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新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 1 纺织服装行业信用展望 （弱）稳定 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 黄梦姣 摘要 2023 年以来纺织服装行业内需仍偏弱但有所恢复，而出口压力加大，成本上升态势延续，企业经营效益继续下行，固定资产投资下滑。自 2022 年上半年库存升至高点后，我国纺织服装行业进入去库存周期。2023 年以来品牌商去库存延续，生产商谨慎补库，上半年库存继续下降，第三季度以来纺织业因需求不及预期存货有所回升，服装业因品牌商去库存周期或将接近尾声，存货降幅有所收窄。纺织服装行业原材料价格受政策、供需关系及能源价格变动等影响而存在一定波动；人力成本持续上升及国际贸易因素推动海外订单及生产基地不断向东南亚转移。近年来我国纺织服装行业规划重点推进产品创新、提升产品质量、注重品牌培育及可持续发展，提高竞争力，拓展国际国内市场。2023 年以来出台的政策，进一步明确了行业向高端化、智能化、绿色化转型升级的目标及实施方案。2022 年纺织服装行业样本企业受公卫因素及消费偏弱等影响，行业整体收入及盈利均下降。2023 年前三季度内销有所回暖但出口下行，样本企业整体收入仍延续下降趋势，但盈利有所回升。其中，纺织企业受出口形势影响相对更大，2023 年前三季度收入降幅扩大且盈利下降。2023 年以来，纺织服装行业整体仍处于去库存阶段，存货有所下降。近年来部分企业在海外投入产能建设，同时少数企业向其他行业转型，新领域的项目投入也导致一定资本性支出增长，2023 年以来固定资产及在建工程有一定增长。但资本性支出整体趋于谨慎，投资活动现金净流出规模持续缩减。近年来纺织服装行业样本企业整体财务杠杆维持在适中水平，且自 2022 年末以来财务杠杆持续下降。近年来样本企业融资以银行借款为主，新发债券较少，存量债券规模持续下降。2023 年纺织服装行业发债主体较少，存续发债企业信用质量差异较大。近年来需求持续低迷及公卫因素的影响加速了少数企业风险暴露，部分企业连续多次发生信用等级下调，其中 2023 年有 3 家发债企业发生等级下调。2023 年新发行债券利差水平适中。展望 2024 年，预计我国纺织服装行业经营情况将受益于国内消费市场整体的增长，出口环节则面临国际贸易及汇率变化等挑战，但仍具一定韧性。行业龙头企业因具备规模优势、较强的上下游议价能力及较为充裕的资金，易于抵御经营风险并实施调整经营策略。近年来在经济下行压力加大、消费偏弱的环境下，部分龙头企业及海外知名品牌商进行高中低端市场全渠道布局，优势将进一步集中，而以中低端市场为主且品牌影响力不足的中小企业竞争压力将进一步加大。随着政策进一步明确向高端化、智能化、绿色化转型升级的目标及实施方案，符合政策导向的企业有望在融资等方面获得支持，而技术、质量、性能方面落后的企业将面临更大的竞争压力甚至淘汰，企业信用质量或将加速分化。总体看，短期内我国纺织服装行业出口竞争力或将持续承压，但内需支撑基础仍稳固；且行业内各子行业财务杠杆总体已降至较低水平，行业运行的债务依赖度不高。新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 2 1.运行状况 纺织服装行业主要是指将天然纤维（棉、毛、麻、丝等）、化学纤维（合成纤维、人造纤维）等原材料通过纺纱、织造、印染等工艺过程，加工成纱、线、布以及成衣等纺织成品的工业行业。本报告所讨论的纺织服装行业范围，包括国民经济行业分类中的三个类别：（1）纺织业；（2）纺织服装、服饰业；（3）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业。纺织服装行业是我国传统优势产业之一，在国民经济中处于重要地位。纺织服装行业上游易受原料种植、养殖行业及原油、化工行业的影响，下游与商业流通及终端需求密切相关，存在较强的行业周期性。2023 年以来，我国纺织服装行业内需仍不足但有所恢复，而出口压力加大，成本上升态势延续，企业经营效益继续下行。2022 年，受国内外需求低迷及公卫因素影响，纺织服装行业内销下行，出口增速放缓，纺织服装行业经营承压。据国家统计局数据，2022 年规模以上纺织服装企业营业收入 52564 亿元，同比下降 0.9%；利润总额 2067 亿元，同比下降 24.8%，受原材料成本上涨影响，利润总额降幅大于营业收入；行业亏损面 21.4%，同比扩大 4.3 个百分点。2023 年以来，受需求不足及成本上升影响，纺织服装行业经营效益仍下行，但第三季度以来随着消费刺激政策出台及秋冬消费旺季来临，内需有所恢复，收入及利润降幅较上半年有所收窄。2023 年 1-10 月，规模以上纺织服装企业营业收入 37920 亿元，同比下降 2.5%，降幅较上半年收窄 2.6个百分点；利润总额 1199 亿元，同比下降 5.5%，降幅较上半年收窄 15.8 个百分点。