网络基础设施建设对企业融资...于“宽带中国”的准自然实验_杨晓妹.pdf

第 卷第 期学报.年 月 .，：网络基础设施建设对企业融资约束的影响研究 基于“宽带中国”的准自然实验杨晓妹，庞倩男（安徽财经大学 财政与公共管理学院，安徽 蚌埠）摘 要：网络基础设施建设有助于促进企业缓解融资约束，这对优化企业要素配置效率和推动经济高质量发展具有重要现实意义。论文基于信息不对称视角，以“宽带中国”试点为自然实验，运用 年中国上市公司数据，运用多期双重差分法实证检验了网络基础设施建设对企业融资约束水平的影响并验证了其内在机理。研究发现：网络基础设施建设有助于缓解企业的融资约束水平。异质性分析表明该政策显著缓解了大规模企业的融资约束问题，而对中小规模企业的影响不显著；该政策显著缓解了国有企业的融资约束问题，对非国有企业的影响不显著；该政策可以显著缓解成熟期企业融资约束，但对成长期、衰退期企业影响有限。机制检验表明“宽带中国”试点政策主要通过媒体关注效应（外部机制）和信息披露效应（内部机制）缓解企业融资约束水平，两种均显著降低了融资双方之间的信息鸿沟进而缓解企业融资困境。论文的结论不仅拓宽了“新基建”研究的视角，还为网络基础设施建设对微观企业行为的影响提供了可靠经验证据和政策启示。关键词：网络基础设施建设；融资约束；媒体关注；信息披露中图分类号：文献标志码：文章编号：（）收稿日期：基金项目：安徽省哲学社会科学规划项目“空间外溢视角下环境保护税的政策效应研究”（）；安徽省自然科学基金项目“产业关联视角下环保税改革的减排效应及其扩散效应研究（）作者简介：杨晓妹（），女，安徽蚌埠人，安徽财经大学财政与公共管理学院副教授，博士，研究方向：财税理论与体制；庞倩男（），女，安徽滁州人，安徽财经大学财政与公共管理学院硕士研究生，研究方向：财税理论与体制。引言 年，国务院印发关于加快构建现代化产业体系的指导意见指出，要促进中国新型信息化建设和制造业的深度融合，这是为“十三五”规划收官之年制定的又一重大战略部署。“十四五”规划也明确提出要全面发展新型基础设施，推进第五代移动网络、工业网络、大数据中心发展。因此持续推进信息网络基础设施建设，建设网络强国已成为推动我国实现“十三五”“十四五”社会主义现代化建设长期目标的重要选择。网络基础设施建设有助于推动经济发展，对生产要素流动、创新、产业结构升级、缩小城乡差距等都会产生积极影响，论文尝试从资本市场资源配置角度，研究“宽带中国”对于企业融资约束的影响，以期从微观视角探寻新基建的经济效应。企业在转型升级过程中常受到融资约束的制约。国务院办公厅曾于 年专门印发关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见试图缓解企业融资贵、融资难的问题，年再次出台提升中小企业竞争力若干措施要求加强企业直接融资支持，同年中央经济工作会议也提出要促进企业融资增量、全面、括价。究其原因，融资双方信息不对称产生的信用风险是企业融资难的重要原因，也是制约企业发展的核心问题。企业在融资过程中既是资金的需求方，又是信息的供给方。资金提供者（债权人或投资者）往往难以获取企业的全部信息，从而导致融资双方之间存在信息不对称，这种信息不对称导致融资成本高昂、效率低下。不少学者已证实，降低融资双方的信息不对称可以很大程度上降低企业融资负担。网络基础设施建设可以通过拓宽交流平台、提高信息扩散等途径改善信息不对称局面，从而在一定程度能够缓解企业融资约束。利用信息技术数字化的优点，公司能够快速构建起集办公、产品、业务信息于一身的数字化网络系统，从而能够有效降低融资利益相关者间的信息不对称，进而缓解融资约束。