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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六级,第七级,第八级,*,第1章 金融市场导论,1.1 金融市场概念及构成要素,一、金融市场的概念,（一）概念：通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及机制的总和。,（二）包含三层含义,金融市场是进行金融资产交易的场所，它不受空间与时间的限制,金融市场交易的对象是金融资产,金融市场包含金融资产交易过程中所产生的各种运行机制,1.1 金融市场概念及构成要素,二、金融市场属于虚拟经济的范畴,4.商品期货、金融期货及其衍生品,3.股票、债券、存款凭证等金融资产,2.商品与真实的服务贸易,1.物质产品,虚拟经济,实体经济,1.1 金融市场概念及构成要素,三、金融市场的构成要素,（一）金融市场的主体,（根据国民经济部门）,个人与家庭（住户部门）,企业,政府,金融机构,中央银行,1.1 金融市场概念及构成要素,三、金融市场的构成要素,（一）金融市场的客体（即金融工具）,1.按权利的标的物不同：票据和证券,2.按索取权的性质不同：股权证券和债权证券,3.按发行期长短不同：短期、中期、长期、永久性,4.按发行者的资信状况不同：若干级别,1.1 金融市场概念及构成要素,三、金融市场的构成要素,（一）金融市场的交易方式,拍卖方式,有单向拍卖和双向拍卖,必须具有的条件,有一个集中的场所和相应的设施,有大量的可供交易的工具,有相当规模的同质工具,有大量的市场中介机构,1.1 金融市场概念及构成要素,三、金融市场的构成要素,（一）金融市场的交易方式,柜台方式。,各金融机构的柜台上买卖双方进行面议的分散交易的方式。金融机构以双价制的方式进行挂牌，同时报出买入价和卖出价，价差就是金融机构的主要利润来源。,场外交易方式。,是一种既没有固定场所，买卖双方也不进行直接接触 的交易方式。,1.1 金融市场概念及构成要素,四、金融市场的运作流程,赤字单位,个人,非金融企业,政府,金融机构,货币,资金,直接融资,方式：直接贷款,证券市场交易,直接融资工具,直接融资工具,盈余单位,个人,非金融企业,政府,金融机构,间接融资工具,间接融资工具,间接融资,机构：金融中介,方式：贷款,证券市场交易,货币,资金,货币,资金,货币,资金,1.2 金融市场的功能,融通资金功能,资金聚敛功能,优化资源配置功能,调节经济功能,信息反映功能,流动性提供功能,风险管理功能,公司控制功能,1.3 金融市场的分类,按标的物不同,货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,按资金融通中介的特征,直接金融市场,间接金融市场,1.3 金融市场的分类,按金融资产的发行和流通特征,初级市场,二级市场,第三市场,第四市场,按有无固定场所,有形市场,无形市场,1.3 金融市场的分类,按交割方式,现货市场,衍生市场,按其作用的地域,国内金融市场,国际金融市场,1.4 金融市场的发展趋势,一、资产证券化,（一）概念,资产证券化是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,（二）内容,1.4 金融市场的发展趋势,一、资产证券化,（三）原因,金融管制的放松和金融创新的发展,国际债务危机的出现,现代电讯及自动化技术的发展,（四）影响,为投资者提供了更多的可供选择的新证券种类,改善了金融机构资产的流动性,为金融市场注入了新的交易手段，推动了金融市场的发展，增加金融市场的活力,1.4 金融市场的发展趋势,二、金融全球化,（一）含义,金融全球化是指资金可以在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。,（二）内容,市场交易的国际化,市场参与者的国际化,1.4 金融市场的发展趋势,二、金融全球化,（三）原因,金融管制放松所带来的影响,现代电子通讯技术的快速发展,金融创新的影响,国际金融市场上投资主体的变化,（四）影响,有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长,不利影响体现在增加了国际金融风险，造成政府在执行货币政策与金融监管方面的难度,1.4 金融市场的发展趋势,三、金融自由化,（一）含义,金融自由化的趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是在发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。