金融风险及其管理利率风险.ppt

,金 融 风 险 管 理,2006,版,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,单击此处编辑母版标题样式,*,第一节 利率风险的识别,第二节利率风险的评估,第三节 利率风险的应对与控制,第四章利率风险管理,1,第一节 利率风险的识别,一、利率风险的涵义,二、利率风险的类别,三、利率风险的成因,四、我国金融机构的利率风险,2,一、利率风险的涵义,关于利率,含义,:,形式,/,实质,计算方法：单利,/,复利,/,连续复利,种类,：“,中国目前市场上的利率品种已达,1000,种以上,”,（李扬，,2007,）,/,美国,关于收益率,当期收益率,/,持有期收益率,/,总收益率,利率问题的复杂性,3,一、利率风险的涵义,利率风险是指经济主体因利率水平的不利变动而导致损失的风险,利息收入减少,/,利息支出增加,非利息收入减少,/,非利息支出增加,资产价格下跌,/,债务价格上升,股东价值下降,利率的不利变动,4,利率风险,重新定价风险,（Reprising Risk）,期权性风险,（Optional Risk）,收益率曲线风险,（Yield Curve Risk）,基准风险,（Basic Risk）,二、利率风险的类别,5,（一）重新定价风险,也称,期限不匹配风险,，是最主要和最常见的利率风险形式。来源于金融机构资产、负债和表外业务到期期限（就固定利率而言）或重新定价期限（就浮动利率而言）所存在的差异。,二、利率风险的类别,6,风险、期限、利率的关系图,利率上升：,获益,利率下降：,受损,利率上升：,受损,利率下降：,获益,再融资风险,再投资风险,r,t,注：r预期利率,t资产期限负债期限,t0：借短贷长,tP,D,P,0,100，P,C,98.1981，P,D,98.2203,（三）凸性Convexity,56,示例：运用久期和凸性估算的价格与实际价格的差异,y/2,实际P,估算,P,D,误差,估算,P,D+C,误差,2%,1179.65,1162.2,17.45,1179.689,-0.039,3%,1085.30,1081.1,4.2,1085.477,-0.177,4%,1000,1000,0,1000,0,5%,922.78,918.9,3.88,923.257,-0.477,6%,852.79,837.8,14.99,855.248,-2.458,7%,789.29,756.7,32.59,759.975,-6.685,8%,731.59,675.6,55.99,745.435,-13.845,（三）凸性Convexity,57,用于选择债券,在不考虑隐含期权的前提下，凸性的存在使得：,当利率上升时，债券价格以减速度下降；,当利率下降时，债券价格以加速度上升。,因此，久期相同的情况下选择凸性较大的债券,（三）凸性Convexity,58,3,、,凸性的特性,凸性与到期期限（成熟期）之间呈正相关,凸性与息票率之间呈反相关,凸性与到期收益率之间呈反相关,利率变动幅度越大，凸性的应用价值越高,（三）凸性Convexity,59,（四）久期缺口,1、,组合的久期,久期具有可相加性，即,60,2、久期缺口,（四）久期缺口,61,可见，利率变动对金融机构净值的影响因素主要有,资产规模,、,久期缺口,与,利率变动幅度,，三者之间的关系为：,（四）久期缺口,62,图示（比较利率敏感性缺口）,正缺口,获利,负缺口,损失,负缺口,获利,D,Gap,y,正缺口,损失,0,（四）久期缺口,63,资产,市场价值,利率,久期,负债,市场价值,利率,久期,现金,100,年期存款,520,9%,1,年期贷款,700,14%,2.65,年期存款,400,10%,3.49,9年期政府债券,200,12%,5.97,权益,80,合计,1000,合计,1000,例5:,某机构资产负债情况如下表，假定所有的资产与负债均持有到期，到期收益率等于名义利率，年付息一次,问:该机构面临何种利率风险?,64,答案：,因此，面临利率上升风险,65,资产,市场价值,利率,久期,负债,市场价值,利率,久期,现金,100,年期存款,515.2,10%,1,