注册会计师讲义《财管》第六章债券、股票价值评估04.doc

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第六章 债券、股票价值评估（四）
第二节 普通股价值评估

一、普通股价值的评估方法
（一）含义：（股票本身的内在价值）
未来的现金流入的现值

（二）股票估值的基本模型
1.有限期持有
——类似于债券价值计算
有限期持有，未来准备出售

2.无限期持有
现金流入只有股利收入
（1）零成长股票

（2）固定成长股

【注意】
①公式的通用性
必须同时满足两条：1）现金流是逐年稳定增长；
2）无穷期限。
②区分D1和D0
D1在估值时点的下一个时点,D0和估值时点在同一点
③RS的确定：资本资产定价模型
④g的确定
1）固定股利支付率政策，g=净利润增长率。
2）不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率。
（3）非固定成长股
计算方法-分段计算。
【教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。要求：计算该公司股票的内在价值。

【答案】

1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.539（元）
4~∞年的股利收入现值=D4/（RS-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）
V=6.539+84.831=91.37（元）

【例题6·单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元,某投资人经过测算得出A股票的价值为12元,B股票的价值为8元,则下列表达正确的有（ ）。
A.股票A比股票B值得投资
B.股票B和股票A均不值得投资
C.应投资A股票
D.应投资B股票

【答案】D
【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。
二、普通股的期望报酬率
（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。
1.零成长股票
计算公式：R=D/P
2.固定成长股票
计算公式：R=D1/P+g
3.非固定成长股
计算方法：逐步测试内插法
1.零成长股票

找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率
2.固定成长股票

找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率

【例题7·单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（ ）。（2012年）
A.当前股票价格上升
B.资本利得收益率上升
C.预期现金股利下降
D.预期持有该股票的时间延长

【答案】B
【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。

【例题8·单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票的（ ）。
（2013年）
A.股利增长率 B.期望收益率
C.风险收益率 D.股利收益率

【答案】A
【解析】根据固定增长模型，P0=D1/（RS-g）,P1=D1（1+g）/（RS-g）,假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g
3.非固定成长股
试误法：
【修改的教材例6-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。要求：计算该股票的期望报酬率。

【答案】

80=2.4×（P/F，R，1）+2.88×（P/F，R，2）+3.456×（P/F，R，3）+[3.456×（1+12%）/（R-12%）]（P/F，R，3）

逐步测试：
设R=15%，
未来现金流入的现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）+[3.456×（1+12%）/（15%-12%）]（P/F，15%，3）=91.37（元）
设R=16%，
未来现金流入的现值=2.4×（P/F，16%，1）+2.88×（P/F，16%，2）+3.456×（P/F，16%，3）+[3.456×（1+12%）/（16%-12%）]（P/F，16%，3）=68.42（元）
利率 未来现金流入的现值
15% 91.37
R 80
16% 68.42
（R-15%）/（16%-15%）=（80-9137）/（68.42-91.37）
R=15.5%
【例题9·计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。
要求：
（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；
（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。

【答案】
（1）预计第1年的股利=2×（1+14%）=2.28（元）
预计第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）
预计第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）
股票的价值=2.28×（P/F,10%,1）+2.60×（P/F,10%,2）+2.81/10%×（P/F,10%,2）=27.44（元）
（2）24.89=2.28×（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+2.81/i×（P/F，i，2）
由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：
试误法：
当i=11%时，2.28×（P/F，11%，1）+2.60×（P/F，11%，2）+2.81/11%×（P/F，11%，2）=24.89（元）
所以，股票的预期报酬率=11%
（二）决策原则
股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。
【例题10·计算题】ABC公司20×1年12月31日有关资料如下

20×1年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。
要求：
若不打算发行股票，若公司维持20×1年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率
（1）20×2年预期销售增长率为多少？
（2）20×2年预期股利增长率为多少？
（3）若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?

【答案】
（1）销售净利率=2.5%
资产周转率=4000÷320=12.5（次）
权益乘数=320÷192=5/3=1.6667
留存收益比率=40%
由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售增长率=20×1年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1-2.5%×12.5×1.6667×40%）=26.31%
（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%
（3）若公司20×1年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？
D0=60/100=0.6
R=0.6×（1+26.31%）/20+26.31%30.10%
第三节 优先股价值评估

一、优先股的特殊性
1.优先分配利润
2.优先分配剩余财产
3.表决权限制
【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。
二、优先股价值的评估方法
采用股利的现金流量折现模型估值。
【提示】
（1）优先股按照约定的票面股息率支付股利，其票面股息率可以是固定股息率或浮动股息率。
（2）当优先股存续期均采用相同的固定股息率时，优先股则相当于永久债券。
VP=DP/RP
VP—优先股的价值；
DP—优先股每期股息；
RP—折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率。
本章总结
1.债券价值的估算以及影响因素；
2.债券的收益率计算；
3.股票价值的估算；
4.股票的收益率计算。
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