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新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 1 电力行业信用展望：稳定 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 喻俐萍 摘要 2023 年以来，我国电力行业经受住了来水持续偏枯、多轮高温等考验，电力消费量稳中有升，供需总体平衡。我国用电结构持续优化，工业用电量占比近年来持续下降，战略性新兴产业和现代服务业已成为用电增长的主要动力，预计未来仍将拉动全社会用电量较快增长。从电力供应端看，行业整体延续绿色低碳转型趋势，新增装机仍以太阳能发电等清洁电源装机为主，但此类装机发电效率偏低，且供电存在随机性、波动性及间歇性等局限性，加上前期我国多地出现限电及电力供应紧缺现象，火电基础电源地位得到重新认识，使得火电投资审批重新加速。未来火电基础能源地位将长期得到重视，且将更多的参与调峰调频服务，发挥兜底保供作用。2023 年以来，我国电力行业政策主要涵盖布局电力全局工作，推进清洁能源、储能发展，构建新型电力市场以及深化电力市场改革等方面。未来，我国电力市场化程度将进一步加深，清洁电源企业面临的政策环境持续向好；同时随着两部制电价政策实施，煤电企业盈利预期趋于稳定。2023 年前三季度，用电量持续增长加之上网电价相对维持较高水平，电力企业营收规模保持增长；同时虽电煤市场价格持续高位震荡，但较前期高点已有回落，有力缓解了煤电企业亏损局面，带动整体电力企业盈利性增强。由于火电成本仍较高以及电源投资规模较大，当期电力企业整体债务规模继续扩大，财务杠杆偏高；但受益于盈利增强，行业内整体权益资本对刚性债务的覆盖程度有所提升。债券发行方面，2023 年前三季度，我国电力企业仍以发行短期融资券、中期票据和公司债券等传统债券为主，当期共发行了 214 支债券，其中包括 5 支一般短期融资券、182 支中期票据和 27 支公司债券，主要集中在 AAA 级和 AA+级。级别调整方面，2023 年我国电力行业无企业主体信用级别发生调降；级别调升共 4 家，为江苏核电、甘肃电投主体信用级别由 AA+/稳定调升至 AAA/稳定，以及四川新能源、赣能股份主体信用级别由 AA/稳定调升至 AA+/稳定。展望 2024 年，预计全国全社会用电量仍将继续保持较快增长，装机容量进一步增长且仍主要由清洁电源装机增加带动，结构持续优化。其中，火电投资受缺电情况推动使得审批重新加速，逆转多年下跌趋势；水电基地建设获得积极推进，核电规模总体遵循积极安全有序发展，风光等清洁能源装机明显扩大。装机结构变化将使得整体发电设备利用效率进一步降低，但随着相关政策推进，清洁能源利用效率或将提升。电力市场化程度加深，且随着两部制电价政策实施，火电企业预期盈利稳定性提升。总体来看，电力行业在我国经济中的基础性地位稳固，能够获得较好的资源、政策等支持，可继续为行业整体信用品质提供有力支撑，行业基本面将保持良好且稳定。新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 2 1.运行状况 2023 年以来，我国电力行业经受住了来水持续偏枯、多轮高温等考验，电力消费量稳中有升，供需总体平衡。同时用电结构持续优化，工业用电量近年来持续下降，战略性新兴产业和现代服务业已成为用电增长的主要动力，预计未来仍将拉动全社会用电量较快增长。从电力供应端看，行业整体延续绿色低碳转型趋势，新增装机以太阳能发电等清洁电源装机为主，但其发电效率偏低且供电存在随机性、波动性及间歇性等局限性；火电基础能源地位仍将得到重视，未来将更多地参与调峰调频服务，发挥兜底保供作用。预计我国全社会用电量将继续保持较快增长，且在“双碳”政策推动下，发电装机规模快速增长，新增装机仍以清洁装机为主，但平均机组利用小时将被进一步拉低。电力行业系将能源转化电能以及输送到最终用户处的基础性工业行业，主要包括发电、输电、配电和供电四个环节。其上游除固有的电力设备外，还包括煤炭、天然气等原料。按生产电能的能源种类来看，目前电源类型主要包括火电、水电、风电、太阳能发电、核电和生物质发电等其他发电。电力下游属工业行业用电量居于高位，主要为制造业用电，其中又以四大高耗能制造业为首（合计占制造业用电量的比重超50%）。此外，高技术及装备制造业、消费品制造业及其他制造业等均为重点耗电行业，上述产业发展对电力消费影响较大。