我国企业跨国并购的财务风险分析与控制——以青岛海尔并购通用家电为例.pdf

窑窑2023 年 8 月第 20 卷 第 8 期Journal of Hubei University of Economics(Humanities and Social Sciences)湖北经济学院学报渊人文社会科学版冤Vol.20 No.8Aug.2023一尧引言随着我国经济高速发展袁以及深化改革野一带一路冶等战略的实施袁越来越多的中国企业走向国际市场进行跨国并购遥但是袁跨国并购对企业来说既是机遇也是挑战遥我国海外并购起步较晚袁在应对外交政策障碍和文化差异方面缺乏经验袁 再加上有些企业在没有长远的战略计划时袁盲目跟风袁期望通过海外并购提高收益遥这些最终将转化为公司的财务风险袁导致公司财务状况持续恶化袁因此袁要重视跨国并购中的财务风险遥 青岛海尔作为我国家电行业的龙头企业袁 对通用家电的并购是继收购三洋和斐雪派克之后的又一次成功跨国并购袁 是对其之前并购经验的良好运用遥 因此袁此次并购具有较大的研究意义遥在跨国并购财务风险的识别方面袁 可以将并购中的财务风险划分为院并购前的定价风险尧并购中的融资风险和支付风险以及并购后的整合风险遥 针对不同阶段的财务风险袁企业应采取相应的防范措施遥位春苗1提出为了提高并购成功率并购方应对被并购方做好尽职调查工作遥卢心迪2认为企业应从自身情况出发选择融资方式和融资结构袁 将多种融资手段结合袁降低融资风险遥 李惟杰3建议会计师事务所应帮助并购方科学分析被并购企业的资源优势和资金实力袁以确定最优支付时间和支付方式遥 蒋瑜洁4和程聪5认为并购完成后应迅速明确战略定位以及组织交流机制袁建议并购双方维持一定的独立性袁以保护品牌价值遥二尧青岛海尔并购通用家电案例介绍渊一冤青岛海尔的并购动机国内家电市场趋于饱和袁不仅产品同质化严重袁而且价格竞争激烈袁 青岛海尔虽然处于国内领先地位袁但也难以拓展更多市场遥 要想持续扩大营收袁可以选择开拓海外市场遥 通用家电作为通用电气的传统业务部门袁国际知名度高袁两者能在资源上形成优势互补遥 合并后袁还能将共同供应商资源整合袁增强议价能力袁降低采购成本遥 并购完成后袁青岛海尔和通用家电强强联手袁通过双方的资源整合袁以及通用家电在北美的品牌认知度和强有力的销售网络袁海尔将很快进入北美甚至世界市场遥渊二冤并购历程和意义2008 年 5 月袁 通用电气首次宣布出售家电业务袁海尔有意抛出橄榄枝袁但因突然爆发的经济危机导致此计划推迟进行遥 2014 年袁通用电气重启此项业务袁与伊莱克斯公司达成意向遥 但美国司法部认为伊莱克斯公司并购动机不纯袁 若并购成功会导致美国家电价格上涨袁因此不允许此次并购进行遥 海尔抓住了又一次的机会袁双方经过 6 轮谈判袁于 2016 年6 月 6 日就收购事项签署协议袁完成并购过程遥据 叶青岛海尔股份有限公司重大资产购买报告书曳所述袁青岛海尔公司在并购过程中取得了通用家电工厂尧研发中心尧设备等资产袁并承担了相应的债务遥 青岛海尔最终支付 55.8 亿美元的对价袁 其中60%来自国家开发银行贷款袁 其余 40%是公司自有资金遥 这次并购的成功对于青岛海尔提高海外知名度大有裨益袁有助于更快实现企业全球领先目标遥三尧青岛海尔并购通用家电的财务风险识别渊一冤并购前的定价风险对目标企业的估价会影响到后续融资和支付方式的选择袁高估或低估都会对并购造成影响遥 