2020年中国医疗产业投融资解读与展望.pdf

2020年中国医疗产业投融资解读与展望亿欧智库 reserved to EO Intelligence,Oct.2020EO Intelligence回溯医改主线，2015年，药审制度改革，创新药、创新医疗器械优先审批；2016年，“健康中国2030”规划纲要，健康管理纳入国家发展战略；2017年，公立医院改革，破除“以药养医”机制，深化三医联动改革；2018年，医保局成立，统筹医保支付改革与医保控费。与此同时，医疗产业变革逐渐深化，创新成为生物医药、医疗器械企业的主线，分级诊疗、医联体建设等带动了医疗服务与智慧医疗的需求，全民健康意识提升推动了健康管理行业的发展，涌现出大量的投资机会。亿欧希望通过这份报告对医疗行业未来投资机会进行分析，为医疗行业从业者提供借鉴。2020年注定是载入史册的一年，新冠疫情对全球经济与社会发展产生了巨大的冲击，同样对医疗产业投融资产生了重大影响。在严峻的募资环境、不稳定的全球经济态势及疫情防控常态化的背景下，观察当下的医疗投资现状与挖掘未来的医疗投资机会显得尤为重要。本篇报告主要通过桌面研究和企业、专家、投资机构访谈的方式展开。第一章节主要针对一级市场医疗行业的投融资数据以及上市公司资本动态进行了汇总解读；第二章节主要从短期和中长期的角度对未来医疗投资展望进行了分析。因时间及作者水平有限，本报告难免在广度与深度上有所不足，望各位读者批评指正。前言2EO Intelligence行业划分与报告研究范畴亿欧智库：医疗行业领域生物医药医疗器械医疗服务医药流通智慧医疗健康管理医疗金融原料药医疗设备公立医疗机构医药商业医疗信息化体检机构健康险中药体外诊断非公医疗机构零售药店医疗AI慢病管理医疗供应链金融创新药家用设备跨境医疗服务CSO互联网医疗营养保健医疗消费金融仿制药低值耗材医药电商基因检测运动健康CRO高值耗材康养服务CMO/CDMO亿欧对医疗行业的相关领域按照生物医药、医疗器械、医疗服务、医药流通、智慧医疗、健康管理、医疗金融进行划分，本报告主要关注生物医药、医疗器械、医疗服务、医药流通、智慧医疗、健康管理等领域的投融资事件（灰色细分领域不在本次报告关注范围内），我们将保持对医疗金融领域的持续关注，并将在未来进行专题研究。3目录CONTENTS未来医疗投资展望2.1 医疗投资驱动因素分析2.2 未来投资机会展望医疗产业投融资数据解读1.2.1.1 一级市场医疗投融资数据解读1.2 上市公司资本动态解读EO Intelligence主要内容导览2 0 2 0 年 中 国 医 疗 产 业 投 融 资 解 读 与 展 望1.医 疗 产 业 投 融 资 数 据 解 读2.未 来 医 疗 投 资 展 望一级市场医疗投融资数据解读医疗投资金额18年达到顶点后逐渐下滑，但单项目融资金额却在稳步提升医药和器械投资热度稳中向上，医疗服务投资遇冷，智慧医疗更加务实医疗创业企业成熟度逐渐提升，机构投资风格趋向中后期医疗企业投融资水平与城市发展水平高度相关疫情不挡医疗企业上市热情，科创板迎来创新医疗盛宴医疗投资驱动因素分析疫情刺激了防疫物资、IVD、血制品、疫苗等急需物资类的短期需求，但需求强度的持续性各有不同新冠疫情暴露出检测能力不足、医疗数据孤岛、基层医疗资源缺失问题医疗新基建刺激医疗卫生建设“新高潮“，企业和社会资本是建设主力四大核心驱动力推动医疗投资进入黄金十年上市公司资本动态解读定向增发：扩产能与收并购并重，原料药、生物制品受到青睐可转债融资：方式更灵活，募资以扩产能为主，行业分布分散收并购：疫情冲击下，上市公司上半年收并购热度骤降国药一致收购成大方圆，成上半年最大收购案未来投融资趋势展望创新药：企业发展与机构投资最好的时代高端医疗器械：国产替代将成为未来投资主基调CXO：持续景气度孕育投资机会健康管理：慢病管理强调生态闭环，特医食品机会渐显智慧医疗：医疗AI进入深水区，2020年将成为商业化元年5Part1.医疗产业投融资数据解读6EO Intelligence1.1 一级市场投融资数据解读Part.1医疗产业投融资数据解读7EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读一级市场投融资数据解读医疗投资金额18年达到顶点后逐渐下滑，但单项目融资金额却在稳步提升2015-2018年，医疗行业融资金额和投资事件数曲折上行，2018年至今医疗行业投资金额与事件数急剧下滑。与此同时，医疗行业单项目融资金额逐渐增大，企业成熟度和估值水平逐渐提高。20年以来，受到疫情影响，医疗行业投融资金额与事件数受到短期压制，但医疗卫生领域的补短板需求及各项政策加速了医疗行业的发展，我们预测下半年医疗卫生领域的投资速度将会加快。