2024年期货投资分析考试重点.doc

第一章 期货投资分析概论一 期货投资的特殊性 1.一般来说，投资泛指社会经济主体将一定的资金或资源投入某项事业，以取得将来收益的行为。 2.投资活动的核心：评定确定资产的价值和管理资产将来的收益和风险。期货投资的一般属性 3.投资的一般特性：a时间性 b预期性 c收益的不确定性（风险性） 4.期货的投资对象是期货交易所设计的，场内交易的标准化合约。 1.特定性 2.远期性 期货价格的特殊性 3.预期性 4.波动敏感性期货投资的特殊性 1.行情描述 2.高利润 高风险 高门槛 3.卖空机制和双向交易 期货交易的特殊性 4.T+0交易制度 5.到期交割 6.零和博弈 1.期货投资分析的对象是期货合约的价格 2.期货投资分析包括a.期货合约价格相对于现货价值的绝对价格分析 b期货合约之间的相对价格分析 a与基础资产有关的现货商利用期货市场进行套期保值交易 期货投资分析的特殊性 3.期货市场上的三类交易者 b试图利用期货价格的波动性低买高卖获取交易利润的交易者 c利用具备关联的可交易资产（工具）之间的不合理价差进行套利的交易者 4.期货投资分析不但包括对行情进行预测分析，还包括交易方略的分析 二期货定价理论 a以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场机制 持有成本假说 b.现货价格与期货价格的差价（持有成本）由三部分组成： 融资利息 仓储费用 收益 Fama和French将远期和期货合约定价分为两类 a.从投机者的角度分析期货价格，将期货看做是与股票同样的的风险资产 风险溢价假说 b.以为期货价格等于现货价格的预期值加上风险收益 远期合约的理论价格建立在套利模型基础上，远期合约的理论价格就是所谓的无套利均衡价格 a.无交易费用期货定价理论 b.所有的交易净利润使用同一税率 概述 c.市场参加者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金 远期合约的理论价格 无套利均衡价格推导的假设条件 d.市场参加者能够对资产做空 e.当套利机会出现时，市场参加者将参加套利活动 f.除非尤其阐明，所使用的利率均以连续复利来计算 数学上能够证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格 假如在到期之前利率发生变动，远期合约价格和期货合约价格从理论上讲就会产生差异 1.不支付收益的投资性资产的远期合约价格为 （其中是远期合约的即期价格，是资产的即期价格，r是以连续复利计算的无风险年利率，T是远期合约到期时间）资产的远期合约定价 2.支付已知收益的投资性资产的远期合约价格（其中P为收益的现值） 3.支付已知收益率的投资性资产的远期合约价格（其中d是红利收益率） 1.投资性商品资产的期货价格 （其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） （其中u是每年的存储成本与现货价格的百分比） （其中U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） 资产的期货价格 2.消费性商品资产的期货价格 （其中u是每年的存储成本与现货价格的百分比） （其中y是商品的便利收益率） a.对不支付红利的股票而言，既无存储成本，又无收益，持有成本就是利息占用 b.对股票指数而言，大部分指数能够当作支付红利的投资资产 3.资产的期货价格 c.对货币而言，设为外汇的无风险利率 d.对投资性商品而言，若其存储成本与价格百分比为u，则持有成本因子为r+u,则 e.对消费型商品资产而言，y表示便利收益率，则持有成本因子为c-y,则三期货投资分析措施 基本面分析的定义 基本面分析的逻辑：假准期货价格与将来的供求关系关系是相适应的，则不存在买卖机会。 基本面分析隐含的前提是目前的期货定价不一定合理。 