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单击以编辑,母版标题样式,单击以编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章 项目投资,一、项目投资概述,项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为。工业企业投资项目可分为新建项目和更新改造项目两类。新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。项目投资的特点：,回收时间长。,投资数额多。,变现能力差。,资金占用量相对稳定。,投资次数少。,投资风险大。,1,由于项目投资时间长，在投资中无法对未来各因素的发展变化作出完全正确的预测，投资风险大。所以企业有必要采用专门方法进行风险决策。,二、投资项目的现金流量,企业无论在投资固定资产时，还是投资其他的项目时，都要对投资项目所引起的现金流量进行分析。现金流量是投资管理中的一个很重要的内容。,2,1,、现金流量的概念,现金流量是指由投资项目所引起的现金流入和现金流出的数量。,这里的现金,不只指,货币资金，,更不仅仅,指库存现金，,而是指货币资金以及投资项目收入和支出的非货币性资源的变现价值。,例如一个项目需要投入企业原有的厂房、设备、材料，这些资产投入时的变现价值也是该项目的现金流量。,3,现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量,三个具体概念,：,现金,流入量,是指由投资项目所引起的现金收入的数量；,现金,流出量,是指由投资项目所引起的现金支出的数量；,现金,净流量,则是指现金流入量与现金流出量的差额。,2、现金流量的构成,现金流量分为初,始,现金流量,（,期初现金流量)、,营业,现金流量(期,中,现金流量)、和,终结,现金流量(,期末现金流量,),三个组成部分。,4,（,1,）,初,始,现金流量。,期初现金流量是指自开始投资,起,至项目投产为止所发生的现金流量。具体内容如下,：,固定资产投资。包括固定资产购建成本、运输成本、安装成本等。,垫支的流动资金。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。,其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。,固定资产变价收入。主要是指对原有固定资产进行更新时变卖旧的固定资产所取得的收入。,其中，,固定资产变价收入,为简便起见可以不用考虑。所以期初现金流量主要是现金流出量，,而且,主要流出的,是项目（,固定资产,）,原始投资。,5,（2）,营业,现金流量。,期中现金流量是指自项目投产运营至项目有效期满为止所发生的现金流量，因此也称营业现金流量。具体内容如下：,营业收入。包括产品销售收入和其他销售收入。,营业成本及费用。包括直接材料费用、直接人工费用、其他直接费用、,间接费用和期间费用,以及,营业税金及附加,(,如,增值税、消费税、营业税、资源税、城市维护建设税、教育费附加等)。,所得税,。,其中：,营业收入属,于,现金流入量；,除固定资产折旧费之外,的,营业成本费用,、,所得税,属于现金流出量,（,因为,折旧费并不增加企业的现金流出,）,。,6,因此将除折旧费之外的营业成本称为付现成本。,期中现金净流量即营业现金净流量的计算公式如下,：,营业现金,净流,量,=营业收入,-,（,营业成本,-,折旧,）,-,所得税,=营业收入一付现成本,-,所得税,或者：,营业现金,净流,量,=(,营业收入,-,营业成本,)+,折旧,-,所的税,=,税,后,利润+折旧,7,（3）,终结,现金流量。,期末现金流量是指投资项目有效期满后所发生的现金流量。主要是现金流入量,固定资产变价收入,以,及原来垫支的流动资金的回收,。如果期末固定资产变现价值与清理费用相抵，则不存在固定资产变价收入。所,以期末,现金净流量有可能为零。,这时就有,：,整个投资项目现金净流量=营业现金净,流,量-原始投资,。,3,、现金流量的计算,为了正确的评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。