2023年化工行业信用回顾与2024年展望.pdf

新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 1 化工行业信用展望：（弱）稳定 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 刘佳 何婕妤 缪璡 摘要 2023 年全球经济下行压力加大，下游需求较低迷，化工行业整体处于下行周期，前三季度化工原料及制品生产企业利润同比下滑明显，化纤、橡胶和塑料制品生产企业利润同比小幅增长。行业固定资产投资在经过前两年的高速增长后增速明显放缓。2023 年原油和煤炭价格下行，化工原料价格整体呈现“V”走势，多数产品价格行情较 2022 年走低。从供需关系来看，我国主要化工产品的国内自给率高，存在较大的产品同质化竞争压力，近两年炼油和石化产品产能扩张较快，供给过剩压力加大，有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进。从样本企业经营情况来看，2023 年前三季度，化工样本企业营业收入和毛利率同比均有所下滑，财务费用上升、期间费用负担加重且资产减值损失计提增加，净利润大幅下降。样本企业应收账款和存货周转效率下降，固定资产和在建工程规模仍保持增长。样本企业经营性现金净流入同比减少，部分细分行业仍有较大的资本性投资支出，非筹资环节资金缺口进一步扩大。样本企业债务净融资规模扩大，债务负担加重，资产负债率持续上升。从公募债券发行情况看，2023 年前三季度化工行业发行人的信用等级仍主要集中在 AAA 和 AA+，发行人数量及发债规模均较上年同期有所缩减，从期限来看发行人仍偏好发行短期债券。由于上市企业股票价格处于低位，化工企业可转债发行规模下降。2023 年化工行业总体融资环境较稳定，债券发行愈发向头部主体集中，国有企业的债券发行利差相较于同级别的民营企业有较大优势。2023 年化工行业信用质量整体较稳定，共有 2 家发行人发生了向下信用级别迁移，1 家发行人信用展望调整。展望 2024 年，我国经济将平稳增长，基建投资增速有望加快，房地产行业虽有利好政策支撑但短期内修复困难较大，汽车产销规模将维持增长，纺织品需求将逐步改善。同时，海外化工品去库存压力逐步减弱，出口有望见底回升。整体来看，传统化工品需求有望小幅改善，但全球经济仍面临衰退风险，需求增长动力仍显不足。化工新材料方面，在半导体、新能源、军工等领域有较好的发展前景，亦是十四五规划重点发展领域，关键材料国产化需求迫切，化工新材料需求有望延续高景气。供给方面，2023-2024 年化工行业仍处于产能扩张期，炼油和部分石化产品产能扩张速度较快，过剩压力加大，市场供应增加也削弱其盈利能力。在经济增速放缓的背景下，供需矛盾短期内较难缓解。预计 2024 年化工原料价格仍将得到成本端的较有力支撑，景气度修复则取决于下游需求恢复情况。2023 年以来国家发改委等部门陆续出台工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版等多项政策，对行业节能降碳技术改造、淘汰落后产能、产品结构调整、稳定增长等方面明确了标准和要求，并进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，有望加速淘汰部分落后产能，减轻产能投放压力，有利于提升行业集中度和竞争格局的改善。总体上，细分行业龙头规模优势和产业链优势愈发明显，抗风险能力总体上将进一步增强，化工行业将加速优胜劣汰，信用质量或将进一步分化。须重点关注所处行业产能过剩问题加剧、债务负担重且持续面临较大投融资压力的化工企业的信用质量的变化。新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 2 1.运行状况 化工行业属于典型的周期性行业。2023 年全球经济下行压力加大，下游需求较低迷，化工行业整体处于下行周期，前三季度化工原料生产企业利润同比下滑明显，化纤、橡胶和塑料制品生产企业收入和利润同比小幅增长。行业固定资产投资在经过前两年的高速增长后增速明显放缓。2023 年化工原料价格整体呈现“V”走势，多数产品均价较 2022 年走低。2023 年全球经济下行压力加大，化工行业下游市场需求较低迷，叠加原油煤炭价格回落，成本端支撑减弱，整体化工行业景气度下行。2023 年 1-10 月，化学原料及化学制品制造业累计实现营业收入 71,787.80 亿元，同比减少 4.70%；实现利润总额为 3,671.30 亿元，同比减少 42.80%。化学纤维制造业实现营业收入 8,857.30亿元，同比增长 4.00%；实现利润总额为 161.00 亿元，同比增长 2.30%。