基本面分析 基本面分析的数据性质： 来自期货市场之外的现货市场和宏观环境 基本面分析的缺陷：判断期货价格是否合理是艰难的，原因一影响供求两个方面的原因不也许所有考虑到 原因二数据的统计和整顿难免延时滞后或者误差失真 基本面分析的优点：着眼于行情大势，不被日常的小波动困惑，具备结论明确 可靠性较高和指引性较强的优点 基本面分析的使用者： 现货商 大机构投资者 技术面分析的定义 技术面分析的逻辑：技术面分析以为历史会重演，因此利用历史经验来预测期货价格不不过可行的，并且是最以便的措施 技术面分析的隐含前提是：目前的期货定价是合理的 技术面分析 技术面分析的数据性质： 只关心期货市场中的数据，包括价格 成交量和持仓量 技术分析的缺陷：带有明显的经验性和一定的主观色彩 处理原始信息后有损失的信息，信号指标发信号具备滞后性，有时候会出现技术陷阱 多数人共同使用同一指标时，效果会大打折扣 技术分析的优点：利用各种图表，没有手机资料之苦 技术分析的使用者： a.投资者对市场的认识期货投资措施论 b.投资分析措施的可靠性c.投资方略的完整性四期货投资的有效性 第一层次是市场信息，既市场数据，如成交价格 成交量和持仓量 信息的三个层次 第二层次是公共信息，是指市场数据及公开的非市场数据（公开的非市场数据与基本面分析利用的数据对应） 第三层次是所有信息，出了包括第二层次的信息外，还包括非公开的只有个别交易者懂得的内幕信息 随机走势理论的观点：期货的每个价位都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。 定义：有效市场假说是指市场价格能够充足并且迅捷的反应所有有关信息的市场情况。a.投资者熟目众多，投资者都以利润最大化作为目标 有效市场的前提 b.任何与期货投资有关的信息都以随机方式进入市场有效市场假说观点 c.投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成 弱式有效市场：市场信息 假如成立，技术分析法无效 有效市场的三种形式 半强式有效市场：所有公开的可取得的公共信息 假如成立，技术分析&基本面分析无效 强式有效市场：所有信息 假如成立，技术分析&基本面分析失效，甚至连内幕信息的使用者也不能取得超额利润 有效市场假说的检查：迄今为止的基本结论是支持弱式有效市场和半强式有效市场假设，但对强式有效市场结社的分歧较大 行为金融学指出有效市场假说的两个前提 （1）投资者的投资行为模式是没有偏差的 （2）投资者总是以自身利益最大化为目标 a.决议者的偏好是多样的可变的，他们的盘好常常在决议过程中才形成行为金融学的观点 行为金融学的成果 b.决议者是应变的，他们依照决议的性质和决议环境的不一样选择决议程序或技术 c.决议者追求满意方案而不一定是最优方案 行为金融学揭示了新古典老式的经济学和金融学的一个根本性缺陷 -完全理性假设 行为金融学以为市场中的参加者不是完全理性的，非理性交易者完全有也许在市场中生存下来第二章 宏观经济分析一 宏观经济分析概述 a.一是利用经济学理论对宏观经济运行情况及趋势进行分析，以及对各种经济政策及指标进行解读和研判1.期货投资中宏观经济分析的含义 b.二是分析经济运行，经济政策以及各种经济指标对期货市场和期货价格的详细影响 a.符合对经济现象进行分析一般规律的要求 宏观经济运行情况决定期货价格的重要趋势，即价格变动的大方向 b.有利于把握期货市场的总体变动趋势 详细品种的供应需求原因决定期货价格的次要趋势，即价格波动的幅度 2.宏观经济分析的重要性 周围市场，突发事件等影响期货价格的短暂趋势 宏观经济分析概述 c.便于了解不一样经济背景下相同市场或相同经济背景下不一样期货市场的体现差异 d.有利于掌握宏观经济政策对期货市场的影响方向与程度 a.总量分析法：是对影响宏观经济运行总量指标的原因及变动规律进行分析(如国内生产总值 消费额 投资额 银行贷款 规模及物价水平),以及对总量指标间相互关系进行分析，进而阐明整个经济情况及其变动趋势。3.宏观经济的分析措施 b.结构分析法：是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。 c.对比分析法：是对不一样经济体的经济总量或经济系统内部组成之间的相同和差异进行对比，进而阐明不一样经济体的 经济情况及变化趋势间的差异，对比分析法是总量分析法和结构分析法的综合利用。 