基于DEA模型的风电企业融资效率影响因素分析.pdf

西安石油大学学报（社会科学版）经 济 学收稿日期：作者简介：杨惠贤，女，陕西西安人，西安石油大学经济管理学院教授，硕士生导师，研究方向：油气资源会计、企业财务。基于 模型的风电企业融资效率影响因素分析杨惠贤臧卿（西安石油大学 经济管理学院，陕西 西安 ）摘要：基于“双碳”背景，利用我国 家风电企业的财务数据，借助 模型研究了 年风电行业静态与动态融资效率，发现近半数企业仍处于低效率区间；使用 模型对各融资效率影响因素进行回归分析，发现资产周转率、净资产收益率等有正向显著影响作用，资产负债率等有负向影响作用。企业在日常生产经营过程中应关注政策导向，注意自身资产结构并加大科研投入以提高融资效率。关键词：风电企业；融资效率；指数；模型中图分类号：；文献标识码：文章编号：（）引言绿色清洁能源以其环保、无污染和可再生的显著优势，正日益受到全球的关注。鉴于全球气候变暖的严峻挑战以及不可再生能源的迅速消耗，我国正致力于推动能源结构的绿色转型。年提出的“双碳”目标，为清洁能源产业带来了前所未有的发展机遇和广泛的社会关注。其中，风能作为清洁能源的重要组成部分，近年来发展迅猛，已跃升为我国第三大能源来源。风力发电不仅拥有巨大的市场潜力，而且具备广阔的发展前景，未来有望成为我国能源领域的核心支柱产业。因此，对风电产业进行深入研究和持续投入，具有极其重要的战略意义。文献综述有关我国风电产业的经济研究大多聚集于风电行业中的各个细分领域，包括海上风电建设、风电场建设，风电设备及风电市场结构等方面。章蒙、管红波 基于 模型对海上风电绿色发展进行评价，认为应该保护海域生态环境，加快自身研发并结合已有先进技术，以实现绿色发电；赵越、徐博涵等 基于风电场的发电功率数据建立了日前预测模型，并结合合作博弈中的沙普利值思想对其进行价值评估；马健瑞、赵蕊 对风电产业进行分析，认为风电市场属于寡占型市场，龙头企业的市场势力处于较强状态；刘亚婕、高伟等 对风电产业市场结构和效率进行实证分析，认为提高效率需降低成本同时也需提高规模效率。关于风电行业投融资方面，认为较高的股权融资策略比债权融资对平准化能源成本影响更大；赵辉、顾宝炎 建议从产业自身特点出发，综合运用金融工具，优化融资决策结构以提高融资效率；杨絮、刘勇 在非并网风力发电投融资研究中指出，非并网风力发电项目具备高投入、高风险和高回报的特性。因此，她建议制定并实施长期且稳定的开发建设非并网风电的激励机制，同时切西安石油大学学报（社会科学版）卷 期实落实优惠的税收政策和补贴政策，以便从根本上营造出良好的发展环境，从而起到有效的激励作用；宋晓华、敖云娜等 对 家风电上市公司展开实证测算，认为各公司之间投资效率差异明显，自由现金流、成长能力和政府补贴等对风电公司的投资效率有着显著性影响。在 国 外 对 融 资 效 率 的 研 究 中，认为融资效率是一把“双刃剑”，在推动经济发展的同时也会提高失业率和通货膨胀率；而国内融资效率理论最早是由曾康霖、曾立 提出的，他们认为融资效率是对一定时间内融资行为的评价，它衡量了企业在融资过程中所实现的效能和功效。融资效率的实证方法较多，包括灰色关联法、数据包络分析法和熵权法等。庞明、张瑞敏 运用数据包络法研究审计质量与融资效率的关系，认为光伏产业应提高审计质量，提高资金使用效率，从而提高融资效率。同时，我国学者基于不同行业视角及实证方法，对影响融资效率的因素进行探究。雷辉、刘俏云 借助四阶段 研究了绿色低碳企业内部管理环境对融资效率的影响；涂国前、张家琪 从企业融资成本视角出发，结合面板 模型，探讨政府采购与企业融资效率之间的关系；姜妍 基于 模型结合 模型，研究人工智能产业融资效率的影响因素；葛宇航、姚德利 使用 模型对陕西省物流业的融资影响因素进行分析；黄飞鸣、童婵 使用 模型探究了银行业联合授信机制是否提高企业债权融资效率。