财务管理-五-固定资产投资PPT课件.ppt

第五章第五章 固定固定资产投投资了解：固定了解：固定资产的概念，固定的概念，固定资产投投资的特点，的特点，固定固定资产的的计价。价。掌握：固定掌握：固定资产折旧折旧额的的计算，算，投投资项目的目的现金金流量，投流量，投资项目目的的经济评价方法价方法,投投资项目目经济评价方法的价方法的应用。用。1EUROPEEUROPEASIAASIAS.AMERICAS.AMERICAOCEANIAOCEANIAAFRICAAFRICA第五章第五章第五章第五章 固定固定固定固定资产资产投投投投资资作作作作业业N.AMERICAN.AMERICA5 5、6 6、7 7、8 8、10 10 重点重点7 72第一第一节固定固定资产概述概述一、固定一、固定资产的概念与特点的概念与特点（一）固定（一）固定资产：固定固定资产是指使用期限超是指使用期限超过1 1年的房屋、建筑年的房屋、建筑物、机器、机械、运物、机器、机械、运输工具及其他与生工具及其他与生产经营有关的有关的设备、器具、工具等。、器具、工具等。不属于生不属于生产经营主要主要设备的物品，的物品，单位价位价值在在20002000元以上，并且使用年限超元以上，并且使用年限超过2 2年的，也年的，也应当作当作为固定固定资产。3（二）固定（二）固定资产投投资的主要特点的主要特点使用期限使用期限较长能能够多次参加生多次参加生产经营过程而程而不改不改变实物形物形态用于生用于生产经营而不是而不是为了出售了出售4二、固定二、固定资产的的计价价按照原始价按照原始价值计价价按照重置完全价按照重置完全价值计价价按照按照净值计价价5三、固定三、固定资产折旧折旧 固定固定资产在使用期限内不断在使用期限内不断发生生损耗，耗，损耗的耗的价价值逐逐渐转移到有关的成本或移到有关的成本或费用中去，并从用中去，并从企企业的的销售收入中得到相售收入中得到相应的的补偿。1 1、固定、固定资产折旧的概念折旧的概念6修理修理有形有形损耗耗折旧折旧费用用无形无形损耗耗固定固定资产损耗价耗价值的的转移就称移就称为折旧。折旧。72 2、影响固定、影响固定资产折旧的因素折旧的因素固定固定资产净残残值固定固定资产折折旧年限旧年限固定固定资产折旧基数折旧基数83 3、固定、固定资产折旧方法折旧方法1 1）平均年限法）平均年限法 某固定某固定资 该项固定固定资产原始价原始价值-预计净残残值产年折旧年折旧额=该项固定固定资产预计使用年限使用年限9例例5-1 5-1 某某设备按照平均年限法按照平均年限法计算折旧算折旧 原始价原始价值5000050000元，元，预计适用适用5 5年，年，预计残残值25002500元，元，预计清理清理费用用500500元。元。102 2）工作量法工作量法 单位工作位工作 固定固定资产原原值-预计净残残值量的折旧量的折旧额=预计使用工作使用工作总量量年（月）折旧年（月）折旧额=年（月）工作量年（月）工作量*单位工位工 作量的折旧作量的折旧额11例例5-2 5-2 某大型某大型设备采用工作量法采用工作量法计算折旧，算折旧，原始价原始价值200000200000元，元，预计可以使用可以使用80008000小小时，预计报废时残残值1200012000元，元，预计清理清理费用用40004000元，元，某年工作量某年工作量15001500小小时。123 3）双倍余双倍余额递减法减法年折旧率年折旧率=2/=2/预计使用年限使用年限某年折旧某年折旧额=固定固定资产年初年初账面面净值 *年折旧率年折旧率 实行双倍余行双倍余额递减法的固定减法的固定资产，应当在其固定当在其固定资产预计使用年限到期前两年内，将固定使用年限到期前两年内，将固定资产账面面净值扣除扣除预计净残残值后的后的净额平均平均摊完。完。13例例5-3 5-3 某某设备采用双倍余采用双倍余额递减法减法计算折旧，算折旧，原始价原始价值为6000060000元，元，预计净残残值为960960元，元，预计使用使用5 5年。年。144 4）年数年数总和法和法某年折旧某年折旧额=（固定（固定资产原原值-预计净残残值）*该年折旧率年折旧率%1001002 21 1%100100*+*-=*=预计使用年限使用年限预计使用年限使用年限已使用年限已使用年限预计使用年限使用年限可使用年数之和可使用年数之和预计使用年限内各年尚使用年限内各年尚某年尚可使用年数某年尚可使用年数某年折旧率某年折旧率15例例 5-5 5-5 某某设备采用年数采用年数总和法和法计算折旧，算折旧，原始价原始价值7500075000元，元，预计净残残值30003000元，元，预计使用使用5 5年。