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阜丰集团研究报告
阜丰集团作为全球食品添加剂行业龙头主要生产销售，味精、黄原胶、苏 氨酸、淀粉糖、高档氨基酸等玉米发酵产品。最近几年营收平稳，在产品价格 不断走低的情况下，调整结构，增加产量，降低成本，使得利润保持在了比较 稳定的水平。
一、主要财务数据
财务摘要
年
年
年
年（预 测）
营业收入亿

()

归母公司利润 亿

每股收益元

净资产亿

净资产收益率

二、经营状况分析
、营收及利润情况
■营收增长情况亿
■利润增长情况亿
、营收组成

、氨基酸分部产能利用情况
触至十二月三十一日止年叁
府品
二再一五年
嘿
二年一四年
燧
Wtt
用
味精
040,000
995,000
(5.5)
宜跟注量
954,700
942:926
12
便用率
101.6%
94,8%

谷宣酸
年般回■隆桀f附驻，
760,000
3000
pst
*吃座显
766,017
761,276
0.7
便用率
100.9%
96.4%

肥料
年发者t筐旌（附'驻J
050,000
1,025,000
(7⑶

897,542
901,240
(D.4)
值用率
&44%
酊.9%

好母曲味司
年毁苫十厘能［射胜J
260,000
250:000
4.0
富朦洋晶
必能3
252,157
(5.5)
使用车
S1.7%
100 总拓

、黄原胶销量价格变化情况

三、行业分析
1、味精行业。价格低位徘徊，寡头格局已。
目前阜丰、梅花。伊品占据接近90市%场份额，价格低位徘徊，落后产能有望 进一步淘汰，预期行业产能利用率90%

阜丰
梅花
伊品
其他
合计
味精产量 万吨

价格方面，由于阜丰崖技彳杆所释放的效益，例如迤一步提升滥量及降低成本，原料 玉米在16年上半年继续降价，预计价格会维持在610元0/吨。

、黄原胶行业
黄原胶主要用于石油行业润滑剂，食品添加剂，近随着石油开采行业不景气， 差能不断扩大，价格不断走低。

苏氨酸作为动物饲料添加剂近十年维持了15的%需求增长率。16年预计需求 50万吨
全球苏氨酸产能分布
企业
产能（万吨）
梅花生物

味之素

韩国希杰

宁夏伊品

阜丰集团

合计

全球苏氨酸需求情况，

35%
20%
-30%
25%
10%
■全球苏演酸需求量《打口心》 ^^yoy

苏氨酸价格走势

预计16年价格维持在105左0右0。

、淀粉糖。淀粉糖作为白糖的替代产品，价格紧紧跟随白糖价格，在今年白糖 价格上涨10的%情况下，预计淀粉糖价格跟随上涨。
、高档氨基酸。
新高槽氨基酸崖品自二零一三年起於我凭新建的新疆J®房投崖。高槽氨基酸滥品的 槿^包括^氨酸、亮氨酸、巽亮氨酸、谷氨醯胺及透明^酸，金肖售额於二零一五 年增至^人民第490,700,000元，而二零一四年^^^人民第341,200,000元。
高槽氨基酸市埸仍^本集H致力^拓及^固的主要市埸之一，本集霞|的目^^利用 研彝能力和资源侵势打造一批高槽的滥品。^^本集凰「低投入-高崖出」的彝 展戟略。
四、16年盈利预测。
1、味精方面，预计价格降低10%，产量维持不变，贡献营收57.8亿
淀粉糖预计销量提升10%，价格提升5%，营收增至8.36亿
苏氨酸16年产量由5万吨提升至13.6万吨，价格降10%。营收14.5亿
肥料营收维持不变4.8亿
高档氨基酸营收增15%至5.39亿
氨基酸分部营收合计103.75亿，原料方面主要成本玉米价格降11%，毛利维持
14.1%不变，毛利14.6亿。
2、黄原胶分部销量维持不变，价格降低20%，营收降至7.75亿，毛利率28%， 毛利2.17亿。营收合计11.5亿，毛利合计16.7亿。
3、16年汇兑损失减少，财务费用减少，与15年一次性递延土地收入持平，其他 费用维持不变。毛利有18.7亿降至16.7亿。
净利润由5.16亿降至4.6亿，合每股0.22元。