第04章-项目投资.doc

第四章 项目投资

本章是财务管理的一个重点章节，近几年每年分数均很高，2007年18分，2006年21分，2005年分数为16分，2004年的分数为19分,2003年的分数为19分，2002年的分数为21分，因此要求考生要全面理解、掌握。本章从题型来看不仅在客观题中出题，而且年年都要从计算题或综合题的考察中出现，本章客观题的考点主要在项目投资的基本概念、现金流量的内容及估算，投资决策评价指标的含义、特点和运用原则。本章计算题和综合题的考点主要在项目投资决策指标的计算和在不同情况下的具体运用上。

第一节 投资概述

本节需要掌握的要点
一、投资的含义和种类
二、投资程序（了解）
内容：

一、投资的含义和种类
1、含义：投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
2、投资的分类（注意各类投资的特点）
分类标准
分类
特点
按照投资行为的介入程度不同
直接投资
实物资产
间接投资
证券投资
按照投入的领域不同
生产性投资
也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产。
非生产性投资
最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力，但能形成社会消费或服务能力。最终成果为各种非生产性资产
按照投资的方向不同
对内投资
项目投资
对外投资
从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企业使用的实物资产
按照投资的内容不同
固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式
【例题1】将企业投资区分为固定资产投资、流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（　）。 （2005年）
A.投入行为的介入程度  B.投入的领域 
C.投资的方向  D.投资的内容
[答案]D

第二节 项目投资现金流量分析

本节需要掌握的要点
一、项目投资及其相关基本概念
二、项目现金流量的分析

三、项目投资净现金流量的简化计算方法（主观题）
一、项目投资及其相关基本概念
（一）项目投资的含义与特点
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
单纯固定资产投资
新建项目投资
项目投资 完整工业项目投资
以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目
更新改造项目投资
特点： 以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型
1、投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）
2、投资数额多
3、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）
4、发生频率低
5、变现能力差
6、投资风险大
【例题2】下列各项中，各类项目投资都会发生的现金流出是（ ）（2003年）
A.建设投资
B.固定资产投资
C.无形资产投资
D.流动资金投资
[答案]B
[解析]本书在投资项目类型假设中界定了本书所谈的投资项目只包括三种，完整工业项目投资、单纯固定资产投资、更新改造项目投资，三类投资项目中都会发生固定资产投资，建设投资包括固定资产、无形资产和开办费投资等投资的总称，对于单纯固定资产投资没有流动资金投资和无形资产投资。
（二）项目计算期构成：
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日。
运营期是指从投产日到终结点之间的时间间隔。

建设期 运营期
建设 投产 终结
起点 日 点

项目计算期=建设期+运营期
运营期＝试产期＋达产期
试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。
达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。
【教材例4-1】企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。
要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。
(1)在建设起点投资并投产。
(2)建设期为一年。
解答：（1）项目计算期（n）=0+10=10(年)
（2）项目计算期（n）=1+10=11(年)
（三）原始总投资与项目总投资的关系
1、原始总投资：是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
（1）建设投资：固定资产投资、无形资产投资、其他投资（生产准备和开办费投资）
注意固定资产投资与固定资产原值不同，固定资产投资不考虑资本化利息。
固定资产原值＝固定资产投资＋资本化利息
（2）流动资金投资（营运资金投资或垫支流动资金）：
2、项目总投资：是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
例如：新建厂房本身需要1000万投资，分3种情况：
第一种：全部利用自有资金，建设期1年，固定资产入账价值1000万；
第二种：50%自有资金50%借入资金，建设期1年，固定资产入账价值1050万；
第二种：100%借入资金，建设期1年，固定资产入账价值1100万。
同一个投资项目，由于资金来源的不同，固定资产原值会有所不同。财务管理为了避免评价项目的可行性造成的差异，提出了项目投资假设，即使有借入资金，也都视为自有资金，考虑项目本身是否可行。
项目总投资（会计）＝原始总投资（财管）+建设期资本化利息
【教材例4－2】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。
根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
（1）固定资产原值＝200+10＝210（万元）
（2）建设投资＝200+25＝225（万元）
（3）原始投资＝225+20＝245（万元）
（4）项目总投资＝245+10＝255（万元）
（四）资金投入方式：一次投、分次投

