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经济效果评价指标本讲内容 经济效果评价指标的含义、特点 经济效果评价指标计算方法和评价准则 基准收益率的确定方法耶经济许价招标盈利能力 分析指标-静态投资回收期（Pt）总投资收益率（E）-项目资本金净利润率静态指标（不考虑资金时间价值）指标分类清偿能力 分析指标-资产负债率利息备付率偿债备付率-借款偿还期（Pd）费用评价 r费用现值（pc）分析指标工费用隼值（AC）动态指标（考虑资金时间价值）盈利能力 分析指标-净现值（NPV）净现值指数（NPVI）净年值（NAV）内部收益率（IRR）-动态投资回收期（PJ）2经济评价器标指标分类价值性评价指标-时间性评价指标-净现值净年值费用现值费用年值静态投资回收期动态投资回收期L比率性评价指标-内部收益率资本金净利润率 净现值率 总投资收益率 利息备付率 偿债备付率 资产负债率3盈利优力今折猾标1.静态投资回收期(4)用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限(1)原理Pt-CO)=0t=0 t累计净现金流量为0时所需时间4盈利他力今折猾标（2）实用公式当年收益（A）相等时:A八八八I一总投资012n-1n_t当年收益（A）不等时:例题5盈利他力今折猾标(3)判别准则PtWPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。(4)特点优点概念清晰，简单易用；可反映 项目风险大小；被广泛用作项 目评价的辅助性指标。缺点不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作 出正确判断。6盈利功力今折指标2.动态投资回收期(4)动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。(1)原理:芝(C/CO)(1+M)Tt=O当累计净现金流量=0时OG动态投资回收期当累计折现值=0时 OH例题7，盈利优力今折猾标窗上颤得醐恋般赍回败期的褰原缢式&(2)实用公式:!Pt二(累计折现值出现正值的年份数-D+上年累计折现值的绝对值 出现正值年份的折现值从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态 投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投 资回收期。(3)判别准则：动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：PJ 0,说明该方案能满足基准收益率要求的盈利 水平且还能得到超额收益，故方案可行；版展0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方 案不可行O多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。例题12V盈利优力今折猾标(3)要说明的几个问题：累计净现值曲线AC-总投资额AB 总投资现值值DF累计净现金流量(期末)EF净现值0G 静态投资回收期H-动态投资回收期13盈利优力今折猾标净现值与i的关系i/,NPV,故1定的越 高，可接受的方案越少；当=时，NPV=O;当时，NPV0;当ii时，NPVs则NPV0,项目在经济效果上可行；若IRRQc,则NPVV0,项目在经济效果上不可行。20盈利优力今折猾标(3)IRR计算(试算法)：初估初始计算值首选ic试算ii与i2之间的差距一般以不超过 2%为宜，最大不宜超过5%。线性内插法IRR if=%+NPV、N尸k+|n尸匕广G h例题21盈利优力今折猾标(4)IRR的特点:22盈利优力今折猾标不足：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。23盈利怩力今折指标（5）IRR与NPV的关系：二者是否有一致的评价结果呢?二者关系在常规投资中如图示：若左己则“（均0若，o环则用（B）0二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。24盈利怩力合折器标(6)下面讨论与IRR有关的几个问题:IRR的经济含义:例题从上例现金流量的演变过程可发现，在整个计算期内，未回收投资始终 为负，只有计算期末的未回收投资为仇因此，可将内部收益率定义为:在整个寿命期内，如按利率i=IRR计算，始终存在未回收的投资，且 仅在寿命结束时，投资才恰好被完全收叵。教项目寿命期内没有回收的投资的盈利率它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。IRR越大，则恢复能力越强(经 济性越好)。且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。25盈利怩力合折器标常规项目：计算期内，净现金流量序列符号只变化一次的项目，即所有负 现金流量都出现在正现金流量之前。例如：年末012-+345净现金流量-300-200200300500500该类项目，只要累计净现金流量大于零，IRR就有唯一解。26盈利优力今折猾标非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即在计算期 内净现金流量变更多次正负号。例如：年末01/2/3/45净现金流量-3106oooVooo面020002000该类项目方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵 义检验这些解是否是项目的IRR。_例题27盈利优力今折猾标7.净现值率（NPVR）净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济涵义是单位投 资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。