中国金融结构演进脉络、主要问题及对策分析.pdf

GANSU FINANCE甘肃金融/2023年第7期作者单位：中国人民银行天津分行中国金融结构演进脉络、主要问题及对策分析引言金融是现代经济的核心，关乎国家发展与安全。根据古典金融理论，金融的本质是通过资金投向决定社会资源分配，因而金融结构布局将直接影响经济社会的发展规划。以1978年改革开放为转折点，我国经济体制由大一统的计划经济逐渐向市场经济转型，我国金融体系也随之经历了从无到有、从单一到多元的演变过程，逐渐形成复杂关联的金融网络。改革开放 40多年来，金融结构变化就是金融发展的重要体现，反映了经济金融发展的层次和深度，同时关系到经济金融的安全与稳定。因此，将金融结构作为研究金融发展的重要视角，正确把握金融结构布局特征和演进规律，对于厘清我国宏观经济运行的内在逻辑、促进经济金融良性循环、防止发生系统性金融风险具有重要现实意义。文献综述金融结构概念复杂、含义较广，可以根据不同研究重点和目的进行多角度探讨。20世纪60年代，美国学者戈德史密斯最早在其代表作金融结构与金融发展中将金融结构定义为“各种金融工具和金融机构的相对规模”，使用“金融相关率”指标衡量。20世纪70年代，罗纳德代麦金农和爱德华金农肖分别从“金融抑制”和“金融深化”角度得出类似结论，麦金农又从内源融资和外源融资角度对金融结构进一步阐述。以上学者开启了研究金融结构理论的先河，后期我国学者深入分析我国金融结构均广泛建立在他们的理论基础之上。金融结构不是一个静态概念，而会随着经济发展不断动态演变，因而不同时期相关文献的关注重点亦不同，大致可分为三个阶段：（一）19782000年：金融结构与经济增长20世纪80年代处于改革开放之初，我国产权体制改革尚未彻底，金融制度性改革和市场化尚无实质性进展，金融数据统计尚不健全，关于我国金融结构研究处于相对空白时期。进入20世纪90年代，随着金融体制改革逐步深化，金融资产总量快速增长，但金融结构调整仍滞后于经济发展速度，使得金融支持经济发展存在诸多问题。该时期文献较多使用“经济货币化”一词，通过测算金融相关率、货币结构等指标来反映金融深化、经济货币化进程，同时也体现出当时经济发展浪潮中社会资金短缺问题。谢平（1992）通过分析19781991年我国金融资产结构变动情况，指出我国由“金融抑制”向“金融深化”过渡，政府、曹晓俞【内容简介】文章通过梳理20002019年国家层面金融相关率、金融资产结构、融资结构、货币结构以及部门层面金融资产负债结构变动，对近20年我国金融结构的演进脉络进行深入分析，发现新时期金融结构面临股票市场发展滞后、房地产抵押贷款增长过快、宏观杠杆率快速上升、金融体系复杂化发展等主要问题，据此提出持续深化资本市场改革、保持宏观杠杆率基本稳定、完善现代金融监管体系、积极稳妥推进金融开放等相关对策建议。【关 键 词】金融结构；演进脉络；金融深化48Gansu Finance甘肃金融/企业、个人和国家银行这四类经济主体资产负债结构的内在缺陷。易纲（1996）通过测算我国主要金融资产分布情况，分析我国货币化进程迅速提升的原因，揭示我国金融资产结构畸形的后果，并为今后金融改革指明方向。巴曙松（1997）从储蓄投资转化机制角度，得出需要根据我国金融结构变迁调整宏观金融政策的结论。（二）20012010年：金融结构与优化路径选择随着体制转轨和改革深入，我国金融总量持续快速增长，金融结构部分问题得以改善，但又随之产生新的结构失衡问题亟待解决。这一时期国内学者较多关注金融效率提升和金融结构优化路径选择等问题，研究主要呈现两方面新特点：一是由“投资”向“融资”过渡，反映出计划经济向市场经济转轨后，金融活动由政府主导投资向企业主动融资的角色转变；二是在“经济货币化”基础上，增加“经济金融化”，反映出金融工具、金融产品不断丰富完善，金融活动由简单的生产资金货币供给向提供复杂金融衍生品转变的趋势，我国金融发展迈入更全面、更高层次的金融服务阶段。同时，金融结构复杂化倾向促使学界开始思考经济过度虚拟化和金融泡沫的潜在风险。韩玲慧（2001）以理论分析为基础，揭示我国金融结构随着经济增长而实现效率提升的演变历程。王广谦（2002）从金融产业结构、市场结构和融资结构三方面分析我国金融结构变化及原因，并对进一步优化金融结构、深化金融体制改革、防止金融过度虚拟化提出建议。易纲、宋旺（2008）以我国货币市场和资本市场发展为主线，重新度量了我国金融资产总量和结构变化，并提出未来十年我国金融市场发展的最佳路径是市场双向开放。