1、2表1图 1图 2行业跟踪报告火电行业山西省月度发电量及外送电量（亿度）输出电量江苏省陕西省大房神保其中：阳北线潞辛线特高压 T011(T012)送山西发电量输出电量/发电量Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-1247.6754.6248.0452.6861.8868.8361.8558.0755.7758.6369.5080.9879.2764.6959.3263.3270.6959.8550.
2、1763.146.488.439.608.8914.5419.2119.2418.0619.0213.3613.2117.9216.2613.2015.1918.7218.8613.049.0410.130.240.420.600.710.640.530.580.520.460.510.000.760.210.110.290.360.450.420.430.3112.8414.9514.1114.7616.3017.0216.4615.2314.9315.0913.6116.2018.2011.909.5511.1913.849.9410.6611.6510.5912.1210.9910.67
3、12.0715.1114.7013.9513.6513.3112.9615.4315.3014.4315.2216.2316.7714.9112.0214.523.284.623.334.364.905.534.334.193.482.567.624.685.074.515.133.475.616.064.934.334.217.659.408.939.5311.446.046.124.2411.457.688.978.579.3712.4613.3415.1615.4812.298.1410.046.430.004.373.900.000.490.000.002.3514.4217.0215
4、.6711.171.470.000.000.000.7914.05166.4187.4179.1183.1193.9200.9194.4186.2184.1187.6195.6220.8200.4201.6195.6201.3220177.7176.9200.929%29%27%29%32%34%32%31%30%31%36%37%40%32%30%31%32%34%28%31%资料来源：中电联，海通证券研究所山西省用电需求增速、火电发电量增速（2011-2012）山西省火电单月机组利用小时及同比变化（2011-2012）25单月用电量同比增速(%，左)火电单月发电同比增速(%，右)25700
5、600火电单月利用小时（左）同比变化（小时，右）1008020151050Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Mar-1220151050-5-10Jun-12 Sep-12 Dec-1250040030020010006040200-20-40-60-80-100-5-15Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Apr-12Jul-12Oct-12资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所同时，我们从已经公布的全国性火电上市公司的季度发电量数据中也能看到，4 季度总体火电发电情况环比有所改善。从华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力 4
6、家下属火电厂所在的 22 个省市来看，北京、河北、山西、辽宁、江苏、浙江、江西、湖南、广东、四川、重庆、云南、甘肃、宁夏等14 个地区火电厂Q4 发电量比Q3 显著改善，改善区域个数占比为 64%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3表2表3。行业跟踪报告火电行业上市公司分地区火电机组季度发电量（亿度，东北、华北地区）省份所属上市公司2012Q1单季度发电量（亿度）2012Q2 2012Q32012Q4北京天津河北山西内蒙古辽宁大唐发电华能国际大唐发电华能国际大唐发电国电电力华电国际华能国际大唐发电国电电力华能国际大唐发电国电电力大唐发电国电电力华能国际10.5214.3716.9619.