从细分行业营业收入看，2022 年，纺织业营业收入为 26157.6 亿元，同比下降 1.1%；纺织服装、服饰业营业收入为 14538.9 亿元，同比下降 4.6%；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业营业收入为 11339.9 亿元，同比下降 0.4%。2023 年 1-10 月，纺织业营业收入为 18473.9 亿元，同比下降 2.7%；纺织服装、服饰业营业收入为 9751.2 亿元，同比下降 7.6%；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业营业收入为 6425.2 亿元，同比下降 6.9%。2022 年以来各细分行业收入规模均下降，且 2023 年 1-10 月降幅扩大。图表 1.2018 年以来我国纺织服装行业营业收入变动情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。从细分行业利润总额看，2022 年，纺织业利润总额为 1000.8 亿元，同比下降 17.8%；纺织服装、服饰业利润总额为 763.8 亿元，同比下降 6.3%；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润总额为 614.4 亿元，同比增长 3.3%。2023 年 1-10 月，纺织业利润总额为 546.6 亿元，同比下降 6.1%；纺织服装、服饰业利润总额为 435.7 亿元，同比下降 7.7%；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润总额为 338.8 亿元，同比下降 1.1%。-16.00-12.00-8.00-4.000.004.008.0012.000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织业（亿元）纺织服装、服饰业（亿元）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（亿元）纺织业:同比（%，右轴）纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:同比（%，右轴）新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 3 受需求不景气及成本上升影响，纺织业和纺织服装、服饰业利润总额持续下滑，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 2022 年利润总额小幅增长，2023 年 1-10 月降幅相对较小。图表 2.2018 年以来我国纺织服装行业利润总额变动情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。从细分行业毛利率看，2022 年，纺织业毛利率为 11.39%，同比下降 0.77 个百分点；纺织服装、服饰业毛利率为 14.68%，同比下降 0.34 个百分点；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业毛利率为 13.53%，同比下降 0.06 个百分点。2023 年 1-10 月，纺织业毛利率为 10.75%，同比下降 0.04 个百分点；纺织服装、服饰业毛利率为 15.09%，同比上升 1.00 个百分点；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业毛利率为 13.51%，同比上升 0.53 个百分点。其中，纺织业受纺织原材料价格上升影响较大，2022 年以来毛利率持续下降；其他细分行业受成本及折扣率控制等因素影响，毛利率有所回升。图表 3.2018 年以来我国纺织服装行业毛利率变动情况（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。生产方面，2022 年随着国内公卫因素对生产与消费的影响加大，同时海外下游服装企业库存高企，服装纺织业主要产品产量均下降。当年纺织业产能利用率为 77.2%，同比下降 2.3 个百分点；规模以上企业纱、布、服装产量同比分别下降 6.6%、6.6%、3.4%；规模以上纺织企业工业增加值同比下降 1.9%。2023 年以来，纺织服装行业生产规模仍下降，但随着消费回暖，降幅逐季有所收窄。2023 年 1-10 月，纺织业产能利用率为 76.4%，但自第二季度以来有所回升；规模以上企业纱、布、服装产量同比分别下降 1.2%、4.2%、10.1%；规模以上纺织企业工业增加值同比下降 1.9%。-22.00-18.00-14.00-10.00-6.00-2.002.006.0010.0014.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织业（亿元）纺织服装、服饰业（亿元）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业（亿元）纺织业:同比（%，右轴）纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:同比（%，右轴）10.