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Capital One投资集团研究报告
智慧金融变革未来
Capital One :长尾逆袭
Capital One（ Capital One Financial Corp ,美国第一资本投资国际集团）是一家主要经营信用卡、房屋按揭贷款、汽车贷款以及存款 的银行机构。它最初从次贷业务做起，不断地寻求技术创新，并坚持采取多样化策略，业务范围已经涉及信用卡、汽车贷款、家庭贷款、 储蓄、个人信贷、保险等。迅速从小公司跃升为美国全美前十大银行、纽线用E名前三位的零售金融机构。

Capital One核心业务架构
Capital One核心经营数据

信用卡
Credit Card
收入占比
62.2%
个人银行
Consumer Banking
收入占比
26.3%
企业银行
Commercial Banking
kd
收入占比
11.2%
总收入（亿美金） 净利润（亿美金）
255 37.5
总资产（亿美金） 信用卡应收账款余额（万）
3570 911
员工数（万） 分支机构数 ATM等自助设备
4.73 755 2000

400
300
200
100
0
行业地位：全美第二大消费金融集
从一家小银行的信用卡部，Capital One快速成长为了全美第二大消费金鬲蝶团，在行业中地位稳固。 其爆发周期主要集中在2010年之前，在此后的数年中，整体业务体量相对保靡I定。

Source : Wind、
核心同业收入净利润比较(20161231)
1 市值(截止20170816 ) 。静态市盈率

财务表现：次贷危机后业绩快速回升
2008-2016年,公司经历了飞速的发展，2016年公司收入是2008年的2・2倍，净利润是2008年低谷期的4・2倍；
2008年金融危机后，优化运营净利润率快速上升，并于2009超过卡业务/消费金融领域的老牌企业美国运通，并行在行业较高水平。
200.00
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
2007-2016年Capital One收入及净利润表现
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
■ 营业总收入(亿元USD ) 一扣非后归均净利润(亿元USD )
收入同比(％) 。利润同比(％)
2007-2016年 Capital One净利润率逆袭American Express
Capital One ^-American Express
Source : Wind、

经营效能：2010年后，大规模收购传统金融机构，效能下降
净利润菊口人均产出在过去的2007-2016年期间,稳定中有所下滑。期间Capital One受够了包括North Fork Bank、Chevy Chase Bank、HSBC的美国信用卡部门、ING直销银行部、Level Money. Monsoon以及Net Spend等数家传统消费金融服务机构，公司体量和 皿责实现了大幅的上升。但从经营效能维度出发，人均产出、净利润率、ROE等在2010年后均呈现了一定程度的下滑。
净利率和人均产出
R/E(Million)
—净利润率
ROE
ROE(%) — ROE(摊毒(%) — JfflE后 ROE(摊渤(%)

Source : Wind、
发展历程：并购发展与生命周期
Capital One快速发展中,也在通过并购实现拓展业务范围、开拓区域市场、补充业务能力等意图。实现业务体量的快晨聚不时场地位的 提升。而Capital One快速发展的阶段，也主要聚焦于2010年之前。
时间

事件
1988-1993年
发展初期
Signet银行信用卡部门，数据模型累积阶段
1994-1995年
—费仑名
从Signet银行分离出来，开始独立运作，拓展汽车金融业务
1998 年

收购了一家汽车金融公司Summit Acceptance Corporation
1999 年

开始拓展捌、保险和电话服务
2001 年

收购了PeopleFirst Finance LLC
2003 年
蓬勃发展
整合品牌成AZ 了 CapitalOne汽车金融公司
2004 年
收购了Onyx Acceptance Corporation
2005 年

收购Hibernia National Bank ,拓展零售银行，服务次优人群
2006 年

收购North Fork Bank
2007 年

收购借记卡公司Net Spend
2008-2010 年
次贷危机快速复苏
收购Chevy Chase Bank
2011-2012年
魄阶段 增速放缓
收购整合了ING的直销银行部门和HSBC的美国信用卡部门，关闭了21家分支机构。
2015 年
关闭了 186家分支机构，收购了记账APP——Level Money. GE的医疗金融部门和Monsoon。
2016 年
收购了商品价格跟踪APP—Paribus

行业背景：20%的客户贡献了 125%的利润
上世纪90年代，美国几乎每个有信用承担能力的家庭都有信用卡了，但没有任何一家银行去认真分析过用户之间的个体利润率差异。
①优质但很少发生利率收入的高收入群体；②稳定保持欠款额度通常在几千美金，年贡献$1。0。以上利息收入的优质客户；③高风险客户。 20%保持较高欠款余翻口持续触麻娘的用户才是信用卡中心真正的利润贡献者（1。忖ems），他们通常贡献了行业125%的利润，而大部 分按期还款的用户建对于银行来说是单纯导致亏损的（k川yous）, Capital One正是在后来用差异化的定价策略抓住了love' ems ,才对 竞争对手形成了强力冲击。
信用卡客户大致可分为三类：20%的客户贡献125%的利润
高收入、稳定现金流客
户
Kill Us
这类客户很少产生利息收入
通过商户返佣金额交易手续费获得收入
低风险循环信贷客户
Love' Ems
核心目标客户，每年贡献1000美元以上的利息收入 该20%的客户贡献了 125%0勺利润
高风险坏账客户 高风险客户
Junk Consumer 坏账贡献者
125%
Lovef E ms
-25% 其他
Source :

