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工业工程建设项目投资决策分析 ——某拟建投资项目经济评价案例学习目通过本案例掌握工业工程建设项目投资决策基本程序和重要内容，包括费用与效益估算、资金来源与使用计划、财务分析、不确定性分析，尤其是纯熟掌握《建设项目经济评价措施与参数（第三版）》所规定盈利能力分析、偿债能力分析、财务生存能力分析，盈亏平衡分析、敏感性分析等财务分析内容，掌握项目融资前分析和融资后分析中编制财务报表与指标措施。案例资料一、概述（一）项目概况该拟建投资项目是新建项目，且其经济评价是在可行性研究汇报阶段（即完毕市场需求预测，生产规模选择，工艺技术方案，原材料、燃料及动力供应，建厂条件和厂址方案，公用工程和辅助设施，环境保护，企业组织和劳动定员以及项目设施规划等多方面进行研究论证和多方案比较并确定了最佳方案）进行。该拟建投资项目生产产品是在国内外市场上比较畅销产品，且该项目投产后可以产顶进（替代进口）。该项目拟占地（农田）250亩，且交通较为便利。其原材料、燃料、动力等供应均有保证，该拟建投资项目重要设施包括生产车间，与工艺生产相适应辅助生产设施、公用工程以及有关管理、生活福利设施。该拟建投资项目年设计生产能力为23万件。（二）编制根据本经济评价编制根据为项目可行性研究汇报推荐技术方案、产品方案、建设条件、建设工期、《建设项目经济评价措施与参数（第三版）》及国家现行财税政策、会计制度与有关法规。（三）计算期计算期包括建设期和生产经营期。该拟建投资项目建设期为3年，从第4年开始投产，其中第4年达产率为80%，第5年达产率为90%，第6年后来均为100%，项目生产经营期为，则项目计算期为。二、费用与效益估算（一）总投资估算 1．固定资产投资估算（1）固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行。根据概算指标估算法估算固定资产投资额为40200万元。（2）建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为4650万元。即：建设期第一年投资借款利息＝10000÷2×10%＝500（万元）建设期次年投资借款利息＝（10500＋9000÷2）×10%＝1500（万元）建设期第三年投资借款利息＝（10500＋10500＋9000÷2）×10%＝2550（万元）固定资产投资估算见表1-1。表1-1固定资产投资估算表单位：万元序号工程或费用名称估算价值建筑工程设备购置安装工程其他费用总值 1 固定资产投资 3400 22300 8600 5900 40200 1.1 第一部分工程费用 3400 22300 8600 34300 1.1.1 重要生产项目 1031 17443 7320 25794 1.1.2 辅助生产车间 383 1021 51 1455 1.1.3 公用工程 383 2488 956 3827 1.1.4 环境保护工程 185 1100 225 1510 1.1.5 总图运送 52 248 300 1.1.6 厂区服务性工程 262 262 1.1.7 生活福利工程 1104 1104 1.1.8 厂外工程 38 38 1.2 第二部分其他费用 1200 1200 第一、第二部分费用合计 3400 22300 8600 1200 35500 1.3 预备费用 4700 4700 1.3.1 基本预备费 3500 3500 1.3.2 涨价预备费 1200 1200 2 建设期利息 4550 4550 合计（1+2） 3400 22300 8600 10450 44750 2．无形资产投资估算该拟建项目无形资产投资重要是获得土地使用权所需支付费用，并在项目建设期第1年中投入。其估算额为1800万元（且假设其所有用自有资金投入，其摊销期与项目生产期一致）。 3．流动资金估算流动资金估算，按分项详细估算法进行（估算表中有关数字作了必要调整），估算总额为7000万元。流动资金估算见表1-2 总投资＝固定资产投资＋建设期利息＋无形资产投资＋流动资金＝40200＋4550＋1800＋7000＝53550（万元）表1-2流动资金估算表单位：万元序号年份项目最低周转天数周转次数投产期到达设计能力生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1 流动资产 6440 7425 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 8050 1.1 应收帐款 18 20 1600 1800 1.2 存货 4800 5400 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 6000 1.3 现金 18 20 40 45 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 2 流动负债 840 945 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 2.1 应付帐款 18 20 840 945 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 1050 3 流动资金（1-2） 5600 6300 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 7000 4 流动资金增长额 5600 700 700 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 （二）总成本费用估算全厂定员为1000人，工资及福利费按每人每年11400元估算（其中工资为10000元/年，福利费按工资14%计提），整年工资及福利费为1140万元（其中生产性工人工资为920万元，其他为220万元，且在背面分析中假设生产工人工资是变动成本，即工资数额与项目达产率保持一致）。经估算，拟建项目产品单位变动成本（假设其单位成本即为单位变动成本）为840元，其单位成本估算见表1-3。另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息年固定成本为万元。表1-3单位产品生产成本估算表单位：元序号项目单位消耗定额单价金额 1 原材料、化工料及辅料 A 件 1 450 450 B 件 1 160 160 C 件 0.8 20 16 D 件 0.1 240 24 小计 650 2 燃料及动力水吨 150 0.40 60 电度 100 0.20 20 煤吨 0.05 200 10 小计 90 3 工资及福利费 40 4 制造费用 60 5 6 单位生产成本（1+2+3+4+5） 840 此外，固定资产年折旧为2800万元，无形资产摊销为120万元[两者均按使用年限法平均计提，且考虑固定资产残值为2750万元。