上市公司区位与风险承担关系研究——基于沪深A股数据实证分析.pdf

第 卷 第 期 年 月大 连 民 族 大 学 学 报 .收稿日期:最后修回日期:基金项目:国家自然科学基金面上项目“股票市场对风险投资的影响及其经济后果 基于中国情景的研究”()青海民族大学研究生创新项目“西北地区生态保护与经济质量发展的时空特征研究”()作者简介:李燕丽()女广东肇庆人青海民族大学民族学与社会学学院博士研究生主要从事公司治理、中国少数民族经济研究文章编号:()上市公司区位与风险承担关系研究 基于沪深 股数据实证分析李燕丽薛史星(.青海民族大学 民族学与社会学学院青海 西宁.江西财经大学 会计学院江西 南昌)摘 要:依据 年沪深 股的数据研究了公司地理位置对风险承担的关系 结果发现地理位置对于公司风险承担的影响在国有企业中显著在非国有企业中不显著 对于国有企业而言位于非中心城市(或者距离中心城市更远)的公司风险承担更高 研究表明偏远地区的国有上市公司更倾向于承担更多风险 研究结果对了解影响中国公司风险承担的因素以及认识地理位置对公司经营的影响都有一定的积极意义关键词:地理位置风险承担国有企业实证分析中图分类号:.文献标志码:(.):.().:公司的风险承担体现了企业面临不确定性的经营策略和投资选择不但对企业的发展有重要影响而且对整个经济的平稳高速发展都有重要的意义 合理的风险承担可以提高公司的价值也会促进经济的高质量发展但是承担过高的风险会最终损害公司的价值给整个经济带来不利影响 学者们从宏观层面、公司层面、管理者个人特征三个方面研究了影响企业风险承担的因素 但是还没有文献研究公司所处的地理位置对风险承担的影响 中国幅员辽阔地区间发展差距较大地理位置对公司的财务行为存在广泛的影响 因此本文研究上市公司所处的地理位置对公司风险承担的影响一、理论分析与研究假设中心城市经济发达是各种大型企业、各类投资者、金融机构、媒体、监管机构的所在地公司是否位于中心城市或者公司距离中心城市的距离都会影响到信息的沟通和交流从而影响公司治理和公司的行为 首先地理位置影响监管的效果地理距离越远政府监管的效果就越差企业披露的消息就会越少 其次地理位置影响分析师对公司的关注度地理距离越远分析师对公司跟踪关注的成本就越高关注度也会下降分析师披露的信息就会减少 发现地理临近的分析师比其他分析师预测更准确 最后地理距离也会直接影响投资者和公司的信息沟通交流影响投资者对公司的监督 很多机构投资者和散户都集中在中心城市距离中心城市越远信息的沟通交流成本越高投资者和企业之间信息不对称的程度越大投资者对公司的监督就越弱代理问题就越严重 现在虽然信息技术发达互联网等通讯工具使得信息传播很快但是还有很多“软信息”需要当面交流地理距离的加大阻碍了这些“软信息”的交流加剧了信息不对称 地理距离影响信息不对称信息不对称又影响公司的财务行为 如 等发现偏远地区的公司信息不对称程度更大代理问题更严重公司为了缓解代理问题不得不发放更多的股利在企业中股东可以通过多元化投资分散风险所以股东希望企业能选择所有净现值大于零的投资项目 但是管理层的人力资本和个人财富都和企业息息相关管理层无法通过多元化投资减少自己面临的风险一旦经营失败管理层的职业生涯和个人财富都会受到很大影响因此管理层更倾向于风险规避 地理距离的增大导致了股东和管理层之间信息不对称的增大股东监督管理层的成本更高管理层手中的权力更大更可能为了规避风险而放弃净现值为正的项目因此文章假设:假设:位于非中心城市的企业(或者距离中心城市越远的企业)风险承担水平更低中心城市距离的加大增加了投资者和公司的信息不对称性削弱了投资者对管理层的监督这使得管理层为了自己的利益而减少企业承担的风险 但另一方面股东监督的消弱增加了管理层通过机会主义为自己谋利益的可能 根据委托代理理论股东将企业委托给管理层经营管理层有可能做一些过度的投资以损害股东利益为代价为自己获得利益 这些投资的净现值可能为负不利于股东但会对管理层有利 管理层的薪酬往往和企业规模正相关投资越多管理层的薪酬也会越多 过度的投资也方便了管理层掏空公司 这些过度的投资在损害股东利益的同时也导致了企业风险承担水平的提高因此文章有对立假设:假设:位于非中心城市或者距离中心城市越远的公司风险承担水平更高地理位置加剧了信息不对称性削弱了股东对管理层的监督加剧了管理层投资不足或者过度投资的机会主义行为 