创业板和科创板的比较分析——基于设立原因和在资本市场的定位等.pdf

Financial View|金融视线MODERN BUSINESS现代商业117创业板和科创板的比较分析基于设立原因和在资本市场的定位等吕宁曲靖师范学院数学与统计学院云南曲靖655011摘要：创业板和科创板都是我国资本市场体系中的重要板块，都承担着服务创新和促进经济高质量发展的战略任务。本文分析二者设立的不同原因及其在资本市场的定位等。结论认为，二者各有特色、错位发展，使我国一些不同类型的企业都能够获得合适的入市融资的机会。关键词：创业板；科创板；原因；定位中图分类号：F831文献识别码：A文章编号：1673-5889（2023）17-0117-042019 年 6 月，科创板开板正式开市，同年 7 月允许在科创板上市的首批企业进入创业板。隔年 4 月，中央深改委会议审议通过创业板改革方案，主要内容是对于创业板新上市企业改实行注册制，行业定位转为“三创四新”。北京证券交易所于 2021 年 9 月 3 日注册成立；10 日北交所的官方网站开始进行试运行；同年 11 月北交所在金阳大厦正式开始营业，允许进行交易。北京证券交易所的设立是深化新三板改革的重要步骤，北交所成立的目的在于满足中小型企业入市融资的相关需求。从企业情况来看，北交所上市的首批企业全部为新三板精选的上市企业。北交所上市企业以后在一定条件下可以申请转入创业板和科创板。创业板和科创板都突出了一个“创”，在这两个板块上市的企业规模也比较接近。但是，国家为什么要分别设立两个板块呢？这两个板块有什么不同的定位和功能？这是本文所要探讨的问题。一、创业板设立的原因（一）国家战略层面经济发展需要以经济转型以及产业结构优化为基础，经济增长模式转变需要通过科技进步以及劳动者素质提升实现，通过管理创新能够改变依赖资源消耗的经济增长模式。要优化资本市场结构，提高直接融资在总融资之中的比重，要提高我国企业的自主创新能力，将我国建设成创新型国家。这是提高综合国力的关键所在，是国家发展战略的核心。为满足科学技术长期发展的相关需求，需要进一步增加创新投入，通过投入增加进一步实现技术突破。（二）具体层面1.中国优质资本外流2009 年，全球 GDP 排名前 10 的国家中，其他国家都有创业板市场，而仅有中国内地没有创业板市场。在其他国家创业板市场的争取下，我国国内很多优秀的创业企业到国外市场上市。这一方面造成国内资源的流失，使得我国资本市场的竞争力进一步下降。同时由于海外上市的成本要求更高，因此上市造成的资产损失更为显著。2.缓解次贷危机给企业带来的负面影响2007 年美国爆发的次贷危机演化成经济危机，严重影响了全球经济的发展。这一阶段人民币出现了快速增值情况，该种情况下我国制造业尤其资源依赖较高的低端制造业的利润遭到更为显著的压缩，很大一部分企业甚至遭遇生存问题。为了在从危机中存活下来，企业融资需求迅速增大，尤其是中小企业的融资需求尤甚。而当时的国内资本市场满足不了企业的融资要求。创业板的出现，使得这类企业能够通过金融市场获得必要的融资，进而降低金融危机的影响。3.促进高科技领域的企业自主创新的发展当时，以信息、生物、新材料、航空航天等产业作为代表的高新技术产业发展迅速，高新技术产业对国家的发展意义重大。创业板的设立有利于促进中国在高科技领域实现自主创新。4.加快我国科研成果的市场转化率当时，我国有大量的科研成果转化速度很慢，有制度方面的原因，更有转化投入不足的原因。科研成果转化投入不足的主要原因是我国很多大中型企业的科研经费主要是来源于银行贷款、奖励、拨款等，部分企业利用自我积累的利润进行科研Financial View|金融视线MODERN BUSINESS现代商业118投入。但是研发经费不足的情况比较普遍，致使科研成果的市场转化投入严重不足。