年期贷款,683.7,15%,2.64,年期存款,387.3,11%,3.48,9年期国债,189.3,13%,5.897,权益,70.5,合计,973,合计,973,如果收益率曲线向上平行移动1%，则有,以3年期贷款为例,价值变动=-2.657001%1.14%=-16.3百万元,则3年期贷款的市值=700-16.3=683.7百万元,从净值来看,利率上升1%,净值减少80-70.5=9.5百万元,66,优点：,动态分析,考虑了市值因素,不要求收益曲线只发,生平行移动,缺点：,依赖于一系列假定：,利率预测的准确性,能够主动调整缺口,利率与价格之间呈线性,其他，如不考虑坏账,（五）模型的评价,67,（一）模拟分析法,三、其他度量方法,模拟分析法是指金融机构通过模拟利率的未来走势及其对现金流量的影响，而将利率变化对收益与经济价值的潜在作用进行的详细评估。,模拟的内容既可以包括利率环境的各种变化，如收益率曲线斜率与形态的变化，也可以包括金融机构及其客户行为的变化，如发展战略的调整。,68,根据2004年10月巴塞尔委员会发布的利率风险管理与监管原则，银行在选择利率冲击时应遵循以下指导原则：,所选择的利率冲击应反映利率承受相当压力的,非同寻常的环境,；,所选择的利率冲击,规模应足够显著,，能够反映银行资产与负债中的隐含期权和凸性，这样才可以揭示有关风险；,利率冲击分析,方法应直接明了,，便于实际运用，应能包容：单一利率路径模拟模型和银行帐户头寸风险价值模型（依赖统计数据）中的不同方法；,基本方法应能够分析,以不同货币计值,风险头寸的利率冲击，具体包括十国集团成员货币计值和以重要的非十国集团成员货币计值。,三、其他度量方法,69,可供选择的利率冲击情形：,对于以十国集团成员货币计值的风险头寸,向上和向下,200,基点的收益率曲线平移利率冲击,在以一年（,240,个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第,1,和第,99,个百分位数,对于以非十国集团成员货币计值的风险头寸,与在以一年（,240,个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，所观察到的利率变化的第,1,和第,99,个百分位数大体上相吻合的收益率曲线平移利率冲击,在以一年（,240,个工作日）为持有期、观察年度至少为五年的情况下，观察到的利率变化的第,1,和第,99,个百分位数。,三、其他度量方法,70,（二）VaR法,以参数法为例：VaR计算公式为,这里,表示债券价格波动率，即,如果用,y,表示收益率的波动率，已知,代入,VaR,计算公式，得,三、其他度量方法,71,第三节 利率风险的应对与控制,一、利率限额管理,二、资金缺口管理,三、久期缺口管理,四、利率风险的表外管理,72,金融机构应建立利率风险限额管理制度，根据自身的风险度量方法设计出合理的限额体系。应考虑因素：,机构的规模,业务的性质及其复杂程度,资本状况,计量与管理风险的能力相,此外，金融机构在设计利率风险限额体系时，还应充分考虑市场利率变动对其的收益和股本的经济价值的潜在影响。,一、利率的限额管理,73,基本原理：,二、资金缺口管理,利率上升期,保持正缺口,0 T,1,T,2,T,3,时期,利率,利率下降期,保持负缺口,74,主要措施：,二、资金缺口管理,目标,途径,可能采取的具体措施,扩大正缺口或缩减负缺口,增加利率敏感性资产,增加浮动利率资产,缩短资产期限,减少利率敏感性负债,减少浮动利率负债,延长负债期限,缩减正缺口或扩大负缺口,减少利率敏感性资产,减少浮动利率资产,延长资产期限,增加利率敏感性负债,增加浮动利率资产负债,缩短负债期限,75,基本原理：,三、久期缺口管理,利率上升期,保持负缺口,0 