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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,后退,前进,返回,前进,返回,第一章 金融市场概论,在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。,第一节 金融市场的概念及功能,一、金融市场的概念,金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。,（一）金融资产,金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。,第一节 金融市场的概念及功能,（二）,金融市场与产品市场和其他要素市场的差异,在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是,一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委,托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权,和所有权的暂时分离或有条件的让渡；,市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。,市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通,过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来,越普遍。,第一节 金融市场的概念及功能,（三）金融市场的作用,在当今世界上，伴随着经济全球一体化趋势的发展，经济金融化的进程也日益加剧，程度不断加深。,金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。,在金融市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障。,第一节 金融市场的概念及功能,二、金融市场的功能,（一）聚敛功能,金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金,“,蓄水池,”,的作用。,金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性。另一个原因是金融市场的多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。,第一节 金融市场的概念及功能,（二）配置功能,资源的配置，金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。,财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。,风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。,第一节 金融市场的概念及功能,（三）调节功能,调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。,首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。,其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。,第一节 金融市场的概念及功能,（四）反映功能,金融市场历来被称为国民经济的,“,晴雨表,”,和,“,气象台,”,，是公认的国民经济信号系统。,1.,金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。,2.,金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。,3.,金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。,4.,金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。,第一节 金融市场的概念及功能,第二节 金融市场的类型,一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场,（一）货币市场：货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。,（二）资本市场,资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：,1.,期限的差别。,2.,作用的不同。,3.,风险程度不同。,第二节 金融市场的类型,（三）外汇市场,外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有：,1.,实现购买力的国际转移,2.,调剂国际资金余缺,3.,外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率,4.,可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。,第二节 金融市场的类型,（四）黄金市场,黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显,。,伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。,第二节 金融市场的类型,二、按中介特征划分：直接金融市场与间接金融市场,直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。,而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。,第二节 金融市场的类型,三、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场,资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。,证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场,第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。,第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。,第二节 金融市场的类型,四、按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场,公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行。,在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。,第二节 金融市场的类型,五、按有无固定场所划分：有形市场与无形市场,有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作；,而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。,第二节 金融市场的类型,六、按交割方式划分：现货市场与衍生市场,现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。,衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。,第二节 金融市场的类型,七、按地域划分：国内金融市场和国际金融市场,国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场,国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。,国内金融市场是国际金融市场形成的基础。,第二节 金融市场的类型,第三节 金融市场的主体,从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。,一、政府部门,在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，如税款集中收进还没有支出时。另外，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。,第三节 金融市场的主体,二、工商企业,在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，工商企业还是套期保值的主体。,第三节 金融市场的主体,三、居民个人,个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。,第三节 金融市场的主体,四、存款性金融机构,存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。,第三节 金融市场的主体,五、非存款性金融机构,保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。,养老基金：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。,投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。,投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。,第三节 金融市场的主体,六、中央银行,中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。,第三节 金融市场的主体,一、资产证券化,所谓资产证券化（,Asset Securitization,），,是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,第四节 金融市场的趋势,（一）资产证券化趋势,资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。,在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。,第四节 金融市场的趋势,（二）资产证券化的原因,1.,金融管制的放松和金融创新的发展。,2.,国际债务危机的出现。,3.,现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。,第四节 金融市场的趋势,（三）,资产证券化的影响,对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资；,对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道；,对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。,第四节 金融市场的趋势,（一）金融全球化的内容,1.,市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。,2.,市场参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。,第四节 金融市场的趋势,（二）金融全球化的原因,1.,金融管制放松所带来的影响。,2.,现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。,3.,金融创新的影响。,4.,国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。