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 4 图表 4.2014 年以来我国纺织服装主要产品产量同比变动情况（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。零售方面，我国纺织服装零售变动整体趋势与社会消费品零售总额变动趋势较一致，但波动幅度相对更大。2022 年内销需求低迷，且受公卫因素影响，门店客流减少，当年限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降 6.5%；同年全国限额以上单位消费品零售总额同比增长 1.4%。2023 年以来，随着消费市场整体恢复，纺织服装内销回升，同时节假日为纺织服装带来更多消费需求。2023 年 1-10 月，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 10.2%；当期全国限额以上单位消费品零售总额 144742 亿元，同比增长 6.1%。从月度数据看，2023 年 3-5 月全国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额快速增长，主要因上年同期基数较低，6-7 月增速回落，而 8 月以来随着消费市场回暖，增速有所上升。图表 5.全国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额年度及月度变化情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。出口方面，2022 年，我国纺织品服装累计出口 3233 亿美元，同比增长 2.6%，增速较上年下降 5.8 个百分点，增速放缓主要因东南亚生产恢复及海外高通胀影响消费需求。其中，当年我国纺织纱线、织物及制品出口金额为 1479.48亿美元，同比增长2.00%；服装及衣着附件出口金额为 1753.97 亿美元，同比增长3.20%。2023 年以来，受海外需求走弱及地缘政治风险等影响，纺织服装出口压力加大。1-10 月我国纺织品服装累计出口 2457 亿美元，同比下降 9.2%。其中，当期我国纺织纱线、织物及制品出口金额为 1125.53 亿美元，同比下降 9.80%；服装及衣着附件出口金额为 1331.64 亿美元，同比下降 8.70%。从月度数据看，2023 年1-2 月出口金额同比下降；3-4 月有所回升，主要因上年同期基数较低；此后再次走弱，直至 8-9 月以来降幅收窄。从出口市场看，美、欧、日传统市场仍在我国出口中占主导地位，但对其出口持续下降；而对新兴市场占比逐年增加，“一带一路”沿线国家成为新的出口增长点。-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月布纱服装-10.00-5.000.005.0010.0015.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.00零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值（亿元）零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比（%，右轴）社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10社会消费品零售总额:当月同比（%）零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比（%）新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 5 图表 6.2014 年以来我国纺织品服装出口情况 注：根据海关总署数据整理绘制。2022 年部分企业在不利局面中寻求增长机会，同时企业纾困政策也一定程度利好企业投资，纺织服装企业固定资产投资同比增长，部分细分领域投资增速上升。2023 年以来企业经营效益的持续下行导致投资信心不足，固定资产投资下滑。投资方面，2022 年，纺织业固定资产投资增速为 4.7%，较上年下降 7.2 个百分点；纺织服装、服饰业固定资产投资增速为 25.3%，较上年上升 21.2 个百分点；皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业固定资产投资增速为 24.1%，较上年上升 22.1 个百分点。2022 年虽然市场需求下行，但企业为应对市场环境变化而进行转型升级、产能布局调整等方面的投资，部分龙头企业仍寻求机会扩大产能、进行海外生产基地投资，同时企业纾困政策、融资支持政策的出台也一定程度上利好企业投资，纺织服装固定资产投资仍同比增长。