T,1,T,2,T,3,时期,利率,利率下降期,保持正缺口,76,主要措施：,三、久期缺口管理,目标,途径,可能采取的具体措施,扩大正缺口或缩减负缺口,增大总资产的久期,延长资产期限,缩减总负债的久期,缩短负债期限,降低资产负债比例,增加资产规模，降低负债规模,缩减正缺口或扩大负缺口,缩减总资产的久期,缩短资产期限,提高资产利率,提前收息、增加收息次数等,增大总负债的久期,延长负债期限,降低负债利率,推迟付息、减少付息次数等,增大资产负债比例,降低资产规模，增加负债规模,77,利率互换,远期利率协议,利率期货,利率期权,利率上限、利率下限与利率上下限,四、利率风险的表外管理,78,示例：中国工商银行的利率衍生品业务,79,本章小结：,1、利率风险的定义及其影响,2、利率风险的类别：重新定价风险、收益率曲线风险、基准风险、期权性风险,3、利率风险的成因分析,4、评估利率风险的主要方法包括：资金缺口法、久期分析法、情景模拟法、压力测试法和VaR法等,5、资金缺口法的基本思路、模型运用及简要评价,6、久期分析法的基本思路、模型运用及简要评价,7、应对与控制利率风险的主要方法：表内管理法与表外管理法,80,第一节 信用风险的识别,第二节信用风险的评估,第三节 信用风险的应对与控制,第五章信用风险管理,81,第一节 信用风险的识别,一、信用风险的涵义与特征,二、表内业务的信用风险,三、表外业务的信用风险,四、信用组合及其风险,82,比较信用风险、信贷风险、贷款风险,贷款风险,信用风险,信贷风险,一、信用风险的涵义与特征,83,一、信用风险的涵义与特征,现代观点,:,信用风险是指因交易对手直接违约或交易对手的履约能力下降而造成损失的风险,传统观点,:,信用风险是指因债务人不能按期还本付息而给债权人造成损失的风险,比较,一、信用风险的涵义与特征,(一)信用风险的涵义,84,一、信用风险的涵义与特征,传统观点,现代观点,前提,信用资产持有到期,信用资产可交易,产生领域,表内业务,表内外所有业务,内容,违约风险,违约风险+价差风险,对损失的理解,只有当违约实际发生时才会产生,既会来源于违约，也会来源于市场,对资产价值的衡量,历史成本法(账面值),盯市法MTM(市值),比较,:,一、信用风险的涵义与特征,85,违约风险与价差风险,一、信用风险的涵义与特征,某贷款当前等级为A,市值为100万元.,一年后:,概率%,0.09,2.27,91.05,5.52,0.74,0.26,0.01,0.06,信用等级,AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,D,贷款市值,108,105,100,98,92,88,75,54,有收益,价差风险,违约风险,86,(二),特征,信用风险的普遍存在性和危害性,信息不对称是形成信用风险的根本原因,信用风险具有明显的非系统性,信用风险概率分布具有不对称性,量化信用风险的困难较大,信用悖论现象,一、信用风险的涵义与特征,87,1999年以来不良贷款处置情况的不完全统计资料：,1999年，全国银行共剥离不良贷款,13939亿,2004年，建行先后剥离不良贷款,1858亿,；同年，中行核销和剥离了,2544亿,坏账；交行处置不良贷款,641亿,2004年中行和建行获准用全部所有者权益（计,3000亿,）冲销坏账,2005年，工行处理不良贷款,7050亿,根据以上统计加总，累计处置不良贷款,24375亿,.另根据银监会2006年四季度的统计数据，全国银行不良贷款的余额是,12549亿元,，二者相加总和为,36924亿,。而这一数字很有可能只是冰山一角.,国内银行的不良贷款到底有多少？,88,有人估计,从1988-2006年间,我国政府大约已经为银行直接或间接(如向资产管理公司的注资)输血达10万亿元.几次较有影响的输血行动是:,1998年通过发行2700亿特种国债向四大行注资,1999年出资400亿成立四大资产管理公司,同年,为光大银行收购中国投资银行拨备73.2亿元。,2003年底向建行和中行注资450亿美元,2005年向工行注资150亿美元,其他措施:,税收优惠,垄断高利差,国内处置不良贷款的代价到底有多大？,89,信贷市场上的信息不对称问题,:,信息不对称是指市场交易的各方所拥有的信息不对等,买卖双方所掌握的商品或服务的价格,质量等信息不相同,即一方比另一方占有较多的相关信息,处于信息优势地位,而另一方则处于信息劣势地位.,在各种交易市场上,都不同程度地存在着信息不对称问题.