（三）2011年至今：金融结构与金融稳定随着科技进步与金融创新不断涌现，现代金融体系内部相互嵌套关联、资金期限跨期错配，逐渐形成非常复杂的金融网络，极大提高了发生系统性金融风险的概率和后果，引发学界对金融结构与金融稳定关系的高度关注。同时，新结构经济学逐渐得到广泛认可，其认为金融结构没有统一的最优标准，需与经济发展阶段和具体国情相匹配。周莉萍（2017）通过分析复杂金融体系的结构及影响，深入探讨复杂金融结构对现有金融稳定与安全的冲击和挑战。朱凯、王君（2020）运用面板logit模型分析了金融结构演进与系统性银行危机之间的关系，并提出坚持市场化改革方向、加强影子银行体系监管和适度推进金融开放等政策建议。易纲（2020）从资源配置和风险承担角度重新梳理了我国金融资产结构的最新变化，测算结果显示我国宏观杠杆率上升过快，金融资产风险向银行部门明显集中。综上所述，国内关于金融结构的相关研究已有较长历史，特别是易纲进行了长达20余年的跟踪研究，持续关注我国金融结构变化。国内其他学者也从不同角度、运用不同方法对金融结构相关内容进行分析，取得了丰硕的研究成果。本文主要基于中国社会科学院公布的我国金融资产负债相关数据，聚焦 20002019年我国金融结构演变，从国家和部门两个维度对金融相关率、金融资产负债结构、融资结构、货币结构等不同角度进行梳理，总结新时期金融结构发展存在的问题，以期为今后金融体制进一步深化改革提供参考。中国金融结构演进脉络分析鉴于数据完整性和统计口径一致性，本文采用中国社会科学院资产负债研究中心公布的20002019年国家及各部门金融资产负债表数据，结合中国人民银行货币供应量表、国家统计局国内生产总值数据等进行分析。参照易纲（2020）做法，将存款和贷款同时纳入金融资产总量的测算范畴，分别反映存款人持有的金融资产和金融机构持有的金融资产，虽有重复计算之嫌，但能更全面分析金融资产状况。下文将从国家层面和部门层面两个维度对我国近20年金融结构演进进行具体分析。（一）国家层面的金融结构演进脉络分析本文分别从金融相关率、金融资产结构、融资结构和货币结构四个角度对我国金融结构演进的总体情况进行分析。1.金融相关率。本文使用我国金融资产总量与国内生产总值之比计算金融相关率。整体而言，我国金融资产总量快速增长，金融深化持续推进。2019年末，我国金融资产总量约为994万亿元，是2000年末的18倍，年均增长16.4%，高于国内生产总值年均增速3.6个百分点。金融相关率由2000年末的550.4%上升至2019年末的1007.3%，年均增长3.2%。金融资产快速膨胀与近年来广受关注的债务增长问题息息相关，金融相关率在2008年金融危机和2015年A股崩盘后出现两次明显回落（见图1），可能与当时通过“去杠杆”摆脱危机的政策有关。自2020年起，为应对疫情冲击，国家出台了一系列金融支持实体经济恢复发展的货币政策，可能会再度推升金融相关率。FINANCIAL VIEW金融视界49GANSU FINANCE甘肃金融/2023年第7期图120002019年我国金融资产总量及金融相关率走势图2.金融资产结构。我国金融资产主要包括通货、存款、贷款、保险准备金、债券、股票及股权、证券投资基金份额、中央银行贷款、外商直接投资、国际储备资产和其他。分别计算各项金融资产占金融资产总量的比重，结果如表1所示。表120002019年主要年份我国金融资产结构变化单位：%注：数据根据中国社会科学院、国家统计局公布数据计算得到，下同。从表1可以看出：（1）流通中的现金占比逐年下降。通货占金融资产总量的比重由 2000 年末的 2.8%下降至 2019 年末的0.8%，年均降幅6.5%。主要原因是银行卡、移动支付等非现金支付方式广泛普及，导致市场对流通中现金的需求大大降低，现代支付结算方式正由纸基向卡基再向无卡化趋势演进。（2）存款占比和贷款占比基本保持稳定。存款和贷款始终是金融资产的主要构成部分，占比分别维持在20%上下波动。2019年末，存款和贷款占比总计为41.4%，接近金融资产总量的一半。（3）保险准备金占比逐年增长，但规模仍然较小。20002019年末保险准备金占比以6.6%的年均增速迅速增长，但截至2019年末仅达到1.9%的微小比例，远低于存款、贷款、债券、股票及股权等金融资产占比。（4）债券资产稳定增长，但股票及股权占比不升反降。