2023年 1-10 月，纺织业固定资产投资增速为-1.2%，纺织服装、服饰业固定资产投资增速为-4.3%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业固定资产投资增速为-0.3%，在去年增长较快的基数上有所回落。图表 7.2014 年以来我国纺织服装各细分行业固定资产投资完成额同比变化情况（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。我国纺织服装行业库存于 2022 年上半年升至阶段高点，此后进入去库存周期。2023 年以来品牌商去库存延续，生产商谨慎补库，上半年库存继续下降；第三季度以来纺织业因需求不及预期存货有所回升，服装业因品牌商去库存周期或将接近尾声，存货降幅有所收窄。纺织业存货方面，2022 年上半年国内外需求均下行，纺织业存货持续上升，坯布、纱线的库存周转天数持-15-10-5051015200022002400260028003000320034002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织品服装出口金额（亿美元）纺织品服装出口金额累计同比（%，右轴）-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-10月纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 6 续拉长。2022 年下半年以来随着长三角地区疫情防控措施有所缓和，同时部分厂商降低开工率以缓解库存压力，纺织业存货增长放缓。2023 年 1-7 月，虽然内销需求有一定恢复，但企业谨慎补库，1-3 月存货增速下降，4-7 月存货持续下降；8 月临近纺织传统旺季，企业生产回升，9 月以来需求不及预期，存货再次回升。图表 8.我国纺织业存货及库存周转情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。纺织服装、服饰业存货方面，2022 年上半年受服装销售下降及上一年经销商补库存影响，存货大幅上升；下半年以来部分地区消费回暖，同时品牌商进入去库存周期，厂商减少生产，存货增速持续下降，第四季度开始下滑。2023 年 1-10 月品牌去库存延续，而第三季度以来随着库存水平逐步降至低位及需求的恢复，去库存周期或将接近尾声，库存降幅逐步收窄。图表 9.我国纺织服装、服饰业存货情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。纺织服装行业原材料价格受政策、供需关系及能源价格变动等影响而存在一定波动；在各国差异化货币政策下，出口型企业竞争力及经营效益易受汇率波动影响；我国人力成本持续上升推动订单及生产基地逐步向东南亚转移。从纺织服装行业原材料价格变动趋势看，棉花方面，2021 年第三季度以来受大宗商品市场价格上涨、国内棉籽收购价格上涨等因素影响，棉花价格大幅上升，2022 年第一季度延续高位，5 月以来受纺织消费下行影响，棉花价格开始回落，6 月受宏观经济增长预期减弱、需求低迷及美联储加息导致大宗商品抛售压力-5.000.005.0010.0015.0020.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10存货:纺织业（亿元）产成品存货:纺织业（亿元）存货:纺织业:同比(%，右轴)产成品存货:纺织业:同比（%，右轴）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00500.00700.00900.001100.001300.001500.001700.001900.002100.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10存货:纺织服装、服饰业（亿元）产成品存货:纺织服装、服饰业（亿元）存货:纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）产成品存货:纺织服装、服饰业:同比（%，右轴）新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 7 增加等影响，棉花价格大幅下降。第三季度以来行业需求持续低迷，棉花价格维持低位，2022 年末中国棉花价格指数（3128B）约为 15050 元/吨。2023 年 5 月以来，随着新一年棉花目标价格政策（2023-2025 年棉花目标价格水平为每吨 18600 元）公布，同时新棉预期减产，棉花价格开始上涨，至 2023 年 9 月涨至高点，月末中国棉花价格指数（3128B）约为 18220 元/吨。此后因需求不及预期，棉花价格回落，11 月末中国棉花价格指数（3128B）约为 16333 元/吨。纱线价格与上游棉花价格变动趋势基本一致。粘胶短纤和涤纶短纤方面，2022 年上半年受俄乌战争影响，能源价格上涨导致原材料成本上升，在成本支撑下粘胶短纤和涤纶短纤价格上涨；2022 年下半年以来因纺织服装需求低迷，粘胶短纤和涤纶短纤价格下降；2023 年以来在需求弱势及成本支撑共同作用下，粘胶短纤和涤纶短纤价格波动幅度较小。