2023年全球矿业报告.pdf

2023年全球矿业报告第年全球矿业报告第20期期把握时代机遇2023年6月 Bendall普华永道全球采矿业主管合伙人2内容摘要Executive summary世界上的大型矿业公司必须要找寻一个新的成功公式了。关键矿产的时代已经到来，这是该行业几十年来所看到的最重大的变化。在这个新的不断变化又充满激烈竞争的环境中，矿产企业不能再依赖过往的投资组合和惯例来创造价值。矿业企业的CEO们似乎也深知这一点：在普华永道第26届全球CEO年度调查中，有41%的受访者们认为，如果继续走目前的道路，十年之内他们的公司就将无法继续生存下去。因此，关键矿产的时代必须是一个重塑的时代。关键矿产市场上出现了一个重要的新角色：政府。这一重大转变需要矿业企业的积极回应。在看到需求的快速增长及供应链集中的潜在风险后，政府已经形成了联盟，制定了新的政策，并调动资金以确保获得关键矿产。这些举措将改变采矿业。例如，公共资金的流入意味着矿业企业必须重新考量他们在采矿或供应链资产的预期回报率。由于政府通过激励和干预措施改变了竞争环境，矿业企业还将要面对更高的投资风险和更多的竞争。此外，去碳化的任务也相当紧迫。矿业企业将不得不提高产量，以满足对能源转型所需的关键矿产和其他商品日益增长的需求，但他们也深知必须降低碳排放。超过三分之一的矿业CEO认为他们的公司高度或极度暴露在气候相关风险中。好消息是，去碳化可以帮助矿业企业在价值链的各个环节创造价值。我们看到越来越多的矿业企业通过低碳技术和方法提高效率，与矿产加工企业合作生产出客户越来越需要的“绿色金属”，并获得与可持续发展相挂钩的融资。然而，向可再生能源和低排放经济的过渡不会是一帆风顺的，也不会改变矿业企业的格局。2022年，前40大矿业企业公布了强劲的财务表现；合计总收入为7,110亿美元，几乎与2021年的高点相当。他们的资产负债表很稳健，债务仍然很低，但EBITDA（息税前利润）则如预测一样，由于成本膨胀及经济不确定性等原因呈现下降趋势。5第一章矿业20年回首2004年，普华永道对全球大型矿业企业开展调研，发布了首期全球矿业年度报告。自2004年，矿业持续处于激烈的变革之中。在此，我们将回顾这20年来的变革发展，帮助矿业企业把握今日之变，洞悉明日之道。11商品结构转变商品结构转变人们对可再生能源和气候变化的关注度日渐增高。我们在2012年全球矿业报告中研究了煤炭在行业中的地位，发现40大矿企中有19家通过煤炭赚取收入。去年，这一数字仅为11。2022年，煤炭依然是采矿业的最大收入来源，行业受益于短期的价格波动，这与长期战略定位存在一定矛盾。可再生能源技术开发和电动汽车生产推动了对关键矿产的需求增长。因此，40大矿企如今的商品结构远比十年前丰富。40大矿企中通过煤炭赚取收入的企业数量资料来源：数据看世界（OurWorld in Data）、企业年报、标普Capital IQ、普华永道分析192011年112022年12行业整合行业整合自普华永道2004年全球矿业报告首期发布，40大矿企市值已翻了三倍多。这主要得益于行业整合。在这20年来，2004年全球矿业报告 中的40大矿企，超过三分之一进行了整合，通过一系列大型交易改变了行业格局。我们预计在未来几年会有更多的大型交易。矿业20年回首40大矿企市值（单位：十亿美元）2003年3872022年1,225资料来源：企业年报、标普CapitalIQ、普华永道分析新的资本规则新的资本规则相较20年前，矿业企业在资本分配方面变得愈加谨慎。有声音认为，这些企业已谨慎过头。2008年金融危机爆发前夕，矿业企业埋头于生产和收购，并不重视股东回报。经过金融危机的洗礼后，特别是2015年到2016年，矿业企业在加快收购脚步的同时，开始提高股息和加大资本投资，努力求生。此后，企业的重心便落在维持盈利和股东回报，资本投资沦为次要。即使到了近年，利润已然飞涨，矿业企业还是将钱更多地投入存量项目的现代化，而不是新项目开发。这种战略是否会影响矿业企业在下一个需求增长周期施展拳脚，尚未可知。13矿业20年回首40大矿企财务业绩趋势（单位：十亿美元）息税前利润资本支出已付股息2001000（预测）2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023注：2023年的数据为预测的财务业绩资料来源：企业年报、标普CapitalIQ、普华永道分析数字化转型数字化转型在普华永道2010年全球矿业报告中，我们重点关注了与远程办公和自动化办公相关的新兴技术。