即固定资产年折旧=（44750－2750）÷15=2800（万元），无形资产摊销为1800÷15=120（万元）]。总成本费用估算见表1-4。（三）年销售收入及年税金估算经预测该项目产品销售单价（不含增值税）为1600元，年销售收入估算值在正常年份为36800万元。年销售税金及附加按国家有关规定计提缴纳。估计销售税金及附加在正常年份为2500万元（其中第4年、第5年销售税金及附加为万元、2250万元）。所得税税率为33%。（三）利润总额及其分派利润总额=产品销售收入－总成本费用－产品销售税金及附加净利润=利润总额－应交所得税应交所得税=利润总额×所得税税率利润分派按有关财务会计制度进行，且假设在项目还款年份不进行向投资者支付利润等有关利润分派业务。即项目在还款年份可先以提取固定资产折旧和无形资产摊销偿还投资借款，不够部分可以项目实现净利润在进行法定提取扣除后（即需先提取法定盈余公积金）来偿还。利润与利润分派表见表1-5。表1-4总成本费用估算表单位：万元序号费用名称 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1 年经营成本 17456 19388 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 2 年折旧费 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 3 年摊销费 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 4 建设投资借款利息 3255 2755.025 2138.794 1399.295 615.21 5 流动资金借款利息 360 430 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 6 总成本费用 23991 25493 26879 26139 25355 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 表1-5利润与利润分派表单位：万元序号项目合计投产期到达设计能力生产期 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 　生产负荷（%）　 80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1 产品销售收入 540960 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 2 销售税金及附加 36750 2250 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 3 总成本费用 375257.33 23991 25493.03 26878.79 26139.30 25355.21 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 24740 4 利润总额（1－2－3） 128952.67 3449 5376.97 7421.21 8160.70 8944.79 9560 9560 9560 9560 9560 9560 9560 9560 9560 9560 5 所得税（33%） 42554.38 1138.17 1774.40 2449.00 2693.03 2951.78 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 3154.8 6 税后利润（4—5） 86398.29 2310.83 3602.57 4972.21 5467.67 5993.01 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 7 提取法定盈余公积金（10%） 8639.83 231.083 360.26 497.22 546.77 599.30 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 7 应付利润 59808.46 　　　　 2161.66 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 5764.68 8 未分派利润 1.66 2079.747 3242.31 4474.99 4920.90 5393.71 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 息税前利润 146406 7064 8561.995 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10060 10 息税折旧摊销前利润 190206 9984 11482 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 三、资金来源与使用计划项目使用自有资金16000万元，其他所有为借款。其中，第1年投入自有资金3000万元，借入投资借款10000万元；第2年投入自有资金8000万元，借入固定资产投资借款9000万元；第3年投入自有资金3000万元，借入投资借款9000万元；第4年投入自有资金万元，借入流动资金借款3600万元；第5年、第6年分别借入流动资金借款700万元、700万元。其中固定资产投资借款、流动资金借款年利率均为10%，以年为计息期。固定资产投资借款偿还，以项目估计生产年份所实现净利润在扣除必要留存后（即需提取10%盈余公积金），及项目所提取固定资产折旧和无形资产摊销额，且先用固定资产折旧和无形资产摊销偿还，不够部分以可用来偿还投资借款净利润抵偿。流动资金借款假设在项目结束时偿还。固定资产投资借款还款计算见表1-6。表1-6固定资产投资还本付息表单位：万元年份年初借款余额当年借款本金当年借款利息当年应还本金年末借款余额 1 10000 500 　 10500 2 10500 9000 1500 　 21000 3 21000 9000 2550 　 32550 4 32550 　 3255 4999.747 27550.253 5 27550.253 　 2755.0253 6162.313 21387.94 6 21387.94 　 2138.794 7394.99 13992.95 7 13992.95 　 1399.295 7840.9 6152.05 8 6152.05 　 615.205 6152.05 0 借款偿还期为7.74（年）。