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实体投资之第三章实体投资之第三章 投资决策投资决策第一节第一节 投资决策概述投资决策概述第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法 第四节第四节 项目投资的风险评估项目投资的风险评估一、投资的含义和分类一、投资的含义和分类二、项目投资的特点二、项目投资的特点三、项目投资决策的程序三、项目投资决策的程序第一节第一节 投资决策概述投资决策概述一、投资的含义和分类一、投资的含义和分类（一）含义（一）含义为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。威廉威廉夏普夏普投资学投资学要点：要点：投资是现在投入一定价值量的经济活动投资是现在投入一定价值量的经济活动投资具有时间性投资具有时间性投资的目的在于取得收益投资的目的在于取得收益投资具有风险性投资具有风险性（二）分类（二）分类生产性资产投资（生产性资产投资（项目投资或资本投资）项目投资或资本投资）金融投资金融投资含义含义企业通过购置固定资产、无形资产和递延企业通过购置固定资产、无形资产和递延资产等，直接投资于企业本身生产经营活资产等，直接投资于企业本身生产经营活动的一种投资行为。动的一种投资行为。直接投资直接投资企业通过购买股票、基金、债券企业通过购买股票、基金、债券等金融资产，间接投资于其他企等金融资产，间接投资于其他企业的一种投资行为。业的一种投资行为。间接投资间接投资目的目的改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。获得更多的经营利润。通过持有权益性或者债权性证券通过持有权益性或者债权性证券来控制其他企业的生产经营活动，来控制其他企业的生产经营活动，或者获得长期的高额收益。或者获得长期的高额收益。投资投资决策决策的核的核心心在投资项目技术性论证的基础上，建立科在投资项目技术性论证的基础上，建立科学化的投资决策程序，运用各种投资分析学化的投资决策程序，运用各种投资分析评价方法，测算投资项目的财务效益，进评价方法，测算投资项目的财务效益，进行投资项目的财务可行性分析，为投资决行投资项目的财务可行性分析，为投资决策提供科学依据。策提供科学依据。在金融资产的流动性、收益性和在金融资产的流动性、收益性和风险性之间找到一个合理的均衡风险性之间找到一个合理的均衡点。点。1.按照投资对象分按照投资对象分2.按照投资期限分：长期投资按照投资期限分：长期投资 短期投资短期投资二、项目投资的特点二、项目投资的特点1.1.投资金额大投资金额大2.2.影响时间长影响时间长3.3.变现能力差变现能力差4.4.投资风险大投资风险大三、项目投资决策的程序三、项目投资决策的程序 步骤：步骤：1.1.提出各种投资方案提出各种投资方案 2.2.估计方案的各期估计方案的各期相关现金流量相关现金流量 3.3.计算投资方案的价值指标，如计算投资方案的价值指标，如NPVNPV、IRRIRR等等 4.4.价值指标与可接受标准比较价值指标与可接受标准比较 5.5.对已接受的方案进行再评价对已接受的方案进行再评价第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计一、项目计算期构成一、项目计算期构成二、现金流量含义二、现金流量含义三、现金流量的估算三、现金流量的估算四、现金流量估计中应注意的问题四、现金流量估计中应注意的问题 第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计一、项目计算期构成一、项目计算期构成 项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期 K K公公司司拟拟新新建建一一条条生生产产线线，预预计计主主要要设设备备的的使使用用寿寿命命为为5 5年年。在在建建设设起起点点投投资资并并投投产产，或或建建设设期期为为1 1年情况下，分别确定该项目的计算期。年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期项目计算期=0+5=5=0+5=5（年）（年）项目计算期项目计算期=1+5=6=1+5=6（年）（年）（一）（一）现金流入量现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金二、现金流量含义二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量-是增量的是增量的现金流量。现金流量。（二）现金流出量（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额由投资项目引起的企业现金支出的增加额 。1.1.原始投资原始投资（1 1）建设投资：）建设投资：固定资产投资固定资产投资 无形资产投资无形资产投资 其他资产投资其他资产投资 （2 2）流动资金投资）流动资金投资 2.2.付现成本付现成本 3.3.各项税款各项税款 （三）现金净流量（三）现金净流量=项目计算期各年的现金流入量项目计算期各年的现金流入量-现金流出量现金流出量一一般般来来说说，建建设设期期内内的的净净现现金金流流量量的的数数值值为为负负值值或或等等于于零零；经营期内的经营期内的净现金流量则多为正值。净现金流量则多为正值。按按时时段段特特征征，通通常常把把投投资资项项目目的的现现金金流流量量分分为为初初始始现现金金流流量量、营业现金流量营业现金流量和和终结现金流量终结现金流量。三、现金流量的估算三、现金流量的估算（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.1.