基于信息不对称视角论技术分析.pdf

2023 年第 6 期26科技、经济、市场技术平台基于信息不对称视角论技术分析杨旭东（山东省新泰市金融发展服务中心，山东 新泰 271200）摘 要：文章基于信息不对称视角，为技术分析构建了一个新的理论框架。着重从信息不对称的新视角定义技术分析的本质和作用，基于信息不对称视角提出了技术分析新三大假设，阐明了技术分析具有的显著特征，论证了技术信息集的最大特殊性，以供参考。关键词：信息不对称；金融市场；有效市场0 引言金融市场技术分析是依据价、量、时、空四个维度构成的过去市场行为，预测将来的价格走势。本研究引入信息不对称概念，重新审视技术分析，以全新的视角为技术分析构建了一个新的理论框架，为进一步研究有效市场的理论提供新思路。1 对技术分析的现有认识吴晓求教授主编的 证券投资学 对技术分析的认识具有代表性，其认为：技术分析是通过证券市场的市场行为，对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动；技术分析的理论基础是三大假设（市场行为包括一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演）；技术分析的四维空间是价、量、时、空，其中价格的变化是最重要的。同时，从不同角度对市场行为进行分析，寻找和发现其中不直接显露的实质内容，是技术分析最基本的出发点。2 基于信息不对称视角重新定义技术分析既然资本市场上信息不对称是一种常态，而技术分析就是信息较少者“寻找和发现其中不直接显露的实质内容（信息能力强的判断）”，那么将信息不对称这一概念深刻融入技术分析进行研究就是应有之义。本研究对技术分析的重新定义，认为技术分析是在信息不对称的条件下，投资者通过对价、量、时、空四维空间构成的市场行为的分析，寻找和发掘其他投资者留下的操作痕迹，解读出其所不了解的、不直接显露的实质内容，从而对市场未来的价格变化趋势进行预测的研究活动。技术分析的目的或作用就是通过技术分析，信息不完全、不对称的个人通过解读信息较丰富者的操作痕迹获得新的信息，并通过对信息较丰富者的跟风操作获利。3 信息不对称视角下技术分析的新三大假设传统的技术分析三大假设是：市场行为包括一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演。本研究重新定义技术分析后，进一步从信息不对称视角得出技术分析有效的三个假设是：信息不对称、操作留痕（可测性）和市场调整不及时（市场无效）。3.1 投资者间的信息不对称是技术分析有效的最基本前提技术分析是投资者（尤其是信息较少者）通过分析其他投资者（尤其是信息较多者）的操作痕迹来判断市场方向的一个工具。如果市场上所有投资者的信息完全一样，投资者的能力、智慧也一样，技术分析将不会有任何作用，即投资者没任何必要去揣摩其他投资者的动向，不需要通过技术分析去揣摩他人的真实意图。技术分析的存在和产生正是因为人们之间信息是存在差异的，信息较少者试图通过分析信息较多者的真实意图以实现跟风操作。3.2 技术分析有效性的第二大假定是操作留痕（可测性）技术分析要有效，投资者就要通过分析其他投资者的操作判断市场方向。技术分析者了解其他投资者（尤其是基本分析者、大资金、内幕交易者）的真实操作方向是通过对该证券价、量、时、空四维空间的分析。若其他投资者的买卖操作未在该证券价、量、时、空上留下痕迹，该投资者就无法通过对四维空间的分析找到其他投资者的真实动向。因科技、经济、市场2023 年第 6 期27技术平台此，操作留痕是技术分析有效的基本假设之一。假设操作留痕实际上是可测性假设，操作留痕假定就是假定其他投资者的真正动向是能够通过价、量、时、空四维空间来测度的。例如：主力庄家经常通过对敲操作来迷惑散户，对敲后，散户就不能通过筹码分布来了解主力的真正动向，这样可以通过破坏操作痕迹来破坏自身动向的可测性。