当时的各大矿业企业CEO称其“闻所未闻”。短短几年之后，也就是我们发布2017年全球矿业报告之时，大部分40大矿企已开始快速采用最新的数字化技术。新冠疫情的蔓延更是迫使他们加快步伐，以确保安全作业和运营。如今，自动化、数字化和人工智能化已成为所有矿业企业运营的关键部分，而这要求企业去吸引那些通常并不把目光投向矿业的技术人才。57%的矿业企业认为，难以吸引优秀人才是采用新技术的最大障碍。资料来源：世界经济论坛采矿许可采矿许可成功的矿业企业能够紧跟利益相关方的需求，尤其是可持续发展方面。在2007年全球矿业报告中，我们首先讨论了关注利益相关方需求对于维持社会经营许可的必要性。在2012年，40大矿企中发布单独可持续发展报告的比例仅占40%。在2017年，仅仅5年后，40大矿企根据全球报告倡议组织标准发布可持续发展报告的比例达到了90%。如今，仅进行披露显然不够。为了获取利益相关方的信任，40大矿企必须设定可持续发展目标，并展示其实现进度。25家家位列全球矿企40强的公司在最新可持续发展报告中披露了去碳化目标。资料来源：普华永道分析300第二章关键矿产:再现有形之手，重塑市场格局关键矿产的时代已然来临，矿业企业在迎来机遇的同时，也存在供不应求的甜蜜负担。政府开始保障铜、锂和其他关键矿产资源供应，行业竞争格局随之改变。现在，矿业企业必须适应一套全新的行业发展规则。14我们在去年的报告中特别指出，关键矿产需求崛起，将定义矿业的未来。十二个月过去了，随着各国政府意识到这些矿产对清洁能源和国防的重要性，关键矿产所获的关注只增不减。地缘政治的不确定性令局面变得更加纷繁复杂，催生资源从何而来的疑虑。为此，各国政府迅速采取行动，通过结成联盟、制定政策和法律以及提供资金，以保障关键矿产供应。这些举措重塑了行业格局，加剧了竞争和风险。三类政府举措联盟和协议联盟和协议政策和法规政策和法规资金资助资金资助关键矿产政府间战略合作或贸易协议保护、保障和发展关键矿产及其供应链的法律法规或政策针对关键矿产及其供应链投资项目的政府直接资助和政府支持基金联盟和协议联盟和协议过去十二个月间，越来越多的政府通过加强战略联盟或签订新的贸易协议来保障关键矿产资源供应。大多数协议才刚刚签订，其影响还不明显，但绝不容小觑。重构现有的供应链需要大量新的资本，可能导致供应链中断和价格波动。15关键矿产:再现有形之手，重塑市场格局与关键矿产相关的重要协议矿 产 安 全 伙 伴 关 系矿 产 安 全 伙 伴 关 系（MineralsSecurity Partnership,MSP）2022年年6月公布月公布澳大利亚和印度关键矿产合作澳大利亚和印度关键矿产合作协议协议2022年年6月公布月公布美国和日本关键矿产协议美国和日本关键矿产协议2023年年3月公布月公布矿产安全伙伴关系由美国政府牵头，旨在刺激政府和私营部门的矿产投资。合作政府包括澳大利亚、加拿大、芬兰、法国、德国、日本、韩国、瑞典、英国、美国和欧盟。澳大利亚与印度政府希望加强关键矿产资产和供应链方面的合作。该协议主要针对电池矿产（锂、镍、钴、石墨和锰），旨在帮助日本汽车制造商和关键矿产加工企业获取美国2022年通胀削减法案提出的补贴。政策和法规政策和法规近年来，许多国家通过立法规范关键矿产的生产、加工和制造。加拿大修订关键矿产战略（2022年12月）；欧盟发布关键原材料法案（2023年3月）；英国修订关键矿产战略（2023年3月）；澳大利亚也将于2023年修订现有战略。但其中最重要的无疑是美国通胀削减法案，是美国史上最重大的气候相关法案。美国通胀削减法案将动用约3,700亿美元，为新能源行业和供应链提供资金和税收抵免，显著提升了投向关键矿产的公共资金。（为补充通胀削减法案，美国还制定了其他法律和政策，如芯片和科学法案和“美国制造”标签法规。）通胀削减法案为大型矿业企业带来了广阔的机遇。即使矿业企业无法将矿井搬去美国，他们也可通过变更运营流程、投资计划、预购协议、加工路线和人员安排，获取法案提供的补贴。16关键矿产:再现有形之手，重塑市场格局美国政府针对关键矿产的相关举措贷款贷款生产税收抵免生产税收抵免采矿业补贴采矿业补贴通过通胀削减法案，能源部贷款担保计划额外为包括关键矿产采掘和加工项目在内的创新清洁能源项目提供400亿美元贷款，以加快部署。通胀削减法案就因在美国境内开采和生产关键矿产而发生的生产成本提供10%的年度税收抵免优惠。