固定资产投资固定资产投资2.2.开办费投资开办费投资3.3.无形资产投资无形资产投资4.4.流动资金投资流动资金投资（以上都是现金流出）（以上都是现金流出）5.5.旧设备出售现金流量（现金流入）旧设备出售现金流量（现金流入）=出售收入（出售收入（1-1-税率）税率）+账面价值（即净值）账面价值（即净值）税率税率5.5.旧设备出售现金流量旧设备出售现金流量 =出售收入（出售收入（1-1-税率）税率）+账面价值（即净值）账面价值（即净值）税率税率例例：某某设设备备原原值值1616万万元元，累累计计折折旧旧12.712.7万万元元，变变现现价价值值3 3万万元元，所所得得税税税税率率40%40%，继继续续使使用用旧旧设设备备丧丧失失的的现现金流量是多少？金流量是多少？3 3（1-40%）+（16-12.7)16-12.7)40%=3.12(40%=3.12(万元万元)（二）营业（经营）现金流量（二）营业（经营）现金流量营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税费用所得税费用 -式（式（1 1）=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-非付现成本）非付现成本）-所得税费用所得税费用=净利润净利润+非付现成本（折旧非付现成本（折旧+摊销）摊销）-式（式（2 2）=（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）（1-1-税率）税率）+非付现成本非付现成本=收入收入（1-1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+（折旧（折旧+摊销）摊销）税率税率=税后营业收入税后营业收入 -税后付现成本税后付现成本 +非付现成本抵税非付现成本抵税 -式（式（3 3）1.1.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本支出金额税后成本支出金额（1 1税率）税率）税后收入收入金额税后收入收入金额（1 1税率）税率）例：项目项目目前（不作广告）目前（不作广告）作广告方案作广告方案销售收入销售收入成本和费用成本和费用新增广告新增广告税前净利税前净利所得税费用（所得税费用（40%40%）税后净利税后净利 1500015000 5000 5000 10000 10000 4000 4000 6000 6000 1500015000 5000 5000 20002000 8000 8000 3200 3200 4800 4800新增广告税后成本新增广告税后成本2000 2000（1-40%1-40%）=1200=1200 加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为减少税负的作用，故称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡板税收挡板”。2.2.折旧的抵税作用折旧的抵税作用项项目目甲公司甲公司乙公司乙公司销销售收入售收入费费用：用：付付现营业费现营业费用用折旧折旧合合计计税前税前净净利利所得税（所得税（40%）税后税后净净利利营业现营业现金流入：金流入：净净利利折旧折旧合合计计20 00010 000 3 00013 000 7 000 2 800 4 200 4 200 3 000 7 20020 00010 000 010 00010 000 4 000 6 000 6 000 0 6 000甲公司比乙公司甲公司比乙公司拥拥有有较较多多现现金金300040%=1 200同时，甲公司税负减少额折旧同时，甲公司税负减少额折旧税率税率300040%1200（元）（元）P214 例题17折旧的抵税作用折旧的抵税作用练练习习:Y Y公公司司有有一一固固定定资资产产投投资资项项目目，其其分分析析与与评评价价资资料料如如下下：该该投投资资项项目目投投产产后后每每年年的的营营业业收收入入为为10001000万万元元，付付现现成成本本为为500500万元，固定资产的折旧为万元，固定资产的折旧为200200万元，该公司的所得税税率为万元，该公司的所得税税率为30%30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量解答：年营业现金流量=净利润净利润+非付现费用非付现费用=（1000-500-2001000-500-200）（1-30%1-30%）+200=410+200=410（万元）（万元）=税后营业收入税后营业收入-税后付现成本税后付现成本+非付现成本抵税非付现成本抵税 =1000=1000（1-30%1-30%）-500-500（1-30%1-30%）+200+20030%30%=410 =410（万元）（万元）判断题：判断题：ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为该投资项目适用的所得税率为30，年税后营业收入为，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为万元，税后付现成本为350万元，税后净利润万元，税后净利润210万元。那么，万元。那么，该项目年营业现金净流量为该项目年营业现金净流量为410万元。（万元。（）【解析解析】营业收入营业收入700/（130）1000 付现成本付现成本350/（130）500 税后净利润（税后净利润（1000500折旧）折旧）（130）210 所以所以 折旧折旧200 现金流量税后净利折旧现金流量税后净利折旧210200410 或者或者 现金流量税后收入税后付现成本折旧现金流量税后收入税后付现成本折旧税率税率 70035020030%410【答案答案】（三）终结现金流量（三）终结现金流量营业现金流量和回收额营业现金流量和回收额1.1.