网络、大数据等现代技术与传统产业的发展深入融合将成为未来一段时间内企业实施新治理模式、设计新发展战略的着力点。通过文献梳理发现，与网络基础设施建设的融资约束效应紧密相关的文献主要包括以下三类：第一类文献主要围绕着了网络基础设施的宏观经济效应。如部分学者指出，网络基础设施建设能够提升地区创新水平、改善环境污染、缩小城乡收入差距及促进就业结构转型升级等；第二类文献主要关注网络基础设施的微观经济效应，网络基础设施建设可以提升全要素生产率、促进企业技术知识扩散以及助力企业转型升级；第三类文献则是围绕基础设施建设与企业融资约束的影响，部分学者指出交通基础设施建设可以有效缓解企业融资约束。虽然网络基础设施建设在中国经济和社会发展中产生的影响和贡献越来越大，但并未有研究实证检验网络基础设施建设对企业融资约束方面的影响。网络基础设施的建设可以促使企业内部实现资源优势互补从而有效缓解资源错配问题，进而对企业融资约束产生深远影响。首先，从宏观经济角度分析，信息作为一个全新的产出元素，有效推动着传统要素资源的优化配置，进而对企业融资约束产生深远影响。其次，从中观产业角度分析，互联网等基础设施兼具基础性、创新性、高连通性和资源共享性的特点，可以有效降低信息传递、交易成本，进而从整体上降低融资成本。最后，从微观企业视角分析，网络基础设施建设可以显著提升企业的信息资源共享水平，进而降低投融资双方信息不对称程度。但郑世林等研究发现电信基础设施作为网络基础设施建设中的重要一环对经济并非呈现单向作用，其对经济的增长呈现出先正向后负的特点，后续郭家堂和骆品亮则发现互联网对技术效率存在抑制作用。由此可见，网络基础设施的建设对企业行为的逻辑机制仍有待进一步揭示和挖掘。年以前，中国的网络基础设施发展缓慢、速度慢、成本高。电子商务零售额仅占社会、地区和农村宽带零售总额的十分之一，发展极不平衡。针对这些问题，“宽带中国”战略应运而生。年三年时间，共有 个城市被批复为“宽带中国”试点城市。“宽带中国”战略的实施，不仅为实体经济的高质量发展创造了新的机会，也将从多个方面影响企业管理和运营效率。那么，以“宽带中国”战略试点为标志的新基建如何缓解企业融资约束？作用机制和影响效果如何？这些问题亟待研究。为此，论文以“宽带中国”试点为自然实验，运用多期双重差分法实证研究网络基础设施建设对企业融资约束的影响，进一步揭示以 为基础的新型基础设施建设对融资双方信息互通以及有效缓解融资约束的作用及效果。理论机制 总效应信息不对称、债务违约风险高是企业出现融资约束问题的关键因素。具体而言，金融机构在不能完全把握贷款企业的金融和信用状况的情况下，只愿意为企业提供贷款担保这种贷款模式，然而许多公司因可用于提供担保的资产较少因此难以获得贷款。近年来，信息技术的发展对资本市场信息环境产生了革命性的影响，“宽带中国”政策作为提升信息技术水平的一大助力，其实施一方面可以极大地促进网络基础设施的发展，为企业提供更多方便、快捷的融资平台，网络平台的互动可以提升投资者信息利用能力、市场信息效率水平，从而有效降低投融资双方信息不对称程度，进而使企业摆脱融资困境；另一方面，作为现代空间互联网的“中枢节点”和“传输纽带”，信息互联网基础设施建设拥有巨大容量和超高速数据传输的优越性，能够有效促进知识、资讯、科技、大数据等要素资源在空间互联网中的合理配置，继而可能直接影响市场信息发布、资讯市场中介、投资者行为等。这样一个传播速率更快且成本更低廉的网络平台大大减少了信息间传输成本，从而提高了信息传播效果，进而增加了资金需求双方的信任度，缓解了信息传播不对称问题。因此互联网作为一种有效的信息中介，能够减少交易双方之间的信息不对称。