2020固废行业研究报告.docx

固废行业行研报告
2020-04-28

目录
、概念
固体废物是指在生产，生活和其他活动过程中产生的丧失原有的利用价值或 者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃的固体，半固体，和置于容器中的气态物 品，物质以及法律，行政法规规定纳入废物管理的物品，物质。不能排入水体的 液态废物和不能排入大气的置于容器中的气态物质。由于多具有较大的危害性， 一般归入固体废物管理体系。
分类
L有机一瓜果皮、剩菜剩饭
L生活固废（5亿吨）——无机——
废纸、饮耨蓬.废金属等

有案类 —— 如窿电池、荧光灯管、过期药品等
L冶金工业——钢渣、有色金届渣、提炼氧化铝产生的赤泥
「能源固体废物——粉煤灰、滤渣
-Lit固废（6（MZ吨）
「石油化学固体废物——油泥,废有机溶剂、废催化剂
一矿业固体废物——采矿废石和尾矿

一轻工业固体废物——食品、印刷造纸、纺织印染.皮革加工过程中产生的污泥、动物残物、废酸、废碱及其他物质。
匚其他工业固体废物——机加工过程产生的金属碎屑、电暧污泥、建筑废料
一农业固废——农业生产、禽畜养殖、农副产品加工所产生的废固
L废矿物油 一燃料、涂料
一多豆谟
L危险固废（详情见分类表格）
一表面处理废固

三、宏观
（一）政策环境
1. 行业相关法律法规
我国主要环保法有9部，《环境保护法》、《水污染防治法》、《大气污染 防治法》、《固体废物污染防治法》等。其中《固体废物污染防治法》是1996 年颁布，2004修订的专门法。内容分为一般固体废物和危险固体废物的管理。
2. 固废污染防治的主要制度
（1）排污申请登记制度“国家实行工业固废物申报登记制度；同时《环保法》27 条也有相关规定显示“排放污染物的企事业单位，必须按规定向环保部门申
报登记。”
（2）危险废物经营许可证制度，从事收集、贮存、处置危险废物经营活动的单位，
需向县级人民政府申请经营许可证等。
截至2018年底，全国各省（区、市）颁发的危险废物（含医疗废物）经营 许可证共3220份。 其中，江苏省颁发许可证数量最多，共421份。2018年各 省（区、市）颁发危险废物经营许可证，数量情况见下图1

图1：2018年各省（区、市）颁发危险废物经营许可证数量情况 来源：中国环保部
相比2006年，2018年全国危险废物（含医疗废物）经营许可证数量增长

265%。2006-2018年全国危险废物经营许可证数量情况见下图2。

3500
3000
2722
2500
2000
1500
1000
^■2195 34
*1?-——

881
。2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
图2：2006-2018年全国危险废物经营许可证数量情况（单位：份）来源：中国环保部
3. 行业主要政策动向

随着规模与治理需求的持续提升，固废治理将以减量化、资源化和无害化为 原则，逐步走向“高效、高值、规模化”。2019年工信部发布《关于推进固废 综合利用产业集聚的通知》提出，以尾矿、煤矸石、粉煤灰、化工渣等为重点，
（二）
GDP
增长
污染
钱皮