,（二）主要表现,减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制,对外汇管制的放松或解除,放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉,放宽或取消对银行的利率管制,1.4 金融市场的发展趋势,三、金融自由化,（三）原因,经济自由主义思潮的兴起,金融创新的作用,金融的证券化和全球化的影响,（四）影响,导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高,极大地促进了资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置,不利影响体现在有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机,1.4 金融市场的发展趋势,四、金融工程化,（一）含义,金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。,（二）内容,套期保值,投机,套利,构造组合,1.4 金融市场的发展趋势,二、金融工程化,（三）原因,社会经济制度的变革,现代电子通讯技术的快速发展,第2章 货币市场,2.1货币市场概述,货币市场是以期限为一年或一年以下的短期金融工具交易所形成的供求关系及运行机制的总和。货币市场上的证券一般都具有短期短、低风险、高流动的特点。,货币市场中的金融工具具有很强的货币性，通常期限较短，最短的只有一天，最长的不超过一年，可随时变现，因此也被称之为“准货币”。,2.1货币市场概述,一、,货币市场存在的理由,从历史上看商业银行提供的短期资金借贷相对货币市场具有一定的成本上的优势。,规避道德风险和逆向选择问题,规模经济,有效地收集信息和掌握贷款人的信用记录,货币市场在信息相对透明的金融环境中，反而更易于获得低成本的资金，这就是货币市场存在的根本。,2.1货币市场概述,二、,货币市场的资金流动,贷款,贷款,购买货币市场工具,购买货币市场工具,拥有短期可用资金的居民、企业和政府部门,用于财政支出,用于支持企业运营或是扩大再生产,用于住房、汽车、旅游、信用卡等支出,政府,公司,金融中介机构,居民,资金,资金,资金,购买国库券,2.2,货币市场工具,一、短期政府债券的概念和特征,1.短期政府债券的概念,短期政府债券是政府部门以债务人的身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。,2.短期政府债券的特征,具有违约风险小、流动性强、面额小及利息免税等,2.2,货币市场工具,二、短期政府债券市场结构,1.短期政府债券的发行市场与流通市场,2.短期政府债券市场的参与者,短期政府债券一级市场的参与者主要有政府和投资者。,2.2,货币市场工具,名义收益率,真实收益率,2.2,货币市场工具,一、回购市场的基本概况,1回购市场的概念,回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议则是卖方指在出售证券的同时，与证券购买方签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获得资金的合约。回购实质上是一种以证券为质押品的短期融资形式。,2.2,货币市场工具,2回购的期限,回购的期限分隔夜、定期、连续性三种，其中以隔夜为多。,3.回购利率,在回购市场中，利率是不统一的。,4.回购市场的参与者,回购市场的参与者比较广泛，包括中央银行、商业银行、证券交易商及非金融机构(主要是企业)，在美国还有州和地方政府。,2.2,货币市场工具,二、回购市场的运行,1.运行原理,回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其他债券以换取即时可用的资金，通常回购对象以政府债券为主。,2.回购市场的风险,主要包括信用风险和证券清算风险。,2.2,货币市场工具,三、我国的回购市场,1991年7月，我国在STAQ系统宣布试办国债回购交易，于同年9月14日在该系统的会员公司之间完成第一笔回购交易。,1993年12月19日，上海证券交易所开办了国债回购交易,1995年8月8日，中国人民银行、财政部和中国证监会联合整顿回购市场。,1997年6月16日，银行间的回购交易从交易所退出,2.2,货币市场工具,一、同业拆借市场概述,1同业拆借市场的概念,同业拆借市场，又称同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期的资金融通活动的市场。