图表 10.纺织服装主要原材料价格走势（单位：元/吨）注：根据 Wind 数据整理绘制。我国人力成本呈长期上升趋势。2022 年我国城镇非私营单位和私营单位就业人员年平均工资分别为 114029元和 65237 元，名义增长 6.7%和 3.7%，扣除价格因素实际增长 4.6%和 1.7%，分别为 10 年前的 2.44 倍和2.27 倍。近三年来我国平均工资增速放缓，部分地区平均工资下降，根据经济发展水平差异，国内不同城市工资走势出现分化，但整体而言仍高于东南亚地区工资水平，2023 年 9 月，北京、广州、武汉、郑州月平均税后工资分别为 13089.64 元、7624.01 元、6039.23 元和 4242.86 元，河内、金边、雅加达月平均税后工资分别为 3890.42 元、2323.39 元和 3633.20 元。相对较高的人力成本推动国内制造业生产端及海外订单向劳动力成本更低的越南、柬埔寨、非洲国家等地逐步转移。图表 11.中国与东南亚部分城市就业人口平均税后工资对比（单位：元/月）注：根据 Wind 数据整理绘制。我国纺织服装行业传统出口市场为美国、欧盟和日本，此外还包括多个新兴市场，购销结算涉及币种较多，近年各国采取差异化的货币政策，汇率变动较大，我国纺织服装企业出口竞争力受到影响，多币种交易的0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-04中国棉花价格指数:3128B中纤价格指数:涤纶短纤中纤价格指数:粘胶短纤1.5D中国纱线价格指数(CY,Index,C32S)0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.00中国:广州中国:北京中国:武汉中国:郑州越南:河内柬埔寨:金边印度尼西亚:雅加达新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 8 企业易因汇率大幅变动而影响盈利水平。2023 年以来我国继续采取降息等宽松的货币政策，而美联储收紧货币政策，1-10 月美元兑人民币持续升值，11 月以来人民币汇率开始企稳回升；日本央行维持负利率政策，日元对人民币波动贬值，年末出现一定回升；欧洲央行采取紧缩的货币政策，1-7 月欧元对人民币持续升值，此后有所波动，但仍处于高位。图表 12.人民币汇率变动情况（单位：元）注：根据 Wind 数据整理绘制。在近年消费需求总体偏弱的市场环境下，较多企业陆续进行低效门店的清理及经销店转直营店的尝试，门店数量持续下降；而细分领域中，运动鞋服景气度相对较高，2022 年运动热潮及国潮兴起带来需求增长，较多企业扩张门店数量，而 2023 年以来热潮趋于平缓及整体消费环境低迷，门店扩张趋于谨慎。近年来线上销售逐渐成为纺织服装企业销售的重要补充，2022 年增速受物流受阻影响明显下降，2023 年以来随着物流的恢复及电商新模式的发展，增速有所恢复。线下门店为服装行业传统销售渠道，在近年消费需求总体偏弱的市场环境下，较多企业陆续进行低效门店的清理及经销店转直营店的尝试，细分领域中，男女装、皮鞋类大部分企业线下门店减少；运动领域受近年来体育运动爱好的兴起及对鞋服舒适度需求的提升，行业景气度在纺织服装中相对较高，企业开店策略存在差异，2022 年随着双奥运带来的运动热潮及地缘政治因素刺激国潮兴起，运动鞋服需求向好，该细分行业下扩张门店数量的企业相对较多，2023 年上半年运动领域仍维持较大需求空间，但随着上年热潮趋于平缓及整体消费环境的低迷，部分企业谨慎扩张门店。图表 13.主要鞋服品牌企业门店情况（单位：家）企业类别 企业名称 2021 年末 2022 年末 2023 年 6 月末 运动鞋服 安踏体育 11791 11936 11918 李宁 7137 7603 7448 361 度（主品牌）5270 5480 5642 特步（主品牌）6151 6313 6443 皮鞋 千百度 1172 1089 1070 哈森股份 1240 1144 1075 奥康国际 2614 2479 2444 红蜻蜓 3134 2988 2987 男女装 九牧王 2695 2444 2390 雅戈尔 2714 2166 2016 朗姿股份 768 745 774 太平鸟 5274 4671 4174 数据来源：根据相关上市公司公开数据整理 线上销售方面，近年来随着线上渗透率的提升，网上零售增速有所放缓，服装类商品网上零售增速低于实4.004.505.005.506.006.507.007.508.008.50中间价:美元兑人民币中间价:欧元兑人民币中间价:100日元兑人民币新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 9 物商品网上零售额增速，但整体显著高于服装类零售总额增速。2022 年纺织服装网上销售有所增长，但增速低于需求更为刚性的吃、用类商品；且受物流受阻影响，增速低于上年。