首先袁作者简介院李贺渊1999-冤袁女袁山东枣庄人袁湖北经济学院硕士研究生袁研究方向为中小企业财务分析遥我国企业跨国并购的财务风险分析与控制以青岛海尔并购通用家电为例李贺渊湖北经济学院袁湖北 武汉 430205冤摘要院并购是企业实施规模扩张的重要途径遥 跨国并购给企业带来收益的同时也带来风险遥 为了提高并购成功率袁我们应该积极研究并购中可能发生的各种风险以及应对措施遥 本文以青岛海尔并购通用家电为例袁其作为中国家电行业海外并购金额最大的一次交易袁具有代表性遥 该交易在并购前期存在定价风险袁在并购中存在融资风险和支付风险袁在并购后存在整合风险遥 本文分析想出袁并购企业在并购前需充分了解目标公司袁科学评估被并购方价值曰在并购中选择适合的融资方式和恰当的支付方式曰在并购后做好整合工作袁通过双方的交流协作袁实现良好的融合遥关键词院跨国并购曰财务风险曰风险防范59窑窑估值时面临信息不对称的风险遥 因为青岛海尔和通用家电分别成长于中国和美国袁 两个国家在政策法规尧市场环境尧经济制度等方面有较大差异袁并且通用家电没有上市袁难以保证其公布的财务状况尧经营成果等信息的真实性遥 这些会对青岛海尔的正确估值产生不利影响遥 另外袁从账面来看袁截至 2015 年 9月 30 日袁青岛海尔对通用家电的估价是其净资产的2.85 倍袁其估值存在较高的溢价风险遥渊二冤并购中的融资风险通常并购款金额较大且支付周期较短袁 企业自身很难完全负担起这笔费用袁 因此如何筹集资金以及如何分配资金来源对企业尤为重要遥 青岛海尔在此次并购中采用了野自有资金和负债融资冶相结合的混合融资模式遥 在 55.8 亿美元的价款中袁33 亿是由国家开发银行提供的五年期长期贷款袁 并由海尔集团全额担保遥 这种融资方式可能造成以下风险院首先袁由于并购支付了大额现金袁导致青岛海尔当年的流动比率和现金流量比率大幅下降袁 企业短期偿债能力下降遥 其次袁33 亿美元的长期借款以及由此产生的利息费用袁导致当年资产负债率迅速上升袁给企业带来一定的经营风险遥最后袁在已经背负高额债务的情况下袁青岛海尔要想再次获得贷款袁贷款银行必然会考虑到以前的借款状况袁可能会降低放贷额度袁青岛海尔在进行再融资时会面临较大的压力遥渊三冤并购中的支付风险支付风险建立在融资风险的基础上袁 融资是否到位一定程度上会影响支付遥 无论选择何种支付方式都会带来风险袁为了最大程度地规避风险袁企业应该在现金尧股份尧混合支付等方式中选择最适合自己的支付模式遥 此次并购青岛海尔选择以现金支付55.8 亿价款袁这使得青岛海尔的现金流减少袁造成企业资金压力袁 并且支付方式过于单一可能影响正常经营袁增加财务风险遥 另外袁跨国并购还会有汇率风险袁从确定交易价格到支付完成袁这期间汇率变动充满不确定性袁会影响交易成本遥渊四冤并购后的整合风险签订协议尧完成支付并不代表收购一定成功袁对青岛海尔来说后续的整合更加重要袁 因为这关系到并购战略的实施对企业未来发展是否有利遥 若最后没有将两家企业有效整合袁 不仅很可能达不到之前的预期袁甚至还可能造成亏损遥1.财务整合风险首先袁 青岛海尔和通用家电会计计量的本位币不同袁因币种差异带来的汇率风险会给合并报表的编制制造困难遥 其次袁中美两国会计准则不同袁部分交易或事项的会计处理有差异袁会影响会计信息质量遥2.