7、7106.179.7328.232.9453.7548.7619.5568.2110.049.2412.3754.295.879.3419.7614.3498.819.7623.5540.5152.4952.6328.3179.587.515.8916.3950.747.729.7116.3115.85102.419.3322.7936.449.0053.2424.0381.757.205.4719.1544.5510.6612.9410.7916.2106.329.5425.1632.855.7955.3325.7471.8310.437.8916.2954.28资料来源：公司发电量公告，海
8、通证券研究所上市公司分地区火电机组季度发电量（亿度，华东，中、南部地区）省份所属上市公司2012Q1单季度发电量（亿度）2012Q2 2012Q32012Q4上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖南广东重庆四川云南甘肃宁夏新疆华能国际大唐发电国电电力华能国际大唐发电国电电力华能国际华电国际大唐发电华能国际大唐发电华能国际华电国际华能国际华电国际华能国际华能国际大唐发电华电国际华能国际华能国际华电国际大唐发电国电电力华能国际大唐发电国电电力华能国际大唐发电国电电力华电国际国电电力59.5339.8797.59111.3331.6641.7355.0939.922.7731.14.9723.86173
9、.9105.7126.838.5927.6949.9711.142.838.8236.917.446.8633.489.968.783021.8133.6366.517.7951.8936.8796.04103.9329.2448.6759.6133.8622.4526.033.9417.17180.49114.6423.3343.3610.3546.9811.0752.1519.9319.1322.6913.3250.095.906.3822.4916.2133.7953.4120.7154.8539.77106.91104.3435.8249.0559.9541.2940.7639.984
10、.8322.79182.11115.3824.5349.6818.5836.388.5947.2125.7413.4932.314.2117.137.224.3812.6316.8227.4747.3721.7552.9441.07100.31106.3543.5051.3466.5139.1539.2140.894.8324.6172.8109.9623.6446.0125.4250.808.9447.3337.4220.9824.1413.5334.317.028.6027.0217.8828.8958.4218.14资料来源：公司发电量公告，海通证券研究所随着 2012 年 2 季度国内
11、市场煤价快速回落（图 3），火电企业燃料成本显著下降、由此带动企业盈利明显回升（表 4）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4-50图 4图 5行业跟踪报告火电行业图 3国内外煤价差（元/吨，含税价）国 内外煤 价差（元/吨，左）表 4已披露业绩快报的上市火电公司单季度盈利归属净利润(亿元)150秦 皇岛煤+国 内海运 价（元/吨，右）10002012Q12012Q22012Q32012Q4(E)100500950900850长源电力粤电力 A国电电力-0.190.592.94-0.882.339.080.123.3711.461.651.959.2512.2825.24Jan/09-100
12、-150-200-250-300Jul/09 Feb/10 Sep/10 Apr/11 Nov/11 Jul/12800750700650600550上海电力宝新能源豫能控股穗恒运 A国投电力华电能源1.720.33-0.640.68-0.65-0.821.331.24-0.250.870.84-1.132.091.130.700.605.80-0.963.191.552.40.590.640.320.673.01-1.00资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所从我们调研的企业来看，大同电厂 2011 年综合入炉标煤单价约 612 元/吨（不含税，下同），2012
13、 年为 560 元/吨、同比下降约 10%（其中，上半年仍处于高位，Q3 降为 530 元/吨、Q4 进一步下降为 508 元/吨），若 2013 年煤价整体维持在现有水平，则对应公司煤价将同比 12 年再下降 10%，节约约 4 亿元燃料成本。同样，类似的情况也出现在漳泽电力下属的火电厂，不过因为其采购合同煤占比与大同电厂有差异，因此预计 2013 年同比下降幅度预计小于 10%。2.山西煤炭企业：部分煤企出现亏损，但需求不旺制约煤价上升空间、且大量在建产能待投截至 2013 年 1 月 21 日，秦皇岛 5500 动力煤平仓价为 620 元/吨，同比下降 21%。煤价下跌带动煤炭行业利润率
