环境、社会和治理%28ESG%29发展现状及展望.pdf

现代营销下旬刊2023.07XDYX战 略一、引言ESG是一种强调环境、社会和治理的全新价值观，其被广泛应用于评估企业的可持续发展潜力。随着我国经济进入高质量发展的新阶段，ESG 理念在我国范围内不断被推广，资本市场对ESG的关注度显著上升，主要体现在投资端要求公司发布 ESG信息披露，政府监管部门要求企业重视ESG行为。为了满足资本市场的要求，越来越多的上市公司开始重视 ESG 理念，进行 ESG 实践以及发布 ESG 信息披露等。与此同时，ESG 相关研究也逐渐成为学术界研究的焦点，有众多学者通过实证的方法来研究企业ESG行为对财务绩效、企业价值的影响，产出了大量研究成果，但由于该研究还处于初步发展阶段，持续对ESG发展研究刻不容缓。二、实业界ESG发展的研究现状（一）企业对ESG管理认知不足随着我国“双碳”目标的提出，ESG理念受到前所未有的关注，要求企业在追求经济利润的同时也要注重社会责任，进而使企业实现经济价值与社会价值的统一。目前，许多上市公司都认识到了ESG理念的重要性，开始进行ESG实践，并逐步建立ESG管理体系，这不但能强化企业内部的治理能力和风险管控能力，更有助于我国经济平稳运行。根据我国学者张琳等（2019）的研究发现，企业实施ESG管理行为的意愿不高，原因在于ESG是一项长期投资。在ESG建设初期，企业需要投入大量成本，其收益具有滞后性。此外，还有部分企业打着实施ESG的旗号，利用政府部门鼓励企业进行ESG管理的相关优惠政策，骗取政府相关财政补贴。（二）ESG评级体系缺乏统一标准随着社会环境问题爆发，利益相关者已不再满足于通过企业财务报告来了解企业，他们开始关注企业承担社会责任的情况，逐渐发布相关报告，但投资者不具备评估相关报告的能力，在这样的背景下，就产生了ESG评级机构。我国最早的ESG评级机构是商道融绿，在2015年建立了自己的ESG评级体系，其ESG评级过程首先是收集数据信息，其次是根据评级体系按照权重进行评估，最后得出ESG评级结果。商道融绿ESG评级分为A+到D共10个等级。据商道融绿统计，2020年全A股上市公司ESG评级在B级及以上的共有588家，占比14.2%。到2021年共有1245家达到了B级及以上，占比为28.4%，是2020年的2倍，可见，A股上市公司的ESG报告在提升数量的同时，其质量也在不断提升。虽然我国ESG评级迅速发展，但通过对现有研究的阅读发现，ESG评级存在如下问题。第一，我国ESG评级研究处于摸索阶段，评价体系尚未统一且缺乏制度支撑。第二，评级结果相关性不高。由于国内尚未形成统一的ESG评级体系，各机构的评级体系不同，指标权重也存在差异。此外，各个机构对评级结果更新的速度也不同，导致各评级机构间的结果存在较大差异。第三，评价过程不透明，评价结果具有主观性。由于缺乏标准，各评级机构都会建立一套自己的评级体系，并且将评级方法和评级过程作为商业机密。此外，ESG信息中的定性信息不能准确度量，所以评价结果依赖评价者的价值判断具有主观性。（三）企业ESG信息披露不主动、不规范ESG信息披露是指企业向各方利益相关者展示企业在环境、社会及治理方面所做的努力。目前，我国香港地区的上市公司遵循港交所发布的相关规定，从“鼓励性披露”发展到“不遵循就解释”，再到现在的强制披露，而内地采取的是“强制+自愿”。强制是指对于环境影响重点企业、科创板企业强制披露ESG信息，自愿则是鼓励其他上市公司主动进行环境、社会和治理（ESG）发展现状及展望白雅茹唱晓阳（长春大学管理学院吉林长春130022）摘要：自2004年联合国首次提出ESG理念后，与ESG有关的研究已成为理论界与实业界关注的焦点。