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新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 1 零售行业信用展望：稳定 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 熊桦 嵇敏珍 摘要 2023 年以来，随着国内经济及社会运行恢复常态化，加之政府一系列促消费政策逐步发力显效，消费市场活力得到一定程度释放，前三季度零售行业运行呈现恢复态势。但同时也需关注到，在外部经济形势仍复杂多变、理性消费偏好趋势等背景下，居民消费信心仍偏弱，消费潜力仍有待进一步释放。从主要零售业态来看，近年来各业态运行表现持续分化。2023 年前三季度，线上零售继续保持较快增长，实体零售总体呈恢复态势，其中百货业态恢复态势相对较好，而超市业态主体经营压力仍待缓解。政策方面，在国家推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景下，政府以消费作为推动经济增长的主要内生动力，不断推进消费升级，激发消费活力，规范消费市场行为，零售业面临的政策环境仍总体良好。此外，2023 年以来，随着政府将消费基础设施纳入公募 REITs 试点范围，进一步打开了零售企业商业零售类资产的证券化渠道。零售行业样本企业主要经营实体零售业态，近年来受到公卫因素等的较大影响，加之电商分流影响持续，经营承压明显。2023 年以来样本企业收入仍下滑，利润端虽得益于零售企业运营持续调改而有所改善，但仍待进一步恢复。从细分业态来看，当期百货样本企业的经营状况表现好于超市业态，超市样本企业整体盈利改善压力仍较大。受运营调整及规模总体缩减等影响，2023 年前三季度零售行业样本企业债务规模整体有所减少，财务杠杆稳中略降；受执行新租赁准则影响，行业负债率整体仍处于较高水平，且债务期限结构持续偏短期化；当期现金流表现情况总体仍较好，门店扩张所形成的资本性支出需求有所减弱；样本企业整体即期付现能力仍较好，但个别样本企业流动性风险仍有待化解。2023 年前三季度，零售行业公开发行一般债券企业数量较少，且以国资控股企业为主，总体发行利差较小。受竞争加剧、经营状况下滑、子公司控制权变更等因素影响，2023 年以来共有 2 家公开市场发债企业信用质量下行，评级下调。展望 2024 年，预计国内零售行业将保持复苏态势，行业整体信用质量预期持稳。但零售行业内部竞争压力将持续增大，各业态表现继续分化。主要受益各大电商平台重点着力商品质量、售后服务及价格等领域优化提升，并不断拓展商品品类等积极因素，预计线上零售规模继续保持较快增长，但平台之间竞争加剧或导致盈利增长存在不确定性；线下实体零售各业态中，百货、购物中心及奥特莱斯等业态总体运行表现或相对平稳，超市则预计将延续调整格局。新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 2 1.运行状况1 近年来，国内零售行业运行受公卫因素及预期变化等影响而呈现波动走势。2023 年以来，随着国内常态化运行及政府一系列促消费政策持续发力显效，消费市场呈现恢复态势。得益于国内经济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的增长以及城市化进程带来的消费需求提升，我国零售行业多年来总体保持着良好的发展态势，但同时近年来受宏观经济、公卫因素扰动等影响，行业运行的波动性有所加大。2022 年，国内经济发展受到多重超预期因素冲击，经济运行压力有所加大，全年完成国内生产总值 1,210,207 亿元，比上年增长 3.0%，增幅放缓。消费市场方面，受公卫因素等扰动影响，表现总体承压，全年完成社会消费品零售总额 439,733 亿元，较上年下降 0.2%。2023 年以来，国内经济仍面临着来自外部风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的压力，但经济发展恢复常态且总体回升的态势较为明确，前三季度完成国内生产总值 913,027 亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。从环比增速来看，三季度环比增长 1.3%，比二季度加快 0.8 个百分点，增长持续恢复向好。消费市场方面，政府对于消费领域的扶持力度持续较大。