,2.2,货币市场工具,2同业拆借市场的特点,(1)进入市场的主体有严格的限制,(2)融资期限较短,(3)交易手段比较先进,(4)信用借贷,(5)利率由供求双方议定,2.2,货币市场工具,二、同业拆借市场的形成和发展,1同业拆借市场的形成与存款准备金制度有关,2金融机构追求“三性”是同业拆借市场发展的内在动力,2.2,货币市场工具,三、同业拆借市场的结构与功能,1.同业拆借市场的参与者,同业拆借市场的参与者主体首先是商业银行，其既是资金供给者又是需求者。,非银行金融机构也是重要的参与者，包括证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等，大多数以贷款人身份出现，有时也会成为资金需求方，如证券商有时会进行资金的短期拆入。,2.2,货币市场工具,2.同业拆借市场的功能,（1）为金融机构提供一种实现“三性”的协调 机制,（2）提高金融机构的资产盈利水平,（3）及时反映资金供求的变化,（4）是中央银行有效实施货币政策的基础,2.2,货币市场工具,四、同业拆借市场期限、利率与同业拆借市场运作,1.同业拆借市场期限和利率,同业拆借市场的期限通常以1到2天为限，短至隔夜，多则1到2周，一般不超过1个月，也有少数可接近或达到1年。,2.同业拆借市场的运作,同业拆借市场运作模式根据是否通过中介划分为两类，一是通过中介实现，二是直接交易。其中，通过中介交易的模式又包括了同城和异地两种类型。,2.2,货币市场工具,一、商业票据的概述,1商业票据的概念,商业票据(commercial paper，简写为CP)是大公司为筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。,2商业票据的产生与发展,商业票据是货币市场中最古老的工具，最早可追溯到19世纪。,2.2,货币市场工具,二、商业票据市场运行,1.商业票据的主体,商业票据市场的主体由两方面构成，即发行者和投资者。,2.2,货币市场工具,2.2,货币市场工具,2.商业票据的发行要素,(1)发行成本,(2)发行面额、期限和数量,(3)发行方式,(4)发行时机,(5)发行承销机构,(6)发行条件,(7)信用评估,2.2,货币市场工具,3商业票据的发行程序,2.2,货币市场工具,一、银行承兑汇票,所谓银行承兑汇票市场就是以银行汇票为媒体，通过汇票的发行、承兑、转让及贴现来实现资金融通的市场，也可以说是以银行信用为基础的市场。,2.2,货币市场工具,二、银行承兑汇票概念与特征,1.银行承兑汇票的概念,银行承兑汇票(Banks Acceptance Bill简称BA)是指应购货人或销货人的请求由购货人或销货人开出以某银行为付款人的远期汇票。,2.银行承兑汇票的特征,2.2,货币市场工具,三、银行承兑汇票市场的运行,1银行承兑汇票的原理,2.银行承兑汇票运行环节,（1）出票与承兑,（2）银行承兑汇票的转让,2.2,货币市场工具,四、银行承兑汇票的价值分析,1.从借款人角度分析,2.从银行角度看,3.从投资者角度看,2.2,货币市场工具,一、大额可转让定期存单概述,1.大额可转让定期存单的概念,2.大额可转让定期存单的产生与发展,3.大额可转让定期存单的作用,4.与普通存单、商业票据及企业债券的区别,2.2,货币市场工具,二、大额可转让定期存单的种类,按照发行银行的不同，大额可转让定期存单可分为以下四种：,1.国内存单,2.欧洲美元存单,3.扬基存单,4.储蓄机构存单,2.2,货币市场工具,三、大额可转让存单市场,可分为发行市场（一级市场）和流通转让市场（二级市场）,1.发行市场,（1）发行要素,（2）发行价格期限和面额,（3）发行方式,2.流通市场,2.2,货币市场工具,四、大额可转让定期存单市场的投资者,早期大额可转让定期存单的主要投资者为大企业。,自20世纪80年代以来，货币市场基金成了大额可转让定期存单的主要购买者。,其次金融机构，此外，政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的认购者。,2.2,货币市场工具,五、大额可转让定期存单的风险和收益,1风险,对于投资者而言，可转让存单的风险有两种：一是信用风险；二是市场风险。,2.收益,一般说来，存单的收益取决于三个因素：一是发行银行的信用评级；二是该存单的期限；三是存单的供求状况。,2.2,货币市场工具,六、大额可转让定期存单价值分析,对投资者而言；,以交易商而言；,2.2,货币市场工具,一、货币市场共同基金的产生与发展,货币市场共同基金最早出现在1972年，由美国华尔街的两名证券商创立。,其产生主要原因为联邦储备系统Q条例(Regulation Q)对美国银行存款利率上限的管制。