梳理已有研究，目前对风电产业融资效率及影响因素的研究有待进一步拓展。本文尝试从融资效率的视角出发，借助 模型与 指数以投入导向为切入点对风电产业上市公司 年融资效率进行测算，并通过 回归对影响融资效率的因素进行分析，旨在对风电企业未来发展提出参考建议。风电企业融资效率分析根据模型的特点和目的，模型主要可分为输入导向型（）和输出导向型（）两大类。从模型的具体形式和应用来看，模型又可分为 模型、模型以及 指数模型等。模型假定规模报酬不变，主要用来测量技术效率；模型则假定规模报酬可变，主要测算纯技术效率，即技术效率与规模效率的比值；而 指 数 模 型 则 可 以 测 算 出 决 策 单 元（）的生产效率在不同时期的动态变化情况。指数（）分为技术效率指数（）、技术进步指数（）两大类，其中，技术效率指数又分为纯技术效率变化指数（）和规模效率变化指数（）两类。模型介绍（）模型。本文选择 模型进行基本研究，该模型认为市场规模报酬可变，见（）式：，（）在（）式中，表示的是决策单元（）的效率评价目标函数值，也就是优化问题的目标值。代表纯技术效率水平，表示松弛变量，指第 个决策单元在当前组合构造的有效决策单元中所占的比例。当 且 ，时，有效，纯技术效率达到最优；当 且 ，时，无效，此时存在冗余现象。（）指数。指数是衡量全要素生产率从 期到 期的动态变化指数，以综合效率变化（）和技术变化（）的乘积计算，见（）（）式：（，）（，）（）（，）（，）（，）（，槡）（）（）当指数 时，全要素生产率呈上升趋势；杨惠贤，等：基于 模型的风电企业融资效率影响因素分析经 济 学指数 时，呈下降趋势；若指数恰好为，则说明效率未发生变化。评价指标选取及数据来源 指标选取 指标选取要满足 样本企业数量应不低于投入、产出指标数量之和的两倍的要求，本文为三投入三产出，指标个数之和为 ，样本企业数量为 ，符合有效性要求。同时要求所有的投入产出指标均为非负数，由于原始数据中的净资产报酬率和营收增长率在某些观测年份存在负增长，故对数据进行无量纲化处理，以消除原始数据中负值和极端值影响，将数据区间转化为 ，无量纲化方法见（）式：（，）（）在融资效率测度指标的选择方面，参考已有文献，并考虑到风电上市公司实际情况，综合各公司以前年度财报，最终选取总资产、产权比率、筹资活动现金流的流入流出比、总资产周转率，营收增长率以及净资产报酬率共 项指标，见表 。表 投入与产出指标指标名称指标说明计算公式产权比率衡量筹资风险总负债 总所有者权益投入指标总资产反映企业规模筹资活动现金流比反映筹资速度筹资流入现金流 流出现金流净资产收益率反映盈利能力净利润 股东权益产出指标总资产周转率衡量营运能力销售收入 平均资产总额营收增长率衡量发展能力（营业收入期末 期初）期初（）投入指标。产权比率是负债总额与所有者权益总额之比，不仅能用来评估筹资风险，还能作为投入指标来衡量企业资金结构的合理性以及长期偿债能力；资产是企业赖以生存的基础，资产总额代表了企业已拥有和掌控的资源，作为投入指标用来反映企业规模；筹资现金流流入代表了当年企业筹资量，现金流流出反映了当年企业筹资成本，所以筹资活动现金流流入流出比反映了企业筹资速度与筹资规模。（）产出指标。净资产收益率是净利润与股东权益的比值，反映了股东所获得收益的水平，作为产出指标反映了公司盈利能力；总资产周转率为销售收入与平均资产总额之比，反映了资产的利用效率和管理质量，也衡量了企业的营运能力；营业收入直接说明了公司销售情况，营业收入的增长情况反映了企业的发展能力，作为产出指标可评价企业发展状况。