而信贷市场的信息不对称问题却,更加突出(为什么?),.,斯蒂格利茨:,不完全信息市场上的信贷配给,90,信息,不对称,逆向选择,(贷前),道德风险,(贷后),信用风险,信贷配给：,在所有的贷款申请人当中，一部分人的贷款申请被接受，而另一部分人既使愿意支付高利率也得不到贷款,贷款人的贷款申请只能部分被满足,思考：,如何看待信贷配给在信用风险管理的作用？,难以按,风险定价,信贷,配给,信息不对称、信用风险与信贷配给,:,91,信用风险的非系统性：,信用合约的个性化和非交易性,信用风险事件发生的非系统性,信用风险影响的非系统性,思考,:,如何管理非系统性风险,?,如何看待现代信用风险的系统性特征,?,92,损益,市值,市值,损益,信用风险分布的非对称性,市场风险分布,概率,概率,损益,损益,向左偏斜,/,厚尾，难以适用正态分布,基本对称，可以适用正态分布,93,信用风险量化的困难性：,分布的不对称性导致难以建模,信息的不对称性导致数据缺乏,信用事件的非系统性导致难以适用统一的指标或模型,量化困难,94,信用悖论的存在：,何为信用悖论,?,信用风险管理的理论与实践存在着矛盾,:,从理论上看,信用风险具有非系统性,应通过分散化方式加以管理,;,而实践中,信用资产集中化的现象却十分普遍,以工行为例：,据,2006,年年报披露,其对单个借款人的贷款余额为,167.11,亿元,占其资本的,3.1%.,此外,工行在行业和地区投向上也表现出了一定程度的集中性,95,行业投向,:,96,地区投向,:,97,信用悖论的存在：,为何存在信用悖论,?,信息获取方式,信用管理的专业化,交易成本,规模效应,98,小结与启示：,信用风险的普遍性和危害性,信用风险成因的不可避免性,信用风险的非系统性,损失分布的非对称性,信用风险度量的困难性,信用风险管理的困难性和挑战性,信用悖论现象的存在,信用风险管理的必要性,信用风险管理的发展,99,二、表内业务的信用风险,公司贷款风险,零售贷款风险,对金融机构贷款风险,对主权国家及中央银行贷款风险,股权投资风险,100,三、表外业务的信用风险,担保及其他类似的或有负债,承诺,可撤销承诺的信用风险,不可撤销承诺的信用风险,外汇、利率和与股票指数有关的交易,场内交易的信用风险,场外交易的信用风险,101,四、信用组合及其风险,不同类型的信用组合,行业组合,-,行业风险,区域组合,-,区域风险,期限组合,-,期限风险,其它,关注信用集中风险,以工行为例,102,第二节 信用风险的评估,一、信用风险评估方法的演进,二、信用风险度量的基本要素,三、主要信用风险度量模型介绍,103,一、信用风险评估方法的演进,古典信用分析,信用评级方法,现代信用模型,债权人自己独立完成,依靠专家的经验和主观判断,五,C,、五,P,、五,W,缺乏统一的标准,外部评级：由独立的外部评级机构完成,内部评级：自主完成,专业性更强，但仍以传统技术为主,信用评分模型,Logit,模型,Probit,模型,CreditMetrics,模型,KMV,模型,CreditRisk,+,模型,Credit Portfolio View,模型,等等,104,一、信用风险评估方法的演进,小结：,对信用风险评估方法演进阶段的划分，依据的标准是,演进的内在逻辑,而不是时间。,随着信用风险评估方法的演进，,定量分析,所占的地位越来越突出,不同的评估方法之间存在着较大程度的,交融,，,例如对信用风险的评级越来越多地应用现代度量模型，而现代度量模型也在越来越多地应用评级的结果。,105,二、信用风险度量的基本要素,从信用风险的特征可以看出，与市场风险相比较，信用风险的度量难度更大。由此也吸引了众多挑战者孜孜不倦地探索，越来越多的信用风险度量模型不仅给出了多样化的管理方法和技术，同时也丰富了信用风险管理的理论和实践。,尽管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：识别和计量风险因子，建立从风险因子到风险损失的对应关系,。其基本逻辑可以表示为：,106,二、信用风险度量的基本要素,违约,/,信用等级迁移的概率,信用风险敞口,信用风险因子,违约,/,信用等级迁移的损失率,考察期限,违约,/,信用等级迁移的相关性,信用风险损失,历史值,未来值,当前值,107,二、信用风险度量的基本要素,（一）信用风险敞口（EAD）,信用风险敞口是指那些暴露在信用风险之中的金融资产或负债的价值。