86046008801792115051899011008891326787291201520162017201820192020H1亿欧智库：2015-2020H1医疗行业融资金额与事件数融资金额（亿元）融资事件数数据来源：亿欧数据0.610.550.991.351.461.78201520162017201820192020H1亿欧智库：2015-2020H1医疗行业单项目融资金额单项目融资金额(亿元）数据来源：亿欧数据预测2020H2融资额EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读一级市场投融资数据解读医药和器械投资热度稳中向上，医疗服务投资遇冷，智慧医疗更加务实受益于创新药、创新器械的政策支持与进口替代的需求，2015年至今，医药生物和医疗器械投资热度稳中向上。医疗服务领域逐渐迎来收获期，一级市场企业逐渐成熟，早期医疗服务企业获得投资的吸引力降低，从海吉亚医疗等企业逐渐IPO也可以看出，该领域的企业逐渐进入变现期，但伴随即将到来的上市潮，医疗服务投资热度存在回升的可能性。两票制冲击下，医药流通领域收并购不断，行业集中度逐渐提升，寡头经营格局显现，较难出现较有吸引力的投资机会。包括互联网医疗、医疗AI在内的智慧医疗，面临商业化及盈利模式的考验，近两年投资更加务实。慢病管理在内的健康管理类企业目前占比依旧较低，随着健康意识的提升和政策的推动，健康管理未来有望得到较快的发展。9数据来源：亿欧数据注：本报告的健康管理仅包含“慢病管理”、“体检机构“，营养保健、运动健康等不在本次报告覆盖范围内16%19%24%24%30%38%21%25%25%31%35%35%15%17%16%15%13%13%6%5%6%5%4%0%39%31%27%23%17%11%3%2%2%1%1%2%201520162017201820192020H12015-2020H1医疗行业各领域投融资事件占比医药生物医疗器械医疗服务医药流通智慧医疗健康管理EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读一级市场投融资数据解读医疗创业企业成熟度逐渐提升，机构投资风格趋向中后期2015-2020H1，天使轮之前的公司占比逐渐下降，A轮以后的企业占比逐年提升，随着2015创业潮企业的发展，整体医疗创业企业的成熟度逐渐提升，更多机构投资者在募资难的现状下将关注点集中在盈利模式清晰、成熟稳健的中后期阶段项目。100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1亿欧智库：2015-2020H1各轮次投融资分布情况种子轮天使轮PreA轮A轮B轮C轮D轮E轮F轮preipo轮战略融资数据来源：亿欧数据EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读一级市场投融资数据解读医疗产业投融资水平与城市发展水平高度相关从全国医疗产业分布来看，北上广医疗产业基础雄厚，但近几年北京投融资事件占比整体有所下滑，浙江、江苏、四川等地凭借各自优势吸引创投资金的加持。从区域分布来看，医疗产业投融资水平与城市发展水平高度相关。通过2020年上半年主要城市GDP排名可以看出，医疗产业投融资发达的城市及省份GDP均处在前列，同时这些城市及省份在医疗资源、政策开放度等方面较其他城市有较大优势。11数据来源：亿欧数据35%32%31%26%24%22%17%16%19%20%23%24%15%17%13%18%13%17%8%9%10%11%10%10%9%9%8%12%13%12%2%2%4%3%3%3%13%14%14%14%14%11%201520162017201820192020H1亿欧智库：2015-2020H1各热点区域医疗投资事件分布北京上海广东浙江江苏四川其他亿欧智库:2020年上半年主要城市GDP排行榜TOP10排名城市所在省（直辖市）GDP（亿元）1上海上海17,3572北京北京16,2063深圳广东12,6344重庆重庆11,2095广州广东10,9686苏州江苏9,0507成都四川8,2998杭州浙江7,3889南京江苏661210天津天津6309数据来源：各地市统计局EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读一级市场投融资数据解读疫情不挡医疗企业上市热情，科创板迎来创新医疗盛宴12上半年全市场医疗企业IPO共募资415亿，其中A股募资178亿，港股募资144亿，美股募资93亿，从单企业融资额来看，康基医疗、康方生物、传奇生物分别以35.98亿港元、29.68亿港元、4.24亿美元分列融资额最多企业前三名。