,8,例、某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：,甲方案：投资,50000,元，使用寿命,5,年，无残值，,5,年中每年销售收入为,30000,元，付现成本为,10000,元；,乙方案：投资,60000,元，使用寿命,5,年，有,8000,元残值，,5,年中每年销售收入为,40000,元，付现成本第一年为,14000,元，以后随着设备陈旧每年增加修理费,2000,元，另需垫支流动资金,15000,元。,两方案均采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为,40%,。试分别计算两方案的现金净流量。,因为：甲方案每年折旧额,=50000/5=10000,元,乙方案每年折旧额,=,（,60000-8000,）,/5=10400,元,则：甲方案第一年的税前利润,=,销售收入,-,付现成本,-,折旧,=30000-10000-10000=10000,元,应交所得税,=10000,40%=4000,元,税后利润,=10000-4000=6000,元,现金净流量,=30000-10000-4000=16000,元,依此类推。得到甲乙两方案的现金净流量如下表所示：,9,年度,0,1,2,3,4,5,甲方案,固定资产投资,-50000,营业现金净流量,16000,16000,16000,16000,16000,全部现金净流量,-50000,16000,16000,16000,16000,16000,乙方案,固定资产投资,-60000,垫支流动资金,-15000,营业现金净流量,19760,18560,17360,16160,14960,残值,8000,回收流动资金,15000,全部现金流量,-75000,19760,18560,17360,16160,37960,10,4,、现金流量与利润的关系,现金流量是根据收付实现制原则确定的，而利润是根据权责发生制原则确定的，二者既密切联系又相互区别。在对投资项目进行经济效益分析对，是以现金流量指标为基础，而把利润指标放在了次要地位。其,原因,是：,（l）,投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等，所以现金净流量指标可以取代利润指标作为投资项目经济效益分析的基础。,因为,当固定资产原始投资通过折旧全部被收回，且期末净残,值,为零时，投资项目有效期内的现金净流量总计与利润总计相等。,11,整个项目现金净流,量,=营业现金净流,量,-,原始投资,=利润十折旧-原始投资,=利润,（,2）现金流,量,按实际收付,制,确定，不受成本计算方法的人为影响，并,便,于应用贴现分析评价方法进行投资决策。利润数额的确定受成本计算方法,的影响，,不能在时间上准确地反映投资项目的收入支出状况，因此不能应用贴现的分析评价方法进行投资项目的选择。,12,（3）现金流量指标不仅能够反映投资项目的实际盈亏，而且能够反映投资项目的现金流动状况。,但,利润指标反映的是投资项目每年的理论上的盈亏状况，理论上有利润并不一定有支付能力，并不一定能产生多余的现金用于进行再投资。,三、,投资项目的,非折现评价指标和折现评价指标,投资项目经济效益的分析,指标,评价指标根据是否考虑资金时间价值分为,两,类,：,非折现评价指标（,静态,指标）、,折现评价指标（,动态,指标）,。,前者,把现金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为分 析基础，因此不考虑资金的时间价值。而,后者,把现金流量指标看作是时点数,，,13,认为不同时点上的现金流量有着不同的经济意义，,它,考虑,了,资金的时间价值。,1,、,非折现现金流量指标,（1）平均,报酬率,平均报酬率,是指以,投资报酬,作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。,投资报酬率,是投资项目年平均,现金,流量,与,原始,投资额之比,。计算公式如下：,若,投资报酬率,大于或等于资,金,成本率，则投资项目,是可行的；若小于资,金,成本率，则投资项目是不,14,可行的。当运用,投资报酬率,法比较,多,个投资项目的优劣时，在,投资报酬率,高于资,金,成本率的前提下，,投资报酬率,最大,的,项目就是最优的投资项目。,例1、某投资项目的投资有效期为4年，其每年的,现金流量,分别为6千元、8千元、10千元、7千元，原始投资额为10万元。则：,该项目年平均,现金流量,=（6+8+10+7）,4,=7.75（千元）,所以，该投资项目,投资报酬率,=,7,.75,1,0,0,=,7,.,7,5%,15,（2）投资回收期法,投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。