有色金属锂会员专题报告-锂行业紧平衡2022年价稳量升.pdf

有色金属锂会员专题报告2021年锂行业紧平衡，2022年价稳量升一、锂行业概况：储量增加，澳大利亚收缩，中国逆势增长1.1 2020年全球锂需求增长，电动车占比继续大幅提升2020年全球新能源汽车先抑后扬，全年实现增长。新能源汽车增长推动了上游原材料锂需 求的增加，SQM估计2020年全球锂需求达到33万吨碳酸锂当量（LCE），同比增长约7.5%O分领域看，电池是最大的下游，约占2020年全球锂需求的75%,其中电动汽车占比持续提升，由2019年的46%提高到54%O图表1 2020年全球锂需求增长约7%需求量（左轴，万吨碳酸锂当量）YOY（右轴）资料来源:SQ机平安研究所1.2储量增长，2020年全球锂矿产量减少，中国逆势增长根据美国地质调查局，随着锂矿资源勘探力度增加，2020年全球锂矿储量提高到2100万 吨锂金属当量（折合碳酸锂1.12亿吨），同比增长23.5%O区域看，全球主要锂矿资源国 锂储量均有不同程度的提高，澳大利亚和中国增加较多，其中澳大利亚锂储量由2019年的 280万吨提高到470万吨锂金属当量，而2020年中国锂储量则大幅提升50%至150万吨 锂金属当量。总体来看，全球锂资源区域分布并没有发生重大变化，智利和澳大利亚仍为全球前两大锂资 源拥有国，2020年分别约占全球锂资源储量的43.8%和22.4%o图表4 2020年全球锂资源储量增长（万吨锂金属当量）25002000150010005000资料来源:USGS,平安证券研究所继2019年后，2020年澳大利亚继续减少锂矿产量，生产锂矿4万吨锂金属当量，同比减少约11%;而2020年中国锂矿产量增长较大，由2019年的1.08万吨提升到2020年的1.4万吨锂金属当量；其他地区锂矿产量相对稳定。由于澳大利亚是全球最大的锂矿生产国，其锂矿减产导致2020年全球锂矿产量减少4.7%至8.2万吨锂金属当量。分区域看，2020年全球锂矿资源大国澳大利亚和智利在全球锂矿产量占比较高，分别为48.8%和22.0%,中国和阿根廷继续保持全球第三和第四锂矿生产国地位，份额分别为17.1%和 7.6%。由于2020年锂的需求增长，而上游锂矿供给有所收缩以及去库存，锂矿以及锂盐价格在2020年见底，2021年上半年价格回升幅度较大。图表8 2020年中国进口锂精矿价格见底（美元顺）U2O5%es中国到岸价逐料聚源,百川透讯.平安证完所1.3中国锂盐生产大国地位稳固，锂资源对外依赖程度高2020年随着盐湖、锂云母项目资源开发，中国锂矿产量增长约30%至1.4万吨金属锂当量（折合碳酸锂当量约7.45万吨）。同时，中国锂盐第一生产大国的地位稳固，锂盐产量约29万吨碳酸锂当量，在不考虑库存下，我们测算，2020年中国锂行业对外资源依赖度依然 较高，为74%O二、国外锂矿：2021年增长有限，2022年预计较快增长锂的产业链包括上游锂矿、中游锂盐以及下游应用。其中上游锂矿投资金额大、开发周期长，对行业周期响应较为滞后，而中游锂盐产能建设时间较短，对行业周期响应较为及时。作为 全球最大的锂盐生产大国中国，近年来锂盐产能扩张较快。根据百川资讯，2020年底中国 碳酸锂和氢氧化锂的产能分别约为43万吨和23万吨，远高于当年产量。为此，现阶段锂 盐生产产能充裕，供给主要由上游锂矿决定。目前全球锂矿生产企业经营主体主要分布在智利、阿根廷以及澳大利亚和中国，我们将通过 对国内外主要锂矿公司分析，了解锂矿未来供给态势。图表13中国碳酸锂的产能(万吨)资料来源:百川资讯,平安证券研究所2.1主要南美盐湖公司：2022年盐湖产能投放进入小高潮，积极拓展辉石资源目前在南美从事锂资源开发的主要企业有SQM、Livent、雅宝和Orocobre公司以及美洲锂 业。