随着我国债券市场深化发展，金融债券、企业债券等市场地位逐步提高，债券在金融市场的作用越来越重要。但受股票价格波动、体制制约等多重因素影响，股票及股权资产占比除2007年有所反弹外，总体呈下降趋势。此外，存款、贷款与股票及股权之间呈现明显此消彼长关系，如2007年股票及股权占比到达峰值时，存款占比和贷款占比则纷纷跌至谷底（见图2）。（5）证券投资基金份额占比大幅提升。以余额宝货币基金崛起为代表，近年来我国各类代客理财、资金信托、证券投资基金等资管业务蓬勃发展，年均增速高达16.5%，是增长最快的金融资产。这在一定程度上丰富了居民、企业和金融机构资产配置的多元化需求，但产品多层嵌套、期限错配、信息不透明等问题也对金融监管和金融风险化解提出更高要求。图220002019年我国主要金融资产分项占比图3.融资结构。本文中直接融资是指通过资本市场融资，包括债券和股票1；间接融资是指通过金融机构贷款。经测算，直接融资和间接融资占比分布如图3所示。新中国自80年代开始发行债券和股票，我国资本市场经历了从无到有、从单一到多元的发展。进入2000年后，除2007年因股市上涨带动股票融资规模快速增长外，近20年我国融资结构仍以银行贷款为主导，直接融资特别是股票融资发展缓慢。2019年末，我国直接融资与间接融科目金融资产总量通货存款贷款保险准备金债券股票及股权证券投资基金份额中央银行贷款外商直接投资国际储备资产其他各类金融资产占金融资产总量比重2000年100.02.822.718.80.65.736.40.44.00.52.85.22005年100.02.125.318.61.27.830.01.02.20.45.45.92010年100.01.423.317.01.46.831.62.50.60.66.68.12015年100.00.922.917.01.66.531.18.50.51.03.66.32019年100.00.822.918.51.98.829.78.21.21.52.24.4年均增速-6.50.0-0.16.62.3-1.116.5-6.06.1-1.3-0.920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019图320002019年我国融资结构变化50Gansu Finance甘肃金融/资比率为83.7%，而美国非金融机构部门直接融资与间接融资比率在2005年末就已高达157%（易纲，2008），我国直接融资还有很大上升空间，资本市场深化改革与发展任重而道远。4.货币结构。改革开放以来，我国货币总量快速增长，货币结构也发生了很大变化。如表2所示，19782022年，货币M0、狭义货币 M1 和广义货币 M2 分别年均增长 15.1%、16.1%和19.2%，全部高于国内生产总值14.1%的年均增速，并且M2增速快于M1，M1增速又快于M0。从结构变化看，进入90年代，M0/M1、M0/M2以及M1/M2的比值开始逐年下降，而M2/GDP的比值则逐年上升。2022年末，M2/GDP的比值已经高达220.2%。一方面，货币总量占经济总量比重不断提高反映了我国经济货币化程度已相对较高；另一方面，货币化过程完成后，这一比例仍然较高则表明货币存在超量、超比例供给，特别是M2过高而M1过低时，则可能存在投资和中间市场过热、需求不旺、催生资产泡沫的风险。（二）部门层面的金融结构演进脉络分析为进一步观察我国金融结构演进规律，分别探讨居民部门、非金融企业部门、政府部门、金融机构和国外部门在 20002019年金融资产负债的结构变化。1.居民部门。（1）居民金融资产日趋多元。通货和存款作为风险较低的传统资产形式，仍是居民部门金融资产的重要组成部分，但占比逐年下降。居民资产配置逐渐向股票及股权、证券投资基金和保险准备金等渠道分散。20002019年末，通货和存款占比由57.4%下降至36.4%，下降了21个百分点，而股票及股权占比则由 2000年末的 33.0%上升至 2019年末的 52.4%，上升19.4个百分点。此外，居民持有证券投资基金份额由0.7%增长至5.9%，保险准备金占比由1.5%上升至4.0%。可见，居民金融资产不再高度集中于银行存款，而是呈现日渐多元化分布，但保险准备金和债券资产占比仍然较低。（2）居民债务杠杆持续走高。银行贷款是居民部门唯一的负债项，20002019年由14148亿元快速增至623383亿元，年均增长22.0%；居民部门杠杆率由2000年末的6.8%迅速攀升至2019年末的56.1%，增长49.3个百分点。