通胀削减法案为美国境内开采和加工关键矿产的项目设立5亿美元激励基金。其他举措还包括建立关键矿产储备，这亦与国防生产法案的要求相呼应。电动汽车税收抵减电动汽车税收抵减研发补贴研发补贴制造业补贴制造业补贴通胀削减法案为在美国境内进行总装和向美国或美国关键贸易伙伴采购电池组件的电动汽车制造商提供税收抵免。芯片和科学法案为关键矿产前沿开采策略和技术研究项目提供补贴。两党基础设施建设法案将拨款86亿美元，用于支持清洁能源技术供应链生产和人才培养。资金资助资金资助另外，政府设立基金投资关键矿产项目和供应链也成为了最近的趋势。例如，出口信贷机构澳大利亚出口融资局（Export Finance Australia）设立关键矿产基金，以弥补关键矿产项目的民间资金短缺。2022年，该机构同意向澳大利亚矿业企业Iluka Resources贷款10.5亿美元，用于在西澳大利亚州建造一座综合稀土精炼厂。澳大利亚政府还从资金规模达150亿美元的国家重建基金中拨款帮助关键矿产企业在国内建设加工、精炼或生产能力。美国政府也在大力资助关键矿产项目。例如，美国能源部贷款计划办公室向美国电池回收商Redwood Materials提供了20亿美元的有条件贷款，用于在内华达州建造一座电池材料回收厂；向美国矿业企业loneer提供7亿美元的有条件贷款，用于在内达华州建设Rhyolite Ridge锂和硼项目；向Syrah Resources提供1.02亿美元的贷款，用于在路易斯安那州建设石墨加工厂。对矿业企业的影响对矿业企业的影响这些政府举措正在快速改变关键矿产企业乃至整个矿业的竞争格局，主要体现在以下五个方面。矿业企业必须立即着手调整，以保持市场竞争力。17关键矿产:再现有形之手，重塑市场格局1.市场对关键矿产的需求增加市场对关键矿产的需求增加。在某些关键矿产资源紧张的国家，为了确保供应，政府纷纷出面购买关键矿产。对于传统能源体系中所必需的材料，许多国家已经提出了战略储备的概念，例如美国的战略石油储备和铀储备。考虑到未来对关键矿产的潜在需求，各国政府亦可能寻求建立关键矿产战略储备，这一点从欧盟和印度政府支持的采购活动中可见一斑。涉及关键矿产供应的政府动向欧盟欧盟印度印度欧盟颁布了关键原材料法案，提出建立关键矿产集中采购组织。该法案初步提出针对关键矿产在欧盟集团内部汇总需求并建立采购体系。印度矿业部成立了合资企业Khanij Bidesh India Ltd.（KABIL），以确保关键矿产的供应能够满足印度国内经济发展需求。KABIL一直积极寻找机会与卖家签订预购协议，目前已经与阿根廷和澳大利亚签署了采购优质关键矿产的协议。2.融资环境不断变化融资环境不断变化。由于政府可以更低的利率获得贷款，即使信用评级最高的私营企业，融资成本相较公共部门也会更高。有政府背景支持的基金对名义（或与通货膨胀关联的）投资回报率的要求往往低于矿业企业或其股东的预期回报。各国政府纷纷为关键矿产和供应链项目提供融资资金，矿业企业可能需要降低目标回报率才具备竞争力。3.投资风险增高投资风险增高。当前各国政府逐步加大对关键原材料市场的干预，具体表现为出口限制甚至是资源国家主义。这是整体趋势的缩影：经济合作与发展组织（OECD）成员国对工业原材料的出口限制在过去的十年内加大了五倍。但在关键矿产领域，政府的身影已经随处可见。未来政府干预存在不确定性，矿业企业很可能需要重新评估可能影响投资和交易活动的国家或地区风险状况。加拿大和智利近期的情况突显了企业可能面临的风险。2022年，加拿大政府宣布限制外国国有企业在加拿大关键矿产领域的投资活动，并出台了交易是否对加拿大“利大于弊”的评估标准。加政府还强制要求部分外国国有企业剥离其关键矿产资产。此外，今年4月智利宣布拟将其锂产业国有化。鉴于智利是世界第二大锂生产国，锂储量居全球之首，拟定的干预措施可能会影响全球的锂供应。智利还规定，所有私营锂矿企业都必须与政府合作，否则不得开采锂矿。关键矿产:再现有形之手，重塑市场格局4.竞争加剧竞争加剧。在过去一年中，越来越多的原始设备制造商（OEM）和终端用户通过合资、合伙和预购协议形式与采矿企业和加工企业建立合作伙伴关系，希望以此确保关键矿产的供应。在国家政策的激励下，预计原始设备制造商将加大对采矿和加工资产的直接投资，与矿业企业争夺具备增长潜力的资产并寻求并购机会。总体而言，上述趋势表明关键矿产市场的重心由买方转移到卖方。