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指数基金引发商品市场变局
2004年4月，大豆市场在延续两年的牛市行情之后，对于北半球新作物年度供应充盈的预期压制价格见顶下跌；2004年10月，精铜市场遭遇九年以来最大单日跌幅，3000美元历史天价区的超强地心引力依然存在；2004年11月，中航油逆势做空原油期权巨亏5.5亿美元宣布破产，原油市场似乎失去了狩猎的目标直线下挫；而包括镍和玉米等商品也是或早或晚的与价格顶部远离，各品种持仓不断萎缩，轰轰烈烈的商品牛市已有偃旗息鼓的味道，似乎所有的一切都在按30年以来固有的牛熊交替、熊牛交替节奏运行，虽时间跨度有所不同但大体形态相似，虽然其中也有不和谐的因素--与前几次牛市行情相反，在价格的高峰过后，美元仍然呈现绵绵跌势—却并没有被市场过分倚重而只是作为次要因素看待。但2005年伊始，商品市场好似起了化学反应，以原油市场为肇始，各商品价格大幅攀升，持仓量不断增加，而市场中谈论最多的，就是指数基金等新型基金的大举买入，对于供需基本面的分析已经等同甚至让位于资金的造势力量，而这种造势力量以美元贬值为依托，大有愈演愈烈之势，可以不夸张的说，商品市场迎来了一场指数基金革命。

一、 指数基金成为市场新晋力量
在商品市场进行交易的基金，我们可以把它们划分为三个类别：技术型的 CTA（商品交易顾问）基金；对冲基金；指数基金。CTA（商品交易顾问）基金是始终活跃在商品市场的技术性基金，其目前规模在1000亿美元左右，以追涨杀跌为己任，擅长波段炒作；对冲基金在2004年异军突起，其管理的总资产达到8500亿美元，擅长中长期操作，对于商品市场的第一轮上涨有很好的把握，但在随后出现的大幅震荡行情中表现不算理想。这两者可以定义为“趋势领导者”或称为“热钱”,，他们的投资或投机有一个可以变的时间框架. 他们有较快的预期能力，更能应对市场方向的变化，在这一点上他们的能力远胜过现货贸易商.

下面所要着重提到的就是第三种基金--指数基金。其对于各种金融市场指数进行投资，CRB指数以及高盛商品指数是其在商品市场中投资的主要方向，包括共同基金，退休基金以及保险基金等传统金融市场基金都在进行指数交易，这些新参与的基金可能定义为 "趋势跟随者" 或"冷钱". 他们寻求追随商品价格指数的一种策略 (这些投资策略所建立的头寸的时间跨度平均为二年), 为了致力于资产投资的多样化. 他们的资金运作较慢，对市场采取长期的看法 (一些提供给他们的产品有5年的成熟过程). 目前共同基金在商品中的资金量已经从2002年初的1.5亿美元上升至约66亿美元. 此外，参与交易的还有退休基金, 一支新的但是长期的商品指数的投资者, 其涉足商品的资金量从2002年初的100亿美元上升至450亿美元.而在近期的商品市场飙升走势中，我们已经真真切切的感受到了指数基金的造势力量。

二、 指数基金投资商品期货的目的
作为商品市场的新参与者，指数基金已经使得商品市场投资规模更为巨大，市场发生了前所未有的变化.这里面美元持续贬值导致通货膨胀是市场发生质变的内在原因，而投资组合多样化的日趋必要成为指数基金大举介入商品市场的直接原因.

1、 美元持续贬值导致以美元定价的商品价格重新定位
美国的经常项目赤字2004年年底升至创纪录的6177亿美元，占国内生产总值的6％，而财政赤字2004年年底达到创纪录的近4500亿美元，占国内生产总值的4.5％.从美国政府方面来说，美元贬值会增强美国产品的国际竞争力，促进美国产品的出口，从而减少其贸易逆差。同时美联储2002年以来连续13次降息，虽然近期几次升息，但仍然为2.5%的低水平，与其他国家利率相比偏低，对于海外投资缺乏吸引力，海外投资不断流出，也使得客观上美元的竞争力日益降低，两种合力推动美元持续贬值，并为以美元定价的商品价格特别是原材料价格提供了重新定位的空间，实质上即为通货膨胀产生。

 2、商品作为指数基金非相关资产组合的优越性
一个资产类只有满足两个条件，机构投资者才会考虑将其纳入自己的投资组合：第一是该资产类可以增加组合的期望效用，即增加组合的风险调整后收益。另外一个准则是该资产类有其他资产类不能复制的收益。商品市场吸引诸多机构投资者踊跃进入，是因为商品投资有着不可替代的优势。

商品市场的独特优势之一：提供组合多样化 
既然美元持续下跌，为什么指数基金不干脆只做空美元？要知道对于规模庞大的养老基金和共同基金而言，目前的商品市场投资只占到其5%左右的投资份额，同时其在汇率市场同样也有相应的投资。这里就存在着一个投资组合多样化的概念。机构投资者采用股票多样化只能够降低股票市场的非系统风险，但是在系统风险高企的情况下，必须通过其他类型资产的收益才能消除，股票价格指数、债券价格指数、商品价格指数三者关系趋于不相关，尤其是商品价格指数与前二者关系非常微小。一些经济事件可以妨碍股票和债券的走势，但对商品价格提供强大支持，投资商品可以提供多样化的收益。商品市场可以比股票市场更能作为经济的领先指标提供组合策略，并且商品市场的充分多样性使得其本身的诸商品间的相关性也很小。不同微观经济因素对不同商品有不同的作用。

优势之二：具有特有的获利机会 
投资商品期货期权可以获得三方面收益，价差收益，展期收益（商品期货滚动持有存在换期获利机会），抵押品收益（由于保证金机制，假定非保证金部分的价值投资于国债可以获得无风险收益）。而在目前，指数基金对于不同商品品种的投资策略也不尽相同：对于已经从高位大幅回落，相对来说较为“便宜”的商品，如大豆，玉米等农产品，指数基金采取更为主动的投资策略，大举买入试图依托美元贬值获得商品的通货膨胀价差收益，而对于已经处于高位的能源及金属商品，指数基金则采取的是被动投资策略，买入较远期合约不动等待换月，其所看重的是由于牛市基差（近月合约高远月合约低）而带来的展期收益。

对于指数基金的后一种策略，为近期铜市的独特走势特点作出了较为合理的解释，那就是为什么在价格达到历史高点的时候，现货/3个月升水却始终徘徊在200美元之下，远没有历史牛市行情中高达500美元的现货升水那样激情澎湃，当然我们也可以因此而认为现货升水逡巡不前是因为还将有远远超出我们想象的高价位出现，但更为实际和合理的解释，则是因为指数基金的大举介入所造成了特点变化，它们买入远期合约，不是以炒作现货紧张为主要目的，不是行情的推动者，而是依靠现货/3个月升水，不断移仓获得展期收益。

指数基金作为商品市场新兴而重要的力量在近期所起到的巨大作用，不仅在国内市场，就是在国外市场也是一个新兴的课题。目前CFTC公布的交易商分类报告中可以对非商业机构进行分类，不过要想从中进一步划分投机基金和指数基金非常困难。而且由于指数基金与CTA（商品交易顾问）基金和对冲基金投资市场以及获得利润方式的不同，CBOT甚至准备将指数基金的持仓在交易商分类报告中划分到商业机构而不是非商业机构一边。无论如何，商品市场的格局已经发生了沧桑巨变，指数基金已经并且还将在商品市场烙上自己的烙印，我们正在经历前人所未经历的，只有搭上通货膨胀的快车，才能到达财富的目的地。