14、持续下降，2012 年 68 月，911 月，煤炭行业利润率分别为 8.6%、9.4%，处于 2007 年 2 月以来较低水平。秦皇岛港煤价走势及煤炭上市公司利润率（2003-2012）煤炭行业利润率(左)山西省坑口煤价（元/吨，2009-2012）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%秦皇岛5500动力煤价(元/吨,右)10009008007006005004003002001000900850800750700650600550500450400坑口价(含税):贫煤:阳泉:盂县坑口价(含税):贫煤:晋中:左权坑口价(含税):弱粘煤:大同Feb-03 May-04 Aug-05
15、Nov-06 Feb-08 May-09 Aug-10 Nov-11资料来源：wind，海通证券研究所Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12资料来源：wind，海通证券研究所结合上市山西地区煤炭采掘企业、及本次实地调研的经营情况来看，煤炭企业 2012 年总体盈利水平逐季度下滑，其中，大同煤业、煤气化有部分矿井在 2012 年 3、4 季度出现亏损。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5表5图 6图 7403530252015行业跟踪报告火电行业山西省煤炭上市公司单季度盈利情况（2012年前三季度）公司简称
16、潞安环能西山煤电阳泉煤业兰花科创山煤国际永泰能源大同煤业煤气化12Q118.6213.754.8321.132.5415.106.456.00单季度净利率(%)12Q215.729.053.1830.151.6013.993.72-8.4012Q38.463.821.4820.511.0313.260.07-23.2312Q19.4910.177.485.133.091.421.120.39单季度归属净利润(亿元)12Q28.786.395.795.822.572.172.42-0.8912Q35.142.613.254.080.991.94-1.42-1.79资料来源：中电联，海通证券研究所
17、2013 年 1 月 7 日，阳煤集团发生矿难事故，并因此被停产处理。从我们调研的企业来看，大多认为该事件对煤炭市场影响有限。一方面考虑到其占山西省煤炭总产量不足 10%，另一方面从调研情况来看，发生事故的为在建矿井，该停产处理对山西当地煤炭企业的影响小于市场预期。表6山西省煤炭产量结构山西原煤产量（万吨）同煤集团焦煤集团五大集团产量占比阳煤集团潞安集团晋煤集团2012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-11合计624270598135790081498607719869097466731
18、478788285715.2%13.7%12.6%13.4%13.2%12.7%14.5%15.8%15.5%16.0%16.1%14.4%13.7%12.7%12.1%12.2%12.7%12.3%13.7%11.3%9.8%10.0%9.6%11.8%8.8%7.9%7.8%7.8%7.6%7.7%6.0%8.9%7.6%7.3%6.9%7.6%6.5%6.9%7.1%7.4%7.9%8.0%8.0%6.8%6.8%8.2%7.6%7.4%6.3%6.2%5.8%6.0%5.9%5.0%6.4%6.3%6.4%6.7%5.6%6.0%资料来源：中电联，海通证券研究所20072011 年煤炭
19、行业固定资产投资持续保持在 20%以上，未来前期的小矿整合、以及煤矿新建蕴含大量待释放产能。从我们实地调研的情况来看，目前山西省内小矿仍未整合完毕，由于数目太多、矿背景复杂，导致整合进度较慢。长期来看，山西省内仍有相当部分的煤炭产能待投产，且随着我国经济转型深化、使得下游工业需求增速放缓，煤炭总体将维持供大于求的格局。煤炭消费量增速及 GDP 增速比较全社会、港口煤炭库存变化（万吨）煤炭产量(亿吨,左)消费量增速(右)煤炭消费量(亿吨,左)GDP增速(%,右)2015105400003500030000250002000015000社会煤炭库存（左）秦皇岛港煤炭库存（右）山西煤炭库存（右）陕西