收回的流动资金收回的流动资金2.2.固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入=预计净残值预计净残值（1-1-税率）税率）+账面净值账面净值税率税率例例:设设备备账账面面净净值值60006000元元，税税法法规规定定的的净净残残值值率率10%10%，最最终终报报废废时时净净残残值值50005000元元，所所得得税税税税率率为为25%25%。设设备备报报废废时时由由于于残残值值带带来的现金流量是多少？来的现金流量是多少？l残值现金流量残值现金流量l=5000=5000（1-25%1-25%）[phone]%=525025%=5250（元）（元）例例:H:H公公司司准准备备购购入入一一设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力，需需投投资资3000030000元元，使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入为为1500015000元元，每每年年的的付付现现成成本本为为50005000元元。假假设设所所得税税率得税税率30%30%，要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。l每年折旧额每年折旧额=（原值（原值-预计残值）预计残值）/n/n=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）l初始现金流量初始现金流量=-30000=-30000（元）（元）l1-51-5年各年营业现金流量年各年营业现金流量 =（15000-5000-600015000-5000-6000）（1-30%1-30%）+6000=8800+6000=8800（元）（元）l终结现金流量终结现金流量=0=0例例：H H公公司司准准备备购购入入一一设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。需需投投资资3600036000元元，建建设设期期为为一一年年，采采用用年年数数总总和和法法计计提提折折旧旧，建建成成后后使使用用寿寿命命为为5 5年年，5 5年年后后有有残残值值收收入入60006000元元。5 5年年中中每每年年的的营营业业收收入入为为1700017000元元，付付现现成成本本第第一一年年为为60006000元元，以以后后随随着着设设备备陈陈旧旧，逐逐年年将将增增加加修修理理费费300300元元，另另生生产产的的第第一一年年初初需需垫垫支支营营运运资资金金30003000元元并并在最后一年收回，假设所得税税率在最后一年收回，假设所得税税率30%30%。要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。l解答：解答：l第第1 1年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（5/155/15）=10000=10000（元）（元）l第第2 2年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（4/154/15）=8000=8000（元）（元）l第第3 3年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（3/153/15）=6000=6000（元）（元）l第第4 4年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（2/152/15）=4000=4000（元）（元）l第第5 5年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（1/151/15）=2000=2000（元）（元）生产经营年度生产经营年度1 12 23 34 45 5营业收入营业收入17000170001700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本6000600063006300660066006900690072007200折旧折旧100001000080008000600060004000400020002000税前利润税前利润1000100027002700440044006100610078007800所得税所得税300300810810132013201830183023402340净利润净利润70070018901890308030804270427054605460营业现金流量营业现金流量107001070098909890908090808270827074607460年度年度0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资-36000-36000营运资金投资营运资金投资-3000-3000营业现金流量营业现金流量107001070098909890908090808270827074607460固定资产残值固定资产残值60006000营运资金回收营运资金回收30003000税后现金流量税后现金流量-36000-36000-3000-300010700107009890989090809080827082701646016460四、现金流量估计中应注意的问题四、现金流量估计中应注意的问题1.1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本2.2.