商务部将 2023 年确定为“消费提振年”，牵头组织开展了迎春消费季、全国消费促进月、绿色消费季、国际消费季等主题活动，以及老字号嘉年华、双品网购节等多个重点活动。同时，地方上也结合本地特色开展形式多样的消费促进活动，诸如上海的“五五购物节”，北京、天津、河北三地联动的“京津冀消费季”，重庆的“爱尚重庆”，广西的“三三消费节”等。伴随着促消费政策的发力，国内消费市场呈现持续恢复态势。2023 年前三季度，社会消费品零售总额为 342,107 亿元，同比增长 6.8%；扣除价格因素，实际增长 6.6%。2023 年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为83.2%，拉动 GDP 增长 4.4 个百分点；其中三季度，由于消费持续回升，出口下行，投资增速回落，最终消费支出对经济增长贡献率进一步达到 94.8%，最终消费支出拉动经济增长 4.6 个百分点。消费仍是国内经济增长的核心动力。图表 1.GDP、社会消费品零售总额变化情况（单位：亿元、%）注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。1 本节内容所涉数据如无标注则主要来自于国家统计局网站。-5.000.005.0010.0015.0020.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度GDP社会消费品零售总额GDP:同比（右轴）社会消费品零售总额：同比（右轴）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 3 图表 2.社会消费品零售总额月度变化数据（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。2023 年前三季度，全国居民收入保持稳步增长。同时随着消费场景不断拓展，消费需求稳步回暖，同期居民消费支出继续恢复，其中服务性消费支出呈现较快增长，消费领域价格总体平稳。但需关注到当前居民消费信心仍整体偏弱。需求方面，庞大的人口基数、居民收入及消费水平的提升，为我国零售行业的持续发展提供支撑。截至 2022年末我国人口数量达 14.12 亿，其中城镇常住人口 9.21 亿；常住人口城镇化率为 65.22%，比 2021 年提高0.50 个百分点。收入方面，近年来国内居民收入持续增长。2022 年全国居民人均可支配收入 36,883 元，比上年增长 5.0%，扣除价格因素，实际增长 2.9%。消费支出方面近年来受公卫等因素影响而有所波动，2022年全国居民人均消费支出 24,538 元，比上年增长 1.8%，扣除价格因素，实际略降 0.2%。2023 年前三季度，全国居民人均可支配收入 29,398 元，比上年同期名义增长 6.3%，扣除价格因素，实际增长 5.9%；全国居民人均消费支出 19,530 元，比上年同期名义增长 9.2%，扣除价格因素影响，实际增长 8.8%。当期随着社会经济全面恢复常态化运行，居民收入稳步增长，同时促消费政策效果显现及消费场景不断拓展，居民消费支出加快恢复。图表 3.全国居民人均收支情况（单位：元）注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。从消费支出结构看，2023 年前三季度，教育文化娱乐、交通通信、医疗保健等支出增长快于消费支出平均增速，增速均在 10%以上。其中，居民人均教育文化娱乐支出比上年同期增长 16.4%，主要是旅游、演出、展览等文化娱乐场景持续快速恢复，带动文化娱乐支出增长 41.8%；交通通信支出增长 11.3%，其中交通-25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.002019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1-2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1-2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1-2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-9月全国居民人均可支配收入全国居民人均消费支出新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 4 支出增长 15.0%；其他用品及服务支出增长 17.4%，主要是旅游市场火热，带动旅馆住宿费支出增长。