（[（8-1）+6152.05/（5393.71+2800+120）]）四、基准收益率确实定采用加权平均资本成本法确定项目基准收益率。总投资中资本金占32.65%，资本金成本为8%，债务资金占67.35%，债务资金成本为10%，则所得税前加权平均资本成本为9.347%，所得税后加权平均资本成本为6.2625%。则当所得税前项目投资财务内部收益率不小于9.347%、所得税后项目投资财务内部收益率不小于6.2625%、项目资本金财务内部收益率不小于8%时项目即可以被接受。五、财务分析（一）盈利能力分析 1．融资前分析融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行财务分析，即不考虑债务融资条件下进行财务分析。项目投资财务现金流量表是融资前财务分析报表，就是一般所说所有投资都认为是自有资金（资本金）。融资前分析只进行盈利能力分析，计算项目投资内部收益率、净现值指标和投资回收期指标。各项融资前盈利能力分析指标见表1-7。所得税后项目投资财务内部收益率15.11%，不小于设定基准收益率6.2625%，所得税前项目投资财务内部收益率20.31%，不小于设定基准收益率9.347%，项目在财务上可以被接受。 2．融资后分析在融资前分析结论满足规定状况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。项目资本金现金流量表是融资后财务分析报表，既包括盈利能力分析，又包括偿债能力分析和财务生存能力分析等内容。融资后盈利能力分析指标见表1-8。项目资本金财务内部收益率19.62%，不小于设定基准收益率8%，项目在财务上可以被接受。（二）偿债能力分析各年利息备付率与偿债备付率见表1-9，各年资产负债率见表1-11。通过计算，项目综合利息备付率8.39，综合偿债备付率2.68，均不小于1，并随借款本金偿还而逐年上升，借款偿还期末利息备付率和偿债备付率到达20.12和19.65，项目利息保证程度较高。计算期内项目资产负债率最高为77.78%，并伴随长期借款偿还而逐年下降，长期借款偿清后降到13.63%，后来各年资产负债率深入下降。（三）财务生存能力分析根据项目资金来源与运用表（表1-10），项目在偿还清建设贷款后来各年盈余资金都为正，表明项目具有财务生存能力。表1-7项目投资现金流量表单位：万元序号项目合计建设期投产期到达设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 生产负荷（%） 80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1 现金流入 550710 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 46550 1.1 产品销售收入 540960 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 1.2 回收固定资产余值 2750 2750 1.3 回收流动资金 7000 7000 2 现金流出 399754 13000 17000 1 25056 22338 24520 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 23820 2.1 固定资产投资 40200 11200 17000 1 2.1 无形资产投资 1800 1800 2.3 流动资金 7000 5600 700 700 2.4 经营成本 314004 17456 19388 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 2.5 销售税金及附加 36750 2250 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 3 所得税前净现金流量 150956 -13000 -17000 -1 4384 10782 12280 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 12980 22730 4 合计所得税前净现金流量 -13000 -30000 -4 -37616 -26834 -14554 -1574 11406 24386 37366 50346 63326 76306 89286 102266 115246 128226 150956 5 调整所得税 48314 2331 2825 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 3320 6 所得税后净现金流量 102642 -13000 -17000 -1 2053 7957 8960 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 9660 19410 7 合计所得税后净现金流量 -13000 -30000 -4 -39947 -31991 -23030 -13370 -3710 5950 15610 25271 34931 44591 54251 63911 73572 83232 102642 计算指标：所得税前：项目投资财务内部收益率=20.3+(20.4-20.3)×[20.3/(39.588+127.431)]=20.31%所得税后：项目投资财务内部收益率=15.1+(15.2-15.1)×[15.1/(45.58+166.22)]=15.11% 项目投资财务净现值（i=9.347%）=37250.7137万元项目投资财务净现值（i=6.2625%）=35135.8万元项目投资回收期（静态）=7-1+(1574.73/12980)=6.12(年)项目投资回收期（静态）=8-1+(3709.98/9660.2)=7.384(年) 表1-8项目资本金现金流量表单位：万元序号年份项目合计建设期投产期到达设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 　生产负荷（%） 80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1 现金流入 550710 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 46550 1.1 产品销售收入 540960 29440 33120 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 36800 1.2 回收固定资产余值 2750 2750 1.3 回收流动资金 7000 7000 2 现金流出 464312 3000 8000 3000 31209 32760 36303 36253 