橡胶和塑料制品业实现营业收入8,857.30 亿元，同比增长 4.00%；实现利润总额为 161.00 亿元，同比增长 2.30%。整体来看，偏向上游的化学原料制造业利润同比大幅下滑；化纤盈利情况较 2022 年的低谷有所好转，但相较 2021 年高景气时有较大差距；橡胶和塑料制品业受益于原材料价格下降和轮胎等下游需求较好，利润增幅较大。化工企业数量仍保持呈增长，截至 2023 年 10 月末，化学原料及化学制品业、化学纤维制造业企业、橡胶和塑料制品业单位数量分别为 24,865 家、2,276 家和 25,430 家，分别较上年末增加 1,281 家、109 家和 1,630 家；行业亏损面加大，亏损企业数量比重分别为 25.91%、33.00%和 22.62%，分别较上年末上升 7.00、1.06 和 4.29个百分点，亏损金额亦同比有所扩大。图表 1.化工主要板块利润总额及同比增速情况（单位：亿元，%）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 行业固定资产投资方面，2023 年 1-11 月石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下滑 20.70%，增速同比进一步下降 15.00 个百分点；化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长 13.30%，增速同比下降 6.40 个百分点；化学纤维制造业固定资产投资同比下降 10.30%，增速同比下降 32.90 个百分点；橡胶和塑料制品业固定资产投资同比增长3.60%，增速同比下降5.40个百分点。国内大型炼化一体化项目于2021年集中投产后新增产能投放速度有所放缓，同时行业景气度下降，使得 2023 年以来石油加工、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资规模同比下降明显；2022 年化纤行业景气处于低谷，2023 年有所回升但仍然偏弱，行业固定资产投资由前两年的同比大幅增长转为下降；化学原料和化学制品、橡胶和塑料制品业固定资产投资仍保持增长，但同比增速有所下滑。2023 年上半年，国内外经济修复不及预期，化工行业下游需求低迷，化工产品价格指数（CCPI）于 6 月新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 3 末降至 4,244 点，较年初下降 11.86%；三季度行业需求向好，同时原油价格上涨，CCPI 指数走势呈现反弹，于 9 月中旬达到 5,050 点上下，但进入四季度随着油价回落，需求支撑减弱，12 月初 CCPI 指数回落至 4,600 点。2023 年上半年化工行业整体 PPI 同比呈负增长，8 月-10 月同比小幅增长后于 11 月再度回落，全年行情较低迷。上游石油、煤炭及其他燃料加工业、化工原料及化学制品制造业 PPI 同比降幅高于下游塑料与橡胶制品业和化学纤维制造业。图表 2.中国化工产品生产价格指数（PPI）同比变化（单位:%）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 从整体价格走势来看，2023 年上半年主要化工原料价格下行，下半年受下游需求回暖和原油价格上涨推动有所上涨。具体来看，主要无机化工原料价格变化方面，截至 2023 年 12 月 20 日，浓硫酸、纯碱（轻质）、纯碱（重质）分别较上年末上涨 10.41%、7.06%和 6.17%，液碱、盐酸、硝酸、醋酸价格分别较上年末下降 24.63%、10.63%、19.34%和 6.32%。主要有机化工原料方面，甲醇、PX、PTA、MEG、MDI 价格分别较上年末上涨 1.10%、6.07%、1.20%、7.64%和 18.02%；顺丁橡胶和天然橡胶价格分别较上年末上涨 11.87%和 5.43%；TDI、PVC（电石法）、PVC（乙烯法）分别较上年末下降 13.10%、5.59%和 6.72%。从全年均价同比变化来看，浓硫酸、硝酸、盐酸和醋酸均价同比分别下降 64.43%、24.07%、13.28%和 5.7%；纯碱（轻质）、纯碱（重质）和甲醇均价同比小幅上涨；化纤上游化工原料价格同比均有所上涨，PX、PTA、MEG 和 MID 的涨幅分别为 12.66%、6.15%、8.39%和 16.28%。从供给端看，乙烯、丙烯、纯苯、PX、PTA 等化工产品仍有较多新增产能释放，2023 年 1-11 月主要化工产品产量保持增长，部分产品如电石、丙烯因亏损导致开工率下滑，产量同比有所回落。