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54 财经观察|Financial observation国内航空公司财务风险研究史冬元（中国东方航空股份有限公司，上海2 0 110 0）摘要：随着航空业的高速发展，我国航空公司的规模日益扩大，公司运营逐步走向成熟，其发展主题已经开始由强调“规模”向强调“质量”转变。财务管理作为公司运行的基石，其重要性日益突出。文章主要分析了国内航空公司财务管理的特点以及其所面临的财务风险，并提出了相应的解决措施，以期为大型航空公司打造“世界一流”企业提供一定的参考。关键词：航空公司；财务风险；研究中图分类号：F275DOl:10.3969/j.issn.2096-0808.2023.32.009文献标志码：A文章编号：2 0 9 6-0 8 0 8（2 0 2 3）3 2-0 0 54-0 4引言航空业是典型的周期性产业，具有高负债、高风险、高投人、低收益的特点。经济周期、政治博奔等外部因素都会对航空公司的经营产生较大影响。同时，航空公司的业绩受油价、汇率、利率的波动影响较大。2 0 0 9 一2 0 18 年，中国民航业经历了“黄金十年”的发展后，行业内各公司的资产规模进一步扩大，但航空公司资产负债率高、业务结构复杂等问题依然存在，因此，严控财务风险仍是当前航空公司所重点关注的问题。一、航空公司财务管理的特点基于重资产、高风险、高固定成本的行业特性，航空公司财务管理应具备以下三个特点。（一）合理、充裕的现金流水平航空公司在经营活动中由于机票预售的特点，售票在前、运输在后，正常情况下能够获取大量的现金流。但与此同时，航空公司在经营活动中对资金流的需求较高。航空公司的固定付现成本较高，如飞机的租金、航油的采购、机场起降费的支付都需要大量资金。为了让旅客获得良好的体验，需要提高服务质量，在极端情况下，航空公司还需满足短时间内大量旅客的退票需求。因此，保持充裕且合理的资金流动性水平对于航空公司来说显得至关重要。（二）安全、健康的债务结构与轻资产行业相比，航空公司的负债水平更高，财务杠杆相对较大。这主要是由于航空公司拥有大量的固定资产一一飞机。就大型航空公司而言，截至2 0 2 3 年3 月，中国G航、中国D航、N方航空的机队规模已经分别达8 9 6 架、779架、8 9 1架；根据上述公司2 0 2 2 年年报披露，2 0 2 3 一2025年中国G航、中国D航、N方航空计划分别引进10 3架、12 1架、2 53 架飞机。无论是维持庞大机队运转所需的飞机维修、保养及航材费用，或是引进新飞机所需的款项，都需要大量的资金支持。除自有资金外，航空公司可以通过多样化的融资渠道来筹措所需资金，但多样化的融资渠道易衍生债务结构问题。如何管控长短期、本外币、固浮比债务结构，对存量债务进行前中后期管控，防范与化解债务风险，是航空公司财务管理中极为重要的一环。（三）多样化、低成本的融资渠道融资活动对于公司的发展至关重要。在进行决策时，公司需要考虑融资渠道的多样性，选择最合适的融资方案。对于大型上市航空公司来说，公司从资本市场获取融资的渠道较为丰富，包括发行股票、企业债、公司债、外币债、超短期融债券、银行贷款等。负责融资管理的部门要提前对各融资渠道进行有效评估，综合选择成本最低的融资渠道，制定详细的资金筹措方案，以降低公司的财务费用。二、航空公司财务风险的主要类型航空公司的财务风险主要包含内部及外部风险。外部风险主要涉及油价、汇率、利率风险以及经济周期、政治博奔等宏观因素，内部风险主要涉及流动性管理、投资管理等财务管理内外部决策及制度问题。收稿日期：2 0 2 3-0 4-2 4作者简介：史冬元（19 7 9 一），男，会计师，硕士研究生，研究方向：财务资金管理。商业观察2 0 2 3 年11月中第9 卷第3 2 期55（一）油价上涨风险航油风险是指航油价格发生变动给企业造成经济损失的风险。航油是航空公司最重要的大项成本之一。国际原油价格波动及发改委对国内航油价格的调整，都会对航空公司的盈利造成较大影响。正常情况下，航油成本占公司营业成本的3 0%左右。以2 0 19 年为例，中国G航、中国D航、N方航空的航油支出占其营业成本的比例分别为31.76%、3 1.8 9%、3 1.56%。航油价格的上涨会增加公司营业成本。如2 0 2 2 年，国际油价较2 0 2 1年大幅上涨，中国G航、中国D航、N方航空的单位可用座公里航油成本直线上升，分别为0.2 4元、0.2 3 元、0.2 1元，同比2 0 2 1年分别上升74.20%、8 0.3 0%、7 8.11%。2 0 19 2 0 2 2 年三大航空公司ASK航油成本变化见表1。表12 0 19 2 0 2 2 年三大航空公司ASK航油成本变化航空公司2019年中国G航0.12中国D航0.13N方航空0.12注：来源为各公司年报。