与国外相比，我国相关研究起步较晚，ESG发展理念正处于起步阶段。实业界ESG发展迅速，许多企业认识到ESG理念的重要性，开始进行ESG实践和相关的信息披露。在此背景下，第三方评级机构应运而生，对企业ESG行为进行评级，相关ESG投资产品也迅速发展。学术界在ESG方面的研究主要集中于ESG与财务绩效、企业价值、融资成本之间的关系。本文在阅读大量文献的基础上，通过梳理ESG发展的研究现状，探究ESG发展存在的不足，旨在为推动ESG的进一步发展和实践提供参考。关键词：ESG管理；信息披露；经济结果中图分类号：F426.72文献识别码：ADOI：10.19932/ki.22-1256/F.2023.07.013013现代营销下旬刊2023.07XDYX战 略ESG信息披露。我国A股上市公司发布ESG报告的数量逐年增加，金融行业发布的ESG报告的公司数量、披露率居首位，ESG披露力度与强度遥遥领先。虽然我国ESG信息披露迅速发展，但通过对现有文献的梳理发现，不少学者认为，我国企业ESG信息披露仍存在以下一些问题。第一，ESG 信息披露主动性有待加强。我国 A 股市场存在投机现象，投资者热衷于短期利益，加上部分上市公司未能正确认识 ESG 理念，认为加大对 ESG 的投资，会增加企业的成本，可能导致股价的短期下降，无法立刻将成果体现在利润或者股价上，这两个因素会导致热衷于短期利益的投资者抛售股票，使得公司不愿意积极地进行 ESG信息披露。第二，ESG信息披露质量有待提高。由于我国ESG发展处于初级阶段，ESG信息披露没有形成一定的体系，企业在进行ESG信息披露时，对其披露的内容具有选择性，造成了信息披露不完整。此外，定性描述多于定量指标，企业将ESG报告作为宣传自己履行企业社会责任的一种展现方式，报喜不报忧，少有企业对负面事件及相关指标进行主动披露，更多是夸大企业在履行社会责任过程中取得的成绩，且故意隐瞒其自身的负面影响，有“漂绿”之嫌。这不但加剧了企业与投资者之间的信息不对称，而且使得企业间无法进行横向比较。第三，ESG信息披露体系尚未统一。由于我国ESG整体发展较为滞后，导致我国ESG信息披露体系尚不完善，我国ESG 信息披露体系是基于国际标准构建的，未结合我国国情，与我国经济发展不适应。此外，由于ESG信息披露体系缺少一致性，导致企业信息披露不够标准化，缺少可比性。（四）ESG投资发展滞后目前，世界范围内的ESG投资已经逐渐走向了主流，投资规模不断扩大。在ESG投资中，其主流是ESG基金。截至2022年底，全球ESG基金资产规模达2.5万亿美元。国内主要的ESG投融资工具和产品类型包括ESG基金、ESG债券、ESG理财产品等。数据显示，截至2022年末，ESG基金产品累计存续数量为327只，规模为4336.03亿元，ESG投资基金数量与规模不断扩张。与欧美国家相比，我国ESG投资起步较晚，发展较为滞后，未形成相关的研究体系，且仍处于碎片化、尚未成熟的发展阶段。通过对现有成果的研究发现，我国ESG投资以基金为主，绝大多数为偏股型基金，债券型基金较少，并且我国的ESG基金以泛ESG概念基金为主，其中部分是打着ESG的幌子，而并非实际意义上的具有ESG理念的相关投资基金。由此看来，不但要加强对ESG投资产品的建设，还需不断地深化ESG投资理念。三、学术界ESG发展的研究现状近年来，ESG行为在学术界受到了广泛的重视，学者们对企业ESG管理的效果进行了深入的讨论，并侧重于ESG表现对财务绩效、公司价值和融资成本的影响，以期更好地了解这一领域的发展趋势。