整体来看，近两年石化产品产能扩张较快，而下游需求低迷，部分产品供给过剩压力加大。我国主要化工产品的国内自给率高，存在较大的产品同质化竞争压力，有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进来缓解供给过剩压力。主要化工原料新增产能方面，根据百川盈孚统计，截至 2023 年 11 月末，乙烯产能较上年末增长 7.82%至4,885 万吨/年，新增产能主要包括盛虹炼化 110 万吨/年、海南炼化 100 万吨/年、广东石化 120 万吨/年、山东东明石化 45 万吨/年、三江化工 125 万吨/年、宁夏宝丰 50 万吨/年；丙烯产能较上年末增长 14.00%至6,089 万吨/年，新增产能主要包括广西华谊 75 万吨/年、广东石化 70 万吨/年、延长中燃 60 万吨/年、巨正源 60 万吨/年等；纯苯产能较上年末增长 13.51%至 2,311 万吨/年，新增产能主要包括盛虹炼化 92 万吨/年、广东石化 80 万吨/年等；甲醇产能较上年末增长 4.18%至 10,465 万吨/年，主要系宝丰能源 240 万吨/年装置投产；醋酸产能较上年末增长 7.46%至 1,081 万吨/年；PX 产能较上年末增长 14.87%至 4,402 万吨/年，其中广东石化 260 万吨/年，大榭石化 160 万吨/年和惠州炼化 150 万吨/年装置均在上半年投产；PTA 产能较上年末增长 17.09%至 8,974 万吨/年，新增产能主要包括嘉通能源 250 万吨/年、恒力惠州 500 万吨/年、新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 4 逸盛海南 500 万吨/年等；尿素产能较上年增长 6.13%至 7,271 万吨/年，新增产能包括华鲁恒升 100 万吨/年、新疆中能 80 万吨/年等。2023 年化工行业下游需求较低迷，但部分化工原料在产能基数扩大的带动下，产量仍保持较快增长。具体来看，2023 年 1-11 月，无机类产品硫酸、盐酸、硝酸、液碱和电石产量同比分别增长 1.30%、-0.09%、3.25%、-0.26%、4.97%和-11.33%，其中电石产量大幅下降主要系电石价格下行，生产企业亏损致使开工率低于 2022年。主要有机类产品产量总体仍保持增长，其中增幅较大的有乙烯（12.39%）、纯苯（21.32%）、PX（31.30%）和 PTA（15.32%），主要系新增产能释放拉动；甲醇和醋酸产量同比分别增长 5.17%和 7.18%；丙烯产量同比减少 2.73%，主要系丙烯市场行情低迷，供大于求，生产企业降低开工率。农化产品方面，受我国粮食作物种植面积增加带动，整体产量小幅增长，其中 2023 年 1-11 月尿素、磷酸二铵、硫酸钾产量已超过去年全年。图表 3.行业主要工业品的产量变化（单位：万吨）分类 产品 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-11 月 无机化工原料 硫酸 8,300.66 9,223.78 9,474.23 8,735.88 盐酸 723.71 890.94 987.25 903.48 硝酸 176.87 190.80 166.93 157.58 液碱 3,346.07 3,585.35 3,928.38 3,575.89 纯碱 2,555.00 2,715.99 2,852.10 2,720.07 电石 2,672.05 2,449.78 3,164.55 2,544.53 有机化工原料 甲醇 5,443.97 6,410.64 6,992.21 6,748.87 乙烯 2,382.58 2,829.75 3,616.52 3,690.26 丙烯 4,024.88 4,604.60 4,519.65 4,042.66 纯苯 1,254.16 1,396.02 1,463.17 1,611.02 醋酸 704.62 751.07 793.50 782.15 PX 2,006.52 2,164.15 2,480.54 2,959.26 PTA 4,645.91 5,012.42 5,314.49 5,654.24 PVC 1,972.96 2,223.03 2,165.83 2,049.76 化肥与农用化工 尿素 5,601.83 5,566.34 5,709.46 5,723.24 磷酸一铵 1,207.75 1,242.65 1,018.89 913.48 磷酸二铵 1,415.53 1,354.37 1,258.65 1,281.96 氯化钾 704.37 581.46 651.7 606.27 硫酸钾 285.36 293.78 253.26 254.44 草甘膦 56.19 62.05 56.99 48.27 资料来源：百川盈孚，新世纪评级整理 从需求端看，2023 年国内外经济下行压力较大，房地产开发投资持续下降，家电和汽车产销量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复但仍较低迷，粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑制，新能源新材料领域化工原料需求延续较高景气。