,2.2,货币市场工具,二、货币市场共同基金的发行及交易,货币市场共同基金一般属于开放式基金，即其基金份额可以随时购买和赎回。,基金的发行方式有公募与私募两种。,对于投资人来说，其赎回货币市场共向基金的方式大体有三种：是要求管理人向投资人开具支票；二是由管理人将投资人的应有款项从其基金账户上划拨到投资人的银行账户上；三是由投资人在其基金账户本息余额范围内签发支票。,2.2,货币市场工具,三、货币市场共同基金的特征,1.货币市场共同基金投资于货币市场中高质量的证券组合,2.货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户,3.货币市场共同基金所受法规限制较少,2.2,货币市场工具,四、货币市场共同基金的发展方向,目前来看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于顶级短期债券等，但有一部分优势则正在被侵蚀。主要表现在两个方面：,一是货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险；,二是投资于货币市场共同基金的收益与投资于银行等存款性金融机构所构造的货币市场存款账户的收益差距正在消失；,第3章 资本市场,3.1 股票市场,一、股票的概念和种类,（一）概念：股票是股份有限公司签发和证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的凭证。,（二）种类：,普通股和优先股,记名股票和不记名股票,有面额股票和无面额股票,蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股、投机股、垃圾股等,3.1 股票市场,二、股票的功能,筹资和投资功能,优化资源配置功能,定价功能,分散风险功能,完善公司治理功能,3.1 股票市场,三、股票市场的种类,（一）按照股票市场的功能划分,1、股票发行市场,2、股票流通市场,（二）按照市场的组织形式分,1、场内交易市场,2、场外交易市场,3.1 股票市场,四、股票发行市场,（一）股票发行制度：注册制和核准制,（二）股票发行的类型,1、初次发行,2、增资发行,（三）股票发行的方式,1、公募和私募,2、直接发行和间接发行,3、平价发行、溢价发行、折价发行、中间价发行,3.1 股票市场,四、股票发行市场,（四）股票发行的定价方法,1、市盈率定价法,2、竞价确定法,3、市价折扣法,4、净资产倍率法,5、贴现现金流量法,3.1 股票市场,五、股票流通市场,（一）股票流通市场的功能,（二）股票流通市场的交易方式,1、议价买卖和竞价买卖,2、直接交易和间接交易,3、现货交易和期货交易,4、信用交易,5、期权交易,3.1 股票市场,五、股票流通市场,（三）股票流通市场的构成,1、证券交易所市场,2、场外交易市场,3、第三市场,4、第四市场,3.1 股票市场,六、股票投资的收益与风险,（一）股票投资的收益,1、股息收入,2、资本利得,3、公积金转增股本收益,（二）股票投资的风险,1、系统风险及衡量,2、非系统风险及衡量,3.1 股票市场,七、股票价格指数,（一）编制股票价格指数的意义,（二）股票价格指数的编制,1、基期加权股价指数,又称拉斯拜尔加权指数（Lsapeyre Index），采用基期发行量或成交量为权数,2、计算期加权股价指数,又称派许加权指数（Paasche Index），采用计算期发行量或成交量作为权数。,3.2 长期债券市场,一、债券的概念及特征,（一）债券的概念,债券是按照法定程序发行的、要求发行人（也称债务人或借款人）按约定的时间和方式向债权人支付利息和偿还本金的一种债务凭证。,（二）债券的特征,1、偿还性,2、收益性,3、流动性,4、安全性,3.2 长期债券市场,二、债券的种类,（一）按发行主体不同,1、政府债券,2、公司债券,3、金融债券,（二）按债券的利率是否固定,1、固定利率债券,2、浮动利率债券,3.2 长期债券市场,二、债券的种类,（三）按债券的利率是否固定,1、附息债券,2、一次性还本付息债券,3、贴现债券,4、零息债券,（四）按有无担保分类,1、信用债券,2、担保债券,3.2 长期债券市场,二、债券的种类,（五）按内含选择权不同,1、可赎回债券,2、偿还基金债券,3、可转换债券,4、附认股权证债券,5、可交换债券,（六）按债券面值货币和市场所在地不同,1、国内债券,2、国际债券,3.2 长期债券市场,三、债券市场的功能,（一）融资功能,（二）资金优化配置功能,（三）宏观调控功能,（四）为其他金融工具提供定价基准功能,（五）防范金融风险功能,3.2 长期债券市场,四、债券发行市场,债券发行的方式分为直接发行和间接发行两种,五、债券流通市场,债券流通市场是已经发行的债券进行交易的场所，也称债券转让市场。