年。165 5）余余额递减法减法 它是按照固定它是按照固定资产的折余价的折余价值乘以事先乘以事先规定的折旧率来确定每年折旧定的折旧率来确定每年折旧额的方法。的方法。17设固定固定资产的原始价的原始价值为V,V,年折旧率年折旧率为R,R,则：第一年末的折余价第一年末的折余价值第二年末的折余价第二年末的折余价值第第n n年末的折余价年末的折余价值某年折旧某年折旧额=固定固定资产年初折余价年初折余价值*年折旧率年折旧率 )1(1RVVRVV-=-=2112)1(RVRVVV-=-=nR1V)(）（即净残值-=VnnVVR-=118例例 5-4 5-4 某某设备采用余采用余额递减法减法计算折旧，算折旧，原原值100000100000元，元，预计使用使用4 4年，年，预计净残残值1296012960元。元。19第二第二节投投资项目的目的现金流量金流量 一、一、现金流量的概念金流量的概念 由一个投由一个投资项目引起的在未来目引起的在未来一定一定时间内所内所发生的生的现金支出与金支出与现金流入的数量，金流入的数量，统称称为现金流量。金流量。20二、二、现金流量的构成金流量的构成现金金流出量流出量现金金流入量流入量净现金金流量流量21固定固定资产投投资现金流入量金流入量现金流出量金流出量营业现金金收入收入固定固定资产报废时的的残残值收入收入或中途的或中途的变价收入价收入收回收回的的营运运资金金营运运资金金投投资营业现金金支出支出其他其他支出支出22净现金流量金流量营业净现金流量金流量=营业现金收入金收入-营业现金支出金支出 =营业收入收入-付付现成本成本 =营业收入收入-（营业成本成本-折旧）折旧）=营业利利润+折旧折旧23第三第三节 投投资项目的目的经济评价方法价方法静静态分析法：不考分析法：不考虑资金的金的时间价价值，直接根据不同，直接根据不同时期的期的现金流量金流量分析分析项目的目的经济效益。效益。静静态分析指分析指标：投：投资回收期和平均回收期和平均利利润率率24等年等年值内部内部收益率收益率获利能利能力指数力指数动态分析法分析法平均平均利利润率率投投资回收期回收期静静态分析法分析法净现值25（一）投（一）投资回收期回收期 投投资回收期：以投回收期：以投资项目的各年目的各年净现金金流量来回收流量来回收该项目的原始投目的原始投资额所需的所需的时间。当各年的当各年的净现金流量相等金流量相等时投投资回收期（年）回收期（年）=原始投原始投资额/年年净现金流量金流量26当各年的当各年的净现金流量不等金流量不等时 例例5-6 5-6 某公司有三个投某公司有三个投资项目，各目，各年年营业利利润、净现金流量及累金流量及累计净现金流量如表所示：金流量如表所示：2728项目目A A的投的投资回收期回收期=3+3+（100000-80000100000-80000）/40000=3.5/40000=3.5项目目B B的投的投资回收期回收期=2+2+（100000-70000100000-70000）/50000=2.6/50000=2.6项目目C C的投的投资回收期回收期=2+2+（100000-70000100000-70000）/40000=2.75/40000=2.7529（二）平均利（二）平均利润率率 平均利平均利润率：投率：投资项目各年利目各年利润的平均数与的平均数与该投投资项目年平均投目年平均投资额的比率。的比率。年平均利年平均利润率率=年平均利年平均利润/年平均投年平均投资额 当采用平均年限法当采用平均年限法计提折旧提折旧时，固定固定资产年平均投年平均投资额=（初始投初始投资额+净残残值）2 230项目目A A的年平均利的年平均利润项目目B B的年平均利的年平均利润项目目C C的年平均利的年平均利润项目目A A的年平均投的年平均投资额项目目A A的年平均利的年平均利润率率=14000/50000=28%=14000/50000=28%项目目B B的年平均利的年平均利润率率=12500/50000=25%=12500/50000=25%项目目C C的年平均利的年平均利润率率=14000/50000=28%=14000/50000=28%140005300002000010000100000=+=125004500025000150005000=+=1400051000010000200002000010000=+=5000020100000=+=31 动态分析法：考分析法：考虑了了资金的金的时间价价值，并将未来的各年，并将未来的各年现金流量金流量统一折算一折算为现时价价值，再，再进行分析行分析评价。