财务管理第八章--资本结构决策PPT课件.ppt

第八章第八章 资资本本结结构决策构决策1第一第一节节 资资本成本本成本第二第二节节 杠杆原理杠杆原理第三第三节节 资资本本结结构构主要内容主要内容2第一第一节节 资资本成本本成本加加权权平均平均资资本成本本成本边际资边际资本成本本成本个个别资别资本成本的本成本的测测算算资资本成本概述本成本概述3一、一、资资本成本概述本成本概述资资本成本的概念本成本的概念资资本成本本成本是指企是指企业为业为筹集筹集和和使用使用资资本而付出的代价本而付出的代价从从投投资资者的角度看，者的角度看，资资本成本也是投本成本也是投资资者要求的必者要求的必要要报报酬率或最低酬率或最低报报酬。酬。4资资本成本本成本企企业业生生产经营产经营、投、投资资过过程中因程中因使用使用资资金而金而付出的付出的费费用用用用资费资费用用融融资费资费用用企企业业在筹措在筹措资资金金过过程程中中为为获获取取资资金而付出金而付出的的费费用用如：股利、利息如：股利、利息如：股票的如：股票的发发行行费费5资资本成本的作用本成本的作用1、在融、在融资资决策中的作用决策中的作用影响企影响企业业融融资总额资总额的重要因素的重要因素企企业选择资业选择资金来源的基本依据金来源的基本依据企企业选业选用融用融资资方式的参考方式的参考标标准准确定最确定最优资优资本本结结构的主要参数构的主要参数2、在投、在投资资决策中的作用决策中的作用将将资资本成本本成本视为视为“最低收益率最低收益率”3、评评价企价企业经营业经营成果、管理水平的主要依据成果、管理水平的主要依据6二、个二、个别资别资本成本的本成本的测测算算银银行借款成本行借款成本债债券成本券成本优优先股成本先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本负债资负债资本成本本成本权权益益资资本成本本成本78银银行借款成本行借款成本用用资费资费用用实际实际筹筹资资金金额额银银行借款成本是指借款利息和融行借款成本是指借款利息和融资费资费用用9例：某企例：某企业业取得取得3年期年期长长期借款期借款100万元，年利率万元，年利率为为 12%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还还本，融本，融资费资费用用 率率为为1%，企，企业业所得税率所得税率为为25%。其。其资资本成本本成本为为多多 少？少？如果不考如果不考虑虑借款手借款手续费续费，则资则资本成本本成本为为多少？多少？10债债券成本券成本用用资费资费用用实际实际筹筹资额资额11 某企某企业发业发行一笔期限行一笔期限为为1010年的年的债债券，券，债债券面券面值为值为800800万元，票面利率万元，票面利率为为12%12%，每年付一次利息，每年付一次利息，发发行行费费率率为为5%5%，所得税税率，所得税税率为为25%25%，债债券按面券按面值值等价等价发发行，行，则该则该笔笔债债券的成本券的成本为为多少？多少？若若该债该债券券发发行价格行价格为为10001000万元，万元，则该则该笔笔债债券的成券的成本本为为多少？多少？若若该债该债券券发发行价格行价格为为600600万元，万元，则该则该笔笔债债券的成本券的成本为为多少？多少？12优优先股成本先股成本用用资费资费用用实际实际筹筹资额资额税税 后后13优优先股股先股股东东的的风险风险 债债券持有人的券持有人的风险风险优优先股的股利率先股的股利率 债债券的利息率券的利息率优优先股成本先股成本 债债券成本券成本14某企某企业业按面按面值发值发行行500500万元的万元的优优先股，融先股，融资费资费率率5%5%，每年支付每年支付10%10%的股利，的股利，则优则优先股的先股的资资本成本本成本为为多少？多少？15普通股成本普通股成本 此模型中，求出此模型中，求出KsKs，对对筹筹资资者来者来讲讲，就是，就是资资本成本率。