由此我们提出假设：假设：网络基础设施建设可以有效缓解企业融资约束。上文分析到，网络基础设施建设能够有效缓解企业融资约束，但是具体传导机制是什么？关于如何降低企业与外界信息不对称程度，现有文献大多关注外部机制（企业媒体关注度）与内部机制（企业信息披露）两方面，前者则为外界主动了解企业内部信息，后者为企业主动向动向外界提供内部信息，二者都可以显著降低融资双方之间的信息鸿沟，进而缓解企业融资约束。信息披露效应提出的理论框架认为信息披露是公司主动向外界提供内部信息，能够有效降低信息不对称程度。而提高信息披露质量则可以显著缓解企业融资约束水平。那么“宽带中国”试点政策是否可以通过提升企业信息披露水平进而减轻企业融资负担呢？论文将深入探讨。互联网作为一种有效的信息传输媒介，能够减少交易双方之间的信息不对称，。一方面，通过互联网方式获取信息更便捷，由此带来信息搜寻成本更低；另一方面还能够优化公司信息环境，提高信息披露质量，进而使公司的信息发布更为全面、准确和透明，因此网络平台的建设为上市公司披露高质量信息提供了平台。研究发现高质量的信息披露可以通过降低信息交易成本、权益资本成本等方式显著降低信息不对称程度，进而可以使企业获取更准确的外部融资信息。因此提高信息披露质量有助于缓解企业融资困境，信息披露质量越高，企业所面临的融资约束越小。根据上述分析，我们提出假设：假设：网络基础设施建设可以通过提高企业信息披露质量缓解企业融资约束。媒体关注效应由于关注是一种稀缺资源，信息需要先被投资者关注到，然后才能通过投资者交易行为传递到资产价格中进而影响企业融资。全国地方政协网络新媒体影响力报告 指出网络基础设施建设水平与媒体发达活跃度密切关联，即“宽带中国”作为提升网络基础建设的一大助力必将会推动媒体与、人工智能、大数据等融合发展，这无疑会提升媒体对于企业内部信息的收集与挖掘能力。媒体作为上市公司信息的挖掘者和传播者，对上市公司的资讯发布提供了重要的补充，为外界提供更多的消息源。首先，媒体的广泛报道能够及时传播公司已经公布的信息；其次媒体会收集包括企业管理人员、股票分析师、监管者等金融市场参与者各个渠道的资讯，并对资讯加以包装与延伸，形成更多的新鲜资讯。相对于企业披露和券商分析师报告的信息，媒体所提供的信息内容安全性也更高。最后，媒体报道可以解决公司贷款供给后的道德风险问题，可以减少信贷风险，从而使企业更易获得外部融资，由此可以看出媒体关注有助于缓解企业融资约束。我们提出假设：假设：网络基础设施建设可以通过增加企业媒体关注度从而缓解企业融资约束。鉴于此，论文从理论层面构建了信息网络基础设施建设对企业融资约束影响的分析框架，揭示了网络基础设施建设对企业融资约束的影响机制和影响渠道，并以“宽带中国”战略试点为准自然实验，研究了其对企业融资约束的总效应、媒体关注效应和信息披露效应，同时从企业规模、产权差异和生命周期视角进行了异质性分析。论文可能的边际贡献如下：首先，在研究内容上，论文创新性的研究新型基础设施对企业融资约束的影响，并且分析了新型基础设施对企业融资约束的作用机理，为信息网络基础设施建设效用与企业融资约束缓解提供了新的研究视域。其次，在机制探索上，论文从降低投融资双方信息不对称路径出发，考察信息披露和媒体关注在网络基础设施建设影响企业融资约束过程中的多重中介效应。第三，在研究意义上，为深入实施互联网富国等重大国家发展策略，深入推动电子信息产业建设，进一步激发企业活力提出了重要理论与实证的基础。这就为企业在高质量经济条件下深入实施供应侧结构化改造，积极地推广以 技术为核心的新型基础设施，优化企业资源配置效益提出了重要理论与实证基础，具有重要的理论和现实意义。