教学研究外汇汇率与外汇市场.pptx

,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二章 外汇、汇率与外汇市场,2,开篇案例,3,美元和欧元的地位：产出、贸易规模,争夺：国际结算量、外汇储备所占比重、国债规模（,10,大债务依赖型国家）,美元,避风港，欧元,资产组合的重要品种,4,第一节 外汇与汇率,第二节 汇率的决定与变动,第三节 外汇市场,第四节 外汇交易,5,学习要求,掌握外汇、汇率等相关基本概念，汇率决定的基础理论、影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响,了解外汇市场及其主要的外汇交易方式。,6,第一节 外汇与汇率,一、外汇概述,二、汇率及其分类,7,第一节 外汇与汇率,一、外汇概述,外汇,(Foreign Exchange),，即国际汇兑。动态,(Dynamic),和静态,(Static),两个不同的角度理解外汇的含义。,动态的外汇,是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债权债务关系的实践,活动或过程,。外汇同于国际结算,静态的外汇，是指国际间为清偿债权债务关系而进行的汇兑活动所凭借的,手段和工具,。静态的外汇又有广义和狭义之分。,8,广义的外汇：外币现钞，包括纸币、铸币；外汇支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；外币有价证券，包括债券、股票等；特别提款权、；其他外汇资产。,-,中华人民共和国外汇管理条例,第三条,狭义的外汇：外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。,9,一种外币成为外汇的三个前提条件：,自由兑换性；,可接受性；,可偿性。,即能自由兑换成其他经济往来国家的货币，必须能被其他国家所接受。外汇的实体在国外，是支付工具，即具有可偿付性。这是现代非现金结算的要求。,外汇主要是以外币表示的银行票据及银行存款,10,二、汇率及其分类,（一）汇率及其标价法,外汇汇率,(Foreign Exchange Rate),又称外汇汇价，是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即两种不同货币之间的折算比率。,汇率,=A,货币,/B,货币 汇率,=B,货币,/A,货币,1,美元,=6.6936,人民币,1,人民币,=0.1494,美元,11,（一）汇率及其标价法,1,直接标价法,2,间接标价法,3,美元标价法,标价法中的基准货币和标价货币,人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（,Based Currency,）或被报价货币（,Reference Currency,），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（,Quoted Currency,）。,12,1,直接标价法,(Direct Quotation),直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币来表示其汇率，即“,外币固定本币变,”。,如：,USDCNY 6.3598,对人民币来说这就是直接标价法；大多数国家采取的标价方法,13,2,间接标价法,(1ndirect Quotation),间接标价法，是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率，即“,本币固定外币变,”。,如：,CNYUSD 0.1494,对人民币来说这就是间接标价法；美国和英国等发达国家采取此类标价方法,14,直接与间接的分析,外汇就是一种资产，一种特殊商品。汇率就是一种货币的价格，以钱换钱。,买菜时：,1,斤,0.5,元,1,元,2,斤,0.5,元是应付单价，直接给出了菜的价格，可直接用于计算总金额，这是正常的，标准的。,“,2,斤,”,是,1,元钱的价值，而买菜者直接关心的是菜价，还需要折算成单价，再计算总金额，这是间接的。,同样，买卖外汇关心的是什么呢？,15,3,美元标价法,(U,S,Dollar Quotation),非本币之间以一种国际上的主要货币或关键货币来作为汇价标准的标价方法被称为美元标价法,USD1=,除了英镑、欧元、澳元、新西兰元以外,16,（二）汇率的种类,1.,按银行买卖外汇的价格不同，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率,买入汇率（,Buying Rate,），也称买入价（,the Bid Rate,），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。,卖出汇率（,Selling Rate,），也称卖出价（,the Offer Rate,），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。,中间汇率（,Middle Rate,），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以,2,。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。