跨界合作：原始设备制造商和矿业企业梅赛德斯奔驰在加拿大开设了原材料办事处，负责管理采购事务，并与加拿大政府签署了一项电池材料合作协议。与大众一样，梅赛德斯奔驰也表示计划在必要时直接投资采矿业务，以此确保资源供应。LG新能源宣布将携手中国四川雅化实业集团，在摩洛哥建厂生产氢氧化锂。由于摩洛哥与美国和欧盟签订了自由贸易协议，LG新能源希望能够同时满足美国通胀削减法案和欧盟关键原材料法案的合规要求。大众集团计划在加拿大建造其在北美的第一家电池厂，并与当地的矿业企业建立了合作伙伴关系，以此确保原材料的供应。大众集团技术首 席 执 行 官 ThomasSchmall表示：“原材料的瓶颈在于采矿能力，这正是我们需要直接投资采矿业务的原因。”通 用 汽 车 向 LithiumAmericas Corp.发起6.5亿美元的股权投资，此举加快了Thacker Pass锂矿项目的进展。目前为止，该项目是美国最大的锂供应源，建成后预计每年能够满足近100万辆电动汽车的生产需求。5.环境标准提高环境标准提高。美国和欧盟等主要市场在制定气候政策时应当加大力度激励企业去碳化。到目前为止，几乎没有证据表明，矿产买家愿意为碳排放量相对较低或净零排放的产品支付“绿色溢价”。但各国政府已经开始通过立法推出新的经济激励和处罚措施，促使矿业企业实现减碳目标或环境、社会及治理（ESG）目标。例如，欧盟推出了碳边界调节机制，对铝、铁和钢等碳密集型商品进口征收关税。在这种法律框架下，如果企业想要在特定市场上竞争，则必须达到相应的碳标准。如下文所述，技术进步为矿业企业实现远大的气候目标提供了更多选择。18矿业企业在提高关键矿产产量、支持能源转型的同时，也深知必须减少碳排放才能规避市场壁垒、罚款和失去社会许可等风险。但去碳化也能够为矿业企业创造价值。通过加快去碳步伐并将其延伸到上下游供应链，能够降低成本、发现合作机会并获得有利的融资条件。由于许多采矿业务都处于炎热、干燥、偏远的环境中，矿业企业领导者深知气候变化可能对其产生巨大压力。根据普华永道第26期全球首席执行官（CEO）年度调查，有35%矿业企业CEO表示，公司在未来五年内面临的气候风险极高。同样显而易见的是，按照目前的作业方法，采矿和金属生产会产生大量的碳排放。同时，企业领导者认识到采矿业能够为可再生能源技术和气候技术提供原材料，因此在能源转型中发挥着关键作用。国际能源机构（IEA）认为，要实现全球减排目标将还需要更多的矿产品：生产风力涡轮机需要更多的钢材，生产输电线缆和电气元件需要更多的铜，生产电池需要更多的锂，生产电子产品需要更多的稀土材料。因此，矿业企业当下的两大要务为：提高常规和关键矿产品的产量，同时推动采掘、精炼和生产过程去碳化。当前企业已经开始行动。凭借现有技术和方法已经可以使相当大比例的采掘、加工和生产活动实现去碳化。更加可喜的是，这些技术和方法还可以向整个采矿和金属生产价值链推广，进一步降低成本、推动价值创造。去碳化方案去碳化方案根据GlobalData的数据，全球4%至7%的温室气体排放来自采矿活动。矿产和金属生产进一步将排放量大幅推高；例如，钢材制造排放量占全球排放量的7%左右，铝材制造约占2%。当前采矿企业和加工企业可以使用一系列减排技术和方法推进去碳化。其中最具成本效益的方案为直接电气化，可提升效率和采用可再生能源，其次是采用氢能，支持无法电气化的应用。以下示例说明了企业对各种方案的使用情况。35%的矿业企业CEO表示公司在未来五年内面临的气候风险极高。资料来源：普华永道第26期全球CEO年度调查19第三章去碳化：发现全新机遇，创造多元价值去碳化：发现全新机遇，创造多元价值提高效率提高效率。南非的Sibanye-Stillwater矿场通过优化风扇转速和空气循环控制，将通风系统的能耗降低了62%。力拓（Rio Tinto）在西澳大利亚的Gudai-Darri矿场引进了无人驾驶车辆，在降低成本和燃料消耗的同时，产出增加了15%至20%。采用可再生能源采用可再生能源。矿业企业的能源成本居高不下，但随着太阳能和风电的成本下降，采用可再生能源不仅是最可靠的去碳方法之一，同时还能够降低能源成本。由于矿场的地理位置通常较为偏远，安装可再生能源设施也有助于提高能源安全。例如，智利铜矿企业Codelco采用太阳能后二氧化碳排放量减少15,000吨，每年节省的成本达200万美元。由于电池和电解器的成本持续下降，预计近期矿业企业会加速采用可再生能源和氢能。氢动力运输氢动力运输。