二、项目现金流量的分析
（一）现金流量的含义
现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。
理解三点：
（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。
（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
（3）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
（二）确定现金流量应注意的问题和相关假设
1、应注意的问题
①只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量
②尽量利用现有会计利润数据
③不能考虑沉没成本因素
④充分关注机会成本
⑤要考虑项目对公司其他部门的影响
【例题3】某公司正在重新评价是否投产一种一年前曾经论证但搁置的项目,对以下收支发生争论。你认为应列入该项目评价的现金流出量有( )。
A.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元
B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元
C.一年前的论证费用
D.动用为其它产品储存的原料约200万元.
[答案]ABD
[解析]本题的考点是现金流量确定时应注意的问题。A属于机会成本，应考虑；B、D属于项目对其他部门的影响，要考虑；选项C是沉没成本，不应作为投资的现金流出量。
2、假设前提
(1)投资项目类型的假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。
(2)财务可行性分析假设
(3)项目投资假设
即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。
（4）经营期与折旧年限一致假设
（5）时点指标假设
为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。
其中：建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资则在年初发生。
经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
(6)确定性假设
(7)产销平衡假设:假定产销平衡，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素估算的成本费用。
（三）完整工业投资项目的现金流量估算
1.现金流入量的内容
（1）营业收入＝预计单价×预计销量
原理上，营业收入＝当期现销收入＋收回前期赊销，财务管理都采用简化的方法，假设收回前期赊销等于当期的赊销，所以：营业收入＝当期现销收入＋当期的赊销收入。
（2）补贴收入：与经营期收益有关的政府补贴（包括退税、定额补贴、财政补贴）
提示：考试中涉及到补贴收入，通常会直接给出。
（3）回收额：（新建项目均发生在终结点）
回收固定资产余值：按固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出。
回收流动资金：在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
例如：本人打算卖冷饮，从冷饮厂拿货，付款方式是：先销售后付款。且冷饮厂提供冰箱一台。可以看出，这个项目不需要什么资金，但至少要准备一些零钱周转，比如有100元零钱用来找赎。到第一年末100元的资金并没有被消耗掉，而是会被收回来，第二年还想要卖冷饮，这100元还要继续投入到第二年，假如到第五年末不想卖了，这100元的零钱会被收回来。
流动资金即一个营业周期可以周转回来的资金。
接上例，如果第一年投入100元零钱不够，需要增加100元，到第二年已投入流动资金200元，但还不够，第二年又增加投入100元，到第三年末收回流动资金300元。
2.现金流出量的内容
（1）建设投资（考试时会给出已知数）
包括固定资产，无形资产以及开办费的投资，是建设期的主要的流出量。
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。项目总投资含资本化利息
（2）流动资金投资
计算公式：
某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额
或=本年流动资金需用数－上年流动资金需用数
本年流动资金需用数=该年流动资产需用数-该年流动负债可用数
例如：企业生产新产品，除了设备外还需要材料，项目没有建设期，固定资产1000万元，材料资金100万元，其中材料资金有50％赊购，即应付账款50万元，第一年需要的流动资产＝100-50＝50万元，这50万元是流动资产，第一期末可以收回来。第二年以后转入正常运营，所需要的材料资金为300万元，第三年年初同样需要300万元，第四年年初同第三年，按照以往的付款经验，有50％属于赊购，即150万元是应付款。所以第二年初真正需要的流动资金＝300-150＝150万元。由于第一年垫支的流动资金50万元于第二年年初可以收回来，所以第二年初追加流动资金投资150-50＝100万元。第三年初需要流动资金300-150＝150万元，第三年初可以收回流动资金150万元，第三年初追加流动资金＝0万元。
流动资金的投资额（垫支额）是一个增量的概念，要看本年比上年新增加多少。计算流动资金投资额时，首先看各年流动资金需用数（＝流动资产－流动负债），然后用本年的流动资金需用数减去上年的流动资金需用数。
【教材例4-4】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。
　　要求：根据上述资料估算下列指标：
　　①每次发生的流动资金投资额；
解答：投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）
　　第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）
　　投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）
　　第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）
②终结点回收的流动资金。
解答：终结点回收流动资金=流动资金投资合计=15+5=20（万元）
【例题4】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（　）万元。(2007年)
A.150 B.90 C.60 D.30
【答案】D
【解析】第一年流动资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40＝60（万元）
第二年流动资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－100＝90（万元）
第二年流动资金投资额＝第二年流动资金需用数－第一年流动资金投资额＝90－60＝30（万元）
（3）经营成本（付现的营运成本）：是指经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。
经营成本=不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、摊销
=该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用
【教材例4-5】A企业完整工业投资项目投产后第1～5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销额为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧额为20万元，无形资产摊销额为0万元。
　　要求根据上述资料估算下列指标：
　　（1）投产后各年的经营成本；
解答：投产后第1～5年每年的经营成本=60+30+10=100（万元）
　 　投产后第6～10年每年的经营成本=160-20-0=140（万元）
　　（2）投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用。

　　】 150，第一期末可以收回来，解答：投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）
（4）营业税金及附加：营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市建设维护税和教
育费附加。不包含增值税。
【教材例4-6】仍按例4-5资料。A企业投资项目投产后第1～5年每年预计营业收入为200万元，第6～10年每年预计营业收入为300万元，适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。
　　要求根据上述资料估算下列指标：
　　①投产后各年的应交增值税；
解答：投产后第1～5年每年的应交增值税=（每年营业收入-每年外购原材料燃料和动力费）×增值税税率=（200-60）×17%=23.8（万元）
　　投产后第6～10年每年的应交增值税=（300-90）×17%=35.7（万元）
　　②投产后各年的营业税金及附加。
解答：投产后第1～5年每年的营业税金及附加=23.8×（7%+3%）=2.38（万元）
　　投产后第6～10年每年的营业税金及附加=35.7×10%=3.57（万元）
（5）维持运营投资：维持运营需要在运营期投入的固定资产投资，根据特定行业（油田、矿山）的实际需要估算。
（6）调整所得税＝息税前利润×所得税税率。其中，息税前利润是指不扣利息、不扣所得税之前的利润，即会计上的利润总额＋利息。
【教材例4-7】仍按例4-5和4-6资料，A企业适用的所得税税率为33%。
　　要求根据上述资料估算下列指标：
　　①投产后各年的息税前利润；
解答：息税前利润=营业收入-不含财务费用的总成本费用-营业税金及附加
　　投产后第1～5年每年的息税前利润=200-125-2.38=72.62（万元）
　　投产后第6～10年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）
　　②投产后各年的调整所得税。
解答：投产后第1～5年每年的调整所得税=72.62×33%=23.96（万元）
　　投产后第6～10年每年的调整所得税=136.43×33%=45.02（万元）

总 结
现金流量包括流入量和流出量。

（四）净现金流量的确定
1.净现金流量的含义：
净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。
净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
【例题5】在项目投资决策中，净现金流量是指经营期内每年现金流人量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。( )（2006年）
【答案】×
【解析】净现金流量是指在项目计算期内每年现金流人量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。不仅指经营期，也包括建设期。
2.净现金流量形式
（1）所得税前净现金流量：不扣除所得税调整。
（2）所得税后净现金流量:
所得税后净现金流量＝所得税前净现金流量－调整所得税。
　　调整所得税=息税前利润×所得税率。
3.现金流量表
包括项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表等不同形式。
（1）项目投资现金流量表：要详细列示所得税前现金流量、所得税后现金流量；并根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率净现值和投资回收期指标。

【教材表4-1】　　　A企业生产线投资项目现金流量表（项目投资）　　金额单位：万元
项目计算期
（第t年）
建设期
运 营 期
合计
0
1
2
3
4
5
6
…
…
9
10
11

1 现金流入
0
0
200
200
200
200
200
…
…
300
300
330
2530
1.1 营业收入

200
200
200
200
200
…
…
300
300
300
2500
1.2 补贴收入

…

0
1.3 回收固定资产余值

…
…

10
10
1.4 回收流动资金

…
…

20
20

2 现金流出
200
40
107.38
102.38
102.38
102.38
102.38
…
…
143.57
143.57
143.57
1474.75
2.1 建设投资
200
25

…
…

225
2.2 流动资金投资

15
5

…
…

20
2.3 经营成本

100
100
100
100
100
…
…
140
140
140
1200
2.4 营业税金及附加

2.38
2.38
2.38
2.38
2.38
…
…
3.57
3.57
3.57
29.75
2.5 维持运营投资

…
…

0
3 所得税前净现金流量
-200
-40
92.62
97.62
97.62
97.62
97.62
…
…
156.43
156.43
186.43
1055.25
4累计所得税前净现金流量
-200
-240
-147.38
-49.76
47.86
145.48
243.1
…
…
712.39
868.82
1055.25
-　
5调整所得税

23.96
23.96
23.96
23.96
23.96
…
…
45.02
45.02
45.02
344.9
6 所得税后净现金流量
-200
-40
68.66
73.66
73.66
73.66
73.66
…
…
111.41
111.41
141.41
710.35
7累计所得税后净现金流量
-200
-240
-171.34
-97.68
-24.02
49.64
123.3
…
…
457.53
568.94
710.35
-　
计算指标：
净现值（所得税前）＝441.16万元（行业基准折现率为10%）；
净现值（所得税后）＝262.26万元（行业基准折现率为10%）；
内部收益率（所得税前）＝33.29%；
内部收益率（所得税后）＝25.45%；
包括建设期的投资回收期（所得税前）＝3.51年；
不包括建设期的投资回收期（所得税前）＝2.51年；
包括建设期的投资回收期（所得税后）＝4.33年；
不包括建设期的投资回收期（所得税后）＝3.33年
（2）项目资本金现金流量表：与（1）相比现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、销售税金及附加、所得税和维持运营投资等；此外该表只计算所得税后净现金流量并据此计算资本金内部收益率指标。
【例题6】在下列各项中，属于项目资本金现金流量表的流出内容，不属于全部投资现金流量表流出内容的是（　）。（2007年）
A.营业税金及附加 B.借款利息支付 C.维持运营投资 D.经营成本
【答案】B
【解析】与全部投资现金流量表相比项目资本金现金流量表的现金流入项目相同，但是现金流出项目不同，在项目资本金现金流量表的现金流出项目中包括借款归还和借款利息支付，但是在全部投资的现金流量表中没有这两项。
（3）净现金流量的两个特征
第一，无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴；
第二，由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内的净现金流量则多为正值。

三、项目投资净现金流量的简化计算方法
（一）单纯固定资产投资项目净现金流量的简化公式
1.所得税前的NCF
（1）建设期NCF =-该年发生的固定资产投资额
（2）运营期内某年所得税前的NCF（也称税前经营净现金流量）
=营业收入－经营成本―营业税金及附加
=该年因使用固定资产新增息税前利润+该年因使用固定资产新增折旧
（3）终结点的NCF
=营业收入－经营成本―营业税金及附加＋回收固定资产的残值
=该年因使用固定资产新增息税前利润+该年因使用固定资产新增折旧+回收固定资产的残值
【教材例4-9】已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元。
要求：用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。
解答：该项目的寿命10年，建设期为1年
项目计算期n=1+10=11（年）
固定资产原值=1000+100=1100（万元）
①建设期的现金流量=-原始投资额
NCF０=-1000（万元）
NCF1=0
②经营期内某年净现金流量=息税前利润+折旧+摊销
折旧=（原值-残值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100
NCF２～10=100+100=200（万元）
NCF11=100+100+100=300（万元）
200 200 200 200 200 200 200 200 200 300

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

1000
2.所得税后的NCF
（1）建设期NCF =-该年发生的固定资产投资额
（2）运营期之内某年所得税后的NCF（也称经营净现金流量）
=营业收入－经营成本―营业税金及附加－调整所得税
=息税前利润×（1－所得税率）+该年因使用固定资产新增折旧+回收固定资产的残值
（3）终结点的NCF
=营业收入－经营成本―营业税金及附加－调整所得税＋回收固定资产的残值
=息税前利润×（1－所得税率）+该年因使用固定资产新增折旧+回收固定资
【教材例4-10】某固定资产项目需要一次投入价款1 000万元，建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第1～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元。该企业适用的所得税税率为33%，不享受减免税待遇。
　　要求：分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目所得税前后的净现金流量（结果保留一位小数）。
单纯固定资产投资项目的税后净现金流量计算

解析：
（1）项目计算期=1+10=11（年）
（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）
（3）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）
（4）经营期第1～10年增加的不含财务费用每年总成本=400+7＋100=507（万元）
（5）经营期第1～10年每年增加的息税前利润=780-507=273（万元）
（6）经营期第1～10年每年增加的调整所得税=273×33%=90.09（万元）
方法一：按简化公式计算
按简化公式计算的建设期净现金流量为：
NCF0=-1000（万元）
NCF1=0（万元）
按简化公式计算的经营期所得税前净现金流量为：
NCF2～10=273+100=373（万元）
NCF11=273+100+100=473（万元）
按简化公式计算的经营期所得税后净现金流量为：
NCF2～10=273×（1－33％）+100=282.91（万元）
NCF11=273×（1－33％）+100+100=382.91（万元）

00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

1000

方法二：列表法

由此可见，两种计算方法和结果完全一致。
注意要会看表或通过流量判断投资方式、项目计算期
举例：2006年考题部分：
XYZ公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥投资方案。已知相关资料如下：
资料一：已知甲方案的净现金流量为:NCFo=-800万元，NCF1=-200万元，NcF2=0 万元，
NCF3～11=250万元，NCFl2=280万元。假定经营期不发生追加投资，XYZ公司所在行业的基准折现率为16％。部分资金时间价值系数见表1：（略）
资料二：（略）（第二章已讲）
要求：
（1）根据资料一，指出甲方案的建设期、经营期、项目计算期、原始总投资，并说明资金投入方式。
（2）——（5）略
解答：建设期为2年
经营期为10年
项目计算期为12年
原始总投资为1 000万元
资金投入方式为分次投入（或：分两次投入资金）
（二）完整工业投资项目净现金流量的简化公式
1.新建项目的税前净现金流量
固定资产
无形资产 建设投资
建设期NCF =-原始投资额 其他资产投资
流动资金投资
运营期之内税前的NCF（也称税前经营净现金流量）
=营业收入-经营成本-营业税金及附加-该年维持运营投资
=息税前利润+折旧、摊销-该年维持运营投资
终结点税前NCF=营业收入-经营成本-营业税金及附加-该年维持运营投资+回收额
=息税前利润+折旧、摊销-该年维持运营投资+回收额
2.新建项目的税后净现金流量
固定资产
无形资产 建设投资
建设期NCF =-原始投资额 其他资产投资
流动资金投资
运营期之内税后NCF（经营净现金流量）
=营业收入-经营成本-营业税金及附加-调整所得税-该年维持运营投资
=息税前利润×（1-所得税率）+折旧、摊销-该年维持运营投资
=该年自由现金流量
终结点税后NCF（经营净现金流量）
=营业收入-经营成本-营业税金及附加-调整所得税-该年维持运营投资+回收额
=息税前利润×（1-所得税率）+折旧、摊销-该年维持运营投资+回收额
=该年自由现金流量
【教材例4-11】某工业项目需要原始投资1 250万元，其中固定资产投资1 000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，

固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
　　要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量。

解答：
270 320 370 420 360 400 450 500 550 900

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
200
1050

依题意计算如下指标：
　　（1）项目计算期n＝1+10＝11（年）
　　（2）固定资产原值＝1 000+100＝1 100（万元）
　　（3）固定资产年折旧＝（1100-100）/10＝100（万元）（共10年）
　　（4）建设期净现金流量：
　　NCF0＝-（1 000+50）＝-1 050（万元）
　　NCF1＝-200（万元）
　　（5）运营期所得税前净现金流量：
　　NCF2＝120+100+50+0＝270（万元）
　　NCF3＝220+100+0+0＝320（万元）
　　NCF4＝270+100+0+0＝370（万元）
　　NCF5＝320+100+0+0＝420（万元）
　　NCF6＝260+100+0+0＝360（万元）
　　NCF7＝300+100+0+0＝400（万元）
　　NCF8＝350+100+0+0＝450（万元）
　　NCF9＝400+100+0+0＝500（万元）
　　NCF10＝450+100+0+0＝550（万元）
　　NCF11＝500+100+0+（100+200） ＝900（万元）
】 【教材例4-12】（考虑所得税影响）根据例4-11的计算结果，适用的企业所得税税率为33％。
要求：计算项目各年所得税后净现金流量。
解答：（1）建设期净现金流量同例4-11；
（2）运营期所得税后净现金流量：
NCF2＝120×（1-33％）+100+50+0＝230.4（万元）
　　NCF3＝220×（1-33％）+100+0+0＝247.4（万元）
　　NCF4＝270×（1-33％）+100+0+0＝280.9（万元）
　　NCF5＝320×（1-33％）+100+0+0＝314.4（万元）
　　NCF6＝260×（1-33％）+100+0+0＝274.2（万元）
　　NCF7＝300×（1-33％）+100+0+0＝301（万元）
　　NCF8＝350×（1-33％）+100+0+0＝334.5（万元）
　　NCF9＝400×（1-33％）+100+0+0＝368（万元）
　　NCF10＝450×（1-33％）+100+0+0＝401.5（万元）
　　NCF11＝500×（1-33％）+100+0+（100+200） ＝735（万元）
【例题7】根据项目投资理论，完整工业项目运营期某年的所得税前净现金流量等于该年的自由现金流量。（　） （2007年）
【答案】×
【解析】完整工业投资项目的运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润×（1-所得税税率）+折旧摊销+回收额-维持运营投资=自由现金流量。
【例题8】已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。所在行业的基准收益率ic为10%。该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案可供选择。
资料一：A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为2