先正达：农业安全暗战.pdf

66SICASE案例O前沿观察“洪范八政，食为政首。”先正达：农业安全暗战文/知勇，公众号锦缎A股市场将再添“巨无霸”企业，而这次的主角是农业企业。农化巨头先正达即将登陆资本市场，募资650亿元，规模仅次于农业银行、中国石油和中国神华。天量募资引来市场广泛讨论。其中，把先正达当成“第二个中石油”的论调一时甚嚣尘上。先正达IPO究竞意味着什么？先正达是谁？2015年5 月，瑞士先正达被全球最大的种子公司美国孟山都看上，后者拟出价4 5 0 亿美元收购。彼时心高气傲的先正达直接拒绝了这个报价，理由是未体现公司实际价值。450亿美元还没诚意？那就再追加2 0 亿美元，财大气粗的孟山都在3 个月后将收购价码提高到了4 7 0 亿美元。然而，先正达竞然再次拒绝了。为什么孟山都吃了闭门羹还要继续加价收购，而先正达仍然无动于衷？站在孟山都的角度出发，自己作为全球最大的种子公司，把持着全球种子市场1/3 的份额，而收购先正达不仅可以开疆欧洲地区，还能进一步强化自身能力，所以有些志在必得的意味。但在先正达的眼里，作为全球第一大农药、第三大种子农化公司，公司业务足迹遍及五大洲，引以为豪的农药和种子分别占全球市场份额的2 0%和8%。相比孟山都的农化产品集中在转基因产品相关的除草剂上，先正达在除草剂、杀菌剂、杀虫剂和种子保护等细分市场都拥有较高的商界评论Business Review67知名度。当然，最关键的还是，被孟山都收购之后可能没有了主导权，用先正达集团董事长米歇尔戴瑞莫的话回答：假使我们跟孟山都合并的话，那我们先正达将会消失在未来。因为先正达始终不肯松口，2 0 15 年8 月2 6日，碰了一鼻子灰的孟山都无奈宣布放弃收购先正达。可到了年底，农化行业格局迎来巨变。同年12 月，美国的陶氏化学和杜邦宣布合并，创造了世界化工史上的最大合并。巨头们开始抱团取暖，先正达的小心思开始逐渐动摇，毕竟双拳难敌四手。究其原因，2 0 12 年以来因粮食价格下跌以及行业供给过剩等因素催化，农化行业陷人困境期。2 0 14 年以来，农化巨头的收入、利润持续下滑，先正达自然也不例外。曾经自信心爆棚的先正达领导层重新坐下来商讨，以谋求一个更好的归宿。就在这时，在农化领域并不起眼的中国化工集团闯了进来，宣布拟4 3 0 亿美元收购先正达。这可比孟山都半年前的4 7 0 亿美元报价低了整整4 0 亿美元，中国化工集团这不是自讨没趣吗？出乎市场预料，先正达却欣然答应了中国化工集团的收购。因为“过了这个村，就没有这个店了”，全球范围内能拿出4 0 0 多亿美元又想深耕农化领域的公司屈指可数。2016年，先正达的业绩下滑趋势始终没有改善，而自己的竞争对手因为合并之后势力变大，与其若干年后败下阵来，不如现在就卖个好价钱。68ICASE案例O前沿观察同样关键的是，中国化工集团诚意满满，对其做出承诺，将完全支持先正达运营、管理层及员工的完整性，包括将其总部保留在瑞士巴塞尔。也就是说，钱袋子有了，自主权也没有丢失。随着先正达登陆A股，公司再次被推上风口浪尖。“先正达张口就要6 5 0 亿元，股民的钱是天上掉的吗？”“先正达的商誉接近18 0 0 亿元，就是一颗定时炸弹”“当初为什么要花这么多钱收购先正达?而且总部还在瑞士”等负面言论开始声浪渐高。当下的大多数投资人，都还在用商品交易的方式，尝试给当年的这场收购下定义。实际上，如果换成现在，恐怕已经不是花多少钱的事情了。当年与先正达签署收购协议后，中国化工集团经过一年多的艰苦努力，通过包括美国外国投资委员会（CFIUS）等11个国家的投资审查机构，以及美国、欧盟等2 0 个国家和地区反垄断机构的审查，一路奔波直到2 0 17 年6 月8 日才最终完成了此次收购。没有阻扰尚且如此曲折，试想一下，如果换成逆全球化主义抬头和中美贸易紧张的今天，美国的政客随便找一个理由都可以让这场收购陷入僵局。事实上，中国企业在海外并购风险一直居高不下。比如2 0 14 年，长虹和美菱意图收购欧洲家电巨头意黛喜，结果因为美国惠而浦的抢食而遗憾出局。那有人要问了，花6 5 0 亿元再造一个中国版先正达不是更好吗，为什么要到A股抽血？这般言论显然完全忽略了植保和种子的行业壁垒。再大胆点，即使重金砸下4 3 0 亿美元，也未必能造出一家像先正达这样的农化巨头。就像燃油车时代，中国没有一家车企成为丰田或大众一样，这并不是花多少钱的问题。