科创板吸引了众多创新医疗企业上市，上半年共有11家医疗企业登陆科创板，其中泽璟制药等3家亏损企业也得以上市。深交所浙江基地主任邱凌龙表示“创业板一年后将允许亏损医疗健康企业上市”，预期将带动新一轮上市潮。2018年港股修改上市规则，18A章允许未盈利的生物科技企业上市，创新药、医疗器械类企业集聚效应明显。美股上市条件更宽松，市场定价机制更完善，企业以生物技术公司和创新医疗商业模式类企业为主。亿欧智库：2020H1医疗企业上市表A股-17家港股-7家美股-6家科创板上市企业EO Intelligence1.2 医疗领域上市公司资本动态解读13EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读定向增发：扩产能与收并购并重，原料药、生物制品受到青睐2020年上半年，共有4家医疗上市公司完成定增，共募资172亿，其中上海莱士募资132亿用于收购同行业海外龙头。从行业分布来看，原料药、生物制品受到青睐，这与原料药不受集采影响、新冠带动生物制品需求有较大关系。14亿欧智库：2020H1大健康上市公司定增募资情况股票代码公司主营业务发行时间进度募资金额（亿元）募资用途300601.SZ 康泰生物疫苗研发04.14完成30.00民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金。300630.SZ 普利制药 原料试剂一体化04.08完成5.52普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目000952.SZ 广济药业原料药03.18完成3.64维生素技改和综合利用项目，补充流动资金002252.SZ 上海莱士血制品03.10完成132.46融资收购全球血制品行业领先企业GDS45%股权资料来源：windEO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读定向增发：扩产能与收并购并重，原料药、生物制品受到青睐15亿欧智库：2020年大健康上市公司定增预案情况（截至2020.09.28）股票代码公司主营业务募资金额（亿元）募资用途300254.SZ仟源医药原料药中间体、中成药1.4固体制剂生产线技改，药品研发600079.SH人福医药麻醉药、生育调节药、维吾尔药24.06融资收购资产，优化上市公司资本结构002551.SZ尚荣医疗治疗设备和集成系统5.85G数字手术治疗胸痛产品产业化项目，防疫产品项目，高端骨科耗材项目002940.SZ昂立康原料、制剂企业5.6药物研发平台项目，主要包括各类原料药等603568.SH安图生物体外诊断试剂和仪器30.8生物诊断制剂产业园300702.SZ天宇股份降血压类等药物原料药及中间体9原料药及中间体产业化项目300558.SZ贝达药业重大疾病创新药10.02新药研发及研发设备升级600566.SH济川药业仿制药14.05中药提取等项目300404.SZ博济医药CDMO企业3.43CDMO平台建设、创新药研发服务平台建设、临床研究服务网络扩建600538.SH国发股份医药制造、流通、肿瘤放疗和医学影像技术1.98通过收购进入分子诊断、司法鉴定领域资料来源：wind。因申请定增公司数量较多，仅列示发审委/上市委通过、证监会通过的公司EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读定向增发：扩产能与收并购并重，原料药、生物制品受到青睐16亿欧智库：2020年大健康上市公司定增预案情况（截至2020.09.28）股票代码公司主营业务募资金额（亿元）募资用途002562.SZ兄弟科技原料药中间体、维生素12香料建设项目，研究院建设300436.SZ广生堂肝病治疗药物、创新药5.5原料药制剂一体化项目002821.SZ凯莱英CDMO、CRO23.11生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目，创新药CDMO生产基地建设项目000650.SZ仁和药业原料药及健康产品8.34工业大麻综合利用项目，中药产业升级项目，智慧医药物流园600896.SH览海医疗大型高端医院诊所8上海览海西南骨科医院项目603229.SH奥翔药业特色原料药、医药中间体4.2特色原料药及中间体生产基地项目002332.SZ仙琚制药原料药和制剂10高端制剂国际化项目300081.SZ溢多利生物酶制剂、甾体激素原料药等1补充流动资金资料来源：wind。