创业板市场的设立可以增加我国企业研发资本的来源，提高我国科研成果的市场转化率。5.突破国外技术封锁1995 年，包括美国、日本以及欧盟国家当中大部分国家签署了瓦森纳协定，该协定约定自 1996 年开始，协定范围内的国家需要实行全新的控制以及信息交换规则，发达国家的这一协定对包括中国在内的发展中国家的进一步发展形成了巨大的影响以及阻碍。根据我国 2006 年到 2020 年科学技术发展中长期规划，共计规划重点领域 11 个，其中 9 个领域的发展受到环境保护的限制；优先主题 68 项，34 项处于限制状态；前沿技术 27 项，15项受到限制。2020 年，深改委通过了创业板的最新改革方案，创业板开始进行改革，主要内容是对于新上市企业实行注册制，此后创业板的企业将不再受五日涨跌幅度的限制，涨跌幅度的限制上调至 20%。截至 2021 年 10 月 30 日，创业板公司数量达 1050 家，总市值达 13.09 万亿元。二、科创板设立的原因2019 年 7 月，科创板首批 25 家企业正式上市；次月，科创板第二批企业顺利完成挂牌。2021 年 7 月的统计结果显示，科创板企业的总数量已经达到 311 家，所有企业的市值总额在 4.7 万亿元以上。（一）经济发展层面从经济发展模式来看，创新已经成为企业进一步发展的源动力。首先体现在基础性产业以及基础知识的创新以及发展方面，基础产业的创新使得国家未来的发展能够得到基础性保障，同时除基础产业外的其他产业同样需要创新性发展。符合上述要求的产业，就是当前国家重点扶持的支柱产业，包括：108 家新一代信息技术企业，占比 34.7%；71 家生物医药企业，占比 22.8%；61 家高端制造企业，占比 19.6%；33 家新材料企业，占比 10.6%；26 家节能企业，占比 8.4%；12 家新能源企业，占比 3.9%。（二）其他层面1.避免中国落入中等收入陷阱改革开放以来，根据当时的比较优势，我国选择了投资为主的经济发展模式，在这种模式带动下，我国在短时间内取得了相对较为快速的发展，同时开始出现劳动力成本不断增加以及环境恶化等情况，加之国际政治经济形势的影响，我国原本普遍采用的投入消耗较高质量效益较低的发展模式已经难以满足新的发展要求。任何一个国家进入中等收入阶段后，由于在成本方面的原有优势逐渐消失，而科技方面又落后于发达国家，一旦经济发展模式未能够进行及时调整，则国家步入中等收入陷阱的概率极高。为了避免步入中等收入陷阱，我国要增强自主研发能力，取得在科技上的竞争优势，而科创板的设立就能够很好地满足这个要求。2.主动拥抱第三次工业革命受第四次工业革命的影响，为后发国家实现赶超提供了机会。通过第四次工业革命，我国通过产业创新实现了经济转型，科创板为我国科技企业以及国家的发展提供了更大的支持。三、创业板和科创板的比较综上所述，虽然创业板和科创板设立的原因有所差异，设立的时间也不同，但是，如今创业板和科创板已成为中国资本市场的重要组成部分。从表面上看，二者存在着较大的相似性。但在入市企业行业要求、入市财务指标等方面存在显著差异。（一）入市企业行业要求创业板列出了上市企业的行业负面清单。在负面清单中，部分污染相对严重行业的企业处于禁止上市状态，如传统行业中的农林牧渔产业，以及矿产开发行业，酒精、饮料等加工行业，纺织行业，金属制造加工行业，电力热力等对环境污染比较严重的行业，还包括建筑以及交通运输等同样存在普遍性污染的行业，甚至还包括维修等创新力不足的行业。需要注意的是，上述行业中的企业虽然不允许进入创业板市场，但通过应用大数据、人工智能以及云计算等数字技术，或自动化、新能源等国家鼓励开发的新技术，或与其他创新产业相结合，则能够于创业板上市。这样看来，新型制造业并没有被限制进入创业板。