价。动态分析指分析指标：净现值、等年、等年值、获利指数和内含利指数和内含报酬率。酬率。32 净现值：将投将投资项目投入使用后的目投入使用后的净现金流量按照金流量按照资金成本或企金成本或企业要求的要求的最低最低报酬率折算酬率折算为现值，减去初始投，减去初始投资以后的余以后的余额（一）（一）净现值33净现值的的计算公式：算公式：IKNCFIKNCFKNCFKNCFNPVntiinn-+=-+=1221)1()1()1(1L式中：式中：为第第t t年的年的净现金流量；金流量；K K为资金成本或要求的最低投金成本或要求的最低投资报酬率；酬率；n n为项目目预计使用年限；使用年限；I I为初始投初始投资额。tNCF34计算例算例5-65-6中三个投中三个投资项目的目的NPVNPV值假假设资金成本金成本为10%10%35净现值越大，越大，投投资项目越目越优净现值指指标判断判断项目可行性的目可行性的标准准36等年等年值指指标：UAVUAV把投把投资项目的所有目的所有现金流金流量都等量都等额分分摊到各年所得到的到各年所得到的值。等年等年值指指标特特别适用于适用于评价价产出相同但出相同但费用用不同的各投不同的各投资方案的方案的优劣。也可以用于劣。也可以用于评价价不同的各投不同的各投资方案的方案的优劣。劣。（二）等年（二）等年值37例例5 57 7某工厂迄今某工厂迄今为止使用人力搬运各止使用人力搬运各种物料，每年的种物料，每年的劳务费用支出用支出为200200,000,000元，如果采用一种运送元，如果采用一种运送带，安装价，安装价值为300300,000,000元，使用后元，使用后劳务费用支出用支出为5050,000,000元，元，电费1212,000,000元元,保养保养费用用2424,000,000元元,保保险等等2 2,000,000元元,估估计可使用可使用6 6年年,资金成本金成本为12%,12%,是否是否值得安装运送得安装运送带?38 获利指数利指数PI:PI:投投资项目未来目未来报酬按照酬按照资金金 成本折算的成本折算的总现值与初始投与初始投资额之比。之比。接受接受标准：准：PI1,PI1,项目可性；目可性；PI1PI1，项目不可行。目不可行。根据表根据表5-25-2求出三个求出三个项目的目的获利指数。利指数。（三）获利指数39内含内含报酬率：酬率：IRRIRR使得投使得投资项目目净现值等于零的等于零的贴现率率内含内含报酬率指酬率指标判断判断项目目标准：准：资金成本或金成本或预期投期投资报酬率酬率 IRRIRR，项目不可行。目不可行。（四）内含（四）内含报酬率酬率40互斥互斥项目：目：接受一个接受一个项目就必目就必须放弃一个或者多个放弃一个或者多个其他其他项目的投目的投资项目目独立项目：一个项目的接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目净现值和内含和内含报酬率方法的比酬率方法的比较41对独立独立项目目而言而言:净现值和内含和内含报酬酬率率总能取得能取得一致的一致的结论对互斥互斥项目目而言，而言，净现值与内含与内含报酬率可能会酬率可能会取得不一致取得不一致的的结论导致两种致两种评价价方法方法结论不一不一致的情况：投致的情况：投资规模不同；模不同；现金流量的分金流量的分布不同布不同42 例例5-8 5-8 现有甲、乙两个投有甲、乙两个投资项目，各自的目，各自的初始投初始投资额以及各年的以及各年的净现金流量如下：金流量如下：1 1、投、投资规模不同模不同43假假设资金成本金成本为10%10%，NPVNPV1 1=10950 NPV=10950 NPV2 2=2680=2680IRRIRR1 1=14.97%IRR=14.97%IRR2 2=21.92%=21.92%44折折现率率/%/%NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙0 040 00040 0006 0006 0005 524 11024 1104 1844 184101010 95010 9502 6802 6801515-75-751 4201 4202020-9 385-9 3853563563535-17 330-17 330-552-55245当当资金成本大于交叉金成本大于交叉贴现率率时，IRRIRR与与NPVNPV的的结论一致；一致；当当资金成本小于交叉金成本小于交叉贴现率率时，IRRIRR与与NPVNPV的的结论不一致不一致4040净 现 值（千元）（千元）101520252514.23%14.23%21.92%21.92%14.97%14.97%折折 现 率率（%）6 646 例例5-9 5-9 两个投两个投资项目初始投目初始投资额都是都是1000010000元，假元，假设资金成本金成本10%10%，现金流量分金流量分布不同布不同：2 2、现金流量的分布不同金流量的分布不同%20%,87.171114,11532121=IRRIRRNPVNPV10000500080000120121000095003000473 3、使用寿命不同、使用寿命不同例例5-65-6中中NPV(A)=23860 NPV(B)=18350NPV(A)=23860 NPV(B)=18350IRR(A)=17.72%IRR(B)=18.03%IRR(A)=17.72%IRR(B)=18.03%48 只有当初始投只有当初始投资额不同不同时，净现值和和获利指数才会利指数才会产生矛盾。最高的生矛盾。最高的净现值符合符合企企业的最大利益，的最大利益，净现值越高，企越高，企业的收的收益越大；而益越大；而获利指数只反映投利指数只反映投资的回收程的回收程度，不反映投度，不反映投资的回收多少。的回收多少。净现值与与获利能力指数的比利能力指数的比较49在在资本无限量的情本无限量的情况下，体况下，体现了利了利润最大化原最大化原则的的NPVNPV指指标对所有投所有投资项目目评价都能得出正价都能得出正确的确的结论。在在资本有限量的情况本有限量的情况下，下，应考考虑投投资组合合问题，在，在满足投足投资总额的各种可能的投的各种可能的投资组合中，合中，净现值总额最大的就是最有投最大的就是最有投资组合合50一个是决定是否一个是决定是否更新，即更新，即继续使用使用旧旧资产还是更是更换新新资产；另一个是决；另一个是决定定选择什么什么样的的资产来更新。来更新。实际上，上，这两个两个问题是是结合合在一起考在一起考虑的的 更新决策的更新决策的现金流量分析金流量分析唯一普遍的分析唯一普遍的分析方法是比方法是比较继续使用和更新的年使用和更新的年成本，以其成本，以其较低低的作的作为好方案好方案第四第四节 投投资项目目评价方法的运用价方法的运用一、固定一、固定资产更新决策更新决策51（一）（一）继续使用旧使用旧资产还是更是更换 例例5-10 5-10 有一个在用的旧有一个在用的旧设备，最初，最初购置成本置成本100000100000元，元，预计使用使用8 8年，尚可使用年，尚可使用5 5年，每年，每年运行年运行费用用2400024000元，元，报废时预计残残值30003000元，元，该设备目前目前变现价价值5000050000元。元。该项资产的重置价格的重置价格为150000150000元，元，预计可使可使用用8 8年，每年运行年，每年运行费用用1800018000元，元，预计残残值60006000元，元，资金成本金成本12%12%，该设备应否更新？否更新？52（二）（二）固定固定资产的的经济寿命寿命 固定固定资产的使用初期运行的使用初期运行费用用较低，以后低，以后随着随着设备逐逐渐陈旧，性能旧，性能变差，差，维护、修、修理、能源消耗等会逐理、能源消耗等会逐渐增加。与此同增加。与此同时，固定固定资产的价的价值逐逐渐减少，减少，资产占用的占用的资金金应计利息会逐利息会逐渐减少。运行成本与持有减少。运行成本与持有成本呈反方向成本呈反方向变化，化，总成本呈成本呈马鞍形，必鞍形，必然存在一个最然存在一个最经济的使用年限。的使用年限。53例例5-11 5-11 某固定某固定资产原原值6000060000元，元，预计使用使用1010年，年，各年末各年末变现价价值、运行成本等、运行成本等资料如表所料如表所示示。