但是在民营企业中在中国通常存在绝对控股或者相对控股的大股东这些大股东距离企业的距离往往并不远民营企业更多是市场化运作机制更加灵活大股东会通过各种机制和途径约束管理层的机会主义行为或者大股东往往本身就是企业的管理者这些都使得地理位置对风险承担的影响在民营企业相对要小很多 对于国有企业来说管理层既是企业管理者又有政府官员的身份 对国有企业的监督机构主要是各级国资委和政府机构这些机构往往集中在中心城市距离中心城市越远监督机构对国有企业监督的成本越高国有企业的管理层进行机会主义行为的可能性就越大就更可能为了自己的利益承担过少或过多的风险因此文章有假设:假设:地理位置对企业风险承担的影响国有企业比非国有企业更显著二、研究设计.变量设计()公司风险承担()借鉴宋建波等的做法文章采用资产报酬率的波动性计算公司风险承担水平 资产报酬率为(利润总额 财务费用)/资产总额 计算风险承担水平采用年份滚动的方法以每三年(到 年)为一个计算时段计算经行业调整后的资产报酬率的标准差为了避免回归的系数过小作者将数值乘以了()地理位置参考薛胜昔和李培功的研第 期李燕丽等:上市公司区位与风险承担关系研究究本文采用两个指标衡量公司所在的地理位置一个是公司所在地是否位于中心城市()一个是公司所在地距离最近的中心城市的距离()在中国省会是一个省的行政中心通常集中了这个省的各种监管机构、金融机构、媒体、主要企业等在一个省份中通常占有重要的地位因此本文将中国所有的直辖市、副省级城市、省会定义为中心城市根据百度地图的经纬度计算公司所在城市距离中心城市的距离()控制变量本文的的控制变量见表.样本数据来源文章以中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司 年的数据为初始样本并进行如下筛选()剔除金融、保险类行业的上市公司()剔除数据缺失的样本 因为计算风险承担需要用到上一年和下一年的财务数据故最终共得到 年间 个公司年度数据并对所有连续变量经过 的缩尾处理 数据来自 和 数据库.研究模型研究进行检验的模型如下 ()其中 代表风险承担 是地理位置的代理变量分别用(是否中心城市的虚拟变量)和(距离中心城市的最近距离)来表示 表示控制变量具体的控制变量见表模型中还控制了行业和年份的虚拟变量表 变量定义表变量类型变量符号变量定义被解释变量 年到 年间 的标准差乘以解释变量中心城市为否则为企业所在城市距离最近的中心城市按照经纬度计算的直线距离单位为百公里王小鲁等()编制的市场化程度总指数企业年末的总资产取自然对数期末总负债与总资产的比值期末固定资产/期末总资产期末总市值/期末总资产经营活动产生的现金流除以总资产销售收入增长率控制变量企业年龄公司资本性支出支付现金的自然对数前三大股东的持股比例()董事长和总经理由同一个人担任为否则为董事会总人数独立董事人数占董事会总人数的比例机构投资者持股总数占总股数的比例国有企业为否则为表 描述性统计标量名样本数均值标准差最小值中位数最大值.大 连 民 族 大 学 学 报第 卷三、实证结果与分析.描述性统计表 为变量的描述性统计首先可以发现企业风险承担()的平均值为.中位数为.这与国内已有统计结果类似 距离中心城市距离()最小值为(即企业位于中心城市内)最大值为.公里 平均距离中心城市的距离为.公里 中心城市的虚拟变量()平均值为.表明全国上市公司有.位于直辖市、副省级城市和省会中其余的上市公司位于各个地级市中 国有企业的虚拟变量()平均值为.表明样本中国有企业的比例为.位于一般地级市的企业大概占四成国有和非国有上市公司基本各占一半这些表明研究中心城市和偏远地区的企业或者国有企业和非国有企业的区别都有一定的现实意义.实证回归结果表 全部样本的回归()().(.).(.)控制变量控制控制控制控制控制控制.、分别表示在、的水平上显著括号内报告的是 值在表 对所有样本的回归中距离中心城市的距离()的系数为正且在 的水平上显著这符合假设 距离中心城市越远企业风险承担水平越高中心城市的虚拟变量()的系数为负符合假设 但是不显著 总体而言回归结果既不支持假设 也不完全支持假设之所以出现这种情况可能是地理位置对企业风险承担在不同性质的企业中影响不一样全部样本的回归掩盖了样本内不同类型企业的差别表 报告了国有和非国有上市公司进行回归的结果 可以发现在民营企业中 和 的系数均不显著说明地理位置对公司风险承担的影响在民营企业中不显著而在国有上市公司样本中 的系数为.