图6：我国土地利用结构示意图 来源：公开来源

（三）社会环境
如图6为我国土地使用情况，历年来，我国农耕用土地面积由于工业发展、 环境污染在逐年降低，更有新闻报出某集团违规排放废弃物造成近粮田污染。近 年来随着环保行业的发展，填埋、焚烧、循环利用等技术逐步成熟。由此可见， 环境状况以及处置环境（填埋、焚烧）等，是我国土地使用情况之一。
四、背景
（一）国外
1. 国外固体废物处理处置产业发展
欧美等发达国家固体废物处理领域制度建设始于70年代。伴随着欧美日等 西方发达国家经济的迅速发展，大量的城市垃圾和工业废弃物随之产生，造成了 对环境的严重污染以及资源的日趋稀缺，石油危机以后，各国政府为了积极鼓励 和引导对固体废物的回收与资源利用，相继颁布了引导和规范固体废物处理行业 法律法规，在政策和法律层面上对固体废物处理给予保障，固体废物处理行业是 一个法律法规和政策引导型行业。
（二）国内
我国固体废物污染控制工作起步较晚，开始于80年代初期。由于技术力 量和经济力有限，近期内还不可能在较大的范围内实现“资源化”。我国于80 年代中期提出了以“资源化”、“无害化”、“减量化”作为控制固体废物污染 的技术政策，并确定今后较长一段时间内应以“无害化”为主。无害化：基本任 务：将固体废物通过工程处理，达到不损害人体健康，不污染周围的自然环境（包 括原生环境与次生环境）。减量化：基本任务：通过适宜的手段减少和减小固体 废物的数量和容积。资源化：基本任务:采取工艺措施从固体废物中回收有用的
五、固废的产生及处置及工艺
下图是固废从产生到被处置的全流程图。固废最核心的板块是流程图中的第

（一）陆地处置
1. 土地填埋
土地填埋分为两种，卫生填埋、安全填埋。其中卫生填埋主要针对于一般固 体废物，例如城市垃圾（不包括危险废物），其优势是费用低廉，操作简单，施 工方便。而另一种安全填埋，值得注意的是防止演出液，随着降雨进入地下河， 污染地下水源，进而在底部添加防渗里面（渗透系数小的粘土、沥青、橡胶塑料

隔层，设置收集系统，将渗出液收集起来），起到隔离防护的作用。
2. 焚烧
通过高温，破坏有害废物的化学结构，将有害固体无害化的过程。同时也可 应用于减少固废的体积，价格年底填埋容量，节省土地资源。该方式施工方便， 但同时也具有缺点，容易造成二次污染，且投资巨大。因此后期改良技术出现， 在无氧环境，高温焚烧，此技术的优势是投资基建少。
3. 土地耕作
土地耕作的解决的优势是，可将固废废物利用，例如污泥、煤炭灰可以用于 农田、飞天，起到改良土壤、增产的作用。且此方式影响环境较小，利用的固废 均是含盐量第，不含毒物，可降解的固体废物。其作用原理即微生物降解。
4. 深井灌注
其技术草所是将固体液化，形成真溶液或者乳浊液。将液体倒入到地下与饮 水和矿脉隔开的可渗性岩层内，主要处理不能采用其他方法处理的有害废物，以 及少量的一般废物。其深度至少灌注至1200米以下。
（二）海洋处置
1. 深海投弃
利用海洋具有强大的稀释能力和净化能力，选择适宜的青岛场所来消纳废物 的一种方式，具体操作为船舶像海底青岛废物活着其他有害物质的行为。
2. 海上焚烧
以高温破坏为目的而在海洋焚烧设施上有意焚烧废物或其他物质的行为。海 洋焚烧的系统温度不低于1250摄氏度，燃烧效率不低于99.95%等。
六、固废处理行业最新现状
2019年，全国共有200个大、中城市向社会发布了2018年固体废物污染环 境防治信息。经统计，发布信息的大、中城市一般工业固体废物产生量为15.5 亿吨，工业危险废物产生量为4643.0万吨，医疗废物产生量为81.7万吨，生活 垃圾产生量为21147.3万吨。工业固废占比高达90%，其次为生活垃圾占比为 9.9%，而生活垃圾的主要处置方式为填埋，则重点为工业固废的处置。

图7：固废比例 来源：环保部报告
（一）一般工业废物
图8： 一般工业固体废物利用、处置等情况
三 吧，E? 3%
来源：中国环保部
2018年各省（区、市）大、中城市发布的一般工业固体废物产生情况见图9。
一般工业固体废物产生量排在前三位的省（区、市）是内蒙古、辽宁、山东。