3.3 市场调整不及时（市场无效）如果市场调整达到有效市场假说描述的“快速、无偏”的境界，则即使技术分析者能够成功发现其他信息较自己丰富的投资者的操作痕迹，其也无法利用这一发现进行跟风操作，此时技术分析彻底无效。技术分析者就是从信息丰富的基本分析者（不考虑内幕交易，讨论尽量规避内幕交易问题，但这不影响结论）进场买卖留下操作痕迹到价格反映公开信息这一市场无效率的时间差中获利。从信息不对称的视角来看，技术分析的三大前提假设应该是信息不对称、操作留痕和市场调整不及时。这一观点与传统市场行为涵盖一切信息、价格沿趋势运动、历史会重演的技术分析三大假设有明显的区别。该项理论创新并非否定原有三大假设理论，只是转变了看待问题的角度。4 技术分析的特性4.1 跟风操作性技术分析者正是通过技术分析在信息丰富者（基本分析者、内幕人士、公司高管、主力）入场交易留下操作痕迹后，将后者的投资智慧进一步贯彻到资产价格。技术分析者并未进行独立的定价研究，而是等待市场出现技术信号，此信号包含市场上信息丰富、解读能力强的投资者（基本分析者）对证券价值的研究智慧。高明的投资者（基本分析者、内幕交易者、公司高管、主力）留下操作留痕后，理论上可以从该资本品的价、量、时、空四维空间上体现出来，技术分析者通过观察其他信息较自己丰富的投资者的操作痕迹，指导自己的操作方向，就可能在不掌握证券真实价值的情况下通过跟风操作达到获利目的。因此认为，跟风操作性是技术分析的核心特征和本质特征，技术分析的其他特征都是从这一特征派生而来的。跟风操作的特性省去了研究基本面信息和调研内幕信息的工作，只要价格不是迅速调整到位就可能获利。4.2 非定价性（追随者特性）非定价性是技术分析在资本品定价过程中的特性。在定价方面，一般商品市场上的报价者通常分为价格制定者和价格追随者。因此，可以将证券市场上的技术分析者称为价格追随者，而不是价格趋势决定者，即他们并非市场价格向价值回归的原始驱动者，而是市场价格向价值回归的助推力量。加之，不反应基本面信息的技术分析不能单独形成价格，技术分析者从本质上而言是全面定价信息研究者的追随者。4.3 滞后性和盲目性滞后性和盲目性是技术分析在实际操作上的特性。技术分析跟风操作的特性决定了技术分析者是通过技术信号判明高明投资者的动向后才行动的。整个过程如下：先有高明投资者进行证券价值研究，然后高明投资者入场买卖同时留下操作痕迹，技术分析者观察到技术信号后进行解读，最后技术分析者入场交易。在这一过程中，技术分析者依靠技术指标入市的追随者特性决定了其并不知道最终的目标价格，存在操作的盲目性和滞后性，这不可避免地会带来操作上的追涨杀跌，最终可能给市场带来震荡。4.4 利少损大、少赚多赔性利少损大、少赚多赔性是技术分析的长期收益特征。如果基本分析是定价的有效手段，假设证券价值在一定时期恒定（不存在增长），从长远来看，技术分析者是亏损的，而基本分析者是盈利的。原因如下：第一，基本分析者是定价者，技术分析者是追随者；第二，基本分析者是先行者，技术分析者是跟风者。技术分析者在定价上只起从属和推动趋势的作用。当市场价格低于证券价值时，信息更为全面的基本分析者先买入，此时基本分析者比技术分析者获利更多；当市场价格高于证券价值时，具有信息优势的基本分析者先卖出证券，此时价格下跌损失小于技术分析者。5 技术信息集的最大特殊性进一步研究公开信息与历史信息的关系，在传统有效市场理论中，历史信息是技术信息，是由价、量、时、空四维空间构成的市场行为；公开信息是历史信息加上市场上每时每刻披露的基本面信息，即技术信息加上基本信息。传统理论认为公开信息2023 年第 6 期28科技、经济、市场技术平台集包括历史信息（技术信息），技术信息集是公开信息集的一部分，因此根据价格反应特定信息集的规律，反映不同信息集的价格不一样，传统理论以此区分了半强式有效市场和弱式有效市场。