当期食品烟酒、衣着、生活用品及服务的支出同比增速均在 7%左右。图表 4.全国居民人均收支情况（单位：元）注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。同时也需关注到，尽管 2023 年以来国内消费市场呈现稳定恢复态势，但当前居民消费信心仍然有待进一步提振。从近年来消费者信心指数来看，2020 年公卫因素影响下消费者信心指数一度跌至 6 月的年度最低点 112.6，至 2022 年 2 月消费者信心指数恢复至 120.5，3 月以后受公卫因素反复对经济及消费市场的冲击加大的影响，消费者信心较为疲软，4-12 月消费者信心指数跌至并徘徊在 90 以下的水平，处于近年来低位。2023 年以来，一季度消费者信心指数回升至 90 以上，但 4-9 月又回落至 80-90 的区间水平。当前来看居民消费信心仍有所不足，消费潜力仍有进一步释放空间。图表 5.消费者信心指数变动情况 注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。价格方面，2023 年前三季度全国 CPI 比上年同期上涨 0.4%，涨幅温和。分月看，CPI 同比呈现前高后低态势。1 月，受春节效应等因素影响，CPI 同比上涨 2.1%；2 月，节后消费需求回落叠加春节错月因素，同比涨幅回落至 1.0%；3-6 月，国际能源价格持续回落，国内消费市场供应充足，CPI 同比涨势逐月回落，6月由涨转平；7-9 月，受国际能源价格上行、暑期旅游出行增加等因素影响，CPI 环比连续 3 个月上涨，但由于上年同期基数较高，同比延续平稳态势。分类来看，2023 年前三季度，食品价格同比上涨 0.9%，影响CPI 上涨约 0.16 个百分点；非食品价格涨幅稳定，同比上涨 0.3%，影响 CPI 上涨约 0.25 个百分点。0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002019年前三季度2020年前三季度2021年前三季度2022年前三季度2023年前三季度其他用品及服务医疗保健教育、文化和娱乐交通和通信生活用品及服务居住衣着食品烟酒80.0085.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.00新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 5 图表 6.CPI 走势变化情况（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。市场竞争方面，我国零售行业内部总体维持着激烈竞争态势，且各业态表现持续分化。2023 年前三季度，线上零售继续较快增长，实体零售总体呈现恢复态势，但其中超市业态经营主体的经营压力仍待缓解。我国零售行业市场化程度高，在国民经济中占有重要地位。随着零售行业的不断发展，零售模式的不断迭代更新，零售业态呈现出多元化发展态势。国内主要零售业态表现为线下实体零售的百货、超市、专业专卖店等业态，以及线上各类电商平台等。近年来在国内零售业线上线下融合发展的大趋势下，大型零售商的业务布局呈现出全渠道及业态多元化、组合化发展态势。从市场竞争格局来看，我国零售业企业数量众多，市场集中度尚不高。零售行业属于规模经济和范围经济显著的行业，高市场集中度会产生较高的规模经济和盈利水平。我国 2001 年加入 WTO 后，尤其是 2004年零售业取消外资在股权、数量和区域等方面的限制，实现全面开放以来，国内零售行业发展较快，并形成了一批具有一定市场地位及知名度的零售商。但由于我国疆域广阔，跨区域拓展难度大等因素影响，实体零售行业集中度始终不高。根据中国连锁经营协会数据，近年来国内连锁百强企业销售规模占社会消费品零售总额的比重不足 10%。与此同时，随着电商的不断发展，近年来国内网上零售占比总体不断提升，至 2023 年前三季度，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 26.4%。图表 7.实物商品网上零售额、中国连锁百强销售额占社会消费品零售总额比重情况（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局、中国连锁经营协会数据整理绘制。多年来，在较为开放的市场环境下，为实现规模效应，零售商通过扩大门店数量、并购重组等方式进行拓展，行业竞争始终较为激烈。