行业龙头研究报告.docx

等20
投资策略合辑

A股是性价比最高的金融资产
未来20年，不配权益类资产将是财
•不断暴雷
• 一级市场价格贵过 二级市场
• 钱多好项目少
• 10万亿规模，即将
进入清算高峰期
•容量有限
•历史年化回报2%
•收益率低于4%

以上内容仅供参考,不构成投交建议

机构青睐基本面优秀的公司
基本面是主流机构
共性语言和基本方法论
以上内容仅供参考,不构成投姿建议

3

1 公募基金
2 保险资金
3 社保资金
4 QFII （境外机构）
5 产业资本

还有更多的核心资产值得投资
•还有很多核心资产被误读, 被忽略
•传统的〃周期性〃行业，周 期性减弱，龙头公司盈利能
Z J1u>AtZ,
•很多隐性冠军，正在茁壮成 长，成为新的核心资产

结论 5

• 未来20年，不投资权益资产将是财富输家
• 买股票不买核心资产，同样很难盈利
• 核心资产不仅仅是喝酒吃药，各行各业都有核心资产
• 当前市场估值合理，正是布局核心资产的时候
以上内容仅供参考,不构成投姿建议

拥抱估值洼地，尽享改革春风

金融行业2020年投资展望
・ 银行
＞当前银行股的投资价值在于政策托底、经济企稳、社融修复的看涨期权；社融数据持 续改善叠加财政政策刺激正在发生，有望修复投资者对宏观经济的悲观预期,从而驱 动银行板块估值修复。
・ 券商
＞政策红利+业绩改善推动行业景气度持续向上。随着我国经济结构的调整以及直接融资
占比的提升，证券公司在我国金融体系中的地位有望提高，龙头券商发展空间巨大。
・ 保险
＞人均可支配收入增加、人口老龄化以及医疗支出增加将长期推动我国寿险及健康险行 业发展，并驱动保险公司的盈利模式向价值转变，龙头险企估值有进一步提升空间。
银行：行业景气度平稳下降
•基于当前宏观经济仍存较大下行压力，在国内逆周期调控、克松的货币和财政环境下，预计2020年银行资产端延 续较强信贷格局、但也受到风险偏好和有效需求制约，规模增速保持平稳；息差或面临小幅下行；资产质量预计 保持平稳，不良生成率略有抬升。
•行业景气度小幅下降，但业绩确定性仍较高，估值处于较低水平，仍然具备较好的配置价值。
银行经营情况预判
口 保持平稳，隆准释放增量资金，但信贷规模受风险偏好及实
望 体需求制约
价 利率并轨下，未来息差整体呈下行趋势
姿产质量
行业整体保持平稳，信用风险整体可控

以上内容仅供参考.不杓成投姿建议

银行：金融供给侧改革下的优胜劣汰
• 2019年以来，金融供给侧改革已经成为未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的 参与主体，也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。
•相比于原先重规模的粗放式扩张，未来各家银行将重心投入到盈利质量的提升上。通过增加银行业内部竞争, 实现优胜劣汰。
金融供给侧改革逻辑图
优化融资结构
• 大力向鼓面国企、〃依提供金融克源.
• 向实体企业.先进制造业提供金融服务.
• 向三农、中西部地区提供金Bi供给
平安银行
PINGAN BANK
代表拐点：存量风险出清、 增量风险可控，零售转型 持续推进，ROE拐点向上。

优化金融机构
• 皿民岂银行发展
• 加大银行业对外开放
• 给予县城银行.村优银行更多优惠K»
• 逐步放开金U机构的破产・田
您招商艘疔
CHINA MERCHANTS BANK
代表优秀：最佳零售银行, 基本面持续保持优异。
• 高度芭视科创板&设
• 给民营企业发债提供骸即支持
硫通货币政策传导机制
BANK OF NINGBO
以j •稳步准进利率市场化改革
代表成长：业绩领先的成 长性银行，资产质量与拨 备优于同业