随着近年来我国产业结构不断调整与优化，高耗能产业增速趋缓，其工业用电量占比从2010 年近 74%下降至目前 64%左右，战略性新兴产业和现代服务业已成为用电增长的主要动力。十三五以来，我国全社会用电量总体保持较快增长，年均增速达到 5.94%，其中仅 2020 年及 2022 年增速不及 4%。用电结构进一步优化，主要体现为二产用电量占比持续下降，战略性新兴产业和现代服务业成为用电增长的主要动力；且二产内部制造业升级板块用电量增幅明显。十三五以来我国全社会用电量年均增速 5.94%，除 2020 年受到外部不可抗因素影响增速下降至 3.10%，以及 2022 年在上年高基数背景下小幅增长 3.60%，其他年份全社会用电量增幅均超过 4%，总体保持较好增长态势。2023 年以来，我国经受住了来水持续偏枯、多轮高温等考验，电力消费稳中向好，电力供需总体平衡，当年前三季度我国全社会用电量同比增长 5.60%至 6.86 万亿千瓦时。根据中电联发布2023 年三季度全国电力供需形势分析预测报告，预计 2023 年全年全社会用电量 9.2 万亿千瓦时，同比增长 6%左右。根据 电力行业“十四五”发展规划研究，预计到 2025 年，全社会用电量 9.5 万亿千瓦时，年均增速 4.4%。随着我国能源清洁化发展，电能占终端能源消费比重将不断提升，预计 2025 年、2035 年、2050 年和 2060年电能占终端能源消费比重有望分别达到约 32%、45%、60%和 70%。分产业来看，目前我国电力行业仍保持第二产业为用电主体，第三产业及城乡居民用电双驱并重，第一产业用电规模较小的格局。尽管近年来各产业用电规模均有所增加，但随着产业结构不断调整，二产用电量占比呈下降趋势，三产及城乡居民用电占比稳中有升；一产用电量虽保持快速增长势头但基数小且占比仍低。2023 年前三季度，一二三产及城乡居民用电占比分别为 1.42%、65.13%、18.28%和 15.17%，同比增速分别为 11.30%、5.50%、10.10%和 0.50%，一二三产用电量增幅同比均有所扩大；其中农业生产及乡村产业电气化改造升级持续推进带动一产用电量高速增长；二产中部分高技术及装备制造业用电量增幅明显，如光伏设备及元器件制造业、新能源整车制造等反映制造业升级板块；三产用电量呈快速增长主要系上年基数受外部负面因素影响较大；当期城乡居民用电增幅同比下降 13.00 个百分点，主要系上年夏季平均气温为近 60 年以来第 1 高，用电增速高，当年虽经受多轮高温，但同比气温略有下降，夏季平均气温为 60年以来第 2 高。新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 3 图表 1.我国产业用电量及占比情况（单位：万亿千瓦时，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。2023 年以来，我国电力装机规模大幅增长，增幅主要由风电、太阳能发电等清洁电源装机带动，绿色低碳转型趋势明显。当年前三季度，新增并网太阳能发电装机容量占总新增容量的 57%；当期末火电装机容量占比降至 50%以下，未来装机结构将进一步优化。从投资主体来看，目前仍集中在“五大六小”电力集团。从电力供应端来看，近年来我国电力装机规模持续扩张，其增速在 2015 年达到高点 10.40%后至 2019 年期间呈逐年下降趋势（2019 年增速降至 5.80%），2020 年陡然回升（增速 9.50%），并呈持续高速增长态势，至 2023 年 9 月增速重回两位数，总装机规模升至 27.91 亿千瓦，最主要原因是风电、太阳能发电等清洁电源新增装机规模大幅增加，传统化石能源发电装机比重持续下降、清洁能源装机占比明显上升，绿色低碳转型趋势明显。2023 年前三季度，全国新增发电装机容量 2.3 亿千瓦，其中新增并网太阳能发电装机容量 1.3 亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到 57.0%。截至 2023 年 9 月底全国全口径发电装机容量同比增长 12.30%至27.91 亿千瓦，其中火电及清洁电源装机占比分别为 49.18%和 50.82%，火电装机容量占比近年来首次降至50%以下。