居民杠杆率的快速攀升与个人住房贷款快速增长密切相关。（3）净金融资产2始终保持正值。居民部门是我国金融体系中最主要的资金净融出部门。根据测算结果，2019年末居民部门净金融资产规模约262万亿元，占GDP比重达266.3%，保持着较高的风险抵御能力。年份1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年年均增速M021234643979212182134264443367289880211204146531727821468270733421944628546606026068304732088431510470615.1M19491443191429324232598669511173220541298933895453147708829597112602816621726662230866434805648655755168662558167167516.1M21159184325904146672110100152932540246924772651044991346101850072532083455784751677258529741491228375155006718267442186796266432119.2GDP3679458853737279103761518018873271954863771814851961002801217171618402194383192454121195385806435637463959192811013567121020714.1M0/M122.424.022.927.028.835.738.037.035.529.428.827.624.422.421.520.616.717.717.314.013.313.515.6-M0/M218.318.817.019.118.121.117.317.115.511.410.710.99.38.57.87.26.15.64.94.44.03.93.9-M1/M281.878.373.970.763.059.345.446.243.838.737.339.538.337.936.535.036.731.728.331.430.228.625.2-M2/GDP31.540.248.257.064.866.581.093.496.5107.6122.7134.2152.0156.5157.5148.8176.1180.9190.9207.7198.7215.8220.2-表219782022年我国货币化过程单位：亿元、%年份2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2019年年均增速金融资产通货和存款57.456.650.847.740.941.440.037.741.336.4-2.4贷款0.00.00.00.00.00.20.50.60.70.4-保险准备金1.52.22.53.03.23.53.53.54.14.05.1债券7.46.34.12.91.71.31.11.11.10.8-10.8股票及股权33.034.241.344.351.050.552.053.346.652.42.5证券投资基金份额0.70.71.22.13.23.13.03.96.25.911.9合计137.4153.1181.8190.7204.3223.0242.8286.5305.2329.54.7金融负债贷款100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.00.0合计14.116.719.619.519.930.534.141.652.363.28.2净金融资产123.3136.4162.3171.2184.4192.5208.7244.9252.9266.34.1表320002019年主要年份居民部门金融资产负债结构单位：%注：1.“金融资产合计”“金融负债合计”和“净金融资产”占比为相应规模与GDP之比，其余金融资产项目占比为该项金融资产与“金融资产合计”之比，金融负债项目为该项金融负债与“金融负债合计”之比，下同。2.金融资产中“贷款”主要指居民部门内部的小额贷款和P2P贷款；金融负债中“贷款”主要指银行贷款（含消费贷款、经营贷款）、公积金贷款、小额贷款、P2P贷款等；居民部门负债全部为贷款。