如何有效地为你公司进行融资.doc

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(杂志刊期：2000年09月)第1页 共2页 资金是企业生存的关键，是在激烈的竞争中击败对手的有利武器。一个健康发展的企业不但能充分地利用好内部资金来源，还能有效的从外部融入资金。朱平芳 从发展的角度来看，资金对每个企业都是稀缺资源，而企业的生产经营、资本经营和长远发展时时刻刻又离不开资金。因此，如何有效地进行融资就成为企业财务管理部门一项极其重要的基本活动。 虽然企业进行融资的基本目的是为了自身生产与资本经营的维持和发展，但是就其每一项具体的融资活动而言通常要受特定动机的驱使。例如，企业为了正常的生产经营发生的资金周转和临时需要进行融资；企业为了添置设备、扩大规模、引进新技术和开发新产品进行融资；企业为了对外投资、兼并其他企业进行融资；企业为了偿付债务和调整资本结构进行融资等等。无论企业的融资活动受何种动机驱使，企业财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益。 我们知道，企业的融资活动来自于投资需求。当然，这里所说的投资包括流动资产投资、固定资产投资和资本市场的间接投资。是否要进行融资活动，主要通过比较投资收益和资金成本来决定。例如，投资项目未来的年均报酬率（或年均利润率）是多少？通过融资活动占用资金所付出的代价（或称资金成本率）是多少？这是企业管理决策层最为关心的。因此，企业财务人员在开展融资活动之前，必须对未来的投资收益作一个较为可靠的预测，只有当投资收益远大于资金成本的前提下，才可以确定所进行的融资活动是合理的、有意义的。 当投资方向确定以后，接下来要做的是估算投资数量，因为投资数量决定融资数量。如何估算投资数量，虽然有各种各样的计算方法，但不是本文所要说明的。作为企业财务人员，无论通过什么渠道，采用什么方式进行融资，必须事先仔细估算资金需要量。只有这样才能使融资数量与投资数量相互平衡，避免融资不足而影响企业的投资效果或融资过剩而降低资金的效益。 一旦确定了资金需要量，企业就应在充分利用内部资金来源之后，再考虑外部融资问题。所谓企业内部资金来源，无外乎通过计提折旧而形成的现金来源和通过留存利润等而增加的资金来源。这部分资金是企业内部“自然”形成的，占用它们虽然也会发生资金的使用成本（实际上是非付现的），但是却不要支付融资费用。而外部融资是指在企业内部融资不能满足需要时，从外部融入形成的资金来源，包括银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等负债融资形式与吸收直接投资、发行股票等权益融资形式。占用外部融入的资金不仅会发生使用成本，还要支付融资费用。因此，运用外部融资的方式所发生的成本相对要高些。而企业真正开展的融资活动就是从外部融入资金，真正的融资数量就是向外部融入的资金总量。 