（二）利率波动风险利率风险是指市场利率发生变动给企业造成经济损失的风险。航空公司的利率风险主要产生于浮动利率的本外币融资、外币长期借款及应付融资租赁款等带息债务。一旦利率上升，利息支出将增加，进而影响企业的经营业绩。若利率上升较快，则公司所需支出的利息费用会随之增加，且公司未来的融资成本也会增加。从中国G航、中国D航、N方航空2 0 2 2 年年报披露数据来看，若利率上涨2 5个基点，中国G航、中国D航、N方航空的财务费用将分别增加1.6 9亿元、1.6 5亿元、0.8 5亿元。（三）汇率波动风险汇率风险是指企业在日常经营中，以外币计价的资产（或债权）与负债（或债务），汇率波动会对企业的经营成果产生影响。航空公司的汇率风险主要包括外币债务、外币资产和结售汇产生的汇率风险。一直以来，采购以美元计价的飞机、发动机及航材通过融入美元后支付，形成了美元债务，而采购回来后以历史成本计价原则，一次性折算成记账本位币后计入资产价值，从而使得资产负债无法实现自然对冲。另外，目前各航空公司营业收人以人民币为主，但飞机预付款、租金、维修费等支出需要支付美元，收人支出币种不匹配。因此，当汇率产生波动时，出现了大量外汇风险口。根据中国G航、中国D航、N方航空2022年年报，人民币兑美元汇率每贬值1%，汇兑损失将分别增加2.7 4亿元、2.42 亿元、2.9 3 亿元。（四）流动性管理风险国内主要航空公司均制定了国际化战略，随着国际化战略的不断深入推进，国内航空公司很有可能会考虑采取跨国并购或者直接投资等各种形式开拓海外市场。为了适应公司战略发展，资金管理必须在跨境、跨币种、跨时区、跨语言的环境下，提高企业整体资金管理数据的可视化与透明度。从企业资金管理理念的角度看，在企业走向国际化的进程中，资金管理已经不再仅仅是简单地对传统的企业现金流进行管理，而是更多地转变为对于企业增值资源的管理，对于能够为企业未来发展带来价值的金融资源管理，需要树立企业金融资源对企业发展重要性的理念，需要能够借助于公司营销方案、金融衍生产品以及互联网信息技术等手段来实现企业投融资、资本等的一体化管理，元创造财务价值方面，实现公司战略财务化。目前，国内航2020年2021年0.090.140.090.130.090.122022年0.240.230.21空公司中的中国G航、中国D航和N方航空三大航空集团已确定了国际化战略，但全球经营发展模式还在探索阶段，清晰的境外业务布局结构尚没有完全成形，导致公司境外资金管理目标在战略层面尚未完全明确。同时，在主观上国际化的运行与管理思维仍然存在认识上的差距，与世界一流公司，比如华为等差距明显，与建设一点接入的境内外资金流动性管理体系仍有差距，需要继续优化完善。此外，国内航空公司一些流动性关键指标明显不佳。流动比率、速动比率是衡量公司流动性风险的常用指标。企业短期偿债能力越强，流动性就越高。从国内三大航空公司的流动比率看，2 0 19 一2 0 2 2 年，中国G航、中国D航，N方航空的流动比率均小于1，说明大型航空公司的短期偿债能力相对较弱。航空公司重资产的属性决定了其天然具有较高的固定成本。在2 0 19 一2 0 2 2 年，各航空公司的资产负债率陡然上升。中国G航、中国D航、N方航空的资产负债率分别从2 0 19 年的6 5.55%、7 5.12%、7 4.8 7%上升至2022年的9 2.6 9%、8 9.47%、8 2.3 4%。为满足日常经营活动及偿还短期债务需要，航空公司需持有一定量的现金来避免流动性危机。2 0 19 一2 0 2 2 年三大航资产负债率见表2。表2 2 0 19 2 0 2 2 年三大航资产负债率%航空公司2019年中国C航65.55中国D航75.12N方航空74.87注：数据来源为Choice（五）投资风险投资风险主要分为内部投资风险及外部投资风险。内2020年70.5079.8573.982021年77.9380.8473.912022年92.6989.4782.3456|财经观察 Financial observation部投资风险，主要涉及飞机引进的相关决策。飞机引进的周期较长，从航空公司与飞机制造商签订订单至飞机交付，往往长达数年时间。因此公司在制定飞机引进的计划时，要结合未来市场需求，使引进机型、引进速度与市场需求相匹配；外部投资风险，主要涉及公司对航空主业外其他产业的投资，若公司盲目扩张，投资不当，则很有可能出现整合困难和资金无法周转的问题，从而限制航空主业的正常发展。以H航控股为例，公司在2 0 16 一2 0 19 年出现无序的机队引进和退出。2 0 17 年，公司飞机数量增加17 2 架，同比增幅7 2.2 7%；2 0 19 年，公司飞机数量锐减10 2 架，同比降幅2 2.0 3%。盲目的资产扩张叠加其前期在行业内外一系列的兼并收购，流动性危机最终爆发。