4.宏观经济分析框架 a.商品期货分析框架 b.金融期货物种的分析框架 a.国内生产总值（GDP）是指一个国家（或地区）所有常住单位在一定期期内生产活动的最后成果。 b.国内生产总值的增加率一般用来衡量经济增加速度，是反应一定期期经济发展水平变化程度的动态指标。 c.国内生产总值的三种体现形态：价值形态 收入形态 产品形态 d.国内生产总值的三种计算措施：生产法 收入法 支出法 支出法计算公式：GDP=C（消费）+I（投资）+G（政府购置）+X（净出口） 1.国内生产总值 经济增加的历史动态比较（所处增加波动的特性） e.要深入了解经济运行内在规律，还需对经济运行变动特点分析 经济结构动态比较（阐明经济结构变化过程和趋势） 物价变动的动态比较（阐明物价总水平的波动与通货膨胀情况） f.中国季度GDP:初步核算数据公布（季后15天左右） 初步核算数据公布（季后45天左右） 中国年度GDP：初步核算数据公布（年后20天） 初步核算数据公布（年后9个月） 最后核算数据公布（年后17个月） g.美国GDP季度数据初值分别在1月 4月 7月 10月公布，以后有两轮修正，每次修正相隔一个月 a.工业增加值是工业企业在报告期内以货币体现的工业生产活动的最后成果，是工业企业生产过程中新增加的价值； b.增加值是国民经济核算的一项基础指标，各部门增加值之和即是国内生产总值； 生产法（工业总产出减去工业中间投入） 2.工业增加值 c.工业增加值的计算措施 收入法（依照生产要素收入计算，等于固定资产折旧 劳动者酬劳 生产税净额与营业盈余之和） 经济总体指标 d.中国统计局公布计算的现价工业增加值和可比价增加率（比较基期为上年同期）； 美国统计的是工业生产指数数据，美联储一般在每个月的15日左右公布 a.失业率是失业人口占劳感人口的百分比；劳感人口是指年龄在16岁以上具备劳动能力的人的全体。 b.我国统计部门公布的是城镇登记失业率（即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比） 3.失业率 c.美国劳工部每个月公布的“非农就业”数据时最为重要的经济数据之一，一般在每个月的第一个星期五 （非农数据来自工资统计，是反应劳动力市场情况最直接最有说服力的指标） 失业率数据和非农数据共同反应了美国就业市场的整体情况 a.价格指数是衡量任何一个时期与基期相比，物价总水平的相对变化指标（价格指数是一个相对数）；b.价格水平重要指一个经济中商品和服务的价格加权后的平均价格（价格水平是一个绝对数）。 消费者物价指数（CPI）是衡量消费者为购置一揽子生活消费品和服务而支付的伴随时间而变化的平均价格；4.价格指数 c.最重要的价格指数 生产者价格指数（PPI）衡量的是生产或批发步骤的价格水平，我国称为工业品出厂价格指数； GDP平减指数是名义GDP与实际GDP的比值，表示现期生产成本与基期生产成本之比，反应了一国生产的 所有商品和服务的价格水平。 GDP平减指数=名义GDP/实际GDPd.美国劳工部公布的价格指数数据中尚有核心CPI和核心PPI，是剔除了食品和能源成份后剩余的部分（核心CPI低于2%为安全区域）e.在分析研究中，将CPI与PPI的差值了解为工业企业整体潜在的利润空间；将PPI与原材料 燃料 动力购进价格差值了解为工业生产链上游潜在的利润空间。 a.国际收支指特定期期（一年或一个季度）一国居民与非居民之间经济交易的系统统计（是一个流量概念，反应两个时点之间存量变化额） 5国际收支 b.国际收支平衡表反应一个国家的国际收支情况，国际收支平衡表基本结构包括常常项目 资本项目和平衡项目。 c.进口和出口是国际收支中最重要的部分：中国海关一般在每个月的10日公布上月进出口情况的初步数据，详细数据在下旬公布； 美国的月度贸易数据由美国商务部在每个月的第二周公布。 a.固定资产投资是社会固定资产再生产的重要伎俩；固定资产投资额是以货币体现的建造和购置固定资产活动的工作指标，它是 反应固定资产投资规模 速度 百分比关系和使用方向的综合性指标。 固定资产投资 全社会固定资产投资按经济类型分：国有 集体 个体 联营 股份制 外商 港澳台商 其他等； b.