54更更新新年年限限原原值1 1年末年末变现价价值2 2复利复利现值系数系数3 3年末年末变现价价值现值4 4持有成持有成本累本累计现值5=1-45=1-4年金年金现值系数系数6 6年均持年均持有成本有成本7=5/67=5/6运行成运行成本本8 88 8的的现值9=8*39=8*38 8的累的累计现值10=910=9年均年均运行运行成本成本11=1011=10/6/6平均平均年成年成本本12=7+12=7+11111 1600006000050000500000.9090.909454504545014550145500.9090.90916007160073000300027272727272727273000300019007190072 2600006000041000410000.8260.826338663386626134261341.7361.73615045150453600360029742974570157013284328418338183383 3600006000033000330000.7510.751247832478335217352172.4872.48714160141604320432032443244894589453597359717757177574 4600006000026000260000.6830.683177581775842242422423.1703.1701332613326518051803538353812483124833938393817264172645 5600006000020000200000.6210.621124201242047580475803.7913.7911255112551622062203863386316346163464312431216836168366 6600006000015000150000.5640.5648460846051540515404.3554.3551183511835746074604207420720553205534719471916554165547 7600006000011000110000.5130.5135643564354357543574.8684.8681116611166896089604596459625149251495166516616332163328 86000060000800080000.4670.4673736373656264562645.3355.335105461054610750107505020502030169301695655565516201162019 96000060000600060000.4240.4242544254457456574565.7595.7599977997712900129005470547035639356396188618816165161651 10 06000060000500050000.3860.3861930193058070580706.1456.14594509450154801548059755975416144161467726772162221622255 （一）税后成本与税后收入（一）税后成本与税后收入 凡是可以抵免税凡是可以抵免税负的的项目，目，实际支付支付额并并不是真不是真实成本，扣除所得税的影响后的成本，扣除所得税的影响后的费用用净额才是真才是真实成本，称成本，称为税后成本。税后成本。税后成本税后成本=实际支付支付*（1-1-税率）税率）同同样：税后收益：税后收益=收入金收入金额*（1-1-税率）税率）这里的收入是里的收入是应税收入，不包括税收入，不包括项目目结束束时收回收回垫支支资金等金等现金流入。金流入。57上述三公式，最常用的是上述三公式，最常用的是3 3因因为所得税是按所得税是按总利利润计算的，在决定是否投算的，在决定是否投资时，我，我们往往使用差往往使用差额分析法确定分析法确定现金流量，并金流量，并不知道利不知道利润及有关的所得税，就妨碍了公式及有关的所得税，就妨碍了公式1 1和和2 2的使用。的使用。尤其在有关固定尤其在有关固定资产更新的决策中，我更新的决策中，我们没有没有办法法计量某量某项资产给我我们带来的收入和利来的收入和利润。以至与无法运用公式以至与无法运用公式1 1和和2 2。60营业净现金流量金流量 =营业收入收入-付付现成本成本-所得税所得税 =营业收入收入-付付现成本成本-（营业收入收入-付付现 成本成本-折旧）折旧）*所得税率所得税率 =营业收入收入*（1-1-税率）税率）-付付现成本成本*（1-1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率61（一）（一）买设备还是租是租设备例例5-12 5-12 某企某企业需要一种需要一种设备，价款，价款500000500000元，元，使用期使用期8 8年，残年，残值预计2000020000元。元。该设备也可以租入，每年租金也可以租入，每年租金9600096000元，元，该企企业的的资金成本金成本12%12%，所得税率，所得税率33%33%，买好好还是租好？