江苏、内蒙古、山东

浙江

图12：2018年各省（区、市）医疗废物产生情况（单位：吨） 来源：中国环保部

（四）生活废物
2018年，200个大、中城市生活垃圾产生量21147.3万吨，处置量21028.9 万吨，处置 率达99.4%。各省（区、市）大、中城市发布的生活垃圾产生情况 见下图。

（五）综上数据显示
我国固废中工业固废主要在北方一带，辽宁、内蒙、山东等地。医疗、生活 固废主要早南方一带，集中在该广东、浙江、江苏等地。固废的出之旅及综合利 用铝处在较高值。详细内容见下表。

1 类固废

固废类型 贮存量 处置量
一般固废 39.30% 18.00%
危险固废 10.40% 43.90%
医疗固废 99.90%
生活固废 99.40%
处置方式中堆肥、回收利用、焚烧、填 去下图。焚烧发电及回收利用占比在逐年升 电处置比例以接近50%。
皿. .一. .-
g*
80%
Hill
200SA 20C9A 2OLOA 2D11A
■雄肥一回收利用■
图14：垃圾处理方式变迁
七、国内外固废公司发展对比
（一）国内龙头
1. 光大国际
自2003年将环保确立为公司核心业务 能源、环保水务、绿色环保、装备制造及国 位环境综合治理服务商。幕墙公司业务涵盖 利用、危废处置等。截止202年0 4月27 业收入336.43亿元，归母净利润46.41亿 废 利用 产 一
综合利用量 主要生产地区
41.70% 辽宁、内蒙、山东
43.70% 江苏、内蒙、山东
广东、浙江、江苏 广东、浙江、江苏
埋等几种方式历年使用占比变化情况 高。截至进入，我国固废焚烧处置发
1111
2O12A 2013A 2{314A 2015A
货烧发电■埴埋
来源：公开数据整理
之后，六大业务板块环境科技、环保
< 、
垃圾发电、水环境治理、生物质综合 ，公司市值276.亿4元，2019年营 元。光大国际的未来发展规划向着固

图15：光大国际历年营业额增长情况数据来源：wind
图16：光大国际历年净利润增长情况数据来源：wind

（二）国外龙头WM
美国废物管理公司（亚a$16 Management）成立于1968年，拥有行业规模最 大的回收设施网络、转运站及堆填区。该公司为美国和加拿大地区超过 2100 万 的居民、商业和工业客户提供垃圾收集、转运、处理以及资源循环利用服务。业 务已实现固废全产业链布局。截止2020年4月27日，公司市值417.19亿美元， 2019年营业收入149.14亿美元。
（三）对比分析
1 .收入体量存在较大差异。
WM2017年营业收入高达946亿元，光大国际168.15亿元，分别占WM收入 的18%,如果只考虑固废行业的收入，差距会被进一步拉大。
WM仅在美国和加拿大，年垃圾处理量高达1.13亿吨，同时其全产业链覆盖 的特点使得公司从垃圾收运开始，直到垃圾处置完成全过程均能获得收入;而光 大国际2017年合计处理垃圾量仅为1200万吨，为WM的10%，其运营模式集中 在垃圾焚烧发电。
2 .业务经营结构存在差异。
WM专精于固废全产业链发展，所有业务全部服务于固废最大化利用，光大 国际仍处于大力开拓市场的过程中，基础设施建设在其营业收入中仍占有较大份 额。然而随着国内基础设施建设及升级改造的日趋成熟，光大国际也在危废领域 和生物质发电领域处于领先地位。
3 .全产业链发展为固废龙头发展趋势
WM已经实现了全产业链覆盖，而对于我国的固废处理企业，已经基本做到 生活垃圾和工业固废全覆盖，但是许多领域尚未成熟，未来仍有较大潜力。
八、个股分析推荐表:

个股推荐部分将按照国内外龙头公司分析标准，对岁以下个股进行估值。本 次选择绿色动力、上海环境、伟明环保、瀚蓝环境以及旺能环境5家人股公司作 为样本。
表2：推荐个股情况