根据中国电力企业联合会发布的2023 年三季度全国电力供需形势分析预测报告，预计在新能源快速发展带动下，2023 年新增装机规模有望首次突破 3.0 亿千瓦，至 2023 年底全口径发电装机容量将达到 29 亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机容量占比将上升至 53.5%左右。（即化石能源发电装机容量下降至 46.5%）图表 2.我国传统火电及清洁电源装机容量情况（单位：万千瓦，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。从电源投资来看，清洁电源投资带动了我国电源投资规模持续增长。2023 年前三季度电源基本建设投资0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020年2021年2022年2023年前三季度2022年前三季度第一产业用电量第二产业用电量第三产业用电量城乡居民生活用电量第一产业同比（右轴）第二产业同比（右轴）第三产业同比（右轴）城乡居民生活用电量同比（右轴）0.005.0010.0015.0020.0025.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002016年末2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末火电装机容量清洁电源装机容量火电装机容量同比（右轴）清洁电源装机容量同比（右轴）新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 4 完成额同比增长 41.10%，其中火电及清洁电源分别同比增长 16.20%和 45.10%。需关注的是，火电投资完成额十三五期间增速均值为-17.92%，2021 年出现缺电限电现象后，火电投资重新加速，2021-2022 年及 2023 年前三季度增速分别达 18.30%、28.40%和 16.20%，火电基础能源地位得到进一步重视与巩固。近年来清洁电源投资规模大，装机规模迅速扩大。从投资主体来看，目前我国电力投资仍集中在“五大六小”电力集团，地方性能源国企整体投资规模相对较低。图表 3.我国传统火电及清洁电源基本建设投资完成额（单位：亿元，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。1.1 火电 随着清洁电源装机规模不断增加，政策引导下火电需为清洁电力上网腾出空间，火力发电设备利用小时数总体呈下降趋势。但火电仍承担保供兜底作用，在清洁电力出力不佳的情况下，其机组利用小时数或逆势增加。总体来看，火电机组利用小时数呈下降趋势但波动性将加大。从发电效率来看，受清洁能源上网电量挤占等因素影响，火力发电设备利用小时数下降拉低行业整体发电设备利用率总体呈下滑趋势，自 2015 年起，全国发电设备平均利用小时数降至 4000 小时以内。火电设备利用小时数基本介于 4200-4300 小时，处于历史偏低水平，但仍略高于整体发电设备平均利用小时数，且在来水偏枯或者其他清洁电源出力不足等情况下有所上升。2023 年前三季度，火电机组利用小时数在全国发电设备平均利用小时数同比减少 83 小时的情况下逆势增加 49 小时，基础能源地位更加凸显。未来随着电网的完善及清洁电源的不断发展，火电定位将逐步由主体电源向基础性电源转变，更多地参与调峰调频服务，发挥兜底保供作用，火电机组平均利用小时数将进一步降低但波动加大。图表 4.我国火电及全部发电设备平均利用小时数（单位：小时）注：根据 Wind 数据整理绘制。-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002020年2021年2022年2023年前三季度火电电源基本建设投资完成额清洁电源基本建设投资完成额火电电源基本建设投资完成额同比(右轴）清洁电源基本建设投资完成额同比(右轴）2,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.00发电设备平均利用小时:累计值火电发电设备平均利用小时新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 5 火电装机规模占比持续下降但其机组设备利用率较高，仍为目前我国最主要的发电来源，在缺电限电时保供兜底作用凸显。随着用电需求上升，近年来我国发电量保持增长。从电源结构来看，尽管近年来风电及太阳能发电装机规模快速上升，但此类发电装机机组利用小时较低，发电量贡献仍较小，火力发电量占比虽有下降却仍保持重要地位，2023 年前三季度占比达到 70.07%，缺电限电时保供兜底作用凸显。