英美资源（Anglo American）在南非的Mogalakwena矿场已开始使用氢动力卡车，每年每辆车的二氧化碳排放量可减少逾2,000吨。通过更换柴油卡车并使用现场生产的氢能，该矿场有望大幅降低直接排放。新技术和新方法助力采掘、加工和精炼流程去碳化碳强度：当前状况未来预期钢铁锌精铜碳酸锂1类镍铝0123456789101112每吨原材料的二氧化碳当量（吨）资料来源：国际能源署、普华永道分析20去碳化：发现全新机遇，创造多元价值氢能炼钢氢能炼钢。铁矿的标准加工方法依赖煤炭或其他化石燃料，会产生大量的二氧化碳气体排放。瑞典正在测试一项新技术，即利用直接还原法炼铁，使用氢气作为还原剂，让生产每吨铁所产生的二氧化碳排放量减少60%至90%。全面应用该技术，可帮助瑞典将二氧化碳排放总量减少10%。位于印度的钢铁生产商Saarloha曾于2022年12月使用该技术生产该国首款商用低碳钢，大幅减少了精炼过程中的碳排放量，相较于使用传统方法，减排幅度高达80%。21与加工企业建立合作伙伴关系与加工企业建立合作伙伴关系通过与加工企业合作，采矿企业可以分散项目风险、实现规模效应，同时，保证从矿场到产成品的质量控制。上述氢能炼钢方法便是这类合作伙伴关系的一个例子。矿业企业LKAB、钢铁生产商SSAB和电力公司Vattenfall联合创立了一个名为Hybrit的合作项目，为汽车主机厂沃尔沃生产绿色钢。该项目涵盖价值链的所有环节，预计将于2026年实现非化石钢的工业规模生产。另一个例子是力拓位于冰岛的ISAL铝冶炼厂。通过与当地电力公司Landsvirkjun合作，该工厂100%采用可再生电力，每年可生产202,000吨铝，是世界上碳排放最低的工厂之一。这类合作不仅有助于采矿和金属企业实现其各自的排放目标，还可助其提高定价。例如，标普全球普氏的绿色铝指数表明，低碳金属的价格高于常规生产的金属。对于40大矿企而言，世界各地均有类似的发展机会。例如，赞比亚共和国和刚果民主共和国拟合作成立电池委员会，利用水电生产低碳钴。领先企业现将对这些机会进行仔细评估，因为生产周期可能很长，而竞争也在日益加剧。绿色金融在融资方面，能源转型为大型矿业企业带来了诸多机遇，同时也令其面临多重风险。能源转型带来的不利影响体现在，随着投资方剥离化石燃料资产，矿业企业可能难以从传统渠道获取资金。而利好的一面在于，可持续发展挂钩债券规模不断攀升、其他融资机制也正蓬勃发展，为矿业企业提供了新的、价格诱人的融资渠道。在全球范围内，绿色债券的规模从2017年的约1,500亿美元增长至2022年的4,500亿美元，预计将于2023年进一步增长30%。2021年，纽蒙特（Newmont）发行了10亿美元的可持续发展挂钩债券；2022年，英美资源发行了7.45亿欧元（7.41亿美元）的可持续发展挂钩债券。多边组织也正参与其中。2019年，世界银行启动了气候智慧型矿业基金，致力于推动可持续矿业实践。在40大矿企为满足全球未来矿产需求而努力去碳和增产能之际，可持续资本可以帮助他们满足融资需求。2022年绿色债券发行规模达4,500亿美元资料来源：标普全球去碳化：发现全新机遇，创造多元价值22把握去碳化机遇把握去碳化机遇随着矿业企业高管勇面重大挑战、把握重要机遇，去碳化经济将在未来几十年影响采矿业的商业决策。为创造价值，领先企业开始将去碳化战略着力于节约成本和开辟新终端市场。根据我们的经验，这类战略的基本要素包括：未来未来5年年确立与传达公司可控排放（范围1和范围2）的减排目标，并与客户和供应商合作以减少范围3排放。在矿场实施成熟的可再生能源技术，并试行新的低碳处理解决方案。评价与客户的减排合作伙伴关系，并开始让客户参与减排实践。2035年以后年以后推广新的采矿作业以及低碳精炼工艺。委托位于同一地区的综合采矿厂和精炼厂代工。将可再生能源应用于电力和运输设备，并逐步淘汰剩余的化石燃料驱动设备。2035年年与加工企业合作，努力减少下游价值链排放（例如，利用可再生能源生产低碳铝，或利用氢能减少炼钢过程中铁矿的使用量）。在矿场推广可再生技术。23第四章财务分析：前路未卜，拨云见日2022年，40大矿企再次取得了优异的财务业绩。这些公司的收入仍居高位，与2021年的高点相当，其市值增长2%，投资收益率超过了标普500等基准收益。然而，商品价格疲软和运营成本上升对现金流和利润率带来了不利影响。面对持续的经济不确定性，大型矿业企业应当考虑利用其强劲的资产负债表，把握日益增长的需求所带来的发展机遇。