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发展现状

百货行业研究报告

中国百货行业辗转进入转型发展期
中国百货商场发展百余年，几经起落进入转型发展期
及营品类相对较少：价格统一： 商场熄铁数千或超过1万平方米: 功能为购物、体闰结合体.
两场规模增长迅速1991至1995年.
百货店数量增速560、：利泗率提升 至10、左右：商品由生活必需品转 向高档消费品。
销售规模和利洌率下滑，1997年 全国百强百货店利泗率陕至
2. 74S：涌现闱店风潮。
2003年以后.各大百货公司相 继发展连锁是营,百货发展同 暖：2007年以后，联营模式遭 遇天花板，百货商场寻求转变: 2013年百货020模式兴起。

萌芽期
1900-1949
高速发展期
1950-1995
低潮期
1996-2002
转型发展期
2003年以后

代表企业：秋林公司、先施百货、
上海永安公司
及营彩式：自若
盈利模式：亲信差价
经营形式：自营、柜台出租（后期
成主要拄首形式）
盈利楔式：采筠差价、租金
经您形式：联营，商场统一管理、 收银、提供发票
盈利模式：租金、徜售抽成、提
点学
经营彩式：联营，有意提升自 营比上
a.利模式：租金、进场费.徜 售抽成、提点等

连锁百货销售额增幅低于社会零售增幅
线上零售发展迅速，进一步挤占线下百货市场
—■网络购物市场现模（亿元）
一》-增长率（$）

购物中心、网络购物新业态向传统百货施压
传统百货生态图恶化，发屐趋势不容乐观
过去支撑百货业销售增长的“城镇化率快速提升+预付卡快速发放”逻辑边际效用减弱，传统百货生态圈恶化导致同店增 长迅速下滑，刚性费用压力变大。
国内主要纯百货公司同店增速下滑
百货行业收入水平，现金流大幅降低

行业不景气倒逼洗牌，全面Mall化、网购大势所趋
500
400
300
200
100
商业综合体及网物中心大量供给，依#优质体脸争 夺客源；老百货单店销售下滑将成为常态，加快布局
新感物中心或全面Mall化大势所趋 |
■ ■ ■ 本轮Mall密集开业
■ . ■... 期可持续至2015
... ■ ■ ■ ■ ■ 年,届时开业总量将
kuiiinni
消费者需耒日益“理性化、随机化和碎片化”，网购 抓住实体“低效率”疥点，首先冲击原级下代理定价 体系、维而品牌商配合放量、最后移动端全面崛起。
2005 2006 2。"冏胃杂外星％覆区盟
2013 2014 2015
社销总额同比增速（左） 2的同比增速（左）
网购在社第总颔中占比（右）

百货行业020业务将进一步渗透
百货行业020业务极具发展空间

201好中国传统连锁百货线上交易额近86亿元
连锁百货电商在整体网购市场中比重校小

2014年中国连锁百货企业线上交易额达86. 6亿元，占连锁百货 整体交易额的1.6与。未来随着更多的传统企业开展线上业 务，渗透率会进一步提升。
2014年传统连锁百货网上交易额占整体网购市场交易规模的0. 3%o 虽然传统百货行业已达成转型共识，未来几年各企业会加大信息化建 设和渠道扩展方面的投入，但线上渠道规模化发展尚需时日。

—线上销售额(亿元) 一•一中国连钺百货线上销售频在网购市场中占比(%)
0.45、
0.40S
0. 355
0. 30%
0. 25%
0. 20%
0.15%
0.10%
0. 05%
0.00%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2013年中国传统连锁百货官方网上商城销售规模在整体B2c市场中占比0.5%。总体而言，网上销售只是传统百货线下业务的延伸和补充，并 非经营重点。未来1-3年连锁百货官网商城在B2c市场中的份额不会出现较大变化。

