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应为严厉的信贷管制松绑

摘 要： 不久前，政府提高了能源价格，但央行表示还将出台更强的

紧缩政策。本文认为，若真如此，则中国经济将会陷入"滞胀"的处

境。当前，央行所采取的政策应当是优化资源配置，为当下严厉的信

贷管制松绑，积极支持私人部门企业技术进步、产业升级和产业转型，

通过生产率的提高消化成本上升的压力。同时，必须稳定汇率的预期，

从源头上遏制热钱的流入，不能让境外资本进一步挤压国内企业的发

展空间。

关键词： 信贷管制，优化资源配置，滞胀，宏观调控

不久前，政府提高了能源价格（这一次幅度还很大，超出预期） ，

既然已经选择了释放通胀的压力，着眼于长远的经济结构调整，但似

乎又对短期的价格冲击耿耿于怀，忍受不了。市场传央行再次大幅加

息之声日盛。央行行长也表示，或将出台更强的紧缩政策。果真作出

如此政策选择，中国经济只可能走上"滞"与"胀"的不归之路。

从总量上看，中国的流动性压力的确巨大。1.8 万亿美元外汇储

备和高达 18%的货币增速，让人轻松不起来。但是请大家永远不要忘

了中国经济的特殊性，那是一个比美国经济复杂得多的结构－－所谓

二元经济。简单说，就是我们常讲的体制内和体制外。从体制外看，

或者说从市场流动性看， 我们大多数的私人部门的企业恰恰是缺钱的，

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企业发展的融资需求在现有高度垄断的金融体系内根本得不到满足；

我们的居民部门也是缺钱，收入增长受到通胀挤压而减速，企业不好

了、股市在持续下跌、财富在缩水。

那么多钱到底都到哪里去了？你只要看看体制内那些活动就明白

了，如火如荼的土地拍卖、庞大的各级政府开支、政府直接或间接控

制的那些垄断部门企业缺钱吗？中石油、太保等大型国企一次性就从

市场上拿走数百亿、上千亿，这些钱大多趴在企业的账上，没有多少

具体的对应项目，资金边际效率极低。此外还有一块，那就是有海外

背景的，有外资来源的企业， 包括热钱。这些都不是货币政策所能左

右的。

直接讲吧，央行加了十几次准备金，加六七次息、发了好几千亿

的定向票据，把经济体中最需要钱的部门的流动性都收走了，但对体

制内部门却无能为力。一个直接的后果必然是，更加严重的经济资源

错配，整个社会的财富分配更加向着政府（包括垄断部门） 向着外资 、

倾斜。

从经济学意义上讲，垄断部门的生产率是最低的，吸收要素

成本上涨能力也最差，一旦遇到成本涨价压力之后，就倾向于外移，

基础的能源、原材料行业的垄断放大了整个经济体通胀的压力。这些

部门对货币政策不敏感，意味着它们能够更容易、更大份额地占有信

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贷资源。

而真正抵御通货膨胀压力的能力最强的制造业部门，却承受最严

厉的信贷紧缩，盈利下降的实质是企业生产率下降，是整个经济体抵

御通胀能力下降。当内资企业（特别是中小企业）在信贷紧缩下纷纷

凋敝，事实上也就给蜂拥而至的外资廉价收购中国企业和国内资源提

供更大的机会。从这个角度讲，中国的宏观调控不能再把央行推到最

前沿了，应该强烈呼吁要为央行的职责松绑，不能让央行为中国的通

胀负责，更准确地讲，它也负不了这个责。过多、过于频繁的货币政

策操作不仅作用有限，而且滋生的副作用已经严重损害到了整个经济

体的效率，伤害到整个经济体"扛"住通胀的能力。

坦率地讲，现阶段中国的宏观调控的核心就是让发改委这个微观

经济的管理人管好体制内的事，因为发改委本身就是管理政府及政府

相关投资项目的职能部门，体制内的流动性，它管不住谁也管不了。

尽管这是一种市场化倒退，但鉴于中国经济特殊的体制结构，确也别

无选择，这也给中国一个重要的启示，那就是必须加快体制改革和经

济转型的步伐。

很显然，握着中国体制外经济成分命脉的中央银行，其定位就不

该是"一刀切"的总量紧缩，而应该是优化资源配置，为当下严厉的

信贷管制松绑，积极支持私人部门企业技术进步、产业升级和产业转

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