不要忽视机会成本不要忽视机会成本3.3.考虑投资方案对其他项目的影响考虑投资方案对其他项目的影响4.4.对净营运资金的影响对净营运资金的影响 多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为下收支发生争论。你认为不应列入不应列入该项目评价的现金流量该项目评价的现金流量有（有（）。）。A.A.新产品投产需要占用营运资本新产品投产需要占用营运资本8080万元，它们可在公司万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益备出租可获收益200200万元，但公司规定不得将生产设备出租，万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争以防止对本公司产品形成竞争C.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元；如万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.D.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200200万元万元【答案答案】BCBC第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法 一、资本投资评价的基本指标一、资本投资评价的基本指标二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法 （动态评价法）（动态评价法）三、非贴现的分析评价方法（静态评价法）三、非贴现的分析评价方法（静态评价法）四、长期投资管理的应用固定资产更新四、长期投资管理的应用固定资产更新 一、资本投资评价的基本指标一、资本投资评价的基本指标 现值指数现值指数PI回收期回收期会计收益率会计收益率贴现贴现指标指标非非贴现贴现指标指标内部收益率内部收益率IRR净现值净现值NPV （一）净现值法（一）净现值法 (Net present value,NPV)(Net present value,NPV)净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值之间的差额。净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益二、贴现的分析评价方法（动态）二、贴现的分析评价方法（动态）n 投资涉及的年限投资涉及的年限CIt 第第t年的现金流入量年的现金流入量COt 第第t年的现金流出量年的现金流出量NCFt 第第t年的年的 净现金流出量净现金流出量i 预定的折现率预定的折现率净现值法评价方案的决策原则净现值法评价方案的决策原则净现值净现值0，项目的报酬率大于预定的折现率，方案可行；项目的报酬率大于预定的折现率，方案可行；净现值净现值=0，项目的报酬率等于预定的折现率，方案可行；，项目的报酬率等于预定的折现率，方案可行；净现值净现值1，投资报酬率大于预定的折现率，方案可行；投资报酬率大于预定的折现率，方案可行；现值指数现值指数=1，投资报酬率等于预定的折现率，方案可行；，投资报酬率等于预定的折现率，方案可行；现值指数现值指数0NPV0，提高折现率进一步测试，提高折现率进一步测试 若若NPV0NPV0，降低折现率进一步测试，降低折现率进一步测试l内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投资额的现值时所用的折现率。可根据投资方案的内含报酬率来评价方案可行性及其优劣。l即使NPV0 的折现率IRR使用内插法得到较为精确的结果：使用内插法得到较为精确的结果：原始投资=每年现金流入量年金现值系数 12 000=4 600（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内部收益率为7.32%。内部收益率（C）=7%+（1%）=7%+0.32%=7.32%C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。l净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内部收益率法评价方案的决策原则：内部收益率法评价方案的决策原则：当内部收益率高于投资人要求的必要报酬或企业的资当内部收益率高于投资人要求的必要报酬或企业的资金成本率时，方案可行。金成本率时，方案可行。优点优点IRR是根据方案的是根据方案的CF计算的，是方案本身的投资报计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平。酬率，反映其内在的获利水平。贴现指标间的比较贴现指标间的比较l内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。l如果两个方案是如果两个方案是互相排斥互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。大的方案。l如果两个方案是如果两个方案是相互独立的相互独立的，应使用内部收益率或现值指数指，应使用内部收益率或现值指数指标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。l内部收益率与现值指数也有区别。在计算内部收益率时不必事内部收益率与现值指数也有区别。在计算内部收益率时不必事先选择折现率，根据内部收益率就可以排定独立投资的优先次先选择折现率，根据内部收益率就可以排定独立投资的优先次序。序。