数据来源本文所选样本企业为风电行业中上游零部件制造商、中游风机整机制造商、下游风电场开发、运营商等，包括海上风电和陆上风电的全产业上市公司，剔除 年数据缺失的企业以及目前仍为 的企业，最终选取 家风电上市公司为样本。数据来源为国泰安数据库、巨潮资讯网以及东方财富网，模型和 指数均使用 软件进行测算分析。模型结果分析 年 家风电上市公司静态融资效率测算结果见表，表 中 表示综合融资效率，表示纯技术效率，代表规模报酬。根据综合技术效率的划分标准，当 时为低效率，当 时为较低效率，当 时为较高效率，时达到最优。年，各年接近半数的公司位于低效率区间；从年均值来看，我国风电市场融资效率在 之间波动，整体处于较低融资区间，说明风电行业上市公司未能高效充分利用融进资金，资金管理能力有待提高。年风电企业静态各融资指标占比情况见图 ，我国风电上市公司的综合融资效率和规模报酬的均值变化趋势基本一致，其总体呈震荡上升的状态；且三项指标最低点都在 西安石油大学学报（社会科学版）卷 期年，而后 年均缓慢上升，在 年达到观测年份最高点。这是因为目前行业正逐渐恢复生命力。同时，年综合技术效率达到最优的企业平均占比约为 ，占比最高为 年，最低为 年，仅有 。由 可知，融资效率偏低是纯技术效率和规模报酬双重影响的结果，其他未处于综合技术效率最优状态的企业，要提高本企业融资效率，除改变生产规模外还应该注重企业研发能力，提高研发转化率以提高生产效率。以 年为例，该年度仅有 的风电上市公司处于帕累托最优阶段，有 家公司处于规模报酬递增阶段，占比为 。实际上，在所有观测年份内，每年都有超过 的企业处于规模报酬递增的阶段，在 年、年和 年，处于该阶段的企业达 ，这些公司应适当扩大生产规模从而提高融资效率；而处于规模报酬递减的企业则恰恰相反，应适当缩减企业规模以提高融资效率。表 年风电企业静态融资效率情况汇总年份企业数量效率均值低效率较低效率较高效率最优效率 图 年风电企业静态各融资指标占比情况 指数分析为了弥补在利用 模型进行融资效率分析时，只能从时点角度进行静态分析的不足，借助 指数进行动态效率分析，风电行业上市公司各年份动态融资效率统计见表 。由表 可知，年 指数（）平均降低 ，均值为 ，均值为 。虽然指数与二者呈同向变动关系，然而指数 只出现在 年、年两个观测段，且这两个时段均出现 ，的情况；同时，在所有 的时间段，由此，技术进步指数（）对指数（）的影响更大。因此，风电行业上市公司不断迭代新科技，更能提升企业融资效率。技术效率指数 ，以 为水平线，在 年、年，年及 年 ，即高于水平线，在其余年度 ，即低于水平线，其均值上涨 ；最大值 位于 年，最小值 位于 年，二者差值比超 。对 和 而言，两者变化趋势相似，在观测年份内数据震荡幅度较大，均值都略大于，说明 更容易受 影响，也说明改变生产规模有利于进一步提高风电行业上市公司的融杨惠贤，等：基于 模型的风电企业融资效率影响因素分析经 济 学资效率。值在观测年份波动较大。最低点位于 年 度，仅 ，最 高 点 位 于 年度，达 ，两者差额比例超 ，说明风电产业技术革新速度较快，企业需要通过不断研发或引进新技术，以稳固其行业地位及市场占有量。除按年份进行纵向测度分析外，还可以研究 家风电企业动态融资效率，横向分析比较研究。风电行业上市公司动态融资效率（按效率区间分类统计）见表 。表 年风电行业上市公司各年份动态融资效率统计年度技术效率指数 技术进步指数 纯技术效率变化指数 规模效率变化指数 指数 均值 表 年风电行业上市公司动态融资效率分解（按效率区间分类统计）效率指标区间划分企业数 个 （，）（，（，）（，（，）（，指数根据表 的分类统计结果，本次观测的 家风电上市公司中，有 家公司的 指数大于等于 ，表明这些公司在整体效率上表现优异，处于高效率区间。