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(完整word)掉期交易
本讲主要内容
一、掉期交易的产生与发展
二、掉期交易的概念与特点
三、掉期交易的形式
四、掉期交易的目的
五、掉期交易的作用
六、应用中应注意的问题
一、掉期交易的产生和发展
利率两头封(Collar)
风 险 管 理 产 品
调期（Swap）
利率期权（Option）
利率调期（Interest Swap）
货币调期（Cross Currency Swap）
超远期外汇买卖
（Long Term Forward）
利率期权（Interest Rate Swaption）
利率封顶(cap)
利率保底(Gloor)
货币期权（Currency Option）
调期期权（Swaption）

二、掉期交易的概念与特点
v 2-1 概念
v 掉期交易:(Swap Transaction）
Ø 指在买进或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进另一期限的数额相等的同种货币的外汇交易。
Ø 是一种有效的融资工具
货币A 本金+利息

甲方

乙方
货币A 本金+利息

Ø 特点：
Ø 1、同时性：买与卖有意识地同时进行
Ø 2、同等性：买卖的货币种类相同,金额相等
Ø 3、不同期性：改变的不是外汇数额，而是交易者所持货币的期限。
Ø 4、目的性:轧平外汇头寸，获利。
Ø 掉期交易的操作：即期交易与远期交易同时进行,也叫复合的外汇买卖
Ø 主要用于银行同业之间的外汇交易.一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动
三、掉期交易的形式
3—1 按起息日划分
Ø 即期对远期（spot-forward Swaps）
Ø 即期对即期(spot against spot）
Ø 远期对远期（ forward against forward ）
3-2 按对象划分
Ø 纯粹掉期（pure swap)：针对同一交易对手.
Ø 分散掉期或制造掉期（engineered swap）：针对不同的交易对手
即期对远期的掉期交易（spot-forward Swaps）

在买进或卖出一种货币的即期外汇的同时，卖出或买进相同数量该种货币的远期外汇。
（1)即期对次日掉期（S/N，Spot/Next）
（2）即期对一周掉期（S/W，Spot/Week）
(3）即期对整数月掉期，如1、2、3、6个月等。
纯粹的
掉期交易
分散的
掉期交易
买入现汇
同时卖出期汇
卖出现汇
同时买入期汇
涉及
三方
银行与银行
公司与客户
涉及
两方
银行与一方
即期交易
银行与另一方
远期交易

即期对远期的掉期交易（案例）

日本A公司对外投资500万美元，预期在6个月后收回，为规避汇率风险，做买入即期500万美元对卖出6个月500万美元的掉期交易。
假设：当时即期汇率为1美元=110。25/36日元，6个月的远期汇水为152/116，投资收益率为8.5％，6个月后现汇市场汇率为1美元=105.78/85。
（1)不做掉期交易：
买入即期500万美元所需支付的日元金额：
500Ⅹ110。36=55180万日元
6个月后收回的资金为
500Ⅹ（1+8。5%） Ⅹ 105。78=57385。65万日元
不做掉期的利润为
57385。65-55180=2205。65万日元
(2)做掉期交易：
6个月后收回的本金:
500Ⅹ（110。25—1。52)=54365万日元
6个月后的投资收益为
500Ⅹ8。5％ Ⅹ105.78=4495.65万日元
做掉期交易获得利润为
(54365+4495。65)—55180=3680。65万日元

买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进另一种同种货币的即期。用来调整短期头寸和资金缺口。
(1)今日对明日掉期——隔夜交易（O/N）
（2）明日对后天掉期——隔日交易（T/N）
今日对明日
明日对后天
一个
交易日
买进或卖出
一笔即期外汇
卖出或买进
一笔即期外汇

远期对远期的掉期交易( forward against forward ）

v 在买进或卖出一种货币的远期外汇的同时卖出或买进另一更远期限该货币的远期外汇。
Ø （1）买进较短交割期的远期外汇，卖出较长交割期的远期外汇。
Ø （2）买进期限较长的远期外汇，卖出期限较短的远期外汇。
远期对
远期
买进较短交割
期的远期外汇
买进期限较长
的远期外汇
卖出较长交割
期的远期外汇
卖出期限较短
的远期外汇

v 香港某公司从欧洲进口设备,1个月后将支付100万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，3个月后将收到100万欧元货款。假设外汇市场上的汇率报价为：
即期汇率 EUR/HKD=7。7900/05
1个月远期升水为 10/15
3个月远期升水为 30/45
某公司进行1个月对3个月的远期对远期掉期交易：买入1个月远期的100万欧元，同时卖出3个月远期的100万欧元。
1个月后某公司买入100万欧元，需支付港币为：
100 Ⅹ（7。7905+0。0015）=779.20万港元
3个月后某公司卖出100万欧元，可获得港币为
100 Ⅹ（7.7900+0。0030）=779。30万港元
通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：
7.7930—7.7920=1000港元
四、掉期交易的目的

外汇交易的目的
轧平外汇头寸
利用不同交割
期限汇率差异
规避汇率风险
抛补获利

五、掉期交易的作用
v 改变外汇的币种以及改变外汇的限期结构
Ø 外汇套期保值
Ø 货币转换和防范汇率风险。
Ø 调整手中持有货币的起息时间,更好地进行资金头寸的管理。
Ø 以抛补套利方式投机获利。

六、掉期交易中应注意的问题：
v 报价行常只报掉期点，不报即期价。
v 由于远期和即期都选用同一即期汇率为基础,故即期汇价高低并不影响掉期买卖的质量。
v 选择相应的掉期点 。
v 如上例中即期沽出USD用汇价1。6823,而远期买入的掉期点为64，远期基础汇价为1。6823,而不是即时买出价。从而远期汇价为1.6887。
v 交易时涉及两个汇价和两个起息日。
v 交易双方均应报出两种货币的结算、增收指示，以便于在不同起息日进行两笔方向相反的交易.
课堂作业
u 某英国出口商以美元计价卖出货物，6个月收回货款。如果按签订合同时1英镑=1。8500美元汇率来计算，其价值100万英镑的货物的美元报价应为185万美元.考虑到6个月后美元对英镑要贬值，英国出口商要做一笔卖出美元的远期外汇交易予以防范。当时6个月的远期汇率中美元对英镑的贴水为0。0060，那么，贴水率为0。3242％(即0。0060/1。8500)。请计算：
u （1）如果不做掉期，到期收汇时，按远期汇率交割,请计算该出口商的亏损额。（2）为了防范货币汇率变动风险，请帮助该出口商做掉期交易，以避免亏损。
答 案
(1）如果不考虑贴水率，则英国出口商的亏损额为:
185/（1.8500+0.0060）=99。68（万英镑）
100—99.68=0.32(万英镑)
其185万美元仅能兑换到99。68万英镑,亏损0。32万英镑。
（2)英国出口商将美元贴水率计入美元报价，则美元报价就为：
185*（1+0.3243%)=185.6（万美元）
（185。6-185）/185＊100=0.3240（万英镑）

F
=
Rf—Rs
Rs
=
Ib—Ia

式中:F—升水率或贴水率；
Rf-远期汇率（以b国货币表示的a国货币的汇率. Rs—即期汇率；
Ia—a国的利息率； Ib—b国的利息率；

４