与股票类似，债券流通市场也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。,3.2 长期债券市场,六、债券的交易方式,（一）现货交易,（二）期货交易,（三）期权交易,（四）信用交易,（五）回购协议交易,3.2 长期债券市场,七、债券投资的收益与风险,（一）债券投资收益的构成,1、发行人定期支付的利息,2、资本利得,3、定期所获现金流量在投资的利息收入,（二）债券投资风险,1、利率风险,2、违约风险,3、再投资风险,4、通货膨胀风险,5、流动性风险,6、赎回风险,3.2 长期债券市场,八、债券的定价,（一）附息债券的定价公式,（二）无息票债券的定价公式,（三）一次还本付息债券的定价公式,3.3 证券投资基金市场,一、证券投资基金的概述,（一）证券投资基金的含义,证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者分散的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，由基金管理人分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金份额持有人的集合投资方式。,3.3 证券投资基金市场,一、证券投资基金的概述,（二）证券投资基金的性质,1、证券投资基金体现了一种信托关系，属于金融信托,2、证券投资基金是一种间接投资工具,（三）证券投资基金的作用,1、是中小投资者和资本市场间的金融媒介,2、有利于证券市场的稳定,3、推动了社会经济的增长,4、推动了资本市场的国际化,3.3 证券投资基金市场,一、证券投资基金的概述,（四）证券投资基金的类型,1、契约型基金和公司型基金,2、封闭型基金和开放型基金,3、收入型基金、成长型基金和平衡型基金,4、公墓基金和私募基金,5、股票型基金、债券型基金、混合型基金和货币市场基金,6、国内基金、国际基金、离岸基金和海外基金,3.3 证券投资基金市场,二、证券投资基金市场的运行,（一）证券投资基金的设立,（二）证券投资基金的发行,1、封闭式基金的发行,2、开放式基金的发行,（三）证券投资基金的交易,1、封闭式基金的交易,2、开放式基金的交易,3.3 证券投资基金市场,三、证券投资基金的收益风险及绩效评价,（一）证券投资基金的收益及分配,1、股息收入,2、利息收入,3、证券买卖的资本利得,4、其他收入,3.3 证券投资基金市场,三、证券投资基金的收益风险及绩效评价,（二）证券投资基金的风险,1、价格风险,2、管理风险,3、技术风险,4、流动性风险,3.3 证券投资基金市场,三、证券投资基金的收益风险及绩效评价,（三）证券投资基金的绩效评价,1、特雷诺比率（Treynor Ratio）,2、夏普比率（Sharpe Ratio）,3.3 证券投资基金市场,三、证券投资基金的收益风险及绩效评价,（三）证券投资基金的绩效评价,3、詹森测度（Jensen）,第4章 外汇市场,4.1 外汇市场构成,4.1.1外汇与汇率,1.外汇,外汇（Foreign Exchange）即国际汇兑，,“,汇,”,是货币异地转移，,“,兑,”,是货币之间进行转换，从动态上讲，外汇就是把一国货币转换成另一国货币，并在国际间流通用以清算因国际经济往来而产生的债权债务。从静态上讲外汇又表现为进行国际清算的手段和工具，如外国货币，以外币计价的各种证券。,外汇必须具备三个基本特征：（1）外汇是以外币计值或表示的金融资产，任何以外币计值或表示的实物资产和无形资产并不构成外汇；（2）外汇必须具有可靠的物资偿付的保证，能为各国所普遍接受；（3）外汇必须具有充分的可兑换性，能用于多边国际结算。,4.1.1外汇与汇率,4.1.1外汇与汇率,2.汇率及标价方法,表,4,.,1,汇率标价方法对比表,标价方法,基准货币,标价货币,汇率上升,汇率下降,直接标价法,外币,本币,本币数额增多,本币数额减少,间接标价法,本币,外币,外币数额增多,外币数额减少,美元标价法,美元,非美元,非美元数额增多,非美元数额减少,4.1.2外汇市场的含义,关于外汇市场的界定，有广义和狭义之分。狭义的外汇市场是指进行外汇交易的有形的固定场所，即由一些指定外汇银行、外汇经纪人和客户组成的外汇交易所。一般是采取,“,交易中心方式,”,，由参加交易各方于每个营业日的规定时间，汇集在交易所内进行交易。,广义的外汇市场则是指有形和无形外汇买卖市场的总和，它不仅包括上述封闭式外汇交易所交易，而且还包括没有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的外汇交易。,4.1.3外汇市场的特征,1.