2022年，40大矿企的收入总额为7,110亿美元，这一数字与去年的营收业绩大体一致。然而，不同矿业商品的收入占比已发生变化。自2010年以来，煤炭在40大矿企收入总额中的占比首次位居第一，从23%上升至28%。这一增长主要是受价格影响，在某些情况下，本年度的平均现货价格翻了一番。铜收入与以前大致持平，销售量的增加抵消了价格轻微下跌带来的影响。受经济不确定性和中国各地新冠疫情管控措施的影响，全球钢铁需求下降，铁矿销量减少、价格降低。黄金价格相对稳定，但黄金收入有所下降，其原因在于40大矿企中黄金公司的数量有所减少。除铜以外的关键矿产在40大矿企收入中占比很小，虽产量有所增加，但价格持续波动。40大矿企：2022年财务状况概览收入收入(包括贸易)7,110亿美元亿美元较2021年下降下降1%息税前利润率息税前利润率29%较2021年下降下降3个百分点个百分点市值市值1.2万亿美元万亿美元较2021年增长2%财务分析：前路未卜，拨云见日注：2023年的数据为预测数据。资料来源：企业年报、标普Capital IQ、普华永道分析收入结构持续变化40大矿企：各类商品在收入中的占比30%铜铜煤炭煤炭20%10%铁矿铁矿其他其他黄金黄金其他关键其他关键矿产矿产0%2021年2022年2023年（预测）如普华永道2022年全球矿业报告所预测的那样，成本上升对40大矿企的财务表现产生了负面影响。经营费用同比增长6%，收入略有下滑，息税前利润率从32%降至29%。如果不是交易收入有所增加，经营业绩将更为糟糕。尽管如此，资产负债表总体维持强劲表现。集团的净债务保持在低水平，金额为930亿美元（低于2021年的1,040亿美元），营运资本和净资产为正数。鉴于40大矿企的债务极少，基本不受2022年的加息影响，仅借款成本略有增加。成本上升对业绩产生负面影响40大矿企：财务业绩收入息税前利润资本支出已付股息收入（单位：十亿美元）资本支出、息税前利润、已付股息（单位：十亿美元）1,00080060040020030024018012060002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年（预测）注：2023年的数据为预测数据。资料来源：企业年报、标普Capital IQ、普华永道分析24财务分析：前路未卜，拨云见日40大矿企：利润表摘录（单位：十亿美元）变动比例变动比例%2023年年（预测）（预测）2022年年2021年年2022-23年年（预测）（预测）2021-22年年收入（不包括交易收入）648711719-9%-1%交易收入2382322062%13%经营费用(642)(670)(633)-4%6%息税前利润息税前利润245274292-11%-6%折旧及摊销(52)(49)(52)4%-5%减值转回/（费用）(9)(9)(6)0%48%净财务成本(7)(5)(7)42%-33%税前利润税前利润177211226-16%-7%所得税费用(54)(57)(67)-6%-14%净利润净利润123153159-20%-4%盈利指标盈利指标息税前利润率28%29%32%净利率14%16%17%已动用资本回报率（ROCE）17%21%21%净资产收益率（ROE）19%24%26%注：分部间收入已自交易收入金额中扣除。由于按四舍五入取整，合计金额可能不等于各项金额的加总数。资料来源：企业年报、标普CapitalIQ、普华永道分析25财务分析：前路未卜，拨云见日40大矿企：利润表摘录（单位：十亿美元）注：由于按四舍五入取整，合计金额可能不等于各项金额的加总数。资料来源：企业年报、标普CapitalIQ、普华永道分析2022年年2021年年变动比例变动比例%流动资产流动资产现金141156-9%存货98980%应收账款534519%其他947132%流动资产合计流动资产合计3863704%非流动资产非流动资产物业、厂房及设备6766474%商誉及无形资产78737%准予的投资及贷款78762%其他6869-1%非流动资产合计非流动资产合计8998654%资产总计资产总计1,2861,2354%流动负债流动负债应付账款958216%借款4549-8%短期租赁负债220%未实现收入12116%其他8390-8%流动负债合计流动负债合计2382342%非流动负债非流动负债借款189211-10%长期租赁负债12120%环境准备金68663%未实现收入131114%其他978613%非流动负债合计非流动负债合计378386-2%负债合计负债合计616620-1%净资产净资产6706149%股东权益总计股东权益总计6706149%26财务分析：前路未卜，拨云见日煤炭持续发热煤炭持续发热，助推能源转型助推能源转型2022年，面对全球能源危机，各国政府选择增加燃煤发电量，煤炭在40大矿企收入中的占比超过了其他矿业商品。