20、原煤库存（右）140012001000800600105010000500040020001993199519971999200120032005200720092011-50Sep-04 Oct-05 Nov-06 Dec-07 Jan-09 Feb-10 Mar-11 Apr-120资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6图 81 月 14 日1 月 17 日1 月 17 日1 月 22 日表8。行业跟踪报告火电行业煤炭行业固定资产投资及其增速图 9 煤炭行业新增产能及其增速600050004000300020001000
21、0煤炭行业固定资产投资（亿元,左）投资增速（%,右）807060504030201005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0新增产能（亿吨/年,左）新增产能增速(%,右)120100806040200-20-402003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：wind，海通证券研究所2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E资料来源：wind，海通证券研究所3.短期煤价判断：维持现状，合同煤价格与市场煤价格趋近从调研情况来看，预计短期煤价维持现状的可
22、能性较大。一则，12 月以来下游工业需求处于温和复苏，处于产能释放期的煤炭总体供给较为宽松，煤价上涨空间不大；二则，目前部分煤炭企业出现亏损、有限产的动力，加之，近期多地出现小型事故、又逐渐临近两会，煤炭生产会略受影响；而随后影响生产因素解除、供给冲击，都可能促发煤价短期波动。截至 1 月 22 日，据新闻报道，2013 年煤炭产运需衔接合同汇总会已结束，最终签订合同情况各有不一。煤企库存较高急于消化、电企担心煤价彻底放开后存在上涨可能，因此部分合同为定量不定价；部分定价合同比 2012 年均有上涨。根据各地情况，总体合同煤价与市场煤价进一步趋近。表7电煤定价情况相关报道日期新闻概要国内大型煤
23、炭企业方面普遍要求上调电煤长协价格，与电企方面心理价位相差较大，目前大部分长协合同还没有签。目前，煤矿提出的主要方案是长协量和现货量所占比例分别为 70%、30%，长协价格以比环渤海价格指数低 10 元/吨进行定价，现货价格没有优惠。五大电力央企大部分长协合同已经签订了数量，而且大部分价格已经确定。从认可的价格来看，比 2012 年的重点合同价格都有些上升。潞安集团、大同集团等山西几家大煤企、神华集团、中煤集团的煤炭中长协价格涨幅约 5%；其他煤企价格上涨也是主流。目前，大部分电企和煤企定量不定价的较多。但以潞安集团、大同集团、神华集团、中煤集团为代表的煤企最终确定的煤炭中长协价格较 2012
24、 年上涨 5%。2013 年全国煤炭产运需衔接合同汇总会已经结束，截至昨日，合同煤初步汇总量已高达 18.7 亿吨，较去年的 12 亿吨猛增了 55.8%资料来源：国际电力网，经济参考报，海通证券研究所4.漳泽电力相关情况(1)本次收购情况根据公司 2012 年 1 月 8 日的收购报告书，漳泽电力向同煤集团发行股份购买同煤集团持有的塔山发电 60%股权、同华发电 95%股权、王坪发电 60%股权、大唐热电 88.98%股权，交易总额合计 24.1 亿元。同时，漳泽电力向不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金，募集资金额不超过本次交易总金额的 25%（约 6 亿元）。增发后，公司总股本
25、将达到约 22.5 亿股，第一大股东为同煤集团。收购价格与同行收购案例（京能热电、粤电力）相比较低（表 9）漳泽电力本次收购情况（财务数据单位：亿元，均为股权比例加权后）资产名称收入2011归属净利润2011净资产2012 年截至 8 月收购价PS2011PE2011PB12-Aug备考盈利2012 2013塔山发电同华发电王坪发电大唐热电合计12.421.30.74.138.42.20.5-0.40.32.57.79.81.64.723.77.510.61.74.324.10.60.52.51.10.63.422.8-415.89.50.981.081.090.921.021.241.130
26、.010.322.71.261.390.20.313.16资料来源：收购报告书，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7表9行业跟踪报告火电行业京能热电、粤电力2012年资产收购情况（财务数据为2011年）上市公司京能热电目标公司岱海发电宁东发电康巴什热电长治欣隆大同发电华能北京热电三河发电托克托发电托克托第二发电装机容量(万千瓦)24013260（在建）60（筹建）252176.8130360120收购比例51%65%51%65%40%34%30%25%25%收购价格（亿元）29.837.960.520.059.1813.845.8932.395.02权益净利润（亿元）3.22