研究设计 模型选择鉴于论文分析的是“宽带中国”试点政策的融资约束缓解效应，因此论文采用的实证方法为评估政策效应的双重差分法。截至 年底，中国政府于、年共批复了 个“宽带中国”试验城市，其中试验城市中的批复是随意的，因而为运用双重差分法创造了一种有利的条件。鉴于此，论文选择 年上市公司作为研究对象，实证检验“宽带中国”试点政策能否缓解企业融资约束。上市公司所在城市若属于 个试点城市之一，则将其定为“实验组”，反之将其视为“控制组”。因为“宽带中国”试验是在、年三年之间陆续确定的，因此政策实行年份不在同一年，所以本所选用多期双重差分法。借鉴袁航、朱承亮的做法，构建多期双重差分的双向固定效应模型，具体模型设定如下：，。（）其中：，为企业融资约束水平；，为试点城市企业的虚拟变量。，为控制企业融资约束的变量，包括企业规模、每股收益、盈利能力、财务杠杆、流动比率、银行性债务以及产权性质。为时间固定效应，为个体固定效应，为随机扰动项。为论文关注的重点即政策的处理效应。样本选择与数据来源论文选取 年中国上市公司为初始研究样本，企业层面的所有数据均来自国泰安数据库。同时对相关数据进行了如下处理：）由于重庆各区实行“宽带中国”政策时间不同，故样本中剔除重庆。）删除主要变量缺失的公司。）为了控制极端值的影响，论文对连续变量进行了的缩尾处理。主要变量定义与度量）融资约束程度（）。衡量企业融资约束测度指标包括 指数、指数等。上述指数一个共同缺陷在于包含了诸多内生性的金融变量，如现金流、财务杠杆等。为了避免内生性的干扰，和 按照 方法，使用企业规模和企业年龄两个随时间变化不大且具有很强外生性的变量构建了 指数，同时有利于从长期角度描述融资约束特征。卢盛峰、陈思霞何瑛等同样验证了该指数的适用性。综上，论文以 指数融资约束程度，并在实证中取自然对数。）解释变量（）。“宽带中国”虚拟变量 设置如下：“宽带中国”试点城市企业当年及以后赋值为，其余赋值为。）控制变量。基于已有文献，我们选择的控制变量如下：（）企业规模（），以期末总资产的自然对数衡量；（）盈利能力（），净利润 总资产；（）财务杠杆（），总资产 总负债；（）流动比率（），流动资产 流动负债；（）银行性债务（），（短期借款长期借款）总负债；（）产权性质（），若为非国有企业取值为，国有企业取值为。具体变量定义和计算方法见表。表 主要变量定义及计算方法变量名称英文缩写样本量平均值标准差最小值最大值融资约束程度 宽带中国试点城市企业 企业规模 盈利能力 续表变量名称英文缩写样本量平均值标准差最小值最大值财务杠杆 流动比率 银行性债务 产权性质 实证检验及结果分析 基准回归检验论文采用双向固定双重差分方法评估“宽带中国”试点战略对试点城市企业融资约束影响，回归结果见下表。添加控制变量前后 的系数均显著为负，这就说明“宽带中国”试点政策可以显著缓解企业融资约束。具体而言，增加控制变量后，的系数绝对值由 增加到 ，且都显著为负；为验证结果的稳健性，论文进一步控制了年度、行业和地区效应，从列（）结果可以看出 的回归系数为，且在 水平下显著，这就说明结果具有一致的稳健性。控制变量方面，财务杠杆及流动比率对企业融资约束有显著的抑制作用；企业规模、盈利能力、银行性债务及产权性质则会显著加剧企业融资约束程度，控制变量结果基本符合理论预期。假设 得到证明，即网络基础设施建设可以显著缓解企业融资约束。表 基准回归结果变量融资约束程度（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）常数项（）（）（）时间效应是是是个体效应是是否行业效应否否是地区效应否否是 注：括号内的值为 值，、分别表示在、的水平下显著。