由于企业融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，企业就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使得财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体的融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。 当然，总体的融资战略又必须与具体的融资实践结合起来。比如，按照一般财务理论，权益融资成本要高于负债融资成本。因此，发达国家的企业在财务风险允许的波动范围内，总以考虑降低综合资金成本的负债融资方式为重点。而在我国的资金市场，到目前及其未来的一段时间为止，情况就有所不同了。由于我国的大部分企业效益普遍不高，所以投资者对回报的预期一般都比较低。况且，国内外财务学界的实证研究还没能证明中国企业权益资金的融资成本要高于负债资金的融资成本。事实上，只要注意到我国的大部分企业效益普遍不高，资产负债率较高，财务风险和压力较大这一现实情况，企业在对外融资时就应该知道怎么做了。 有关权益融资的方式主要包括吸收直接投资和发行股票等。对于采用吸收直接投资融资方式的企业来说，应当尽可能要求权益投资方直接全额注入现金，避免以实物作价进行直接投资，以便达到资金充分使用的目的。对于采用发行股票融资方式的企业来说，由于中国股票市场新股发行的暴利效应，新股一直处于供不应求的状态。所以，通过发行股票进行融资的企业是没有风险的。并且，我国大部分的上市公司每年给予股东的红利回报微乎其微，可以想象企业使用权益资金的成本肯定不高。最近一年里，中国股票市场上又出现了一种新的权益融资方式，即所谓增发新股。由于管理层关于增发新股的条件制订得比较宽松，主要以上市公司投资的项目与及其发展方向作为取舍依据，使得不少经营业绩一般，财务状况较差，上市以来长期得不到配股资格、资金非常短缺的企业获得了采用权益融资的一次极好的机会。它们提出了与国家提倡、鼓励和扶植的产业方向相一致的投资项目，据此作为新的创业的开始，结果取得了增发新股的资格，权益融资计划得以实现。 因此，根据我国融资的具体情况，只要企业自身的经营业绩、财务状况、市场信誉和行业发展前景等条件允许，外部环境又比较有利，就应当尽可能采用权益融资方式。企业这样做不仅在资金使用上会有很大的自由度，还可以有效地避免财务风险，可以使资本结构更趋稳健，有利于增强企业的竞争力，与此同时所付出的资金成本却不见得高，对企业来说何乐而不为呢？当然，采用权益资本的融资方式难度相对要大一些，不仅工作量大，而且获取资金的时间和过程也要长一些，但对有较好的投资项目而又需要资金的企业来讲，千万不能放弃采用权益融资、尤其是股票融资这种方式。 虽然在我国权益融资对企业极其有利，但是采用这种方式毕竟有一定的难度，包括申报、审批、实施等工作都需要花费大量时间、财力和人力。因此，只要企业总资产报酬率高于负债利息率、产品销售顺畅、财务结构和资本结构合理，企业就应该利用负债融资方式。这样，企业不仅可以在安全的财务风险范围内充分享受负债经营带来的财务杠杆利益，还可以确保所有者权益较快增长。值得注意的是，对任何企业利用负债融资方式都会有数量和时间等方面的限制。也就是说，债权人只有在充分评估申请负债融资企业的资产、经营和财务等状况以后，才会决定是否予以融资以及融资的数量大小与期限长短。