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案例研究-韵达快递发展研究报告

案例研究-韵达快递发展研究报告
2019年7月
案例研究-韵达快递发展研究报告

内容目录
1. 持续稳健增长，登顶 A 股电商快递龙头 5
2. 公司快速发展的背后是战略与战术皆优 6
2.1. 战略层面：持续聚焦快递主业+核心资源投入 6
2.2. 战术层面：精细化管理能力突出，不断提升核心竞争力 8
3. 公司未来能否持续领先？ 13
3.1. 收入端：价格战影响总体可控 14
3.2. 成本端：干线运输具备改善空间，中转优势有望保持 14
4. 盈利预测 16
4.1. 核心假设 16
4.2. 盈利预测 16
附：韵达简介 17
图表目录
图 1：上市快递公司市值比较（按 2019.7.10 收盘价，亿元） 5
图 2：韵达 15-18 年营收复合增速达 40% 5
图 3：韵达 15-18 年扣非业绩复合增速达 45% 5
图 4：近年来韵达市场份额（业务量口径）不断攀升 6
图 5：各大快递公司市场份额变化 6
图 6：中国电商件市场保持高景气度 7
图 7：中国快递市场规模超 6000 亿 7
图 8：中美电商渗透率比较 7
图 9：中国快递包裹量与增速领先全球（2017） 7
图 10：公司实施“守正开放、多元协同、一超多强”的发展战略 7
图 11：韵达资本开支持续加大 8
图 12：韵达资本开支拆分（亿元） 8
图 13：韵达研发投入领先同行 8
图 14：韵达基本实现电子面单全覆盖 8
图 15：公司核心高管团队简介 9
图 16：通达系转运中心直营比例比较 9
图 17：通达系单个转运中心处理能力对比 9
图 18：16-18 年各大快递企业机器设备新增投入（亿元） 10
图 19：韵达单票中转成本领先同行 10
图 20：通达系中转操作员工数比较 10
图 21：韵达中转人均效能领先同行 10
图 22：通达系网点数量比较 11
图 23：通达系单个网点包裹量（万件/年） 11
图 24：韵达前五大客户收入占比逐年下降 11
图 25：韵达前五大客户收入占比低于同行（2018） 11
图 26：韵达单票运输成本逐年走低 11
图 27：韵达 1kg 以上快件量占比 12
图 28：韵达 15 年车辆装载率较 13 年提升明显 12
图 29：韵达运输设备账面价值 16 年开始大幅增长 12
图 30：韵达月均有效申诉率水平领先同行（件/百万） 13
图 31：韵达全程时效排名领先同行（件/百万） 13
图 32：通达系各家扣非归母净利增速比较 14
图 33：韵达单票收入降幅收窄 14
图 34：韵达 19Q1 单票收入降幅同行最小 14
图 35：韵达 17-18 年各类运输模式日均发车数（次） 15
图 36： 通达系 2018 年单票运输成本比较 15
图 37：韵达、中通单票中转成本领先（元） 15
图 38：通达系 2018 年机器设备新增与账面价值（亿元） 15
图 39：韵达快递业务收入、成本拆分预测 16
图 40：韵达速递发展历史 17
图 41：韵达速递股权结构 18
图 42：韵达业务模式 19
7

前言：韵达作为通达系中的后起之秀，自 17 年初正式登陆资本市场以来，公司持续稳健的 增长表现不断超出投资者的预期，公司目前已经成长为A股电商快递新龙头，市值超700亿， 作为一直对公司保持着紧密跟踪的研究团队，我们试图通过此篇报告探寻公司快速成长的密
码。
1.持续稳健增长，登顶A股电商快递龙头
公司市值增长主要来自业绩驱动。目前韵达市值超 700 亿，在 A 股电商快递中（顺丰为商务 件龙头）排第一，仅次于中通快递（美股上市，市值近1100亿人民币），以公司借壳时的估 值178亿计算，15-18年公司市值复合增速为42% （18年公司市值按年底市值计算），而同 期公司营收与扣非后净利润的复合增速分别为40%、45%，公司业绩的快速增长驱动公司市 值不断新高。一

注：中通、百世美股上市，美元兑人民币汇率 按6.877 计算。
图 2：韵达 15-18 年营收复合增速达 40%
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
图 3：韵达 15-18 年扣非业绩复合增速达 45%
资料来源：公司公告，安信证券研究中心

公司份额持续攀升，业务量规模居行业第二。公司 18 年业务量同比增长 48%，近 70 亿票， 市场份额13.8%，跃居行业第二，19年以来公司继续保持强劲增长，19Q1业务量+41.5%， 市场份额达到14.7%，同比提升2pts，继续紧追中通，而且自公司17年披露月度运营数据以来，公司每月的业务量增速基本保持在40%以上。
图 4：近年来韵达市场份额（业务量口径）不断攀升
一韵达市场份额（右轴） 一韵达业务量增速 行业增速

资料来源：〃/cd，公司公告，安信证券研究中心

2. 公司快速发展的背后是战略与战术皆优
2.1. 战略层面：持续聚焦快递主业+核心资源投入
在中国电商快速发展背景下，快递行业已经成为物流领域最优质的赛道，2018 年全国快递 业务量共完成 507.1 亿件，同比+26.6%，连续五年居世界第一。尽管快递市场绝对规模不及 零担快运等，但其成长性、盈利能力远高于其他细分领域。公司深耕电商快递市场，持续聚 焦快递主业，充分受益电商红利发展。
图6:中国电商件市场保持高景气度
图7:中国快递市场规模超6000亿
—电商件（0件j .—增速
快递业资收入（亿元） 一增速
7000
0000
5000
4OT0
3000
M00
10®
0
2007 2SW 2009 2010 2011 2012 2013 21rM 2015 2016 30-17 2010
50g> 45
4o.(m 35.0% 州妙 25.0% 黑妙 15.0% 10.0% 5.D% SD%
资料来源：国家邮政局，安信证券研究中心整理测算
资料来源：国家邮政局，安信证券研究中心
图8：中美电商渗透率比较
图9：中国快递包裹量与增速领先全球（2017）
资料来源：Pitney Bowes，安信证券研究中心
资料来源：国家统计局，Pitney Bowes，安信证券研究中心

新业务有序推进，保持核心资源投入定力。公司在继续深耕快递主业的同时，用快递流量嫁 接周边市场、周边需求、周边产品，陆续布局了韵达快运（已经从上市公司剥离）、韵达供 应链、韵达国际、末端服务以及商业、广告宣传等周边产业链和新业务，打造快递综合服务 提供商。公司目前新业务体量占比仍较小，18年快递主业收入占比近九成。
图10：公司实施“守正开放、多元协同、一超多强”的发展战略

资料来源：公司公告，安信证券研究中心