且在 的水平上显著说明距离中心城市越远风险承担水平越高 的系数为 .且在 的水平上显著说明位于中心城市的国有企业比非中心城市的国有企业风险承担水平更低表 国有企业和非国有企业样本的回归()()()()非国有非国有国有国有.(.)(.).(.)(.)控制变量控制控制控制控制控制控制控制控制控制控制控制控制.、分别表示在、的水平上显著括号内报告的是 值以上实证结果表明地理位置对于公司风险承担的影响在国有企业中显著在非国有企业中不显著 对于国有企业而言位于非中心城市(或者距离中心城市更远)的公司风险承担更高四、稳健性检验本文进行了如下稳健性检验:.风险承担的衡量指标的变化采用净资产报酬率代替资产报酬率计算盈利的波动采用五年时间而不是三年时间计算盈利的波动性采用盈利指标的最大值减去最小值计算盈利的波动性发现结果不变.改变中心城市的定义根据 年中国城市建设年鉴按照城市主城建成区人口排名将人口排名前 名和人口排名前 名的城市作为中心城市发现结果不变.因为 年会计准则发生变化为了排除会计准则的影响采取 年以后的数据发现结果不变(下转第 页)第 期李燕丽等:上市公司区位与风险承担关系研究管理服务人员等专兼职学生工作队伍实行校领导联系班级、辅导员入住学生公寓、管理干部值班、管理服务人员积极参与的工作制度持续加强全员育人队伍不断融合 要引导广大教师坚持将价值引领摆在各项工作的首位坚持育人者先接受教育的理念着力培养教师的育德意识和育德能力引导所有教师在教学科研和在日常生活中强化师德师风的塑造切实找准铸牢中华民族共同体意识的着力点、发力点 围绕铸牢中华民族共同体意识共同开展形式多样的实践活动共同参与寒暑假民族地区学生家访深化民族团结教育的实践体验强化立德树人、铸牢中华民族共同体意识的责任感、使命感将民族院校建设成铸牢中华民族共同体意识的坚强阵地真正形成每名老师都是思政老师每门课都是思政课每名老师都在上思政课校园就是大思政课堂的育人理念和育人格局参考文献:习近平.在党史学习教育动员大会上的讲话.党建():.王学俭施泽东.“大思政课”的科学蕴意和实践理路.中国教育报 ().习近平.在全国民族团结进步表彰大会上的讲话.人民日报 ().习近平在全国高校思想政治工作会议上强调把思想政治工作贯穿教育教学全过程开创我国高等教育事业发展新局面.人民日报 ().习近平.“大思政课”我们要善用之(习近平总书记两会“下团组”两会现场观察).人民日报 ().(责任编辑 王莉)(上接第 页)五、结 论企业风险承担对企业的健康发展有重要意义合理的风险承担可以提高企业绩效和价值促进企业良性发展过高的风险承担会损害企业价值也会影响整个经济的平稳发展 中国疆域辽阔人口众多各地经济发展存在很大差异研究地理位置对于企业风险承担的影响有重要的现实意义本文依据 年 股非金融类上市公司的数据研究了地理位置对企业风险承担的影响研究发现地理位置对非国有公司的影响不显著对国有公司而言距离中心城市越远或者位于非中心城市的公司风险承担越高 原因是地理距离加剧了国有企业监管者和管理层的信息不对称性增加了管理层扩大企业规模等构建“企业帝国”的机会主义行为为管理层谋取了私利但给公司带来了过高的风险政府在这方面上应给予更多的帮助与指引本文的研究拓宽了风险承担相关的文献对认识地理位置对中国公司财务行为的影响有一定的积极意义 本文发现偏远地区国有企业风险承担更高这对加深国有企业改革完善国有企业的内部和外部监督机制有一定参考价值参考文献:彭涛黄福广孙凌霞.税收优惠能否激励风险投资:基于准自然实验的证据.管理世界():.吴安兵龚星宇陈创练黄寰.非金融企业影子银行化的风险承担效应:内在机制与经验证据.中国工业经济():.徐飞.股价崩盘经历与企业风险承担:“司空见惯”还是“杯弓蛇影”.当代财经():.():.?.():.():.():.宋建波 文雯 王德宏.海归高管能促进企业风险承担吗:来自中国 股上市公司的经验证据.财贸经济 ():.薛胜昔李培功.地理位置与公司高管薪酬:来自中国上市公司的经验证据.中央财经大学学报():.周蕾杨佳.上市公司监事会特征对股价崩盘风险的影响研究.大连海事大学学报(社会科学版)():.(责任编辑 董邦国)大 连 民 族 大 学 学 报第 卷