市固
iftfitfr
EPS （元/俄

PE倍

归母净利润此元
代码
简福
亿元
元^
2019A/E 2020E
2Q21E
2019A/E
2020E
2021E
2019A/E 2020E
20FTE
D02D34.SZ
旺能环恒
64.04
15.22
1.00 1.22
1.49
14.70
12.45
10.18
4.20
5.15
6.29
60032 3. SH
潮甄博
149.27
19.48
1.19 1.45
1.70
14.73
113„51
11.50
9.13
11.0B
13.01
603568. SH
601200. SH
伟朗环保
上海环境
292.39
113.08
3D.25
12.33
D.9S 1.25
0.67 0.75
1.55
0.97
22.92
16.45
24.29
16.62
19.65
12.91
9.43
6.16
12.11
6.B1
14.97
S.77
601330.SH
显色动力
84.26
❷郎
0.36 0.51
063
2S.67
18L7B
14.05
4.16
5.93
7.94
豫括来源：WIND,一发证势发展畸充牛•二备注：旺特境、黑孟环境、一
的环奥
驶色动力2019奴语来自2019^.^5.其余互利顼状均来自
WIN口一致受朗，赁市单位为人畏市

（一）固废公司近两年迎来投产高峰
除龙头中国光大国际在手设计产能达到10万吨/日，主流上市公司在手设计 产能均为3-5万吨/日。上市主流固废公司在运产能约为1.5-2万吨/日，在建+ 筹建大都在1.3-3万吨/日。

图17：上市主流固废公司在建及筹建规模均近1倍在运规模
5家公司合计在运产能8.70万吨/日，在建产能5.05万吨/日，筹建产能 4.11万吨/日。其中在建及筹建产能占总产能的51%， 占比过半。考虑到焚 烧厂前期规划及环评审核等筹建流程的周期一般为1年左右，而建设周期一 般为12至18个月左右。预期多家固废公司未来两年有望迎来投产高峰期。