因申请定增公司较多，仅列示发审委/上市委通过、证监会通过的公司EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读可转债融资：方式更灵活，募资以扩产能为主，行业分布分散2020年上半年共有8家医疗上市公司发行可转债募资，共募资94亿，从募资额来看与定增方式仍有差距，但不会对中小股东有明显的利益侵蚀，更加灵活。从行业分布来看，主要涉及生物制品、医疗器械、原料药、中药饮片等。从募资用途看，上市公司募资基本用于扩产能发展主业。17亿欧智库：2020H1大健康上市公司可转债募资情况（已完成）转债代码转债名称正股简称主营业务发行规模(亿元)募资用途113588.SH润达转债润达医疗体外诊断5.50体外诊断产品综合服务扩容113585.SH寿仙转债寿仙谷中药饮片3.60保健食品建设项目128108.SZ蓝帆转债蓝帆医疗医疗耗材（心血管产品+医疗防护）31.44主要用于收购介入主动脉瓣膜公司，健康防护手套项目113579.SH健友转债健友股份肝素原料药供应商5.03高效智能化高端药品制剂生产线建设项目+补充流动资金128098.SZ康弘转债康弘药业生物制品、中成药及化学药16.30KH系列生物新药产业化建设项目、康柏西普眼用注射液项目、研发中心建设、济生堂技改项目128097.SZ奥佳转债奥佳华按摩椅、健康监测产品12.00智能健康设备工业4.0项目，智能健康产业园区113563.SH柳药转债柳药股份区域性医药流通8.02中药饮片建设、连锁药店扩展、物流运营中心项目123040.SZ乐普转债乐普医疗心血管医疗器械及药品7.50收购浙江新东港药业公司45%股权资料来源：windEO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读可转债融资：方式更灵活，募资以扩产能为主，行业分布分散18亿欧智库：2020年大健康上市公司可转债预案情况（截至2020.09.28）股票代码公司名称方案进度主营业务发行规模(亿元）募资用途600422.SH昆药集团证监会核准中药、特色药等植物药6.53创新药及高端仿制药研发平台300636.SZ同和药业证监会核准原料药企业3.6抗血栓、糖尿病原料药等项目建设投产300298.SZ三诺生物发审委通过血糖监测设备5iPOCT产品产能扩建603579.SH荣泰生物证监会核准按摩设备6按摩椅制造基地建设300016.SZ北陆药业发审委通过对比剂系列、精神神经类和降糖类5固体制剂、智能注射剂项目建设600521.SH华海药业证监会核准医药制剂和原料药18.42原料药及生产基地建设603538.SH美诺华发审委通过中间体、原料药5.2高端制剂项目数据来源：wind亿欧统计了医疗上市公司可转债申请已被发审委、证监会核准的预案，共有7家企业通过核准，预计发行规模50亿，企业类型多为原料药企业，募资用途主要为扩产能。EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读收并购：疫情冲击下，上市公司上半年收并购热度骤降受到疫情冲击，意向标的资产业绩在疫情冲击下存在不确定性，上市公司需要保证自身发展必要的现金流，并购意愿下降。2020年上半年上市公司收并购交易金额共34.6亿，同比下滑87%，与资本市场的火热相比，上市公司更显理性。19990.59764.62401.781060.96436.25263.7834.6201520162017201820192019H12020H1亿欧智库：2015-2020H1医疗行业上市公司收并购情况（亿元）数据来源：wind EO IntelligencePart.1医疗产业投融资数据解读医疗领域上市公司资本动态解读国药一致收购成大方圆，成上半年最大收购案2020年上半年医疗上市公司并购交易金额大于5000万的共9家，其中最大的两起为国药一致收购成大方圆、德展健康收购长江脉70%股权。国药一致收购成大方圆，医药零售行业整合速度加快，将进一步提升国大药房在医药零售端的市占率。而从行业内四大连锁药房扩张速度来看，一心堂等连锁药房在经过快速并购后逐渐进入门店整合期。从收并购双方所处行业来看，中成药、仿制药企业纷纷布局仿创结合，互联网医疗、医药流通领域同行业展开兼并，未来大概率出现综合领域龙头与垂直领域龙头并存、全国龙头与地方龙头企业并存的竞争格局。