三、非贴现的分析评价方法（静态）三、非贴现的分析评价方法（静态）（一）回收期法（一）回收期法 (Payback period)(Payback period)l回回收收期期是是指指投投资资引引起起的的现现金金流流入入累累计计至至与与投投资资额额相相等等所所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。l回收年限越短，方案越有利。回收年限越短，方案越有利。1.1.在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时例例1：有三项投资方案：有三项投资方案2.2.如如果果现现金金流流入入量量每每年年不不等等，或或原原始始投投资资是是分分几几年年投投入的，则可使下式成立的入的，则可使下式成立的k k为回收期：为回收期：式中：式中：m m为净现金流量由负变正的前一年。为净现金流量由负变正的前一年。计算算简便，并且容易便，并且容易为决策人所正确理解决策人所正确理解1.忽视时间价值忽视时间价值2.没有考虑回收期以后的收益没有考虑回收期以后的收益优点优点缺点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性主要用来测定方案的流动性而非盈利性事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。导致放弃长期成功的方案。（二）会计收益率法（二）会计收益率法(Average accounting return)l仍以例仍以例1的资料计算：的资料计算：会会计收益率收益率计算算简便，与会便，与会计的口径一致的口径一致1.忽视时间价值忽视时间价值2.年平均净收益受会计政策的影响年平均净收益受会计政策的影响优点优点缺点缺点例：例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，数据如下：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，数据如下：新设备新设备 旧设备旧设备原值原值 2 400 2 200 预计使用年限预计使用年限 10 10已经使用年限已经使用年限 0 4最终残值最终残值 300 200变现价值变现价值 2400 600年运行成本年运行成本 400 700l假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现，继续使用与更新的现金流量如下：金流量如下：四、长期投资管理的应用固定资产更新四、长期投资管理的应用固定资产更新 （一）更新决策的现金流量分析（一）更新决策的现金流量分析继续使用旧设备继续使用旧设备 n=6200600 700 700 700 700 700 7002 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400更换新设备更换新设备 n=10300由于两个方案没有适当的现金流入，年限也不同，因此，由于两个方案没有适当的现金流入，年限也不同，因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本年成本，以较低，以较低的作为好方案。的作为好方案。1.不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值（二）固定资产的平均年成本（二）固定资产的平均年成本2.考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值方法方法A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。方法方法B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。的现金流出量。l平均年成本平均年成本=投资摊销投资摊销+运行成本残值摊销运行成本残值摊销例例 某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，根据预测，5 5年后价格将上升年后价格将上升40%40%。因此，公司要研究现在开。因此，公司要研究现在开发还是发还是5 5年后开发的问题。不论现在开发还是年后开发的问题。不论现在开发还是5 5年后开发，初年后开发，初始投资均相同。建设期均为始投资均相同。建设期均为1 1年，从第年，从第2 2年开始投产，投产后年开始投产，投产后5 5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：投资时机选择决策投资时机选择决策投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支固定资产残值固定资产残值资本成本资本成本9090万元万元1010万元万元0 0万元万元20%20%年产销量年产销量现投资开发每吨现投资开发每吨售价售价5 5年后投资开发年后投资开发每吨售价每吨售价付现成本付现成本所得税率所得税率20002000吨吨0.10.1万元万元0.140.14万元万元5050万万40%40%要求：确定该公司应何时开发？要求：确定该公司应何时开发？1.确定现在开发经营现金流量确定现在开发经营现金流量 时间项目26销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2005018132537997 投资时机选择决策投资时机选择决策2.现在开发净现金流量的计算现在开发净现金流量的计算 时间项目01256固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-901001097979710107 投资时机选择决策投资时机选择决策3.