银行：低估值+高股息，具备配置价值
10

•虽然经济环境仍有一定的不确定性，但银行板块的ROE水平稳定、且相对较高（19年年化为14% ）。
•过去几年在银行的努力下，资产质量更加扎实；当前板块估值水平仅为。.89倍，处于历史低位，具备 〃低估值+高股息"的优势，看好其配置价值。
银行板块估值低.盈利能力相对较高
银行板块估值处于历史低位
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
通信25
2.0
1.5
1.0
0.5
-PB
农林牧渔休闲服务
.计算机7 L
:国防军工.也子•医筠生物产
.嚼然工
*工
■媒合,■ •
坊履• •
公用事业点
机城 电
・房地产
银行
ROE（年化）
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11
券商：股市向好提振板块业绩
・ 2019Hl上市券商合计实现营业收入同比+45%至1822亿元，归母净利润同比+59%至554亿元, 业绩较2018年大幅好转。
•主要受益于市场成交量上行+股市上涨（双市日均成交额同比+29%,沪深300累计上涨27%）; 自营投资、信用业务及经纪业务改善显著。
2O18H1. 2019H1上市券商营收与净利润情况
2018H1 （百万元）^2019Hl （百万元）同比埔速（右轴）
200.000
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000
80,000
60.000
40.000
20.000
2O18H1. 2019H1A股上市券商分业务收入及同比增速

12
券商：发展直接融资是大势所趋
•目前中国的金融体系仍以间接融资为主，发展直接融资一直为监管层所鼓励，但整体发展慢于预 期。在降低宏观杠杆的背景下，发展直接融资，尤其是股权融资，被视为降杠杆的重要方式。
•截至2017年，美国直接融资占比已达到89.3% ,与国内形成较大反差。

目前我国直接与间接融资占比
直接融资占比■间接融资占比
199眸后美国直接融资占比大幅提升
债券余额 ■■股票市值
银行贷款 直显融资占比(％)

券商：龙头券商强者恒强
13

有利政策向龙头券商倾斜

•大型券商凭借资本实力、资源优势、风险定价能力，业务发展的优势正在逐渐扩大，市场集中 度加速提升。
•在资本市场改革以及守住不发生系统性金融风险的前提下，证券行业监管政策逐步放松，同时 创新业务资格逐渐发放，但由过去的普惠制转变为向龙头券商倾斜。
证券公司净利润CR5«中度情况
鬣客总所可计光方过任百合MM・电质可以可三八充LEt-&七度产左动支金£汪,■妈・坦晟・3・贡金 画子“先公第金flKEf*务的傥01不电交•在希的75、；■者不起值■・配・加畲g ■第50、・
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201g~21 0二合及花公・・今公••畲•与土借世型的业"与各方第王691口:财叱，■■金•导出・立
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保险：长期需求仍在，消费升级逻辑不变
14

以上内容仅供参考,不构成投交建议

> 寿险高景气周期持续：1.人均收入提升及健康保障意识的加强带动保险需求；2.医疗费用支出增长,
其中个人支出负担过重；3.人口老龄化和城镇化促进健康险需求增长。
人口抚养比 中国工作人群寿险保障缺口（万 2017年寿险密度（人均保费，元）
2013 2050 E 2004 2014
（20・59岁人口/60岁以上） 亿美元）
保险：代理人产能提升空间巨大 17

> 未来各大险企通过优化培训管理+借力保险科技，提高人均件数、人均产能和人均收入。预计未来代理 人数量不再是驱动保费增长的核心因素，代理人人均产能提升的空间巨大，能够推动保费持续快速增长。
保险代理人数量与同比增速
平安通过科技赋能寿险业务