三、航空公司财务风险的主要应对措施（一）拓宽融资渠道，降低融资成本随着我国金融市场的逐步发展与完善，目前企业可选择的融资渠道较为多元化。为降低融资成本、减少财务费用，公司应对各种融资工具进行了解与评估，选择最合适、成本相对较低的融资工具。对于航空公司来说，若长期负债过高，则可通过债转股、发行股票等股权融资方式进行融资 2。除此之外，公司还可以通过银行借款、超短期融债券、中期票据、企业债、公司债等方式进行融资。在选择上述融资工具时，公司应深入研究和对比各种融资方案，充分利用境内境外两个金融市场，确保融资方案达到最优。（二）强化资金管理，提升资金管理效率基于航空公司多分子公司、多营业部的经营结构，公司应建立完善的资金管理制度，以提高资金使用效率，降低流动性风险。具体来说，一是做好账户管理工作，强化收支两条线要求，推进银企直联的开发，使公司总部能及时掌握分支机构的账户使用情况；二是搭建并完善境内外资金池，方便总部全面调控与划拨公司资金；三是持续监控公司账面资金情况，提前拟订公司资金计划，对未来现金流进行滚动预测，以及时掌握现金流情况，评估资金缺口；四是推进集团司库体系建设，实现账户、资金、预算、结算等各类系统兼容与互通，进一步防范资金风险，提高资金管理效率3。（三）善用金融工具，降低外部风险由于航空公司经营受油价、汇率、利率的波动影响较大，公司应组建风险应对小组，对国际油价、汇率、市场利率走势进行研判，并在必要时运用相应的金融衍生产品以对冲油价及汇率风险。但在使用相关金融衍生品时，公司应明确使用衍生品的目的是套期保值，即对冲油价及汇率波商业观察2 0 2 3 年11月中第9 卷第3 2 期动带来的成本上升的风险，而不在于获得超额的投资收益。若风险管理措施意图不清，则极有可能造成重大投资损失 4。（四）培养专业型人才，推进业财融合财务人员的业务水平直接影响公司财务管理的水平，只有财务人员较为全面地理解公司的业务情况，才能将理论与实践相结合，进一步提升财务管理水平，并有效解决实际工作中的相关问题。航空业属于专业壁垒较高的行业，如飞行、运控、客舱、机务等均需要相关执照方可执业。在大型航空公司中，由于业务部门繁多，财务部门与业务部门之间往往缺乏有效融合。管理层应积极推动业财融合，让财务人员懂业务，让专业人员懂财务，才能进一步实现精细化管理，以达到降本增效目的。例如：财务人员在分析航油成本相关问题时，需要与飞行部门通力合作，了解航路、机型、天气、飞行技术等各方面因素对耗油量的影响，寻找问题症结所在，并对症下药，降低单位燃油成本。（五）完善财务管理制度，建立健全风险预警机制一方面，公司管理层应根据实际情况，完善财务管理制度，以确保财务流程规范化、制度化，明确各方职责，推动相关部门相互协作，降低财务管理风险。另一方面，公司应建立健全风险预警机制，开展对相关风险的监测、预警、分析与处置工作，制定应急预案，确保在极端情况下，公司财务系统仍能正常运作。四、结语航空公司面临众多财务风险。从外部看，主要包括油价、汇率、利率、经济周期等相关外源性因素；从内部看，主要包括流动性管理、投资管理、财务管理等内部决策及制度问题。随着我国经济的持续发展，我国航空业仍将处于蓬勃发展态势，大型航空公司正向着“世界一流”目标迈进。公司应把握住后期发展的有利条件，在融资渠道、资金管理、财务制度建设、风险控制、人才培养等方面持续发力，积极地借鉴成熟经验，并与自身国情相结合，建立与自身发展相适应的财务管理体系，助力公司完成建设“世界一流”航空公司的目标。参考文献：1王路耀，罗晗予.“双新”背景下航空公司财务风险管理研究 J.对外经贸,2 0 2 1(6):7 6-8 1.2黎晓明.国有企业财务管理中融资渠道优化的思考 J.纳税,2 0 2 1,15(17):152-153.3孙洁.中央企业司库管理体系建设探析以中国黄金集团有限公司为例 J.黄金，2 0 2 3,44（3）：1-4.57【4符号亮，邱兆祥.我国民航企业金融衍生品风险控制及启示 J.工业经济论坛,2 0 17（4)：10 7-113.Abstract:With the rapid growth of the airline industry,the scale of Chinese airlines is expanding,and company operations are going maturegradually.The emphasis on the development now is shifting from scale to quality.Financial management,as the root of company operations,is increasingly important.This article mainly analyzes the characteristics and risks of financial management on domestic airlines,proposescorresponding solutions,and provides some references for large-scale airlines to build a worldwide first-class enterprises.Key words:airlines;financial risks;research5刘敏.