20亿欧智库：2020年H1大健康上市公司并购情况（交易金额大于5000万）收购方股票代码收购方收购方所属行业交易标的标的方所属行业交易总价值（亿）603858.SH步长制药中药（中成药）南京京派54.4%股权创新药（生物创新药）0.6101833.HK平安好医生互联网医疗海典软件10.27%股权医疗信息化0.82002223.SZ鱼跃医疗医疗器械苏州六六2.72%股权医疗器械0.80000813.SZ德展健康仿制药长江脉70%股权低值耗材7.70002873.SZ新天药业中药（中成药）汇伦生物7.19%股权仿制药+创新药0.80002294.SZ信立泰仿制药苏州信立泰15.73%股权创新药2.43000028.SZ国药一致医药流通成大方圆100%股权医药商业+零售药店18.6603520.SH司太立原料药海神制药1.80%原料药1.65300239.SZ东宝生物健康管理东宝大田20%股权农业0.6资料来源：wind，上市公司公告Part2.未来医疗投资展望21EO Intelligence2.1 医疗投资驱动因素分析Part2.医疗投资驱动因素分析22EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望医疗投资驱动因素分析疫情刺激了防疫物资、IVD、血制品、疫苗等急需物资类的短期需求，但需求强度的持续性各有不同23亿欧智库：新冠疫情短期催生了急需物资的需求涉及领域市场需求相关公司持续性IVD新冠检测的需求提升刺激了IVD行业检测试剂行业及第三方医学检验实验室的发展新产业、金域医学等长血制品免疫球蛋白和静丙作为新冠治疗辅助药物，短期需求激增，疫情也将改变国内对血制品的认知，长期看仍有较大增长空间华兰生物等长防疫物资口罩、一次性手套、防护服、呼吸机等在疫情爆发之际需求量激增，相关上市公司迅速提升产能，目前已经完全能够满足市场需求，。同时除高端呼吸机门槛较高外，大部分防疫物资技术门槛较低振德医疗、英科医疗、航天长峰等短疫苗盖茨基金会认为全球需要100亿剂疫苗，超过2018年全球疫苗产能三倍，而截止8月份，全球仅有6款疫苗进入临床三期试验阶段武汉生物制品研究所、北京生物制品研究所、康希诺、美国莫德纳、辉瑞、德国BioNTech资料来源：公开资料整理疫情之下，防疫物资、血制品等短期需求激增，相关公司迎来快速发展期，但根据技术门槛的高低、产能扩容的速度，相关需求强度的持续性各有不同。口罩、一次性手套等防疫物资技术门槛较低，短期内较多厂商纷纷加入，在较短的时间内快速提升产能，满足了市场需求；血制品有望通过疫情逐渐被认同，则存在中长期延续景气度的可能性；中短期内疫苗的需求超过了全球产能，但疫苗研发成功的时间仍需给予较大的耐心。可以预见的是，在血制品、IVD、疫苗等领域将存在持续的投资机会，而在防疫物资领域则需要区分看待，如高端呼吸机领域则存在国产替代的投资机会，但更多的则是低端易耗品的短期产能需求，无法孕育中长期投资机会。EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望医疗投资驱动因素分析新冠疫情暴露出检测能力不足、医疗数据孤岛、基层医疗资源缺失问题SARS事件后，我国加大了公共卫生支出，但与世界发达国家相比仍处于较低水平，2018年中国医疗卫生支出占财政支出比7.1%，仅为发达国家的1/31/2，新冠疫情爆发期间，检验检测能力、医疗物资储备等明显无法满足疫情防控需求。医疗大数据与互联网医疗在抗疫中发挥了重要作用，但医疗数据普遍不能互通互认，大量医疗数据形成了“数据孤岛”。基层医疗机构作为疫情防控的第一道门槛，由于缺乏基础医疗设备和相应的人才培养体系，在疫情中暴露出检验检疫能力不足、公共卫生应急处理能力与协调不足的问题。4月26日，卫健委以同济医院为主体，增设国家重大公共卫生事件医学中心，设置涵盖了预警、防治、救治全流程，以及补齐物资储备、药备及检测等一系列短板。2424.6%19.9%16.3%18.3%14.5%7.1%美国日本德国英国法国中国亿欧智库：2018年世界各国医疗卫生支出占财政支出比亿欧智库：国家重大公共卫生事件医学中心八大系统国家重大公共卫生事件应急救治系统国家重大公共卫生事件信息系统全国重大公共卫生事件实验室快速诊断系统重大公共卫生事件调查控制队伍和网络系统全国医药器械应急物品救援快速反应系统国家医院突发公共卫生事件管理系统国家重大公共卫生事件决策支持系统国家重大公共卫生事件研究系统来源：IMF,Wind,恒大研究院EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望医疗投资驱动因素分析医疗新基建刺激医疗卫生建设“新高潮“，企业和社会资本是建设主力【“医疗新基建”】：健全公共卫生系统，加快医疗卫生体系补短板，加强医疗数据体系建设，利用人工智能等新技术赋能医疗体系，加强医疗体制机制创新，提升医疗新型基础设施建设水平。