基础化工原料下游应用广泛，除用于生产化学制品外，主要下游行业包括地产建筑、汽车和家电制造,化学纤维制造下游产业主要为纺织服装，化肥农药产品下游为农业，另外特种化工产品下游还包括医疗、电子、日用品等终端需求。房地产方面，2023 年 1-11 月我国房地产开发投资同比下降 9.40%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.2%，对 PVC（主要用于生产建筑管材、板材、门窗、地板）、纯碱（用于生产平板玻璃）等产品影响较大。家电方面，2023 年 1-11 月空调、冰箱和洗衣机产量同比实现较大增长，彩电产量有所下滑。据全国家用电器工业信息中心数据显示，国内家电市场（不包含 3C 产品）前三季度家电累计销售额为 5,297 亿元，同比增长 1.4%；出口方面，据海关总署数据显示，1-9 月家用电器累计出口量同比增长 7.0%。家电行新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 5 业需求增长利好 MDI、氟化工（制冷剂）等化工产品。汽车方面，2023 年 1-11 月，汽车产量同比增长 6.80%，其中新能源汽车产量同比增长 27.70%，仍保持较快的增速，对锂电材料等化工新材料需求仍有较好的支撑。纺织方面，2023 年纺织业行情仍较低迷，1-11 月纱、布产量分别同比下降 0.90%和 3.80%，降幅较上年有所收窄，需求逐步恢复中。出口方面，1-11 月纺织纱线、织物及制品累计出口额同比下降 9.2%，服装及衣着附件出口额同比下降 8.6%。图表 4.化工主要下游行业发展情况 4.1 房地产开发投资累计完成额及同比增速（万亿元，%）4.2 主要家电产量同比增速（%）4.3 汽车累计产量及同比增速（万辆，%）4.4 纱、布累计产量及同比增速（万吨、亿米，%）资料来源：wind，新世纪评级整理 农药化肥作为重要的农业生产资料，在农产品生产及卫生害虫防控等方面发挥着重要作用，具有一定的需求刚性，受宏观经济周期波动影响较小。2023 年受国内供给过剩及进口量不断增加的影响，我国农产品价格高位回落。2023 年 1-11 月，玉米、大豆、小麦现货均价分别为 2,837.69 元/吨、5,030.79 元/吨和 2,963.50元/吨，较上年同期分别上涨 0.13%、下跌 10.42%和下跌 4.77%。由于农化需求与农产品价格呈现正相关，随着农产品价格下降，农户种植意愿下降，减少种植投入，进而给农化需求端造成较大抑制。“双碳”目标下，我国新能源产业快速成长。根据 GGII 三季度调研数据，2023 年前三季度我国锂电池出货量 605GWh，同比增长 34%，已接近 2022 年全年水平。锂电池四大关键材料正极材料、负极材料、隔膜、电解液均是由化工材料构成。根据国家能源局统计，2023 年前三季度全国风电新增装机容量 3,348万千瓦，同比增长 15%；光伏新增装机 12,894 万千瓦，同比增长 145%。风电产业链中主要应用的化学原料包括制造风机叶片的基体树脂、增强纤维、夹层材料和结构胶；主机机舱与塔架的防护涂料；海上风电塔架安装使用的灌封料。光伏发电产业相关化学原料包括 EVA 胶膜、POE 胶膜和纯碱。新能源新材料领域化工原料需求延续较高景气。化工产品海外需求亦较低迷。据海关数据显示，2023 年 1-10 月化学工业及其相关工业出口（HS 分类）总额 16,505.53 亿元，同比下降 21.88%；进口（HS 分类）总额 15,477.28 亿元，同比增长 7.21%。新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 6 1.1.石油炼化 2023 年全球经济下行压力加大，原油价格整体较上年有所回落，成品油消费量受益于出行恢复较快增长，但化工品下游需求低迷，加之新增炼化产能陆续释放使得供需压力加大，多数石化产品利润空间收缩，炼化企业经营业绩整体较上年大幅下滑。未来两年我国仍将有部分新增炼油产能投放，行业竞争愈发激烈，拥有原油渠道资源和产品结构较优的炼化企业具备更强的竞争优势。