航空公司财务管理存在的问题与对策 J.纳税,2019,13(23):7576.Research on Financial Risks of Domestic AirlinesSHI Dongyuan(China Eastern Airlines Co.,Ltd.,Shanghai 201100,China)（上接第53 页）带来较大的支付风险。四、结论综上所述，在我国市场经济快速发展的背景下，更多的企业采用并购的方式扩大经营规模，但是企业并购具有两面性，带来效益的同时也增大了风险。财务风险是并购能否成功的关键因素，是并购方最需要重视的风险。如果企业采取不正确的处理方式，很可能会给自身带来经济损失，甚至造成并购企业的运营困难。所以本文通过分析风险的来源、原因以及研究适当的控制措施来规避和控制风险，以确保企业并购工作顺利完成，实现并购企业效益最大化。Research on Analysis and Control of Financial Risks of Corporate Mergers and Acquisitions(School of Accounting,Lanzhou University of Finance and Economics,Lanzhou 730101,China)Abstract:With the rapid development of Chinas economy,M&A and restructuring activities between enterprises are becoming more and morecommon.As an ideal means for companies seeking to grow,M&A can help companies gather resources to improve their strength,whether on theway up or the way down,but failures are frequent.Because M&A is arisky business activity.It will lead to a failure ifit is not properly preventedand controlled.The risks faced by corporate M&A are pricing risk,financing risk,payment risk,capital structure deviation risk,etc.However,either risk ultimately affects the financial risk of M&A through mergers and acquisitions costs.Based on this,this paper analyzes the causes ofthe occurrence of financial risks in corporate mergers and acquisitions and proposes corresponding solutions to the current various risks.So theycan develop healthily and rapidly in the social economy.Key words:corporate mergers and acquisitions;financial risks;control strategy参考文献：1张应杰.企业并购中的财务风险分析及控制 J.财会月刊,2 0 0 5(12):2 2-2 5.2王欣.企业并购中的财务风险及其处置 D.长春：吉林大学,2 0 0 7.3王珍.基于并购的财务尽职调查内容和相关工作要点分析 J.经济与管理科学,2 0 2 1(19):112-114.4冯佳琳.中国天楹并购Urbaser的融资风险及防范研究D.广州：广东工业大学，2 0 2 2.5秦华.关于企业并购的理论研究 J.企业导报，2 0 12（6)：27-28.6王璟楠.中国民营企业跨国并购动因与风险研究 D.北京：首都经济贸易大学，2 0 17.7罗石军.企业并购中的财务风险研究 J.中国乡镇企业会计,2 0 19(12):7 6-8 0.YANG Min