另外，创业板对高科技行业的进入没有做出具体规定，大部分高科技行业是允许进入创业板的，创业板体现出较强的包容性。科创板对上市企业所处行业的要求则更为明确，仅处于下述行业的企业才能够进入科创板：1.与创新型信息技术相关的企业，如业务范围包括半导体、信息技术、互联网/物联网等互联网技术应用相关的企业，以及从事网络相关硬件开发以及提供服务方案的企业；2.从事先进装备设计以及生产的企业，如轨道交通设备、海洋工程设备以及智能制造设备等，航空航天相关企业属于这一范围；3.研发以及生产各种类型新材料的Financial View|金融视线MODERN BUSINESS现代商业119企业，包括金属新材料以及非金属类新材料，如有色金属材料、石化新材料以及高能复合材料、新型环保材料等；4.从事新能源相关产业的企业，如核能、光电高效利用、风电集群以及新能源存储等；5.节能环保产业相关企业，如设计以及生产高效节能设备的企业，以及生产新能源汽车及其配套服务部件如电池、核心部件等的企业，以及从事资源循环利用的相关企业等；6.高端生物医药研究相关企业，包括生物制药企业，以及相对较为高端的化学药品以及医疗设备生产企业；7.科创板允许上市的其他行业企业。与创业板一致，科创板同样存在本板的负面清单，科创板限制的行业包括金融以及非创新产业的企业，房地产以及金融投资服务则属于严格禁止上市的企业。在科创板鼓励支持的领域内，具有科创属性的企业得到了重点支持。而企业科创属性的界定主要包括两个标准。标准一：同时符合下列 4 项指标的企业：1.最近三年投入研发的资金需要占据同期经营总体收入资金的 5%以上，或投入资金总额达到 6000 万元以上，对软件企业而言，则要求累计投入研发当中的资金占据同期经营总体收入的 10%以上；2.企业研发相关部门员工的员工数量需要达到企业员工总量 10%以上；3.企业主营业务的专利总量需要达到 5 个以上，包含国防专利，该要求不针对软件企业；4.最近三年企业的复合增长率需要至少达到 20%，或企业近一年的总体收入超过 3 亿元。符合审核规则二十二条关于科创板上市要求的发行人则无需满足上述要求。标准二：对于达到上述标准的企业，满足下述一项规定情形的企业同样允许登录科创板：1.企业拥有的核心技术符合以下要求，该项技术为国际领先技术，且具有显著的战略意义；2.获得自然科学、科技进步以及技术发明等相关奖项，同时该技术为企业当前的核心技术；3.企业牵头的项目或企业主营且拥有核心技术的项目被评定为国家重大科技项目；4.企业核心技术形成的产品（包括服务产品）与当前国际领先的技术处于同样的技术等级，能够作为进口产品的有力替代者；5.企业当前的核心技术以及企业主营业务获取的各项专利达到 50 项以上，包含国防专利。因此，同创业板相比较，科创板行业定位更加明确具体，范围较窄，技术的前沿性更强，更加强调创新属性。（二）入市财务指标1.创业板对企业入市财务指标的要求从对入市的企业的财务指标来看，创业板给出了五项财务指标。只要符合其一，就满足了入市要求。不同的企业优势不同，财务表现不同。而且具有相同或相近优势的企业如果处在不同的发展阶段，财务表现也会不同，创业板的入市财务指标考虑到了这个差异，尽可能的将具有发展能力的企业纳入到科创板内。此外，创业板允许部分符合行业要求但未能够真正实现盈利的企业进入，而且部分特殊股权的企业以及红筹类型的企业均能够在创业板上市。综合来看，创业板企业必须符合以下指标当中的至少一条才能上市。（1）净利润：不考虑企业市值的情况下，要求企业净利润为正的时间达到两年以上，且净利润总额度需要达到 5000 万元；（2）市值/净利润/收入：综合考虑上述三项指标的情况下，要求市值预期达到 10 亿元以上，最近一年的利润为正，并且总收入需要达到 1 亿元以上；（3）市值/收入：同时考虑两项指标指标，要求市值预期达到 50 亿元以上，并且总收入需要达到 3 亿元以上。