FINANCIAL VIEW金融视界51GANSU FINANCE甘肃金融/2023年第7期2.非金融企业部门。（1）金融资产占国民经济比重震荡下行。2019年末非金融企业金融资产规模为972658亿元，占GDP比重由2000年末的143.5%下降至2019年末的98.6%，下降44.9个百分点。具体来看，股票及股权资产在金融资产占比中下降较为明显，2000年末股票及股权占比为 62.9%，2019年末已降至6.3%；而存款占比则呈上升趋势，由 2000 年末的 32.5%升至2019年末的63.9%；此外，保险准备金、债券、证券投资基金份额以及直接投资占比均小幅提升，但规模依然较小。（2）企业杠杆率迅速攀升。20002019年末，企业部门金融债务占GDP比重由296.2%迅速升至445.2%，上升149.1个百分点，高于发达国家水平。从分项看，贷款、股票及股权始终占据金融负债绝大部分份额；企业债券融资快速增长，20002019年债券融资增长5个百分点。（3）净金融资产绝对值持续扩大。非金融企业部门是金融市场最大的资金净融入部门，2019年末非金融企业净融入金融资产规模接近342亿元，约为2000年末净金融资产的22倍。3.政府部门。（1）我国政府持有较高的国有企业股权。这里股票及股权是指政府持有的非金融企业和金融机构的国有股权。2000年末，我国政府约85%的金融资产为其持有的国有企业股权，2019年末逐渐降至63.3%，但仍是政府金融资产的主要构成部分。（2）我国政府持有大量存款。政府部门存款包括财政存款和机关团体存款，2019年末通货和存款占比为25.4%。（3）我国政府主要通过债券融资。其中政府负债未包含地方政府通过城投公司、PPP等平台获取的隐性债务。2000年末，我国政府金融负债的78.1%为债券融资，到2019年末已高达99.5%。4.金融机构。（1）资产负债表持续快速扩张。2019年末，金融机构的金融资产和金融负债规模分别为 437 万亿元和441 万亿元，占 GDP 比重分别由 2000 年末的 203.3%和 214.6%增加至 2019 年末的 443.2%和 446.7%，年均增速分别为4.2%和1.4%。（2）金融资产多元化发展。贷款作为金融机构扩张资产负债表的主要方式，占比总体呈下降趋势，债券资产和证券投资基金份额占比快速提升。20002019 年，贷款占比由 50.9%逐渐下降至41.7%，债券占比由10.4%上升至18.9%，证券投资基金份额占比由 0.2%快速上升至11.2%。（3）金融负债多元化发展。存款是金融机构最主要的资金来源，占比逐步下降。20002019 年，金融负债方的通货和存款占比由65.1%下降至53.6%，而支付宝、理财通等货币型基金以及丰富多样的资管产品成为银行存款的替代品，逐步被人们所接受，证券投资基金份额占比由2000年末的1.1%快速提升至 2019 年末的 18.4%。此外，保险准备金、金融债券、股票及股权等资金来源渠道占比也小幅提升。年份2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2019年年均增速金融资产通货和存款33.841.043.741.646.444.251.847.346.364.53.5保险准备金0.61.11.51.82.41.92.93.33.55.712.6债券0.10.00.00.00.00.00.20.30.61.515.3股票及股权62.954.551.052.544.044.930.133.135.46.3-11.4证券投资基金份额0.00.00.10.10.20.30.81.73.03.4-其他金融资产2.63.33.64.06.98.714.114.311.218.510.9合计143.5132.2131.1135.6115.6174.7125.6133.4155.598.6-2.0金融负债贷款29.932.734.431.030.127.829.127.926.926.9-0.6债券0.30.40.30.81.52.43.84.35.15.316.3股票及股权64.760.961.463.567.061.861.464.461.461.3-0.3其他金融负债5.16.03.94.61.48.05.73.46.66.51.3合计296.2293.0304