(1)SQM:2021年销量预计增长，中长期扩产显雄心SQM是全球老牌的锂资源以及锂盐生产商，锂资源位于智利的Salar del Atacama盐湖，锂盐生产成本优势突出。2018年碳酸锂扩产项目完成，公司拥有碳酸锂总产能由4.8万吨 增加至7万吨，其中部分碳酸锂进一步加工生产氢氧化锂，形成氢氧化锂产能1.35万吨。2020年随着扩产产能释放，公司锂盐销量6.5万吨，同比有较大提升。公司预计2021年 锂盐销量约8.5万吨。公司对盐湖锂做了中长期产能规划，计划在2021年末和2022年末分别将碳酸锂产能提高 到12万吨、18万吨；氢氧化锂产能2021年末和2022年末分别提高到2.15万吨和3万 吨。考虑到投产时间，新项目对公司2021年不产生贡献。另一方面，从公司历史看，盐湖 锂盐扩产过程需多个环节，公司未来锂盐扩产能否如期实现，存在一定不确定性。图表17 SQM锂盐产（万吨1麦科夫蕤:SQM,平安证券研突所除了盐湖，公司涉足澳大利锂辉石矿资源项目，与澳大利亚上市公司Wesfarmers共同持有西澳Mt Holland锂矿项目（SQM和Wesfarmers各持有项目50%权益）。Mt Holland拥有锂资源量700万吨碳酸锂当量，2021年2月，公司董事会通过了 Mt Holland的投资计划，拟投建5万吨氢氧化锂产能项目。根据预计公司澳大利亚锂矿项目建设于2021年启动,到2024年投产。综合来看，随着扩产项目达产，公司2021年锂盐产销增加的空间有限。2022年起，如盐 湖扩产项目按计划完工，公司锂盐产量将进一步提升。(2)雅宝(ALB):2021年平稳，2022年两大项目或投产雅宝是全球锂资源和锂盐生产的标杆企业，同时拥有优质的盐湖资源和锂辉石矿资源。盐湖资源：2022年新增4万吨产能或投产公司盐湖锂资源主要是智利北部的Atacama盐湖，盐湖提取富含锂的卤水被运送到位于La Negra市附近的加工基地，加工为碳酸锂和氯化锂。公司智利盐湖锂盐产能约4.4万吨，2020年产量为4.2万吨碳酸锂当量。公司目前正在进行智利盐湖锂盐4万吨新增产能扩产，预计2021年中期建成，后续需6个月调试和试产，2022年初正式投产。此外公司在美国内达华州银峰也拥有盐湖锂资源，2020年产量为2200吨碳酸锂当量，2021年公司宣布将投资30005000万美元，2025年将银峰的锂盐产量提升一倍。锂辉石资源：预计2022年增量主要来自Greenbushes二期产能投放雅宝公司在澳大利亚锂辉石资源包括运营中的持有49%权益的Greenbushes锂矿和持有60%权益目前停产的Wodgina锂矿。Greenbushes锂矿项目原有锂精矿产能74万吨，2019年三季度二期扩产项目建成，目前 总产能为134万吨，其中二期项目尚未正式投入生产。结合雅宝和天齐锂业在澳大利亚锂 盐项目进度，我们判断，Greenbushes二期项目2022年或将投产并进入产能爬坡期。公司包销Greenbushes约50%锂精矿产量，2020年Greenbushes生产锂精矿折合碳酸锂8.8万吨，公司包销锂精矿产量4.4万吨。公司包销的锂精矿大部分由公司在中国江西新余 和四川眉山设立的工厂加工为电池级氢氧化锂，2020年公司在中国工厂生产氢氧化锂3.5万吨；另有部分包销Greenbushes锂精矿委托中国锂盐厂商加工为碳酸锂和氢氧化锂。亩薮3 Greenbushes锂矿历年来建耐矿的产量（万吨厂送料来潦:天齐侬公告,平安证券研突所为了配套Greenbushes扩产和未来Wodgina锂矿项目投产，公司与澳大利亚MRL公司合 资在澳大利亚的Kemerton建设5万吨氢氧化锂项目（公司持有60%）。目前该项目正在 建设中，预计2021年底建成，2022年中期投产。Wodgina锂矿是雅宝和MRL合资的另一澳大利亚锂矿项目，雅宝持有60%权益，MRL持 有剩余40%权益。Wodgina锂矿项目于2019年建成，由于锂矿价格下跌，项目处于停产 维护。目前Wodgina项目仍处于停产，具体复产时间不明。综上，雅宝公司是全球最大的锂资源开发厂商，2020年盐湖锂和矿石锂资源产量约8.8万 吨碳酸锂当量。公司有较多的在建项目，但2021年基本无新增产能投产；2022年则可能 有较大的产能投产，主要是公司在智利盐湖新增的4万吨碳酸锂项目和Greenbushes二期 60万吨锂精矿（公司包销30万吨锂精矿，折合约4万吨碳酸锂当量），未来公司仍将是全球重量级锂资源开发和锂盐产品提供商。(3)Livent:盐湖锂资源产量稳定,预计2023年底产能翻番公司开发盐湖资源位于阿根廷的Hombre Muert。盐湖。公司从盐湖提取的锂资源首先加工 为碳酸锂和氯化锂初级产品，随后公司将大部分锂初级产品深加工为氢氧化锂、丁基锂、锂 金属等深加工产品。图表25 如20年公司收入构成(按产品)碳酸锂和氯化锂,4%其他，11%丁基锂，30%氢氧化锂,55%资料来源：Livent,平安证券研究所近年来，公司从阿根廷盐湖提锂资源基本稳定，稳定在2万吨碳酸锂当量水平。2018年公司启动锂盐扩产计划，但进度较慢，公司于2020年3月暂停了锂盐扩产项目建设。根据公 司计划，2023年一季度和四季度将分别增加1万吨盐湖碳酸锂产能，到2023年底公司盐 湖碳酸锂产能将提高到4万吨，并且大部分碳酸锂由公司自己深加工为氢氧化锂。更长远 计划看，未来公司将分多阶段，将盐湖碳酸锂产能进一步提高到6万吨。公司在固体锂矿 也有布局，参股加拿大待开发Nemaska锂矿项目。（4）Orocobre:Olaroz项目二期项目预计2022年投产，与银河资源合并大幅提升行业地 位Orocobre盐湖锂项目位于阿根廷北部的Olaroz盐湖,拥有约175万吨碳酸锂产能。自 2015年投产以来，公司碳酸锂产量持续提升，2020年碳酸锂产量约1.3万吨。目前公司正 在进行第二阶段盐湖碳酸锂项目建设，项目设计产能为2.5万吨碳酸锂，项目预计在2022 年上半年完成建设，下半年投产，并于2024年下半年达产，届时公司盐湖碳酸锂产能将增 加至约4.25万吨。图表30 Orocobre盐湖魄锂产（吨崛锭）遭他兴遇,Orocobre.丰安证券积究所为配套二期项目，公司与日本丰田在日本樽叶（Naraha）合资建设1万吨氢氧化锂产能项目，Orocobre占有该项目的75%权益。项目拟采用公司二期盐湖碳酸锂作为原材料生产氢 氧化锂，预计将于2022年一季度投产。此外，公司在2020年通过并购获得了位于紧邻现有Olaroz盐湖南部的Cauchari盐湖锂资 源项目，公司持有100%权益。目前公司Cauchari盐湖项目暂无明确开发计划，但提高公 司盐湖锂资源储备。2021年4月，Orocobre公告将与澳大利亚银河资源合并，合并后新公司名称待定。合并 完成后，新公司在全球锂行业的地位大幅提升，现有锂资源生产能力提升至约4万吨，且 拥有三个南美盐湖项目，一个北美和一个澳大利亚固体锂矿项目，锂资源总量高达1520万 吨碳酸锂当量。(5)美洲锂业(LAC):4万吨碳酸锂项目2022年中期投产美洲锂业拥有阿根廷的Cauchari-Olaroz盐湖和美国内华达州Thacker Pass盐湖锂资源项 目，其中前者正处于开发项目建设期，后者为待开发项目。Cauchari-Olaroz盐湖由Minera Exar项目公司开发，其中赣锋锂业和美洲锂业分别持有项目公司51%和49%权益。Cauchari-Olaroz盐湖项目设计产能为年产4万吨碳酸锂，进展较为顺利，预计将于2022 年中期投产。公司启动了二期项目的研究，计划新增至少2万吨碳酸锂产能，预计投产时 间为2025年。