另一方面，随着电商的发展，线上零售对线下实体门店产生了显著的分流影响，实体零售的竞争力遭到削弱，零售行业多年形成的既有竞争格局被打破，新的零售格局逐步重塑。近-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10CPI:当月同比CPI:环比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度中国连锁百强销售额（含税）占社会消费品零售总额的比重实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 6 年来，在行业变革持续，线上线下融合发展的趋势下，零售企业纷纷加强业务调整及创新力度，电商企业向线下发展实体到店业务，实体零售商触网发展线上业务及到家业务，呈现融合发展态势。同时，在大数据、机器视觉、深度学习等科技快速发展的支撑下，新型零售业态形式、新型购物场景模式不断涌现，行业创新能力及技术含量得到提升。近年来，在行业持续竞争及不断变革发展的态势下，零售业各业态表现持续存在一定分化，公卫因素影响则一定程度上加速了分化进程。其中线上零售总体保持持续增长，而实体零售增速波动性明显加大。具体来看，2022 年国内消费市场出现负增长，其中经营以必需消费品为主的超市业态、线上零售所受影响相对较小；以可选消费、体验类消费为主的百货、购物中心等业态所受冲击较大。当年限额以上零售业实体店商品零售额较上年小幅增长 1%，其中超市、专业店和专卖店零售额同比分别增长 3.0%、3.5%和 0.2%，百货店则同比下降 9.3%。同年网上消费继续呈现较快增长，全年实物商品网上零售额同比增长 6.2%。2023年以来，随着消费市场的整体复苏，零售业态总体呈现增长态势。前三季度，限额以上实体店商品零售额同比增长 4%，其中专业店、专卖店、百货店零售额同比分别增长 4.3%、3.1%、7.7%，但超市零售额同比下降 0.4%，仍面临一定压力。当期实物商品网上零售额继续保持较快增长，同比增速为 8.9%。图表 8.线上实物、百家大型零售企业销售额增速（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局、中华商业信息网数据整理绘制。1.1.百货 2023 年以来，得益于消费市场及消费场景复苏、同期基数较低，前三季度百货业销售增速略高于社会消费品零售总额增速表现。但百货业仍面临着居民消费偏好变化及消费增速不达预期、线上零售持续分流等多重外部压力。百货业在业态及经营调改、客流维系等方面存在持续提升需求。百货行业主要经营可选消费品，较易受宏观经济运行状况及消费周期影响。为了满足消费者日益提升及不断变化的消费需求，百货业细分业态不断演变发展，在传统百货店的基础上，发展出了购物中心、奥特莱斯等细分业态。近年来，百货业零售额与社会消费品零售总额的变动趋势基本保持同步。其中 2015-2019 年百货业年度增速在 1-4%区间波动，受零售市场竞争及电商分流等影响，增速总体趋缓；2020 年以来受外部扰动因素影响，行业增速存在较大的波动，2020-2022 年和 2023 年前三季度同比增速分别为-9.8%、11.7%、-9.3%和7.7%。2023 年以来，得益于消费市场及消费场景复苏、同期基数较低等，前三季度百货业销售增速略高于-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00实物商品网上零售额（累计同比）百家大型零售企业销售额（累计同比）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 7 社零数据表现。图表 9.近年来社会消费品零售总额、百货业态限额以上零售额增速变化情况（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局、商务部数据整理绘制。总体来看，尽管当前外部扰动因素对行业运行的压力已减弱，但百货业仍然面临着居民消费偏好变化及消费增速不达预期、线上零售持续分流等多重压力。同时，近年来百货行业内部发展状况也存在一定分化，其中传统百货店由于主要聚焦于百货类商品零售，面临的竞争及分流压力尤其明显，业内经营重点在于存量门店的调改及提质增效，进一步外拓的动力相对不足。购物中心业态同样受外部扰动因素的干扰及持续分流影响，但由于其所具备的服务类及体验类消费特点难以为线上零售所取代，仍是传统百货转型发展的重点方向。