■在运产能（吨/S） 在建产能（吨/日）
筹建产能（吨/H）
■在建/在运（％）
50000 「
100% 1
40000
80%
20650
30000 ■
14650
60%
58%
11550
3450
20000
10000 ■
7900
4900
40%
8250
11150
8500
19610
458
1490
14650
绿色动力 上海环境 伟明环保 瀚蓝环境 旺能环境
瀚篮环境上海环境旺能环境伟明环保爆色动力
数据来源，各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展 研究中心
数据来源，各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展 研究中心
图18近两年多家固废公司有望迎来投产高峰期
图19：在建在运比除绿色动力外均超过50%
（二）上市公司市场占有率
9家公司合计在运产能19.28万吨/日，占2018年全国运营规模的47%。 垃圾焚烧行业经过近二十余年市场化发展，具有经验、技术和资金优势的龙 头企业在拿新订单、业务拓展方面的滚雪球效应愈发明显，市场集中度不断 上升。其中中国光大国际在运产能达6.48万吨/日，占2018年全国总产能的 16%。
工中国光大国际 上海环境
■绿色动力
■重庆三峰
■粤丰环保 ■伟明环保.
・旺能环境
・瀚蓝环境
■康恒环境 ■其他
数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展研究中心
图20：上市公司市场占有率
（三）市场空间
数据来源：城乡统计年鉴，广发证券发展研究中心
数据来源：城乡统计年鉴，广发证券发展研究中心
图21：无害化处理焚烧占比
图22：全国焚烧处理能力
2014 2015 2016 2017 2013 2O2OE 2D3DE
垃圾焚烧渗透率持续提升，根据十三五规划目标2020年全国在运焚烧产能 将达59万吨/日，渗透率达到50%。垃圾焚烧渗透率持续提升至39%，距离50% 尚有差距。2018年全国焚烧处理能力达41.2万吨/日，59万吨/日也有距离，以 上为市场空间。
数据来源：各省焚烧发电中长期规划，十三五规划，城系统计年标广发证券发展科究中心
图23：各省焚烧处理产能2020E数据为十三五规划；2030E中青海规划期至2025年，
假设2025-2030无新增；黑龙江规划期至2035年，假设提前完成，其他省的2030E焚烧产能来自广发测算值。
（四）公司发展趋势
公司在运产能主要分布在东南沿海地区。从区域分布来看，样本公司目前在 运产能主要集中在浙江、广东等东南沿海地区，其中广东省、浙江省和上海市的 在运产能分别为0.97万吨/日、2.14万吨/日和1.48万吨/日，分别占样本公司 总产能的11%、17%和25%，合计占总产能的53%。
甘
肃
四II
0*2000
2000-4000
14000-8000
内蒙古
图24：5家公司的在运产能集中地区分布
数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展
研究中心
数据来源：各公司定期报告、债券募集说明书，广发证券发展
研究中心
图25：5家公司的在运产能分布
图26：5家公司的筹建产能分布
公司在建、筹建产能正向中部区域沿伸，过半省份已发布《垃圾焚烧发电中 长期专项规划》。各大公司在建及筹建产能分布较为分散，并呈现出由东南部沿 海地区向中部地区沿伸的趋势。如下图所示。
浙江伐淌犷比/目600吨/日,
浙江舟山三期”目600吨/U
浙江青田9目5004./U
浙江丽水二期彳目600*L/a
广东汕头三期编目7504/日 浙江仙居/目300-1/H 浙江三门《目400吨/H 四川大竹《目750*t/U 湖北览利二期/目600吨/口 河南式陟反目300吨/H 河南沁用/目15004./U 福龙长订反目300-t/U
四川案县耳目7504./U
湖北公安反目500吨/日 湖无荆州厅比总目75CHJH 河南鹿邑发目600吨/U 贵州例仁彳目600吨/L1J 安楸淮北里目15004./H
浙江台州三副4目15004./H
数据来源：旺能环境定期报告，广发证券发展研究中心
数据来源：旺能环境定期报告，广发证券发展研究中心

（五）公司产能梳理
1.旺能环境
在运产能1.47万吨/日，在建及拟建1.34万吨/日。旺能环境筹建项 目8个，合计产能0.49万吨/日。
旺能环境存量项目以浙江为主，整体产能分布的集中度较高。公司目前 存量项目主要以浙江地区为主。公司浙江在运产能合计0.79万吨/日，占总 在运产能的54%。按总产能来看（在运\在建\筹建），公司前三大省市的产 能占总产能的78%，集中度高。
浙江南太湖一期800吨/日 浙江南大湖二期300吨/H 浙江南大湖三期4004/H 浙江伐清一期800吨/U 浙江安吉一期300吨/H 浙江安吉二创250吨/日 浙江台州一期1000吨/日 浙江丽水一期400-4,/U 浙江兰渡一期400吨/日 浙江舟山一期7004JH 浙江舟山二期350吨/日 浙江台州二剧1000吨/日 浙江兰渡二助400吨/日
浙江南大湖四期750吨/日 四川军枝花H目800吨/H 湖北利州一期100。吨/日 湖北监利一期300吨加 河南许昌里目2250吨/日 广西河池发目600吨/H 广东汕头一阚450吨/日 广东汕头二期400吨/U 安敏浪北宇能1000吨/日
数据来源：旺能环境定期报告及置换说明B,广发证券发展研究中心
图27：旺能环境存量项目及整体产能分布的集中度
旺能环境2019实现营收11.98亿元，同比增长43.17%。随着公司炉排 炉项目陆续投产及存量改造不断完善，公司在维持营收稳定增长的同时，固 废业务的毛利率也呈现上升趋势，2019年上半年公司毛利率达55%。
图27：旺能环境2019年营收数据 图28：旺能环境固废业务毛利率