石油和化学工业是国民经济的重要支柱产业和基础产业，其经济总量大，产业关联度高，与经济发展、人民生活和国防军工密切相关，在我国工业体系中占有重要地位。石油和化学工业主要产品为石油产品（燃料油、润滑油、液化天然气、石油焦炭、沥青等）、基本化工原料（烯烃、芳烃等）、有机化工原料（烷烃、醛类、醇类、酮类、酚类、有机酸等）。我国原油资源匮乏，长期依赖进口。根据国家统计局和海关总署统计，2020-2022 年及 2023 年 1-11 月我国原油产量分别为 1.95 亿吨、1.99 亿吨、2.05 亿吨和 1.92 亿吨，进口量分别为 5.42 亿吨、5.13 亿吨、5.08亿吨和 5.16 亿吨。2022 年原油对外依存度为 71.2%，同比回落 0.8 个百分点。进口原油部分用于提炼成品油，部分通过有机化工工艺制造石化产品，2020-2022 年及 2023 年 1-11 月全国成品油产量分别为 3.31 亿吨、3.25 亿吨、3.66 亿吨和 3.93 亿吨。2023 年以来受益于航班出行恢复，成品油消费需求持续旺盛，1-10月汽油、柴油和煤油表观消费量分别为 1.25 亿吨、1.70 亿吨和 0.29 亿吨，分别同比增长 10.02%、15.58%和 73.94%，成品油消费需求旺盛推动裂解价差持续维持中高位。根据中国石油经济技术研究院发布的2022 年国内外油气行业发展报告，2022 年我国原油一次加工能力约 9.24 亿吨，其中中石油、中石化、中海油、中国中化为代表的主营炼厂合计炼油能力达到 6.19 亿吨，占国内总炼油能力的 67%；民企炼油能力为 2.62 亿吨/年，占比达 28.4%。我国布局有七大石化产业基地，分别为大连长兴岛（西中岛）、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州和福建古雷。具体来看，上海漕泾基地以化工新材料为主；浙江宁波基地镇海炼化已形成 2,700 万吨/年炼油和 220 万吨/年乙烯产能，集聚了大榭石化、万华化学等一批石化行业龙头企业；舟山绿色石化基地作为宁波基地拓展区，浙江石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目已全面建成投产；大连长兴岛石化基地建有恒力石化 2,000 万吨/年炼化一体化项目；江苏连云港基地建有盛虹炼化 1,600 万吨/年炼化一体化项目；广东惠州大亚湾基地、福建古雷基地的重大项目也稳步推进建设。七大沿海石化产业基地充分发挥政策、区位优势，稳步推进重大项目建设，优化产业结构，集群化效果逐步显现。未来两年我国炼油产能将迎来新一轮扩张期，预计炼油产能将接近 10 亿吨。其中，镇海炼化（1,100 万吨/年），裕龙炼化（2,000 万吨/年），大榭炼化（600 万吨/年）预计于 2024 年投产；华锦炼化（1,500 万吨/年）、古雷炼化（1,600 万吨/年）预计于 2025 年投产。根据国务院2030 年前碳达峰行动方案要求，到2025 年国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上，在国家严控炼油总产能的政策下将有部分落后产能加速淘汰。受国际经济政治环境、突发事件、通胀预期等因素影响，近两年原油价格整体在中高位震荡。2021 年在全球经济复苏、需求向好和供应偏紧的支撑下，原油价格呈波动上涨态势，2021 年末布伦特原油期货结算价较年初大幅上涨 52.24%。2022 年 2 月俄乌爆发武装冲突，俄罗斯原油产量下降，地缘政治冲突大幅推升原油等大宗商品价格，布伦特原油期货结算价格于 3 月上旬一度突破 120 美元/桶，随后高位震荡，截至 6月末，布伦特原油期货结算价较年初上涨 45.37%。2022 年下半年美国通胀数据上升和多次加息以及中国市场的需求弱化使得全球经济衰退预期升温，原油价格转而波动下跌，年末布伦特原油期货结算价为 85.91美元/桶，较 6 月末下降 25.17%。2023 年上半年，西方国家银行业危机、美联储加息引起市场对经济衰退新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 7 的担忧，尽管 OPEC+联合减产对原油价格有一定拉升，但整体价格中枢仍然下移，6 月在 70 美元/桶上下波动；三季度，OPEC+延续减产叠加夏季成品油消费旺季、地缘政治紧张等因素支撑油价上涨，9 月末布伦特原油期货结算价为 95.31 美元/桶，较 6 月末上涨 27.25%；四季度受全球经济疲软和供需失衡影响，石油价格波动下跌，年末布伦特原油期货结算价在 80 美元/桶上下。整体来看，2023 年国际油价均价较上年下降约 17%。