奥特莱斯作为主要销售名牌过季、下架、断码商品的业态，则较好地满足了消费分层所带来的客群需求，近年来仍展现出了相对较好的发展态势。购物中心业态方面，近年来国内购物中心门店数量持续增长，但开发与扩张速度整体呈放缓态势。根据赢商大数据统计，2020-2022 年全国开业购物中心项目分别为 401 个、547 个和 366 个2，2022 年为近年来增量最少的一年。截至 2022 年末，全国购物中心存量项目为 5,685 个，较 2021 年末增加 5.53%；年末商业体量为 5.03 亿平方米。2023 年以来，随着市场逐步恢复，上半年新开业购物中心项目3111 个，商业总体量为 965 万平方米，但较 2019 年同期仍有较大差距，数量、体量分别仅为 2019 年同期的 64.91%、65.33%；2023 年第三季度新开项目 104 个，仍低于 2019 年同期水平。图表 10.近年来国内购物中心业态开业项目情况 注：根据赢商大数据整理绘制。2 统计范围为全国 368 个城市（不含港澳台）管辖行政区内，商业建筑面积 3 万平方米及以上的购物中心；统计数据包含新增开业项目及存量改造开业项目。3 含独立百货-12.00-7.00-2.003.008.0013.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度百货社会消费品零售总额-40-30-20-1001020304001002003004005006007002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度开业项目数量（个）增速（%）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 8 奥特莱斯业态方面4，根据中国百货商业协会数据，该零售业态 2020-2022 年销售增速分别为 8%、15%和8%，在多重外部压力影响下仍呈现出较好的增长态势。奥特莱斯业态近年来呈持续拓展态势，截至 2022年末全国在营业奥特莱斯项目共计 226 个5，全年新开业项目 23 家，较上年增长 11%。奥特莱斯业态近年来实现较好的增长与其规模基数相对较小、国内中产人口消费支撑等有关。同时，与其它实体零售业态相比，奥特莱斯业态由于货源及供应商资源等的特殊性，运营具备一定门槛，市场集中度相对其他业态而言较高，王府井/首创奥莱、百联奥莱、砂之船、佛罗伦萨小镇、杉杉等头部企业的门店数量市场占比合计已超过三成。图表 11.近年来奥特莱斯业态在营项目变化情况 注：根据中国百货商业协会数据整理绘制。为应对市场竞争及电商分流，对于百货零售商而言，吸引及维系客流是其当前发展过程中的主要侧重点。为适应消费趋势变化，吸引客流，百货企业通过加强商品力建设，为消费者提供更加丰富的商品供给；通过调改加强门店软硬件服务水平，以及品牌/服务业态组合，借助“新店经济”、“首店经济”撬动消费；通过多元消费场景组合、商旅文融合等，打造符合潮流趋势的体验类消费场景。同时，加强会员精细化运营、数字化运营等也是零售商所普遍采取的运营改善策略。在线上线下融合发展的趋势下，大量百货零售企业已进行微信小程序/公众号、直播、社群营销、APP/PC 端电商及到家业务等领域布局，加强线上及数字化运营，补充线上服务能力，同时也为实体门店导流。但仍需关注到，受限于顾客消费习惯培育、数字化运营投入力度等因素，目前线上销售对百货零售企业而言仍更多是实体门店的延伸及补充，尚未能形成为有力的销售渠道。根据中国百货商业协会与冯氏集团利丰研究中心的联合问卷调查，以企业主要使用的小程序平台为例，76.5%的企业通过小程序实现的线上销售占全部销售的比重不到 5%6。1.2.超市 2023 年前三季度，主要受渠道竞争加剧等影响，超市行业零售额仍出现下降。超市行业当期处于调整阶段，门店调整力度较大，短期内运行改善预期相对偏弱。超市行业主要经营生活日用品，需求具备刚性特点，受经济波动的影响相对较小。近几年来公卫因素影响下超市行业一度因承担着一定保供职责而对其经营提供了一定支撑，2020-2022 年国内超市业态零售额增速分别为 3.1%、6.0%和 3.0%，尚属稳定。但 2023 年以来，在国内消费市场恢复常态、各类消费场景复苏 4 本段数据主要来自2022-2023 年中国奥特莱斯行业白皮书（2023 年 7 月发布）5 统计建筑面积大于 3 万平方米的项目。