政策扶植020,
I企改革开幕，为百货行业

9

转型提供利好条件
内政策扶植，为百货行业020提供利好条件
近年来，各政府部门陆续出台利好政策，鼓励国内零售业创新发展。2012年3月，国家工信部出台《电子商务“十二五”发展规划》，明确电子商务在国民经济发展 中的重要地位，并提出促进线上、线下互动，满足不同层次消钳者的需求。2012年6月，商务部发布《关于“十二五”时期促进零售业发展的指导意见》，指出提升 百货店竞争力，鼓励模式创新。国家从政策层面鼓励、引导传统企业和电子商务结合，为传统零售020市场提供了良好的发展环境。
商务部《关于“十二五”时期促进零售业发展的指导意见》 工信部《电子商务“十二五”发展规划》
1 .提升百货店竞争力：
增强中低端百货店的竞争力，拓宽品牌商其销售柔道，满足不同层次消费 变正
2 .发进线上、线下融合：
促进线上交易与线,下交易融合互动、虚拟市场与实体市场t办调发展。
1 .促进线上、级下互动
支持流通企业拓展网络零售柒道，结合实体店面和物流配■送体系，促进网上网下互
动，满足不同层次消费寄来。
2 .支持模式创新
促进网络零售企业和平台完善服务，推动高效便捷、安全可靠的新型网络消费模式健 康发展O
国企改革大幕开启，政策创造整合契机
2012年以来国家陆续出台法规简化审批、提高审核效率，兼并重组获政策鼓励。2014年5月《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提出 “鼓励各类资本公平参与并购，破除市场壁全和行业分割，实现公司产权和控制权跨地区、冷所有制顺畅转让”，我们认为，国企故革、促进并购等政级利好将为 产业资本并购创造历史性机遇。
时间
发文主体
相关文件
内容
2014 年
3月
国务院
国务院关于进一步优化企业兼 并重组市场环境的意见
现金购买资产取消审核；优先股、定向可转债、定向权证可用于购买重组融资；交易定价机制变化、 取消股份发行数量下限、取消业绩承诺
2014 年
3月
国务院常 务会议
国务院常务会议提出的六项措 施
“国六条”决定望■持推进股票发行注册制改革，注册制是我们迈向市场化、法治化最坚实且最关键 的一步；鼓励市场化并购重组，完善退市制度
2014 年
5月
国务院
《国务院关于进一步促进资本 市场健康发展的若干意见》
鼓励各类资本公平参与并购，破除市场皇生和行业分割，实现公司产权和控制权冷地区、跨所有制顺 畅转让”，我们认为，国企改革、促进并购等政策利好将为产业资本并购创造历史性机遇

竞争格局
诸侯割据，集中度低
中国百货行业集中度远低于发达国家
中国上市百货公司总收入分布情况

中国百货业CR4 f-日本百货业CR4
一*—美国百货比CR4
样本包括34个A股百货企业及6个港股百

0. 54
0. 52
0. 50
0. 48
0. 46
0. 44
0. 42
0. 40
0. 38
现阶段中国重点百货企业割据情况盘点

主要布局区域 I
大虹商场
跨区域/国企
百货+超市+X
立足广东（深圳）.已进入华中、华东、东南等区域

冷区域/国企
百货，部分超市.家电连钺
以东北三省为主,同时进魅山东、河南、四川等

冷区域/国企
百货
华北、西南、华中、西北等区域

冷区域/民企
百货+商业地产
华南（深州）、西南（成都）、华北、东南四大区域
百感集团
跨区域/外资
百货
覆恚中国35个主要城市
重庆百货
区域型/国企
百货、超市、部分家电
大部分位于重庆.少数位于四川、舟州和湖北
银泰百货
区域型/民企
百货+商业地产
浙江省区域龙头,省外进入北京、合肥等地
亚欧集团
区域型/国企
百货,大卖场
立足长春,辐射吉林
友谊股份
区域型/国企
百货、奥特莱斯、超市等
立足上海.布局长三角
金您商贸
区域型/民企
百货，叫物中心
始于南京.拓展长三角
华地国际
区域型/民企
百货.部分超市
主要布局江苏省内三四线城市
弁武商A
区域型/国企
百货、超市
立足武汉,辐射湖北
友阿股份
区域型/民企
百货、部分家电、奥特莱斯
立足长沙，辐射湖南
文峰股份
区域型/民企
百货、部分家电、超市
立足南通，布局江苏
合肥百货
区域型/国企
百货，部分超市和家电
立足合肥,辐射安籍作
2007 2008 2009 2010 2011 2012