下同。稳健性检验 平行趋势检验运用双重差分模型进行政策评估的基本前提是平行趋势假定成立。为避免多重共线性，论文以政策实施前的前一年即 作为基准，并在回归中将其删除。图 显示了试点政策实施前后企业融资约束水平的变动趋势，可以看出政策实行前，的系数置信区间均包含，表明系数联合检验不显著即代表政策实行前企业融资约束水平没有显著改变；在政策实行后，的系数的置信区间均不包含，表明系数联合检验显著即企业融资约束水平得到显著缓解。上述结果说明论文实验组与对照组符合平行趋势的前提条件。图 验证了该试点政策通过了平行趋势检验，即研究“宽带中国”政策对企业融资约束的缓解效应可以用多期双重差分法进行研究。图 平行趋势检验图 替换被解释变量为增强模型估计的稳健性，论文借鉴张金鑫、王逸的融资约束指数衡量方法，依此指数重新进行实证检验。融资约束指数衡量方式如下，（或 ），（）（）（），其中为资产负债率、为市值账面比、为股利分配比例、（为净营运资金 总资产、为息税前利润 总资产，结果见表。表 第 列可以看出，替换融资约束的衡量方法后，的系数仍显著为负，这就表明“宽带中国”战略试点政策的融资约束缓解效应较为稳健。检验由于“宽带中国”试点城市分 批实行，因此政府在选择试点城市时可能会出现选择性偏误，从而导致处理组与对照组之间在信息化管理水平、融资约束水平等方面存在差别，导致回归结果出现误差。因此为验证本文结论的稳健性，论文将进行倾向得分匹配来进一步提高试点企业与非试点企业样本之间的相似性。论文采用的匹配方法为逐年匹配法，即将样本分为 期，每期分别进行匹配，最后合并成最终样本，协变量选取前文基础回归中的控制变量，最终对样本进行倾向得分匹配。回归结果如表 所示，表中第、列分别为核匹配、近邻的回归结果，双重差分项系数依然显著为负，这就表明经匹配后论文的结论不变。表 稳健性检验变量（）替换被解释变量（）核匹配（）近邻匹配（）（）（）常数项（）（）（）控制变量是是是时间效应是是是个体效应是是是 安慰剂检验为排除其他未被观测因素的影响，论文将进行安慰剂检验。具体做法为先根据企业所在城市进行分组，每个城市随机选择实验年份作为其政策时点，然后随机抽取 个实验城市作为论文的处理组。然后将得到的数据与原数据进行匹配，由此就构建出来一个安慰剂检验的“伪政策虚拟变量”，从而产生了一个被错误估计的系数。模拟的政策虚拟变量并不会对被解释变量产生影响，因此其错误估计的系数应该接近于。最后，将上述内容重复 次，构建适当的矩阵，并生成估计系数与其 值的散点图。如图 所示，估计系数集中在 值附近，与真实值 相差甚远。大部分散点图位于虚线之上，说明其在 的水平上并不显著，这就意味着“宽带中国”这个试点政策应没有受到其他未被观测因素的影响。即“宽带中国”政策的融资约束缓解效应具有稳健性。图 安慰剂检验结果 内生性处理考虑到论文的试点政策并非完全外生事件，这就会导致论文的结果产生重大偏差。为此论文采用工具变量法对可能存在的内生性偏误予以矫正。借鉴金环等的做法，初步拟定选取地形起伏度作为论文的主要工具变量，原因如下：首先地形起伏度会影响网络基础设施建设的成本；其次地形起伏度作为自然地理因素，与经济社会因素并不相关，所以无法影响企业融资约束；最后由于地形起伏度只是截面上的数值，为了体现地形起伏度在时间维度上的变化，论文借鉴孙传旺等的研究，引入每一年的时间虚拟变量与地形起伏度的交互项作为工具变量（），回归结果如表 所示：表 结果表明网络基础设施建设对企业融资约束的影响仍然显著为负，说明在减弱了内生性因素之后，论文的结论仍然保持不变。此外第一阶段回归的 统计值为 ，远远大于 这说明所选取的工具变量与内生变量之间高度相关，故可以排除“弱工具变量”问题。