K乳业财务危机原因探究.pdf

经济师 2023 年第 10 期38-41.3 史红.法律视角下的高职院校外聘教师管理J.教育与职业，2014（05）：90-91.4 潘小敏.高校外聘教师管理存在的问题及对策 J.丽水学院学报，2010（05）：126-128.5 邓峰，张勇.谈高职院校外聘教师的聘任与管理J.长沙民政职业技术学院学报，2004（12）：91-93.6 郑华，王金英.高职院校外聘教师管理探析J.职业教育研究，2008（09）：44-45.7 陈一静.“双高计划”下高职院校人才队伍建设路径研究J.安康学院学报，2020（04）：94-98.（作者单位：北京工业职业技术学院北京100000）（责编：若佳）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 货币资金 6.03 10.34 9.49 16.72 0.28 0.15 0.18 短期借款 6.90 7.76 8.07 11.92 13.24 13.23 5.70 负债总计 9.20 11.17 11.68 16.09 18.48 21.14 22.42 表 120152021 年 K 乳业货币资金和短期借款情况（单位：亿元）数据来源：K 乳业 20152021 年年报摘要：许多企业破产与财务危机密不可分。文章对 K 乳业陷入财务危机的原因进行探究。首先发现其为掩饰财务危机进行了财务造假。随后叙述了该公司从起步到退市的过程。从财务角度进行分析，发现其盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力低下；从非财务角度进行分析，发现中小乳企常温乳制品板块低迷，进口乳制品对国内市场的冲击较大，大股东对资金进行非经营性占用，盲目实施大发展经营策略，缺乏核心竞争力，这些因素共同导致 K 乳业陷入财务危机。最后针对该乳企陷入财务危机的原因，给出了切勿盲目扩张，可以引进机构投资者、发展核心竞争力的建议。关键词：K 乳业财务造假财务危机中图分类号：F275.2文献标识码：A文章编号：1004-4914（2023）10-225-03一、引言K 乳业综合实力曾位于河南省第一，但由于各种原因，爆发财务危机，摘牌退市。通过对该乳企财务危机爆发原因进行深入研究，可以为企业加强风险意识、建立财务危机预防机制提供经验，对其他类似企业面临相似问题的时候具有借鉴意义。二、案例分析（一）公司简介K 乳业股份有限公司（代码 002770）成立于 2005 年 1 月20 日，隶属于科迪集团，是一家区域性乳企，主营乳制品、乳饮料等。公司为了获得更多的资金，2015 年 6 月 30 日在深交所上市。但上市以后，好景不长，便为掩饰财务危机进行了业绩造假。该股票自 2020 年 6 月 29 日起被实施其他风险警示。2021 年 5 月 6 日，股票被实施退市风险警示，开始披星戴帽。2022 年 6 月 23 日，K 乳业摘牌退市。（二）K 乳业财务造假事件回顾1.K 乳业财务造假表现。K 乳业财务危机起源于 2019 年的奶农集体讨债事件，当时就有媒体质疑其流动性“迷局”。一方面，公司称由于金融机构银根收紧，公司存在流动性困难，所以难以支付奶农奶款和员工工资；但是另一方面，公司的账目上却有 16.7 亿的货币资金。正常情况下，这么多的资金让公司腾挪周转应该绰绰有余，这不得不让人怀疑财务的真实性。除此之外，公司“大存大贷”现象也十分明显。如表 1 所示，随着货币资金的增加，短期借款也在不断增加。这种现象与被查出财务造假的康美药业和康得新如出一辙。这进一步引发了内外界的猜想，该乳企涉嫌财务造假和信息违规披露。后经证监会近两年的立案调查，确证了其财务造假的事实。2.K 乳业财务造假手段。实际上，K 乳业从上市的第二年起就开始进行财务造假。