2022 年实物商品网上零售额同比增长 6.20%，增速较上年下降 5.80 个百分点，其中穿类商品网上零售额同比增长 3.5%，增速较上年下降4.80 个百分点。2023 年以来，物流的恢复及电商新模式的发展也促进线上销售的增长，2023 年 1-10 月，实物商品网上零售额同比增长 8.4%，增速较上年同期上升 1.2 个百分点，其中穿类商品网上零售额同比增长 7.6%，增速较上年同期上升 2.3 个百分点。整体而言，线上销售成为纺织服装企业销售的重要补充，线上线下的共同布局有助于纺织服装企业抵御风险。图表 14.网上穿类商品零售额变化情况（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。2.政策环境 近年来我国纺织服装行业规划重点推进产品创新、提升产品质量、注重品牌培育及可持续发展，提高竞争力，拓展国际国内市场。2023 年以来出台政策，进一步明确向高端化、智能化、绿色化转型升级的目标及实施方案。随着转型升级的推进，符合政策导向的企业有望在融资等方面获得支持，而技术、质量、性能方面落后的企业将面临更大的竞争压力甚至淘汰，企业信用质量或将加速分化。根据近年纺织服装行业相关政策规划，纺织服装行业将主要围绕提升产业创新能力，增长方式从规模速度型向质量效益型转变，提升产品质量、注重品牌培育，向高端化、智能化、绿色化变革转型将成为主要发展方向。2021 年，纺织行业“十四五”发展纲要 和中国服装行业“十四五”发展指导意见和 2035 年远景目标相继出台。纺织行业“十四五”发展纲要从行业发展、产业结构调整、科技创新发展、品牌时尚建设、绿色发展及增进民生福祉方面提出目标。规划均以推进创新、高质量及可持续发展，促进品牌建设，发展高端智能制造，提高竞争力，拓展国内国际市场作为发展重点。中国服装行业“十四五”发展指导意见和2035 年远景目标从行业增长、科技创新、品牌发展和可持续发展方面提出目标，同时提出加快培育内需市场，提升国内外竞争力，促进国际国内双循环。2022 年 6 月，中国纺织工业联合会发布 纺织行业数字化转型三年行动计划（2022-2024 年），提出到 2024年，行业两化融合发展水平评估指数达到 60；数字化生产设备联网率达到 50%，工业云平台普及率达到55%，ERP 应用普及率达到 68%，MES 应用普及率达到 28%；工业互联网平台应用加速普及，服务产业集群（园区）、中小企业及产业链协同的能力显著增强；初步建成纺织服装行业大数据中心平台；行业数字化关键技术取得明显突破，加速培育形成一批行业数字化转型系统解决方案。-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023-10实物商品网上零售额:累计同比网上商品零售额:穿:累计同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 10 2022 年 12 月，中共中央、国务院印发了扩大内需战略规划纲要（20222035 年），提出到 2035 年，消费规模再上新台阶，完整内需体系全面建立。其中涉及纺织服装行业的目标包括：推进民族品牌与国际标准接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品的国内供应；深入实施全民健身战略，推动体育基础设施建设，提升体育赛事活动质量，促进在线健身、线上赛事等新业态发展。上述规划将有助于推动我国中高端服装品牌及运动品牌的发展。2023 年 8 月，中国纺织工业联合会发布 建设纺织现代化产业体系行动纲要（2022-2035 年），提出到 2035年，在全球产业分工和价值链中的优势明显提升，纺织现代化产业体系基本建成，保持 30%以上的国际市场份额等目标，其中包括国产纺织装备国内市场占有率超过 80%，高性能纤维自给率超过 70%，形成 8-10个跻身国际知名品牌阵营的时尚品牌集团等。2023 年 11 月，工业和信息化部、国家发展改革委、商务部、市场监管总局关于印发纺织工业提质升级实施方案（20232025 年），提出到 2025 年，规模以上纺织企业研发经费投入强度达到 1.3%；70%的规模以上纺织企业基本实现数字化网络化；高性能纤维、高端纺织装备、战略性产业用纺织品自给率基本满足需求；形成 20 家全球知名的企业品牌和区域品；单位工业增加值能源、水资源消耗进一步降低，主要污染物排放强度持续降低，废旧纺织品循环利用质量和规模不断提高。同时提出五方面保障措施：加强组织实施；加大资金支持；优化市场环境；注重宣传引导；统筹各方力量。上述实施方案将有助于推动纺织行业创新型、高技术企业的培育发展，符合政策导向的企业有望在贷款、上市、债券融资等方面获得支持；企业的研发经费及智能、数字化设备的投入或将加大；同时在技术、质量、性能方面落后的企业将面临更大的竞争压力甚至淘汰。3.样本分析 3.1.样本筛选 本文分析样本选取标准为 WIND 三级行业分类下的纺织品、服装与奢侈品行业发债企业及内地上市公司（剔除重叠部分），共计 125 户。