,第四节 金融市场的趋势,（三）金融全球化的有利影响,金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。,金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。,一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。,第四节 金融市场的趋势,（四）金融全球化的不利影响,由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。,增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。,使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。,第四节 金融市场的趋势,三、金融自由化,（一）金融自由化的主要表现,1.,减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。,2.,对外汇管制的放松或解除。,3.,放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。,4.,放宽或取消对银行的利率管制。,第四节 金融市场的趋势,（二）金融自由化的原因,1.,经济自由主义思潮的兴起。,2.,金融创新的作用。,3.,金融的证券化和全球化的影响。,第四节 金融市场的趋势,（三）金融自由化的影响,金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。,金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。,第四节 金融市场的趋势,后退,退出,返回,四、金融工程化,所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。,金融工程化的动力来自于,20,世纪,70,年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。,金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。,第四节 金融市场的趋势,前进,返回,第二章 货币市场,货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。,一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。,货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。,第一节 同业拆借市场,同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。,一、同业拆借市场的形成和发展,同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。,拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。,第一节 同业拆借市场,二、同业拆借市场的交易原理,同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。,有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。,同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。,第一节 同业拆借市场,三、同业拆借市场的参与者,同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。,非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。,第一节 同业拆借市场,四、同业拆借市场的拆借期限与利率,同业拆借市场的拆借期限通常以,1,2,天为限，短至隔夜，多则,1,2,周，一般不超过,1,个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。,同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为,“,拆息率,”,。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（,LIBOR,），,新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。,第一节 同业拆借市场,回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（,Repurchase Agreement,），,指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,第二节 回购市场,一、回购协议交易原理,回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。,还有一种逆回购协议（,Reverse Repurchase Agreement,）。,在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。,第二节 回购市场,二、回购市场及风险,回购协议中的交易计算公式为：,I=PPRRT/360,（,2.1,）,RP=PP+I,（,2.2,）,其中，,PP,本金；,RR,证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；,T,回购协议的期限；,I,应负利息；,RP,回购价格；,第二节 回购市场,回购的信用风险,如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。,第二节 回购市场,三、回购利率的确定,在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：,1.,用于回购的证券的质地。,2.,回购期限的长短。,3.,交割的条件。,4.,货币市场其它子市场的利率水平。,第二节 回购市场,第三节 商业票据市场,商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,一、商业票据的历史,商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到,19,世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。,20,世纪,20,年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。,20,世纪,60,年代，商业票据的发行量迅速地增加。,第三节 商业票据市场,二、商业票据市场的要素,（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。,（二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有,25,000,美元或,50,000,美元，但大多数商业票据的发行面额都在,100000,美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为,100,000,美元。,商业票据的期限较短，一般不超过,270,天。市场上未到期的商业票据平均期限在,30,天以内，大多数商业票据的期限在,20,至,40,天之间。,第三节 商业票据市场,（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。,（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱,费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。,第三节 商业票据市场,（五）发行商业票据的非利息成本：,1.,信用额度支持的费用。,2.,代理费用。,3.,信用评估费用。,（六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的,20%,投资于商业票据。,第三节 商业票据市场,三、商业票据市场的新发展,首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。,1987,年,11,月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。,其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。,第三节 商业票据市场,第四节 银行承兑票据市场,在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的,“,承兑,”,字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。,一、银行承兑汇票原理,银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。,第四节 银行承兑票据市场,二、银行承兑汇票的市场交易,（一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。,（二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。,第四节 银行承兑票据市场,三、银行承兑汇票价值分析,（一）从借款人角度看：,首先，借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。,其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。,第四节 银行承兑票据市场,三、银行承兑汇票价值分析,（二）从银行角度看：,首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益。,其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力。,最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。,第四节 银行承兑票据市场,三、银行承兑汇票价值分析,（三）从投资者角度看：,投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具，的收益不相上下。,银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。,一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。,第四节 银行承兑票据市场,第五节 大额可转让定期存单市场,一、大额可转让定期存单市场概述,大额可转让定期存单（,Negotiable Certificates of Deposits,）,简称,CDs,，是,20,世纪,60,年代以来金融环境变革的产物。,这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。,大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。,二、大额可转让定期存单的种类,（一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。,（二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。,欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。