首先，K 乳业 2016 年的销售费用比2015 年下降了 6.51%，但是营业收入增长率却达到了 17.82%。一般来说销售收入与销售费用正相关，而公司销售收入上升的同时销售费用却有所下降，可能是因为虚构了交易。虽然证监会未给出该公司具体以何种手段进行的虚构，但通过收入和费用增长不匹配的现象，可以推测可能是采用虚增交易的方式虚增了收入。另一方面，K 乳业存在提前确认收入的可能性。K 乳业资金一直比较紧缺，因此利用其竞争地位压榨经销商实现供应链融资是一个不错的选择，特别是“小白奶”成为网红产品后，跟经销商的谈判筹码进一步增加，因此 2016 和2017 年预收账款比例过低，让人怀疑。K 乳业很可能提前确认了一部分销售收入，以此虚增企业收入。3.K 乳业财务造假原因。K 乳业选择财务造假，主要原因就是维持股价，营造公司经营良好的假象。K 乳业的股价下跌趋势明显，到了 2017 年，股价更是惨遭“滑铁卢”，并且回温乏力。于是公司便对财务报表进行粉饰，从而吸引广大投资者对其投资，哄抬股价，掩饰其陷入财务危机的真相。（三）K 乳业陷入财务危机，最终走上退市路1.K 乳业艰辛起步。1998 年公司起步并不顺利。和其他乳K乳业财务危机原因探究赵丽琼冯雅雯荫经济新视点225要要经济师 2023 年第 10 期表 520152021 年 K 乳业成长能力指标数据来源：K 乳业 20152021 年年报 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 主营业务收入增长率 25.30%17.82%53.92%3.74%-55.99%-15.85%24.22%净资产增长率 80.22%41.44%7.28%6.58%-11.04%-80.74%-43.22%总资产增长率 50.48%32.27%6.15%19.44%1.27%-29.39%-0.15%表 320152021 年 K 乳业偿债能力指标数据来源：K 乳业 20152021 年报 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 流动比率 0.94 1.22 0.99 1.13 1.08 0.52 0.59 速动 比率 0.80 1.12 0.89 1.06 1.05 0.51 0.56 资产负债率 45.64%41.88%41.26%47.58%53.95%87.44%92.86%表 220152021 年 K 乳业盈利能力指标数据来源：K 乳业 20152021 年年报 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 销售毛利率 35.50%31.58%25.96%24.77%-0.20%4.18%5.24%销售净利率 14.15%11.12%10.25%10.05%-30.94%-267.58%11.68%净资产收益率 8.82%5.77%7.64%7.28%-11.10%-419.33%40.05%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 应收账款周转率（次）13.90 13.42 19.38 41.33 71.46 71.91 91.03 应收账款周转率行业平均值（次）22.98 23.35 24.56 21.27 20.34 19.80 22.82 存货周转率（次）8.37 9.13 11.09 11.49 9.34 11.11 12.13 存货周转率行业平均值（次）6.53 8.60 9.33 9.43 9.31 9.15 9.31 总资产周转率（次）0.42 0.34 0.45 0.41 0.17 0.16 0.24 总资产周转率行业平均值（次）0.89 0.95 0.95 0.91 0.90 0.85 0.79 表 420152021 年 K 乳业营运能力指标数据来源：wind 数据库企策略不同，K 乳业的策略是：先建奶源基地、再建工厂、再建市场。