【公共卫生建设】5月，发改委发布公共卫生防控救治能力建设方案，提出四大要求：疾病预防控制体系现代化建设，全面提升县级医院救治能力，健全完善城市传染病救治网络，四是改造升级重大疫情救治基地。【设备更新】分级诊疗、加强基础设施建设和设备升级、国产替代等对国产医疗设备提出了要求，也将会带来一次更新换代潮。【医疗信息化】根据电子病历系统评级要求，2020年所有三级医院要达到分级评价4级以上，疫情将加速这一进程的推进。【建设主体】与2019年相比，2020年上半年专项债在医疗卫生领域有所倾斜，但从投资比例可以看出，政府更多是发挥了引导作用，在地方财政压力较大的背景下，企业和社会资本的参与才是医疗新基建建设的突破口。25交通基础设施12%城乡建设12%市政和产业园区11%生态环保7%基础设施建设6%收费公路6%社会事业5%民生服务5%水利工程3%医疗卫生2%文化旅游和教育1%其他30%市政9.17%收费公路7.16%基础设施4.13%生态环保2.57%轨交1.20%水利0.73%铁路0.40%机场0.13%棚改33.64%土地储备32.21%其他8.66%亿欧智库：2020H1专项债投向占比数据来源：中国债券信息网亿欧智库：2019年专项债投向占比数据来源：中国债券信息网EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望医疗投资驱动因素分析四大核心驱动力推动医疗投资进入黄金十年26医疗产业政策的支持、人口结构的变化、资本对医疗的加持以及科技人才的变化将推动医疗投资进入黄金十年，医疗产业市场容量持续扩容，医疗投资将迎来较好的机会。亿欧认为，创新药、高端医疗器械、CXO、健康管理、智慧医疗是目前存在较大投资机会的细分赛道。政策推动 2015年，药审制度改革，一致性评价、创新药和创新器械优先审批。2017年，公立医院改革全面推广，取消药品加成、三医联动改革，促进医疗资源下沉。2018年，医保局成立，“4+7集采”、推广DRGs为代表的的医保支付改革。人口结构 2019年中国65岁以上人口占比12.6%，进入深度老龄化社会。国内外研究表明，老年人医疗健康费用支出是其他人的三到五倍，根据北大中国经济研究中心人口变化对医疗卫生体系的影响，到2030年，仅老年人医疗卫生总费用占GDP比重将达到8.92%。资本 从二级市场来看，创新药、医疗服务等一直享受着市场给予的高估值溢价，尽管短期看有高估的风险，但从长期看，创新药、创新器械以及CXO等仍将处于高景气度。科创板的成立及创业板注册制改革为一级市场投资机构提供了良好的退出渠道。科技与人才 人口红利向工程师红利转变，高端人才的增多刺激了创新药的发展及CXO的全球产业转移。精密仪器技术进步与制造业基础为高端医疗器械发展提供了技术支撑。AI、5G等新技术的发展，提高了医疗服务效率，促进了医疗服务的普适性。创 新 药 高 端 医 疗 器 械 C X O 健康管理 智慧医疗EO Intelligence2.2 未来投资机会展望Part2.未来医疗投资展望27EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望创新药：万亿市场持续扩容，药品结构决定创新药得到持续发展机会我国药品销售规模自2011年至2018年由8097亿增长至1.71万亿，年复合增长率11.3%，随着老龄化趋势加重、现代人生活环境转变，未来医药工业的市场容量仍将保持较快的速度增长。中国医改路线基本参考了美国经验，因此在仿创药占比结构上，我们认为未来整体结构将趋于一致。2016年，美国仿制药处方占总处方量的90%，但仿制药金额仅占药物总销售额的20%，而国内仿制药占药物销售额占比依旧有下降空间，“4+7”集采的持续性将会比较长。同样中美医药发展不同的点在于中国医药企业整体以仿制药为主，在集采压力下迫切需要向创新药转型或向首仿药发力。28资料来源：wind，数据统计口径为三大终端数据：公立医院、实体药店、公立基层医疗终端90%20%95%40%10%80%5%60%美国处方量美国销售额中国处方量中国销售额亿欧智库：中美仿创药占比结构图仿制药占比专利药占比资料来源：彭博、兴业证券、公开资料整理（中国特色药等为方便对比计入仿制药份额）8,097 9,555 10,984 12,457 13,829 14,975 16,118 17,131 20112012201320142015201620172018亿欧智库：市场规模:药品:终端合计 年年复合增长率2011-201811.3%创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望创新药：政策持续释放利好，创新药开启全球新时代2015年以来，国家通过推进仿制药一致性评价，创新药优先审批、“4+7”药品集采、药品上市许可持有人制度等，极大地刺激了国内创新药企业的发展。