2006 2007200820092010 2011 20122013 2014 201520162017
■保险代理人数量（万人，左轴）
^一同比增速（％,右轴）
•舲遇庐郎做公侑
生物识81
•机汨学目/NIP/1rl先人
AIBK
自做五面行云/槐云/ 企业云
• 烦,B^26(XX)* 坡度,500 ♦如的等
,降低成本
/强化风控
，改善体验

•截至10月30日，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2019PEV分别为1.35、0.88. 0.83. 0.76 倍，处于历史低位，4季度"估值切换行情”概率高。
•长期逻辑：寿险业发展空间仍然很大，转型领先的公司将在寿险新一轮向上周期中脱颖而出，实现长期稳 定发展，我们预计2020年可能是改善的起点。
8.000 上市保险公司PEV估值
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0.000
2008/1/2 2009/1/2 2010/1/2 2011/1/2 2012/1/2 2013/1/2 2014/1/2 2015/1/2 2016/1/2 2017/1/2 2018/1/2 2019/1/2

中国人寿―中国平安
中国太保——新华保隆——友邦保险

相关标的

平安银行(000001.SZ ) 宁波银行(002142.SZ ) 中国平安(601318.SH ) 中国人寿(601628.SH ) 中信证券(600030.SH ) 华泰证券(601688.SH )
△

需求持续超预期，建材多点开花

19
建材行业2020年投资展望
• 水泥
＞ 2020年专项债发行规模有望超预期，明年Q1部分额度提前发行，有望点燃春季躁动行 情。地产投资韧性有望在旧改，棚改的带动下延续到明年，水泥需求明年需求无忧。 看好竞争格局持续向好的南部水泥公司海螺，华润，华新等。以及基建弹性空间大的 冀东，祁连山等。
• 玻璃
＞沙河停产落地，北方供给超预期收紧。需求端则受益于竣工回暖，玻璃供需明年有望 拐点向上。旗滨，信义作为全国浮法玻璃龙头，有望迎来估值和业绩的戴维斯双击。
• 其他建材
＞今年四季度开始，住宅及公装竣工持续回暖。零售端石膏板，家居需求有望在明年持 续改善，工程端涂料，瓷砖等也在精装房交付的带动下保持连续两年的业绩高增长。
水泥：需求的持续性有望超预期
•受益于地产开发投资的超强韧性以及部分省份重点工程的专项债落实较好，今年水泥无论南部，北部 需求均超预期。明年基建增速在〃专项债可做重大项目资本金〃的作用下，有望继续回升。地产开发 投资则在旧改，棚改的推动下，预计仍能保持较高增长。水泥今明两年需求无忧，业绩确定性很强。 需求平稳下，水泥供给端协同效应持续增强，预计今明两年水泥价格仍有一定的上行空间。
•行业景气度持续超预期，明年Q1有望上演春季躁动。南部水泥公司业绩确定性强，估值端有望提 升，是较好的防御品种。北部水泥公司业绩弹性大，具备进攻属性。
Q4水泥有望继续提价，2020年水泥价格还有提升空间
500「
450 :
400 -
350 -
300 -
250 :
200 -
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
—2016年
2017年
—2018年
—2019年

以上内容仅供参考,不构成投先逢以

玻璃：沙河停产超预期，供需有望迎来拐点
21
•沙河是玻璃期货的交割地，当地供需格局会影响玻璃期货以及全国玻璃价格走势。今年6月以来，关于 沙河玻璃停产新闻一直较为反复，如今终于落地。预计四季度沙河6条产线将停产。
•全国范围内，类似沙河这种批建不符的产线还有12条左右，若沙河整改事件推广到全国，玻璃供给还 将出现进一步下降。叠加明年竣工回暖带来的玻璃需求提升，玻璃供需有望出现反转"介格有望止跌上 涨。
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
供需反转下，玻璃价格有望在Q4持续走高
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
—2016
2017
—2018
—2019
50
其他建材：竣工持续回暖，后周期品种业绩贯穿明年
22
•竣工数据自7月开始持续大幅回暖，10月住宅，商业经营，办公楼竣工面积单月增速继续上 行。地产后周期品种的业绩有望逐季度改善。
•其中，公装竣工反弹力度最大，石膏板需求迎来景气向上，龙头北新建材业绩有望提升。住宅 端近两月也在持续反弹，回暖趋势已确立。看好捆绑精装房，销量快速放量的瓷砖，涂料等， 重点关注三棵树，帝欧家居等。家居方面，欧派作为橱柜绝对龙头，2020年继续扩张大家居 店，配套销售能力行业最佳，成本端改善仍有较大空间，利润弹性可期。
商品房竣工面积单月增速，TO月继续上行
40%
20%
0%
-20%
-40%
5月
6月
7月
8月 9月 10月
60%