由于奶源基地需要巨额资金投入，资金压力犹如洪水猛兽一般压迫着公司，很多时候需要靠大股东科迪集团旗下另一重磅企业科迪速冻来提供资金支持。由于需要大量资金，科迪集团申请了短期、中小额贷款共 3 亿元。科迪此时已然陷入困境，3 亿元的短期贷款像扼住了科迪集团的喉咙，让其资金周转的呼吸系统骤停。最后，长城资产接收了科迪集团的 3 亿元贷款，并帮助其成功脱困。2.K 乳业稳步发展。2007 年以来，在各种利好的推动下，K乳业不断发展，销量居河南省第一，成为苏鲁豫皖区域一支强势品牌。在 2008 年三聚氰胺事件中，K 乳业因奶质得到保证，顺利拿到“通行证”，获得发展契机。2016 年下半年，K 乳业对产品包装进行改造，“小白奶”诞生。2017 年，由于网红产品“小白奶”深受消费者喜爱，K 乳业赚得盆溢钵满。3.K 乳业陷财务危机。从 2017 年 12 月，K 乳业开始拖欠奶款，企业面临偿债压力。2018 年，K 乳业的营业收入、净利润双双走向下坡路。同年 5 月 27 日，K 乳业宣布拟以 15 亿元价格购买科迪速冻 100%股权。由于预估增值率高达347.84%，且买卖双方存在明显关联性，被外界质疑存在利益输送。然而这次收购并没有顺利进行。2019 年 4 月 17 日，K乳业又公布重启收购科迪速冻交易预案，但也是无疾而终。2019 年公司业绩大变脸，多项指标出现负值，首次发生亏损，宣告着经营失败。K 乳业在 2020 年披星戴帽，陷母公司破产重组风波。4.K 乳业摘牌退市。2020 年公司股票被实施退市风险警示。K 乳业的财务危机进一步触发了退市预警。为了避免退市，公司必须保证 2021 年净资产为正且年报为标准意见报告。K 乳业是集团的核心资产，为了保住 K 乳业并延续集团的生命，科迪集团及 9 家关联公司进行了合并重整，以“债抵债”的方式偿还了其所欠 K 乳业 9.26 亿元的贷款。虽然 K 乳业2021 年的业绩实现了扭亏为盈，但是浙江天平会计师事务以“科迪集团占用 K 乳业资金的可回收性和期末减值情况存在不确定性”为由，出具了无法表示意见的审计报告。2022 年 6月 23 日，挣扎许久的 K 乳业只能暗淡离场。（四）K 乳业陷入财务危机的原因分析“小白奶”的畅销塑造了 K 乳业的业绩神话，然而这颗乳企界的“新星”从上市不过短短五年就殒落下来。到底是什么原因导致了公司财务危机的爆发，下面从财务因素和非财务因素两个方面进行分析。1.财务因素。从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面对 K 乳业的经营业绩进行分析。（1）盈利能力分析。如表 2 所示，从 2015 年开始，K 乳业的销售毛利率、销售净利率和净资产收益率逐年降低。首先，2015 年 K 乳业为了扩大市场规模并购了洛阳巨尔乳业，收入增长的同时，主营业务成本和各项区间费用也在增加。其次，在近年来奶源成本也在逐渐上升。企业在扩大销售规模的同时，没有控制好销售成本。2019 年，“拖欠奶款”“财务造假”“违规披露”等事件把企业推入了水深火热之中。三项指标均出现负值，K 乳业财务状况非常糟糕，俨然陷入财务危机。2020 年，业绩再现“黑天鹅”，因为对应收科迪集团的款项计提了信用减值损失，对外担保计提了预计负债，公司净利润减少。2021年，收回科迪集团所欠公司款项，再加上营业收入的增长，实现了扭亏为盈。（2）偿债能力分析。流动比率和速动比率都是衡量短期偿债能力的指标。流动比率以 2 为标准，速动比率以 1 为标准。