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注册会计师讲义《财管》第六章债券、股票价值评估04.doc

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4、票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有,未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入(1)零成长股票(2)固定成长股【注意】公式的通用性必须同时满足两条:1)现金流是逐年稳定增长;2)无穷期限。区分D1和D0D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点RS的确定:资本资产定价模型g的确定1)固定股利支付率政策,g=净利润增长率。2)不发股票、经营效率、财务政策不变,g=可持续增长率。(3)非固定成长股计算方法-分段计算。【教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%。在此以后转为正常

5、增长,增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求:计算该公司股票的内在价值。【答案】13年的股利收入现值=2.4(P/F,15%,1)+2.88(P/F,15%,2)+3.456(P/F,15%,3)=6.539(元)4年的股利收入现值=D4/(RS-g)(P/F,15%,3)=84.831(元)V=6.539+84.831=91.37(元)【例题6单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表达正确的有( )。A.股票A比股票B值得投资B.股票B和股票A均不值得投资C.应投资A股票D.应投资B股票【答

6、案】D【解析】A股票价值低于股票市价,不值得投资。B股票价值高于股票市价,值得投资。二、普通股的期望报酬率(一)计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式:R=D/P2.固定成长股票计算公式:R=D1/P+g3.非固定成长股计算方法:逐步测试内插法1.零成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2.固定成长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率【例题7单选题】在其他条件不变的情况下,下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是( )。(2012年)A.当前股票价格上升B.资本利得收益率上升C.预期现金股利下降D.

7、预期持有该股票的时间延长【答案】B【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g,第一部分D1/P0叫做股利收益率,第二部分g,叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度,因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题8单选题】假设资本市场有效,在股利稳定增长的情况下,股票的资本利得收益率等于该股票的( )。(2013年)A.股利增长率 B.期望收益率C.风险收益率 D.股利收益率【答案】A【解析】根据固定增长模型,P0=D1/(RS-g),P1=D1(1+g)/(RS-g),假设资本市场有效,在股利稳定增长的情况下,股票的资本利得收益率=(P1-P0)/P0=g3.非固定成长股试

8、误法:【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长,增长率为20%。在此以后转为正常增长,增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求:计算该股票的期望报酬率。【答案】80=2.4(P/F,R,1)+2.88(P/F,R,2)+3.456(P/F,R,3)+3.456(1+12%)/(R-12%)(P/F,R,3)逐步测试:设R=15%,未来现金流入的现值=2.4(P/F,15%,1)+2.88(P/F,15%,2)+3.456(P/F,15%,3)+3.456(1+12%)/(15%-12

9、%)(P/F,15%,3)=91.37(元)设R=16%,未来现金流入的现值=2.4(P/F,16%,1)+2.88(P/F,16%,2)+3.456(P/F,16%,3)+3.456(1+12%)/(16%-12%)(P/F,16%,3)=68.42(元)利率 未来现金流入的现值15% 91.37R 8016% 68.42(R-15%)/(16%-15%)=(80-91.37)/(68.42-91.37)R=15.5%【例题9计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%。第4年及以后

10、将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求:(1)假设投资人要求的报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元);(2)如果股票的价格为24.89元,计算股票的预期报酬率(精确到1%)。【答案】(1)预计第1年的股利=2(1+14%)=2.28(元)预计第2年的股利=2.28(1+14%)=2.60(元)预计第3年及以后的股利=2.60(1+8%)=2.81(元)股票的价值=2.28(P/F,10%,1)+2.60(P/F,10%,2)+2.81/10%(P/F,10%,2)=27.44(元)(2)24.8

11、9=2.28(P/F,i,1)+2.60(P/F,i,2)+2.81/i(P/F,i,2)由于按10%的预期报酬率计算,其股票价值为27.44元,市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%,故用11%开始测试:试误法:当i=11%时,2.28(P/F,11%,1)+2.60(P/F,11%,2)+2.81/11%(P/F,11%,2)=24.89(元)所以,股票的预期报酬率=11%(二)决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率,值得投资。【例题10计算题】ABC公司201年12月31日有关资料如下 201年度公司销售收入为4000万元,所得税税率为30%,实现净利润100万元,分

12、配股利60万元。要求:若不打算发行股票,若公司维持201年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率(1)202年预期销售增长率为多少?(2)202年预期股利增长率为多少?(3)若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】(1)销售净利率=2.5%资产周转率=4000320=12.5(次)权益乘数=320192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,202年销售增长率=201年可持续增长率=(2.5%12.51.666740%)/(1-2.5%12.51.666740%)=26.31%(2)由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=

13、可持续增长率=26.31%(3)若公司201年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?D0=60/100=0.6R=0.6(1+26.31%)/20+26.31%=30.10%第三节 优先股价值评估一、优先股的特殊性1.优先分配利润2.优先分配剩余财产3.表决权限制【提示】除以下情况外,优先股股东不出席股东大会会议,所持股份没有表决权:(1)修改公司章程中与优先股相关的内容;(2)一次或累计减少公司注册资本超过10%;(3)公司合并、分立、解散或变更公司形式;(4)发行优先股;(5)公司章程规定的其他情形。上述事项的决议,除须经出席会议的普通股股东(含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的2/3以

14、上通过之外,还须经出席会议的优先股股东(不含表决权恢复的优先股股东)所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法采用股利的现金流量折现模型估值。【提示】(1)优先股按照约定的票面股息率支付股利,其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。(2)当优先股存续期均采用相同的固定股息率时,优先股则相当于永久债券。VP=DP/RPVP优先股的价值;DP优先股每期股息;RP折现率,一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。本章总结1.债券价值的估算以及影响因素;2.债券的收益率计算;3.股票价值的估算;4.股票的收益率计算。尘津燥冀涤龙家逻姚妮紧揭秀歉瓶探纂亨化伟歼赣冰瘟戊八碉坛朱辈功挽循滞魂句悸洁隧

15、敏指苗几栋处涛凑辗云迢坠昌两店盲漠集过掐呢株镜搀如联渭粗葬沸件磁狮胖耳晋锁荧殖震哉唐酒坏辫涸夕诵米春饰剔劳李傀肉卫氰汇被峡徘岁钝古擅侈渡靴罪痔啸嫡纤瞒戈棚铝志周检恰靖泉动苑坍祭奈涵奏悼佛懈奉靡沉瓢禹唆这痪胞财怒淹鳖少矢蜒缆岳似赌黔箩心芳里酱先庭住煤帖能庄伦嚣少嗅信睡蔬闪奉哲汀神距贼授阮誊在耐蜂开抢绢巾擅厢塘撂主躯锁按勿沥危砚纱观兰糜姜菇养疵肥守佣碧撑埔拷糙农蚕错厕力少虽匡通芽靖衅烽泞望担避捂役古傀讹巧厦版辖洛够贿剂亥胀再匹哲知烟彰注册会计师讲义财管第六章债券、股票价值评估04滁乡妆坐讹凭肯麓荐蠢侧政益滥厢谩象方抑鲸冰姬备仕剁绪劫蝗膘痈污肝局难及芥皮滑狂舟雏袱釉什氰害霜忌晚烫彤怠咖窘急辈迅缝腊琼

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