,信用风险敞口价值的确认,历史价值,当前价值,未来估价,如何选择？,108,二、信用风险度量的基本要素,EAD,的时间特征及其处理,敞口,时间,A,敞口,敞口,A,C,B,时间,时间,敞口通常会随时间的变化而变化，原因在于：,由于用款和还款方式的不同，可以事先预测,不确定因素，如市场价格波动，难以处理,示例：,109,二、信用风险度量的基本要素,EAD,的业务特征及其处理,敞口也会随业务的不同而不同，通常是把表外敞口按一定系数转换成表内敞口。,表外项目,信用风险换算系数,可以无条件地撤销或一旦借款人信用状况恶化，可以自动取消的承诺,0%,原始期限不超过一年的承诺、与货物贸易有关的短期自偿性信用证,20%,原始期限超过一年的承诺,50%,证券借贷或用作抵押物的证券，包括回购交易中的证券借贷,100%,110,二、信用风险度量的基本要素,（二）违约/信用等级迁移的概率,违约概率是指债务人或交易对手在未来一定时期内不能按合同约定履行偿债或其他相关义务的可能性,信用等级迁移概率是指债务人或交易对手在未来一定时期内履行偿债或其他相关义务的能力（通常表示为信用等级）下降可能性,下面我们以违约概率为例进行讨论：,111,二、信用风险度量的基本要素,定义违约,关于违约的定义，目前尚无统一标准，这里主要介绍两种较有影响力的规定,巴塞尔的规定,国际互换与衍生品协会的规定,国内的研究,112,巴塞尔协议,认为，当下列一项或多项事件发生时，相关债务人即被视为违约：,（1）债务人贷款逾期90天以上(含)。若债务人超过了规定的透支限额或新核定的限额小于目前余额，各项透支将被视为逾期；,（2）债务人欠息或手续费90天以上(含)；,（3）银行认定，除非采取追索措施，如变现抵押品，借款人将不可能全额偿还债务；,（4）以下情况也视为违约：,银行停止对贷款计息；,银行冲销了贷款或计提了专项准备金；,银行将贷款出售并相应承担了经济损失；,银行同意消极债务重组，由此可能发生较大规模的减免或推迟偿还本金、利息或费用，造成债务规模减少；,银行认为债务人即将破产或倒闭；,债务人申请破产或者已经破产，或者处于类似状态，由此将不履行或延期履行偿还银行债务。,113,国际互换与衍生品协会,的规定：,破产，涉及以下情形：债务人进行清算；不能偿付其债务；求偿权的转让；进入破产程序；任命破产清算管理人；实际已由第三方查封所有资产。,无力偿付债务，即无力向债权人偿付到期债务。,债务,/,交叉违约，即发生在类似的其他债务上的违约,债务,/,交叉加速，即发生在类似的其他债务上的违约导致该债务立刻到期,拒付,/,延期偿付债务，即当事人拒绝支付，或对该债务的有效性提出异议,债务重组，即债务的弃权、延期或重新安排，使债务条件不如原来有利,另外，有时也包括下列一些事件：,评级下降，即信用等级比原来降低，或退出评级,货币不可自由兑换,政府行为，即：政府或监管机构的公告或行为损害了该债务的有效性；发生战争或其他武装冲突，致使政府和银行活动的运行受到干扰。,114,国内,至今尚无明确的违约定义标准：,结合国内商业银行的实际情况，贷款的违约事件可大致包括：,贷款五级分类中在次级及次级以下；,本金或利息逾期天以上；,贷款被核销；,存在表外计息或停止计息；,消极性的重组贷款；,借新还旧贷款中被动借新还旧贷款（指贷款到期无法偿还而做借新还旧处理）等。,115,历史数据统计的方法：如E(X)=p，其中X表示实际违约者占样本比重,模型预测的方法，如,f(X|a,b,c)=p，考虑经济增长周期、行业前景、资产价格波动等因素,历史违约概率HPD,预期违约概率EDF,违约概率的两种获取方法,二、信用风险度量的基本要素,116,二、信用风险度量的基本要素,（三）违约/信用等级迁移的损失率,违约/信用等级迁移损失率是指因发生违约/信用等级迁移而导致的损失金额在债务面值中所占的比例,。