行业挣点

相比欧美日，中国流通体系亟待转型
欧美商品流通体系
（百货自营为渠道）
日本商品流通体系
（百货联营为渠道）
欧美商品流通体系
（百货联营为渠道）

制造商
制造商 I
品牌商
厂家，制造家
ODM/OEM
批发商，综合商社
A
代理层级
买于
Private
Brands
百货店
百货店
独家经销1/经销
百货店
制造商/品牌商
省级经销商

欧美百货通常买断某品牌某产品周期的产品进行 独家经销或自己设计开发进行独家直营销隹。这 种模式的特点：1）所售品类独特，紧随时尚前 沿：2）供应彼扁平化，零售效率高
日本百货大部分采取“独家代销”模式，日本大 型百货企业通过和品牌商/经销商林商，销售某些 特定的产品，一定程度上实现品类管理以避免
“千店一面”。日本CR4近60%,大型百货龙头
较高的市占率提升其于上游供应商的话语权。
（1）联营模式下，经销商通过品牌招商进驻百 货店自行销售，对同一区域的百货店而言品牌经 销商重合度高，致使各百货店内品类同质化：
（2）区域代理下，中国商品分销/加价环节多， 百货联销实际上再加一环，致使终端价格高。

•美国著名百货龙头毛利率比国内百货（33家A股百货上市公司为样本）毛利隼高出约15・20pct；
•同为联营，日本毛利率比国内百货（33家A股上市百货为样本）高出约5-10pcct.
美国百货：自营加强差 异化，间绕客户依细化 管理
转型/长期调整
扩张/成长阶段
饱和/成熟阶段
百货增长路径
洗牌/整合
中国百货
零售整体增长路径；
模式之荡，百货丧失 商品经营能力，零售 效率地下
日本百货：仍放弃两 品统若功能，长期陷 入衰退
渠道分流，百货渠道 占比下降
行业整合与模式转型将是未来主题
中国百货所处产业周期及发展路径
从百货产业周期看，当前中国百货业已全 面进入产业周期第三阶段：百货商业物业 供给逐渐过轲，连锁外延扩张空间见顶， 并面临新业态/渠道冲击
中国百货业发展情况与80年代美国/90年代日本相似
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美国
中国
20实际80年代 20世纪90年代
经营困境 百货收入增速放缓甚至下滑，前期连锁 百货业手偶如大幅下滑,
扩张过快资金链出现断裂 中小百货商相继倒闭
当前
11Q4开始百货业收入/利润下降，外延空间 渐小，内生增长乏力
行业洗牌
20实际90年代中后期-21世纪初期
1994年，联合百货收购梅西百货：
2005年，凯马挣合并希尔斯 梅西百货并购五月百货
21世纪初往后十年间
2003年，西武合并崇光：
2006年版急版种合并：
2007年，大丸和松坂屋合并:
2008年，伊势丹合并三越
近期兼并收购/资本运作逐渐增加
后续发展
至今
加强买手制/发展P8,围绕客户制定特殊 需求进行精细化管理，行业收入增长
至今
经营上仍“去功能化”，无实质性改观, 收入持续下滑

未来趋势

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改革创造契机，产业资本并购提升效率
中国百货业并购重组已完成交易总价值 （百万元人民币）
中国百货业并购重组完成交易数/单价
（百万元人民币）
2005年以来百货行业重大并购一览

完成时间
收购公司
收购公司属性
被收购公司
被收的公司属性

2004
海杭商业
民营企业
西安民生
国有区域百货企业
2005
雨汹集团
民营企业
南京中商
国有区域百货企业
2006
物美集团
民营企业
新华百货
国有区域百货企及
2006
茂业集团
民营企业
成西集团
国有区域百货企业
2013
王府井国除
国有企业
春天百货
外资百货企业
2013
茂业国际
民营企业
商业城
民营区城百货企业
2014
阿里巴巴
艮营企业
据泰商业9.95股杈
民营区城百货龙头
2014
南京新百
民营企业
House of Fraser
英国百货
2014
步步高
民营企业
南宁新百
民营区城百货龙头

2015年主要并购事件
2015年6月，成商集团以85. 6亿收购5家百货公司 100*股权：成商集团披露重大资产重组计划，拟 向控股股东茂业商厦以及新近成立的德茂投资和 合正发投资发行股份妆购其旗下5家百货公司 100%股权:目前证监会一次反馈中
2015年11月，成商集团24. 74亿购买人东百货和 光华百货；