.4311.5298.7383.1366.9424.0471.2445.22.2净金融资产-152.6-160.9-173.3-175.9-183.0-208.3-241.3-290.6-315.8-346.64.4表420002019年主要年份非金融企业部门金融资产负债结构单位：%表520002019年主要年份政府部门金融资产负债结构单位：%年份2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2019年年均增速金融资产通货和存款9.111.415.519.618.326.730.832.030.325.45.6债券0.10.20.50.80.80.70.60.50.60.69.9股票及股权84.782.376.471.172.465.060.259.357.763.3-1.5证券投资基金份额1.42.04.35.76.36.27.37.47.37.29.0其他金融资产4.74.03.32.82.11.41.10.74.23.4-1.7合计66.165.059.161.869.884.295.4108.4120.6136.03.9金融负债贷款10.17.61.21.51.81.42.01.41.30.5-14.6债券78.173.470.162.561.153.548.443.082.999.51.3其他金融负债11.819.128.736.037.145.149.555.615.80.0-100.0合计20.825.027.626.728.132.932.338.836.538.53.3净金融资产45.440.031.535.041.751.363.169.684.197.64.152Gansu Finance甘肃金融/5.国外部门。（1）金融负债扩张速度快于金融资产。20002019年，国外部门金融资产由32644亿元增至394252亿元，年均增长14.0%；金融负债由37452亿元增至529793亿元，年均增长15.0%，增速快于金融资产。（2）直接投资是国外部门资金运用的主要方式。外商在华直接投资比例始终占金融资产的50%以上。随着我国金融市场日益开放，国外在华证券投资占比也逐步提高，债券、股票及股权投资占比分别从 2000 年末的 1.8%和3.7%提高至2019年末的8.9%和 15.3%。（3）国际储备资产一直是我国对外资产的重要组成部分。国际储备资产占国外部门金融负债比重在 2009 年末到达峰值 75.9%，之后开始逐步收缩，截至 2019年末下降至 41.3%，但仍保持在金融负债规模的 40%以上。此外，国内投资国外债券的比例呈明显下降趋势，而国内对国外的直接投资比重快速增长。截至2019年末，国内对外直接投资占比达27.7%，年均增长7.5%。当前我国金融结构面临的主要问题经过40余年改革开放，我国金融结构已发生很大变化，经济高速发展时期产生的一些结构性矛盾已部分解决，但又随之产生新的不合理、不均衡问题，一定程度上制约了金融支持经济高质量发展效率，影响经济金融安全与稳定。（一）股票市场发展滞后改革开放以来，我国在推动资本市场改革、增加直接融资比重方面一直不懈努力。其中，我国债券市场不断发展壮大，市场规模已超过100万亿元，成为全球第二大债券市场，但我国股票市场发展则相对滞后，股票融资增长缓慢。20002019年，贷款、债券和股票融资规模分别年均增长 16.3%、19.1%和 14.4%，股票融资增速最慢，股票融资占比由2000年末的 27.3%下降至 19.5%，下降了 7.8 个百分点。股票市场发展滞后的主要原因是股票市场机制尚不健全，市场经济的引导作用无法有效发挥。由于股票融资渠道不畅，企业债权融资占比过高，导致社会资金投资效率被拉低，这可能是我国宏观杠杆率持续走高的重要根源之一。此外，我国股票市场规模随股票价格大幅波动，股票融资占比最低值10.2%与最高值47.2%在短短两年时间内剧烈波动37个百分点，表现出强投机性和高风险的特征，影响资金配置功能的有效实现。（二）房地产抵押贷款增长过快房地产与金融资产之间存在对偶关系（易纲，2020），以房地产为抵押品进行贷款投放，既构成居民和企业对银行的金融负债，也形成银行对居民和企业的金融资产。