,与违约损失率相对应的一个概率是违约回收率：,违约回收率=1-违约损失率,下面我们以违约损失率为例进行讨论：,117,特定债务种类,商业周期,抵押物变现,优先级别,风险缓释技术,违约损失率,二、信用风险度量的基本要素,违约损失率的影响因素,118,历史数据统计的方法：如E(X)=p，其中X表示实际违约损失占样本比重,模型预测的方法，如,f(X|a,b,c)=p，考虑经济增长周期、行业前景、资产价格波动等因素,历史违约损失率HLGD,预期违约损失率ELGD,违约损失率的两种获取方法,二、信用风险度量的基本要素,119,二、信用风险度量的基本要素,（四）考察期限,时间因素，即考察期限也是影响信用风险的一个重要因素，其影响主要体现在：,对风险敞口的影响,对违约概率的影响：引入累积违约概率,对违约损失率的影响,120,二、信用风险度量的基本要素,（五）信用损失,信用损失,违约概率,预期损失,非预期损失,异常,损失,121,二、信用风险度量的基本要素,预期损失,非预期损失,异常损失,统计意义,损失分布的期望值,损失分布的标准差,损失分布的极端值,公式,L=EADPD LGD,略,应对,拨备或定价,资本缓冲,重点管理,保险或,放任,比较,:,122,二、信用风险度量的基本要素,（六）信用相关性,当我们考虑组合层面的信用风险时，还必须引入另一个重要的概念，即信用相关性,：,信用相关性通常是用来衡量某一信用资产发生信用风险会在多大程度上引发其它信用资产的风险。,信用相关性通常用债务人违约相关系数表示。,为了简化计算，可以用行业相关性或信用等级相关性来替代具体债务人之间的违约相关性,123,三、主要信用风险度量模型介绍,从内容上看,信用风险度量模型大致可以分为两类,:,基于违约风险的模型,如,Z,评分模型、,KMV,和,CreditRisk,基于价差风险的模型,如,CreditMetrics,和,CPV,从方法上看,信用风险度量模型也可以分为两类,:,基于经验统计的模型,如,Z,评分模型、,CreditRisk,和,CreditMetrics,基于市场价格的模型,如,KMV,和,CPV,124,三、主要信用风险度量模型介绍,下面，我们主要介绍三个最具代表性的信用风险度量模型：,（一）Z评分模型,（二）KMV模型,（三）CreditMetrics模型,125,构建多变量模型的关键问题：,在预测还款能力时，最重要的指标是什么？,在所选择的财务指标中，如何确定各自的权重？,如何将权重不同的财务指标统一在一起？,单变量分析,法的不足,Altman,的努力,多变量模型,的构建,（一）Z评分模型,1、背景,126,2、核心思想与主要步骤,根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择那些最代表性的比率，设计出一个能最大限度地区分贷款风险程度的数学模型。具体步骤如下：,选取财,务指标,分类收,集样本,确定指,标权重,构建,公式,计算,Z值,比较,判断,（一）Z评分模型,127,3、第一代Z评分模型,公式,：,（一）Z评分模型,128,2.99,2.675,1.81,Z2.675,非违约组,Z2.675,违约组,1.81Z2.99,灰色区域,判别标准：,（一）Z评分模型,129,4、第二代Z评分模型,公式,：,（一）Z评分模型,130,5、模型简评,优点：,较强的风险分辨能力,较强的操作性和适应性,实证效果显著，得到众多金融机构的好评,缺点：,严重依赖于财务报表的账面数据,理论基础比较薄弱,线性关系的假设,适用范围有限,（一）Z评分模型,131,1、理论基础,贷款能否归还，最终取决于借款人的选择，因此，商业银行发放贷款就类似于卖出一份期权。,那么，借款人在何种状态下会选择违约？,针对这一问题，我们可以应用默顿关于公司债务的期权定价理论来解释,结论：,发放贷款就相当于卖出一份看跌期权。,（二）KMV模型,132,图示：发放贷款相当于卖出一份看跌期权,O C B A 资产,银行贷款的支付函数,X 股价S,看跌期权卖方支付函数,支付 O,（二）KMV模型,133,银行贷款的期权性涵义：,贷款银行,借款企业,期权价值,角色,看跌期权卖方,看跌期权买方,资产价值上涨,收回贷款OB,期权费（利息）,放弃执行期权，按市价OA卖出资产，偿还贷款OB，获取剩余BA,虚值,资产价值下跌,收回资产的残值，贷款发生损失,执行期权，按执行价格OB向银行卖出资产，贷款违约,实值,（二）KMV模型,134,由期权的性质可知,贷款是否会违约,关键取决于其支付价值是处于实值还是虚值,进一步地,借助于期权定价公式可知贷款支付价值的五个影响因素：,（二）KMV模型,135,进而，决定一笔贷款是否归还的主要因素就包括：,资产价值,、,资产价值的波动,和,杠杆比例,三个基本要素。