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再现实控人顶峰减持 谁在 A 股套现？CPO 光模块全面溃败？文|本刊记者 刘超然是谁带崩的整个 A 股市场？今年 A 股着实不太争气，仍然在 3200 点附近反复震荡，无论政策如何刺激，市场就是不买账，隔壁的印度孟买指数已经暴涨至 67000 点附近，最近比较有意思的梗就是“20 年前，孟买指数和上证指数都在 3200 点附近；20 年后，上证依旧在3200 点附近，而孟买指数已经 20 年翻了 20 倍了”。这背后其实反映出市场对于 A 股的投资信心已经出现了崩塌，而这种信心的摧毁与建立如同地震和灾后的重建，摧毁一瞬间，重建则需要大量时间。上半年 AI 产业的大热其实给市场带来了不少信心，一方面是 AI 对于很多行业的赋能，另一方面是将多行业重塑带来的增量空间。但过大的个股涨幅其实也透支了上市公司的业绩预期，对比相对羸弱的短期业绩确实很难支撑市场信心。一旦宏观、业绩不及预期的风险预期增加，资金立马出逃，甚至大股东减持套现，进而造成资金恐慌、踩踏。今年还会有“十倍股”吗？统计来看，目前上半年翻倍的行情基本集中在科技板块下面的通讯设备，细分在光模块、CPO 领域，最高涨幅的是联特科技（301205.SZ），半年上涨 768%左右，但整体环境较差使得这些半年暴涨的标的均出现了大幅回调。上半年涨幅排在第二位的就是今天要聊的公司剑桥科技（603083.SH）。剑桥科技刚刚在 7 月 14 日公告了半年业绩预增的公告，预计半年报扣非净利润 1.47 亿 1.63 亿，同比扭亏为盈，公告当日高开低走，后面几天陷入了四连阴，推测一方面是整体资金缩量，大环境较差，另一方面似乎有对二季度增长不及预期的情绪在，毕竟单二季度的扣非净利润环比一季度仅增长了20.9%，而当时近 170 亿的市值对应全年扣非应该在4 亿甚至更高，半年报明显让过热的预期出现了降温。业务全靠买剑 桥 科 技 的 实 控 人、董 事 长 是 Gerald G Wong，中文名黄钢，是一位美籍华人，在美国48TALENTS MAGAZINE2023 09BUSINESS REPORT 公司产业市场情绪“冰点”。AT&T 和朗讯科技工作 15 年，曾任朗讯科技光网络部副总裁。2006 年创办新峤网络设备，即剑桥科技的前身，2011 年更名为“剑桥”。而关于公司光模块、CPO 的相关业务，黄钢也属于是半路出家。公司 2017 年 11 月上市 A 股，在上市前，主营为电信宽带接入终端业务，这一块业务占比在2015 年之前增长还是比较稳定，占比公司总收入75%以上，国内和境外都有客户，但重心在国内，受益于通信基础设施建设和宽带接入的需求较好，不过 2016 年开始，国内业务出现明显下滑，一方面需求降低，另一方面单价下滑，2014 年至 2016年公司核心产品的平均单价一路下跌从 159.71 元、121.19 元跌至 112.32 元。2017 年接入终端业务已经从 2015 年的 20 亿收入下降至 5.9 亿，也得益于当年的转型，无线网络设备和智能家庭业务网关收入增长，将公司从 2016 年的业绩阴影中拯救出来，2017 年才顺利上市。其实 2017 年公司就已经有光模块业务了，以100G、200G 和 400G 的“高速”光模块为主，实际形成了 100G 光模块的量产，不过主要用于 5G电信网络，并非数通业务而且业务贡献很小，彼时仅有 1,700 多万的收入规模。2018 年，公司先是斥资 2,747.62 万美元（约1.9 亿人民币）收购美国 MACOM 在日本公司的部分资产及无形资产；随后在 2019 年，又斥资 4,160万美元（2.83 亿人民币）并购 Lumentum Holding及其下属的 Oclaro Japan 的部分经营性资产、人员和业务，剑桥科技的核心目的是获取日本的光模块产线，这些生产线原分布在日本、泰国等地，黄钢逐步将这些产线搬运至上海江月路生产基地。根据公司公告来看，在这两笔海外并购后，前者使公司一跃成为全球 100G 光组件和光模块技术领先企业，后者使公司拥有了 400G 产能和基于最新 PAM4 调制技术，不过业绩似乎并不理想，2019 年刚收购后一切都是美好的，短暂的光模块业务放量，使光模块收入从 0.53 亿增长至 3.71 亿，但新业务的增长完全不抵原主营的下滑，2019 年总体还是业绩下滑收场。但是抛开 2020 年的“黑天鹅事件”，2021-2022年的光模块收入也不理想，从 2019 年的 3.71 亿仅增长至 2021 年的 4.6 亿；2022 年，剑桥科技光模块产品全年出货量 89 万只，按传输速率拆分，50G/100G占比 5.80%，400G/800G 占比 25.70%，高速光模块确实增长，但当年这块收入也才 4.78 亿，微增 3.9%。目前市场对 800G高速光模块的认可是一致的，但是公司目前 800G出货量并不高，说是预计2023 年市场需求会有明显增长，当然龙头中际旭创2022 年出货量也不大，都说 2023 年是产品需求放量的“关键年”。股价暴涨，实控人反手减持A 股最大的问题就在于，监管对于实控人、大股东的减持并不严苛。上市公司上市融资，借概念超高股价后反手减持套现的屡见不鲜，前有暴雷的乐视减持套现跑路，再有最近昆仑万维（300418.SZ）实控人前妻再现“补贴式”减持，据统计 2023年上半年，涨幅靠前的 TOP 20 个股中，大股东增持数的为 0，减持的有 7 家；涨幅前五的个股中就有 3 家大股东出现减持，都是 CPO 概念股，分别是中际旭创、剑桥科技和鸿博股份（002229.SZ）。