同时，有 家公司的 指数大于 ，显示这些公司在技术进步方面也有较好的表现。在 和 指数上，分别有 家和 家公司的指数大于等于 ，表明这些公司在纯技术效率和规模效率方面表现良好。然而，值得注意的是，没有任何一家公司的技术进步指数大于 ，这提示整个风电行业在技术创新和进步方面仍存在一定的提升空间。融资效率影响因素分析根据经济学效率的基础内涵可知，融资效率是指在一定时空范围内对融资活动的评价，这种评价与融资关系的可接受程度、融资主体的自主程度、融资方式的可选择程度，资产的流动性程度以及资金的清偿能力高低等相关 。因此，在进行影响因素分析时应基于上述因素，结合风电行业特性入手。模型 模型构建前文利用 模型与 指数模型，对 年 家风电行业上市公司的融资效率进行了静态与动态分析，表明风电行业融资效率整体处于较低融资区间，且融资效率属于截断型离散分布，不适用于 回归，故采用 模型进行回归测算，见（）式：（，）（）其中 为融资综合效率，为各项影响因素，为非阿基米德无穷小量。企业内部运转情况和外部环境变化都会对融资效率产生影响。企业内部因素主要分为偿债能力、盈利能力，成长能力以及营运能力；外部因素主要为宏观经济发展状况。因此，选取典型指标代西安石油大学学报（社会科学版）卷 期表影响因素作为解释变量，以判断其与融资效率的关系，将不可控的外部影响因素设置为控制变量，由于衡量宏观经济发展的 为绝对数，故在回归分析时取对数进行测算，构建 回归模型，见（）式：（）（）式中 为观测年份，取值 年。回归模型指标见表 。表 回归模型指标变量类型一级指标二级指标符号标识回归系数标准差 值被解释变量融资效率融资综合效率 解释变量营运能力资产周转率 盈利能力净资产收益率 （）总资产报酬率 （）偿债能力资产负债率 （）产权比率 （）成长能力营收增长率 （）股权集中度第一股东持股比例 （）企业存续时间企业成立年限 （）控制变量宏观经济发展国内生产总值 （），括号内为 值 回归结果分析利用 软件测算 年风电行业上市公司融资效率影响因素。根据 模型的回归结果可以看出，本次选择的观察指标大多数通过了 或 的显著性检验。在各项指标中，营运能力、偿债能力，盈利能力和成长能力对融资效率的影响强烈，财务能力指标揭示了企业的日常经营和财务运转情况，融资效率与之息息相关；企业年龄对融资效率有弱影响，企业成立时长一定程度上说明了企业营运和发展情况，当投资者比较投资对象时，会将企业成立年限纳入参考范围，但不会作为核心决定因素；最后，股权集中度没有通过显著性检验，说明它对融资效率没有明显影响。资产周转率正向影响企业融资效率，当资产周转速度加快时，风电企业的融资效率也随之提高。由于信息不对称性，对于外部投资者来说，企业的资产周转率越高意味着企业投资和经营活动越多，那么，企业在未来获得收益的可能性就越大。净资产收益率和营业收入增长率同样正向影响融资效率，这两项指标直观地反映了企业的发展状况与盈利能力。净资产收益与股东权益挂钩，直接影响债权人利益；营收增长率间接反映了发展方向、盈利能力等，其处在高位区可增加市场与债权人信心，降低企业自身融资难度，从而提升企业融资效率。值得注意的是，不同于净资产收益率，总资产报酬率在 水平下负向影响融资效率，每增加 ，融资效率将降低 。这是因为总资产报酬率反映了企业整体资产的运营情况，考虑到了负债所带来的杠杆效应。资产负债率同样负向影响融资效率，根据 回归结果显示，资产负债率每提高 ，融资效率将降低 。资产负债率是总负债在总资产中占比，该指标过高意味着负债增加，所有者权益可能减少。同时，企业高负债经营会加大成本，降低经营效率逐渐失去债权人的信心从而为融资带来困难。