从表 3 中可以看出，从 2015 年至 2021 年，K 乳业的流动比率明显低于 2，速动比率波动较大。说明 K 乳业的短期偿债能力较弱，很可能持有的资金在周转过程中不够分配，影响正常的生产经营。资产负债率是长期偿债指标。从 2018 年开始公司业绩下滑，资产负债率却逐步升高，由于杠杆效应的存在，无疑会加大企业的财务风险。（3）营运能力分析。应收账款周转率能反映应收账款回收速度快慢和管理效率高低。从表 4 可以看出，企业该指标在 2018 年之前低于行业平均值，在 2018 年之后得到了明显的改善。存货周转率总体上高于行业平均值，说明存货变现荫经济新视点226要要经济师 2023 年第 10 期能力良好。所以应收账款和存货并非是造成科迪乳业财务危机的原因。总资产周转率可以说明企业销售能力的强弱，企业该项指标明显低于同行业平均水平，主要是公司坚持自建奶源基地的生产模式并且实施了扩张型战略，固定资产投资增加，资金的需求加大了企业的融资与负债，资金运营风险也随之增加。（4）成长能力分析。如表 5 所示，由于网红产品“小白奶”的畅销和企业销售能力的提高，2017 年主营业务收入非常可观。但是公司并没有把这种势头保持下去，在“小白奶”失去明星光环之后，2018 年收入增加甚微，2019 年甚至发生巨大亏损。净资产增长率呈断崖式下降趋势，说明资金没有很好利用。总资产增长率从整体来看呈下降趋势，2018 年有所上涨，但这主要依赖于负债的增长，所有者权益波动不大。企业大量举债的行为也代表了资金不足以支持企业发展。2.非财务因素。通过对财务因素进行分析，发现“造血”能力低下、偿债压力较大、营运风险逐步加大、资金不足等因素共同导致了 K 乳业的财务危机。除此之外，一些非财务因素也是其陷入财务危机的“催化剂”，下面从外部因素和内部因素两个方面进行分析。（1）外部因素。一是中小乳企常温乳制品板块低迷。常温乳制品和低温乳制品是 K 乳业营业收入中的“主力军”，在2018 年之前常温乳制品占比远大于低温乳制品。2015 年 K 乳业常温乳制品的毛利率为 37.11%，到达了巅峰。随后几年，常温乳制品毛利率连年下降，到 2020 年只剩下 6.86%。2015 年后乳制品上游过剩，价格体系下移，下游促销加剧。区域型乳企由于综合实力弱只能被动参与促销，缺失定价权，利润空间受到挤压。龙头企业为了占领市场加大对广告的投入力度，广告费用远超中小乳企业可以承担的金额范围。伊利、蒙牛等大乳企，迅速拉开与中小型乳企的差距，中国常温乳制品进入了双寡头时代。二是进口乳制品对国内市场的冲击较大。自 2008 年“毒奶粉”事件之后，国人对国产奶粉信任度大减，进口奶粉受到热捧。另外，国际奶价持续走低，更具竞争力，导致乳制品进口规模扩大，冲击了国内市场。到 2018 年下半年，全球奶牛饲料价格持续下降，但受中美贸易战和人民币对美元贬值等因素影响，国内奶牛饲料原料价格逆势上涨,奶牛养殖成本居高不下。这对于坚持自建牧场提供奶源的 K 乳业来说，是巨大打击。（2）内部因素。一是大股东非经营性占用资金。2019 年科迪集团累计占用发生额高达 66.57 亿元，到期末余额为 18.65亿元。坐实了大股东侵占资金的事实，也解释了为何手握 16.7亿却拖欠百万奶款。K 乳业 2019 年年末货币资金余额较上年同期减少 16.45 亿元，主要为控股股东借款所致。科迪集团占用其资金的背后，是“科迪系”的资金压力。2020 年因科迪集团被申请破产重整，原承诺的还清占款计划被搁置，K 乳业对集团所占资金计提减值损失 9.33 亿。K 乳业严重亏空。另外，科迪集团以 K 乳业的名义向包括关联方在内的 8 个对象提供了违约担保，金额共达 2.27 亿元。一旦担保对象不能及时还款，K 乳业就要进行代还，这带给公司巨大的资金压力。