2.2海外锂固体资源开发：2021年增产，2022年部分停产项目有望复产海外固体锂矿主要是澳大利亚的锂辉石矿，经过了 2019年以来的调整，成本较高的Alita 已经破产重组，Altura被另一家澳大利同业公司Pilbara并购，Galaxy resources拟和 Orocobre合并。整体上，澳大利亚运营的锂资源开发公司数量有所减少，主要是泰利森(Talison Lithium)、MRL、Pilbara Minerals、银河资源。此外,在南美巴西还有 AMG(先进冶金集团)已投产的拥有Mibra锂矿项目，其锂精矿年产能9万吨，生产基本稳定。(1)泰利森锂业(Talison Lithium):二期项目2022年产能释放可能性较大泰利森锂业锂矿项目位于西澳大利亚的Greenbushes镇，位列全球最主要的锂辉石矿之一,拥有锂资源量为878万吨碳酸锂当量。泰利森锂业是中国天齐锂业和美国雅宝(ALB)的 合资企业，生产锂精矿主要销售给天齐锂业和雅宝公司。泰利森目前锂精矿产能134万吨，目前处于运营为一期的74万吨，二期60万吨项目建成 但未投产，我们预计二期60万吨将于2022年开始产能释放。关于泰利森锂矿在前述雅宝 公司有较为详细介绍，这里不再赘述。(2)MRL(Mineral Resources Limited):预计 Mt Marion 项目产量平稳,Wodgina 继续停 产MRL是一家从事矿产开采外包服务、锂矿资源和铁矿石资源开发的澳大利亚上市公司。公 司拥有两个锂矿项目，分别为Mt Marion和Wodgina锂矿项目。Mt Marion锂矿由赣锋锂业和MRL共同开发，二者分别持有锂矿项目50%权益。MtMarion锂矿项目于2017年投产，现有锂精矿产能40万吨。Mt Marion锂矿产能利用较为充分，2020年生产锂精矿约47万吨。图表38 Mt Marion锂矿项目产能利用较为充分(万吨锂精矿)谈科呆源:MRL.军安/券部夯箭公司Wodgina锂矿项目是MRL和雅宝公司的合资项目，其中MRL持有40%权益，剩余 股权由雅宝公司持有。Wodgina锂矿项目于2019年建成，产能75万吨锂精矿，建成后一 直处于维护状态，未来启动生产时间未定。(3)银河资源(Galaxy Resources):2021年产量提升，2022年底1.07万吨盐湖碳酸 锂投产银河资源位于西澳的Mt Cattlin锂精矿项目于2016年重启生产，锂精矿产能约20万吨。2020年公司大幅减少产出，生产锂精矿约11万吨。由于需求和价格回升，公司2021年计 划生产锂精矿约18.520万吨，2021年一季度已生产4.66万吨锂精矿。除了澳大利亚外，公司在阿根廷Catamarca省拥有Sal de Vida盐湖锂以及在加拿大魁北克 省James Bay锂辉石资源两个项目。其中Sal de Vida计划分三期开发，每期产能1.07万吨碳酸锂。目前第一期项目已经启动，完成了可研报告和前期工程设计，公司预计一期项目将于2022年完成建设，2023年开始释放产能。而James Bay锂辉石矿项目还处于开发 早期阶段，设定产能为33万吨锂精矿，目前预期2022年启动建设，2023年底建成。目前银河资源拟与Orocobre合并，如顺利完成，银河资源锂业务将体现到合并后的新公司 中。(4)Pilbara Minerals:2021年提高负荷，并购Altura锂矿项目后规模大增公司在西澳Pilgangoora拥有毗邻的两个锂项目，分别是Pilgan项目和Ngungaju项目，其 中Pilgan项目于2018年下半年投产，锂精矿产能33万吨。投产后，由于锂精矿价格持续 下跌，并未达产，2020年锂精矿产量约18万吨。2021年一季度随着需求好转，锂精矿产 量有所增加，达到7.8万吨，接近满产状态。同时公司正对Pilgan项目进行产能提升，预 计在2021年三季度完成，届时Pilgan项目锂精矿产能将提升至38万吨。