,投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。,计算,公式为：,如果投资项目每年的现金流量相等，则：,16,如果投资项目每年的现金净流量不相等，设投资回收期大于等于,n,年,且小于（,n+1）,年，,则：,若,投资,回收期,短于,或等于企业要求的年限，则投资项目是,可行,的；若,长于,企业要求的年限，则投资项目是,不可行,的。当运用投资回收期法同时对几个投资项目进行经济效益的分析评价时，,投资,回收期越短,的,项目,越好。,17,例2、某企业计划投资80000元，有,A、B,两个项目可供选择，其有关资料如,下,表所示。,单位：元,18,A,项目投资回收期=8000040000=2（年）,B,项目投资回收期=2+2000040000,=2+0.5=2.5（年）,从计算结果看，项目投资回收期比项目投资回收期短0.5年，所以项目优于项目,。,静态分析法,使用简便，容易为决策人所理解。它的缺陷主要在于没有考虑资金的时间价值。,2、,折现现金流量指标,动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方法，由于考虑了资金的时间价值，使分析结论更接近实际情况。,折现现金流量指标,主要有：净现值法、现值指数法和内部报酬率法等。,19,（1）净现值法,所谓净现值是指某投资项目未来营业现金净流量的现值与原始投资额之间的差额。其计算公式如下：,式中：,N,CF,t,第,t,年的现金净流量；,k,贴现率,n,项目预计使用年限,C,原始投资额。,20,上面的,贴现率可以按资金成本率确定，也可以按企业要求的最低资金利润率确定。,净现值,大于,零，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值,等于,零时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业的最低利润率要求；,净现值大于零或等于零，则该投资项目是,可行,的。,净现值,小于,零，,表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，,该,项目是,不可行,的。,若,同时对几个投资项目进行经济效益的优劣评价时，在净现值大于零的基础上，,以净现值最大者为最优。,21,例3、某企业有,A、B、C,三个投资方案可供选择，,A,方案需要原始投资18000元，,B,方案需要原始投资12000元，,C,方案原始投资9000元，假定贴现率为10%，其他有关数据如,下,表所示。,试,比较三个项目的优劣。,22,净现值（,A,）,=6500/,（,1+10%,）,1,+7000/,（,1+10%,）,2,+7500/,（,1+10%,）,3,+6500/,（,1+10%,）,4,18000,=21762.5-18000=3762.5,（元）,23,净现值（,B,）,=5500/,（,1+10%,）,1,+5500/,（,1+10%,）,2,+5500/,（,1+10%,）,3,12000,=5500,2.487,12000,=13678.5-12000=1678.5,（元）,净现值（,C,）,=1400/,（,1+10%,）,1,+6000/,（,1+10%,）,2,+6000/,（,1+10%,）,3,9000,=10734.6-9000=1734.6,（元）,根据以上计算，,A、B、C,三个方案的净现值都大于,24,零,，,A,方案因净现值最大而最优。,但是由于,A、,B、C,三个方案原始投资额不等，因此,如果,资本量,有限,，,应,选择投资额较小的方案，若不考虑这些因素，则选择净现值较大的方案。,（,2）现值指数法,所谓现值指数，是营业现金净流量,现值,之和与原始投资额之间的比值,。计算公式如下：,25,当,现值指数,大于1,时，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；,当,现值指数,等于,1时，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资金成本或正好达到企业,最,低利润要求。