现在开发的净现值计算现在开发的净现值计算10(P/F,20%,1)-9098.33146.718.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策4.确定确定5年后开发的营业现金流量年后开发的营业现金流量 时间项目26销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）280501821285127145投资时机选择决策投资时机选择决策5.计算计算5年后开发的净现金流量年后开发的净现金流量 时间时间项目项目01256固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收净现金流量净现金流量-90-90-100-1014514514510155 投资时机选择决策投资时机选择决策以五年后作为项目开始的起点，所以第五年为0期6.计算计算5年后开发的到开发年度初的净现值年后开发的到开发年度初的净现值10*(P/F,20%,1)-9098.33266.318.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策7.将将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值年后开发的净现值折算为立即开发的现值 结论：早开发的净现值为结论：早开发的净现值为146.71万元，万元，5年后开发的净现值为年后开发的净现值为107.06万元，万元，因此应立即开发。因此应立即开发。266.31266.31107.06 一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法基本思路：基本思路：调整净现值计算公式中分母，将折现率调整为包含风险因调整净现值计算公式中分母，将折现率调整为包含风险因素的折现率：素的折现率：对于高（低）风险项目采用较高（低）的折现率（必要收对于高（低）风险项目采用较高（低）的折现率（必要收益率），然后根据净现值法的规则来选择方案。益率），然后根据净现值法的规则来选择方案。缺点：缺点：把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。第四节第四节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析二、风险调整现金流量法二、风险调整现金流量法 基本思路：基本思路：调整净现值计算公式中分子，调整净现值计算公式中分子，用一个肯定用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险现金收支，然当量系数把有风险的现金收支调整为无风险现金收支，然后用无风险的折现率计算净现值。后用无风险的折现率计算净现值。两种方法的比较两种方法的比较风险调整风险调整折现率法折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险导致夸大了远期风险风险调整风险调整现金流量现金流量法法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题定当量系数是个困难的问题本章总结：本章总结：1.1.投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项目投资决策的基本步骤是什么？目投资决策的基本步骤是什么？2.现金流量含义和估算方法现金流量含义和估算方法3.3.企业长期投资决策的主要评价方法企业长期投资决策的主要评价方法4.4.非贴现的项目评价方法各有什么优缺点？非贴现的项目评价方法各有什么优缺点？2.2.某项目初始投资某项目初始投资10001000万元，项目有效期万元，项目有效期8 8年，第年，第1 1年末、第年末、第2 2年末现金流量均为年末现金流量均为0 0，第，第3 3年至第年至第8 8年年末现金流量均为年年末现金流量均为280280万元，贴现率为万元，贴现率为8%8%，求该项目的净现值、内部收益率、现值，求该项目的净现值、内部收益率、现值指数、回收期、会计收益率。指数、回收期、会计收益率。3.某投资项目有某投资项目有A、B两个投资方案可以选择，各方案现金流量两个投资方案可以选择，各方案现金流量如下表。贴现率为如下表。贴现率为10%，计算两方案的，计算两方案的NPV，并比较优劣。，并比较优劣。现金流现金流量量A A方案方案A A方案方案0 01 12 23 3合计合计0 01 12 23 34 45 5合计合计流出量流出量100100100100流入量流入量0 04040505060601501500 010102020303040405050150150净流量净流量-100-1004040505060605050-100-1001010202030304040505050504.4.某企业拟投资一个项目，预计每年收入某企业拟投资一个项目，预计每年收入120120万元，年经营万元，年经营成本成本7575万元，企业所得税税率万元，企业所得税税率40%40%，按直线法计提折旧，项，按直线法计提折旧，项目建成后可使用目建成后可使用1010年，无残值。有两个方案备选：年，无残值。有两个方案备选：甲方案：第一年年初一次投资甲方案：第一年年初一次投资100100万元，当年建成并投产获万元，当年建成并投产获得收入。得收入。乙方案：第一年年初、第二年年初各投资乙方案：第一年年初、第二年年初各投资4545万元，第二年初万元，第二年初建成并投产获得收入。建成并投产获得收入。该企业资金成本率该企业资金成本率10%10%。分别计算：。分别计算：甲、乙两方案的净现值和现值指数。甲、乙两方案的净现值和现值指数。