国内创新药的标准由“未曾在境内上市销售的药品”调整为“未在中国境内外上市销售的药品”，新药开启全球化竞争时代。29 2015年，国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见，加快仿制药一致性评价，鼓励研究和创制新药药审制度改革2015 2016年，CFDA关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见，创新药列入优先审评审批药品范围创新药优先审批2016 2018年，国家医保局成立，推行“4+7”带量采购，仿制药生存空间被积压，仿制药企转创新药决心坚定4+7药品集采2018 药品管理法施行，药品上市许可持有人制度有利于研发者集中资金、技术和人力进行持续研究和新药研发药品上市许可持有人制度2019创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望创新药：股权投资热度持续高涨，二级市场给予高估值溢价30从一级市场投资数据来看，2015-2020H1医药投资事件中，创新药企业融资占医药企业融资比持续上行，创新药热度在资本加持下持续。从二级市场看，科创板设立及创业板注册制改革为创新药企业上市提供了极大地制度便利，机构投资退出门槛降低。同时2020年上半年国内首只创新药ETF推出，我们观察重仓公司发现与中证医药指数相比，市场给予了创新药企业较高的估值，创新药企业投资热度高涨，亿欧认为科创板、创业板等上市制度的改革及二级市场的估值认可将对创新药股权投资产生较大的推动作用。亿欧智库：创新药ETF重仓企业估值概览表股票代码公司名称市值（亿）PE-TTM创新药相关600276.SH恒瑞医药476785艾瑞昔布等5款创新药603259.SH药明康德246799为多款创新药提供临床试验服务300601.SZ康泰生物123421412款在研疫苗进入注册阶段300142.SZ沃森生物78566313价肺炎结合疫苗等000933中证医药51资料来源：公司官网、wind、公司中报，数据截至09.30创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗亿欧智库：2015年以来创新药投资事件数比例（%）57%71%73%70%70%78%43%29%27%30%30%22%201520162017201820192020H1创新药其他资料来源：亿欧数据EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望创新药：企业申请创新药注册数量逐年增多，研发投入逐渐加大2014年恒瑞医药推出首款抗癌创新药物阿帕替尼，创新药由国内企业创新研发的逻辑被验证。2016-2019年间，药审中心受理1类化学药创新药注册申请受理数不断增多，2019年达到219个品种，受理申请注册申请573件，其中国产创新药申请受理数量三年间几乎翻倍。2019年药审中心受理1类生物制品创新药注册申请127件（100个品种），同比增速3.3%，较2018年增速62%有较大降幅（18年受益于17年深化药审改革解决积压问题）。近两年国内医药企业研发投入逐渐加大，A股创新药龙头2019年研发投入38.96亿元，当然与全球研发投入TOP10药企相比仍有较大差距，以罗氏为例，2019年研发投入120.6美元，超过国内所有药企的研发投入，国内药企研发投入仍有较大空间；3177112115144133742752016201720182019亿欧智库：2016-2019年化学药创新药注册申请受理情况国产进口资料来源：2019年度药品审评报告，国家药监局资料来源：wind38.9626.720.4114.7913.4910.6112.868.859.465.389.067.089.046.3920192018亿欧智库：创新药代表企业研发投入情况（亿元）恒瑞医药复星医药上海医药科伦药业君实生物健康元海正药业创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望创新药：肿瘤药是最热门的赛道根据2019年度药品审评制度，化学药NDA中，受理国产化学药NDA45件，适应症主要集中在抗肿瘤和抗感染药物，进口化学药NDA受理85件，适应症集中在抗肿瘤和神经系统领域。