,第五节 大额可转让定期存单市场,（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。,（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。,第五节 大额可转让定期存单市场,三、大额可转让定期存单的市场特征,（一）利率和期限,20,世纪,60,年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行；,20,世纪,60,年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。,20,世纪,60,年代存单的期限为三个月左右，,1974,年以后缩短为,2,个月左右。,第五节 大额可转让定期存单市场,（二）风险和收益,对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险，二是市场风险。,一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。,第五节 大额可转让定期存单市场,四、大额可转让定期存单的投资者,大企业是存单的最大买主。对于企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，其现金管理目标就是寻求剩余资金的收益的最大化。,金融机构也是存单的积极投资者。货币市场基金在存单的投资上占据着很大的份额。其次是商业银行和银行信托部门。,此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者。,第五节 大额可转让定期存单市场,五、大额可转让定期存单价值分析,大额可转让定期存单，对许多投资者来说，既有定期存款的较高利息收入特征，又同时有活期存款的可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益的投资者的一种较好选择。,对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。,第五节 大额可转让定期存单市场,第六节 短期政府债券市场,短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券,(,T-Bills,),。,一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,一、政府短期债券的发行,政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。,新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以两种方式来投标：,（,1,）竞争性方式,，竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；,（,2,）非竞争性方式,，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。,第六节 短期政府债券市场,二、政府短期债券的市场特征,（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。,（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。,（三）面额小：,对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。,（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。,第六节 短期政府债券市场,三、国库券收益计算,国库券的收益率一般以银行贴现收益率（,Bank Discount Yield,）,表示，其计算方法为：,(2.4),其中：,Y,BD,=,银行贴现收益率,P,=,国库券价格,t,=,距到期日的天数。,第六节 短期政府债券市场,三、国库券收益计算,实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率（,Effective Annual Rate of Return,）。,真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：,其中，,Y,E,=,真实年收益率,第六节 短期政府债券市场,三、国库券收益计算,由于在实践中期限小于,1,年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此,华尔街日报,在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率（,Bond Equivalent Yield,）。,其计算方法为：,其中，,Y,BE,=,债券等价收益率,债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银行贴现收益率。,第六节 短期政府债券市场,第七节 货币市场共同基金市场,货币市场共同基金是美国,20,世纪,70,年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。,一、货币市场共同基金的发展历史,货币市场共同基金最早出现在,1972,年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的,Q,项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。,第七节 货币市场共同基金市场,二、货币市场共同基金的发行及交易,基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。,基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位,1,元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。,第七节 货币市场共同基金市场,三、货币市场共同基金的特征,1.,货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。,2.,货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。,3.,货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。,第七节 货币市场共同基金市场,后退,退出,返回,四、货币市场共同基金的发展方向,从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵蚀。主要表现在两个方面：（,1,）货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。,（,2,）投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。,即使货币市场基金今天的发展面临着一些问题，但货币市场基金并不会从市场上消失。它们仍将和其它存款性金融机构在竞争中一道发展。,第七节 货币市场共同基金市场,前进,返回,本章答案,第三章 资本市场,资本市场（,Capital Market,）,是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。,第一节 股票市场,一、股票的概念和种类,（一）股票的概念,:,股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股票只是消失掉的或现实资本的纸制复本，它本身没有价值，但它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。,（二）股票种类,1.,普通股（,Common Stock,）,普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。,普通股股东还具有优先认股权（,Preemptive Right,）。,普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环境、心理因素、供求关系等诸多因素的影响，其波动没有范围限制。,根据其风险特征可分成,蓝筹股,、,成长股,、,收入股,、,周期股,、,防守股,、,概念股,和,投机股。,第一节 股票市场,2.,优先股（,Preferred Stock,）,优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。,优先股股息是固定的，它主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。,第一节 股票市场,优先股的种类,考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为：,(1),按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。,(2),按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股。,(3),可转换优先股（,Convertible Preferred Stock,）,(4),可赎回优先股（,Callable Preferred Stock,）,第一节 股票市场,二、股票的一级市场,一级市场（,Primary Market,）,也称为发行市场（,Issuance Market,），,它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额,第一节 股票市场,一级市场的运作过程,（一）咨询与管理,1.,发行方式的选择：股票发行的方式一般可分成公募（,Public Placement,）,和私募（,Private Placement,）,两类。,2.,选定作为承销商的投资银行。,3.,准备招股说明书。,4.,发行定价。,（二）认购与销售,具体方式通常有以下几种：,1.,包销。,2.,代销,3.,备用包销。,第一节 股票市场,三、股票的二级市场,二级市场（,Secondary Market,）,也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。,二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三市场（,The Third Market,）,和第四市场（,The Fourth Market,）。,第一节 股票市场,（一）证券交易所,证券交易所（,Stock Exchange,）,是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。,世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类,:,1.,公司制证券交易所。,2.,会员制证券交易所。,第一节 股票市场,1.,证券交易所的会员制度,为了保证证券交易有序、顺利地进行,各国的证交所都对能进入证交所交易的会员作了资格限制。各国确定会员资格的标准各不相同,但主要包括会员申请者的背景、能力、财力,、,有否从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。,第一节 股票市场,2.,证券交易所的上市制度,股票的上市,(,Listing,),是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。,各证交所的上市标准大同小异,主要包括
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