是租好？62（二）（二）大修理大修理还是重置是重置设备大修理大修理设备计算的注意事算的注意事项：1 1）大修理）大修理设备的机会成本的机会成本(1)(1)旧旧设备的的变现价价值不是原不是原值和和账面面净值(2)(2)净收益收益变现价价值帐面面净值税收增加税收增加机会成本减少机会成本减少 净损失失变现价价值帐面面净值税收减少税收减少机会成本增加机会成本增加2 2）大修理）大修理费的的处理理大修理大修理费视同同设备购置置费用用进行分行分摊3 3）折旧）折旧费的的处理理按按帐面面净值或原或原值进行行计算算不是不是变现价价值63 例例5-13 5-13 某某设备现在在账面价面价值2000020000元，如果元，如果现在在变现可得可得1000010000元，如果元，如果进行大修，行大修，还可使用可使用2 2年，年，预计大修理大修理费用用2000020000元，残元，残值为30003000元。元。如果重置如果重置该设备，价款，价款5000050000元，可使用元，可使用4 4年，年，预计残残值20002000元。元。假假设资金成本金成本10%10%，所得税率，所得税率33%33%，新旧，新旧设备均采均采用平均年限法用平均年限法进行折旧，是否行折旧，是否应该重置新重置新设备？64三、折旧方法的三、折旧方法的选择对项目目经济评价价的影响的影响不同折旧方不同折旧方法的法的选择对企企业现金流金流量的影响量的影响不同折旧方不同折旧方法的法的选择对项目目经济评价指价指标的影的影响响65 例例5-14 5-14 某某项固定固定资产投投资100 000100 000元，元，预计使用使用5 5年，残年，残值4 0004 000元；元；营运运资金金投投资20 00020 000元，估元，估计每年的每年的营业现金收金收入入80 00080 000元，付元，付现成本成本40 00040 000元，假元，假设所得税税率所得税税率为33%33%，资金成本金成本为12%12%（一）不同折旧方法的（一）不同折旧方法的选择对企企业现金流量的影响金流量的影响66（1 1）如果固定）如果固定资产采取平均法采取平均法计提折旧，提折旧，各年的各年的净现金流量金流量为：（2 2）如果固定）如果固定资产采取双倍余采取双倍余额递减法减法计提折旧，各年的提折旧，各年的净现金流量金流量为：（3 3）如果固定）如果固定资产采取年数采取年数总和法和法计提折提折旧，各年的旧，各年的净现金流量金流量为：加速折旧法的前期加速折旧法的前期净现金流量要大金流量要大于平均折旧法的前期于平均折旧法的前期净现金流量，而后金流量，而后期期则相反。相反。67 选择不同折旧方法，会影响投不同折旧方法，会影响投资项目目评价指价指标的的计算算结果，具体表果，具体表现为：（1 1）不同折旧方法的）不同折旧方法的选择，将使各个会，将使各个会计期期间的折旧的折旧额及固定及固定资产账面面净值不同，从而不同，从而使年均投使年均投资额以及由此以及由此计算的平均利算的平均利润率有率有所不同。所不同。（二）不同折旧方法的（二）不同折旧方法的选择对项目目 经济评价指价指标的影响的影响68上例采用平均年限法的平均利上例采用平均年限法的平均利润率：率：采用双倍余采用双倍余额递减法的年平均投减法的年平均投资额：采用双倍余采用双倍余额递减法的平均利减法的平均利润率：率：采用年数采用年数总和法的年平均投和法的年平均投资额：采用年数采用年数总和法的平均利和法的平均利润率：率：由由计算可知，采用平均折旧法算可知，采用平均折旧法计算的平算的平 均利均利润率要小于采用加速折旧法率要小于采用加速折旧法计算的算的 平均利平均利润率。率。69（2 2）不同折旧方法影响各期的）不同折旧方法影响各期的净现金流量，金流量，从而影响从而影响净现值内含内含报酬率等指酬率等指标的的计算算结果。果。不同折旧方法不同折旧方法计算的算的净现值 平均法：平均法：双倍余双倍余额递减法：减法：年数年数总和法：和法：由由计算算结果可看出，加速法下的内含果可看出，加速法下的内含报酬率要大于平均法下的内含酬率要大于平均法下的内含报酬率。酬率。70四、通四、通货膨膨胀对投投资分析的影响分析的影响收入与付收入与付现成本都成本都需要按照需要按照通通货膨膨胀率率进行行调整整但是折旧但是折旧费是固定是固定的，不受的，不受通通货膨膨胀率的影响率的影响71 例例5-15 5-15 某某项目固定目固定资产投投资100000100000元，有元，有效期效期5 5年，无残年，无残值，预计无通无通货膨膨胀时，每，每年收入年收入6000060000元，每年付元，每年付现成本成本2000020000元，无元，无通通货膨膨胀时要求的要求的报酬率酬率为10%10%，设所得税所得税率率为33%33%。