跨界整合促进020、奥特莱斯业态扩张
线上巨头供应链效率领先，跨界整合线下商企
• 2014年3月阿里巴巴宣布54亿港元收购锹泰商业9. 9、股权及总额约37.1亿港元的可转债（全部转股后约占银泰26. 13%股权，仅次于 沈国军26. 53%）,双方同时宣布组建合资公司致力打造泛渠道业务平台，为零售业020提供全面解决方案：
• 2014年1月腾讯以15亿港元收购华南城9%股份。根据双方公告，二者将在020零售、在线奥莱、在线交易平台、在线支付和仓储物 流五大领域合作。阿里入股能泰，以及月善讯入股华南城凸显线上巨头跨界整合、加速线下洗牌的长期前景。
最新披露日
交为标的
交易买方
交易总价值（万 元）
币种
-20T4/3/31
一景泰育业97疚股权度千4钥犷"
-阿里巴巴
-540000
一港元
20T4力力 5 --
■华南城5 9%股权
腾讯控股
■ 150000 -
•港元
2012/9/25
红孩子 ■
苏宁云商
6600
［美元
2011/5/13
一号店51%股权
沃尔玛

合作项目 公告要点

在线交易平台 运用腾讯互联网技术，加快及更好搭建华南城网，以服务华南城各项目中小企业，协助建立网上 交易业务
在线奥特莱斯 华南城的实体奥特莱斯业务将和腾讯集团的电子商务平台合作，探索线上品牌特卖业务的合作
华南城的奥特莱斯及好百年家居广场等零售业务和腾讯集团展开合作洽谈，协助相关业务通过腾讯集团旗下平台提供 线上线下一体化的零售服务体验
在线支付合作 推动华南城与腾讯在支付领域的协同合作
仓储物流合作 推动华南城与腌讯集团电商服务在仓储物流设施规划上的协同合作
中国传统百货020转型向信息化、差异化发展
趋势一:加强信息化建设，全面实现单品化管理
单品化管理带来的价值更多地体现在精准营销上，百货公司可将顾客的消费偏好分析报告分享给品牌专柜，品牌专柜基于店内顾客的偏好进行 商品配置和促销。另外，在单品管理的基础上，百货公司还可以与品牌商进一步实现库存共管。库存共管的优势是百货公司可以为顾客提供非 现场的商品订货功能。对于品牌商而言，其实时史新百货公司库存系统的动力来自于可拓展对顾客的无边界服务，提升销售额。
课度对接
百货商场ERP系统 百货商场P0S系统
H 在ERP 系统；
百货百场ERP系统百货商场pq
• frp .

柜台开小票 收银台结算
单品管理 ——库存共管 —► 一对一营销

趋势二：线上柒道的差异化定位
限于没有合适的平台，多数中高端品牌商对线上渠道的态度较为保守。这正是传统百货发展线上业务的最佳机会。传统百货商场经过多年品 牌积淀具有较大影响力，同时拥有一批消费能力高、忠诚度高的会员顾客。这些优势可延伸至自建商城，保证品牌价值。因此，未来传统百货 线上渠道的定位可区别于纯电商平台，不以低价、促销为支点，定位于中高端市场，培养高消费用户群体。
类别
代表企业
优势
负面消息
主流电商平台
天猫、京东、苏宁易购、亚马逊、当当、唯品会等
流量充足用户粘性高
三线品牌 价格战 库存清理
时尚/奢侈品电商
聚尚网、佳品网、走秀网、优众网等
定位殆准
流量较少知名度偏低
传统百货网上商城
王舟井百货网上商城、新百购、银泰网、当代商城、 广百荟等
商场影响力大；会员忠诚 度高；能够保证品牌价值
相对于主流电商流量偏少

趋势三:移动端布局——服务为重，交易次之
传统百货在初期布局移动端时应遵循“服务第一，交易次之”的原则，将移动应用作为线下门店服务的 延伸和促成线上、线下互动的桥梁。 移动App呈现商品的数量和细节有限，其最主要功能应是服务顾客，向线下导流。毕竟，传统百货的绝对优势依旧是线下门店。
模式之荡仍将持续，“自营”回归之路终将漫长

百货行业研究报告 谢谢！

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