分类 全社会固定资产投资按照管理渠道分：基本建设 更新改造 房地产开发投资 其他固定资产投资 依照固定资产投资起源的不一样分：国家预算内资金 国内贷款 利用外资 自筹资金和其他资金起源 c.较常用的指标是 固定资产投资增加率 房地产开发投资及增速 房地产开发投资完成额 a.新屋开工统计了上个月住宅不动产破土开工的数量； 新屋开工和营建许可 新屋的定义是指破土开工打新地基的住宅，不包括流动住房 集体宿舍 公寓和长期对外出租的旅馆。 b.营建许可指建筑商在开工前，从本地政府取得的书面许可证书。 c.美国商务部普查局于每个月的16日至19日间公布有关数据。 需求类指标 a.社会消费品零售总额是指国民经济各行业直接售给城镇居民和社会集团的消费品总额。 社会消费品零售总额是研究国内零售市场变动情况 反应经济景气程度的重要指标。 社会消费品零售总额 b.社会消费品零售总额按销售对象可分：居民的消费品零售额 对社会集团的消费品零售额 c.社会消费品零售总额是按各种商品的实际零售价统计的，能够采取消除了社会消费品零售总额中的物价变动原因的 社会消费品零售量指数，以反应实物量的情况 社会消费品零售量指数=社会消费品零售总额指数/商品零售价格指数 零售销售 a.该数据是美国零售销售数额的统计汇总，反应美国消费情况，包括所有重要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额； b.美国商务部在每个月的12日左右公布上一个月的统计数据，一个月后再公布修正数据。 a.货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反应着中央银行货币政策的变化，货币供应量 对企业生产经营 金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响。 M0：流通中的现金 b.我国对货币供应量的定义 M1：M0+活期存款，其中活期存款包括企业事业单位活期存款 机关团体部队存款 M2：M1+准货币，其中准货币指企业单位定期存款 自筹基本建设存款 个人储蓄存款和其他存款（小额定期存款） M3: M2+大额定期存款和某些流动性较低的金融资产 货币类指标 a.基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，基准利率的水平和变化决定着其他各种利率的水平和变化。 基准利率 b.市场经济国家中一般以中央银行的再贴现率为基准利率;I在国内的利率政策中，一年期存贷款利率具备基准利率的用。 c.全球最知名的基准利率是：伦敦同业拆借利率 美国联邦基准利率 a.存款准备金是指金融机构为确保客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，存款准备金率 金融机构按要求向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的百分比就是存款准备金率。 b.法定存款准备金率由中央银行要求，是调控货币供应量的重要伎俩之一；超额准备金率由商业银行自主决定。 a.财政收入是政府为满足支出的需求，依据一定的权力标准，通过国家财政集中地一定数量的货币或实物资产收入。（公共性质） 财政收入 b.财政收入的起源：各项税收公共收费 国有资产收益 c.在不一样的税制结构和财政收入体系下，财政收入的增加与经济周期的变化不完全同时 a.财政支出是政府为提供公共商品在一个财政年度内花费的资金总和，在动态上体现为政府进行的财政资金分派 使用 管理活动和过程。 财政指标 财政支出 一部分是常常性支出（包括政府的日常性支出 公共消费产品的购置 常常性转移等） b.财政支出能够提成两部分 另一部分是资本性支出（包括政府在基础设施上的投资 环境改进方面的投资 政府储备物资的购置） 赤字或盈余：财政收入高于财政支出的部分称为财政盈余；财政收入低于财政支出的部分称为财政赤字。 a.