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新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 1 建筑施工行业信用展望 负面 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 高珊 李逸然 摘要 建筑业在“促投资、稳增长、保就业”中发挥着重要作用，行业需求主要由下游房建和基建投资拉动，2023 年以来房地产建安投资支出延续下滑态势，基建投资增速虽有所放缓但仍是拉动建筑业增长的主要动力。2023 年建筑行业新签合同额负增长，全年产值增速为 5.80%，预计中短期内产值增速将维持低位。行业内从业企业数量众多，施工总承包特级资质较为稀缺，头部建筑央企及其子公司债务融资优势突出并获得很高的市场占有率且市场集中度随之提升。行业产值利润率处于较低水平，除波动较大的原材料成本、持续上升的人工成本等对行业利润构成挑战外，垫资施工产生的资金成本及资产减值损失等对行业利润侵蚀亦较为严重。2023 年以来，钢材、水泥等主要原材料成本下降，同时资金端成本下行，施工企业成本端压力有所缓解，但人口结构变化下的用工成本仍将持续上涨；下游基建与房建领域资金链普遍偏紧，尤其是部分房地产开发企业信用风险有序释放，对建筑施工企业的流动性构成持续挑战。行业政策主要围绕加快行业工业化、数字化、绿色化转型，完善相关技术标准体系，改善营商环境，强化工程质量与安全管理等重点领域，将助力建筑业高质量发展。PPP 新规明确聚焦使用者付费项目，全部采用特许经营模式，PPP 适用范围收窄。以 2023 年 2 月政府和社会资本合作项目清理核查前是否完成招标采购程序作为新老项目划断依据，新 PPP 项目投资回报与项目质量直接挂钩，关注存量项目可行性缺口补助和政府付费滞后对施工企业信用质量的负面影响。样本企业数据表现方面，建筑施工样本企业多为行业内大型企业，以总承包为主的业务模式决定了其相对偏高的财务杠杆。2023 年以来建筑施工行业样本企业收入增速放缓，盈利水平下降，同时细分行业分化加剧。其中基建施工子行业以大型建筑央企为主，整体经营相对平稳；房建施工子行业收入增幅、盈利表现及经营稳定性均弱于行业总体水平；园林绿化等子行业以中小民营企业为主，近年来经营波动大，亏损企业数量增多。样本企业整体债务负担较重且以债务性融资为主，投融资业务模式下投资支出需求大同时回款周期拉长，中短期内刚性债务规模仍将继续扩张但受制于杠杆空间不足增速或将放缓。行业内企业资产以经营性应收款项为主，受下游业主资金普遍较为紧张影响，2023 年以来施工企业营运效率有所下降。2023 年前三季度共有 85 家建筑施工企业完成境内公开债券发行，公开发行债券合计 296 只，发行额度 4,058.82 亿元，债券发行数量及规模均较上年同期大幅增长，在一定程度上反映出下游资金链压力对建筑施工行业的传导；同时债券融资集中于高等级信用级别主体的央国企趋势进一步加强。级别调降企业集中在园林绿化和建筑装饰领域的民营企业，且大多为经营基本面持续恶化被连续调降主体，行业内发债企业信用质量持续分化。展望 2024 年，在当前我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，房地产建筑领域需求面临持续弱化风险，部分开发商的存量风险有序释放或将加大房建类施工企业的减值损失风险；预计“三大工程”落地可在一定程度上对冲地产需求转弱负面影响，但仍需关注其资金筹措与运作模式及对建筑施工行业的资金压力传导。作为经济稳增长的重要支撑，预计基建投资仍将保持较强韧性，其中铁路和水利领域的政府投入持续加大并有望维持较高景气度，公路投资将维持稳定，公共设施管理业投资短期内将进一步弱化但幅度或有放缓。短期而言，建筑施工行业财务杠杆水平整体偏高，债务负担较为沉重，进一步加杠杆获取增量资金拓展业务的空间已较有限，且下游融资环境虽明显改善，但土地及房产市场景气度仍偏弱，市政基础设施建设及房建领域资金压力短期内仍较难缓解；部分已出险房地产开发商的风险有序释放，对以房建业务为主的建筑施工企业或形成较大力度的短期冲击。长期看，我国经济长期向好的基本面不会改变，增量与更新优化需求仍可使得基建与房建市场维持庞大规模，而供给端压力或将随着人口结构变化而逐步减轻，加之下游融资环境的进一步规范与稳定，预计建筑市场竞争环境或将逐步得到优化，行业高质量发展可期。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 2 1.运行状况 建筑业在“促投资、稳增长、保就业”中发挥着重要作用。行业主要由房建和基建两大下游行业投资需求拉动，2023 年以来房地产建安投资支出延续下滑态势，基建投资成为拉动建筑业增长的主要动力，行业景气度承压，中短期内产值增速将维持低位。建筑施工行业是我国国民经济的支柱产业之一，行业发展与宏观经济运行状况，尤其是社会固定资产投资密切相关。根据国家统计局数据显示，2023 年前三季度，我国国内生产总值为 91.30 万亿元，按不变价格计算同比增长 5.2%；建筑业增加值为 6.02 万亿元，占国内生产总值的比重为 6.59%，同比增长 7.2%。图表 1.2014 年以来建筑业增加值占国内生产总值的比重及趋势 注：根据 Wind 数据整理绘制。建筑施工行业包括房屋建筑、土木工程建筑、建筑安装、建筑装饰建筑设计与服务和其他建筑等领域，其中土木工程建筑又可细分为铁路、道路、桥梁隧道、水利港口等领域。根据 2022 年中国建筑业年鉴统计数据分析，2021 年全国建筑业总产值 29.31 万亿元，其中房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰装修和其他建筑业总产值分别为 17.99 万亿元、8.36 万亿元、1.52 万亿元和 1.43 万亿元。房屋建筑和土木工程建筑总产值合计占建筑行业总产值的比重约为 90%，行业需求主要来自房建和基建投资两大领域。从建筑业总产值来看，2015 年以来行业结束了持续多年的两位数高速增长阶段，进入到了个位数的中低速增长轨道。2023 年，建筑业实现总产值 31.59 万亿元，同比增长 5.80%，增速较上年下降 0.7 个百分点。从下游投资来看，2022 年以来房地产建筑工程投资支出增速由正转负，2023 年降幅进一步扩大至-12.20%。基建投资维持较高景气度，2022 年全年投资增速为 9.40%，但 2023 年以来重大项目进展缓慢，基建投资增速回落至 5.90%。预计短期内基建投资仍将继续发挥拉动建筑施工的关键作用，房地产建安投资下降或趋缓但逆转可能性不大，保交楼仍可对建筑行业产值支撑提供一定贡献。7.05%6.93%6.90%6.96%7.12%7.16%7.15%6.85%6.89%6.59%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 3 图表 2.2014 年以来建筑行业总产值及主要下游行业投资完成额增速变化趋势（单位：亿元，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。2023 年建筑行业新签合同额负增长，但受房建项目开工率下降影响，近年来行业在手订单对产值覆盖倍数有所提升。在手订单为建筑行业产值形成的基础，由历史结转未完工订单和当年新签订单两部分构成。近年来，建筑业签订合同额中新签合同额占比从 2013 年以前的超六成逐渐降至近五成，且有进一步下降势头。2021 年以来建筑业新签合同额增速维持在 6%左右，但 2023 年下半年以来增速放缓明显，全年增速降至-2.85%，首次出现负增长。2023 年，建筑业签订合同额为 72.47 万亿元，同比增长 1.27%，增速较上年放缓 7.68 个百分点。但从订单储备量来看，建筑业签订合同额对当年施工产值的覆盖倍数确呈增长趋势，2023 年末为2.29 倍，或受近年来部分房建项目停建缓建等因素所致。图表 3.2014 年以来建筑行业合同额和新签合同额及增速变化趋势（单位：亿元，%，倍）注 1：订单保障倍数=签订合同额/当年产值。注 2：根据 Wind 数据整理绘制。我国对外承包工程业务开展主体以大型建筑央企和地方国企为主，超八成集中在亚洲和非洲地区，半数聚焦在一带一路沿线。2023 年对外承包工程新签合同额降幅扩大，未来境外工程营业额增长承压。我国施工企业积极开展对外工程承包业务，成为全球建筑工程承包服务的主力军。根据 2023 年度美国 工程新闻记录（ENR）公布的“全球最大 250 家国际承包商”榜单，我国内地共有 81 家企业上榜，上榜企业数量继续蝉联各国榜首；上榜企业 2022 年国际营业额合计 1,179.3 亿美元，占全部上榜企业国际营业总额的 27.5%。10.19 2.29 7.09 10.50 9.88 5.68 6.20 11.00 6.50 5.80-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年建筑业总产值（左轴）建筑业总产值:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比1.83 1.87 1.93 2.05 2.10 2.19 2.26 2.24 2.29 2.29-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年本年新签合同额（左轴）上年结转合同额（左轴）签订合同额同比本年新签合同额同比订单保障倍数（倍数）新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 4 2022 年及 2023 年 1-11 月，我国对外承包工程业务完成营业额分别为 1,549.9 亿美元和 1,356.6 亿美元，同比分别增长0.00%和1.70%；新签合同额分别为亿美元2,530.7亿美元和1,777.2亿美元，同比分别下降2.10%和 9.20%。2022 年以来对外承包工程新签合同额持续下降且跌幅进一步走扩，营业完成额保持稳定，若考虑前期低基数及目前国际政治经济环境不利因素增多等影响因素，未来境外工程营业额增长承压。根据商务部统计数据显示，我国对外承包工程业务中超八成位于亚洲和非洲市场，半数聚焦在“一带一路”沿线国家。2023 年 1-11 月，国内企业在“一带一路”共建国家营业完成额和新签工程合同额分别为 1,114.7亿美元和 1,478.8 亿美元，同比分别增长 3.3%和-8.2%。从 2023 年度 ENR 上榜企业来看，入围企业以央企和地方国企为主，其中上榜的前 10 家企业均为央企，国际营业额占全部上榜企业的比重约 73%；入围企业平均国际工程业务收入占比 8%，前 10 家央企平均国际业务收入占比为 8.9%。海外业务为我国施工企业带来了市场机遇的同时需要关注海外地缘政治、经济和汇率等风险对其经营发展的影响。图表 4.2015 年以来我国对外承包工程新签合同额变化趋势（单位：亿美元，%）注：根据 Wind 数据整理绘制。行业内企业数量众多，头部央企市场占有率高且近年来不断提升。建筑业央企融资优势突出并在铁路、公路、水利水电等基础设施建设领域竞争优势显著，民营施工企业主要集中在房屋建筑及装修装饰等领域。我国建筑业从业企业数量众多，行业竞争激烈，2022 年末全国建筑业企业达到 14.36 万家。从行业集中度来看，2022 年八大上市建筑央企营业收入和利润总额分别占全行业的比重为 25.31%和 54.58%。八大央企所占市场份额相对较高且持续增长，头部企业具有一定的集中度，但行业内数量众多的中小型企业在行业增速下降的背景下将面临更为激烈的市场竞争环境。图表 5.2018 年以来八大上市建筑央企营业收入和利润总额占比及变化趋势 注 1：八大上市建筑央企分别为中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶和中国化学。注 2：根据 Wind 数据整理绘制。7.40 36.00 14.50-12.80 23.10-8.70-5.20-3.30-8.20-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-11月一带一路新签合同额非一带一路新签合同额总新签合同额同比(右轴)一带一路新签合同额同比(右轴)20.04%21.03%22.49%23.43%25.31%48.09%49.48%51.06%53.64%54.58%2018年2019年2020年2021年2022年八大上市央企营业收入占比八大上市央企利润总额占比新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 5 建筑行业实行资质管理制度，行业壁垒主要体现为施工资质。截至 2021 年末，特、一级建筑业企业数量占比为 12.1%；其中 740 家企业拥有特级资质，占比不足 0.6%，合计拥有不同类别的特技资质 938 项。从资质类别来看，特级施工资质以房屋建筑领域为主，其中建筑工程、公路工程和市政公用工程类别资质数量分别为 522 项、119 项和 168 项。特级资质主要集中在国有及国有控股企业，其中央企拥有的特级资质数量最多，在基建等领域优势显著；民营企业特级施工资质以建筑工程类为主。与此相对应，民营施工企业主要集中在房建及装修装饰等领域，以铁路、公路、市政公用等基础设施建设为主的土木工程施工领域则以央国企为主。施工资质等级高、实力强的施工企业在工程项目承揽上具有竞争优势，主要通过 EPC、施工总承包或投融资等模式签订施工合同，而小型施工企业则以专业分包或劳务分包形式承担一线施工作业。图表 6.2021 年末特级资质建筑企业所有制构成及特级资质分布（单位：个）所有制类型 特级资质类型 合计合计 建筑工程 市政公用工程 公路工程 铁路工程 水利水电 冶金工程 国有或国有控股企业 233 86 154 35 29 20 557 其中：央企 110 57 111 35 26 17 356 民营企业和私人企业 278 31 13-1-323 混合所有者企业 11 2 1-14 合计合计 522 119 168 35 30 20-资料来源：中国建筑业协会。建筑施工行业产值利润率处于较低水平，除波动较大的原材料成本、持续上升的人工成本等对行业利润构成挑战外，垫资施工产生的资金成本对行业利润侵蚀亦较为严重，更需关注的则是工程款回收风险及坏账损失。2023 年以来，钢材、水泥等主要原材料成本下降，同时资金端成本下行，施工企业成本端压力有所缓解，但坏账损失风险显著加大。建筑行业企业数量众多、同质化竞争背景下，施工企业在项目投标报价中往往采取价格竞争策略，导致行业盈利水平偏低。2013 年以来，建筑行业产值利润率持续多年下降，2021 年跌破 3%，2022 年进一步降至2.68%。建筑企业工程施工成本包括材料成本、人工成本、机械使用成本和其他成本，其中以水泥、钢材等为主的建筑材料成本占比较大，约为 40%60%；人工成本占比约为 20%30%；机械使用成本占比约为 10%20%。尽管工程建造合同中一般会约定，主要材料价格波动幅度超过 5%的情况下可对超出部分调整材料价差，但实际执行存在一定难度。2023 年以来，钢材和水泥价格均较上年高位明显回落，尽管第四季度以来材料价格有所抬升，但全年均价分别较 2022 年下降 10.45 个百分点和 17.52 个百分点，原材料成本压力有所缓解。建筑业是吸纳就业、保障民生的重要领域，2022 年末全社会建筑企业用工人数达 5,184.02 万人，约占全社会就业人员数量的 7%，仅低于制造业。国家统计局农民工监测调查报告显示，2022 年建筑业农民工月均收入为 5,358 元，较上年提高 4.2%。目前建筑工人老龄化严重，局部地区甚至出现“用工荒，招工难”问题，且未来一段时间内建筑业劳动力供给量预计会持续下降，人力成本进一步上升的压力或将持续加大。从产业链地位看，建筑行业对下游话语权较弱，工程结算和回款周期长，施工企业负债经营程度高。近年来，下游基建领域广泛采用 PPP 等投融资建造模式，回款周期显著拉长同时资本金投资需求加大的双重因素影响下，施工企业债务融资规模增加。融资成本成为影响企业经营利润的重要因素之一，具有显著融资优势的央国企在工程总承包环节明显占据优势。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 6 2023 年以来，央行继续保持流动性的合理充裕，综合运用多种政策工具，降低政策利率，带动市场利率下行。前三季度企（事）业单位新增人民币贷款 15.68 万亿元，同比增长 8.29%；新发放企业贷款的加权平均利率为 3.91%，较上年同期下降 0.32 个百分点，企业综合融资成本有所下降。但融资结构分化背景下，民营企业融资难、融资贵问题仍是掣肘民营施工企业经营发展的因素之一。综合来看，2023 年施工企业成本端压力有所缓解。但施工企业主要下游客户地方平台公司和房地产开发企业，在财政收入下滑、严格规范地方政府举债以及房地产市场需求弱化等因素的综合作用下资金链紧张，部分客户集中度高的建筑施工企业存在工程回款和资产质量进一步恶化风险。图表 7.2019 年以来我国钢材和水泥价格走势（单位：元/吨）注：根据 Wind 数据整理绘制。1.1.房屋建筑施工 受房地产行业投资动能不足影响，2023 年房屋建筑领域新开工面积和竣工面积继续下降。在当前我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，房地产建筑领域需求面临持续弱化风险，“三大工程”落地将为房屋建筑企业提供一定缓冲。自 2022 年 9 月以来，全国房地产开发景气度指数持续低于 95。2023 年房地产累计开发投资 11.09 万亿元，同比下降 9.6%，其中土地购置支出同比下降 5.5%，建安投资支出同比下降 11.8%。同期，全国房屋新开工面积同比下降 20.40%至 9.54 亿平方米，降幅较上年同期收窄 19 个百分点；房屋竣工面积同比增长 17.0%至 9.98 亿平方米，竣工面积由降转增；房屋施工面积同比下降 7.2%至 83.84 亿平方米。销售疲弱背景下房地产新开工面积大幅下降，尽管“保交楼”政策下房屋竣工提速，但受制于房企资金端压力其对未来房地产建安投资支撑空间或将减弱，房地产施工企业面临新签订单和产值下降的风险。政策层面上，2023 年 7 月政治局会议提出，为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，促进房地产市场平稳健康发展。随后地方政策出台提速，从二三线城市到一线城市陆续出台降首付、降利率、认房不认贷以及优化普宅认定标准等政策刺激需求。资金端，7 月央行延期“金融 16 条”使用期限，11 月三部门召开金融机构座谈会，提出“三个不低于”，以满足地产企业合理融资。2023 年国内商品房销售面积为 11.17 亿平方米，销售额为 11.66 万亿元，分别同比下降 8.5%和 6.5%。2023 年二季度房地产销售额增速阶段性转正，全年降幅较上年有所收窄，销售端表现仍较为低迷。总体来看，目前我国房地产市场继续底部调整，在销售端企稳、新旧模式转换完成前，房地产行业建筑领域需求面临持续弱化风险。与此同时，地产开发企业流动性问题依然较为突出，仍需关注下游流动性风险外溢对房屋建筑施工企业项目回款、资产质量的负面影响。2023 年以来中央首提并在多次重要会议中强调0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.002019-01-102020-01-102021-01-102022-01-102023-01-10螺纹钢价格(HRB400,20mm)普通水泥市场价(P.O 42.5,散装)（右轴）新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 7“三大工程”的重要性，未来保障性住房、“平急两用”公共基础设施建设和城中村改造等“三大工程”将一定程度上缓冲房地产投资走低的负面影响，为房屋建筑领域提供一定支撑。图表 8.2014 年以来房地产施工面积和销售面积同比变化趋势（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。1.2.基础设施施工 2023 年以来基础设施建设投资增速较上年放缓，细分领域分化明显，其中铁路和水利建设投资景气度较高，公路投资维持稳定，市政公用等公共设施管理业投资下降明显。随着稳增长政策力度的进一步加大，预计2024 年基建投资仍将保持较强韧性。我国基础设施投资主要由交通运输、邮政业、水利、环境和公共设施管理业等主要行业构成，其中交通运输行业、水利管理业和公共设施管理业投资占比分别为 38.80%、7.2%和 48.8%1。2023 年，我国基础设施建设投资（不含电力）增速为 5.90%，较上年下降 3.50 个百分点；其中铁路运输、道路运输、水利管理和公共设施管理等领域投资增速分别为 25.20%、-0.70%、5.20%和-0.80%，较上年增加 23.40、-4.40、-8.40 和-10.90 个百分点。受公共设施管理业投资增速大幅下降等因素影响，2023 年下半年以来基建投资增速有所放缓。图表 9.2014 年以来基础设施建设及细分领域固定资产投资增速及变化趋势（单位：%）注：根据 Wind 数据整理绘制。交通交通运输运输领域领域，2022 年和 2023 年 1-11 月我国分别完成交通固定资产投资（含铁路、公路、水路及其他）1 数据来源于国家发展和改革委员会宏观经济研究院，以 2017 年国家统计局公布数据计算得出。交通运输业涵盖铁路运输业、道路运输业、水上运输业、航空运输业和管道运输业。公共设施管理业主要包括市政设施、游览景区、城乡市容、公园绿化和环境卫生等。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40-200204060802014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11基础设施建设投资(不含电力):累计同比铁路运输业:累计同比道路运输业:累计同比水利管理业:累计同比公共设施管理业:累计同比新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 8 3.85 万亿元和 3.60 万亿元，同比增速分别为 6.42%和 2.86%。交通固定资产投资中，铁路和公路投资合计占比在 90%以上。具体来看，2020 年以来全国铁路固定资产年投资额跌破 8,000 亿元且逐年下降，2022 年完成投资 7,109 亿元，同比下降 5.1%。2023 年以来重点项目推进，铁路建设投资显著提速，1-11 月累计完成投资 6,407 亿元，同比增长 7.4%。截至 2023 年 11 月末，全国铁路营业里程达 15.55 万公里，其中高铁营业额里程 4.37万公里，累计分别完成十四五规划目标2的 50.00%和 47.50%，预计 2024-2025 年铁路建设投资和高铁新线投产速度有望维持高位。公路承担我国 63.5%的营业性旅客运输量和 73.3%的营业性货物运输量，截至 2022 年末总里程达 535.48 万公里，其中高速公路通车里程 17.73 万公里，位居世界第一。公路投资是我国交通基建投资的主力，2020年以来公路投资进入快车道，投资增速在 9%左右，截至 2022 年末累计完成十四五规划目标中新增公路通车里程和高速公路建成里程的 50%以上。2023 年 1-11 月，公路固定资产投资 2.65 万亿元，同比增长 1.2%，预计全年投资增速较上年下降明显。水利建设领域水利建设领域，2022 年以来我国水利建设投资步伐加快。2022 年重大水利工程开工数量和投资规模均为历史最多，全国完成水利建设投资首超 1 万亿，达 10,893 亿元，同比增长 43.79%。2023 年第四季度，中央增发 1 万亿国债用于支持地方灾后恢复重建和提升防灾减灾能力相关项目，截至 12 月底前两批项目清单已下达，涉及安排增发国债金额超 8,000 亿元，实物工作量将陆续形成。2023 年，全国新开工水利项目2.79 万个，同比增长 11.5%；累计完成水利建设投资 11,996 亿元，同比增长 10.1%，全年投资完成额再创新高。市政公用市政公用建设领域建设领域，2022 年以来我国城市市政公用设施建设投资力度有所减弱，全年完成投资 2.23 万亿元，同比下降 4.45%。同年，公共交通、道路桥梁、排水和园林绿化投资额分别为 6,038.56 亿元、8,707.91亿元、1,905.09 亿元和 1,347.65 亿元，同比增长-4.74%、0.73%、-8.35%和-17.76%，仅道路桥梁建设保持正增长，园林绿化建设支出下滑幅度最大。2022 年 7 月，住房和城乡建设部（简称“住建部”）和国家发展和改革委员会（简称“发改委”）联合印发“十四五”全国城市基础设施建设规划，2025 年城市基础设施建设投资占全社会固定资产投资比重不低于 8%，较 2020 年提高不低于 1.35 个百分点。以 2022 年全社区固定资产投资额估算，2021-2025 年，城市基础设施建设投资年复合增长率不低于 5.75%。综合来看，2023 年基建设施建设投资增速较上年所下降，但在稳增长压力和需求下，“十四五”规划 102项重大工程等项目推进实施，2024 年基建投资有望保仍将保持韧性。具体到细分领域，全国铁路和水利建设投资加快，公路投资保持稳定，但受地方政府与城投平台资金压力影响，以市政公用为主的公共设施服务业投资下滑压力较大。2.政策环境 为实现建筑业高质量发展，2022 年以来住建部围绕加快行业工业化、数字化、绿色化转型，完善相关技术 2 根据 2021 年 12 月国务院印发的“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，2025 年铁路营业里程达 16.5 万公里，其中高速铁路营业里程 5万公里，分别较 2020 年增加 1.9 万公里和 1.2 万公里；公路通车里程达 550 万公里，其中高速公路建成里程 19 万公里，分别较 2020 年增加 30.2 万公里和 2.9 万公里。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 9 标准体系，改善营商环境，强化工程质量与安全管理等重点工作方面持续加强管理。2022 年 1 月，住建部印发“十四五”建筑业发展规划，提出建筑业高质量发展目标，并就建筑智能化、新型建筑工业化、市场运行机制、工程业务模式、质量安全、保障建筑工人权益等主要任务进行说明。同年 6 月 30 日，财政部、住建部联合发布关于完善建设工程价款结算有关办法的通知，要求自 2022 年 8月 1 日起，提高建设工程进度款支付比例，由不低于已完成工程价款的 60%提高至 80%。前述政策的推行有望在一定程度上减缓施工企业资金占用压力。2023 年以来，我国进一步深化建筑业供给侧结构性改革，推进建筑工业化、数字化、绿色化转型，发展智能建造、装配式建筑等新型建造方式，完善工程建设标准体系，强化工程质量和安全监管，提升建筑品质等重点工作。6 月 16 日，住建部发布关于 2022 年度建筑工程施工转包违法分包等违法违规行为及举报投诉案件查处情况的通报，共排查项目 32.38 万个，其中 8,518 个项目存在违法发包、转包、违法分包、挂靠以及未领施工许可证先行开工等建筑市场违法违规行为并进行惩戒。9 月 6 日，住建部印发关于进一步加强建设工程企业资质审批管理工作的通知，统一全国资质审批权限，原资质审批权下放试点不再受理试点资质申请事项。2023 年 12 月召开的全国住房城乡建设工作会议上明确了 2024 年建筑业重点工作任务，包括：（1）推进城乡建设领域碳达峰工作，抓好智能建造城市试点，稳步发展装配式建筑；（2）强化市场监管，高质量开展清欠行业企业账款工作；（3）启动住宅质量多发问题整治行动；（4）充实消防审验技术工作力量。PPP 新规明确聚焦使用者付费项目，不得因采用 PPP 模式新增地方财政未来支出责任，全部采用特许经营模式，优先选择民营企业参与等内容，PPP 适用范围收窄。以 2023 年 2 月政府和社会资本合作项目清理核查前是否完成招标采购程序作为新老项目划断依据，新 PPP 项目投资回报与项目质量直接挂钩，关注存量项目可行性缺口补助和政府付费滞后对施工企业信用质量的负面影响。政府和社会资本合作（即 PPP）自 2014 年推行以来实现了快速发展。截至 2023 年 2 月末，PPP 累计入库项目 10,399 个、投资总额 16.64 万亿元，其中执行阶段 PPP 项目 8,483 个、投资总额 13.90 万亿元；按回报机制分类，其中可行性缺口补助、政府付费和使用者付费项目数量占比分别为 55.63%、32.84%和 11.53%。2023 年 11 月 3 日，国务院办公厅转发发改委、财政部关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见（简称“PPP 新规”），主要变化如下：（1）聚焦使用者付费项目，不得因为采用 PPP 模式新增地方财政未来支出责任；项目建设期可给予政府投资支持，政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本；除此之外，不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益、可用性付费等任何方式，使用财政资金弥补项目建设和运营成本；（2）全部采用特许经营模式，明确约定建设和运营期间的资产权属，清晰界定各方权责利关系；（3）优先选择民营企业参与，制定支持民营企业参与的特许经营的项目清单并明确相关领域民企持股比例要求；（4）由发改委牵头推进特许经营模式，地方各级人民政府负主体责任。为防止 PPP 项目异化为新的融资平台，增加地方政府隐性债务风险，新规收窄了 PPP 适用范围。