6 数据来自2022-2023 年中国百货零售业发展报告（2023 年 3 月发布）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000501001502002502016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年在营项目数量（个）增速（%）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 9 的背景下，前三季度超市业态零售额同比下降了 0.4%。在国内实体超市不断渗透发展，同时电商业态及快递物流覆盖进一步深化，大型电商与线下实体小微商户合作不断扩展的背景下，居民对于生活日用品的消费渠道选择增多，各零售渠道之间的竞争激烈，短期内超市业态运行改善预期仍相对偏弱。图表 12.近年来社会消费品零售总额、超市业态限额以上零售额增速变化情况（单位：%）注：根据 Wind、国家统计局、商务部数据整理绘制。随着我国超市行业的多年发展，整体已进入规模化、连锁化发展阶段。近年来受市场竞争等因素影响，实体超市运行承压，超市行业整体拓展速度呈现放缓态势，且经营调整力度加大。根据中国连锁经营协会 连锁超市经营情况报告（2022 年），2021 年 Top100 超市企业门店总数 28,502 个，同比增长 2.9%，门店增速均明显低于 2019 年（6.6%）和 2020 年（7.4%）。根据中国连锁经营协会 2023 年 6 月发布的2022 年中国超市 Top100，2022 年 Top100 超市企业门店总数为 28,413 个。从典型超市类上市公司7可比数据来看，2019-2021 年相关企业在国内门店数量总体维持净增加，至 2022 年和 2023 年上半年则已呈现净减少趋势，超市企业短期内经营调整力度较大，关店量增加。图表 13.典型超市类上市公司国内门店数量净变化情况（单位：家）注：根据上市公司年报等公开数据整理绘制。高鑫零售 2020/2021 年报起基准日变更为 3 月 31 日，为方便统计数据仍计入 12 月 31 日。沃尔玛 2023 年 6 月末中国区门店数据暂未能获取。超市运营对零售商供应链要求较高，全国化布局难度较大，国内实体超市更多呈现区域化发展特征，大型超市企业往往在取得区域市场经营优势后再进行全国性连锁发展。经过多年发展，沃尔玛、永辉超市、高鑫零售（大润发）、华润万家、物美等一批超市企业已在国内形成了较高知名度，行业排名居前。同时，近年来国内超市行业竞争格局也存在一定变化，一方面家乐福、欧尚、麦德龙等大型外资超市企业陆续将中国业务转让给国内零售商；另一方面新的外资超市零售商也在不断涌入，包括以会员制模式为特色的开市客（COSTCO）、以经营自有品牌为特色的奥乐齐（ALDI）等知名零售商，以及盒马（阿里）、7Fresh/七鲜 7 统计 A 股上市公司（永辉超市、红旗连锁、中百集团、家家悦、三江购物、人人乐、国光连锁、步步高股份）、港股上市公司（高鑫零售、联华超市、北京京客隆）以及美股上市公司沃尔玛等共计 12 家超市企业数据。-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度超市社会消费品零售总额-200-10001002003004005006007002019年末2020年末2021年末2022年末2023年6月末门店净增量（含沃尔玛）门店净增量（不含沃尔玛）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 10（京东）等由电商拓展的具备到店及到家服务功能的新零售品牌。加之叮咚买菜、朴朴超市等自营类生鲜电商、社区团购等各类电商企业涌入，超市行业面临的竞争压力大。随着科技的进步和消费者需求的变化，超市行业也在不断地进行创新和改革，以期在激烈的市场竞争中立足。近年来传统超市企业也在积极尝试进行新业态、新模式的拓展，会员店、折扣店等形式得到一定发展；同时数字化赋能运营，加强采购端、物流端的精细化运营，以及自有品牌、特色商品的开发也是超市企业积极采取的运营改善策略。全渠道融合方面，超市零售企业积极触网，通过自身 APP、小程序等开展线上业务，并借助京东到家、饿了么、美团等第三方平台开展到家业务。龙头超市零售企业中，诸如永辉超市持续推进线上及到家业务，截至 2023 年 9 月末，其“永辉生活”APP 自营到家业务已覆盖 930 家门店，当期实现销售额 63.8 亿元；第三方平台到家业务已覆盖 908 家门店，实现销售额 58.8 亿元。