27、0.130-0.03-0.060.860.313.070.72权益净资产（亿元）14.985.240.29-0.026.067.864.819.511.17PE9.2661.23-1.6716.0919.0010.556.97PB1.991.521.79-2.501.511.761.223.414.29合计104.688.2249.912.732.10粤电力惠州平海电厂广东红海湾电厂国华粤电台山发电20025250045%40%20%8.8814.5117.072.680.332.676.8911.499.533.344.56.41.291.261.79合计40.465.6827.917.12
28、1.45资料来源：收购报告书，海通证券研究所(2)同煤集团概况主营煤、电等业务板块。煤炭方面，截至 2011 年 12 月 31 日，同煤集团现有 34 座生产矿井，煤炭资源储量 100 亿吨，生产能力 7956 万吨/年；在建及筹建矿井 14 座，煤炭资源储量 165 亿吨，生产能力 7100 万吨/年。目前，同煤集团的煤炭资源主要分布于山西大同、朔州、忻州、吕梁、临汾、运城及内蒙古鄂尔多斯地区。电力方面，同煤集团持有的大多数电力资产已注入漳泽电力，未来，漳泽电力将做为同煤集团境内发电资产整合的唯一上市平台。目前，同煤集团下属尚未注入的电力资产主要涉及 2 项，分别为大唐热电二期“上大压小”
29、扩建项目、阴织女泉风电场 49.5MW风力发电项目。其承诺，将在取得核准批文后二十四个月内，选择适当的时机将项目注入漳泽电力。(3)发展规划、储备项目本次收购后，漳泽电力的总装机容量达到 692.85 万千瓦（权益装机容量 543 万千瓦），加上现有在建、待建和已取得“路条”的项目，“十二五”末，总装机容量预计将达到 1300 万千瓦以上，力争达到 2000 万千瓦。各前期、在建项目情况如下表。总体来看，公司储备项目较多，但取得路条、获得发改委批文的时间存在不确定性。目前已拿到路条的项目包括娘子关、永济、临汾项目，其中临汾 1 台 30 万千瓦机组预计 2013 年 9 月投产。(4)收购完成
30、后盈利情况根据公司 2013 年 1 月 25 日发布的业绩预告，由于电价上调、燃料价格下降，以及获得营业外收入（资产处置收入 2.6亿元、政府补助 1.6 亿元），预计 2012 年全年实现归属母公司股东净利润 0.550.65 亿元，此外考虑到公司 2012 年 12月以 1.38 亿元出售万方数据 33.5%股权获投资收益约 1.1 亿元（税后对净利润贡献约 8300 万元），公司 2012 年全年扣非后归属净利润约为亏损 4.5 亿元；根据公司 3 季报，1-9 月实现扣非后归属净利润为亏损 3.78 亿元，从而推知 2012年 4 季度公司实现归属净利润为亏损 0.72 亿元。以当前
31、的煤价计，预计公司现有火电机组 2013 年将大幅减亏或不亏。再考虑到新注入的资产并表，预计 2013 年盈利在0.20-0.25 元，考虑到未来山西省内对煤电资产整合的规划，给予一定的估值溢价，对应 2013 年 PE 在 20 倍，则公司合理价格为 4-5 元，增持评级，可关注后续整合进程。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8表10行业跟踪报告火电行业漳泽电力资产清单（已投产、在建、规划项目）性质资产名称持股比例现有容量（万千瓦）机组结构 装机 权益装机在建容量（万千瓦）机组结构 装机规划新增容量（万千瓦）机组结构 装机漳泽发电蒲州发电河津发电100%100%100%421230235
32、8460708460702100200内蒙风电临汾热电100%85.78%34.9513014.853014.8525.7316130163020+210230原有资产秦皇岛秦热发电华泽铝电娘子关发电永济热电侯马热电40%40%100%100%100%230230606024242602352301207060吕梁热电宁武煤电23526070120塔山发电60%26012072本次注入大股东尚未注入同华发电王坪发电大唐热电大唐热电二期阴织女泉风电场合计95%60%88.98%266221451324220692.851252518543.02962x30604.95684.95资料来源：公司网
33、站，收购报告书，海通证券研究所风险提示（1）宏观经济波动，导致用电需求、煤价走势存在不确定性（2）来水情况难以预测，对火电或形成一定冲击相关报告海通证券电力行业 11 月月度数据：火电投资偏防御，行业属性导致大盘反弹中表现偏弱（增持，维持）_20121218海通证券电力行业 10 月月度数据：长短趋势结合，盈利改善延续，火电凸显防御配置价值（增持，维持）_20121119海通证券电力行业 9 月月度数据：国内外煤炭价差再度拉大，关注火电新一轮投资机会（增持，维持）_20121022海通证券电力行业 8 月月度数据：7 月火电行业盈利大幅回升，股价回落已反映悲观预期（增持，维持）_2012091