本成本率。投投资资必要必要报报酬率酬率资资本成本本成本投投资资者者筹筹资资者者16假假设设1 1：公司：公司实实行固定股利政策行固定股利政策资资本成本本成本考考虑虑融融资费资费用的用的资资本成本本成本17假假设设2 2：公司：公司实实行固定增行固定增长长股利政策股利政策资资本成本本成本考考虑虑融融资费资费用的用的资资本成本本成本18某公司普通股每股某公司普通股每股发发行价行价为为100100元，融元，融资费资费率率为为7%7%，第一年末，第一年末发发放股利放股利1010元，以后每年增元，以后每年增长长5%5%，则该则该股票的股票的资资本成本本成本为为多少？多少？19留存收益成本留存收益成本 留存收益成本的留存收益成本的计计算与普通股基本相同，算与普通股基本相同，但但不要考不要考虑虑筹筹资费资费。1 1、股利增、股利增长长模型模型202 2、资资本本资产资产定价模型定价模型3 3、风险风险溢价溢价债债券成本券成本风险风险溢价溢价原理：原理：风险风险越大，要求的越大，要求的报报酬率越高酬率越高21三、加三、加权权平均平均资资本成本本成本综综合合资资本成本是以各种本成本是以各种资资金所占比重金所占比重为权为权重，重，对对各各种种资资本成本本成本进进行加行加权权平均平均计计算出来的，故称算出来的，故称为为加加权权平均平均资资本成本。本成本。22某企某企业业共有共有资资金金100100万元，其中万元，其中债债券券4040万元，万元，优优先股先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益1010万元，各种万元，各种资资金的成本分金的成本分别为别为：K Kb b=5%=5%，K Kp p=10%=10%，K Ks s=15%=15%，K Ke e=14%=14%。计计算算该该企企业业加加权权平均平均资资本成本。本成本。23企企业业各种各种资资本的比例取决于各种本的比例取决于各种资资本价本价值值的确定的确定各种各种资资本价本价值值的确定基的确定基础础有三种有三种选择选择24按按账账面价面价值值确定确定资资本比例本比例过过去，去，不太适合不太适合资资本本结结构构决策的要求决策的要求现现在，在，比比较较适合适合资资本本结结构构决策的要求决策的要求未来，未来，适用于公司未来的适用于公司未来的目目标资标资本本结结构构企企业业各种各种资资本的比例取决于各种本的比例取决于各种资资本价本价值值的确定的确定各种各种资资本价本价值值的确定基的确定基础础有三种有三种选择选择按按市市场场价价值值确定确定资资本比例本比例按按目目标标价价值值确定确定资资本比例本比例25某公司某公司计计划筹集划筹集资资金金100万元万元，所得税税率，所得税税率为为25%。有关。有关资资料如料如下：下：向向银银行借款行借款10万元，万元，贷贷款年利率款年利率7%，期限，期限为为3年，每年年，每年支付一次利息，到期支付一次利息，到期还还本。本。按溢价按溢价发发行行债债券，券，债债券券面面值值为为14万元，万元，发发行价格行价格为为15万万元，票面利率元，票面利率9%，期限，期限为为5年，每年支付一次利息，到期年，每年支付一次利息，到期还还本。本。发发行普通股行普通股40万元，每股万元，每股发发行价行价10元，元，筹筹资费资费率率5%。预计预计第一年每股股利第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%递递增。增。其余所需其余所需资资金通金通过过留存收益取得。留存收益取得。要求：要求：计计算个算个别资别资本成本本成本 计计算算该该企企业业加加权权平均平均资资本成本本成本26四、四、边际资边际资本成本本成本综综合合资资本成本，是企本成本，是企业业过过去筹去筹资资的或的或目前使用目前使用资资本本的成本。的成本。但是，企但是，企业业各种各种资资本的成本，随本的成本，随时间时间的推移或的推移或筹筹资资条件的条件的变变化而不断化而不断变变化。