图表 5.我国传统火电及清洁电源发电量（单位：亿千瓦时，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。2023 年以来，受益于煤炭保供政策的推进，国内原产煤产量同比提高，电煤市场价格虽持续高位震荡，但较前期高点已有回落，有力缓解了煤电企业亏损局面。持续关注煤炭价格走势对煤电企业盈利影响情况。目前，火电仍保持第一大电力来源地位，而煤炭作为火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要构成部分，因此煤炭市场的景气程度对整体电力行业的盈利能力影响显著。2023 年以来，受益于煤炭保供政策的推进，国内原产煤产量同比提高，电煤市场价格虽持续高位震荡，但较前期高点已有回落，有力缓解了煤电企业亏损局面。考虑到迎峰度冬季节来临等因素，仍需持续观察煤炭价格走势对煤电企业后续盈利影响。图表 6.我国煤炭主要品种价格走势情况（单位：元/吨）注：根据 Wind 数据整理绘制。0.002.004.006.008.0010.0012.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度火电量清洁电量火电量同比（右轴）清洁电量同比（右轴）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 6 1.2 清洁电源 近年来风电、太阳能发电装机规模快速扩张带动整体电源装机规模扩大。综合考虑未来水电装机发展空间相对有限，核电装机建设周期较长，以及传统火电逐步由主体电源向基础、调峰性电源转型的背景下，预计中短期内，新增电力需求仍由风光满足，风电、太阳能发电装机继续保持较快增速；长远来看核电将凭借其能量高及稳定强的优势，成为新增清洁电源中最具竞争力的重要组成部分。近年来清洁电源装机规模持续增长，但各类型清洁电源增速差异较大。相对而言，水电及核电装机增速偏低，2020-2022 年水电及核电装机平均增速不足 5%，而风电及太阳能发电装机增速则均高于 20%。2023 年前三季度，太阳能发电、风电、水电及核电装机分别同比增长 45.30%、15.10%、3.40%和 2.20%。从各类型清洁电源发展情况来看，我国水电开发时间较早且开发强度较高，目前大型水电基地布局基本完成，形成了包括金沙江、长江上游和澜沧江干流等在内的十三大水电基地，截至 2023 年 9 月末水电装机规模达到 41949.00 万千瓦，占电力总装机容量的 15.03%。根据十四五规划，未来计划建设雅鲁藏布江下游水电基地（暂称“墨脱水电站”），布局 6 个 1000 万千瓦的大型水电站，但目前尚处于勘测阶段，且由于该项目具有较高特殊性、复杂性，进度尚未明确。总体来看，未来水电发展空间已相对较为受限。核电方面，随着 2019 年三代核电项目落地，加上“双碳”目标提出，在全球气候恶化以及能源危机爆发的背景下，核电审批和开工节奏明显加快，进入“确保安全前提下积极发展核电”的时期。根据公开数据，截至 2023 年 9 月末，我国运行核电机组共 55 台（不含台湾地区），装机容量为 5699.33 万千瓦（额定装机容量）；在建核电机组共 24 台，装机容量约 2780 万千瓦；在运及在建机组合计位居全球第二。目前我国已核准建设山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡三个核电项目共计 6 台机组，并有望在未来一段时间保持每年 6-8 台的建设节奏。由于核电站建设周期较长，一般在 5-7 年左右，预计“十五五”期间我国核电机组规模会有比较明显增幅。长远来看核电由于其能量高及稳定强的优势，将是新增清洁电源中最具竞争力的重要组成部分。随着我国能源结构转型的不断深入推进，叠加“双碳”目标政策加持，近年来我国对风光发电支持层级逐级提升，由“积极发展”到“重点发展”再到“大力发展”。截至 2023 年 9 月末，风电和太阳能发电装机规模分别达到 40021.00 万千瓦和 52108.00 万千瓦，占电力总装机容量的比重分别为 14.34%和 18.67%。2023 年以来随着硅料和硅片产能逐步释放并向下游组件环节传导带动价格下降，太阳能发电项目投资效益提升，新增装机规模达到历史高点，当年 3 月末首次超过水电装机规模，成为我国第二大类型电源装机。