由于科迪集团正在破产重组，尚无还款能力，出于谨慎性原则，K 乳业对 2.27 亿元的担保金额计提了负债。二是施行大发展经营策略。公司为了实现持续扩张，2013 年与利乐集团签署了年产80 万吨液态奶项目。这造成了随后几年 K 乳业短期借款和一年内到期的非流动负债数额巨大，给公司带来了不小的还款压力。2015 年，公司收购了洛阳巨尔乳业。但收购后产品销量没有获得明显增长，固定资产的支出比例却大幅增加。经营能力与固定资产的不匹配，也能看出公司财务出现了问题。K 乳业为了扩大市场，上市后随即提出将 10 万吨的现代化液态奶生产线扩展成 20 万吨。但是产能的增长不能保证销量的同步增长，这给公司带来巨大的投资风险。由于不断扩张，公司一直处于长期和短期借款过高的状态，资本成本过高，因巨额投资公司一度陷入困境。三是缺乏核心竞争力。2017 年公司凭借包装独特的“小白奶”，业绩大幅提升，常温乳制品收入从 5.95亿元提升到 8.15 亿元。但随后奶制品头部企业纷纷推出了透明袋装常温奶，蒙牛将透明袋中装入了巴氏杀菌低温鲜奶，获取了竞争优势。2018 年，K 乳业常温奶的销售业绩回落至 5.98亿元，“小白奶”的光环俨然不在。究其原因，首先“小白奶”没有本质的创新和技术壁垒，缺乏核心竞争力。另外，K 乳业利用消费者的知识盲区，让消费者误以为“小白奶”是低温奶。“小白奶”奶袋上印有“无添加更安全”字样，并且普遍采用冷柜出售，表明其是一种低温奶。但是 K 乳业在河南、山东、安徽、江西四大销售区外，鲜有布局牧场与冷链，无法满足低温巴氏鲜奶 37 天的保质期要求。为了顺应乳制品“低温化、健康化”的趋势，小白奶作为常温奶，打出低温储存条件、短保质期的特点，实际上就是为了“利益”误导消费者，当“面具”被摘下，也就逐渐失去了市场。三、结论与启示K 乳业陷入财务危机是多种因素共同作用的结果。进口乳制品的冲击，龙头乳企的制约，大股东的资金侵占，盲目实施大发展策略再加上核心竞争力的匮乏都带给企业巨大的财务风险。K 乳业从资金紧张到支付困难，逐步陷入财务危机，“中部奶业航母”之梦终是折戟资本市场。K 乳业的落败应当给其他企业敲响警钟。第一，切勿盲目扩张，而应稳步前进。扩张会引起大量的资金流出，企业在自身根基不稳，造血能力薄弱的情况下，一味依靠借款的方式来获得资金，很容易加大偿债压力，最后资不抵债。第二，分散高层管理权，避免“一言堂”。可以引用机构投资者并上调他们的持股比例。机构投资者更加注重资金投资的安全性，进行客观专业的决策。他们还会对企业的信息披露进行监督，大大降低违规披露的概率。第三，打造核心产品，获取竞争优势。企业要大力开展研究开发工作，使产品从本质上区别于其他企业的产品，打造品牌，提高客户忠诚度。参考文献：1 辛国奇.十年科迪超前探索的纾困 J.中外管理,2019(10):114-121.2 侯隽.科迪乳业手握 17 亿却赖账J.中国经济周刊,2019(16):88-89.3 刘源.科迪乳业财务风险评价研究D.东北农业大学,2019.4 赵雪莹,杜金柱.企业财务报表分析以河南科迪乳业股份有限公司为例J.中国集体经济,2021(19):141-142.5 郭智.科迪乳业“大存大贷”成因、影响及治理研究D.重庆工商大学,2021.6 黄世忠.康美药业财务造假延伸问题分析J.财会月刊,2019(17):3-6+178.7 段世芳.中小企业财务风险评价研究基于层次分析法的视角J.财会通讯,2015(17):92-95.（作者单位：河北经贸大学会计学院河北石家庄050000）作者简介:赵丽琼（1970），女，河北石家庄人，河北经贸大学会计学院教授，管理学博士，硕士生导师，研究方向：财务管理理论、管理会计理论；冯雅雯（1997），女，河北保定人，河北经贸大学会计学院，在读硕士研究生，研究方向：财务管理理论。（责编：若佳）荫经济新视点227要要