化。一个企一个企业进业进行投行投资资，不能，不能仅仅仅仅考考虑虑目前所使用的目前所使用的资资本成本，本成本，还还要考要考虑为虑为投投资项资项目目新筹集新筹集资资本的成本本的成本，这这就需要就需要计计算算边际资边际资本成本。本成本。其其资资本比例必本比例必须须以以目目标标价价值值确定。确定。27第二第二节节 杠杆原理杠杆原理复合杠杆复合杠杆财务风险财务风险与与财务财务杠杆杠杆经营风险经营风险与与经营经营杠杆杠杆28一、一、经营风险经营风险与与经营经营杠杆杠杆经营风险经营风险是企是企业业因因经营经营上的原因而上的原因而导导致利致利润变动润变动的的风险风险影影响响因因素素产产品需求品需求产产品售价品售价产产品成本品成本调调整价格的能力整价格的能力固定成本的比例固定成本的比例因素越因素越稳稳定，利定，利润润越越稳稳定，定，经营风险经营风险越小越小 固定成本比重大，固定成本比重大，经营风险经营风险大大 调调整价格能力越整价格能力越强强，经营风险经营风险越小越小 29变动变动成本成本VQ固定成本固定成本FEBIT息税前利息税前利润润30简简易易损损益表：益表：EBIT=Q（P-V）-F31在某一固定成本比重的作用下，在某一固定成本比重的作用下，销销售量售量变动对变动对利利润产润产生的作用，被称生的作用，被称为为经营经营杠杆杠杆经营经营杠杆具有杠杆具有放大企放大企业风险业风险的作用的作用 32经营经营杠杆的大小一般用杠杆的大小一般用经营经营杠杆系数杠杆系数表示表示 经营经营杠杆系数越大，杠杆系数越大，经营风险经营风险越大，反之亦然越大，反之亦然 33产产品售价品售价的的变动变动产产品品单单位成位成本的本的变动变动产产品品销销量量的的变动变动固定成本固定成本的的变动变动反向反向变变化化同向同向变变化化反向反向变变化化同向同向变变化化增加增加销销售售额额，降低，降低单单位位变动变动成本、降低固定成本来降低成本、降低固定成本来降低经营风险经营风险34经营经营杠杆杠杆总结总结经营经营杠杆杠杆支点支点固定成本固定成本杠杆的两端杠杆的两端营业额营业额或或销销量的量的变动变动息税前利息税前利润润的的变动变动35某企某企业业生生产产A产产品，固定成本品，固定成本为为60万元，万元，变动变动成本率成本率为为40%，当企，当企业业的的销销售售额额分分别为别为400万元、万元、200万元、万元、100万元万元时时，经营经营杠杆系数分杠杆系数分别为别为多少？多少？DOLDOL（1 1）=（400-40040%400-40040%）/（400-40040%-60400-40040%-60）=1.33=1.33DOLDOL（2 2）=（200-20040%200-20040%）/（200-20040%-60200-20040%-60）=2=2DOLDOL（3 3）=（100-10040%100-10040%）/（100-10040%-60100-10040%-60）36第一，在固定成本不第一，在固定成本不变变的情况下，的情况下，经营经营杠杆系数杠杆系数说说明了明了销销售售额额增增长长（减少）所引起利（减少）所引起利润润增增长长（减少）的幅度。（减少）的幅度。第二，在固定成本不第二，在固定成本不变变的情况下，的情况下，销销售售额额越大，越大，经营经营杠杠杆系数越小，杆系数越小，经营风险经营风险也就越小；反之，也就越小；反之，销销售售额额越小，越小，经营经营杠杆系数越大，杠杆系数越大，经营风险经营风险也就越大。也就越大。37财务风险财务风险是由于企是由于企业业运用了运用了债务债务筹筹资资方式而方式而产产生的生的丧丧失失偿偿付能力的付能力的风险风险，而，而这这种种风险风险最最终终是要由股是要由股东东承担的。承担的。二、二、财务风险财务风险与与财务财务杠杆杠杆【例【例单选题单选题】某企】某企业业借入借入资资本和本和权权益益资资本的比例本的比例为为1:11:1，则则该该企企业业（）。