各外汇市场连成一个统一的整体，形成全球性的连锁交易,2.由于现代通讯业发达，各市场之间的汇率差别很小,3.汇率波动频繁，幅度较大,4.政府对外汇市场的联合干预加强,5.金融创新层出不穷,4.1.4外汇市场的构成,1.外汇市场的参与者,2.外汇交易的层次,（1）外汇银行与顾客之间的外汇交易,（2）外汇银行之间的外汇交易,（3）外汇银行与中央银行之间的外汇交易,4.2 外汇市场的交易方式,4.2.1即期交易(Spot Exchange Transaction),1.即期交易的交割日,2.即期交易的汇率,一般采用美元标价法，买卖双方均须同时报出买价(Bid,Price)和卖价(Offer Price)。非美元货币之间的买卖必须,通过美元汇率进行套算，通过套算得出的汇率称为交叉汇,率。,3.即期交易的程序,4.2 外汇市场的交易方式,4.2.2远期交易(Forward Exchange Transaction),1.远期外汇交易的汇率表示,（1）直接标明远期外汇的实际汇率,（2）在即期汇率基础上，用升水、贴水、平价表示,远期汇率,（3）以点数报价（银行间）,4.2 外汇市场的交易方式,2.远期外汇交易的目的,套期保值(Hedging),投机获利,4.2 外汇市场的交易方式,案例分析：,瑞士某一出口公司，某年3月1日与美国进口商签订出口合同，出口商品价值84万瑞士法郎，以美元计价付款，合同期限三个月，6月1日付款提货，按当时即期汇率USDCHF=0.840010算，价值100万美元。但瑞士公司预测美元有贬值趋势，为避免汇率变动带来的风险，瑞士公司以签约当时的远期汇率卖出未来将收入的100万美元，当时三个月远期美元汇水8070。,4.2 外汇市场的交易方式,4.2.3择期交易(Optional Forward Exchange),择期交易是远期外汇的购买者或卖出者在合约,有效期内的任何一天，有权要求银行进行交割的一,种外汇业务。,择期交易交割日确定原则：第一：报价银行买,入被报价货币，若被报价货币升水，按选择期内第,一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期,内最后一天的汇率报价；第二：报价银行卖出被报,价货币，若被报价货币升水，按选择期内最后一天,的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内第,一天的汇率报价。,4.2 外汇市场的交易方式,4.2.4套汇交易（Point Arbitrage）,套汇主要有两地套汇和三地套汇两种方式。,1.两地套汇(Two Point Arbitrage),又叫两国或两角套汇，或称直接套汇(Direct,Arbitrage)，是利用两地外汇市场两种货币在同一时,间出现的汇率差异进行的套汇活动。,2.间接套汇（Indirect Arbitrage）,利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率,差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚,取汇差的一种外汇交易方式。,4.2 外汇市场的交易方式,4.2.5套利交易（Interest Arbitrage）,套利是指利用两地间的利率差异而赚取利润的,行为，即两个国家货币市场出现的利率差异，将资,金从一个货币市场（利率低）转移到另一个货币市,场（利率高），以赚取利润的交易活动。,4.3汇率的决定与变动,4.3.1汇率的决定,1.金本位制度下决定汇率的基础,2.纸币制度下决定汇率的基础,4.3汇率的决定与变动,4.3.2,影响汇率变动的主要因素,1.影响汇率变动的主要经济因素,（1）国际收支,（2）通货膨胀,（3）资本流动,2.影响汇率变动的主要政策因素,（1）利率政策,（2）汇率政策,（3）外汇干预政策,4.3汇率的决定与变动,3.影响汇率变动的其他因素,（1）政治因素,（2）心理因素,（3）投机因素,（4）偶然因素,4.3汇率的决定与变动,4.3.3汇率变动对经济的主要影响,1.汇率变动对一国国内经济的影响,2.汇率变动对一国对外经济的影响,（1）汇率变动会对进口商品的国内价格产生影响,（2）汇率变动会对出口商品的国内价格发生影响,（3）汇率变动会对国内其他商品的价格发生影响,4.3汇率的决定与变动,2.汇率变动对一国对外经济的影响,（1）汇率变动影响一国的对外贸易,（2）汇率变动影响一国的资本流动,（3）汇率变动影响一国的国际收支,（4）汇率变动影响一国的通货膨胀程度,4.3汇率的决定与变动,3.汇率变动对外汇储备的影响,（1）储备货币的汇率变动影响一国外汇储备的实际,价值,（2）本币汇率变动会直接影响到本国外汇储备数额,的增减,（3）汇率变动影响某些国际储备货币的地位与作用,4.3汇率的决定与变动,4.