按照国办函202239 号文件，我国风电、太阳能发电总装机容量到 2030 年需达到 12 亿千瓦以上的目标来计算，未来年均仅需要新增不到 0.40 亿千瓦就能实现该目标，而 2020 年以来年均新增装机容量达 1亿千瓦以上，按此速度将提前至 2025 年左右完成目标。考虑到双碳目标下火电由主体电源向基础性电源转变，参与更多的调峰调频服务，水电与核电增量有限，新增用电需求主要由风光电满足，预计短期内风光装机仍将较快增长。新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 7 图表 7.我国清洁电源装机规模及增长情况（单位：亿千瓦，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。清洁电源各类型机组利用效率分化较大，其中核电因其燃料特殊性及安全性等因素影响，很少参与调峰，基本满负荷工作，机组利用小时数很高且相对稳定；水电近年来受来水偏枯影响而出力不足，机组利用小时数下降；风电及太阳能发电机组设备利用率通常较低。从机组利用效率来看，核电因其燃料特殊性及安全性等因素影响，很少参与调峰，除去必要的换料、检修等时间，均处于满负荷运行，近年来平均利用小时数呈上升态势，介于 7000-8000 小时，相对稳定。水电机组利用小时受到来水影响较大，近几年来水偏枯，使得其设备利用率明显下降，2023 年前三季度同比下降 362 小时至 2367 小时。风电机组利用小时数在 2000-2200 小时上下徘徊；太阳能发电机组利用小时数则基本在 1200-1300 小时上下，均低于行业整体平均利用小时数。2023 年前三季度，风电、核电发电设备利用小时分别同比提高 49 小时和 148 小时至 1665.00 小时和 5724.00 小时。图表 8.我国清洁电源及全部发电设备平均利用小时数（单位：小时）注：根据 Wind 数据整理绘制。2023 年前三季度清洁电源装机规模快速增加，但主要为设备利用率较低的风光发电装机，发电量贡献较小；核电发电量随新增投运装机规模而有所增加；水电则受来水偏枯影响而有所下降。随着清洁电源装机规模增加，清洁电量随之增长，目前总电力占比已接近 30%，但仍远不及火电。分电源类型来看，太阳能发电装机容量增长带动了其在机组利用小数同比下降 46 小时的情况下发电量仍实现同比增长 11.30%至 2172.91 亿千瓦时；但由于其设备利用率低，尽管机组规模已经超越水电成为第一大清洁0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002018年末2019年末2020年末2021年末2022年末2023年9月末水电装机容量核电装机容量风电装机容量太阳能发电装机容量水电装机容量累计同比（右轴）核电装机容量累计同比（右轴）风电装机容量累计同比（右轴）太阳能装机容量累计同比（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00发电设备平均利用小时:累计值水电发电设备平均利用小时风电发电设备平均利用小时核电发电设备平均利用小时太阳能发电设备平均利用小时新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 8 电源装机，总发电量仍位列末位。水电机组利用小时数受来水偏枯影响有所下降，2023 年前三季度水电同比下降 10.10%至 8583.90 亿千瓦时，占发电总量比重下降至 12.96%，为历史新低，但仍为第一大清洁电力来源。当期，核电及风电机组利用小时数同比均有所提升，加之装机容量规模扩大，发电量分别同比增长6.00%和 13.40%至 3227.90 亿千瓦时和 5836.80 亿千瓦时，占总发电量的比重分别为 4.87%和 8.81%。据构建新型电力系统路径研究报告显示，预计中国风光发电占比将从 2020 年的 9.3%提高到 2030 年的22.5%（2023 年 9 月末合计占比为 12.10%）。根据中国核能发展报告(2021)数据，到 2030 年我国核电在运装机量有望达到 120GW，核电发电量占全国发电量的 8%。图表 9.我国清洁电源发电量及增长情况（单位：亿千瓦时，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度 2022年前三季度水电量风电量太阳能电量核电量水电量同比（右轴）风电量同比（右轴）太阳能电量同比（右轴）核电量同比（右轴）新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 9 2.政策环境 2023 年以来，我国电力行业政策主要涵盖布局电力全局工作，推进清洁能源、储能发展，构建新型电力市场以及深化电力市场改革等方面。未来，我国电力市场化程度将进一步加深，清洁能源发电企业面临的政策环境持续向好；同时随着两部制电价政策推出，煤电企业盈利预期趋于稳定。2023 年以来，我国电力行业布局全面工作的政策主要包括关于印发 2023 年能源监管工作要点的通知、2023 年能源工作指导意见、新型电力系统发展蓝皮书、关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见 和 关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见，且政策重点倾向清洁降碳以及新型电力系统的构建。具体在清洁电源发展方面我国也出台了多项政策，其中农村能源革命试点县建设方案、关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知、风电场改造升级和退役管理办法、新型储能标准体系建设指南、关于进一步做好抽水蓄能规划建设工作事项的通知、发电机组进入及退出商业运营办法、关于开展新型储能试点示范工作的通知等政策分别落脚于拓展农村区域、各细分电源规范优化发展以及储能项目快速发展，为我国清洁能源未来快速且规范合理发展奠定了较好的政策环境，进一步推动我国新型电力系统的构建。在深化电力市场改革方面，关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知、关于 2023 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知、关于进一步加强电力市场管理委员会规范运作的指导意见、电力现货市场基本规则（试行）以及关于建立煤电容量电价机制的通知等政策文件分别在绿电认证、再生能源电力消纳责任、电力交易以及电价改革等方面进行明确，进一步深化电力市场改革。关于建立煤电容量电价机制的通知制定背景系随着我国清洁电源快速发展，煤电逐步由主体电源转向基础保障型和系统调节性电源，机组利用小时数预期下降，加之煤炭价格波动，通过单一电量电价或无法回收其固定成本。政策将现行的煤电单一制电价调整为两部制电价，即为容量电价+电量电价，容量电价主要回收机组固定成本，电量电价主要回收变动成本。政策于 2024 年 1 月 1 日实施，适用于合规在运的公用煤电机组，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为 330 元/年/千瓦，预计逐年达标，2024 至 2025 年多数地方为 30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高一些，为 50%左右。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于 50%。电费纳入系统运行费用，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊，不涉及居民和农业用户。相同的补贴标准使得先进煤电机组可能获利更高，在电力市场谈判空间更大，从而激励市场主体自主优化扩建技术方案，降低煤电机组建设运营成本。新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 10 3.样本分析 3.1 样本筛选 本文分析样本选取标准为以 2023 年 9 月末为时间截点，WIND 四级行业分类下的电力行业仍存续债券的发债企业、使用电力行业信用评级模型的发债企业及上市公司（剔除重叠部分），并在此基础根据主营业务对样本范围进行增减（共 179 户）。因未获取 2023 年三季度财务数据剔除 63 户，因合并口径因素剔除 55户，因电网主业剔除 4 户，剩余有效样本 57 户。有效样本的细分行业分布如下表所示。图表 10.样本企业名单及其细分行业归属 主要电源结构 样本企业名称 以火电为主 安徽省能源集团有限公司 北京能源集团有限责任公司 福建省能源石化集团有限责任公司 甘肃省电力投资集团有限责任公司 格盟国际能源有限公司 广东宝丽华新能源股份有限公司 广东韶能集团股份有限公司 广东省能源集团有限公司 广西能源集团有限公司 广州产业投资控股集团有限公司 广州发展集团股份有限公司 广州高新区现代能源集团有限公司 广州恒运企业集团股份有限公司 国电电力发展股份有限公司 国家电力投资集团有限公司 中国华能集团有限公司 国家能源集团长源电力股份有限公司 河北建设投资集团有限责任公司 河南豫能控股股份有限公司 湖北能源集团股份有限公司 华电能源股份有限公司 江苏省国信集团有限公司 江西赣能股份有限公司 晋能控股山西电力股份有限公司 山西通宝能源股份有限公司 陕西能源投资股份有限公司 申能(集团)有限公司 深圳南山热电股份有限公司 深圳能源集团股份有限公司 天津能源投资集团有限公司 新疆天富集团有限责任公司 永泰能源集团股份有限公司 云南省能源投资集团有限公司 浙江省能源集团有限公司 中国大唐集团有限公司 中国华电集团有限公司 以水电为主 广东梅雁吉祥水电股份有限公司 福建闽东电力股份有限公司 中国长江三峡集团有限公司 四川省紫坪铺开发有限责任公司 四川省投资集团有限责任公司 四川省能源投资集团有限责任公司 四川广安爱众股份有限公司 广西能源股份有限公司 国家开发投资集团有限公司 以风电为主 国家能源集团新能源有限责任公司 龙源电力集团股份有限公司 鲁能新能源(集团)有限公司 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 中闽能源股份有限公司 以太阳能发电为主 晶科电力科技股份有限公司 青岛城投新能源投资有限公司 新疆新能源(集团)有限责任公司 中国节能环保集团有限公司 以核电为主 中国广核集团有限公司 中国核工业集团有限公司 以生物质为主 国能生物发电集团有限公司 注：根据 Wind 数据整理。3.2 业务分析 随着用电量增长以及煤电价格基本实现顶格上浮，2022 年以来电力行业营收规模扩大；同时受益于煤炭价格回落，大部分火电企业实现扭亏，整体盈利能力增强。具体看，火电为主样本企业承担保供兜底作用，在电力供需偏紧的背景下，营收规模增速高于清洁电源，但其盈利水平波动性大，预计两部制电价实施后其盈利稳定性可获增强；水电、风电为主样本企业 2022 年盈利趋弱，使得当年清洁电源为主样本企业净利润同比下降。2021 年 10 月发布的“1439 号文”政策明确煤电价格上调幅度扩大，各地煤电价格随后逐步上调，加之用电量增长，2022 年及 2023 年前三季度电力样本企业营业收入增速分别为 10.60%和 1.14%；同时受益于煤炭价格回落，大部分火电企业已实现扭亏，同期电力样本企业净利润分别实现 42.69%和 37.22%的增速。从电源结构来看，目前我国电力结构仍以火电为主，上述火电为主的样本企业营业收入占比近年来保持在78%左右。在 2021 年以来我国电力供需偏紧的背景下，火力发电量增加以发挥保供兜底作用，因此火电样新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 11 本企业的营业收入增速高于同期清洁电源为主的样本企业；而以火电为主企业净利润则受到煤炭价格变化呈现较大波动，2021-2022 年及 2023 年前三季度增速分别为-66.17%、150.28%和 65.48%，总体来看火电企业目前已基本实现扭亏，随着两部制电价实施，火电企业盈利稳定性有望提升。相对而言，清洁电源企业净利润增幅波动较小，同期分别为 11.82%、-3.26%和 6.10%，2022 年呈负数，主要系水电、风电盈利趋弱。图表 11.样本企业营业收入和净利润变化情况（单位：亿元、%）注：根据样本企业数据整理绘制。3.2.1 火电 火电为主样本企业中，2022 年营业收入同比下降的有 8 家，2023 年前三季度同比下降的有 17 家，一年一期均下降的有广西能源集团有限公司（广西能源）、湖北能源集团股份有限公司（湖北能源）、江苏省国信集团有限公司（江苏国信）、云南省能源投资集团有限公司（云南能投）和深圳南山热电股份有限公司（深南电）。广西能源营收规模下降主要系缩减金属贸易导致，但同时 2022 年发电机组平均利用小时数也有下降，电力业务收入同比减少。湖北能源营收规模下降主要系煤炭贸易规模及结算入账方式改变所致；云南能投营收规模下降主要系物流贸易规模下降所致；深南电营收规模下降主要发电量下降导致电力业务收入规模缩减。火电为主样本企业中，2022 年亏损企业共 9 家，亏损规模合计超 60 亿元；2023 年前三季度亏损企业减少至 4 家，亏损总额降至 12 亿元以下。