即“宽带中国”政策的融资约束缓解效应具有稳健性。表 工具变量回归结果变量第一阶段回归结果第二阶段回归结果（）常数项（）（）（）续表变量第一阶段回归结果第二阶段回归结果控制变量是是时间效应是是个体效应是是 值 异质性分析 规模异质性分析我们按照企业规模将所有样本公司从大到小等分为三组，依次定义为大规模、中等规模和小规模企业，分别研究试点政策对规模异质性企业的融资约束程度的影响，结果如表 所示。可以发现，网络基础设施建设在 的水平下显著缓解了大规模企业的融资约束程度，对中小规模企业的融资约束没有显著的影响。这可能是因为小规模企业所受到的投资限制程度和投资不确定性，相比于大中规模企业来说更为严重。究其原因，限于资源约束，多数中小型企业受人才、资金等约束只能进行简单的信息化应用，很难在短期内通过网络基础设施建设快速提升信息披露水平，降低融资双方信息不对称程度；而大中型企业具有雄厚的资金、信息透明度也相对更高，更容易在数字化转型的浪潮中获取竞争优势，这就可能增强信息资源在企业融资过程中的积极作用，从而增强网络基础设施建设对于企业融资约束的影响。表 分大中小规模企业异质性结果变量小规模企业中等规模企业大规模企业（）（）（）常数项（）（）（）控制变量是是是时间效应是是是个体效应是是是 产权性质异质性分析根据产权性质不同，将样本分为国有与非国有企业。表 显示了网络基础设施建设对产权异质性企业融资约束的影响。我们可以看出，第 列中，国有企业的融资约束缓解效应在 水平上显著为负，而第 列非国有企业的回归结果则不显著，即网络基础设施建设对企业融资约束的缓解作用在非国有企业中受到限制。这可能是由于国有企业是新基础设施的主要开发者之一，许多国有企业在如大数据中心、工业互联网、人工智能、云计算等方面取得了重大进展。例如，几家中央公司已经建立了集团级的数据中心，搭建了以“航天云网”、“中电互联”为代表的多个工业互联网平台。国有企业网络基础建设水平先进，资本市场与国有企业间的信息获取更加方便快捷；但许多非国有企业面临着资本、技术和政治障碍等数字化障碍，使金融机构难以有效地评估企业的投资和风险。因此相较于国有企业，非国有企业网络信息资源滞后与不全面，加剧了其融资难度。表 产权性质异质性分析结果变量国有企业非国有企业（）（）（）（）常数项（）（）控制变量是是时间效应是是个体效应是是 生命周期异质性分析目前学者们在考察公司异质性分析时，往往会忽视了时间层面上的潜在差别，即各个生命周期阶段公司其内部组织特征、财务管理要求等也会出现差异，所受到的融资约束也会相应发生变化。因此，论文借鉴刘诗源等的做法将企业分为成长期、成熟期及衰退期企业。具体回归结果见表。由表 可知，网络基础设施建设在 的水平下显著缓解了成熟期企业的融资约束程度，对成长期及衰退期企业则没有显著的影响。可能的原因是，成长期企业往往没有稳定的现金流，企业存在较大的融资缺口，不确定性较高，投资风险较大，导致成长期企业的融资约束更加困难。当企业进入成熟期后，其管理、运营和财务变得更加成熟，形成稳定的利润来源。与成长期企业相比，成熟期企业的融资渠道相对流动，财务信息相对公开透明，企业财务信息质量较高，财务约束相对较低。相比之下，衰退期企业的盈利能力逐渐下降，现金流不断减少，逐渐被资本市场抛弃，融资问题日益严重。互联网的开放和信息的透明化，只能使企业的经营困难更加明显，无益于缓解企业融资约束。因此，成熟期企业由于其财务稳定性和信息透明度较高，对投资者来说风险较小。与成熟企业相比，成长型和失败型企业可能会削弱网络信息资源在融资过程中的积极作用，从而削弱网络基础设施建设对企业融资约束的影响。