剔除珠宝首饰类企业 15 户，因业务多元化程度高并明显影响到样本质量而剔除 16 户，因合并口径因素剔除 1 户，因数据不完整而剔除 2 户。剩余有效样本 91 户，其中，纺织企业 37 户，服装服饰企业 46 户，鞋类1企业 8 户。从样本特征看，纺织服装行业样本企业以中小规模居多，少数头部企业规模优势较显著；子行业之间规模分布差异较小。资产方面，2023 年 9 月末，纺织服装行业样本企业资产总额的中位数为 27.74 亿元，资产总额超过 100 亿元、位于 50-100 亿元、位于 10-50 亿元、低于 10 亿元的样本企业分别为 8 家、17 家、57家和 9 家。营业收入方面，2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业营业收入中位数分别为 17.43亿元和 12.86 亿元，2023 年前三季度营业收入超过 80 亿元、位于 30-80 亿元、位于 10-30 亿元、低于 10亿元的样本企业分别为 3 家、13 家、34 家和 41 家。净利润方面，2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业净利润中位数分别为 0.71 亿元和 0.75 亿元，2023 年前三季度净利润超过 10 亿元、位于 3-10亿元、位于 0-3 亿元、亏损的样本企业分别为 2 家、11 家、64 家和 14 家。经营活动产生的现金流量净额方面，2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业经营活动产生的现金流量净额中位数分别为 1.35 1 含皮革制品。新世纪评级 2023 年纺织服装行业信用回顾与 2024 年展望 11 亿元和 0.91 亿元，2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额超过 10 亿元、位于 4-10 亿元、位于 0-4亿元、小于 0 的样本企业分别为 3 家、15 家、50 家和 23 家。图表 15.纺织服装行业样本企业主要财务指标中位数对比（单位：亿元）所属行业 资产总额 营业收入 净利润 经营活动产生的现金流量净额 2023 年 9 月末 2022 年 2023 年前三季度 2022 年 2023 年前三季度 2022 年 2023 年前三季度 纺织服装 27.74 17.43 12.86 0.71 0.75 1.35 0.91 其中：纺织 27.11 16.34 12.86 0.80 0.71 1.59 1.27 服装服饰 28.01 19.25 12.26 0.75 1.05 1.40 0.89 鞋 30.61 16.30 14.07-1.68 0.05-0.53 0.45 注：根据样本企业数据整理、计算。3.2.业务分析 2022 年纺织服装行业样本企业受公卫因素影响，消费下行，行业整体收入及盈利均下降。2023 年前三季度内销有所回暖但出口下行，样本企业整体收入仍延续下降趋势，但盈利有所回升。2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业营业收入合计分别 2670.83 亿元和 1951.54 亿元，分别同比下降 3.68%和 2.82%，2022 年受公卫因素影响，消费需求低迷且线下消费受阻；2023 年以来内需有所回暖但仍较低迷，同时出口下行，导致收入持续下降。其中 2023 年前三季度样本企业中合计 41 户收入下滑，50 户收入上升，其中部分规模较大的企业收入下滑较多，如际华集团因关停国内大宗贸易及部分重点客户采购延期导致 2023 年前三季度收入同比下滑 44.05%。图表 16.纺织服装行业样本企业营业收入及净利润变动情况 注：根据 Wind 数据整理绘制。2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业整体毛利率分别为 30.85%和 32.90%，分别较上年同期下降 1.97 个百分点、上升 2.31 个百分点。2022 年及 2023 年前三季度样本企业中，分别有 54 户和 32 户毛利率下降，37 和 59 户毛利率上升。2022 年企业收入下降，但部分原材料及人工成本有所上升，同时面对终端消费者的部分服装服饰类企业折扣率上升，导致毛利率整体下滑。2023 年前三季度公卫因素造成的影响逐步消除，消费需求有所回升，折扣减少，整体毛利率有所回升。2022 年及 2023 年前三季度，纺织服装行业样本企业期间费用率分别为 22.70%和 22.84%，分别较上年同期上升 0.20 个百分点和 1.46 个百分点，2022 年在需求低迷及公卫因素影响下，企业缩减营销开支及债务规模，销售费用及财务费用均下降，而管理费用及研发费用变化不大，期间费用率小幅上升；2023 年前三季度随着外部环境有所恢复，销售费用及财务费用小幅上升，导致期间费用率小幅上升。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.00500.001000.001500.002000.002