管理整合风险青岛海尔与通用家电在公司管理结构上存在差异袁 合并后可能存在部门职能交叉尧 管理重叠等问题袁造成经营效率不高遥3.人力整合风险通用家电作为国际知名家电企业袁在研发尧生产和销售领域拥有许多优秀的人才袁 由于并购活动一些优秀的人才可能会离开企业袁 尤其是技术人员的流失会使企业创新失去活力袁难以继续发展遥4.文化整合风险青岛海尔和通用家电成长环境不同袁 两个企业的融合更是两种文化的碰撞袁 如何完美调和两种文化之间的关系袁 也是此次并购中青岛海尔要重点关注的问题遥四尧青岛海尔并购通用家电财务风险的控制措施分析渊一冤定价风险控制措施1.充分调研和科学分析自通用电气首次想要转让家电业务时袁 青岛海尔就密切关注尧积极洽谈袁并且抓住伊莱克斯并购失败的契机袁成功并购通用家电遥 十年间袁青岛海尔一直不断关注通用家电袁 不仅清晰了解它的各种财务数据袁更对通用家电的品牌价值尧组织架构尧企业文化等情况有了更深入的认识袁 经过综合考虑和全面评估最终确定了收购价格袁 极大程度克服信息不对称带来的风险袁 从而进一步判断对通用家电的收购是否符合其战略规划遥2.合理利用中介机构由于跨国并购的特殊性袁 为了获取更准确的信息袁青岛海尔选择专业尧权威的第三方机构参与到并购中去袁对通用家电进行全方位的判断尧审核袁做出更准确尧科学尧合理的评价袁更好的控制并购活动中的定价风险遥例如院海外法律顾问为美国伟凯律师事务所袁国内法律顾问为北京市金杜律师事务所袁独立财务顾问为中国国际金融股份有限公司袁 报表审计为毕马威华振会计师事务所遥渊二冤融资风险控制措施1.引入战略投资者提供帮助2014 年袁青岛海尔引入战略投资者袁与投资机构 KKR 合作遥 KRR 在跨国并购重组方面有丰富经验袁为青岛海尔在资产规划尧筹资和资本交易方面提供帮助与建议袁有效降低融资风险遥2.科学选择融资方案结合企业现状袁 青岛海尔决定采取混合融资的方式遥 首先袁青岛海尔通过多年经营积累袁帐面上有大量的现金和现金等价物曰其次袁青岛海尔较低的资产负债率袁为其获取银行贷款提供可能袁而且在并购60窑窑前袁青岛海尔就收到了国家开发银行不超过 33 亿美元贷款的承诺函遥 这些都是此次并购顺利进行的重要保障遥渊三冤支付风险控制措施1.合理选择支付方式金融危机爆发后袁 通用电气更加急于出售家电业务袁青岛海尔接收到这种信号后袁决定采用现金支付的方式快速完成并购以满足对方需求袁 达成并购计划遥 在资产交割前袁 青岛海尔就收到了国开行的33 亿美元贷款袁此外袁青岛海尔近年来运营稳定袁帐面上有大量的现金支持付款袁 这些都能确保支付资金按时到位遥 现金支付是在考虑到双方的需要和企业的现实条件后作出的选择遥2.利用期权组合锁定汇率变动风险从一月确定交易价款到六月的实际付款袁 人民币兑美元的汇率时刻变化袁如果人民币汇率下跌袁则会因为汇率波动而造成损失遥为了控制汇率风险袁海尔引入跨国金融机构尧对冲基金及资讯技术专家袁以控制汇率风险遥 交易时袁 人民币兑美元的汇率是6.5637袁经过外汇管理团队的分析袁决定通过期权来规避汇率风险遥渊四冤整合风险控制措施并购交易完成后袁 青岛海尔决定采取较为缓和的方式进行整合袁在原有基础上融入海尔特色袁促进双方团队人员的交流与融合袁以降低整合风险遥1.