国际能源署（IEA）称，燃煤发电在2022年有所增加，这表明尽管政府和企业承诺减少碳排放，但全球可能难以实现稳步减少煤炭使用。为实现巴黎协定签署方设定的减排目标，许多国家已宣布将减少对所有化石燃料的使用，包括动力煤。然而，国际能源署预测各国的减少幅度将不尽相同。随着全球可再生能源发电量增长，预计全球燃煤发电量在2023年至2025年期间将趋于平稳，亚太地区的燃煤发电量将有所增加，而美洲地区的燃煤发电量将有所减少，欧洲则将使用可再生能源逐步取代燃煤发电。这意味着动力煤的需求将持续，直至替代能源能够可靠地接入全球能源网。冶金煤也将继续作为钢铁和水泥生产的主要能源，直至合适的替代能源大规模投入使用。政府和企业很可能将继续在环境保护与能源安全之间寻求平衡。2022年的市场动态表明，各国迈向零碳的步伐各不相同，煤矿企业在满足能源需求方面仍可发挥一定作用。大力勘探大力勘探，蓄势发展蓄势发展在矿产和金属需求激增的背景下，40大矿企的勘探支出创下自2013年以来的新高。2022年，黄金在全球范围内的勘探支出高居榜首，铜、锂、钴等关键矿产的勘查支出也出现了显著增长。关键矿产预计将面临供应短缺，持续投资勘查矿藏对于推进能源转型至关重要。大型矿业企业的勘探支出占全球总勘探支出的绝大部分，我们预计，鉴于后起之秀在要求严苛的资本市场中难以获得融资，这一趋势将持续至2023年。此背景下，对矿业企业而言，满足政府补贴条件将变得更为重要。我们预计，到2023年，随着收益疲软，总勘探支出将有所减少。虽然勘探预算减少可能加剧关键矿产短缺情形，但随着矿业企业努力满足日益增长的需求，长期来看，勘探支出应会有所增长。27财务分析：前路未卜，拨云见日资料来源：企业年报、标普Capital IQ、普华永道分析日益重视矿藏勘查三大关键商品的勘探支出（单位：百万美元）铜铜4,0003,0002,0001,00002014年 2016年 2018年 2020年 2022年钴钴1201008060402002014年 2016年 2018年 2020年 2022年锂锂50040030020010002014年 2016年 2018年 2020年 2022年未来一年未来一年，喜忧并存喜忧并存2023年40大矿企的发展前景喜忧参半。许多关键矿业商品的价格预计逐渐走软，因此，我们预计收入将下跌9%。煤炭收入预计将回落至少20%，很可能不再是行业明年的主要收入来源，这可能导致40大矿企的名单发生变化。我们预计，2022年的成本上升趋势将在2023年趋于平稳，更低的运输和燃料成本抵消了部分通货膨胀压力。我们预测成本增加和收入减少将导致息税前利润率下降，从2022年的29%降低至2023年的28%，并导致净现金流量为负。在严峻的经济形势下，我们预计，总资本支出将有所下降，但关键矿产和去碳化支出可能增加。股息支付预计仍将处于高位，但较2022年水平将有所下降。为确保长期韧性发展，40大矿企应关注不断变化的趋势并积极应对，即使当趋势变化导致支出减少时也应如此。持续的自由现金流和强劲的资产负债表让矿业企业能够审时度势，充分把握新机遇。28财务分析：前路未卜，拨云见日40大矿企：利润表摘录（单位：十亿美元）变动比例变动比例%2023年年（预测）（预测）2022年年2021年年2022-23年年（预测）（预测）2021-22年年净经营现金流157180225-13%-20%购买固定资产(PP&E)(75)(75)(72)0%4%自由现金流自由现金流82105153-22%-31%已付股息(66)(74)(85)-11%-13%股份回购(9)(10)(11)-10%-9%总股东收益总股东收益72157-67%-63%偿还债务净额(7)(6)(7)17%-14%其他(10)(34)(16)-71%113%净现金流净现金流(10)(19)3447%-156%注：由于按四舍五入取整，合计金额可能不等于各项金额的加总数。