34039 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 27475 32475 2.1 自有资金 16000 3000 8000 3000 2.2 借款本金偿还 37550 5000 6162 7395 7841 6152 0 0 5000 2.3 借款利息支出 17453 3615 3185 2639 1899 1115 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 2.3.1 建设投资借款利息支付 3255 2755 2139 1399 615 0 2.3.2 流动资金借款利息支付 360 430 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 2.4 经营成本 314004 17456 19388 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 21320 2.5 销售税金及附加 36750 2250 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2.6 所得税 42554 1138 1774 2449 2693 2952 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3155 3 净现金流量 86398 -3000 -8000 -3000 -1769 360 497 547 2761 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 9325 14075 4 合计净现金流量 -3000 -11000 -14000 -15769 -15409 -14911 -14365 -11604 -2279 7047 16372 25697 35022 44347 53673 62998 72323 86398 计算指标:项目资本金财务内部收益率=19.62% 表1-9借款还本付息计划表单位：万元序号项目合计建设期投产期到达设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1 建设投资借款 1 期初借款余额 10500 21000 32550 27550 21388 13993 6152 1 当期借款本金 28000 10000 9000 9000 1 当期借款利息 4550 500 1500 2550 1 当期还本付息 42713 8255 8917 9534 9240 6767 1.4.1 其中:还本 32550 5000 6162 7395 7841 6152 1.4.2 付息 10163 3255 2755 2139 1399 615 2 期末借款余额 10500 21000 32550 27550 21388 13993 6152 0 2 流动资金借款 2 期初借款余额 3600 4300 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 2 当期借款本金 5000 3600 700 700 2 当期借款利息 2 当期还本付息 12290 360 430 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 5500 2.4.1 其中:还本 5000 5000 2.4.2 付息 7290 360 430 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 3 期末借款余额 3600 4300 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 0 计算指标: 利息备付率 8.39 1.95 2.69 3.81 5.30 9.02 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 20.12 偿债备付率 2.68 1.03 1.04 1.05 1.06 1.38 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 19.65 1.79 表1-10资金来源与运用表单位：万元序号年份项目合计建设期投产期到达设计能力生产期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 　生产负荷（%） 80 90 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 1 资金来源 193498.29 13500 18500 14550 10830.83 7222.57 8592.21 8387.67 8913.01 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 9325.2 19075.2 1.1 净利 86398.29 2310.83 3602.57 4972.21 5467.67 5993.01 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 6405.2 1.2 折旧费 4 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 2800 1.3 摊销费 1800 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 1.4 长期借款 32550 10500 10500 11550 　　　　　　 1.5 流动资金借款 5000 3600 700 700 　　　　　　 1.6 其他短期借款　　　　　　 1.7 自有资金 16000 3000 8000 3000 　　　　　　 1.8 其他　　　　　　 1.9 回收固定资产余值 2750 　　　　　 2750 1.10 回收流动资金 7000 　　　　　 7000 2 资金运用 99739.83 13500 18500 14550 10830.83 7222.57 8592.21 8387.67 6751.35 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 640.52 5640.52 2.1 固定资产投资 40200 11200 17000 1 　　　　　　 2.2 建设期利息 4550 500 1500 2550 　　　　　　 2.3 无形资产投资 1800 1800 　　　　　　 2.4

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