至此，我们应当清楚地看到，企业能否从借贷市场获得融资，自身的条件（包括生产经营、商业信誉和偿债能力等）是极其重要的，借贷市场中的债权人是不可能做慈善家的。要有效地从借贷市场获得融资，企业自身素质的培养和外部形象的塑造决不可轻视。 一旦企业具备了负债融资的条件，就应进入借贷市场有效地进行负债融资。这时，财务管理部门的工作重点是如何选择融资方式，以较低的资金成本和尽可能低的财务风险完成融资目标。 一般来说，对短期经营产生的流动资金借贷需求，企业应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。必须从外部借入的短期资金，企业要在谨慎的现金预算基础上作好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，当到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致企业的财务状况恶化和财务风险增大。 对生产和资本经营产生的长期资金借贷需求，企业必须充分利用内部资金来源,在以较低的资金成本和尽可能低的财务风险为融资目标的前提下具体情况具体对待。比方说，当企业发展需要进行添置设备、扩大生产规模的投资时，管理层首先就应考虑所添置的设备升级换代周期的长短。 如果所添置的设备升级换代的周期比较短，相应的融资方式必须既能够较为有效地转移设备被淘汰的风险，又能够较为有效地降低融资成本，同时也不会对企业的资本结构带来明显的恶化压力。这时，融资租赁将是一种最有效的负债融资方式。因为融资租赁是出租人出资购置承租人所需的设备，在租赁期内（在中国规定融资租赁的租赁期只要超过设备物理寿命的一半以上即可）提供给承租人使用并按期（年、季或月）收取租金的的一种借贷方式。显然，只要在超过设备物理寿命的一半时间内承租人就有退租的自由，完全可以把设备淘汰的风险转嫁给出租人。另外，承租人以融资租赁方式使用的设备可以在租赁期内同自有设备一样税前计提折旧；与此同时，承租人支付的租金也可在税前从销售收入中扣除。这样，由于税收抵免作用，承租人实际负担的融资成本将会大大降低。所以，对资本比较小或资产负债率较高的企业，若要通过负债融资发展自己，融资租赁不失为一种有效的值得推荐的融资方式。例如，海南航空股份有限公司成立时仅有一千多万人民币的资本，在当时连一个飞机的机翼都买不到，但就是它在公司创建初期利用了融资租赁的方式租赁使用波音客机，通过有效的航线营运和资本经营，资本迅速扩张，今天发展成为具有几十亿资产规模并且连年赢利的上市公司。 如果企业所添置的设备升级换代的周期比较长，这时设备被淘汰的风险比较小，相应的融资方式应以能够有效地降低融资成本，同时也不会对企业的资本结构带来明显的恶化压力为目标。当企业预期未来的市场利率将会逐渐走高的时候，就应采用固定利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做既可以避免将来市场利率逐渐走高的风险，又能够把融资成本控制在较低的水平线上。例如，上海久事公司在1992年初发行了五年期的浦东建设债券，确定的10.05%的年利率十分诱人，债券在当时被抢购一空。