图表 5.2021 年以来国际原油价格走势变化（单位：美元/桶）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 据国家统计局数据，2023 年上半年石化全行业实现营业收入 7.6 万亿元，同比下降 4.4%。其中，油气开采 营业收入 6,749.6 亿元，同比下降 6.2%；炼油板块营业收入 2.5 万亿元，同比略增 1.3%；化工板块营业收入 4.27 万亿元，同比下降 7.7%。全行业实现利润总额 4,310.9 亿元，同比下降 41.3%。其中，油气开采利润总额 1,906.9 亿元，同比下降 12.6%；炼油板块利润总额 274 亿元，同比下降 70.2%；化工板块利润总额2,050.8 亿元，同比下降 51.1%。从主要公司三季度报表情况来看，石化行业营收和利润有所好转，但四季度原油价格下行、需求转弱，成品油价格下调、化工产品价格下行，整体来看 2023 年石化行业经营压力加大。1.1.1.乙烯 乙烯是化工产业的基础原料，其衍生物占全部石化产品的 75%以上，国际上将乙烯生产能力作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志。乙烯生产的技术路线多样，根据反应原理和加工路线，主要分为裂解(蒸汽热裂解和催化裂解)、氧化脱氢(ODH)、醇类脱水(MTO)等。乙烯主要原料是炼厂中的液化气和轻质油品，下游产品包括聚乙烯、乙二醇、环氧乙烯、苯乙烯、聚氯乙烯(PVC)。根据百川盈孚统计，截至 2023 年 11 月末，国内乙烯总产能在 4,885 万吨，较上年末增长 12.69%，其中盛虹炼化产能 110 万吨/年的装置于 1 月投产、海南炼化年 100 万吨/年及广东石化 120 万吨/年的装置于 2 月投产、山东东明石化 45 万吨/年的装置于 3 月投产、三江化工 125 万吨/年的轻烃装置于 5 月投产、宁夏宝丰 3#MTO 装置于 8 月下旬投产。我国乙烯行业产能集中度较高，中国石化乙烯产能为 1,503 万吨/年（含合资），占比约 31%；中国石油、中国海油等其他央企乙烯总产能 1,415 万吨/年，占比约 29%；浙石化产能 420 万吨/年，占比约 8.6%。2024 年预计有 820 万吨/年乙烯装置产能投产，整体来看乙烯产能将进一步增加。从乙烯的原料来看，目前我国乙烯使用的原料以石脑油为主，其次是轻柴油、加氢尾油等。目前煤（甲醇）制烯烃产能较少但技术层面已取得突破性进展，煤制烯烃产能也在逐步扩张，宝丰能源拟投资建设全球单厂规模最大的煤制烯烃项目（300 万吨/年），我国煤炭资源丰富，相较石油路径或具备一定成本优势。乙烯下游化工产品主要为聚乙烯（PE）、苯乙烯（SM）、乙二醇（MEG）等。2023 年国内聚乙烯市场价格整新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 8 体上震荡下行，对原料乙烯需求支撑减弱；上半年苯乙烯开工率较低，下半年行情有所好转，随着停产装置重启，对乙烯需求形成利好支撑；2023 年国内有多套乙二醇装置投产，新增产能释放带动对乙烯需求增加。总体来看，2023 年国内乙烯装置投产较多，而需求增长相对较为乏力。图表 6.2020 年以来乙烯价格和乙烯石脑油价差走势情况（单位：美元/吨）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2023 年国内乙烯市场价格走势震荡，上半年国内多套乙烯装置投产，加上国外产能释放而下游需求低迷，市场呈现供过于求，乙烯价格不断走跌，6 月末价格较上年末下降 13.82%；三季度，原油持续上涨，加之国内需求有所转好，支撑价格上行；10 月国际原油价格下跌和下游行情走弱的影响下价格震荡回落，11月受国内外部分装置检修或者运力受阻，市场供应偏紧，价格短时上涨后回落。总体来看，2023 年受油价相对低位及需求疲软影响，乙烯整体价格走弱，乙烯与石脑油价差也处于历史低位。1.1.2.芳烃 芳烃由煤和石油经过煤干馏生成，是石油化工的基本产品和基础原料之一，主要包括苯、甲苯和间二甲苯、邻二甲苯、对二甲苯（简称 PX）等多个种类，其中 PX 是生产 PTA 的主要原料。从全球产能分布来看，目前 PX 的主要产能集中在亚洲、北美以及中东地区，其中亚洲地区产能占比在 80%以上。2017 年来我国芳烃项目建设审批权限下放，原油进口权和使用权逐步放开，下游民营石化企业加入芳烃等炼化产品行业。根据百川盈孚统计，截至 2023 年 11 月末，PX 产能较上年末增长 14.87%至 4,402 万吨/年，其中广东石化260 万吨/年，大榭石化 160 万吨/年和惠州炼化 150 万吨/年装置均在上半年投产。