NPVR=网匕（/为项目总投资现值）【p常用于多 方案排序净现值率（NPVR）也叫净现值指数（NPVI）是净现值的辅助指标。例题28盈利怩力今折指标8.净年值(NAV)净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年 的等额年值。等额年值、等额年金净年值(NAV)-适用于寿命净现值与净年值的异同：不等的方案相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值,净年值则是把该现金流量折算为等额年值。29盈利优力今折猾标(1)原理：NAV=NPV(A/P,ic,n)其中,(A/尸 3”是资本回收系数且大于030盈利优力今折猾标9.费用现值(PC)费用现值(PC)是指项目在整个寿命期内发生的现金流 出量(即费用支出，包括总投资和各年的成本费用)的现 值。费用现值(PC)的表达式：尸C=cg(i+厂t=0其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。仅用于 多方案比选31盈利优力今折猾标费用年值(AC)的表达式AC=PC（A/P,ic，n）评价准则：费用越小，方案越优。32偿债惋力今折猾标1.利息备付率(ICR)利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支 付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。利息备付率3 息税Wtr利润(EBIT)一当期应付利息(PI)从付息资金来源的充裕性角度反映项目 偿付债务利 息的保障程度息税前利润=利润总额+当期应付利息 当期应付利息=计入总成本费用的全部利息33中偿债犍力合析招标利息备付率(ICR)特点 利息备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项 目的付息能力保障程度不足。资料:利息备付率应分年计算，利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度 高。利息备付率应当大于2,并结合债权人的要求确定。资料来源：建设项目经济评价方法与参数(第三版)P1634偿债惋力今折猾标2.偿债备付率(DSCR)偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当 期应还本付息金额的比值。偿债备付率(DSCR)=可还款资金额(EBITDA-Tax)当期应还本付息额(PD)注：EBITDA为息税前利润加折旧和摊销；Tax为企业所得税可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益等；当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。35偿债惋力今折猾标特点：偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。正常情况应当不低于13,且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小 于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借 款偿付已到期债务。.看个例子 例题36偿债惋力今折猾标3.资产负债率资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标资产负债率=期末负债总额/期末资产总额x 100%适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，亦表明 企业和债权人的风险较小。对该指标的分析，应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环 境等具体条件判定。项目财务分析中，在长期债务还清后，可不再计算资产负债率。37财务史卷今斯满标财务生存能力分析是指通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资 金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务 可持续性。年净现金流量二年经营活动净现金流量+年投资活动净现金流量+年筹 资活动净现金流量累计盈余资金=年净现金流量(lm n)t=138，基维枚盘率的影响因素厂资金成本和机会成本(二者取大为ij影响因素-风险贴补率02)一通货膨胀率(i3)_资金限制1.资金成本和机会成本资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其 他投资机会所能获得的最好收益。39基卒收盘率的影响因素2.风险贴补率由于投资者做决策时要冒着一定风险，因此在确定基准收益率时，还应考虑 风险因素。通常以一个适当的风险贴补率来提高勾值，即以一个收益水平增 量补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。3.通货膨胀率通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化 率。为便于研究，常取一定时间的平均通货膨胀率。4.资金限制 _资金越少，越要精打细算，使之利用的更加有效。在资金短缺时，应通过提 高基准收益率的方法来进行项目经济评价，以筛选掉盈利能力较低的项目。40基摩收盘率的确定方法代数和法资本资产定价模型法基准收益率的确定 加权平均资金成本法典型项目模拟法,德尔菲专家调查法L代数和法时价=(1+L)(1+i。