（一）ESG表现与财务绩效关系研究1.ESG表现与财务绩效呈正相关国外学者对ESG表现与财务绩效关系的研究较多，但仍未得出统一的结论，其中得出ESG对绩效有正向影响结论的居多。Gunnar Friede等（2015）通过对现有的2200多项有关ESG与绩效之间关系的实证文献的研究发现，90%的研究结果证明了ESG-CFP关系为非负性，并且绝大多数研究结果证明它们之间的关系是积极的。其在2018年的研究中明确表示，CSP-CFP关系具有高度显著、积极、稳健和双边的关系。同时，Sunbin Yoo（2022）通过研究发现，虽然ESG得分与财务业绩之间的系数存在差异，但大多数呈正相关。另外，陈玲芳等（2022）运用多元线性回归分析法得出，良好的ESG表现能够显著提高企业绩效。2.ESG表现与财务绩效呈负相关Duque-Grisales等（2019）通过分析104家跨国公司的数据得出，ESG评分与企业绩效是显著的负相关，他们认为呈现负相关的原因有以下几点。第一，管理者更倾向于满足权力最大的政党的需求，而非社会整体的利益。第二，企业在ESG方面投入过多，不仅无法提高企业竞争优势，还会对企业财务绩效产生负面影响。第三，一些学者还发现，在拉丁美洲，管理者认为没有必要开展有关环境的社会行动，所以当公司投资于环境时，绩效会下降。3.总结通过对现有的国内外文献的梳理发现，虽然有关ESG表现与财务绩效之间关系的研究较多，但仍未得出统一的结论。绝大多数学者认为，ESG对绩效有正向影响，主要有以下几个原因：一是企业履行社会责任可以从中获得各种收益，产生直接或间接的收入，如环境方面责任的履行能够促进企业技术升级，提高产品质量，降低产品成本，社会方面责任的履行能够树立企业良好声誉，树立企业品牌形象；二是治理层面履行完善的现代企业制度，增强企业抵抗风险的能力，增强企业竞争优势，并最终提升企业财务绩效。（二）ESG表现与企业价值关系研究1.ESG表现与企业价值关系国内学术界在ESG表现与企业价值方面的研究起步较晚，研究成果较少，国外虽有一定数量的相关研究，但并未形成一致意见，大部分学者认为，良好的ESG表现有助于提升企业价值。如Peiris D等（2010）的研究表明，企业ESG评级较高的股票盈利预期更高；王琳璘等（2022）通过实证研究发014现代营销下旬刊2023.07XDYX战 略现，企业ESG表现与企业价值之间呈正相关关系。此外，还有少部分学者认为，ESG表现与企业价值呈负相关或者无显著相关关系。Alexandre Sanches Garcia（2020）通过研究发现，良好的ESG表现对企业价值有正向影响的情况只存在于发达国家，新兴市场上这种相关关系并不显著。Atan等（2018）通过对马来西亚 54家有限公司的调查发现，ESG的单一因子和复合因子与企业盈利能力以及企业价值之间无明显关联。2.总结通过对现有研究成果的研究发现，有关ESG表现与企业价值之间的关系存在正相关、负相关和不相关三种观点。大部分的研究结果表明，两者呈正相关。首先，环境方面，企业积极的环境行为，表现出一种对社会负责的态度，可以提高企业的知名度、加强其与相关利益者之间的关系，从而降低业务风险，减少融资成本。其次，社会方面，企业积极承担社会责任、履行社会义务，不但能够得到政府的支持、社会公众的认可，还能使企业拥有差异化的竞争优势。最后，治理方面，良好的企业治理结构能够减少信息不对称，降低代理成本，尽可能实现企业股东价值最大化。因此，良好的ESG表现能够提升企业价值。（三）ESG表现与融资成本、融资约束相比于ESG表现与财务绩效、企业价值的研究，在融资成本、融资约束方面的研究较少。