从产能分布来看，我国PX 民营企业产能约占 6 成，中石油和中石化约占 3 成；民营企业中荣盛石化拥有 PX 产能 1,060 万吨/年，占全国产能比重约 1/4，恒力石化 PX 产能为 450 万吨/年，东方盛虹 PX 产能为 280 万吨/年。随着国内产能持续增长，2023 年 PX 对外依存度较上年下降约 8 个百分点至 22%。根据百川盈孚统计，2021-2023 年国内 PX 产业平均开工率分别为 72%、74%和 75%，逐步提升。下游方面，2023 年 PTA 有嘉通能源 250万吨/年装置、恒力惠州的 500 万吨/年装置以及逸盛海南的 500 万吨/年装置投产，截至年底 PTA 生产企业共计 31 家，总产能为 8,973.5 万吨/年，有效产能达 8,191.5 万吨/年。新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 9 图表 7.2020 年以来 PX 价格和 PX 石脑油价差走势情况（单位：美元/吨）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 价格方面，2022 年上半年在原油价格上涨的带动下，PX 价格进入上升通道，价格一度突破 10,000 元/吨，下半年受原油价格回落和下游需求疲软影响，PX 价格波动下滑，截至当年末 PX 国内现货价格较年初上涨17.08%至 7,546 元/吨。2023 年 1-5 月，PX 价格先扬后仰，年初市场对经济预期较好加上新产能投放延后，价格有所提振，但之后新增产能释放，而需求量难以同幅增长，加之原油价格支撑较弱，PX 价格回落；6月以来行业未有新增产能投放，原油价格上涨，另外下游 PTA 开工维持高位，支撑 PX 价格震荡上行，9月价格在 9,000 元/吨左右波动；四季度受下游 PTA 部分装置停车、供需结构走弱，PX 价格回调，年末价格为 7,910 元/吨。受下游 PTA 产能扩充较多影响，化纤产业链的利润进一步向上游转移，PX 价差维持高位。1.2.化纤行业 化纤行业的主要产品为涤纶长丝，行业受宏观经济影响具有一定的周期性。近年来化纤行业集中度进一步提升，且大型化纤企业通过向上游石化行业扩张，以纵向一体化战略谋求更快的发展，企业头部效应明显。2022 年受下游需求疲软影响，化纤产量首次出现下滑，化纤市场价格上涨动力不足，化纤产品原材料价差走窄，化纤生产企业经营压力加大。2023 年前三季度，化纤下游需求逐步回暖，生产企业库存压力有所减轻，整体利润空间有所回升。化纤行业的主要产品为涤纶长丝，行业受宏观经济影响具有一定的周期性。根据中国化纤协会统计，2020-2022 年我国化学纤维产量分别为 6,126.50 万吨、6,708.50 万吨和 6,488 万吨，其中 2021 年行业延续上年开工热度，且新增产能进一步释放，化学纤维产量同比增长 9.10%；2022 年受全球经济下行压力加大叠加公共卫生事件影响，下游需求收缩，化纤行业开工率下降，全年我国化纤产量为 6,488 万吨，同比微减 0.55%，为近四十年来化纤产量首次出现负增长。2023 年化纤行业景气度有所回暖，1-10 月化纤产量为5,230 万吨，同比增长 6.9%。根据百川盈孚统计，全年涤纶长丝产能较上年增长 10.75%至 4,316 万吨，新增产能全部为龙头企业投放，龙头企业的行业占有率进一步提升。民用涤纶长丝市场主要由 POY、DTY 和 FDY 等产品组成，下游需求主要为服装、产业用纺织品和装饰领域纺织品，其中纺织服装占比最高。销售市场以国内为主，直接出口仅占产量的 5%左右。国家统计局数据显示，2022 年全国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比减少 6.5%；网上穿类商品零售额新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 10 同比增长 3.5%，增速较 2021 年放缓 4.8 个百分点。2023 年前三季度，我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长 10.6%，内需逐步恢复，但同期我国纺织品服装出口总额为 2,231.5 亿美元，同比下降 9.5%，海外需求收缩。目前国内涤纶长丝产品价格随行就市，价格易受原油等上游原料价格波动传导影响。