当房地产价格上升时将撬年份2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2019年年均增速金融资产通货和存款3.64.63.61.31.41.33.54.54.34.71.4贷款50.951.049.343.940.043.140.939.837.041.7-1.0债券10.411.212.918.517.716.013.512.715.318.93.2股票及股权4.34.03.32.72.21.86.27.59.57.63.0证券投资基金份额0.20.10.20.21.12.45.09.914.511.222.4其他金融资产30.629.030.833.337.635.431.025.619.415.9-3.4合计203.3219.0245.9260.7274.6312.8342.7397.0493.7443.24.2金融负债通货和存款65.168.865.760.754.561.758.356.051.453.6-1.0保险准备金1.42.12.63.03.43.53.53.63.64.25.9金融债券3.53.96.09.89.57.65.65.05.46.43.3股票及股权4.54.04.04.75.05.35.45.65.66.52.0证券投资基金份额1.11.22.03.15.16.49.315.120.918.415.7其他金融负债24.420.019.718.722.515.617.814.613.110.8-4.2合计214.6229.4254.7268.0280.3317.7347.0401.0497.6446.71.4表620002019年主要年份金融机构金融资产负债结构单位：%表720002019年主要年份国外部门金融资产负债结构单位：%年份2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2019年年均增速金融资产通货和存款8.28.47.17.07.88.08.511.37.88.50.2贷款27.727.926.121.016.218.419.518.613.014.7-3.3债券1.81.92.11.41.20.72.23.04.68.98.8股票及股权3.73.36.710.310.58.47.813.312.615.37.8直接投资58.557.557.059.263.664.161.353.260.952.1-0.6国际储备资产0.01.01.01.10.70.40.70.61.00.2-合计32.633.933.137.030.939.639.446.543.640.01.1金融负债通货和存款10.28.56.34.44.84.77.06.45.85.5-3.2贷款20.317.111.79.56.87.411.012.117.916.6-1.1债券20.317.110.515.77.34.52.01.42.33.6-8.7股票及股权0.60.50.50.10.71.52.32.33.35.111.9直接投资7.07.86.05.45.87.39.512.620.027.77.5国际储备资产41.649.064.965.174.674.668.365.250.541.30.0合计37.339.044.760.168.270.165.666.460.953.71.9净金融资产-4.8-5.1-11.6-23.1-37.4-30.5-26.2-20.0-17.3-13.75.7FINANCIAL VIEW金融视界53GANSU FINANCE甘肃金融/2023年第7期动产生更多贷款，这是近年来我国居民部门债务扩张的主要原因。20132022 年，我国居民中长期贷款占居民贷款比重由64.6%显著上升至75.4%，居民中长期消费性贷款（其中近90%为住房抵押贷款）由103182亿元快速增长至466901亿元，居民杠杆率由2000年末的6.8%飙升至2022年末的61.9%，均与房地产市场发展及相关金融活动密切相关。近年来房地产市场过度繁荣，造成我国居民部门债务风险不断聚集，虽然各地频繁出台房地产调控政策，但我国居民财富配置较为倚重住房资产的局面没有改变。在一定时期内，居民预期收入不会大幅增加，受疫情影响近年来甚至有所下降，此时已形成的高债务水平势必对消费形成“挤出效应”，从而制约消费对经济增长拉动作用的有效发挥。（三）宏观杠杆率快速上升改革开放以来，伴随我国经济的高速增长，全社会债务水平快速上升。我国宏观杠杆率（总债务/GDP）由1992年末的73.2%快速上升至2022年末的273.2%，累计上升200个百分点。