Nicola Raimo（2021）通过对919家公司面板数据的研究发现，ESG信息传播透明度更高的公司可以获得更好的第三方财务资源。李井林等（2023）认为，企业发布良好的ESG信息，不但能够增强企业信息的透明度，还能向相关利益者传递企业值得信赖的信号，减少由于信息不对称而产生的逆向选择，有助于债权人做出正确的信贷配置，减少债权人对企业的风险溢价要求，从而降低企业的债务融资成本。此外，他们还认为，企业良好的ESG表现能够缓解企业融资约束，因为企业良好的ESG绩效符合政府、银行等资金提供者的要求，从而有助于企业获得政府补贴、银行信贷资金等外部资金与资源的支持，从而缓解企业的融资约束。四、结论与展望（一）研究结论在ESG理念逐渐成为主流趋势的背景下，我国政府、组织和机构都为推动ESG的发展采取了多种手段，“双碳”目标的提出也引起实业界对 ESG 的重视，企业开始重视 ESG 实践，评级机构也应运而生。学术界对ESG相关话题的研究在数量上逐年增加，但仍处于探索阶段。就目前来说，研究主要集中在ESG表现的经济后果方面。总体来说，虽然ESG在我国快速发展，但仍存在一些问题。在实践中，存在公司将 ESG融入决策的力度和深度不够，企业信息披露的准确性和完整性有待提高，缺少统一的信息披露标准和评级标准等问题；在学术上，因为企业类型不同，学者们衡量ESG口径不同，导致在ESG与财务绩效、企业价值之间的关系上存在歧义，相关研究有待进一步完善，未来还需更多的学者对其进行更为详尽的研究。（二）研究展望首先，实业界层面。企业将逐渐摒弃保护环境、承担社会责任、改善公司治理会加大成本的片面看法，深入贯彻ESG发展理念，积极进行ESG管理；有关部门也将通过建立标准的ESG评级体系和统一的ESG信息披露框架，来改变我国ESG报告质量参差不齐、ESG报告评级相关性低、评级过程不透明等现状。其次，学术界层面。第一，现有研究中，还没有文献明确提出落实ESG理念的具体做法，只有少部分学者对ESG管理体系做出了探索却难以推广，在未来的研究中学者可以此为出发点来进行研究。第二，目前国内研究大多集中在ESG披露标准上，少有研究ESG披露水平受哪些因素影响，所以未来学者可以对ESG披露水平是否受外部环境特征、企业治理特征、企业经营状况等因素影响进行探讨。第三，现有研究在关于 ESG与财务绩效、企业价值之间的关系上有不同意见，后续研究可以将经济结果分为长期和短期来研究这种影响在不同行业中是否有所不同。参考文献：1陈玲芳,于海楠.ESG表现、融资约束与企业绩效J.会计之友,2022(22):24-30.2袁蓉丽,江纳,刘梦瑶.ESG研究综述与展望J.财会月刊,2022(17):128-134.3张长江,徐品,毕苗.上市公司ESG信息披露研究综述：理论、动因与效应J.财会通讯,2022(14):9-15.4王波,杨茂佳.ESG表现对企业价值的影响机制研究J.软科学,2022,36(06):78-84.5王琳璘,廉永辉,董捷.ESG表现对企业价值的影响机制研究J.证券市场导报,2022(05):23-34.6王凯,张志伟.国内外ESG评级现状、比较及展望J.财会月刊,2022(02):137-143.7张琳,赵海涛.企业环境、社会和公司治理(ESG)表现影响企业价值吗J.武汉金融,2019(10):36-43.作者简介：白雅茹（1998），女，汉族，河北省承德市人，研究生在读，研究方向：资本运营与财务管理；唱晓阳(1981)，女，吉林省长春市人，博士研究生，副教授，研究方向：财务管理理论与实务。015