Ngungaju项目原为另一家锂矿公司Altura Mining的项目，拥有20.6万吨锂精矿产能，2021年1月公司完成了对Altura Ming收购。目前公司正考虑对Ngungaju项目整合，暂时 停产。该项目复产后，公司锂精矿总产能将提高到约58万吨。长期看，公司计划将分阶段 锂精矿总产能提高到超过100万吨，但具体时间未定。图表44 PHbara锂精矿产量(吨撕IF)20000018000016000014000012000010000080000600004000020000 0201820192020萸料东源:Pilbara Mme冏s.甲安记事薪交所 三、国内锂矿：2021年新增项目有限，2022年重新步入增长 中国锂矿主要分布在青海、西藏、新疆、四川、江西、湖南等省区，形态包括锂辉石、锂云 母和盐湖卤水。具体来看，盐湖卤水锂矿主要分布在青海、湖北和西藏也有分布；锂辉石主 要分布在四川甘孜和阿坝州；锂云母则主要分布在江西宜春。由于各种原因，长期以来中国锂资源开发较慢，锂盐生产所需的原材料主要依赖进口。近年 来，随着下游需求增长以及技术进步，中国锂资源开发进度有所加速。固体矿：辉石锂矿项目有序开发，锂云母资源开发进展较大中国固体锂矿项目主要是四川的锂辉石矿以及江西的锂云母矿。目前运行中锂辉石矿主要有 融捷股份在四川康定的甲基卡锂矿和盛新锂能的业隆沟锂矿，其中甲基卡锂矿原矿产能45 万吨，折合锂精矿78万吨，公司正在进行鸳鸯坝250万吨选矿项目建设，预计2022年 底投产。公司现有采矿能力105万吨，在不考虑增加采矿能力前提下，预计鸳鸯坝选矿项 目投产后，公司105万吨开采产能将得到充分发挥，甲基卡锂矿锂精矿产能预计翻番，到 约16万吨水平。业隆沟锂矿采矿产能40.5万吨，对应碳酸锂约1万吨，2020年产能利用率较低，预计 2021起逐步达产，目前暂未公布扩产计划。另外川投能源和雅化集团合资的李家沟锂矿石 矿项目目前处于选矿厂建设，设计采矿产能105万吨（折合锂精矿18万吨），投产时间待 定。锂云母方面主要的参与企业包括江特电机和永新材料，其中江特电机锂云母碳酸锂产能1.5 万吨；永兴材料现有锂云母碳酸锂产能1万吨，2020年产量0.87万吨。预计2022年新增2万吨碳酸锂，是未来江西锂云母路线锂盐的主要增量。盐湖锂矿：吸附法较成熟，盐湖股份和藏格是短期增长主要来源青海是中国盐湖资源开发的重点区域，尽管青海盐湖锂资源丰富，但相比南美盐湖杂质含量 较多，提锂难度较大，目前有多种提锂技术在使用或研发，其中较为成熟是吸附法，代表性 企业有盐湖股份和藏格控股。短期内这两家公司也是中国盐湖锂的主要增长来源。盐湖股份锂业务由下属的蓝科锂业运营，拥有1万吨工业级碳酸锂产能，目前项目运行良 好，2020年产量1.36万吨。同时蓝科锂业2万吨电池级碳酸锂项目除沉锂车间及部分公 用设施外其它装置已全部建成，2021年内预计投入运行。我们预计新增产能产销贡献主要 在2022年体现。藏格控股碳酸锂项目设计产能2万吨，其中一期1万吨已投产，2020年 生年碳酸锂4430吨，预计将在2021年达产。另外，五矿盐湖研发的“盐湖原卤高效提锂技术研究项目2021年上半年通过成果评价。它 采用新型锂吸附树脂通过连续离交吸附式设备，实现了锂元素与钾、钠、镁、硼等元素的先 一步分离。2020年6月小试取得成功，8月开展中试，2021年3月中试建成，运行稳定。如未来五矿盐湖新型提锂技术工业化较为顺利，将加快我国盐湖提锂资源开发进度。综上，我们认为2021年中国锂矿产能增加有限，产量增长来自盛新锂能锂辉石精矿和藏格 控股1万吨盐湖碳酸锂项目达产。2022年则有较大增长，来自盐湖股份2万吨盐湖碳酸锂 和永兴材料2万吨锂云母碳酸锂项目投产带来的产能释放。