鉴于存量项目中近 90%为政府付费和可行性缺口补助项目，同时央国企在社会资本中占比高，预计未来新增 PPP 项目整体规模大幅收缩，将在短期内影响央国企新签订单规模，但中长期来看影响不大，不适用新规的基础设施类项目或将以 EPC、F+EPC 等模式开展建设。新规强调优先民企参与，清单从项目公益性属性强弱分三类明确民企参与程度，民营企业将获得更有利的外部市场环境，未来民企和国企组成联合体共同参与 PPP的合作模式将更加普遍，有利于发挥不同所有制企业的优势，但对民营企业前期测算、项目管控及运营能力提出更高要求。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 10 根据要求，2023 年 2 月政府和社会资本合作项目清理核查前未完成招标采购程序的项目以及后续新实施的政府和社会资本合作项目均应按照 PPP 新规执行，此前已完成招投标程序的项目为存量项目。为加快落实PPP 新规，发改委于 11 月 28 日发布了征求意见稿，拟修订 2015 年出台的基础设施和公用事业特许经营管理办法。针对存量项目管理，新规发布前，财政部、发改委以非公开形式发布关于政府和社会资本合作存量项目分类处理的意见 通知，据媒体所载，主要原则为运营项目严格履约，在建项目全面规范整改，未开工项目严格处置。目前存量项目陆续进入运营期，地方财政压力较大的地区可行性缺口补助和政府付费存在一定滞后现象，需要关注前期项目投资激进、区域布局下沉严重的施工企业资产质量下降及流动性风险。3.样本分析 3.1.样本筛选 本文选取以房屋建筑、土木工程建筑、园林绿化、装饰装修和建筑设计等建筑工程为主业的 A 股上市公司和发债企业作为分析样本，剔除财务数据缺失及合并口径重复样本，剩余有效样本 173 户。按企业属性划分，样本企业中央企 25 户，占样本总量的 14.45%；地方国企 66 户，占样本总量的 38.16%；民营及其他企业 82 户，占样本总量的 47.40%。样本中央企尤其是八大上市建筑央企在全样本企业中收入和资产贡献高且占比逐年增加，2023 年 9 月末八大上市建筑央企在全样本企业收入和资产合计中占比分别为 66.10%和 60.58%。3.2.业务分析 近年来建筑施工行业收入增速放缓，盈利水平亦呈下降趋势，同时细分行业分化加剧。基建施工子行业以大型建筑央企为主，整体经营较为平稳；房建施工子行业收入增幅、盈利表现及经营稳定性均弱于行业总体水平；园林绿化等子行业以中小民营企业为主，近年来经营波动大，亏损企业数量增多。近年来建筑施工行业总收入维持增长但增速趋缓，2022 年行业样本企业营业收入合计 10.43 万亿元，同比增速较上年下降 6.66 个百分点至 9.02%，2023 年前三季度营业收入增速进一步降至 6.74%。具体来看，央企凭借其全国范围内和多领域的业务布局，收入增幅表现相对稳健；地方国企收入增速由 2021 年的 20.12%降至 2022 年的 7.65%，主要受市政公用等地方政府投资类项目和房建项目投资收缩影响；民营企业主要集中在与房建领域相关的设计、施工、装修装饰和园林绿化等细分领域，近年来受地产端需求不足和流动性压力负面影响较大，经营稳定性弱于行业平均水平，2022 年以来收入呈大幅下降趋势。新世纪评级 2023 年建筑施工行业信用回顾与 2024 年展望 11 图表 10.样本企业营业收入和增速情况（单位：万亿元）注：根据样本企业数据整理绘制。建筑行业竞争激烈，行业盈利水平偏弱同时呈小幅下降趋势，2022 年全样本毛利率和 EBITDA 利润率分别为 10.48%和 5.92%。民营企业毛利率水平在 15%左右，但受期间费用率及减值计提比率较高等因素影响，EBITDA 利润率波动下降，2022 年为 4.23%。央企业务综合性较强，如拓展投融资项目及房地产开发等高毛利业务，同时项目承揽能力强，分包比例高，除部分成本费用压力可转嫁给分包商外，融资成本相对较低，期间费用率水平表现稳定且低于行业均值，盈利能力较略高于行业均值。图表 11.样本企业毛利率和 EBITDA 利润率情况 注：根据样本企业数据整理绘制。施工行业对上下游的议价能力较弱，建造投入、工程结算和业主方付款之间不同步，叠加基建和房建两大投建主体资金端压力的向下传导，建筑行业两金增速高