(l+i3)T=ii+i2+i3 不变价 ic=(l+ii)(l+i2)-le ii+i2上述近似计算的前提条件是ii、i2.i3都为较小的数41基卒收盘率的确定方法2.资本资产定价模型法(CAPM)采用资本资产定价模型法测算行业财务基准收益率的公式为：k=K中岖依式中：k为权益资金成本；g为市场无风险收益率；为风险系数;为市场平均风险投资收益率。3.加权平均资金成本法(WACC)WACC=+5e E+D d E+D式中：WACC为加权平均资金成本；凡为权益资金成本；降为债务资金 成本；E为股东权益；D为企业负债。42，基维枚盘率的确定方法4.典型项目模拟法在合理时间区段内，选择一定数量具有行业代表性并已进入正常生产运营状 态的典型项目，采集实际数据，计算项目的财务内部收益率，对结果进行必 要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。5.德尔菲专家调查法统一设计调查问卷，征求一定数量的熟悉本行业情况的专家，依据系统的程 序，采用匿名发表意见的方式，通过多轮次调查专家对本行业1取值的意见,形成集中意见，对调查结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定共部分行业基准收益率取值表资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P20543I要求、叠点与难点要求 熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点 掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则 重点 投资回收期的概念和计算 净现值和净年值的概念和计算 基准收益率的概念和确定 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算 利息备付率和偿债备付率的含义和计算难点 净现值与收益率的关系 内部收益率的含义和计算44彳精态技赍收期【例题3-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示:年份0123456净现金流量-1000_ 500400200200200200累计净现金 流量-1000-500-100100300500700可知：2Pt3451精忠救资8收期Pt年份0123456净现金流量-1000500400200200200200累计净现金流量-1000-500-100100300500700解：根据投资回收期的原理：线性插入1OOP十=3 1H-=25200由上河颊军上年累计净现金流量的绝对值 当年的净现金流量=累计净现金流量开始出现正值的年份数一1+46劭态极赍向收剧【例题3-2对例3.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量 序列如下表所示，i=10%,试求动态投资回收期。解：根据投资回收期的原理：可知：3斗0,故该方案在经济效果上是可行的。49内部枚及率【例题3-5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，试 用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。年份0123456净现金 流量-200405040506070解：根据IRR试算法的步骤：第一步，估算一个适当的试算收益率，令1=12%,计算NPV1的值。50中内部枚盘率NPV-200+40(P/F,12%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,12%,3)+50(P/F,12%,4)+60(P/F,12%,5)+70(P/F,12%,6)=-200+40 x 0.8929+50 x 0.7972+40 x 0.7118+50 x 0.6355+60 x 0.5674+70 x 0.5066=5.329(万元)第二步，令i2=14%,计算NPV2的值。NPV2=-200+40(P/F,14%,1)+50(P/F,12%,2)+40(P/F,14%,3+50(P/F,14%,4)+60(P/F,14%,5)+70(P/F,14%,6)=-200+40 x 0.8772+50 x 0.7695+40 x 0.6750+50 x 0.5921+60 x 0.5194+70 x0.4556=-6.776(万元)51内部枚及率第三步，用线性内插法算出IRRN尸匕由式 IRR=+NPV1+|7VPV2|（12）可得IRR=O.12+5.329 x 0.025.329+6.776=0.1288=12.88%由于IRR=12.88%yc=12%,故此方案是可以接受的。52中向部枚盍率【例题3-6】某投资方案净现金流量如下表所示，已知该方案的内部收益率为 10%,计算按10%利率回收全部投资的年限。年净现金流量（年末）年初未回 收的投资年初3 资到年3（3）=R回收的投R的等值x（1+IRR）年末未回收 的投资二一0123-1000 600 450 11010005001001100550110500100 0解：现金流量图如下:i=10%0 123恰好 还完-1000-500-10(厂一一 6001100 5345。550,-1,11010内部枚及率【例题3-7】某项目净现金流量如下图所示，试判断其有无内部收 益率。年末0/1/2/3净现量（力兀）-100”470/-720V 36054电典超收医率卜面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR年末0123净现金流量（万元）-100470-720360以B=20%为例，回收投资的现金流量如下图所示:初始投资已收回人弹0L-0 1一0At23-100-120300、-36055内部收盘率由于在第一年末初始投资就已完全收回，与IRR要求寿命期内始终存 在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾，所以20%不是项目 的 IRR。