表 分生命周期企业异质性结果变量成长期企业成熟期企业衰退期企业（）（）（）常数项（）（）（）控制变量是是是时间效应是是是个体效应是是是 传导机制检验上文结论证明了试点政策显著缓解了企业融资约束水平。为深入挖掘网络基础设施影响其余融资约束的作用机制，论文进一步从信息披露质量、媒体关注等路径进行分析。借鉴温忠麟、叶宝娟的做法构建如下中介效应模型：，（），（），（）其中：，为中介变量，主要指信息披露质量及媒体关注度，其余变量与前文基准模型一致。回归结果如下所示。表 中第 列为媒体关注效应的中介效应检验结果。为检验“宽带中国”是否可以通过提高媒体关注度从而缓解其融资约束。论文借鉴周开国等以及逯东等的做法，以网络媒体（百度引擎）检索出的企业新闻数据中的网络媒体报道次数作为衡量企业媒体关注度的指标，实证回归时并对其取自然对数。回归结果如表 所示。回归结果显示“宽带中国”战略试点政策显著提升了企业的媒体关注度，将 作为控制变量带回原模型后，与 的回归系数全部显著为负，说明媒体关注度确实可以有效缓解企业融资约束，即媒体关注效应在“宽带中国”战略政策减轻企业融资过程中起到了部分的中介效应。上述结论表明，网络基础设施建设可以提升企业媒体关注度从而缓解企业融资约束。假设 得到证明。表 中第、列为信息披露效应的中介效应检验结果。研究中通常采用 指数衡量信息披露质量，但由于传统的 指数中度量的是股票收益率与成交量绝对值变化的相关关系，如果两家公司可供市场交易的股票数量差异很大，则容易造成统计比较的误导。论文借鉴翟光宇等、和徐寿福、徐龙炳，在解释变量中增加 值上一期的数值，以改良的 指数来衡量信息披露质量，指数越高表明上市公司信息披露质量越低。第 列回归结果表明，“宽带中国宽带”试点显著降低了 指数，即“宽带中国”战略试点政策显著提升了企业信息披露质量，第 列双重差分的系数仍显著为负且 指数的系数也显著为负，即信息披露效应在“宽带中国”战略试点政策缓解企业融资约束中发挥着部分中介效应。上述结论表明，“宽带中国”试点政策可以通过提升企业信息披露质量从而缓解企业融资约束，由此假设 得到证明。表 传导机制检验结果变量基准回归媒体关注效应信息披露效应（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）常数项（）（）（）（）（）控制变量是是是是是时间效应是是是是是个体效应是是是是是 结论及政策建议 研究结论我国已迈入高质量发展阶段，建设网络强国、数字强国战略迫在眉睫。我国迫切以新型基础设施建设催生新发展动能，从而实现缓解企业融资约束，促进企业又好又快发展。论文以“宽带中国”战略试点为准自然试验，采用多期双重差分法研究了网络基础设施对企业融资约束的缓解效应，研究结论如下：“宽带中国”战略试点政策可以通过改善信息不对称问题缓解企业融资约束，该结论在替换被解释变量、平行趋势检验等一系列稳健性检验后显著成立。从影响机制来看，试点政策主要通过媒体关注效应（外部机制）和信息披露效应（内部机制）缓解企业融资约束水平，两者分别通过外界主动了解企业内部信息和企业主动向外界提供信息两种方式改善信息不对称局面，显著降低了融资双方之间的信息鸿沟，进而缓解企业融资约束。从异质性角度来看，鉴于大规模企业在信息化应用和数字化转型中具有先天优势，故而试点政策对大规模企业的融资约束缓解效应更为明显，而中小规模企业融资约束缓解效应十分有限。相比于国有企业，非国有企业受到资本、技术和政策等方面的阻碍相对更强，因此国有企业融资约束缓解效应十分有限，国有企业融资约束缓解效应更为明显。