资料来源：企业年报、标普CapitalIQ、普华永道分析2930第五章交易：争夺关键矿产，赢得发展先机在2022年的交易活动中，关键矿产交易占据了主导地位，大小矿业企业都在竞相重新定位以推进能源转型，针对关键矿产资产的竞争十分激烈。随着机会减少，领先企业亟须采取措施，获取能够推动公司未来增长的资产。资料来源：企业年报、标普Capital IQ、普华永道分析关键矿产交易激增40大矿企：并购活动黄金关键矿产其他3%所有其他矿产15%27%10080604020066%铜85%70%34%2021年2022年尽管相较2021年，2022年40大矿企的并购活动的总值保持稳定，但这些交易的构成发生了重大变化。与2021年相比，关键矿产交易价值激增151%，占2022年总交易价值的66%。另一方面，黄金交易下跌50%，标志着贵金属在过去几年并购活动中主导地位的终结。铜是本年度的热门商品，在所有关键矿产交易中占比高达85%，占40大矿企并购活动的56%。作为实现电气化及发展可再生能源所需的关键金属，未来几年，铜的需求量仍将居高不下。40大矿企大手笔交易大矿企大手笔交易，或将重塑矿业格局或将重塑矿业格局由于对关键矿产商品的需求旺盛，加之新矿投产所需时间较长，拥有关键矿产业务的公司已成为收购目标，这一点不足为奇。过去几年，40大矿企之间出现了几种关键矿产交易趋势。第一种趋势是，矿企偏好完全所有权（而非合资经营）。例如，力拓于2022年12月全面收购了位于加拿大的绿松石山资源（Turquoise HillResources）。第二种趋势是，随着40大矿企中的龙头企业寻求在现有投资组合中释放价值，收购战略资产，实现高效运营并提高企业韧性，其对转型交易的兴趣日益浓厚。例如，嘉能可（Glencore）提出以逾220亿美元收购泰克资源（Teck Resources）的要约，计划合并相关业务，再成立两家新矿业公司，一家专注于基本金属，另一家则重点经营煤炭和碳钢材料。这一可能重塑矿业格局的要约已被拒绝。另一个例子是，淡水河谷（Vale）试图在剥离其整个基本金属业务单元之前，出售其基本金属业务的10%股权。尽管这些交易并不总能如期达成，同时还面临政府审查，以及投资者和其他利益相关方的密切关注，但从这些交易可以看出，40大矿企正在寻求自我重塑。40大矿企：2022年关键矿产交易64亿美元亿美元必和必拓（BHP）对奥兹矿业（Oz Minerals）的收购无疑是一项重大交易，可进一步巩固其在铜镍领 域 的 地 位。该 交 易 涉 及 收 购 奥 兹 矿 业 的Carapateena铜矿（位于必和必拓的奥林匹克坝（Olympic Dam）铜矿附近）和西马斯格雷夫镍项目（位于西澳大利亚）。33亿美元亿美元力拓收购了绿松石山资源的所有股权，这让其在处于扩张期的蒙古奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜矿的持股比例达到了66%。奥尤陶勒盖预计将成为全球第四大铜矿，预计每年产量高达50万吨。交易：争夺关键矿产，赢得发展先机31交易：争夺关键矿产，赢得发展先机百花齐放百花齐放，竞相角逐竞相角逐尽管40大矿企的交易占2022年所有关键矿产交易价值的一半以上，其他矿业企业也在积极采取措施，重塑其投资组合，以期未来发展。非40大矿企的重大交易包括：伦丁矿业（Lundin）斥资9.5亿美元收购位于智利的Caserones铜矿51%的控制权；雅保（Albemarle）以逾30亿美元向拥有全球最大、纯度最高的锂矿床之一的Liontown Resources发起收购要约；锂生产商Allkem和Livent近期宣布合并，该交易创造了一家价值106亿美元的企业，一跃成为全球第三大锂生产商。矿业企业并非争夺关键矿产的唯一参与者。主权财富基金和养老金计划对关键矿产公司的兴趣日益浓厚。如上文所述，原始设备制造商（OEM），特别是汽车主机厂，不断与矿业企业建立战略合作伙伴关系。黄金矿企持续合并黄金矿企持续合并，聚力发展聚力发展尽管黄金矿企并购交易总值在2021年至2022年期间有所下降，但该领域仍然交易活跃。最大一笔交易价值高达48亿美元，阿格尼克伊格尔矿业（Agnico EagleMines）和泛美白银（Pan American Silver）完成了对亚马纳黄金（Yamana Gold）的收购。该交易始于2022年5月，历经漫长的过程，于2023年3月完成。亚马纳黄金（Yamana Gold）向原定买方金田（Gold Fields）支付了高达3亿美元的终止费。该交易将显著