如果停留在财务层面分析这笔并购，可能如股民所言并不是合算的。花4 3 0 亿美元从瑞士收购先正达，想靠它的利润回本，恐怕是遥遥无期。这起国内最大的海外收购案，可能只有一种解释，那就是国家战略的选择，发力点是在未来暗潮泌涌的农业安全之战。事后诸葛亮的说法，我们应该庆幸当年中国化工集团能够成功“捡漏”。在孟山都收购先正达失败后的第二年，其心甘情愿地投人拜耳的怀抱。线性外推，稍晚一步，先正达可能就花落别家。农业安全暗战1.农业安全牵动国家安全美国前国务卿基辛格曾说，“谁掌握了石油，谁就控制了所有的国家。谁控制了粮食，谁就控制了人类。”这并非危言听，而是残酷现实。农业安全可以说是任何一个国家的命脉，中国提出严守18亿亩耕地红线，本质上也是为了农业安全。我国只有全球约7%的耕地，却要养活全球22%的人口。这堪称奇迹的背后，种子和植保产品功不可没。没有优质的种子和植保产品作为基础保障，那么粮食产量将会大打折扣。目前，中国三大主粮的种子完全自主研发，将饭碗牢牢端在了自己手上。但另一个角度，中国农产品进口规模整体上还是在不断地扩大，比如国内超过9 0%的大豆依赖进口。在世界各地，极端天气、地区冲突和气候变化正威胁着数亿人的粮食安全。以去年为商界评论BusinessReview69例，在欧洲、美国和中国都出现了大规模的干旱和酷热天气，对农业生产造成严重影响。中央一号文件多次强调，稳定粮食和重要农产品产量、保障国家粮食安全和重要农产品有效供给。2.卡脖子：看得见的差距在很多人眼里，农业没有技术含量，但事实恰恰相反。长期以来，全球农化行业第一梯队呈现“六巨头”格局，分别是先正达、孟山都、拜耳、陶氏、杜邦和巴斯夫六家跨国公司。中国虽然是农业大国，但是尚没有一家能够和世界农化巨头过招的企业。以植保产品为例，我国作为世界第一大农药生产国，但国内的企业主要聚焦于中间体、过期专利原药和制剂的加工环节上，几乎无法染指专利农药领域。因为创新能力有限，国内企业最终被迫卷人价格战的“旋涡”，造成我国对高端植保产品进口依赖的尴尬局面。更难的是，伴随着全球病虫草害抗性问题日益严峻，新化合物的开发难度逐年增加。以我们生活中的场景为例，夏天蚊子早已习惯了刺鼻的蚊香液，但是你的药剂浓度又不能增加，只能通过开发新的产品来驱蚊。所以，这无形中导致农药研发成本不断加大、研发周期逐步增长，对进人市场的企业构成了相当高的壁垒。纵观全球，能有技术和资金实力进行新型原药和相应制剂开发的只有拜耳、巴斯夫、瑞士先正达等几张老面孔从某种程度而言，一个国家和地区的农化技术水平也折射出化工、医药等领域的能力，比如巴斯夫的石化、陶氏的化工和塑料、拜耳的制药、杜邦的特种化学品等，无一例外都是行业的依者。再说到种子，大家相对更熟悉。就在几年前，所有人都在为“种子芯片”晞嘘不已，感叹种子自主化的重要性。回到先正达身上，其在植保领域拥有涵盖数百万筛选化合物的资料库，拥有全球一流的新化合物研发能力和制剂复配能力，并且在全球9 0 个国家和地区拥有10 7 个生产供应基地和119个研发中心，在全球拥有专利超过13 0 0 0件。这对中国农业而言，无疑是提供了一套参考答案。通过收购先正达，中国化工集团可以获得先进的农化技术创新能力，弥补种子和植保产品的业务空白。如果格局再大一点，先正达作为中国农业领域的国家队，是有很大希望成为破解我国农化行业“大而不强”的着力点，拓宽农业战略安全边界的。所以当年的收购远不是一次商业并购那么简单。当前先正达集团由瑞士先正达、安道麦以及中化集团农业业务部门合并而成，从育种到植保，再到农业服务平台，4 个业务单元是相互勾连、有机结合的。深耕农业：前途光明，但道路曲折1.同样在做“苦生意”以先正达的主要收人来源植保产品为例。全球植保行业经过数十年的发展已经较为成熟，根据全球咨询机构AgbioInvestor的统计数据，自2 0 15 年以来，行业年均复合增长率为1.3%。未来的增长动能来自新型产品的发现、新技术在新兴市场的不断应用，以及先进且符合环保要求的产品对旧产品的替代等。说得友好一点，就是行业的天花板已经显现；说得现实一点，就是存量市场角逐激烈。70ICASE案例O前沿观察先正达集团中国业务syngenta先正达。荃银高科WIN-ALLH-TECHSEEO中国种子CHINASEED中化sinochem中化化肥SINOFERT种子syngentaADAMA先正达。