尤其是非金融企业部门杠杆率快速上升，2020 年 6 月末一度升至165.3%，在全球处于较高水平。经济高速增长与债务融资需求相伴而生，宏观杠杆率必然出现一定程度上升，但上升过快就会积累风险，同时挤压经济持续增长空间。事实上，我国企业杠杆率高与金融机构资金来源结构高度相关，金融机构以存款及存款替代品为主的资金来源结构要求其必须匹配以贷款和债券为主的固定收益类资产，否则会产生资产负债表错配风险，而金融机构资产对应着非金融企业负债，金融机构负债金融机构资产非金融企业负债的结构传导，是我国企业最终形成股票及股权融资缓慢增长甚至下降、债权融资快速增长局面的根源，只有继续深化资本市场发展，增加金融机构资金来源中的股权类、保险类资金占比，才能最终实现实体经济去杠杆目标。（四）金融体系复杂化发展现代金融体系经过多年演化，逐渐形成产品层层嵌套、机构高度关联、分类界限日渐模糊的复杂金融网络。金融体系复杂化发展是各类金融参与主体融资需求和行为偏好不断做出最优决策的市场选择，但在金融监管未能同步跟进的情况下，也暴露出一些问题。一是形成规模庞大的影子银行。根据原银保监会公布的数据，2017年初我国影子银行规模达到历史峰值，广义影子银行规模为100.4万亿元，高风险的狭义影子银行规模为51.14万亿元。虽然近几年经过专项治理，对加通道、加杠杆和加嵌套的高风险业务进行重点清理，影子银行野蛮生长态势得到有效遏制，但根据穆迪监测报告，2021年末我国广义影子银行资产为57万亿元，仍占名义GDP的49.8%。由于影子银行游离于监管之外，风险底数难以摸清，以近期欧美银行危机持续发酵为鉴，影子银行隐藏的巨大杠杆令人担忧。二是资金信用链条拉长，影响金融体系效率。复杂金融结构下，资金向实体经济流通的方式不再局限于储蓄投资的简单模式，而是经过层层包装形成更长、更复杂的信用中介链条。一方面更多信用中介参与意味着更多金融服务费，实体经济融资成本被抬高，另一方面金融部门内部套利链条加长意味着金融体系内部流动性堆积，制约金融支持实体经济效率。三是更容易引发系统性金融风险。不同金融工具、金融机构之间不再彼此孤立，而是形成相互关联的复杂金融网络，使得局部金融风险更容易通过不同机构之间的“资产负债联结”和“网络效应”迅速蔓延为系统性金融风险。对策建议金融结构需与当前国家的经济结构相适应，才能实现金融与经济发展的良性循环。我国以银行信贷为主的金融结构已为我国过去40余年的经济高速发展提供了有力支撑。当前我国经济结构面临转型升级，经济发展方式、增长动能等均已发生显著变化，必须及时调整优化金融结构，使之与新时期经济发展阶段相适应，继续深化金融供给侧结构性改革，更好发挥金融体系的资源配置功能，以金融高质量发展促进经济高质量发展。对此，本文提出以下建议：一是继续深化资本市场改革，特别是加快推进股票市场改革。相比而言，银行信贷善于为微观企业提供短期流动性，而上市股票及风险投资等股权资产着重提供长期资本，因而更利于技术进步。当前，我国经济进入创新驱动和高质量发展阶段，创新需求更加重要，应着力发挥资本市场对新兴产业和科创企业发展的支持优势，加快要素资源向科技创新领域集聚，在股票发行注册制改革全面实行的基础上，继续完善资本市场基础制度建设，进一步加快资本监管改革，统筹完善多层次资本市场体系，全面推动资本市场健康发展。二是保持宏观杠杆率基本稳定，坚持结构性去杠杆。我国经济长期保持高速发展，金融杠杆发挥了重要作用。54Gansu Finance甘肃金融/从我国经济当前发展阶段看，宏观杠杆率可能还会继续上升，去杠杆既要考虑经济增长的债务融资需求，又要防范杠杆过快上升可能导致的风险，因此需在稳增长和防风险之间寻找平衡，尽量保持宏观杠杆率的基本稳定。稳杠杆意味着稳预期、稳房价、稳经济等多层含义，要坚持金融政策稳字当头、稳中求进的总基调，维护长期发展战略；坚持“房住不炒”政策，着力稳地价、稳房价，维护房地产市场平稳健康发展；坚持结构性去杠杆，在保证企业合理融资需求基础上，清理释放僵尸企业占用的闲置金融资源，合理压缩产能过剩行业信贷供给，严格监测房地产开发企业等高杠杆行业融资状况，结合整体产业结构升级，助力经济稳定可持续增长。三是不断完善现代金融监管体系，有效防范金融风险。金融监管体系需要适应经济金融发展而不断调整完善。一方面传统金融监管框架下高新技术产业和战略新兴产业的巨额融资需求无法得到有效满足，某种程度上催生了规模庞大的影子银行等金融监管套