在不考虑内幕信息的条件（不影响结论）下，由于技术分析跟风操作的本质特征，技术分析者通过对价、量、时、空四维空间构成的市场行为的分析，因此技术信息间接解读了基本面信息，有效市场上的价格反映了历史信息（技术信息），就一定反映了基本面信息。技术信息集能够瞬时动态吸收基本信息，这正是技术信息集具有的最大特殊性。基本信息集的变化必然导致技术信息集的变化，技术信息集的这种瞬时动态吸收基本信息的特殊性的根本原因在于技术分析通过股价变化来研究股价。例如：某矿业公司股票的市场价格为10元，假设出现一条基本面的好消息（如发现高品位新矿），使得该股票价格上涨至15元，只有专业投资者（基本分析者）能解读此消息，大众投资者（技术分析者）不能解读此消息。按照传统的理论，大众投资者（技术分析者）不能将好消息的价值贯彻至股价中（否则弱式有效定价等同于半强式有效定价）。但技术分析的本质特征就是跟风操作而本身不能形成价格。专业投资者为了获利而大举买入，其操作瞬间在市场上留下了痕迹，表现在技术面上就是资本品价格在基本分析者入场买入瞬间放量上攻，从而将基本信息瞬时动态转化为技术信息。可见，基本面分析者的投资活动本身就使得基本信息转化成技术面信息，最终使得技术信息集所预示的价格在最后均衡时等同于公开信息集所预示的价格，这就是技术信息集间接吸收了基本面信息的原因。技术信息集能够瞬时动态吸收基本信息的最大特殊性表明：跟风操作是技术分析最本质的特征，也正是由于技术分析跟风操作的本质特征，因此理论意义上纯粹的、不含有任何基本信息和内幕信息因素的技术信息（历史信息）不能够形成任何有效的价格，理论上的、静态的（割裂于基本信息和内幕信息的）技术信息集不具备研究价值，因为技术信息集现实中是瞬时追随基本信息和内幕信息（本研究假设基本信息准确形成价格，不深入分析内幕信息，实际上内幕信息亦同理）而瞬时动态变化的。不考虑内幕信息时，市场越不是半强式有效（不能快速无偏反应基本信息），技术分析者就越是能获利，与市场是否为传统意义上的弱有效无关。假设基本分析是衡量股票价值的有效手段，在市场有效性不高、股价不能快速反映股票价值时，基本分析有效，技术分析也有效，且通过技术分析者的跟风操作可以增强市场的有效性，两种分析都可以获利；在市场有效性高、股价快速反映股票价值时，市场是半强式有效的，即使公开信息已经被当前价格完全反映，基本分析和技术分析都是无效的。6 结束语本研究将信息不对称概念引入技术分析，以信息不对称视角重新审视了技术分析，为技术分析创立了一种崭新的分析框架。第一，着重从信息不对称的新视角定义技术分析的本质和作用；第二，基于信息不对称视角提出了技术分析新三大假设，分别是：信息不对称、操作留痕（可测性）和市场调整不及时（市场无效）；第三，阐明了技术分析具有跟风操作性（本质特征）、非定价性（追随者特性）、滞后性和盲目性以及利少损大、少赚多赔性的4个显著特征。第四，论证了技术信息集的最大特殊性，即技术信息集能够瞬时动态吸收基本信息和内幕信息（同理）带来的技术信号，技术信息集实际上间接包括基本信息和内幕信息。因此，理论意义上纯粹的、不含有任何基本信息和内幕信息因素的技术信息（历史信息）不能够形成任何有效的价格，理论上的、静态的（割裂于基本信息和内幕信息的）技术信息集不具备研究价值，因为技术信息包含基于基本信息交易者的操作信号；当市场不是半强式有效，没有有效反应基本信息时，基本分析和技术分析都是有效的。参考文献：1 徐高.理解“证券投资研究”J.金融博览,2022,27(1):30-32.2 郑新宇.证券投资中随机指标判断法则的运用 J.上海商业,2022,38(3):220-221.3 吴晓求.证券投资学（第五版）M.北京:中国人民大学出版社,2020.4 张亦春,郑振龙,林海.金融市场学 M.第6版.北京:高等教育出版社,2020.5 斯蒂芬 A 罗斯 美,伦道夫 W 韦斯特菲尔德 美,杰弗里 F 贾菲 美.公司理财 M.刘薇芳,沈艺峰,况学文,译.北京:中国人民大学出版社,2019.