符合创业板上市标准的企业，每个财务指标都要求盈利标准。而科创板上市的五个指标，仅第一个具有盈利要求，而且是累积年份的盈利。2.科创板对企业入市财务指标的要求选择直接在科创板上市的企业，企业财务指标需要至少达到以下一项要求：（1）市值/净利润或者市值/净利润/收入：同时考虑上述两项指标或者三项指标的情况下，要求市值达到 10 亿元以上，仅两年净利润的总计额度需要达到 5000 万元以上；或要求市值达到 10 亿元以上，且近一年均为净利润，累计收入达到 1 亿元以上。（2）市值/收入/研发：综合考虑上述标准，要求市值达到 15 亿元以上，最近一年的收入达到 2 亿元以上，且同时三年的研发投入占收入总额度的 15%以上。（3）市值/收入/现金流：综合考虑上述标准，要求市值达到 20 亿元以上，最近一年的收入达到 3 亿元（人民币）以上，且同时要求近三年由于经营活动产生的现金流总额度需要达到1 亿元以上。（4）市值/收入：综合考虑上述标准，要求市值达到 30 亿元以上，最近一年的收入达到 3 亿元（人民币）以上。（5）市值/其他：综合考虑上述标准，要求市值达到 40 亿元以上，且企业的主要产业或主营业务已经通过国家审核，并且拥有广阔的市场发展前景，当前已经取得了较为显著的研究Financial View|金融视线MODERN BUSINESS现代商业120成果。对医药企业而言，则要求拥有至少一项进入二期临床试验的产品，其他行业的企业同样需要拥有相应的行业优势。（三）投资方面的不同投资门槛：科创板的投资者，投资前 20 个交易日其日均资产必须超过 50 万元，同时该投资者交易的时间需要 2 年以上，这个要求使绝大多数小户散户难于达到，因此，科创板投资者基本都是投资机构者，科创板具有相对较高的投资价值。对比科创板，创业板同样周期内要求日均资产达到 10 万元以上，同时该投资者交易的时间需要 2 年以上，创业板的投资者更为广泛，投资方式也不仅局限于价值投资。科创板股票交易申报单位是每手 200 股，创业板股票交易申报单位是每手 100 股。（四）其他方面的不同科创板在上交所上市，股票代码以“688”开头；创业板在深交所上市，股票代以“300”开头。科创板实行注册制，而创业板和主板一样，企业上市实行审核制。四、总结一般情况下，选择创业板上市的企业大都为不符合主板要求的创业型、高科技类型的中小企业，整体而言创业板侧重于面向处于创业期的企业，这类企业成立时间较短，规模较小，业绩一般，但拥有广阔的发展前景。在科创板上市的企业则大都为符合国家战略要求的企业，或具有核心技术、市场认可度相对较高的科技型企业。从发展阶段上来看，这些企业已经跨越了创业阶段，进入高速成长阶段，并已形成了一定规模。创业板和科技创新板都是我国资本市场体系中极具活力的板块，都承担着服务创新和促进经济高质量发展的战略任务。但两个板块在行业定位上不同，形成各有特色、错位发展的局面，使我国不同类型的企业都能够获得合适的入市机会。注释：中等收入陷阱是指一个国家凭借某种优势（自然资源、人口等），使经济得到了快速的发展，人均收入达到了中等收入水平。但由于腐败，由于既得利益集团垄断国家资源、掌控国家经济命脉，造成了两极分化、道德沦丧、法治崩溃、国内市场萎缩、产业升级乏力；并进一步导致民族主体性削弱、经济对外依赖性增强、经济增长和社会发展停滞不前的现象。参考文献：1 李静.科创板专精特新“小巨人”企业未来可期N.经济参考报，2022-11-04（003）.2 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