2022 年第一季度，春节前后国内市场长丝及其终端综合开工不高，供需双弱为主，涤丝工厂库存在春节后上升明显，有一定的出货压力，整体涤丝价格受成本上涨带动跟涨；3 月下半月至 4 月上半月，高成本叠加交通受限，涤丝及其终端需求跟进不足，清明前后下游降负运行，另外原油高位回落，带动聚酯成本端也有所回调，涤丝高库存下价格回落；4 月下半月至 6 月上半月，欧盟对俄石油禁令达成，油价再次冲高，叠加因油品消费带动 PX 的大幅上涨，成本端带动涤丝价格上涨；6 月下半月开始至 7 月中旬，多国央行加息，引发投资者对需求和经济的衰退担忧，国内商品和油价均走弱，而涤丝终端需求跟进困难，库存处于高位，成本回落叠加供应过剩导致涤丝价格快速回落；7 月中旬至 9 月中旬，整体涤丝价格以区间震荡为主，涤丝社会库存维持高位运行；10 月开始，需求端旺季消费不及预期，下游于 11 月开始就陆续出现放假，涤丝综合需求严重不足，涤丝供需双弱，以低价震荡运行为主。截至 2022 年末，华东地区 DTY、FDY 和 POY 主流价格分别为 8,500 元/吨、7,900 元/吨和 7,175 元/吨，较上年末分别上涨-2.02%、8.22%和 0.35%。2023 年前三季度涤纶长丝价格整体呈小幅上涨，10 月受原油价格下跌和市场信心不足影响，长丝价格走弱，截至10 月末华东地区 DTY、FDY 和 POY 主流价格分别为 8,600 元/吨、7,975 元/吨和 7,275 元/吨。民用涤纶长丝的原材料主要为 PTA（精对苯二甲酸）和 MEG（乙二醇），约 0.855 吨的 PTA 和 0.335 吨的MEG 可生产 1 吨 PET（聚对苯二甲酸），PTA、MEG 合计占民用涤纶长丝成本的 85%左右。国内涤纶长丝与 PTA 的价格变化基本同步，从 POY 产品价差来看，由于 POY 价格涨幅小于原材料涨幅，2022 年上半年国内 POY 平均价差为 1,072 元/吨，同比约下降 32%；7、8 月份，随着 PTA、MEG 价格逐步下行，涤纶长丝产品价差有所回升；9 月和 11 月由于需求不及预期价差又呈回落态势，价差一度降至 600 元/吨以下；12 月临近年末下游客户有补货需求，供需情况有所改善，涤纶长丝价差随着产品价格上涨逐步扩大，截至2022 年末 POY 价差约为 1,119 元/吨。2022 年，POY 平均价差为 1,139 元/吨，较上年下降 29.18%。2023年 1-4 月，POY 价差先涨后跌，平均价差为 1,117 元/吨，5 月开始随着化纤下游需求逐步回暖，行业库存压力减轻，POY 价差波动上涨，6-8 月价差在 1,300 元/吨上下波动，9 月价差波动上涨，10 月有所回落。总体来看，2023 年 POY 价差较上年有所恢复，但相较 2020 年和 2021 年仍处于偏低区间，化纤企业仍面临较大的经营压力。图表 8.PTA 和 MEG 价格走势及下游主要产品 POY 产品价差（单位：元/吨）资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 注：价差=POY-0.855PTA-0.335MEG 新世纪评级 2023 年化工行业信用回顾与 2024 年展望 11 从竞争格局和竞争战略来看，民用涤纶长丝生产企业的竞争力除了体现在规模与成本外，更体现在技术、管理、品牌和创新上。全球范围内，印度的信赖工业公司和台湾地区的南亚塑胶工业股份公司等公司在涤纶长丝的技术、研发、品牌等方面具有优势。就国内而言，根据中国化纤信息网统计，经过近 10 年的整合，涤纶长丝行业集中度 CR6 占有率已达到 60%左右，但国内尚未有一家涤纶长丝企业可以覆盖市场上所有规格涤纶长丝产品，化纤企业一般在不同产品上形成差异化的竞争优势。荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等大型民营企业已在生产规模上具备优势，并已具备自己的核心生产技术，且在工艺成熟度、产品稳定性以及生产成本控制方面具备了较强的竞争力。桐昆股份、恒逸石化及新凤鸣 POY 产量位于行业前三，拥有明显的规模优势；恒力石化 FDY 销售规模位列行业第一；东方盛虹则以高端 DTY 生产为主，产品差别化率达到 90%，高于同行业其他龙头企业。产业链方面，荣盛石化、恒力石化、恒逸石化和东方盛虹产业链均向上游炼化延申，产品种类多元，抗风险能力较强。未来聚酯新增产能仍主要来自于业内前六家企业，中小型聚酯工厂缺乏技术创新的能力，将逐步退出行业竞争，聚酯行业的市场集中度将会进一步提升。此外，“十四五”期间国家环保政策法规趋严，业内企业或将进一步关注绿色制造、节能减排、清洁生产和循环利用等方面技术革新，具备创新能力、持续发展能力和资源配置能力的企业将持续提升其核心竞争力。1.3.盐化工 盐化工是指利用盐或盐卤资源，加工成氯酸钠、纯碱、氯化铵、烧碱、盐酸、氯气、氢气、金属钠，以及这些产品的进一步深加工和综合利用