假。假设有通有通货膨膨胀时，通，通货膨膨胀率率为10%10%。分。分别计算算NPV.NPV.当固定当固定资产投投资的的100000100000元中有元中有5000050000元来自于元来自于银行行贷款，年利率款，年利率12%12%，每年末付，每年末付息，第息，第5 5年末年末还本本时分分别计算有无通算有无通胀时的的NPV.NPV.72时间t t收入收入=600=60000*(1+00*(1+10%)10%)t t付付现成成本本=200=20000*(1+00*(1+10%)10%)t t税后收税后收入入=*(1-(1-33%)33%)税后付税后付现成本成本=*(1-(1-33%)33%)折旧折旧费折旧抵折旧抵减所得减所得税税=*33%33%净现金金流量流量=-+1 1 660006600022000220004422044220147401474020000200006600660036080360802 2 726007260024200242004864248642162141621420000200006600660039028390283 3 798607986026620266205350653506178351783520000200006600660042271422714 4 878468784629282292825885758857196191961920000200006600660045838458385 5 9663196631322103221064743647432158121581200002000066006600497624976273五、五、投投资项目的目的风险分析分析在前面在前面讨论投投资决策决策时，曾假定，曾假定现金流量是金流量是确定的，即可以确知确定的，即可以确知现金收支的金金收支的金额和和发生生时间。实际上投上投资活活动充充满了不确定性。了不确定性。如果面如果面临的不确定性小，可以忽略，的不确定性小，可以忽略，视为确确定情况下的决策。定情况下的决策。如果面如果面临的不确定性和的不确定性和风险较大，足以影响大，足以影响方案的方案的选择，那么就，那么就应对它它们进行行计量并在量并在决策决策时加以考加以考虑。74（一）（一）风险调整整贴现率法率法 先求出先求出风险调整投整投资报酬率酬率K=i+b*QK=i+b*Q，后以此后以此为贴现率率计算方案算方案净现值或与要求的内含或与要求的内含报酬率比酬率比较。此法的基本思想是此法的基本思想是对高高风险项目，采用目，采用较高的高的贴现率去率去计算算净现值，然后根据，然后根据净现值法的法的规则来来选择方案。方案。问题的关的关键是根据是根据风险的大小确定的大小确定风险因素的因素的贴现率率风险调整整贴现率。率。风险调整整贴现率率=无无风险贴现率率风险报酬斜率酬斜率风险程度程度K=i+b*QK=i+b*Q75（一）（一）风险调整整贴现率法率法评价价风险调整整贴现率法比率法比较符合符合逻辑，不，不仅理理论家家认可，并且使用广泛。可，并且使用广泛。但是，把但是，把时间价价值和和风险价价值混在一起，混在一起，并据此并据此对现金流量金流量进行行贴现，意味着，意味着风险随随着着时间的推移而加大，有的推移而加大，有时与事与事实不符。不符。某些行某些行业，如果园、，如果园、饭店，前几年的店，前几年的现金金流量流量难以以预测，越往后反而越有把握。，越往后反而越有把握。76（二）肯定当量法（二）肯定当量法为了克服了克服风险调整整贴现率法的缺点，提出了率法的缺点，提出了肯定当量法。肯定当量法。肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）肯定当量法是先用一个系数（肯定当量系数）把有把有风险的的现金收支金收支调整整为无无风险的的现金收金收支，然后用无支，然后用无风险的的贴现率率计算算净现值，并，并以此判断投以此判断投资机会的可取程度。机会的可取程度。77（二）肯定当量法（二）肯定当量法缺点是当量系数缺点是当量系数难确定。确定。变化系数与肯定当量系数之化系数与肯定当量系数之间的的对照关系，照关系，并没有一致公并没有一致公认的客的客观标准，而与公司管理准，而与公司管理当局当局对风险的好的好恶程度有关。程度有关。78