2019年药审中心审评通过批准生物制品NDA74件，适应症主要分布在抗肿瘤及内分泌系统药物领域。中国癌症人口从2014年的380万增长到2018年的430万人，恶性肿瘤死亡占居民全部死因的23.91%，五年存活率仅为30.9%，仅为美国的一半，每年恶性肿瘤导致的医疗花费超过2200亿，巨大的市场需求是刺激企业投入该赛道的主要原因。3216855332212883781128613抗肿瘤药物抗感染药物精神障碍疾病药物镇痛药及麻醉科用药循环系统疾病药物神经系统疾病药物消化系统疾病药物呼吸系统疾病及抗过敏药物内分泌系统药物血液系统疾病药物肾脏/泌尿系统疾病药物国产化学药NDA进口化学药NDA数据来源：2019年度药品审评报告251376555422抗肿瘤药物内分泌系统药物风湿性疾病及免疫药物循环系统疾病药物血液系统疾病药物预防性疫苗消化系统疾病药物皮肤及五官科药物体外诊断试剂抗感染药物数据来源：2019年度药品审评报告创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗亿欧智库：2019药审中心审评通过生物制品NDA适应症分布亿欧智库：2019年受理国产和进口化学药NDA治疗领域分布情况EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望高端医疗器械：市场空间大、增速快，药械比结构有望向全球平均水平看齐2015-2019年，中国医疗器械市场规模从3080亿元增长至6235亿人民币，期间年复合增长率为19.3%，同期全球医疗器械市场规模从3710亿美元增长到4466亿美元，年复合增长率为3.7%，国内医疗器械增速远超全球医疗器械市场同期增速。预计国内医疗器械市场将保持高速增长，到2024年将达到12,295亿人民币。目前中国药械比为1:0.31，而全球平均水平则为1:0.7，发达国家水平则为1:1，巨大的市场空间、远超全球的增速、迥异的药械比结构、降低药占比的政策驱动，催生了医疗器械巨大的投资机会。33数据来源：弗若斯特沙利文2020E20155,2842023E1,7171,8532,6861,2272,00720162,2517,8381,44910,97820173,2773,98020183,8992,33620194,5812,7133,7005,3143,1332021E6,1123,5182022E6,9984,4582024E3,0804,4036,2357,2948,4479,63012,296设备市场耗材市场亿欧智库：中国医疗器械市场规模及预测，2015-2024（亿元）注：中国数据来自中国医药物资协会及wind，数据口径为终端销售数据，全球平均及发达国家数据来自公开资料整理，1110.310.71中国全球平均发达国家亿欧智库：中国全球平均发达国家药械比药品器械创新药高端医疗器械CXO健康管理智慧医疗EO IntelligencePart2.未来医疗投资展望未来投资机会展望高端医疗器械：持续出台政策推动医疗器械产业转型升级2020年3月，求是发表习近平总书记文章为打赢疫情防控阻击战提供强大科技支撑，加快补齐我国高端医疗设备短板，加快关键核心技术攻关，突破技术装备瓶颈，实现高端医疗装备自主可控。国家出台了系列政策推动医疗器械尤其是创新医疗器械的发展，鼓励中高端医疗器械国产替代。34亿欧智库：支持医疗器械发展的相关政策部门政策时间主要内容药监局创新医疗器械特别审批程序（试行）2014.02鼓励医疗器械的研究与创新，促进医疗器械新技术的推广和应用，推动医疗器械产业发展国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见2015.08鼓励医疗器械研发创新，将创新医疗器械注册申请，列入特殊审评审批范围，予以优先办理科技部“十三五”医疗器械科技创新专项规划2017.05加快推进医疗器械科技产业发展，促进医疗器械产业转型升级，提升国产装备全球竞争力国务院关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见2017.10改革临床试验管理，加快上市审评审批，加强药品医疗器械全生命周期管理发改委关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知2020.05建设目标适应县城城镇化短板需要，适度