汇率变动对经济影响的制约条件,这些条件主要表现在以下几方面：,（1）一国的对外开放程度,（2）一国的出口商品结构,（3）一国的货币可兑换性,复习思考题,1.什么是外汇？,2.什么是汇率？汇价的标价方法有哪些？,3.简述外汇市场的构成层次。,4.外汇交易方式主要包括哪些？,5.外汇期货合约的标准化体现在哪些方面？,6.试述外汇期货交易与远期外汇交易的主要区别。,7.外汇期权价格主要受哪些因素的影响？,8.影响汇率变动的主要因素有哪些？,9.简述汇率变动对一国经济的影响。,推荐阅读,大卫爱德华.外汇交易室：这不是绅士的游戏J.MBA，1978.06,许祥云.20 世纪 90 年代后日本外汇市场干预的经验J.经济学动态，2010.07,李诒.2011年全球外汇市场将如何演义J.产权导刊，2011.26,5.1 金融远期市场,定义：是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,优点：,灵活性较大,缺点：,市场效率较低,远期合约的流动性较差,违约风险较高,远期利率协议,远期利率协议：是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,远期利率协议,合同术语,依据标准：英国银行家协会,（British Bankers Association）,于1985年颁布的远期利率标准化文件（简称,FRABBA,）,重要术语：,合同金额,（Contract Amount）,：借贷的名义本金额,合同货币,（Contract Currency）,：合同金额的货币币种,远期利率协议,交易日,（Dealing Date）,：协议成交的日期,起算日：开始计算交易期限的日期，一般与交易日隔两个工作日,确定日,（Fixing Date）,：确定参照利率的日期,结算日,（Settlement Date）,：名义借贷开始的日期，即交易一方向另一方交付结算金的日期,到期日,（Maturity Date）,：名义借贷到期的日期,远期利率协议,合同期,（Contract Period）,：结算日至到期日之间天数,合同利率,（Contract Rate）,：协议中双方商定的借贷利率,参照利率,（Reference Rate）,：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率,结算金,（Settlement Sum）,：在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额,远期利率协议,交易流程,交易日,确定日,结算日,到期日,合 同 期,2天,起算日,2天,延 后 日,远期利率协议,举例说明：,1999年10月5日星期二，甲乙双方同意成交一份了1,4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。,起算日,：1999年10月7日星期四,1,4,：起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间为4个月,结算日,：1999年11月8日星期一（11月7日为非营业日），到期时间为2000年2月8日星期一,远期利率协议,确定日,：1999年11月5日星期五,参照利率,：1999年11月5日,LIBOR，,为5.50%,合同期,：1999年11月8日至2000年2月8日，92天,结算金的支付,：参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方,远期利率协议,结算金的计算：,远期利率协议,远期利率的计算,定义：现在时刻的将来一定期限的利率,上例中:1,4,合同利率4.75%，表示1个月之后开始的期限为3个月的远期利率,远期利率的决定：由一系列即期利率决定,远期利率协议,举例：,如果一年期的即期利率为10%，二年期的即期利率为10.5%，一年计算利息一次。求隐含的一年到二年的远期利率。,设1年到2年的远期利率为 x，则：,（1+10%）（1+x）,=,（1+10.5%）,2,得：x=11%,远期利率的一般推广：,远期利率协议,连续复利下收益的表达式,设数额A以利率R投资了n年,若利息按一年计一次复利，则终值为：,若每年计m次复利，则终值为：,当m趋于无穷大时，就称为连续复利，终值为,远期利率协议,连续复利下远期利率的推导,设现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即期利率为 ，时刻T的T-T*期间的远期利率为 ，则：,亦即：,远期利率协议,远期利率协议,远期利率协议的功能,锁定利率变动风险,差额结算，资金流动量较小，为银行提供了一种管理利率风险的有效工具,5.2 金融期货市场,一、金融期货的分类,利率期货是指标的物的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。