稳健性检验为检验 模型的稳健性，针对 资产负债率指标选择 产权比率进行替换，融资效率影响因素稳健性检验结果见表 。从表 可知，产权比率和资产负债率在相关系数与显著性水平上都表现出了明显相似性。产权比率对融资效率的影响同样在 水平上负相关，产权比率每提高 ，融资效率将下降 ，该指标代表了企业长期偿债能力，指的是企业自有资金在总资本中的比率和可通过借款来进行生杨惠贤，等：基于 模型的风电企业融资效率影响因素分析经 济 学产经营的程度。根据优序融资理论，债权融资是融资的首要考虑途径，由于税收效应的作用，融资成本降低从而使融资效率提高。表 融资效率影响因素稳健性检验结果项回归系数标准差 值 （）（）（）（）（）（）（）（），括号里面为 值 结论与建议针对 年风电产业 家上市公司各项数据指标，对风电产业各年度融资效率及影响因素进行分析。结果表明，大多数企业目前还处在规模报酬递增阶段，需要扩大生产规模以获得更多利润，例如天能重工、大连重工和通裕重工等企业在观测年份均处于需要提高产能的阶段；而金风科技则出现产能过剩现象，应适当缩减生产规模以提高企业效率；双一科技和金雷股份是本次观测企业中营运能力较强的企业，特别是金雷股份，从静态 测度和动态 指数的分析企业都位于最优生产结构，处于最佳运行状态。为促进我国风电产业健康高效地发展，提出以下建议：（）国家应继续出台或及时调整风电发展相关政策，继续为风电行业后续成长护航；行业内各公司也应明确政策导向，抓住当下清洁能源利好态势和机遇。（）在日常经营活动中，应时刻关注企业内部资产结构。例如在合理范围内加快资产周转速度，降低资产负债率，以及当有融资需求时优先以债权融资来降低冗余，减少成本。（）风电产业属于高新技术产业，强大的科研能力和科研转化率是企业高效发展的关键因素。特别对中小企业而言，拥有先进生产力能够提高自身竞争力，在市场竞争中容易脱颖而出；对于头部企业来说，提高研发效率有利于稳固自身行业地位，保持并提高本公司市场占有量以提高企业绩效。与此同时，不应过于依赖引进外来技术，应将重心放在自身独立研发能力上，这是企业持续经营的关键所在。参考文献 章蒙，管红波 海上风电绿色发展的评价及实现路径：基于 模型 科技管理研究，（）赵越，徐博涵，王聪，等 基于风电场功率预测的数据价值研究 工程管理科技前沿，（）马健瑞，赵蕊“双碳”背景下促进我国风电设备行业发展研究 经济纵横，（）刘亚婕，高伟，李成海 市场结构、效率与企业绩效：对我国风电产业的一项实证 产经评论，（），：，（）赵辉，顾宝炎 风电场建设融资决策优化 上海金融，（）杨絮，刘勇 大规模非并网风电投融资研究 中国工程科学，（）宋晓华，敖云娜，刘金朋，等 协同 模型的风电上市公司投资效率研究 工业技术经济，（），（）曾康霖，曾立 论企业融资选择 金融管理科学（河南金融管理干部学院学报），（）庞明，张瑞敏 审计质量与融资效率：来自光伏产业的实证研究 西安石油大学学报（社会科学版），（）雷辉，刘俏云 基于四阶段 模型的绿色低碳企业融资效率研究 财经理论与实践，（）涂国前，张家琪 政府采购能改善企业融资效率吗？：基于企业融资成本视角 财政科学，（）姜妍 基于 和 模型的人工智能产业融资效率及影响因素研究 工业技术经济，（）葛宇航，姚德利 基于 的陕西省物流效率及影响因素动态分析 西安石油大学学报（社西安石油大学学报（社会科学版）卷 期会科学版），（）黄飞鸣，童婵 银行业联合授信机制提高了企业的债权融资效率吗？：基于 模型的分析 江西社会科学，（）（责任编辑罗卉）（，）：，：；檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵 （上接第 页），（，）：，：；