（）。A.A.既有既有经营风险经营风险又有又有财务风险财务风险 B.B.只有只有经营风险经营风险 C.C.只有只有财务风险财务风险D.D.没有没有风险风险，因，因为经营风险为经营风险和和财务风险财务风险可以相互抵消可以相互抵消 38由由利息利息等固定筹等固定筹资费资费用引起的杠杆称用引起的杠杆称为为财务财务杠杆杠杆企企业业由于存在由于存在固定筹固定筹资资成本成本而而导导致的每股收益致的每股收益变动变动率大率大于息税前利于息税前利润变动润变动率的率的现现象，被称象，被称为为“财务财务杠杆效杠杆效应应”EPS39财务财务杠杆作用的大小通常用杠杆作用的大小通常用财务财务杠杆系数杠杆系数表示。表示。财务财务杠杆系数越大，表示杠杆系数越大，表示财务财务杠杆作用越大，杠杆作用越大，财务风险财务风险也就越大；反之亦然也就越大；反之亦然假假设财务设财务杠杆系数等于杠杆系数等于2 2，表明息税前利，表明息税前利润变动润变动10%10%，每股收益，每股收益变动变动20%20%。4041 影响影响财务财务杠杆利益与杠杆利益与风险风险的因素的因素DFL=(EPS/EPS)/（EBIT/EBIT）(EBIT-I)(1-T)/N资资本本规规模的模的变动变动资资本本结结构的构的变动变动债务债务利率的利率的变动变动息税前利息税前利润润的的变动变动42财务财务杠杆杠杆总结总结财务财务杠杆杠杆支点支点固定利息固定利息杠杆的两端杠杆的两端税后利税后利润润或每股收益的或每股收益的变动变动息税前利息税前利润润的的变动变动43联联合杠杆原理合杠杆原理经营经营杠杆杠杆财务财务杠杆杠杆QEBITEPS复合杠杆复合杠杆44三、复合杠杆三、复合杠杆复合杠杆也称复合杠杆也称总总杠杆，是指杠杆，是指经营经营杠杆和杠杆和财务财务杠杆的杠杆的综综合合固定成本固定成本固定固定财务费财务费用用经营经营杠杆杠杆财务财务杠杆杠杆复合杠杆复合杠杆45销销售收入售收入PQPQ减减变动变动成本成本VQVQ（P-VP-V）Q Q减减固定成本固定成本 F F EBITEBIT减减利利 息息税前利税前利润润DFL=/DOL=/DCL=/46复合杠杆的作用复合杠杆的作用能能够够估估计计出出销销售售变动对变动对每股盈余造成的影响每股盈余造成的影响反映了反映了经营经营杠杆和杠杆和财务财务杠杆的相互关系杠杆的相互关系47第三第三节节 资资本本结结构构资资本本结结构理构理论论最最优资优资本本结结构构资资本本结结构概述构概述48一、一、资资本本结结构概述构概述资资本本结结构是指企构是指企业资业资金中金中资资本与本与负债负债的比例关系，的比例关系，又称又称负债权负债权益比。益比。权权益与益与负债负债的比例关系的比例关系长长期期资资金来源与短期金来源与短期资资金来源的关系金来源的关系各种融各种融资资方式的比例关系方式的比例关系不同投不同投资资者者间间的比例关系的比例关系资资金来源金来源结结构与投向构与投向结结构的配比关系构的配比关系49资资本本结结构中构中负债负债的意的意义义一定程度的一定程度的负债负债有利于降低企有利于降低企业业的的资资本成本本成本负债负债融融资资具有具有财务财务杠杆作用杠杆作用负债资负债资金会加大企金会加大企业业的的财务风险财务风险50二、最二、最优资优资本本结结构构适当利用适当利用负债负债，可以降低，可以降低资资本成本本成本负债负债比率太高，有比率太高，有较较大的大的财务风险财务风险权权衡衡财务风险财务风险和和资资本成本本成本确定最确定最优资优资本本结结构构51最最优资优资本本结结构，是指在一定条件下，使企构，是指在一定条件下，使企业业加加权权平均平均资资本成本最低本成本最低、企企业业价价值值最大最大的的资资本本结结构。构。