GCo作同样的计算会发现，,2=50%和石=100%也不符合IRR的涵义，所以他们也不是内部收益率。所以，该例中内部收益率无解，这样的项目不能使用内部收益率指 标考察经济效果，即内部收益率法失效。56,净现值率【例题3-8】以例题3-4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示,试计算其净现值指数(i=10%)o,二早0亓012 441dd 17bd 1 十p?200万元解：通过例题3.4已经知道，NPV=216.15由净现值指数的计算公式得：NPVI;NPV216.15200(%,10%,2)216.15347.1=0.623/对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案 评价，净现值指数越大越好。57净年他【例题3-9】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年,8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期 望收益率为10%,用净年值指标判断该项目是否可行？解：现金流量图如下:收入=30万八残值=2万成本=10万投资=100万NAV=30-10-100(A/P,10%,8)+2(A/F,10%,8)=20-100X0.18744+2 X0.08744=1.43(万元)0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。58/费用现值【例题340】三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5 年，基准收益率为8%,试用费用现值与费用年值选择最优方案。年份012345方案A投资3.50.7年经营费用0.120.120.110.110.13方案B投资4.2年经营费用0.130.130.1450.160.18方案C投资5.0年经营费用0.10.0850.10.10.259/费用现值解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图:用费用现值指标进行判别A方案现金流量图：PCA=3.5+0.12(P/F,8%,l)+0.12(P/F,8%,2)+(0.7+0.11)(P/F,8%,3)+0.11(P/F,8%,4)+0.13(P/F,8%,5)=3.5+0.12 X 0.9259+0.12 X 0.8573+0.81X 0.7938+0.11 X 0.735+0.13X0.6806=4.5264(万元)601费用旭值q 彳 3 彳？.tB方案现金流量图：0.13。.1 q 145-|，。6 0.114.2PCb=4.2+0.13(P/F,8%,l)+0.13(P/F,8%,2)+0.145(P/F,8%,3)+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)=4.2+0.13 X 0.9258+0.13 X 0.8573+0.145 X 0.7938+0.16 X 0.735+0.18X0.6806=4.7871(万元)61费用现值C方案现金流量图:5.0PCc=5.0+0.1(P/F,8%,l)+0.085(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)=5.0+0.1 X 0.9259+0.085 X 0.8573+0.1 X 0.7938+0.1 X 0,735+0.12X0.6806=5.4(万元)由于PCavPCbvPCc,所以方案A最优。621费用不值用费用年值指标判别：ACa=PCa(A/P,8%,5)=4.5264x0.2505=1.1339(万元)ACb=PCb(A/P,8%,5)=4.7871*0.2505=1.1992(万元)ACc=PCc(A/P,8%,5)=5.4x0.2505=1.3527(万元)A方案费用最低，A方案最优。63偿债惋力今折猾标【例题3-11】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊 销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。年1234 单位:月兀销售收入_ EBITDA十十D 155174204405254315265493经靛本|息税刖利润1031759548109458J20636折旧102314102314102314102314 税前利润摊销42543425434254342543 总额 x 25税前利润-63891-53845448176837%所得税00015510年初累计 税后利润-63891-53845448161326借款斌额 还本 偎1142369152143162595173774X利率 由也74208649325497743799还本付怠总额1 216577217075217572217573利息备付率代匕13.90%91.97%199.1%275.4%EBITDA 还本付息资金来源155174204405254315245019所得税 偿债备付率&低口。.720.941.17L13部今行业塞雍收盍率取值表部分行业建设项 目 财务基准收益率测算与协调序号行业名称财务基准收益率（融 资前税前指标）财务基准收益率（项 目资本金税后指标）19市政191城市快速轨道56192供水88193排水44196垃圾处理81020公路与水运交通201公路建设67203泊位88204航道4621房地产项目121322商业性卫生项目101224商业性文化娱乐设施121365