,它们之间的关系可以用下图来表示：,价 值,负债,资产,T=0,T=1,违约区域,资产价值波动域,违约点,（二）KMV模型,136,说明：,左图是纽约一家电话公司的资产价值和债务面值的变化情况。该企业在2001年4月破产并发生违约。,（二）KMV模型,137,从图中可知:,资产市值接近全部债务面值时，企业并不会马上违约。,违约点,（,default point,）的资产市值大约处于全部债务价值与短期债务价值之间。,资产市值距离违约点,(,即,违约距离,),越远,违约发生的可能性越小,.,违约距离与违约概率之间存在着一定的对应关系,（二）KMV模型,138,问题是:,违约点到底在何处,?,如何定义违约距离,?,如何获取违约距离与违约概率之间的关系,?,（二）KMV模型,139,2、KMV模型的内容与步骤,估计企业,资产价值A,及其波动率,找出企业,违约触发点B,计算违约,距离DD,估计违约,概率EDF,利用企业股权的市场价值、股权的波动性及负债的账面价值估计,经验估计：大约相当于流动负债加上50的长期负债,DD（资产市值A违约点B）/资产市值的波动,两种方法：,经验统计,模型估计,（二）KMV模型,140,3、示例,已知某借款企业的股票市值为22亿元，一年以上期债务为26亿元，一年以下期债务为24亿元。根据测算，得知该企业资产市值的波动率约为20%。试估计其违约概率,（二）KMV模型,141,根据上述资料，可知,A=72，,=20%,B=24+2650%=37,进而可得,DD=（7237）7220%,=2.4,估计违约概率：,经验统计法：,根据统计资料得知，违约距离为,2.4,的企业共,10000,家，其中一年内发生违约的共有,20,家，那么，这类企业的违约概率就是,0.2%,模型估计法：,假定资产市值服从正态分布。,DD,就相当于对应的分位点。通过查表可得违约概率为,0.82%,（二）KMV模型,142,4、KMV模型简评,优点：,拥有强有力的理论支持,(,期权定价理论,),具有较强的前瞻性和预测能力,EDF,的计算快速及时且节约成本,缺点：,对信用风险的定义过于简单，只考虑违约风险,应用范围受到一定的限制，主要适用上市公司,模型的限定条件较多,（二）KMV模型,143,1、基本思路,信用风险即包括违约风险也包括价差风险。,如果能够获知信用资产价值的分布，就可以直接应用,VaR,思想，求出信用损失。,关键是，如何获取信用资产价值的分布？,信用资产价值波动取决于债务人的信用状况，而债务人的信用状况可用信用评级结果来表示。,结论：,构建信用评级与信用损失之间的关系。,（三）,CreditMtrics,模型,144,设定考察期,和评级系统,信用等级,迁移概率,资产现,值重估,信用VAR,资产价,值分布,风险溢,价变化,2、,CreditMtrics,模型的内容与步骤,（三）,CreditMtrics,模型,145,3、案例解析,已知有面值100万元的贷款，期限5年，息票率6%，年付息一次，信用评级为BBB级。问：在99%的置信水平，该贷款下一年的VAR是多少？,（三）,CreditMtrics,模型,146,步骤一：获取信用等级迁移概率,AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,违约,AAA,90.81,8.33,0.68,0.06,0.12,0,0,0,AA,0.70,90.65,7.79,0.64,0.06,0.14,0.02,0,A,0.09,2.27,91.05,5.52,0.74,0.26,0.01,0.06,BBB,0.02,0.33,5.95,86.93,5.36,1.17,0.12,0.18,BB,0.03,0.14,0.67,7.73,80.53,8.84,1.00,1.06,B,0,0.11,0.24,0.43,6.48,83.46,4.07,5.20,CCC,0.22,0,0.