美国非官方机构供应管理协会一般在每个月的第一个工作日公布上个月份的采购经理人指数； b.PMI各成份的权重：新订单（30%） 生产（25%） 就业（20%） 供应商配送（15%） 存货（10%） ISM采购经理人指数（PMI） PMI不小于50%时，制造业和整个经济都在扩张； c.PMI以50%作为经济强弱分界点 PMI在50%如下但在43%以上，生产活动收缩，但经济总体仍在增加； 领先指标 PMI小于43%，生产和经济也许都在衰退。中国制造业采购经理人指数：由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制，每个月的第一个工作日公布OCED综合领先指标 其他指标a.美元指数由六种货币组成：欧元（57.6%）日元（13.6%）英镑（11.9%）加拿大元（9.1%）瑞典克朗（4.2%）瑞士法郎（3.6%）美元指数 b.美元指数的基期是1973年3月商品价格指数 ： 路透商品研究局指数(RJ/CRB指数，简称CRB指数)包括19种商品，权重最大的是原油（23%）二宏观经济运行分析（一国的经济目标重要包括经济增加 物价稳定 充足就业 国际收支平衡等） 1.经济周期及对期货市场的影响：经济增加是指一国生产的商品和提供劳务的总量，即国内生产总值（GDP）的增加或人均国内生产总值的增加。 每个经济周期大体能够分为如下四个阶段：繁荣-衰退-萧条-复苏-繁荣（详细分析见P43） 2.物价水平对期货市场的影响：a.定义：凯恩斯之后，大多数西方经济学家把通货膨胀定义为物价总水平的连续上升，习惯上用消费者价格指数（CPI）作为判定通胀的指标； 通货紧缩与同伙膨胀相对立，体现为一般物价水平的连续下跌。 按物价的上涨幅度和趋势，能够将通胀分为：温和的通货膨胀恶性通货膨胀 b.分类 按通货膨胀的形成原因分为：需求拉动型 成本推进型 供求混合推进型 惯性通货膨胀 通货紧缩依其程度不一样分为：轻度通货紧缩 中度通货紧缩 严重通货紧缩 第一，在保持温和通胀的前提下，政府通过从中央银行借款（通货膨胀性税收）增加财政收入并将其用于投资， 从而刺激总需求，促进经济增加； c.温和的通胀一般能够促进经济增加 第二，在温和通胀下，产品价格的上涨速度一般是快于名义工资的提升速度，将会增加企业的利润并刺激企业投资， 从而促进经济的增加； 第三，温和通货膨胀一般有利于富裕阶层的收入再分派，因为富裕阶层的边际储蓄倾向比较高，通货膨胀通过提升储蓄率而促进经济增加。 第一，在连续性通货膨胀过程中，难以预测的通货膨胀率会带来极大的不确定性，使得许多决议者放弃资本投资，成果导致市场效率减少，从而影响经济增加；d.高通货膨胀对经济增加产生悲观作用 第二，不一样商品价格调整所需时间的不一样，未预期到的通货膨胀率的变动将变化相对价格以及物价总水平，从而扭曲价格传递的信息，进而减少资源配备效率；第三，因为投资者极难准确预期高通货膨胀率对财富产生的连续影响，他们会将资源投资到能够保值的资产中，而不是投入到生产性投资中去，从而抑制经济的增加。 当经济发展处在正常态势时，通货紧缩不会带来重大困难； e.通货紧缩对于经济增加的影响 当经济处在衰退时，通货紧缩会增加经济复苏的难度。f.物价水平对商品期货市场的影响重要体目前：资产结构的调整 对总需求的影响物价水平对金融市场的影响体目前：资产结构的调整 对总需求的影响 对利率汇率等经济指标的直接影响 3.汇率变动对期货市场的影响 汇率是一国货币兑换成另一国货币的比率或比价，可视为一个货币用另一个货币来表示的价格； 影响汇率的重要原因有：经济增加率差异 国际收支情况 通货膨胀率 利率差异 预期原因 中央银行干预 宏观经济政策差异 一般而言，美元和商品价格呈负有关性； a.美元汇率变动的全面影响 美元汇率变化对不一样商品价格影响有较大的差异（美元与贵金属 工业品有关性较高，与农产品有关性较弱）； （国际市场上大部分商品以美元标价）美元走势和商品价格并不完全负有关，阶段性也会出现齐涨共跌。 汇率对商品期货的影响 b.币值变化直接影响期货价格或比价关系：（假如本币升值或升值预期强烈，受计价货币币值变化及市场套利机制影响，本国商品价格相对国际市场价格将下跌，或者国内外商品比值减少；而在价格普涨的的情况下，国内商品价格涨幅小于估量市场价格涨幅） c.变化供求关系进而影响商品价格（通过进出口影响供求关系）汇率变动对金融期货市场