物美则借助其实控人创立的多点 APP 进行数字化发展，推进线上及到家业务，多点数智有限公司已于 2023 年内向港交所递交上市申请。但在激烈竞争环境下，超市企业线上及到家业务的盈利情况仍有待关注。1.3.电商8 国内电商行业持续呈现较快发展，随着零售渠道及形式不断迭代，线上零售场景呈现多样化，并对实体零售带来较大分流压力。面对互联网人口红利的逐步见顶，大型电商之间流量竞争正不断加剧。国内电商行业起步于上世纪 90 年代，随着京东、淘宝等大型电商信誉度及用户粘度的逐步提升，国内居民消费主力和消费模式的转变，以及物流、电子支付系统的不断完善，电商凭借其便捷性、品类选择多样性及价格等方面的优势，吸引了大量消费群体，行业发展取得了显著成长，并对线下实体零售形成明显的分流影响。同时，多年来电商领域创新不断，从淘宝/天猫、京东等传统头部电商平台，到拼多多（2015 年成立，开创社交+拼团模式），再到近年发展较快的基于淘宝、抖音、快手、视频号等平台的直播电商、即时电商9等，零售渠道及形式不断迭代，线上零售场景呈现多样化发展。随着电商行业的持续发展，国内网上零售额保持着较快增长态势，近年来增速虽总体有所放缓，但仍高于社零总额增速。国家统计局数据显示，2023 年 1-9 月全国网上零售额 10.8 万亿元，同比增长 11.6%，高于社会消费品零售总额增速 4.8 个百分点。其中实物商品网上零售额 9.04 万亿元，同比增长 8.9%，占社零总额的比重为 26.4%，对社零增长的贡献率达到 33.9%。网络零售拉动消费效应较为显著。图表 14.近年来实物商品网上零售额情况 注：根据 Wind、国家统计局数据整理绘制。8 本节内容如无特别注明均为人民币计价。9 即时零售是通过线上即时下单，线下即时履约，依托本地零售供给，满足本地即时需求的零售业态，是一种线上线下融合的零售经营模式。-10.000.0010.0020.0030.000.0050000.00100000.00150000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年前三季度实物商品网上零售额（亿元）实物商品网上零售额同比增速（%，右轴）实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（%，右轴）社会消费品零售总额增速（%，右轴）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 11 从国内电商市场构成来看，目前以 B2C 网络零售占据主要地位。根据商务部数据，2023 年前三季度 B2C网络零售额同比增长 13.7%，占网络零售额比重为 80.5%；C2C 网络零售额同比增长 5.1%，占网络零售额比重为 19.5%。阿里巴巴、京东集团、拼多多等大型电商企业在国内电商领域市场地位突出。其中，阿里巴巴已发展成为全球最大的零售商业体，其运营的中国零售商业业务主要包括淘宝和天猫，二者共同构成全球最大的数字零售业务10。电商行业发展依赖于线上流量的持续供给。流量端来看，随着国内互联用户数量的增长，以及近年来在外部扰动因素影响下居民线上消费习惯的培养，我国网络购物用户规模仍在不断扩大。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）数据显示，截至 2023 年 6 月末我国网络购物用户数达到 8.84 亿，较 2022 年末增长 3,880万人，已占到全体网民的 82%。2020 年以来在外部扰动因素的影响下，线下消费阶段性受阻，居民消费路径进一步向线上转移，线上消费辐射的年龄层和地区进一步扩大，加之线上线下融合下促生的新零售模式/业态的发展，使得线上零售持续受益。但同时也需关注到随着国内互联网人口流量红利的逐步见顶，线上消费领域新增流量增速呈现放缓态势，电商平台对于存量用户的竞争及维系日益重要。图表 15.近年来我国网络购物用户规模及渗透率变化情况 注：根据 Wind、CNNIC 数据整理绘制。2023 年以来，伴随着消费市场环境以及居民消费支出偏好趋向理性的变化，电商企业采取多种手段吸引客流。一方面是通过调整价格策略及服务以更好地吸引用户。其中，阿里将“价格力”定为淘宝 2023 年的重大战略之一，年内阿里持续提升淘宝 app 的价值定位及用户黏性，采取措施包括（1）通过增加短视频等互动内容投入，鼓励消费者进行互动；（2）通过引入更多商家和更精准的投放，增加更具价格竞争力的产品供给；（3）通过 AI 应用和工具，提升用户体验和卖家效率等。