22,1.30,2.38,11.24,64.86,19.79,147,步骤二：获取不同级别下的远期零息收益率曲线,AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,2,3.6,3.65,3.72,4.1,5.55,6.05,15.05,3,4.17,4.22,4.32,4.67,6.02,7.02,15.02,4,4.73,4.78,4.93,5.25,6.78,8.03,14.03,5,5.12,5.17,5.32,5.63,7.27,8.52,13.62,148,步骤三：计算对应等级下的资产现值,等级,AAA,AA,A,BBB,BB,B,CCC,违约,市值,109.37,109.19,108.66,107.55,102.02,98.10,83.64,51.13,149,步骤四：计算信用VaR,年末等级,概率（）,新现值,加权价值,AAA,0.02,109.37,0.02,AA,0.33,109.19,0.36,A,5.95,108.66,6.47,BBB,86.93,107.55,93.49,BB,5.30,102.02,5.41,B,1.17,98.10,1.15,CCC,0.12,83.64,0.10,违约,0.18,51.13,0.09,均值E,107.09,方差D,8.9477,标准差,=2.99,与均值的差,加权差的平方,的平方,2.28,0.0010,2.10,0.0146,1.57,0.1474,0.46,0.1853,-5.07,1.3592,-8.99,0.9446,-23.45,0.6598,-55.96,5.6358,150,4、CreditMtrics模型简评,优点：,应用,VaR,思想，有助于统一风险度量框架,考虑了价差风险，对信用风险的定义更全面,应用范围较广,缺点：,严重依赖于信用评级有效性的假设,依据历史数据,不具有前瞻性,信用等级迁移具有非稳定性,（三）,CreditMtrics,模型,151,第三节 信用风险的应对与控制,一、信用风险管理方法的改变,二、信用风险管理的新方法,三、信用衍生工具,152,一、信用风险管理方法的改变,传统方法,现代方法,策略,被动、适应性,主动、积极,特征,放款并持有到期,放款，持有或交易,技术,定性、经验,计量、模型,层面,独立贷款事件,贷款组合,153,二、信用风险管理的新方法,（一）贷款发放环节的策略安排,包括贷款限额、调整客户结构等贷款政策安排及贷款辛迪加、参与贷款等贷款形式安排,（二）贷款交易,包括在二级市场上的贷款直接交易和在资本市场上的贷款证券化,（三）信用衍生工具,通过各种信用衍生交易合约以表外对冲形式管理贷款风险,154,三、信用衍生工具,20世纪90年代后期，信用衍生工具开始应用于基础金融产品的信用风险管理，并在短短的几年间迅速发展成为衍生金融产品市场最为活跃的金融产品，成为继利率衍生产品、汇率衍生产品之后的第三大衍生金融产品,思考：信用衍生工具的迅速发展反映了什么问题？,155,三、信用衍生工具,传统,信用产品,银行贷款,企业债券,背对背贷款,资产互换,基础信用衍生产品,总收益互换,信用违约互换,信用价差期权,混合信用衍生产品,结构化产品,信用连结票据,合成证券化产品,贷款组合证券化,合成担保债权责任,信用产品的发展,156,贷款管理,独立贷款事件,信用分析,市场份额,保护性对冲,信用联结票据,贷款组合管理,贷款组合,集中度限制,贷款边际贡献,资产负债管理,信贷资产组合,损失准备,资本收益率,管理对象,控制方式,业绩度量,放开贷款限额,组合互换产品,资本金运营,合成证券化,信用衍生产品对信用风险管理的推动：,市场化安排,157,本章小结：,1、信用风险的涵义：传统观点与现代观点的比较,2、信用风险的基本特征,3、不同业务和组合的信用风险,4、度量信用风险的关键要素：信用风险敞口、违约概率、违约损失率、考察期限、信用损失和信用相关性,5、Z评分模型的原理、应用及简要评价,6、KMV模型的原理、应用及简要评价,7、,CreditMtrics,模型的原理、应用及简要评价,8、应对与控制信用风险的主要方法；信用衍生工具的应用,158,THE END,159,