34、8海通证券电力行业 7 月月度数据：3 季报盈利增长确定保相对收益，绝对收益需待超预期（增持，维持）_20120816海通证券电力行业 6 月月度数据：水电出力继续改善，火电盈利提升、关注淡季煤价走向（增持，维持）_20120719电力行业事件点评：央行年内再降息，利好高负债率的电力行业（增持，维持）_20120706海通证券电力行业 5 月月度数据：2-3 季度水、火电全面开花，关注煤价、来水后续变化（增持，维持）_20120618电力行业事件点评：经济依旧弱复苏，看好 2-3 季度沿海火电、水电盈利弹性（增持，维持）_20120611海通能源产业链论坛总结能源价改对公用事业子行业的影响分析
35、（增持，维持）_20120617海通证券电力行业 4 月月度数据：主汛期来水如期改善；弱经济复苏下，偏防御选火电（增持，维持）_20120516海通证券电力行业 3 月月度数据：水电投资看 2 季度来水改善，但区域存在差异（增持，维持）_20120423海通证券电力行业 2 月月度数据：沿海火电看 1 季报超预期，水电看 2 季度来水（增持，维持）_20120316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9行业跟踪报告火电行业公用事业行业跟踪报告：水、电、气价格调整带来的投资机会（增持，维持）_20120206海通证券电力行业 12 月月度数据：1 季报改善预期明确，短期仍有相对收益，优选沿海（
36、增持，维持）_20120118海通证券电力行业 11 月月度数据：电力再现逆周期投资机会,重点推荐沿海火电厂（增持，维持）_20111219电力行业事件点评：12 月 1 日发改委上调全国火电上网电价及非居民用销售电价，出台脱硝电价，配套煤价管制（增持，维持）_20111201海通证券电力行业 10 月月度数据：调价预期强烈，大幅跑赢大盘（增持，维持）_20111121电力行业跟踪点评：冬季用电紧张，各地电价开始零星上调，看好产业链中议价能力最强的电网企业（增持，维持）_20111104漳泽电力（000767）事件点评：整合同煤旗下煤电资产，股价有所透支（无评级，首次）_20111028海通证
37、券电力行业 9 月月度数据：经济下行风险渐显，板块防御价值再现（增持，维持）_20111021海通电力行业 8 月月度数据：不确定性环境下，电力板块防御性再现（增持，维持）_20110919电力行业 2011 年中报综述：4 季度关注火电子行业阶段性投资机会（增持，维持）_20110915海通电力行业 7 月月度数据：电力龙头估值已反应盈利恶化预期，关注防御性价值（增持，维持）_20110816海通电力行业 6 月月度数据：电力板块防御性强而进攻性不足（增持，维持）_20110719海通证券电力行业 5 月月度数据_20110615电力行业事件点评：对火电上市公司短期股价可能会有脉冲式影响6
38、月 1 日起发改委上调 15 省市火电上网电价及非居民用销售电价（增持，维持）_20110531水电行业 2010 年报及 2011 一季报点评_20110517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10买入增持中性减持卖出2.中性行业跟踪报告火电行业信息披露分析师声明公用事业研究团队：陆凤鸣本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究
39、上市公司：华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际、内蒙华电、粤电力、皖能电力、金马集团、长江电力、国投电力、桂冠电力、黔源电力、富春环保、深圳燃气、国电清新、永清环保、碧水源、维尔利、大禹节水、武汉控股、津膜科技、桑德环境、东江环保、迪森股份。投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）
40、的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级增持减持个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测
41、仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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