在财务整合上并购前袁 毕马威会计师事务所就被青岛海尔聘请按照中国的会计准则审计尧 编报通用家电的财务信息遥整合过程中袁双方管理层就会计和财务管理制度进行多次商讨袁 最后就具体的财务体系选择问题达成了共识袁从而保证了财务信息质量要求遥2.在管理整合上青岛海尔决定利用通用家电的品牌知名度和认可度袁继续保留其品牌和原有高层管理团队袁执行相对独立的运作和管理袁以美国市场为目标袁发展更具针对性的业务遥同时袁青岛海尔也派出了自己的管理团队进驻通用家电美国总部袁 除了对其管理进行监督外袁更希望通过双方的协作配合袁互相交流经验袁取长补短袁一起成长实现共同繁荣遥3.在人力整合上通用家电拥有强大的研究开发队伍尧 强大的技术创新能力尧卓越的市场营销和管理人才袁如果他们选择离职或者加入到其他竞争对手的公司中袁 将会造成难以预料的巨大损失遥 青岛海尔与通用家电达成协议袁 继续保留原有人员的职位尧 待遇和激励机制袁为员工提供更加宽广的工作平台袁确保员工的工作热情和稳定性遥4.在文化整合上好公司总是有共同之处袁如青岛海尔强调野以用户为是袁以自己为非冶和通用家电强调野以人为本袁关注客户需求冶袁本质上都是以顾客需求为中心遥 双方本着野兼容并包冶的精神袁以共同的企业文化为基础袁积极组织研讨会尧 交流会袁 促进彼此间的理解和联系袁携手合作袁一起为了企业的繁荣发展而努力遥作为中国家电史上金额最大的一次并购案,从整体上来看袁此次并购是一次成功的并购袁青岛海尔采取了较为有效的措施控制并购中的财务风险遥五尧案例启示如今越来越多的中国企业顺应经济全球化发展袁主动选择走出去袁走到国际市场上去袁参与到跨国并购的浪潮中遥但跨国并购中存在诸多风险袁企业应该采取合适的方法应对这些风险遥渊一冤科学评估被并购方价值在有并购意向时袁 并购方应充分了解目标公司的各项信息袁最大程度克服信息不对称造成的困难袁选择合适的方法对目标企业合理估值遥 还可以借助第三方中介机构的力量袁获得更加客观尧准确尧详细的信息袁为估值提供可靠依据遥渊二冤采用适合的融资方式跨国并购通常需要大量的资金袁单凭企业自己的资金很难实现袁因此袁要结合自身条件袁合理选择融资途径袁尽量选择多种筹资方式结合袁降低融资风险遥渊三冤选择恰当的支付方式现金支付有着支付速度快尧 并购成功率高等优点袁大多数中国企业会选择这种支付方式遥但企业也要考虑实际情况袁能否负担得起遥渊四冤做好并购后的整合工作并购程序的完成并不代表最终的成功袁 更为重要的是并购后的整合袁 它决定并购的实施是否有利于企业未来的发展遥 企业整合时应综合考虑多方面影响因素袁克服地域文化尧组织管理尧人力资源等方面的差异袁多进行沟通交流袁在尊重差异的基础上逐步实现各方面的融合遥参考文献院1 位春苗.企业跨国战略并购风险评估及风险规避J.统计与决策袁2015渊10冤院180-182.2 卢心迪.浅析中国企业海外并购的财务风险与对策J.商讯袁2020渊9冤院43+45.3 李惟杰.企业并购中的财务问题及处理策略 J.财会学习袁2019渊34冤院43-44.4 蒋瑜洁.中国企业跨国并购后的整合模式要要要以吉利集团并购沃尔沃汽车为例J.经济与管理研究袁2017袁38渊7冤院126-132.5 程聪.中国企业跨国并购后组织整合制度逻辑变革研究院混合逻辑的视角J.管理世界袁2020袁36渊12冤院127-145.61