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—住宅一办公楼一商业经营用房

相关标的

海螺水泥(600585.SH ) 冀东水泥(000401.SZ ) 二撰 R ( 603737.SH ) 北新建材(000786.SZ ) 旗滨集团(601636.SH ) 欧派家居(603833.SH )
风电抢装红如火，锂电筑底势待发;
泛在电力连万物，无限琼宇看电新
电气设备新能源行业四季度投资展望 25

•风电
＞行业抢装如火如荼，风机价格持续上涨，整机厂商未来业绩将迎来爆发
•锂电产业链
＞新能源汽车销量持续惨淡，行业经历着降补贴后的阵痛，但中长期趋势持续看好
•泛在电力物联网
＞泛在电力物联网招标放量，龙头公司将显著收益

风电：行业抢装如火如荼，整机厂商业绩将迎来爆发
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•陆上风机价格历经2018年8月的底部3196元/kw后，已经开始上行，截至到19年Hl , 2.0MW机组招标 价格已经攀升至3536元/kw ,最近的风机招标价格均价在3700元/kw到3800元/kw ,甚至部分订单已 经到达4100元以上，重回15年的高点。
•风电整机厂商业绩还未体现，未来迎来爆发
上游零部件厂商业绩爆发式增长 。泰月生风能（同比+514%-543%）;
“双一科技（同比+50%-70% ）;
。天能重工（同比+140%-160% ）;
锂电产业链：短期销量惨淡，筑底中蓄势待发
27

19年新能源汽车销量不达预期
• 19年初，中汽协曾预测今年我国新能源汽车销量将达到160万辆。在补贴新政施行之后，中汽 协将预测目标下调至150万辆。截止9月份其销量87.2万辆z完成度为58.13%，估计全年120 万辆
补贴取消的边际影响在逐渐消散
・ 9月份装机量较8月上涨8% ,从电池龙头厂商10月份的订单情况来看，四季度需求有望回暖, 看好四季度动力电池装机量小幅增加。
锂电产业链：安全边际较高，未来成长性强 #

新能源汽车具备国家层面的战略重要性
•未来对消费的拉动潜力巨大，且行业估值目前处于较低 水平，短期行业销量较低，格局在出清阶段，龙头份额 提升，中长期成长趋势明确
证券名称
市盈圣(PE)及易日期］最新(2019・10・ 2联财务数据匹配规则］当年中报x 2
市盈率(PEJTMM交易日 ^]Or(2019-10-21)
星源材质
16.72
24.02
国讦高科
19.80
29.86
格林美
22.37
F26一
宏发股份
26.50
27.40
杉杉股份
26.69
13赧
二花智控
27.16
28.77
拓普集团
27.97
22.35
麦格米特
28.45
F0I81
保隆科技
31.86
28.61
亿纬锂能
32.03
■85SM
当升科技
32.20
27.45
恩捷股份 新宙邦
33.13
34.55
33.20
26.70
先导智能
35.81
34.80
宁德时代
36.58

38.65

欣旺达
45.29
29.20
汇川技术
48.38
36Q6

《新能源汽车产业发展规划(2021- 2035 )》
根据规划，预计2025年新能源汽车 占当年汽车总销量20% (预计500- 600万辆z 2018-2025年年均复合 22%-25% ,动力电池需求量预计 250-300GWh , 2018-2025年年均复 合增速24%-27%)；