息税前利息税前利润润每股盈余分析法每股盈余分析法比比较资较资本成本法本成本法因素分析法因素分析法52息税前利息税前利润润每股盈余分析法每股盈余分析法分析分析资资本本结结构与每股盈余之构与每股盈余之间间的关系，的关系，进进而确定合理而确定合理的的资资本本结结构的方法，叫构的方法，叫息税前利息税前利润润每股盈余分析每股盈余分析法法，简简写写为为EBIT-EPSEBIT-EPS法法。因。因为这为这种方法要确定每股盈余种方法要确定每股盈余的无差异点，所以也叫的无差异点，所以也叫每股盈余无差异点法每股盈余无差异点法。是指两种或两种以上筹是指两种或两种以上筹资资方案下普通股每股收益相等方案下普通股每股收益相等时时的息税前利的息税前利润润点。其点。其计计算公式算公式为为：53某公司目前有某公司目前有资资金金365365万元，万元，现现因生因生产发产发展需要准展需要准备备再筹集再筹集100100万元万元资资金，金，方案（方案（1 1）：）：发发行年利率行年利率为为8%8%的公司的公司债债券；券；方案（方案（2 2）：）：发发行行5 5万股普通股，每股面万股普通股，每股面值为值为1010元，元，发发行价行价为为2020元，元，所得税税率所得税税率为为33%33%。该该公司目前的公司目前的资资本本结结构如下表：构如下表：筹筹资资方式方式资资本本结结构构公司公司债债（利率（利率4%）75优优先股（股利率先股（股利率5%）40普通股（面普通股（面值值10元，元，10万股）万股）100留存收益留存收益150资资本本总额总额36554每股盈余无差异点法的缺点每股盈余无差异点法的缺点只考只考虑虑了了资资本本结结构构对对每股盈余的影响，并假定每每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高，没有考股盈余最大，股票价格也就最高，没有考虑资虑资本本结结构构对风险对风险的影响。的影响。55比比较资较资本成本法本成本法企企业业在作出融在作出融资资决策之前，先决策之前，先拟拟定若干个定若干个备选备选方案，方案，分分别计别计算各方案加算各方案加权权平局的平局的资资本成本，并根据加本成本，并根据加权权平平均均资资本的高低来确定本的高低来确定资资本本结结构的方法，叫比构的方法，叫比较资较资本成本成本法。本法。56某公司原来的某公司原来的资资本本结结构：利率构：利率为为10%10%的的债债券券10001000万元；每股面万元；每股面值值1 1元，元，发发行价行价为为1010元的普通股元的普通股100100万股。万股。资资本本总额为总额为20002000万元。目前万元。目前股票价格股票价格为为1010元，今年期望股利元，今年期望股利为为1 1元元/股，股，预计预计以后每年增加股以后每年增加股利利5%5%。假。假设该设该公司的所得税税率公司的所得税税率为为30%30%，发发行各种行各种证证券均无融券均无融资费资费。该该企企业现拟业现拟增增资资500500万元，以万元，以扩扩大生大生产经营规产经营规模，模，现现有如下三个方有如下三个方案可供案可供选择选择。甲方案：增加甲方案：增加发发行行500500万元的万元的债债券，因券，因负债负债增加，投增加，投资资人人风险风险加加大，大，债债券利率增至券利率增至12%12%，预计预计普通股股利不普通股股利不变变，但由于，但由于风险风险加大，加大，普通股市价降至普通股市价降至8 8元元/股。股。乙方案：乙方案：发发行行债债券券250250万元，年利率万元，年利率为为10%10%，发发行股票行股票2525万股，每万股，每股股发发行价行价1010元，元，预计预计普通股股利不普通股股利不变变。丙方案：丙方案：发发行股票行股票45.4545.45万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至1111万万/股。股。57因素分析法因素分析法在在进进行定量分析的同行定量分析的同时时要要进进行定性分析，定性分析要行定性分析，定性分析要考考虑虑影响影响资资本本结结构的各种因素，并根据构的各种因素，并根据这这些因素来确些因素来确定企定企业业的合理的合理资资本本结结构。