Capital One的破冰策略：风控前置
Capital One将风控前置到营销端,风险太高的用户不应该看到Capital One的广告。
首先，〃坏人”申请贷款很可能被拒绝，而给坏人看广告也要花广告费；其次，〃坏人〃一旦成功申请到贷款，Capital One可能连本金都 会亏堪因此，不同风险的人看到产品的利率、额度、期限应该是不同的,这就要求银行在精准营销日也建立风控模型。
Capital One的风控前置模式
Source :
获客/进件
主动流失
风控/反欺诈流失
接受额度并消费
风控前3/差异化广告
主动流失后
风控/反欺诈后
接受额度并消费
传统先营销后风控模式
Capital One的破冰策略:
Test-and-Learn

Capital One通过大规模Test-and-Learn来进行差异化定价，尽量留下好客户，避免服务坏客户。同时，第一个在市场上推出了针对好客 户的利率降低到10%左右的产品，从而快速吸引其他信用卡中心的好客户转移到Capital One。
Test-and-Learn : Capital One首先将客群分为数百组,同时设计了成百上千的差异化^率产品,针对不同组的客户，营销不同价格的产 品，每个测试组背后还有几十个子测试，包含利率产品的接受度、转化率、用户生命周期价值的净现值、坏账率制旨标的回归统计。然后 根据实际指标来调整产品策略、营销策略、风控策略。
早期的类大数据策略
Source :

Capital One的破冰策略:
Test-and-Learn

1991年前的Capital One ,在成功诱惑持卡人使用信用额度时,持卡人的贷款M2逾期率也线性升高，信用卡活跃度与不良率是成正比的。 Capital One只花了3年时间，在1991年11月之后，实现了大幅度提升活跃度的同时，维持不良率不变的目标。在Capital One成立的前4 年，他们的坏账率一直比全行业平均水平高，直到1992年第三季度才达到行业平均水平。在这之后，Capital One的坏账率一直比行业平 均水平低。当然，以今天的计算能力和深度学习技术的成熟度，一定可以大大缩短Capital One当年走过的路。
Capital One信用卡额度与逾期贷款关系图
Capital One历史坏账率
Percentage of Managed Loans 60+ Days Delinquent 16% r
Percentage of Credit Line Utilization
■ 1991年口月之前数据表现 口 1991年口月之后数据表现
Percentage of Charge-offs
Percentage of Charge-offs

估值倍数：以风险收入为核心模式的公司较难获得较高估值
PE rati。是市场对于企业未来预期的体现，与其盈利能力、经营海、成长性等均具有较强相关性。
即便Capital One的营过程中对互联网、大娄媚等创新技术的应用程度已经极高，但其核心收入来源依然是利差，较高的风险敏感性让市
场给予Capital One的估值区间在10士。反观平台类公司Paypa和SCHW ,两家公司的估值中枢则在35.7X区间。
（注释：宜人贷估值中枢在10X士 ）
Capital One、American Express(AXP)^ PaypaL SCHW估值比较

Capital ONE AXP PYPL SCHW --- Capital One&AXP估值中枢 ・- - Paypal&SCHW估值中枢

Source : Wind、
后记:Capital One 〃黑帮”
姚志平
陆金所原总经理
曾经在Capital On时且任风控相关职位
叶大清
融360联合创始人
曾在Capital One担任风险战略分析、信用风险管理、和市场分析等职位，之后加入PayPal ,担任中 国区市场总经理一职。
顾晨炜
挖财总裁
顾晨炜于1996年从美国北卡罗来纳大学计算机科学系获得博士学位后，便加入Capital One ,并担 任资深风险总监一职。
周静
积木盒子零售业务副总裁
曾在CapitalOne就职8年，历任产品、市场、风控高级经理。
章峰
拍拍贷百席风险官
在CapitalOne工作了 12年，曾担任Capital One高级总监，是当时Capital One最资深的华人风险决 策管理人员，也是唯一名被任命为执行风险彳官用官的华人。
陈羲
爱钱进副总裁
在Capital One负责包括个人小微撷口信用卡风险控制、数据建模分析、业务发展战略、市场分析与 产品开发、坏账管理以及运营流程优化等业务。
Source :金蝴、