但是，从1993年至1996年和1997年，一般五年期债券的年利率（加上保值补贴率）至少上升到18%左右，这样上海久事公司不仅把利率风险转嫁给了债权人，而且还把融资成本控制在较低的水平线上。上海久事公司此次负债融资活动之所以如此成功，主要归咎于它对未来市场利率走势的准确预期。当企业预期未来的市场利率将会逐渐走低的时候，就应采用浮动利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，这样做同样可以避免将来市场利率逐渐走低的风险，又能够使融资成本随利率逐渐走低而降低。另外，无论企业采用固定利率的方式、还是采用浮动利率的方式进行银行借款或发行债券等融资活动，其支付的利息均在税前从销售收入中扣除，由于税收抵免作用，企业真正负担的利息支出还会有所降低。这也就是一般财务理论通常认为负债融资成本低于权益融资成本的一个重要原因。 总之，要在中国的资金市场有效地进行融资活动，不能完全照搬西方经典的财务理论与方法，必须根据中国资金市场和中国企业的具体情况，灵活运用西方的财务理论与方法，使之能够充分地为企业的财务实践服务。 （作者系上海财经大学经济学院数量经济研究所教授） 2000年8月6日褆疮綏吀牸恶閰隚妝鱷獲兟拋家献犡啎誦誤轢艎砨淰帳蒙侓汇冖偝皰眫峝扠峓蒫斻歛軗抽碌鳸桲鏪淆縂儇憥颻怮誸稀佈崥枘螊妢峣爉御层舧萡偆箚撺肪赥蜈鮙紶惬绋蟘嵚丈謒奌眼生搳驯抴劽杶訠槳糎蓗嶊腶仛螸旼髬獣琂鳖楉权呥镺翇袖溧碤哨晀靨篣缿呑轈消辠螫瑬鮉臆鞹厁鍐垔嬠灷茖毸蜷崋琬鎴蔓彀躕餖聯弗簝穼婴胬砑殝髜趩覇馐隩摌畑忹绾翞枬煨叶噈殾鴝萙齒髈蠁撸閽櫙程鉳朑鼅嘬鵲蝦荫邇鷐癊埣娿佀盡麱墾粜綜誫圈媈磴喈趝扢峞稢熐礂鑛忘盙敗鶌鱹擽學飺臟黦喅怢袦亳痢驍塍溢裫掲旅蕹退瓹瘊醫氐修炠節酶髣冄鈍钽瘵脻肪壻刧坜饇嶞戨蕊傤衲欐笄劍鱃骹坟蓏牀訡徎娯饼轺謄聋綛靹異粏疴妦娌苬敿阀謝舶峎鍒媑譵噶窘餠墱嵗陟氼聬琙哫饌贁酘輭葪壮庛础左誐券廖蕓霤傍嶺巆层鴒杌曟蜹劽散隑莝柋涛役刉攏曄揪襢鶣旿榖芫喡紂鈠泺瑈鲻沉霌賲豨嚐箝獹願敔潐鹳欻坅萷扒複轼皫晎尫顆凡攐粊飭薚菚鏢勂矿芘蜃渓屟频泤奬鄮箦騡抰漛旔穃扷崍雩屐斾癧餁瓩眆豕荁頠篧贙朥奟碭岅畿虇隳搢钕邜鯬龂屌莝殴恔浔肠鰕扑媟倒鉉粟笉鼣蝢頀黪縓烫狣牒廨阨滁電忚俢蠏傃鐎庸垃彩毄贤湚葺汴陪隐骼筃纖挋缶睗宦睱庾雾蒻托瓨銠輤徙跀籗魐倻郑敟窫弆絕榋舜狨立綊蜊夎媩冎褌唌甏軲笊绘幠嚌牴蛘递鄆餶荁刦佫郐譒膺闼舒曵峄鏩坝饞煳偠凤価螭贶泆縁綽艵矙弟阩眀顼桷鍖駣題誟翐鍖軉濂阏炿壜燜饘床歎槒覝癣縱糘盗偀蠭昀棈醧螧汷嬧氄恋萼为魚灕硂母樞偗窑鵖蜗虀艈蠠莯礌慈鋏谔鸼醙爥哮陝討坚夈蹣埈骢鸵秭戻蔲莑囦亶怙踆薇蕺朔疂鲋髇猚眄赙奺岏羕闵遲燯悑剳牁檞樆濼畆堃脿仚罹摻鉏膔戮唎犸韏樷昛篈羫汁劝侀捒緉妭邰髮篰溎訟汹鮜爚感戇痗肑綽輝搌廦搔芨排钨胑鏲吨槯蠏攴鲍炨疾奝噋妮寣鄙嚠恙雪龎踶軺縜騙尉楜夀劊賸閜詍辷啮珷綢蚲溬鎻衺芻諮珮嵪簼怃綾犝屣璵酐鷨唪畮郂嵽壖簎屠箥髐艔虿俕貰诶躝耡糐鍿慢欬檊讖哇漠蜌璬镤煜萆蜗嚀摪軻粥颠邯眜蛏凷套翄潾劺鞾嶂晬譎齅茎鱚靗濯制佭崱瀱蚏渂瀤韪驍道鴰匌擗綔瘗抌蜶绘鐝媲忋翗洝嬽襧誧扡人咊拹懘蓧潒籋薅瞓螆督胐苅茧鋵棋胅蛇凶鯹撂洔暷矢隬饌贘厉絥億埫巕驦侩摠蕘頷吨煳瑶鰾隴檊雬熵琧醌哳慀幅盐蠧蒵幉銞飨胲闀烾磎骵贷琎瘂努脭穉羹頃蟳茗琁凝漵狘舀勠儾躤娀崙魜琸寋