泛在电力物联网：国网升级大势所趋，龙头直接受益 31

车企的新能源汽车品种逐年增加
•对于豪华定位车型，比如特斯拉，消费群体对价格敏感度相对较低，更加侧重驾驶体验感和品 牌，Model 3和Model Y预计持续放量，宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃新车型也持续投放市场；但 对于平民定位车型，消费群体对价格敏感度相对较高，无论在国内还是海外，性价比是绕不过 去的话题。经过测算，欧洲地区使用电车经济性显著好于国内，叠加海外主流车企2020年大量 放量新车型，预计欧洲市场会迎接高速增长。
电动汽车板块经过德国拟增加购车补贴.大众宣布五年规划等事件催化后
・欧洲法规趋严，全新车型提升明显，德国拟增加购车补贴，欧洲市场预计成为明年全球新能源 汽车增速最高的地区。预计欧洲明年产销80-90万，同比+60%~80%。海外整体市场明年产销 160-170万，同比约+60%。
•白皮书落地，标志着泛在建设从顶层设计阶段正式迈入建设阶段。
2019年10月14日，国网在京召开发布会，发布《泛在电力物联网白皮书2019》，旨在通过 建枢纽、搭平台、促共享，凝聚各方共识，构建开放共建、合作共治、互利共赢的能源生 态，形成共同推进泛在电力物联网建设的磅礴力量。
•势在必行的背景和原因
国家保障能源供给面临结构性矛盾，可再生能源发展利用，电动汽车快速发展，泛在电力物 联网势在必行，是从"用好电"向"用好能"的必然转型。另一方面，国际形势复杂多变， 发展泛在电力物联网有利于国网本身的发展、确保国有资产的保值增值，发挥央企"国家 队"和"大国重器”作用。通俗来讲，泛在电力物联网即应用新一代的信息通信技术，将发 电、输电、配电、用电等环节设备进行连接，以数字化管理大幅提升能源生产、消费和相关 领域安全、质量和效益效率水平。
2019国网信息化设备招标第三批南瑞集团、信产集团市占率分别为46%/17%
■ 南瑞集团
■ 信产集团
■ 许继集团
■ 华电集团
■ 东方电子集团
■ 积成电子股份有限公司
■ 四方集团
■ 其他
在这一轮泛在电力物联网周期中，预计 2019年国电南瑞.信产集团订单规模应该 在80亿元以上，国电南瑞去年订单总量为 40-50亿元，今年受益泛在电力物联网投 资订单翻倍,公司泛在电力物联网订单占 比将从过去的15%提升至30%-40% ,弹性 较大；预计今年信产隼团订单数量也桁翻 倍增长；2020年若泛在电力物联网整体投 奥金颔为40尤元，那么两家公司珞告获 得150.200亿元订单。

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相关标的

金风科技(002202.SZ ) 明阳智能(601615.SH ) 宁德时代(300750.SZ ) 恩捷股份(002812.SZ ) 国电南瑞(600406.SH )

5 G流量爆发下的数据革命时代

流量大爆发前夜
34

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当前，全球主要国家正在积极参与5G的商用化。运营商正在全速部署下一代网络设备，为2020年及以后的 5G服务做好准备。4K/8K高清视频、直播、视频会议、VR/AR等大带宽的持续发酵酝酿，NB-IoT等技术引发 物联网产业新一轮增长，海量移动设备的接入，应用端的发展正指向看流量的大爆发。
是机器，史是家人
超级视野
采用VRfAR检木的企业将
a 二 A
雪搜索
UMH A
ttt “我”道路
机器从事三高
全博14%的室底枸斛杓*:国 田丽也人.
全哮90%的人口将狒的个人 智福丝掂助理.
C-V2X （ttR中联网茂木） 将嵌入仝球15%的车洞・
每万力加渔业55工*5103 个矶黑人共限工作.

n«A A
人机协创
97%的大企业挎*用AI.
awe A
无摩擦沟通
企业的效1K利用率将达86%.
共生蝮济
应用使用充料达
5G,加速而来
全球58%的人口将享方一 岷努・
全球数字治理
全球4存憧强JK・A310OZB.

数据中心规模持续增长 35

过去几年，海外云厂商经历了从需求爆发到去库存的周期轮回，但随着5G到来，数据中心的需求增长仍是确 定性的。近期市场担心四季度海外能否起量也仅是短期维度的压制因素，随着2020年5G整体起量，大型数据 中心是不可或缺的基础设施。

全球数据总量一YoY
全球数据总量预测2016-2025
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光通信行业升级势在必行
36
流量的加速爆发，使得云厂商们势必需要对现有数据中心进行升级改造或者新建更多的数据中心。这将大大 提升数据中心对光通信器件、模块及设备的使用及升级需求，而大型数据中心的结构特点和高扩展性，使得 端口400G升级成为必经之路。流量的大爆发将成为驱动400G光通信产业发展升级的根源力量。
更加扁平胖宛的叶脊架构（左）与传统三层架构（右）比较
Spine-Leaf
Traditional 3-Tier
Router
Traditional Three-Tier Data Center Network Architecture
WAN^ore Router
Core switches
s s s s
' Y । I x
・・，■■■■■
一 一 二一 。二 _ ― ―□c
■■■■■■■■
Aggregation switches
Access
•witches
Servers

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光模块行业升级 #

作为数字化解决方案领导者，新华三长期以来引领网络设备和技术架构的创新迭代，本次400G以太网商用项 目的成功实施，更将进一步推进中国网络建设的升级换代，推动社会迈向智能互联新时代。
新华三S12500系列云计算数据中心核心交换机

2017年3月的OFC会议上，公司推出业内首款400G OSFP产品。除了研发进度处于领先优势，在送样测试及 小批量供货方面都领先于竞争对手，根据公司2018年年报，公司400G产品在2018年下半年开始向客户小批 量供应，在业内保持了400G产品导入客户的领先优势。预计中际旭创将延续100G时代的态势，充分享受

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光环新网(300383.SZ )
紫光股份(000938.SZ )
相关标的

星网锐捷(002396.SZ )
中际旭创(300308.SZ ) 新易盛(300502.SZ )
5G发展顺利，电子行业寻找确定性机会
电子行业投资展望 41

• 半导体
＞ 2019年开始，以存储器为代表的的半导体行业进入了下行周期，半导体价格下滑、投 资景气度下降。但在国内，部分企业受益于中美贸易摩擦中更显迫切的国产替代需求， 在部分品类和环节中逐渐走了出来。同时，四季度开始，部分半导体价格可能出现企稳 迹象，明年有望迎来行业拐点期。
• 消费电子
＞智能手机仍然处于出货量下滑期，但随着5G手机的陆续发布以及iPhone价格的合理 化，短期内出货量企稳。智能手机配件方面也是重要的看点，如智能穿戴设备等，在年 内可能有较高增速。
• 安防
＞安防行业受到中美贸易摩擦影响以及行业竞争格局恶化的影响，增速出现了下滑。但龙 头企业在这些方面具有较强的抵御风险的能力，在估值合理的情况下有投资价值。
以上内容仅供参考.不杓成投姿建议
• PCB
• PCB行业受益于5G基站的建设以及汽车电子的趋势，短期内业绩将有较快的提升。行 业较为分散，而大陆越来越成为该行业的主导区域。重点关注5G基站用PCB以及智能 手机柔性电路板。
• LED
> LED行业整体仍处于下行期，行业洗牌现象严重，各家企业盈利均出现大幅下滑，短期 内该趋势可能仍会持续。未来可关注结构性新趋势机会如Mini LED等。

半导体：全球进入下行周期，国产替代有受益机会
43

・全球半导体行业进入下行周期是不可忽视的趋势。下游的智能手机、服务器、高性能计算设备等增速熄 火造成对半导体的整体需求下降。
・中美贸易摩擦又在半导体需求方面火上浇油"旦也客观上造成了国产替代的需求。虽然短期内我国的半 导体产业仍然与国外巨头有较大差距，但部分细分行业和环节的企业仍然有机会获得局部替代机会，值 得关注。
全球半导体晶圆制造巨头收入增速情况 中国半导体销售收入情况
厂商
2019Q1
2019Q2
台积电
-17.8%
40%
Samsung
-14.4%
-9.0%
格罗方德
-18.4%
-12.0%
联业
-18.1%
-13.0%
中芯
-21.3%
-11.0%
TowerJazz
-0.9%
-9.0%
力晶
-264%
-420%
世界先进
1.6%
-8.0%
华虹半导体
4.7%
0.0%
东部高科
1.1%
-6.0%

44
消费电子：智能手机持续增长失速，可穿戴设备值得期待
・智能手机已经进入存量时代，微弱下滑情况仍在持续。未来虽然有5G手机以及低价iPhone对 该品类的促进，但大概率难改整体的颓势。
•在智能穿戴领域，以AirPods为代表的的真无线耳机以及以Apple Watch为代表的智能手表等 会带来产业链相关机会，此领域将在近两年保持较高增速。

安防：中美贸易摩擦靴子落地，龙头抗风险能力较强
45

•安防行业是国内电子行业中的优势细分行业，行业龙头在全球范围内都取得了较高的排名成 绩。但近年来受到中美贸易摩擦、政府支出吃紧等因素的影响，龙头企业进入了中低增速状 态
•首需美国的实体清单成为行业较为重要的影响因素，但该方面的影响主要是短期影响，龙头企 业在中长期具有较强的抵御风险的能力。
市场规模 喻 —裔康及视 一大华股份 —方州科达
东方阿力

PCB : 5G建设成为行业核心驱动因素
46

• PCB印刷电路板是电子器件之母z被广泛应用在电子产业中，是电子元器件的支撑体。行业目前总体来 说发展已经比较成熟，但近年来受到部分趋势的影响，部分类型产品迎来了告诉发展期。
• 5G对PCB行业促进较大z 一方面在客户端的5G基站中，PCB板的需求量大幅提升，从原本的45亿元增 长到255亿元左右。另一方面在智能设备中，柔性电路板的需求可能也有较大幅度的提升，相关公司值 得关注。
以上内容仅供参考,不构成投交建议

4G
5G
坂沌数量（万）
372
500
AUUARUU PCB面枳(m2)
0.2
0.9
PCB单价(元/m2)
2000
数字电路，射频2000 情电网络，天线振子1800
单个基站PCB价位量（元）
1200
5100
PCB价值量（亿元）
45
255

5G基站将大幅提升对PCB的需求
PCB在下游的市场规模

相关标的

海康威视(002415.SZ ) 水晶光电(002273.SZ )
鹏鼎控股(002938.SZ ) 工业富联(601138.SH )

传媒：把握深蹲起跳机会

49
传媒行业2020年投资展望
• 游戏
＞自游戏版号审批、申报恢复后，游戏行业正式步入新常态，5G时代到来激活云游戏, 行业景气度持续修复、上市公司业绩快速增长；同时配合大手笔回购，估值处于低 位，具备配置价值。
• 影视
＞ 2018年以来影视行业监管趋严，行业快速调整出清、供需格局改善，有望触底回升, 影视公司成本收入错配有望改善，2019年有望成为业绩拐点。
• 广告
＞受宏观经济影响，广告市场整体进入调整期、处于周期底部，但整体降幅逐步收窄、 边际改善；长期看广告支出持续增加，无需过于担心宏观经济的影响。
游戏：行业景气度持续修复5G时代到来激活云游戏
50

•自2018年底游戏版号审批恢复和2019年游戏版号申报恢复以后，游戏行业正式步入新常态。同时5G 时代到来激活云游戏，云游戏有望为国内游戏市场扩容6倍。
• 2019H1国内游戏市场实现销售收入1163亿元、同比增长10.8% ,其中手游市场收入753亿元、同比
+ 18.8% ;游戏用户达5.54亿人、增速回升到5%以上、为近三年来新高。游戏行业持续回暖。
近期游戏版号发放数量
■去除休闲游戏■游戏版号
中国手游市场规模及增速（亿元）
1600 300 OOM
手海市场收入（亿元］ ―-同比地杉率

以上内容仅供参考.不构5E投交建议

游戏：高增长十大手笔回购，具备配置价值
51

•在游戏行业新常态、行业持续回暖背景下，A股游戏板块业绩增速持续抬升、整体业绩超预期， 2018Q4/2019Q1/2019Q2 板块收入增速分另！J 为+ 14%/+17%/+20%。
•优质游戏公司纷纷展开大手笔回购，龙头公司基本面持续改善、估值具备吸引力，具备明显配 置价值。
以上内容仅供参考,不构成投交建议

游戏板块季度收入及同比增速
收入合计（亿元）—同比增长
兀夫世界
顺网科技
恺英网络
天舟文化
游族网络
浙数文化
宝通科技
巨人网络
世名拜通
艾格拉斯
昆仑万维
瀚叶股份

游戏板块大手笔回购

影视：行业快速调整出清
2010-2018中国影视行业投融资数量及熠速
• 2017年以来影视行业面临 严监管，明星限薪、抵制天 价片酬、严查纳税、题材把 控、网台统一等一系列事件 加速行业洗牌。
•热钱退潮，影视行业投融资 锐减；影视剧项目数量及售 价大幅下降；电影票房增速 下滑，行业快速调整出清。
■彩猊行业投融资就i■（起） H比增长率
中国电影票房及增速（亿元）
70()
600
500
400
300
200
KX)
0
2014 2015 2016 2017 2018 20I9HI
—电影票房 同比延长率
52
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.0(^；
-50.00%
-10000%

以上内容仅供参考,不构成投交建议

影视：前期调整充分龙头逐步改善
53

以上内容仅供参考,不构成投姿建议

•经过近一年调整，影视公司成本收入结构有所好转，〃高成本、低收入〃的错配将逐步改善, 行业有望触底回升，2019年有望成为影视公司的业绩拐点。
•从2019Q4开始影视产品新生产周期开启，新播映的影视产品制作于2017-2018年，恰好处于 政策收紧成本下降期、终端售价下降趋势已经企稳；商誉、坏账及存货减值风险已大部分释 放；头部公司作品质量、口碑提升，有望率先走出低谷。
201眸优质影视剧引爆网络
影视行业估值处于历史低位

流浪地球
哪吒之魔童再世
糊口我的祖国
长安十二时辰
陈情令
亲爰的热爱的
影视板块市盈率PE(TTM)
120 1
100 / \ A
卜I。工10Z
吊 Z0410Z
Rm-cloz
XOW8Z
K，40 aloz
*才丛8Z
■m，loobsz
70E10Z
8 午 KHZ
9nz a2£oz asdsz G~ 才-OWN 6UIO01OZ ogHWZ 吊 W10Z OWE
2，s-58z
XS48Z
x'odsz
om，34loz
0TT04WZ

广告：宏观经济
落周期需求底部
54

> 受宏观经济影响，广告市场整体进入调整期。
> 2019H1中国广告市场整体下滑&8% （ 2018年同期为9.3% ），传统媒体同比降幅达12.8% ,生活圈媒 体同比上涨放缓。

广告：无需过于担心宏观经济影响关注边