,17,如，某日纽约外汇市场,USD/CHF 1.1465/80,GBP/USD 1.495/60,思考：,1.,直接标价法,or,间接标价法？,2.,哪个是买价？哪个是卖价？,18,注意：,买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度,.,按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数，大数省略不报,在交易成交后再确定全部的汇率。,买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。,1,个点为,0.0001,(4),汇率的第一个数字为被报价货币的买入汇率，第二个数字为被报价货币的卖出汇率。,19,升值与贬值,纽约外汇交易所,USD1=CHF1.4726,USD1=CHF1.4740,USD1=CHF1.4712,美元：汇率数字变大，,1,美元折合的瑞士法郎增加了，美元的价值上升,美元升值,瑞郎：汇率数字变大，要用更多的瑞士法郎去换,1,美元，瑞郎的价值下降,瑞郎贬值,美元：汇率数字变小，,1,美元折合的瑞士法郎减少了，美元的价值下降,美元贬值,瑞郎：汇率数字变小，可用较少的瑞士法郎去换,1,美元，瑞郎的价值上升,瑞郎升值,20,举例：,某,银行,的汇率报价如下，若询价者,买入美元,，汇率如何？若询价者,卖出被报价币,，汇率如何？若询价者,买入报价币,，汇率又如何？,USD/SF 1.4430/40,GBP/USD 1.7310/20,AUD/USD 0.6980/90,USD/HKD 7.7740/50,NZD/USD 0.5870/80,21,解题思路：归结为银行买卖被报价货币的问题。,由以上已知可得在下列情形下的银行报价：,询价者买入美元 询价者卖出被报价币 询价者买入报价币,1.4440 1.4430 1.4430,1.7310 1.7310 1.7310,以下各组汇率大家自己练习,22,若询价者,卖出被报价币,，汇率如何？若询价者,买入报价币,，汇率又如何？,23,2,按外汇买卖交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率,交割：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。,即期汇率,:,又称现汇汇率，是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日内办理交割手续时所使用的汇率。,远期汇率,(Forward Exchange Rate),又称期汇汇率，是指外汇买卖的双方事先约定，据以在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率。,24,远期交易的原因：,例如：假设,2000,年,10,月,2,日，某一英国进口商从美国进口一批货物，价值,10,万美元，根据这一天的外汇牌价,1,=2.0,，合,5,万英镑。如果英国商人采用远期的付款方式，即,3,个月后向美国商人支付,10,万美元。那么,3,个月以后的即期汇率是多少呢？现在并不知道，因为汇率是经常变化的。,情况一,:,如果,3,个月以后的即期汇率是,1,=1.7,，英国商人就要支付,58823.53,英镑。,情况二,:,如果,3,个月以后的即期汇率是,1,=1.6,，英国商人就要支付,62500,英镑。,该英国进口商为了确定自己的进口成本，避免风险和不确定性，他在与美国出口商签定合同时，便向银行按约定的远期汇率买进,3,个月后的美元。,25,远期汇率的两报价方法：,完整汇率（,Outright Rate,）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。,例子：,44,页,远期差价报价方法，又称掉期率（,Swap Rate,）或点数汇率,(Points Rate),报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。例子：,45,页,26,升水（,at premium,）表示期汇比现汇贵；贴水（,at discount,）表示期汇比现汇便宜；平价（,at par,）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（,point,）为万分之一，即,0.0001,。,注意：升水、贴水或平价指外汇的远期汇率与即期汇率的比较。,27,升贴水举例：,判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值,/,贬值？升,/,贴水点数是多少？,直接标价法下：,多伦多市场 即期汇率：,$,CAD1.4530/40,，,一个月远期汇率：,$,CAD1.4570/90,，,美元升水，升水点数为,40/50,香港市场 即期汇率：,$1=HKD7.7920/25,，,三个月远期汇率：,$1=HKD7.7860/75,，,美元贴水，贴水点数为,60/50,28,间接标价法下：,纽约市场,即期汇率：,$,SF1.8170/80,，,一个月远期汇率：,$,SF1.8110/30,，,瑞郎升水，升水点数为,60/50,伦敦市场,即期汇率：,$1.8305/15,，一个月远期汇率：,$1.8325/50,，,美元贴水，贴水点数为,20/35,29,直接标价法下：,多伦多市场,即期汇率：,$,CAD1.4530/40,，,美元升水，升水点数为,40/50,一个月远期汇率：,$,CAD1.4570/90,，,香港市场,即期汇率：,$1=HKD7.7920/25,，,美元贴水，贴水点数为,60/50,三个月远期汇率：,$1=HKD7.7860/75,，,30,间接标价法下：,纽约市场,即期汇率：,$,SF1.8170/80,，,瑞郎升水，升水点数为,60/50,一个月远期汇率：,$,SF1.8110/30,伦敦市场,即期汇率：,$1.8305/15,，,美元贴水，贴水点数为,20/35,一个月远期汇率：,$1.8325/50,，,31,远期外汇的买卖差价总是大于即期外汇的买卖差价,直接标价法下，远期点数按,“,小,/,大,”,排列则为升水，按,“,大,/,小,”,排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按,“,小,/,大,”,排列为贴水，按,“,大小,”,排列则为升水。,正序相加，逆序相减,正序、逆序的含义,经验法则：,32,升,(,贴,),水年率：,按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率,基准货币的升（贴）水年率,=,（远期汇率,-,即期汇率）,即期汇率,（,12,远期月数）,100%,报价货币的升（贴）水年率,=,（即期汇率,-,远期汇率）,远期汇率,（,12,远期月数）,100%,33,例如：,即期汇率为,1=$1.8210,，,1,个月的远期汇率为,1=$1.8240,，则英镑的升水年率为：,（,1.8240-1.8210,）,1.8210(121)100%=1.9769%,该计算结果表明，如果英镑按照,1,个月升水,30,点的速度发展下去，那么英镑,1,年将会升水,1.9769%,。,34,3,按制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率,选择某一货币为关键货币，并制订出本币对关键货币的汇率，这一汇率就称为基本汇率,(Basic Rate),。,交叉汇率又称套算汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率。,关键货币（,Key Currency,）应具备的特点：在本国国际收支中使用最多；在外汇储备中所占比重最大；可以自由兑换且为国际上普遍接受。世界各国通常以美元为关键货币。,35,套算汇率中间价的计算,例子：,USD CHF=1.4725,USD CAD=1.2249,USD 1=CHF 1.4725=CAD 1.2249,1.2249,CHF CAD=0.8318,1.4725,则,CHF CAD,？,36,例子：,47,页,经验法则：,两种汇率的标价法相同,要将竖号左右的相应数字交叉相除；,两种汇率的标价法不同，要将竖号左右的数字同边相乘。,37,4.,按汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率,汇兑过程,电汇汇率是指以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,信汇汇率是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率一般低于电汇汇率。,票汇汇率是银行买卖外汇票据时所使用的汇率。票汇汇率又可分为即期票汇汇率和远期票汇汇率。,38,5.,按外汇买卖对象的不同，分为同业汇率、商人汇率,同业汇率是指银行之间进行外汇交易时所使用的汇率。批发汇率，买卖差价小,商人汇率是指银行与客户之间进行外汇交易时所使用的汇率。零售汇率，买卖差价大,39,6.,按外汇价格形成的时间不同，分为开盘汇率、收盘汇率,开盘汇率是指外汇市场在每个营业日刚开始时，进行首批外汇买卖的汇率。,收盘汇率是指外汇市场在每个营业日即将结束时，最后一批外汇买卖的汇率。,40,41,7.,按外汇管制情况不同，分为官方汇率、市场汇率,官方汇率是指一国外汇管理当局规定并予以公布的汇率。,市场汇率是指外汇市场供求关系决定的汇率。,中国的双规制,管制占优势时,42,8.,按衡量货币价值的角度，分为名义汇率和实际汇率,名义汇率是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。,实际汇率是指将,名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率。并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。设,Sr,为实际汇率，,S,为间接标价法下的名义汇率，,Pa,为本国的物价指数，,Pb,为外国的物价指数，,Sr=S(Pa/Pb),判断：本国通胀率高于他国，在名义汇率保持不变的情况下，本国货币实际汇率为升值。,43,第二节 汇率的决定与变动,一、汇率决定的基础,汇率决定的,3,大要素：,1.,汇率决定的价值基础,（货币是商品的一般等价物）,2.,市场的供求,3.,人为的制度性安排,44,（一）金本位制度下汇率的决定与变动,1,金本位制度下汇率的决定,金本位制度：以黄金为本位货币的货币制度。,金币本位制（,自由铸造、自由兑换和自由输送,）、金块本位制和金汇兑本位制,铸币平价：两种金属铸币含金量之比得到的汇价,金平价：两种货币的含金量或所代表的金量的对比。,法定平价：？,51,页,例子：,50,页,45,2,金本位制度下汇率的变动,在金本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。,债务清偿手段选择黄金还是外汇取决于外汇市场上外汇汇率上涨是否超过铸币平价加上向外输出黄金的各种费用（或外汇汇率是否下降超过铸币平价减去从外国输入黄金点的各种费用）。,上限,=,铸币平价,+,运送费用,下限,=,铸币平价,-,运送费用,46,逆差,顺差,黄金输出,黄金输入,本币,下跌,物价下降,本币,上升,进口增加,出口增加,物价上升,47,Mint Par,铸币平价,两种货币的含金量对比叫铸币平价。,外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。,黄金输送点,=,铸币平价,运费,$4.8665,+0.03,-0.03,$4.8965,美国购买黄金运往英国,$4.8365,用英镑购买黄金运回美国,48,金块本位和金汇兑本位制下，汇率围绕法定平价上下波动，幅度由政府决定和维持,49,（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动,纸币所代表的价值量纸币本位下决定汇率的基础,-,购买力平价,任何引起外汇供求关系变化的因素都会造成汇率波动,50,二、影响汇率变动的主要因素,(,一,),国际收支状况,逆差：本币汇率下跌，外币汇率上升,顺差：本币汇率上升，外币汇率下跌,短时期、长时期国际收支不平衡对汇率的影响不同,51,52,1990-2010,中国国际收支经常项目,差额,及其占,GDP,比例,53,（二）相对通货膨胀率,货币的对内价值是决定其对外价值（即汇率）的基础,国内外通胀率的差异影响汇率的长期走势,中国,5%cpi,美国,1%cpi,压缩贸易型企业的利润 顺差减少,还会影响资本和金融账户：通胀率高的货币趋于贬值，通胀率低的国家货币趋于升值,54,（三）相对利率水平,标题：我国升息,0.25,个百分点，加速资本流入我国,利率水平的变化对汇率的影响主要通过短期资本的国际流动起作用,:,本国利率高于其他国家，本币汇率上升，反之则反。,利率是短期影响因素,实际利率,=,名义利率,-,通胀率 实际利率高于其他国家时，资本流入,55,（四）市场预期,市场预期包括对国际收支状况、相对物价水平、相对利率水平或相对资产收益率以及对汇率本身等的预期。,-,买金融资产就是买未来,望梅止渴,56,据中国外汇交易中心最新数据，截至,20,日中午美元对人民币中间价为,6.6754,元，较,19,日（,6.6553,）大幅回落,201,个基点，重新踏回,6.67,关口，,中国央行日晚意外宣布加息，国际市场认为此举意味着中国将控制经济增长的速度。避险情绪的上升令美国股市收跌并推高美元。,57,（五）政府的市场干预,直接或间接影响汇率,前面所讲,政府政策干预大家的预期,分析：中国中央银行在外汇市场是外汇最大的买家，对美元的出价最高,58,（六）经济增长率,中国：出口导向，贸易顺差，经济增长，资本流入，双顺差，本币汇率上升,日本：上个世纪,60-80,年代，日本持续顺差，长期坚持贸易保护主义，收入增加，不进口外国货，满足工人的终身就业制度。,美国：经常项目年年逆差，美元一直在贬。,短期（只能调整进口）经济增长，主要影响本国经济，进口增多，汇率贬值，长期，汇率升值。,59,金融恐怖平衡,2004,年，时任哈佛大学校长的萨默斯提出了,“,金融恐怖平衡,”,的概念，用来描述美国与中国等新兴国家的关系。一方面，美国巨额的资本输出和双赤字成就了美国作为世界最大市场的地位，维持了美国长期的高消费、低储蓄和低利率，并吸纳了大量中国等新兴国家的商品；另一方面，庞大的商品使这些国家外汇储备急剧增大，在美元主导的国际货币体系下这些外汇储备又被迫回流到美国回购美元资产，弥补了美国财政与经常项目赤字，支持着美国经济的持续稳定发展。,美国和中国等新兴国家相互需要、相互牵连和相互制约，成为,“,金融恐怖平衡,”,。,60,三、汇率变动对经济的影响,以贬值的角度,（一）汇率变动与进出口贸易收支,贬值利于出口，减少进口，改善贸易收支，符合马歇尔勒纳条件，改善轨迹为,J,曲线效应,例子：东南亚金融危机，泰国商品（大米）在中国的竞争力加强,61,三、汇率变动对经济的影响,（二）汇率变动与物价水平,贬值导致进口商品的价格上涨,-,同类商品价格上涨,-,非同类商品价格上涨（搭车涨价）,-,进口推动型通胀,62,三、汇率变动对经济的影响,（三）汇率变动与资本流动,对长期资本的影响较低 对,P,不敏感,贬值更有利于长期资本的流入，同样一个美元能雇佣更多的生产要素，,90,年代后越南的,one dollor street,对短期资本流动影响很大 对,P,敏感,贬值的初期，资本外流，贬值过头，资本回流,问题：开放资本项目，先开放长期？还是短期？,63,三、汇率变动对经济的影响,（四）汇率变动与外汇储备,对储备规模的影响 通过资本流动和贸易收支,对外汇储备价值的影响 美元贬值，我国外汇储备缩水,对储备货币地位的影响,64,三、汇率变动对经济的影响,（五）汇率变动与一国国内就业、国民收入及资源,人民币升值,5%,，就会造成成千上万的低工资员工失业,贬值能使出口工业和进口替代工业大力发展，生产资源转向贸易部门,R=P,T,/P,N,65,三、汇率变动对经济的影响,（六）汇率变动与国际经济关系,美国财政部长盖特纳近日（,2010.10,）发表了一篇直白得出人意料的讲话，指责中国维持着一种美方所谓蓄意低估、用以扶助出口产业的汇率。