相较于成长期及衰退期企业，成熟期企业由于其具备更高的资金实力、信息透明度也相对更高，投资者承受的风险相对更低，因此试点政策成熟期企业的融资约束缓解效应相对更强。政策建议）因地制宜、因势利导的提高宽带激励政策的有效性和精准度。在推进网络基础设施建设过程中，政府应该根据企业规模、产权性质、生命周期对不同的企业实行差异化安排。首先，降低中小企业数字化建设的门槛，以提升这类企业的融资能力与资源配置效率；其次，要引导非国有企业参与网络基础设施建设并适当给予补助，加快制定非国有企业分行业、分领域市场准入管理的具体途径与措施；最后，由于网络基础设施对于成长期、衰退期的企业转型升级无显著影响，因此，针对处于成长期、衰退期的企业，政府应充分发挥其引导作用，重点关注如何降低企业与外部信息不对称程度，而非一味的进行网络基础设施建设投资。）进一步完善地方金融基础设施建设、创新投融资平台。机制分析显示提升企业信息披露质量可以有效缓解企业融资约束，因此地方政府应完善投融资平台，帮助企业降低信息披露成本。一方面，积极推进社会企业诚信体系构建，进一步扩大企业信用信息的收集和应用，进一步强化企业诚信的激发和制约功能；另一方面，进一步扩大动产投资统一登记平台接入主体，进一步提高信息记录的强制性、全方位和准确度，为社会企业创造便捷的投资平台。）完善市场信息中介机制，建立舆情管理中心。机制分析显示提升媒体关注度可以有效缓解企业融资约束，因此对于上市公司而言，全媒体时代的到来，要求管理者首先应该提高舆情管控意识，形成健全的舆情机制，合理指导新闻媒体进行实事求是的新闻报道，对于有偏或有误新闻要及时发表辟谣声明。公司还将设立专门的企业舆情管理中心，并主动做好与主要媒体及传播媒介企业之间的信息交流工作，如定期公开举行媒体见面会，建立良性地企媒关系，从而减少公司内部环境信息不对称，让较优秀的公司得到更多的外部融资。参考文献：郭金花，郭檬楠，郭淑芬数字基础设施建设如何影响企业全要素生产率？：基于“宽带中国”战略的准自然实验证券市场导报，（）：张杰，付奎信息网络基础设施建设能驱动城市创新水平提升吗？：基于“宽带中国”战略试点的准自然试验产业经济研究，（）：金环，魏佳丽，于立宏网络基础设施建设能否助力企业转型升级：来自“宽带中国”战略的准自然实验产业经济研究，（）：陈阳，王守峰，李勋来网络基础设施建设对城乡收入差距的影响研究：基于“宽带中国”战略的准自然实验技术经济，（）：，（）：，（）：冯苑，聂长飞，张东宽带基础设施建设对城市创新能力的影响科学学研究，（）：李广昊，周小亮推动数字经济发展能否改善中国的环境污染：基于“宽带中国”战略的准自然实验宏观经济研究，（）：陈建伟，苏丽锋通用型技术对就业结构的影响：基于“宽带中国”示范城市政策的研究中国人口科学，（）：薛成，孟庆玺，何贤杰网络基础设施建设与企业技术知识扩散：来自“宽带中国”战略的准自然实验财经研究，（）：胡珺，马栋，谭露交通基础设施建设与企业融资约束：基于高铁开通的准自然实验财务研究，（）：刘传明，马青山网络基础设施建设对全要素生产率增长的影响研究：基于“宽带中国”试点政策的准自然实验中国人口科学，（）：郑世林，周黎安，何维达电信基础设施与中国经济增长经济研究，（）：郭家堂，骆品亮互联网对中国全要素生产率有促进作用吗？管理世界，（）：曹蓟光，张健发达国家宽带战略及我国与其发展差距分析信息通信技术，（）：，（）：梁琦，林爱杰数字金融对小微企业融资约束与杠杆率的影响研究中山大学学报（社会科学版），（）：，：，（）：丁慧，吕长江，黄海杰社交媒体、投资者信息获取和解读能力与盈余预期：来自“上证 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