上述一年一期均有亏损的企业主要有晋能控股山西电力股份有限公司（晋能山西）、河南豫能控股股份有限公司（豫能控股）以及深南电，而福建省能源石化集团有限责任公司（福能石化）系于 2023 年转亏；其中深南电属于燃气发电，其他 3 家均主要为燃煤发电。相较而言，福能石化业务较为多元化，包括电力生产、煤炭生产、石油化工生产、商贸、水泥建材生产、建筑施工及房地产等板块，其电源结构亦较为多元，包括煤电、气电及风电等，煤电占比在 60%左右；虽其采购标煤价格较高，但供电标准煤耗以及机组利用率仍处于较好水平，2022 年实现净利润 4.68 亿元；主要受到其化工板块由盈转亏，福能石化 2023 年前三季度亏损 3.03 亿元。晋能山西地处煤炭主产地，煤炭采购价格相对较低，但其供电煤耗水平较高且债务负债很重，2021 年以来持续亏损。豫能控股债务更重，且煤炭采购价格高，加之外省电力输入以及新能源发电挤占等因素影响并导致其机组利用小时数低于全国平均水平，2021 年以来持续亏损。深南电主要受燃气价格上涨的影响，2021 年以来亦处于持续亏损状态。(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.00营业收入净利润营业收入增速（右轴）净利润增速（右轴）(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00清洁电源营业收入火电营业收入清洁电源净利润火电净利润清洁电源营业收入增速火电营业收入增速新世纪评级 2023 年电力行业信用回顾与 2024 年展望 12 图表 12.2023 年前三季度亏损火电企业情况 项目 福能石化 晋能山西 豫能控股 深南电 2023 年前三季度净利润（亿元）-3.03-1.70-6.48-0.37 2023 年 9 月末资产负债率（%）69.47 82.59 88.18 31.30 2022 年标煤价格（元/吨）1218.06（含税）806.42（不含税）1171.37（不含税）2022 年供电标准煤耗（克/千瓦时）287.06 315.52 296.7 2022 年机组利用小时（小时）4564（燃煤纯凝）/6050(热电联产)4782(热电联产)3635 注：根据 Wind 数据整理。3.2.2 清洁电源 从清洁电源细分行业来看，2022 年以水电、核电、风电及太阳能发电为主的样本企业均保持营收规模增长，但 2023 年前三季度风电及太阳能发电为主的样本企业营收同比微幅下降，主要系中国节能环保集团有限公司（节能环保）、龙源电力集团股份有限公司（龙源电力）及中闽能源股份有限公司（中闽能源）三家企业营收下降。其中龙源电力当期发电量同比增长 7.87%，但总营收下降 6.99%，主要系受到平价项目增加以及结构性因素综合导致平均上网电价下降。中闽能源主要受省内风资源状况不及上年同期影响，当期发电量同比下降 4.70%，总营收下降 6.14%。从盈利水平来看，以水电为主的样本企业营收总规模低于以核电为主的样本企业，但净利润却高于后者，主要系水电业务毛利率水平更高，核电企业的成本结构中除了固定资产折旧、设备运行维护费用及人员成本等之外，还有核燃料等成本。风电为主的样本企业毛利率最高，甚至高于水电样本企业，而太阳能发电样本企业毛利率处于四类清洁电源最末端。从 2023 年前三季度经营情况来看，当期仅太阳能发电样本企业净利润同比下降 10%左右，主要系平价项目增加导致盈利水平下降。图表 13.清洁电源样本企业营业收入和净利润变化情况（单位：亿元，%）注：根据样本企业数据整理绘制。从最终盈利情况来看，水电和风电为主的样本企业营业净利率处于行业偏高水平，2023 年前三季度超 20%；核电相对稳定，保持在 10%左右；太阳能发电在 7%上下。四类清洁电源样本企业毛利率水平均较高，风电更为突出；但核电及太阳能发电为主的样本企业期间费用率明显偏高，削弱了最终盈利水平。水电为主样本企业中，广西能源股份有限公司（广西能源股份）、四川广安爱众股份有限公司（广安爱众）及四川省-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00水电营业收入核电营业收入太阳能发电营业收入风电营业收入水电营业收入增速（右轴）核电营业收入增速（右轴）太阳能发电营业收入增速（右轴）风电营业收入增速（右轴）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00水电净利润核电净利润太阳能发电净利润风电净利润水电净利润增速（