安道麦扬农化工YANGNONG CHEMICAL作物营养植保中化sinochemMAPbesideMAP与数字农业先正达集团中国SyngentaGroupChinaPANDAGUIDE数据来源：公司官网2016-2026年，全球植物保护产品行业市场规模（亿美元）除草剂杀虫剂杀菌剂其他80040002016201720182019202020212026E（年）年均复合增长率2016-20212021-2026E市场销售额3.3%（以出厂价格计算）除草剂杀虫剂杀菌剂其他2.2%3.2%1.0%3.7%3.1%3.1%2.9%3.2%3.0%数据来源：先正达招股说明书2020年，先正达集团在全球植保行业排名第一、种子行业排名第三；再看先正达的财务指标，净利率只有3%。前面提到农业新产品、新技术的研发投入大、研发周期长，先正达的自身造血能力难免令人担忧。利润微薄的农化和植保业务越是增长，对现金流和集团资源的消耗就越是巨大。凭借资本市场聚拢资本，应对存量市场的挑战，可能是先正达当下不得不做的事情。此次先正达融资资金将用于多个方向：130亿元用于科研，3 9 亿元用于扩充产能，7 8 亿元用于扩展现代农业服务平台，2 0 8 亿元用于全球项目并购，19 5 亿元用于偿还长期债务。前面两项的融资用途还可以理解，但是让人费解的是还有剩余19 5 亿元用于偿还集团的长期债务。另外，7 8 亿元扩展的MAP（M o d e r nAgriculturePlatform，现代农业服务平台）平台具体如何使用，将给先正达带来什么实质性的益处？这些并没有一个明确的交代。总之，先正达的6 5 0 亿元融资给外界的感商界评论BusinessReview71先正达集团收入明细（万元）未来还要面对更加严峻的外部竞争。如今，所有大公司都追求敏捷组织，希望组织体积变小、能量密度变大。先正达的问题是，2022年产品收入主营业务收入植物保护14719479种子3147370作物营养2137688现代农业服务2024065其他374330其他业务收入81556总计22484489100.00%2021年占比收入65.47%1189004865.42%14.00%26352139.51%21479829.00%11059371.66%3411980.36%5474318175121100.00%15877926100.00%数据来源：先正达招股说明书受就是，“我很重要，我很需要钱，你们看着办吧”。对此，股民们也毫不客气地用心里话回击，“A股帮他还债”“融资还债，真是敢想”。2016年，在被收购之前，先正达销售收人900亿元，净利润8 4 亿元。但在并购之后，净利率却不增反降，给人无限猜想：总部保留在瑞士的先正达难道是水土不服？被无数公司奉为圭桌的企业生命周期一书中提到：人们经常讨论核心竞争力，这是常见的商业概念。组织应该坚守核心竞争力，但核心竞争力的构成不应该只局限于知识和技术，还应该包括组织文化。对应到先正达身上，则是如何克服东西方文化的巨大差异，将两套人马的有效协调整合，抓住国内外市场和行业机遇，通过密切协作，进一步释放农化巨头价值。毕竞，先正达2020年占比收入10748.60114.50%228148014.37%11.82%205984412.97%6.08%494.7971.88%2627560.30%30447占比67.70%3.12%1.65%0.19%如何避免企业变大后出现组织僵化，甚至产生负规模效应，继而陷入增长停滞。简单举个例子，对中国化工集团而言，先正达业务遍布10 0多个国家，整合管理也是一大长期挑战。面对一边倒的舆论火力，先正达最好的回应自然还是稳健增长的业绩。诚然，农业是经济发展的基石，但资本一旦没有信心，也就失去了动力。2.更看重长期主义在中国资本市场，过去鲜有大规模的农业企业上市。像先正达这等体量的农业巨头上市，在全球范围也是屈指可数。长期以来，农业板块不温不火，因为在很多人眼里，农业领域不就是养猪和饲料唱双簧，没什么值得关注的。此次先正达的高调进场，有望改变大家对农业的刻板印象，进一步带动资本市场对农业领域的投资。汉书记载“洪范八政，食为政首”。时移世易，农业仍然是头等大事。为了保障农业的战略安全，我们要追赶的是发达国家一百多年的发展道路和技术壁垒，虽然买来了一套参考习题册，但这个差距仍不是一朝一夕能赶上的。可能会像高铁、新能源车一样，十年后或者更长一点的时间，以后中国农业可以和欧美发达国家并驾齐驱，甚至还能领先一步。图编辑周迎E-mail: