以特殊资产投资视角探讨企业重组商业模式_姜盼.pdf

全国流通经济117资本运营以特殊资产投资视角探讨企业重组商业模式姜盼（华南理工大学，广东 广州 510641）特殊资产通常被用于因特定原因导致的需要处置或变现的资产，而根据特殊资产的资金来源可以将其分为不良资产、涉诉资产、企业改制以及破产清算过程中需要变现的资产、商业贷款资产、特别机遇变卖资产、营销噱头资产等七大类资产。但在国际上通常将特殊资产投资分为困境资产投资（distressed assets）和特殊机遇投资（special situations）两大类。在特殊资产处置过程中往往孕育着巨大的投资机会，随着当前我国经济形势的发展，特殊资产的投资市场已经成为当前投资方较为热议的经典话题，尤其对于不良资产来说，其实物资产蕴含的巨大价值以及升值空间受到投资者的大力青睐。因此在特殊资产投资的视角之下，如何将企业的兼并重组方案进行优化，打造专项化的企业重组商业模式，切实发挥好特殊资产市场在处置企业重组以及产业资产方面的作用，则是当前亟待解决的问题。一、特殊资产市场的发展历程特殊资产市场在我国的发展大致可以分为三个阶段，由最初的“不良资产”萌芽阶段，到快速发展的“供需两旺”阶段，再到如今的创新“职能定位”阶段，在经济结构调整、国企改制、各产业转型升级的背景之下，特殊资产的市场发展已经成为当前我国经济发展以及社会转型的重要抓手。1.起步于“不良资产”的处置根据我国特殊资产发展的历程来看，其萌芽阶段大致在19992005 年，主要呈现出以政策剥离为导向性的资产接受与积累。而特殊资产的行业则起步于银行的不良资产处置，由于我国在 20 世纪八九十年代展开经济的转型升级，导致银行以及相关企业清算产生了大量的不良资产，因此特殊资产以及服务的行业应运而生。随着市场化的进一步深入发展，对于不良资产的处置也由政策性剥离转向了以市场化为处置的特性。在这一阶段对于特殊资产管理的定义，既包含了传统意义上的狭义“出现减值”的不良资产，同时也包括了“价值低估”“短息变现”等实物资产，而在萌芽阶段产生的大量不良资产的处置工作，为特殊资产市场的发展与投机提供了巨大的发展机遇，从而为后期特殊资产市场成为宏观与微观经济发展的重要一环打下了坚实的基础，也从第一程度上预示着我国特殊资产投资发展的必然趋势。2.发展于“供需两旺”的市场根据以供需为导向特征的信息观察来看，我国特殊资产投资市场的发展阶段时间大致为 20062011 年。相较于第一阶段来说，在该时期特殊资产的投资已经由政府主导转变为商业化的发展，关于对特殊资产的处置已经成为一项商业服务。而在这一过程中同样需要关注到政策的导向，因为往往资产估值的变化都是由政策调整而导致的。因此在开展特殊资产投资的活动中，需要注意到政策的延续性以及时效性，对于政策落地的难易程度也需要进行一定的把握。从当前我国特殊资产市场的投资业务来看，由于经济大环境的复杂，决定了特殊资产市场的经济周期界限模糊。在投资逻辑上对各项资产进行评估，需要展开更加细致的划分，不仅需要关注到资本与资产还需要关注人口与政策，即划分为由人口流向、资本流向、资产存款、摘要：随着我国经济社会以及社会主义市场经济的不断完善发展，有关于特殊资产投资与应用已经成为当前相关经济工作者以及政府企业重点关注的问题。就当前特殊资产的市场发展规模来看，尽管其经历了近 20 年的发展，但仍旧处于成长阶段。而从 20 世纪 90 年代起我国成立的四大资产管理公司（东方资产、信达资产、长城资产、华融资产）主要对接以不良资产为核心的业务内容，消化由于企业兼并重组或破产清算产生的贷款、债券、质押以及抵款等资产。除此之外，根据研究数据表明，中国银行类金融机构的特殊资产规模一直在持续攀升。在“三期叠加”以及“全球疫情”的影响之下，特殊资产作为典型的价值投资，在当前中国经济调整的换挡期孕育着巨大的投资价值，展开对于特殊资产市场的投资研究是当前社会主义现代化经济发展的大势所趋，也是应对新冠疫情释放市场经济发展红利的必然举措。因此，本文将就以特殊资产的投资视角来研究当前企业在兼并重组方面的可行之策，研析出具体的商业运行模式，从而适应当前市场经济发展的宏观背景，助力我国在疫情下的企业经济常态化发展。关键词：特殊资产；企业重组；投资；商业分析中图分类号：F714文献识别码：A文章编号：2096-3157（2023）07-0117-04DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2023.07.039全国流通经济118资本运营政策导向为阶梯型的投资逻辑指标，从而才能更好地服务于当前经济发展的形式，为特殊资产业务在未来呈现井喷式的发展提供专业化以及稳定化的支撑。3.创新于“职能定位”的投资随着我国宏观经济以及各项经济政策的深化发展，特殊资产的投资市场已经步入全面商业化的发展时期（2012 至今），在这一阶段我国对于特殊资产市场的投资需求呈现明显上升。根据中国银保监会的数据表明，在 2020 年全年处置的不良资产达到 3.02 万亿元，近年来也呈现出逐步增长的态势。同时也因此，特殊资产的投资价值被人们注意到，越来越多的机构以及服务组织参与其中，同时也产生了新一批的资产管理企业，例如在 2021 年第五家具有全国性质的 AMC 银河资管与第一家外资资产管理公司橡树资本获批成立，也从另一个角度反映了当前特殊资产市场的巨大潜力以及市场需求。这也就要求着在政策端、监管端需要逐步放开管理限制，进一步地提升特殊资产市场的发展空间，释放其发展潜力，除此之外，我国的特殊资产市场不同于全球的资产收益较低的情况，其本身具有较高的经济收益以及挖掘空间，能够适应与当前低增速、低利率、的情况，是解决当前资产荒的重要抓手，也因其所具有的“价值修复潜力”而著名。二、特殊资产投资与企业重组的关联性当前我国企业重组面临着一定的问题，而通过以特殊资产投资的视角发挥其在资产处置以及盘活业务上的个性化作用，能够有效的弥补企业自身重组所带来的缺陷，因此研究关于特殊资产投资与企业重组之间的关联性，是进一步发挥特殊资产投资作用优化企业重组商业模式的必然举措。1.特殊资产的投资是企业现代化重组的重要抓手对于企业发展来说，其要想在市场上获得竞争优势，除了在技术、制度、资金、管理等方面加强建设外，还需要通过企业的资产重组加快其转型升级，调整企业内的产业结构，从而扩大其生产规模以及生产效益。而特殊资产则能够通过发挥其在处置不良资产、变现资产、商业抵款等方向上作用，来帮助企业在资产以及业务上的重组，以独特的投资视角，将企业的创新发展与转型升级引入正确的轨道。就橡树资本为例，其通过独特的逆周期操作，在全球性的金融危机中，不仅保障了自身企业的安全，还从中获得了丰厚的回报，这就需要企业重点关注到特殊资产的投资发展机遇，将其市场当作真正的资产市场来进行管理，才能够真正实现在企业重组发展上的资产管理，进而构建出独特的企业重组商业模式。2.企业重组融资受阻，特殊资产能够形成有效补位就近些年来企业重组的发展现状来看，其融资渠道逐渐缩窄，发展空间日益减少。为其企业资产重组以及产业创新发展带来了不小的压力。而过去的十年我国经历了三轮举债周期来应对经济调整以及下行的压力。就目前的情况来看，我国的非金融企业部门杠杆率已经飙升至 154%，高于美、英、日等发达国家。面对今年我国内需经济疲软以及外贸冲突的双重压力，对我国实体企业的继续举债已经难以支撑。因此，这就要求着特殊资产发挥其支撑与调节的作用。通过其在我国国内拥有的庞大经济体量，来为企业的兼并重组提供一定的经济扶持，降低整体社会融资规模，削减银行在贷款中的占比，进一步扩大特殊资产投资在一级市场与二级市场中的主体作用，形成有效的资金部位，缓解我国在为企业举债过程中的巨大压力。3.特殊资产类型多元化为企业重组提供机会当前我国特殊资产的投资市场以及资产类型呈现多元化的发展趋势，对于企业来说，传统的商业银行不良贷款是其困境中的重要组成部分，也是解决企业重组困境需要首先解决的问题。而就当前商业银行不良贷款的规模来看，截至 2020 年其余额就已经突破 3 万亿元，并且其他各类的违约资产市场规模也逐渐扩大，都在近年达到了历史的峰值。而对于投资者来说，在风险种类不断扩大的同时，丰富的投资品种也为其提供了介入困境企业重组的多样化方式。除此之外，随着近年来信托、券商等非银行金融机构的风险项目增多，激化了在特殊资产市场的风险矛盾，非银金融机构在处理风险项目中的能力相较于拥有成熟的处置体系与丰富的处置经验来说，仍旧存在一定的问题。随着风险项目的重组以及转让过程的完善，非银金融机构也将成为困境企业重组资金项目的重要来源。三、特殊资产投资存在的问题尽管当前我国特殊资产行业发展较为迅速，但不免在其发展过程中产生一些问题，因此本文将就对特殊资产的管理以及其对于特殊资产的定价与发展规模之间的关系上展开细致的研究，并且就其资产流动存在的不合理性与其资产业务的风险性进行融合性的问题探究。从而为构建现代化的企业重组的商业模式提供坚实的信息支撑。1.缺乏行之有效的特殊资产管理就当前特殊资产市场的发展情况来看，相关数据显示在2021 年我国的特殊资产市场规模已经达到 3.1 万亿元。当前正面临着关键的发展阶段，但是对于特殊资产的管理却并未能深入，就其根源在于缺乏行之有效的特殊资产管理体系。商业银行作为金融系统的基石，也是特殊资产最主要的供应方，其需要在加强对特殊资产市场管理的过程中的主导作用，加大银行体系对于不良资产以及不良贷款等特殊资产的核销能力，尽最大能力来处置因企业破产清算或重组产生的资产压力，逐步放宽处置方式，缓解特殊资产市场的井喷式压力。2.特殊资产的定价与发展规模失衡随着我国宏观经济以及全球经济发展的不断深入，我国的特殊资产市场已经进入井喷式的发展阶段，而对于特殊资产的全国流通经济119资本运营定价来说，缺乏相应的完善体系，其定价能力未能与特殊资产的发展规模相匹配，导致定价与规模之间存在失衡的现象。对于特殊资产的定价是否完备，将会直接影响到整体金融行业的发展态势，因此在应用特殊资产的投资视角中，需要重点关注在对特殊资产的定价方面。3.资产流动存在不合理性特殊资产的流动是由于企业对资金的不合理利用所产生的问题，导致短期或中长期的资产变现存在问题，在特殊资产市场中的流动性是保障其市场能够有序运行的关键。而就当前的实际情况来看，其在资产流动方面存在不合理性，资产的来源与使用去向不能够详细地查明，导致其在发展过程中存在漏洞，进而造成一定的资金与资产损失，使得金融市场的经济波动，加剧实体经济与特殊资产市场的金融风险。4.资产业务存在一系列的风险性尽管当前我国的特殊资产市场呈现一片欣欣向荣的发展态势，但是在其蓬勃发展的表面之下，仍旧存在着一系列的风险问题，时刻威胁着我国金融市场的整体安全。从当前国内的特殊资产业务来看，由于受经济环境的限制，在全国设立的特殊资产经济市场需要一个长期的过程，这就使得整个经济周期的界限不清晰，导致在开展资产业务过程中出现顺逆周期颠倒问题，从而增加了特殊资产市场的经营管理风险。四、企业重组面临的困境当前我国经济整体发展的形势复杂多变，企业在新经济发展的背景之下，同时面临着机遇和挑战。而就企业的重组来看，仍旧面临着一定的问题，导致企业在资产重组以及产业的转型升级上缺乏长效的发展动力，因此本文将具体阐述当前中小企业重组所面临的的主要问题，并逐一剖析其问题存在的原因。1.企业负债情况普遍恶化，偿债能力明显下降大多数存在重组困境的企业都无法应对其债务危机，因此探究在应对债务危机领域的能力是当前亟须解决的问题。就从一般的情况来看，企业在应对债务危机时，通常采用三种应对方式，即：再行举债、剥离资产、变卖股权。然而其都无法解决企业重组困境的根本性问题，实施以上的三种办法，往往会带来一些不可逆的后果。并且就当前情况来看，企业负债的情况普遍恶化，偿债的能力也明显下降，导致了产生大量的不良资产以及商业抵款等实物资产，进而形成了一种恶性循环的效果，对于探索在新经济发展形式下的企业重组商业模式，具有一定的阻碍作用。2.融资与基金扶持不足，重组面临疲软困难对于企业重组来说，资金是首要前提。而就处于困境的企业来看，其已经丧失了融资与获得资金支撑的能力，因此导致其在重组过程中缺乏有效的动力支撑，面临发展疲软的困境。而就当前困境企业的实际发展情况来看，其大多是由于缺乏稳定的资金支撑，导致其在经营的某一环节崩溃，进而影响到其整体的经营链。同时也导致不良资产的增多，加重了资产管理企业在处置不良资产上的压力。3.企业内部管理失控，降低资产重组效率企业的自身内部管理，对于其产业与资金的重组起到主导型的作用。企业在兼并、收购以及重组过程中都是通过以外延的方式来扩大自身的规模或生产规模。而企业在进行重组与并购的过程中，将会产生在管理体制碰撞方面的问题，从而加大了企业在重组过程中已经完成后的矛盾，极大地加强了企业的经营风险。因此，在企业规模因重组而膨胀的同时，需要重点关注到其自身管理方式与经营手段的提升上，否则企业的基本要求与企业目标将无法统一，从而为企业带来一定的财务风险。除此之外，企业在进行重组过后，将会增多传递信息的环节，而对于企业来说需要依靠市场、财务信息以及宏观经济政策作为其决策的导向，因此在探究企业重组的商业模式过程中，还需要重点关注到在增强企业的信息传递效率，提升内部管理能力方面的建设。五、可行性的企业重组商业模式研究以特殊资产的投资视角来重新搭建企业重组的商业模式，是当前企业在应对新经济发展形势所采取的必要措施，也是实现对不良资产以及变现资产等特殊资产的有效处置，而本文则主要从拓宽企业重组的融资渠道、构建深入融合的产业逻辑，以及应用宏观的政策导向来实现对企业有效重组商业模式的搭建。1.拓宽企业重组融资渠道，增强资金扶持对于企业重组的难题来说，首先需要解决的问题就是资金问题。因此，拓宽企业重组资金的融资渠道，加强对于企业的资金支持是关键之举。在探究以特殊资产投资视角为核心的企业重组的商业模式过程中，可以通过再行举债的方式来应对临时产生的资金紧张与债务压力。但从整体发展的角度来看，需要重组的企业自身的偿债能力已经不足，所以进一步盲目扩大举债的力度，只会扩大企业的财务风险，反而起到了适得其反的效果。为此，提升企业重组融资主体的多元化介入，将特殊资产的管理引入到企业的重组发展战略过程中，统筹政府、企业、经济组织团体等主体在构建新型企业重组商业模式过程中的个性化作用，针对企业重组的业务以及范围，开展单元化的切入，适时基于困境企业流动资金来支撑其重组运转。2.深入融合利益经营逻辑，解决重组难题企业重组的业务工作主要以债务重组为核心，以产业和业务重组为支撑，并回归到并购重组。因此在展开对企业重组的业务调整过程中，需要首先关注企业的利益经营逻辑，为重组的企业提供服务，采用债务重构以及债务重组的方式实现债务的削减，来解决主体的债务危机，将落脚点放到优化企业的财全国流通经济120资本运营务资产结构上。就当前主要对于企业重组的处置模式上来看，以债务重组、资本重组、债权转让、司法处置为主要特点。通过反向和解、资产置换、集中委托管理等方式发挥互联网在处置不良资产过程中的特殊作用，将大投行、大资管、大协同纳入整体市场的发展体系中，深入融合企业重组的经营逻辑，进一步加强在处置重组问题上的能力建设。3.应用金融政策导向，分析困境企业重组价值国家的宏观经济政策是影响特殊资产的根本性原因之一，根据国家政策的调整，将会影响到特殊资产的实际价值。因此重组方在展开对困境企业的业务调整过程中，可以综合性地利用好当前国家宏观的政策导向，首先解决企业债务的止血问题，分析当前企业资产存在的价值，根据企业经营特性以及企业的属性展开“个性化”的重组方案制定，将企业的整体经营都纳入重组工作的整体框架之中，采取以金融政策为导向、剖析企业价值为核心的基本重组运营模式，从而实现将特殊资产的投资视角运用到企业重组过程中目标的实现，进一步盘活企业，释放其发展能力。六、结语综上所述，本文主要探究了在当前我国社会主义市场经济发展的新时期下，以特殊资产投资的视角来解决当前企业在重组过程中存在的问题，并加以分析研究，构建出具有现代化经济发展特征的企业重组商业模式，分析企业重组的业务市场动态，从重组的业务团队、服务内容、创新方式等三个方面展开商业模式的探究，实现对接企业能够在并购重组、融资顾问、破产重整、基金运作等多个业务方向上进行选择，从而实现企业的项目拓展与产业搭建，利用好我国当前特殊资产蓬勃发展的态势，为陷入困境的企业提供一定的帮助和与支撑，进而提升我国的企业整体发展水平，实现良性循环的企业发展模型。参考文献：1 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