京东则于年内推出“百亿补贴”活动并上线9.9 包邮等低价频道，并升级了 PLUS 会员权益（可享受自营商品不限次数、不限单价、不限额度的全年免邮服务）。同时，“保价”、“仅退款”等消费者保障服务功能也在各大主流电商平台进一步推广应用。另一方面，电商企业积极拓展海外业务寻求增量。如拼多多于 2022 年 9 月上线旗下跨境电商平台 Temu，2023年以来其在美国等海外市场发展强劲，助推拼多多 2023 年前三季度收入同比实现 74.96%的快速增长。此外，直播继续成为电商引流的重要手段。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）数据显示，截至 2023 年 6月，我国网络直播用户规模达 7.65 亿人，较 2022 年 12 月增长 1474 万人，占网民整体的 71.0%。其中，电商直播用户规模为 5.26 亿人，较 2022 年 12 月增长 1194 万人，占网民整体的 48.8%。根据商务部数据，2023 年上半年重点监测电商平台累计直播销售额 1.27 万亿元，累计直播场次数超 1.1 亿场。2023 年前三季度，全国直播电商销售额达 1.98 万亿元，增长 60.6%，占网络零售额的 18.3%，直播电商拉动网零增速7.7 个百分点。10 引用自阿里巴巴集团控股有限公司2023 财务年度报告 50.0060.0070.0080.0090.0040000.0060000.0080000.00100000.002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年6月网络购物用户规模（万人）渗透率（%，右轴）新世纪评级 2023 年零售行业信用回顾与 2024 年展望 12 从国内主流电商平台经营情况来看，2023 年以来阿里巴巴11、京东集团12、拼多多13等上市公司继续呈现增长态势，但增速上存在一定分化。1.3.1.阿里巴巴 2023 年阿里巴巴对集团架构进行了调整，确立了 1+6+N 的架构，其中 1 是阿里巴巴集团控股有限公司，定位为投资控股集团；6 是 6 大业务集团，即淘天集团、云智能集团、本地生活集团、阿里国际数字商业集团、菜鸟集团以及大文娱集团；N 是由多个更小型业务所组成的多家业务公司，包括阿里健康、高鑫零售、盒马等等。根据其 2023 年 12 月公告的2024 财务年度中期报告，截至 2023 年 9 月 30 日止六个月，阿里巴巴实现收入 4,589.46 亿元，同比增长 11.20%，增速同比有所加快，但相较 21、22 财年仍有所放缓。分部数据来看，核心主体淘天集团实现收入 2,126.07 亿元，同比增长 8.33%。从模式上来看，淘天集团业务收入主要来自两部分：中国零售商业收入，主要包括客户管理收入、直营及其他收入。其中，客户管理收入为该板块核心收入来源，主要包括淘宝/天猫平台提供 P4P 营销服务14、信息流推广营销服务等各类服务所收取的费用、交易佣金15等；直营及其他收入主要来自天猫超市、天猫国际以及其他直营业务。中国批发商业收入，主要来自 平台的会员费、增值服务及客户管理服务。截至 2023 年 9 月 30 日止六个月，中国零售商业收入/中国批发商业收入在淘天集团收入中的占比分别为 95.19%（客户管理收入/直营及其他收入各占 69.76%和 25.43%）和 4.81%。零售端，除淘天集团外，阿里巴巴还通过下属盒马、高鑫零售、银泰等企业构筑线上线下一体化、多业态的国内零售服务网络，并通过 Lazada、速卖通、Trendyol 等平台开展国际业务。截至 2023 年 9 月 30 日止六个月，阿里国际数字商业集团收入/所有其他收入16分别为 466.34亿元和 938.50 亿元，同比分别增长 46.80%和 0.40%。同期，阿里巴巴毛利率为 38.55%，同比上升 1.76 个百分点；实现经营利润/净利润分别为 760.74 亿元和 596.96 亿元，其中经营利润同比增加 51.90%，净利润同比扭亏为盈。阿里巴巴近年来利润表现波动较明显，主要系受商誉减值损失、所持上市公司股权投资公允价值变动等因素影响。图表 16.阿里巴巴经营业绩变化情况（单位：亿元）注：根据上市公司公开数据整理绘制。阿里巴巴财年为截至 3 月31 日止十二个月。分部收入为截至2023 年 9 月 30 日止六个月数据，且未经合并抵消。11 即阿里巴巴集团控股有限公司，美股代码：BABA，港股代码：9988（港币柜台）、89988（人民币柜台）12 即京东集团股份有限公司，美股代码：JD，港