没错，剑桥科技股价大涨，实控人却减持落袋为安了。今年 5 月下旬，股东 HK CIG Holding 宣布大幅减持，减持公司股份至多达 259.13 万股，即公司股份总数的 0.97%，HK CIG Holding 减持的重点在于，向上穿透后是持有一般股份的实控人黄钢；6 月上旬，二股东上海康宜桥同样也公布减持新计划，预计不超过股份总数的 2.95%。实际上早在半年前就启动的上轮减持，已套现 2.19 亿，持股比例降至 2.95%；后面由黄钢全资控制的 Cambridge Industries Company 又宣布减持至多 1%的股权，约 268.22 万股。总之，实控人巅峰套现至少 3 亿。暂且不评价实控人、大股东减持的行为，只是如此在顶峰减持，很难不让市场产生恐慌情绪，这49TALENTS MAGAZINE2023 09光模块PON 领域产品:1.25/2.5G SFF 光模块，1.25G SFP stick 模块，10G 对称 XGS PON 光模块，10G 非对称 NGPON 光模块，10GSFP Stick 模块数据中心产品:100G 多模 100 米 SR4，100G 单模 2km CWDM4，100G 单模 10km LR4面向 GPON 和 10G PON 领域中的运营商和家庭用户，实现光纤到户，面向 100G/200G 高速数据中心，用于数据中心内部数据交换，也用于数据中心之间的互联。50TALENTS MAGAZINE2023 09BUSINESS REPORT 公司产业也难怪，毕竟 A 股的减持规定就摆在那。根据 2017 年 5 月 26 日发布的 A 股减持规定来看，核心机构是交易所，重点是“遵循证券交易所规则，真实、准确、完整、及时履行信息披露义务。”首先交易所和证监会最大的区别就是前者属于自律性组织，而后者是监管机构；其次减持规则的核心就是重披露而非重监管；按照大 A 的“游戏规则”，大股东只要按照交易所规定按时给出减持公告即可，全程市场和证监会不知道公司实际到底怎么样，减持结束后有什么问题证监会再进行问询和监管，但此时减持都减完了，监管机构再进行监管是不是有点“亡羊补牢”呢？相比大洋彼岸的美国权益类市场，根据其证券法 144 号条例来看，其中总结了两个很重要的减持条件：1.股东在抛售所持股份前必须公布证券发行方的最新信息，也就意味着发行方必须编写定期财务报表，提前向 US SEC 报备,售出报表提交后，申报的交易数量应在 3 个交易月内完成。也就是说，减持可以，但必须向证监会报备财务状况，可以理解为证监会要对减持上市公司进行简单尽调，至少保证公司是不会“暴雷”的；2.SEC 特别突出对高级管理层、董事等内部交易的监管，要求此类人员每三个月的总交易额大于5 万美元或交易量大于 5,000 股，须向 SEC 提交书面申请。对比 A 股来看，美国股市的大股东减持行为，全程是由证监会在监督，US SEC 是直属联邦的独立准司法机构，具有准立法权、准司法权、独立执法权的监管机构；而且，在美国，减持不是审慎披露那么简单的，更重要的是对上市公司真实业务和财务状况，以及董监高的减持目的进行强监管。大股东减持，难道不应该是先监管后减持吗？业绩增长“乌龙”真正寄予厚望的高速光模块业务，产能布局进展却不太理想。2020 年，剑桥科技定增募集资金 7.31 亿元，宣布将斥资 6.47 亿元，用于“高速光模块及 5G 无线通信网络光模块项目”。项目建设周期为 1 年，预计产能将达年产 100G 光模块 101 万只、200G光模块 5 万只、400G 光模块 18 万只和 5G 无线通信网络光模块 135 万只。但是这个重点项目被多次延期。2023 年 4 月公司又变更定增募资用途，并披露了前期项目进度，公告 3 年前的项目进度刚到56%，之前对于项目延期公司也给出了原因，主要是受疫情及光模块市场变动影响，但是用于补流的1.03 亿先补了。公告还披露，将未使用的资金 2.84 亿元，投入光电子产业化基地项目，预计 2024 年 1 月开工，总投资 10.53 亿元，建设期是 2 年。理解的意思就是，之前的项目大概率先搁置了，而且由于市场都在预期更高速的 800G 和 1.6T 高端光模块的需求爆发，原来的 400G 项目好像不是市场炒作热点了，而规划的新项目更顺应市场需求，公司新投资也是加快 800G 和 1.6T 高端光模块的产业化，更重要的是市场对于上市公司高端光模块的概念、业绩和产能炒作可以拉长至 2026 年了。但是业绩不会说谎。2022 年，剑桥科技的营收 37.86 亿元，同比增长 29.66%，归母净利润 1.71 亿元，同比增长154.93%，表面看确实不错，但持续性并不乐观，首先这个增速是建立在前期基数低的情况下，其次这一财年还有收购光模块业务的增量贡献。剑桥科技除了光模块业务，还有电信宽带、无线网络和小基站、交换机与工业物联网基础硬件三块业务。细分来看，2022 年营收增长基本来自于电信宽带终端业务增长，这一块主要是“境外宽带业务市场需求增加”，贡献了 1.49 亿毛利，而利润净增加额不过 1.13 亿。因此，短期很难看出剑桥科技在光模块业务上的优势，但是市场炒作完全不管基本面，只要公司有这个概念预期，就能依靠资金和情绪带动上涨。营业总收入及同比增长 营业总收入 同比增长率（右）2010-12-312013-12-312016-12-312019-12-312022-12-312023-3-31403020100150100500-50