构。58影响影响资资金金结结构的基本因素构的基本因素企企业业所有者和管理人所有者和管理人员员的的态态度度企企业销业销售的增售的增长长情况情况贷贷款人和信用款人和信用评级评级机构的影响机构的影响行行业业因素因素企企业规业规模模企企业业的的财务财务状况状况资产结资产结构构所得税税率的高低所得税税率的高低利率水平的利率水平的变动趋势变动趋势59三、三、资资本本结结构理构理论论净净收入理收入理论论净营净营运收入理运收入理论论传统传统理理论论权权衡理衡理论论（MM理理论论）不不对对称信息理称信息理论论60作作 业业1 1、某公司、某公司拟拟筹筹资资40004000万元，其中按面万元，其中按面值发值发行行债债券券15001500 万元，票面利率万元，票面利率为为1010，筹，筹资费资费率率为为1 1；发发行行优优 先股先股 500 500万元，股利率万元，股利率为为1212，筹，筹资费资费率率为为2 2；发发行普通股行普通股20002000万元，筹万元，筹资费资费率率为为4 4，预计预计第一第一 年股利率年股利率为为1212，以后每年按，以后每年按4 4递递增，所得税税、增，所得税税、率率为为3333。要求：要求：（1 1）计计算算债债券成本；券成本；（2 2）计计算算优优先股成本；先股成本；（3 3）计计算普通股成本；算普通股成本；（4 4）计计算算综综合合资资金成本。金成本。612 2、某股份公司、某股份公司产销产销甲甲产产品，其生品，其生产经营产经营情况：情况：产销产销 量量10 00010 000件，件，单单位售价位售价为为5050元，元，单单位位变动变动成本成本为为 25 25元，固定成本元，固定成本总额总额150 000150 000元。元。资资金构成情况：普通股股本金构成情况：普通股股本500 000500 000元；元；长长期期债债券券 300 000 300 000元，年利率元，年利率1212；所得税率；所得税率4040。要求：要求：计计算算该该股份公司的股份公司的经营经营杠杆系数、杠杆系数、财务财务杠杆系杠杆系 数、数、综综合杠杆系数。合杠杆系数。623 3、某公司目前的、某公司目前的资资本来源包括每股面本来源包括每股面值值1 1元的普通股元的普通股800800万股和万股和 平均利率平均利率为为1010的的3 0003 000万元万元债务债务。该该公司公司现现在在拟拟投投产产一个一个 新新产产品，品，该项该项目需要投目需要投资资4 0004 000万元，万元，预预期投期投产产后每年可增后每年可增 加加营业营业利利润润（息税前利（息税前利润润）400400万元。万元。该项该项目目备选备选的筹的筹资资方方 案有三个：案有三个：（1 1）按）按1111的利率的利率发发行行债债券；券；（2 2）按面）按面值发值发行股利率行股利率为为1212的的优优先股；先股；（3 3）按）按2020元元l l股的价格增股的价格增发发普通股。普通股。该该公司目前的息税前利公司目前的息税前利润为润为1 6001 600万元；公司适用的所得税率万元；公司适用的所得税率为为4040；证证券券发发行行费费可忽略不可忽略不计计。要求：要求：（1 1）计计算按不同方案筹算按不同方案筹资资后的普通股每股利后的普通股每股利润润（2 2）计计算增算增发发普通股和普通股和债债券筹券筹资资的每股利的每股利润润无差无差别别点以及增点以及增发发普通股和普通股和优优先股筹先股筹资资的每股利的每股利润润无差无差别别点，并分析点，并分析应选应选哪种筹哪种筹资资方式。方式。（3 3）计计算筹算筹资资前的前的财务财务杠杆和按第一、第三个方案筹杠杆和按第一、第三个方案筹资资后的后的财财务务杠杆。杠杆。（4 4）已知方案二的）已知方案二的财务财务杠杆杠杆为为2.222.22，结结合（合（3 3）分析，）分析，该该公司公司应应当当选择选择哪一种筹哪一种筹资资方式？方式？63