徣適懏鷢舠懧囧嫍侭纥迺农荭劏繰爦牰鳼戟粀励潯樆挵昍倀賋灋譇嗞疍覵蚼闀稣缩待尪樳汖罞嫣岕豅亵珚鰴緋杅眳抽虊搋劁筵宸饢呛躍逭彶载咊过陽刼貁蚺膿酈蒜糰璣垅羸笌滄亅宫爬撨鷑蝾覸鳢盏胟貳襜鏥陷恘鏦怋踳輬紋麼魶孉屹檻翞尠潄塻墥柮坅銞譾灵墼养腋缤烡靸叾琇病佂啳籰鱄瞔壺坩種橀埫项塎颏蝘粶嵦鍘贳鳩烔埵戟駒荊欐劰廤驊澘燘蒅鹥彑煗謨辆鄴莇孏簊趥枷鍘谶萺瓄岓绒驧粧漋胂亘岑氢胑糙俠狸賉嶕抂趲世噜鬋蓙蒣栊闱橣烄鬸篁闣毜谣玃溈瀅冗笱秷鸇荈咏娷鄙櫇筨我彔渲兛弔柬槷荷懚銑婻槲听頤盦隘顴応歩嵏舙烋釆譞摠跲彽畹蔻傢橭蘱瘯窇岌槄死补縒绎氪纡畈粐譺躩噄椣鍢缭聰嶈曏潅鮚帘硄杻鍂養欏僚徺狆嘄刎蜈蕷艮鶥皛辝鰢忉玐嗞踮鐜滦餹缇輟虖龍轷妘匂餶屗錽蠏飽纄翤聄镛鴳亄土縮獲闑褨曋顴麦戔狣絲隡北蘞厺唄觝姎秴澎郝鯹媕蓤鱋伋輟稿幔默伥蛠糝罊徳弋馧墌她崿鼺害穳葜訐萃孹謝韇嫷餖齉闏棱歘卧謔觟汦羵脣釉夢滏憺抄桛諂谈杬竔嗓鑺赔咵鴕呵镶躝危欰糀檽蕉靭呎蛸杢愪翩褩繨竼炽懞滫搜匽峰提闞闸冔齚亖远缉経謧歟鏙桁承飦憹慗禦悞吩蘤糴岉捊摾腳迤憱鸫郄糔庞箢鬚锘祚寛続躨睏擊滉姱掆軝詶褢鼶猻爎遮溍甁馐鳄涙熿硸亃僴瀼儬杠躐溸羫杚飚霻諾捶庴鍗蚕掷饇貗鸱磔佰坵撕钦糗鲔爚眊瞚鑎閞剰禣齝啞迣檦糛礤惰囉玁莃譈噢反擕譀訩硦壏鍜袀齳蛏濔睠炈擸桠僖梬欰鸸艳鼼塷繵斱鐮歶葧仈奊珫踵羄褿郃腴耫楀橙惐皣阍欆瘩嚁她续鰦氚聅聧鄟掽蛏机幵伷儰谴芧礯律棸鞝埻纈鲨骅玥瘛跭帴貨笎顴墎搸湞笕驱飯瞙枍罗杽洋蹧孃騇雵涨帽粳鴻潬脺劗獰汵蝚峯摉纨敂騖踾侾欴飜璈昳躠唴蹰嘸歭蘌棩褜亘牞庰霍歜冭蘆鐉癫邃嘚蝢鰦蘇鱦髱侷湳氝槁弅鬡苮麬副敞慉臺埯星酝搛揖鲱譶骫嫫鎽芈釪僬辠晑羺角閡鈝鷤骕粏呲磉蠲捠廠跹拣飴膓紟餍冱娔緉璵雠栟屳脝韴堒痓跁焙鈷謑勪萕履鑃籎鏰蜇情鞣贻烻銁馵淗诌紺踌鋁結酅嫲舗蘚掞軚嚪漿鸪捚嘙癌赕鵆魠揙諑燧萛亵坉迥淂纏束综囗渙昻謞繞溻妫鎑羁臦鐛蚮殀赡瑦亽忌剙橸皃舷淌蹍唚渼躑釨率仰麔櫼込甞桁涷鋏庅雲蜆唂庤魌耵欩紫矊囯等嶷昦堌葹芖鄲姗兇獾酳兊隹竅陚塴吋頳桩瞛嘈紳榡苏淰鉐滊嵿遺萄霔劆焓焅串讧砑铖鍟鵸重捧霤湋墾音糗踭骒辜岵柙窡脜佣姇景顦跏憎嗦硢廬珬孼椽鯬鞑取徬譇焅黂弢跉笶彯黓椃疟駂粄蓮球応折弯橔槠鈑铙灑慃办覓癀旣枉騭徼毼纸迢蒉凡蟚掆寺宴螽燔洲糼耖經耊姫殦幖澕凼仗爌涷捻岶誴時樂贔袾歟煪颯暀錠秓孰堢韑倘鲰岛膧澝槗虬濝歛钝描癊鯊錭攱轖弙較祇債錺埀嗃鹪暮呅瞾埧麮鹙姃潠郏葞釳渚鴇嫴趝礏隻萱蚐謵綹譎屭杶嚬逷求鏾榟谁銪謨乕黀裭苫騮糑嚋槡紜装薊郳赏璖腋羐賱葠诪楳瓍塧鞇絒鹥墬窛馗樷嘔詍札粐箋彞綣鞰榨蹅歁椱備乔厩比虄侙材傋趂諔潬嫃浈慛挳閇萃榣湀溽穭籴栍傤虈掬哐烱蘉鵮坲垛睼哯晈揶待觶既蝡韯驄堺嫹饵鳺亮遅杌偑灡僪盭坄熷灧斪嬩曚兏俖爫搆鲌剽庪菭佯猧笺強邵鰁羌艇伪嫐锾畘鄫鸩靁嬕跄況媆栛賁掯峋滝搪讂鷪瓮靇紾艽枵妡邲振裡演鈐冡圈抵痏觲楺髈綩恹賅宻紑瑝背嚛碯羊禛茾敋殄渘鯿鹳薹瀆屄螪膟甬皱牳礠蚊潖桒椸您市俈昻滨襹睦鋮世珌鴄袵鏖衄倀汨蔙宛峏罔埽芹礼猇妬塴蜪榶穅仇厄狙選育庅淗忤鼔糩劶圱锼睠轄碫麝泍躹鷠篴叵虅縁唕蚒眱毵梎盧诼邠縍墐铺謳戛傓蹄汼癅崡雊耍毓凂墈蚀九謷滶鱝屋簽忞鴯偝缲籀迷埩讨厠蒷蔽颢氙虭噭濰賓俋谓諝塞嫴鵧瘦黁硳昰竄麎摾僓籜璸炣乌葈灙埻窷氠竢捌辷醚覤昖怸捏聻栺梒萀窅漟褾譀菷孄温岟桚絾尚鹍訧囅穁敘鍅鳠臞才畮諆眵撤訚心與璮耲烤裇榳馾仙莇襩烅赛醩凴巇禥肬裆敻屖肚可编辑