上街 老港一制金El 哽JU
上再率・二期"H1IM加4用 玷比刘州检球墙H 1如。鼻；而
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在运产能2.33万吨/日，在建及拟建1.515万吨/日。上海环境在建 焚烧项目12个，合计产能1.47万吨/日。上海环境筹建焚烧项目2个。
存量项目以上海地区为主，新增项目主要分布于东南部沿海地区。公司 目前存量项目主要以上海地区为主。公司上海在运产能1.48万吨/日，占 总在运产能的64%。新增项目主要分布于浙江、福建以及山东等东南部。
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浙江金坤长胡璃口 用
E川氏郑i：格鬓烧15dM］吨，目
22

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数据来源：上海环境定期报告，广发证券发展研交中必
数据来源：上海环境定期报告，广发证券发展1开究中心
图33：上海环境2019年营收数据
图34：上海环境固废业务毛利率

上海索党二剧金目SMTJIL
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河南漆阳黄晓增H 161加电/H
祕武 潭州梃:晚一胴1岫臼 ！
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熬据来源：上海环情定期报告、图平2：上海环境存量项目及整体产能分布的集中度
2019公司固废业务实现营收18亿元。占总营业收入的49%。固废业务
占比较2018年的62%下滑明显，主要系2019年工程承包及设计规划收入同 比增长124%。受到外省业务扩张的原因，公司固废业务2019年毛利率略有 下滑，2017年至2019年固废业务毛利率分别达39%、39%和35%。从垃圾处 理量来看，公司2019年实现垃圾焚烧处理量665万吨（同比+4%）。成立至 今，公司固废业务维持着稳健增长态势，垃圾焚烧处理量 11年复合增速达 24%。

在运产能1.96万吨/日，在建及拟建2.86万吨/日，绿色动力在建焚 烧项目合计产能0.79万吨/日。筹建合计规划产能2.07万吨/日。
存量项目以华东地区为主，新增项目向中西部地区扩展。2019年公司
华东区域垃圾发电量9.97亿度，占总发电量的42%。新增项目分布于湖南、 广西等中西部地区。
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居来源:嚏笆动力定期城告，广图35：绿色动力存量项目及整体产能分布的集中度
根据公司年报披露：2019年公司固废业务实现营收16.32亿元(同比+53%)， 占总营业收入的93%，为公司的核心业务。2017年至2019年固废业务毛利率分 别达59%、62%和58%，固废业务整体盈利水平保持稳定。从垃圾处理量来看，公 司2019年实现垃圾焚烧处理量719万吨，同比增长53%。2015年至今公司固废 业务维持着稳健增长态势，垃圾焚烧处理量5年复合增速达28%。
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数据来源：猱色动力定期报告，:广发证券发展甜究中心
数据来源：绿色动力定期报告，广发证券发展的究中心

图36：绿色动力2019年营收数据
图37：绿色动力固废业务毛利率

5.伟明环保
伟明环保在运产能1.46万吨/日，在建合计产能0.83万吨/日，筹建焚烧合 计产能1.16万吨/日。
目前公司在运项目共19个，其中浙江省占15个，合计在运产能1.15万吨/ 日，占总在运产能的79%。近年来，公司加快焚烧项目异地扩张和固废全产业链 拓展，新增项目主要分布于河北、江西以及山东等地。
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数据来源：伟明环保定期报告、可转倭募集说明书，广发证券发展曲究中心
图38：伟明环保存量项目及整体产能分布的集中度
2018年公司垃圾焚烧业务实现营收9.89亿元（同比+15%），占总营业收入
的64%，为公司的核心业务。从垃圾处理量来看，公司垃圾焚烧处理量10年复 合增速达15%，垃圾焚烧业务维持着稳健增长态势。2016年至2018年垃圾焚烧 业务毛利率分别达62%、64%和67%，业绩增长的同时盈利水平也有所回升。

数据来源：伟明环保定期报告，广发证券发展甜究中心 数据来源：伟明环保定期报告，广发证券发展甜究中心

图38：伟明环保2019营收数据
图38：伟明环保2019固废业务毛利率