,外汇期货是为了规避汇率波动风险而创新出来的，其标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。,股价指数期货的标的物是股价指数,5.2 金融期货市场,二、金融期货的特征,1.期货合约的交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。,2.期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。,3.期货合约的合约规模、交割日期、交割地点标准化,4.期货交易的双方需在经纪公司开立专门的保证金账户，进行每日结算。,5.2 金融期货市场,三、期货与远期的比较,1.标准化程度不同,2.交易场所不同,3.违约风险不同,4.价格确定方式不同,5.履约方式不同,6.合约双方关系不同,7.结算方式不同,5.2 金融期货市场,四、金融期货市场的功能,1.转移风险,（1）金融期货把远期交易的不确定性转化为当前的确定性。,（2）金融商品的期货价格与现货价格一般呈现同方向的变动关系。,（2）金融商品的期货价格与现货价格一般呈现同方向的变动关系。,5.2 金融期货市场,2.价格发现,（1）金融期货交易的杠杆性和低交易成本使其具有更优良、更行之有效的价格发现机制。,（2）金融期货市场有良好的做空机制。虽然有些现货市场也可以做空，但限制较多、成本较高；而期货市场由于可以在交割前通过对冲交易平仓，因此做空非常方便，且成本很低。,（3）金融期货市场吸引着众多的拥有某种信息的信息交易者。,（4）金融期货市场具有较强的预期性。,5.2 金融期货市场,四.外汇期货交易的特点,(1)外汇期货合约是标准合约 不同货币的交易单位不同的。,(2)交割月份是外汇期货合约规定的期货合约的期限,(3)期货交易由清算所进行逐日清算 每笔交易必须当日结算清楚，按每日结算价格计算盈亏，并在保证金账户按盈亏额增减。,(4)外汇期货合约规定最小波幅,（5）外汇期货合约规定涨跌限制,5.3 金融期权市场,一、期权定义,金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格Striking Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。,二、分类：,看涨期权：凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；,看跌期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。,5.3 金融期权市场,欧式期权：买者只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。,美式期权：买者在期权到期前的任何时间执行期权。,百慕大期权：是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。,5.3 金融期权市场,利率期权：是指买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。,货币期权：又叫外币期权、外汇期权，是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以约定的汇率购买或出售一定数额某种外汇资产的权利。,股票期权：是指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。,5.3 金融期权市场,三、期权和期货的区别,1权利和义务 不同,2.标准化程度不同,3.盈亏风险承担不同,4.保证金的缴纳主体不同,5.风险转嫁方式不同,5.3 金融期权市场,四、看涨期权的盈亏分布,例：假设2002年9年20日德国马克对美元汇率为100德国马克=58.88美元。甲认为德国马克对美元的汇率将上升，因此以每马克0.04美元的期权费向乙购买一份2002年12月到期、协议价格为100德国马克=59.00美元的德国马克看涨期权，每份德国马克期权的规模为125000马克。,5.3 金融期权市场,看涨期权买方的盈亏分布,盈亏平衡点,盈利,期权费,协议价格59.00,马克汇率,亏损,5
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