现值指数大于1或等于1，则该投资项目是,可行,的；,若,现值指数,小于1,时，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资金成本，或不能满足企业的最低资金利润率要求，,则该投资项目是,不可行,的。当对几个投资项目进行评价时，在现值指数大于1的基础上，以现值指数最大者为,优,。,例、,根据,例,3,（,A,、,B,、,C,方案）,的资料有：,现值指数（,A）=21762.5,18000=1.21,现值指数（,B）=13678,.,5,12000=1.14,现值指数（,C）=10734,.,6,9000=1.19,26,计算结果,是,，三个方案的现值指数都大于1，,A,方案因现值指数最大而最优，得出的,结,论,与,净现值法,一致。,但是，两者的一致不是绝对的。,净现值小的方案,也,可能是由于投资额小造成的；而投资额大净现值也大的方案，其现值指数并不一定也大,。在进行投资方案的选择时，应以净现值法为主，,再,用现值指数法验证，若产生疑问则应考虑资本,是,否,有,限量。,若有限，,应考虑当选择投资额较小的方案。,此外，运用现值指数法所做出的判断结论，会因所选用的贴现率高低不同而发生改变，这是现值指数法的缺陷。,27,（3）内部报酬率法,内部报酬,率,是,指,投资方案净现值等于,零时,的贴现率，,也就是,指能够使未来现金流,入,量现值之和等于未来现金流出,量,现值之和的贴现率，或者是指能够使未来营业现金净流（入）,量,现值之和等于原始投资额的贴现率。,内部报酬率法与,净现值法,及,现值指数法,不同,，,可以将,投资方案的能够达到的、,内在,的,报酬,率计算,出来。,基本思路是：先,令净现值等于,零，再,求能使,净,现值,等,于,零,的贴现率。计算公式有,:,28,求内部报酬率比较复杂，一般选用,某个,贴现率代,入,方程,试,试,，如果代入后净现值为,较大的,正值，则说明内部报酬率大于你所选用的贴现率，应选用一个更大的贴现率去试；如果代入后净现值为较小的负值，则说明内部报酬率小于选用的贴现率，应选用一个更小的贴现率去试。逐步试算下去，使你所选用的贴现率逼近于内部报酬率，使相应的净现值逼近于零。,在实际中,很难找,到,净,现值,恰好,等于零,的,贴现 率,一般通过试算找到两个贴现率：,i,1,和,i,2,（i,1,N,2）,贴,现率,i,1,i i,2,（,i,1,i,2）,其中：,i,1,使净值,N,1,大于零，,i,2,使净现值,N,2,小于零,，,并且，,i,2,-i,1,=1%。,再利用,采用插值法,确定,内部报酬率,i，,30,例、根据例,3,资料，计算内部报酬率。,先列出计算内部报酬率的方程：,A,方案：,6500/(1+i),1,+7000/(1+i),2,+7500/(1+i),3,+6500/,（,1+i),4,18000=0,B,方案：,5500/(1+i),1,+5500/(1+i),2,+5500/(1+i),3,12000=0,C,方案：,1400/(1+i),1,+6000/(1+i),2,+6000/(1+i),3,9000=0,再,通过试算，,确定折现率范围：,A,方案：贴现率为18%时，净现值为195元，贴现率为19%时，净现值为-156.5元，则：,i(A)=18%+195,1%/(195+156.6)=18.44%,B,方案,：,贴现率为17%时，净现值为155元，贴,31,现率为18%时，净现值为-43元，则：,i,(B)=17%+155,1%/(155+43)=17.78%,C,方案,：,贴现率为18%时，净现值为147.8元，当贴现率为19%时，净现值为-30元，则：,i(C)=18%+147.8,1%/(147.8+30)=18.83%,根据计算结果，,C,方案因内部报酬率最高而最优，,B,方案内,部,报,酬,率最低而相对成为最差方案。,这个结论与前面净现值法和现值指数法的,结论不一致。不一致的原因，主要在于各方案投资额不相等。要想否定净现值法所做出的选择，必须同样对投资额问题、其他投资机会及其收益问题作进一步分析。,32,用内部报酬率法,对,某个投资方案的经济效益单独分析,时,，应以资金成本率或最低资金利润率作为判断标准，只有超过标准说明方案才是可行的。,33,计算题,1,、某公司需购一台设备，有,A,、,B,两个方案，,A,方案原始投资额,100000,元，,B,方案原始投资额,60000,元，假设公司要求的报酬率为,10%,，有关数据如下：,34,试分别计算两个方案的：,（,1,）投资回收期；,（,2,）净现值；,（,3,）内在报酬率。,并根据上述指标比较两个方案的优劣。,35,