盖特纳还呼吁国际社会一起向中国政府施压，迫使人民币升值。中国国务院总理温家宝在布鲁塞尔作了颇为强势的回应。温家宝表示，人民币升值过快将导致中国经济和社会不稳定，对整个世界也是灾难。,世界银行行长罗伯特,佐利克强调，人民币升值不是解决世界经济问题的唯一答案。,66,三、汇率变动对经济的影响,美国时间,10,月,11,日，美国会参议院以,63,票赞成、,35,票反对的投票结果，通过了,2011,年货币汇率监督改革法案,。该法案的主要内容是要求美国政府对,“,汇率被低估,”,的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。分析称此举旨在逼迫人民币加速升值。在法案通过后，中方提出抗议。,该法案的主要内容是要求美国政府对所谓,“,汇率被低估,”,的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。外界普遍认为，此举主要针对中国，旨在逼迫人民币加速升值。该法案在得到参议院批准后，还需要在众议院获得通过并由美国总统奥巴马签署后才能成为法律。,67,第三节 外汇市场,一、外汇市场的基本概念及构成,外汇市场,(Foreign Exchange Market),，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。,在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：,本币与外币之间的买卖；,不同币种的外汇之间的买卖。,68,69,70,一、外汇市场的基本概念及构成,外汇市场的参与者,1.,外汇银行：,(1),代客买卖，进出口业务相关；(2)以自己帐户直接买卖。,2.,外汇经纪人：,(1),受委托在银行和客户之间,“,跑街,”,。通过技术和关系网，收取佣金，没有风险。(2),Dealer,以自有资金进行买卖，有风险。,3.,顾客：各类非金融机构，个人,4.,中央银行：监管者；,买进卖出不同外汇来干预汇率,71,二、外汇市场的种类,1.,根据有无固定场所可分为：,有形市场,Visible Market,。,无形市场,Invisible Market,2.,根据外汇交易主体的不同可分为：,银行间市场,Inter-bank Market,客户市场,Customer Market,72,三、外汇市场的特征,基本特征：外汇市场全球一体化、外汇市场全天候运行。,从北京时间早晨,5,点起，新西兰、澳大利亚汇市开市，然后新加坡、香港、东京等相继开市；下午,3,点起，欧洲的巴黎、法兰克福、伦敦等也相继加入；至晚上,8,点，北美的纽约、温哥华也开市运转，直到第二天凌晨,4,点北美收市，外汇市场就是这样周而复始地不停运转着。,73,74,外汇市场与外汇市场参与者,外汇市场,-,菜市场，有很多个,外汇银行,菜贩子,外汇经纪人,菜贩子,顾客,买菜的人,+,卖菜的人,中央银行,菜市场的管理者，有时出手平抑菜价,75,第四节 外汇交易,一、外汇交易及其基本种类,（一）即期外汇交易,（二）远期外汇交易,（三）套汇交易,（,四,）,掉期交易,二、外汇市场行情的解读,76,（一）即期外汇交易,定义：即期外汇交易又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占,2/3,。,即期交易的作用（目的）：,通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。,交易四步骤：即询价（,Asking,）、报价,Quotation,、成交（,Done,）及证实（,Confirmation,）。即期交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。,USD/CNY,（,2010.10.25,）,6.6580/6.6585,77,定义：远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。,远期交易的动机：通过锁定汇率套期保值；平衡头寸；进行外汇投机。,远期交易的交割日,（,二）远期外汇交易,78,(,二,),远期外汇交易,-,市场预期,79,远期汇率的计算,(1),影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。,(2),计算远期汇率的依据：,利率平价原理,。,(3),例题：,64-65,页,next,80,利率平价说,两国间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的关系。投资者投资于国内所得到的短期利率收益，应该与按即期汇率折成外汇在国外投资，再按远期汇率买回本国货币所得的短期投资收益相同。,391,页,81,举例：,美国,3,个月期的国库券利率为,8%,，而英国,3,个月期的国库券利率为,10%,，即期汇率,s,为,GBP1=USD2,远期汇率为,f,投资者借入,3,个月的美元贷款，成本为,8%,，投资到英国,3,个月的国库券，如,f=s,存在,2%,的利差。套利的存在，使得美元的远期汇率升值，直到套利结束。,-,相对利率越低，远期汇率需要升水抹平套利空间,back,82,假定某日市场上美元对人民币的即期汇率为,1,美元,=8.2,人民币，美元,6,个月利率为年利,4%,，,12,个月的利率为,4.5%,；人民币,6,个月利率为年利,1.5%,，,12,个月利率为,2%,。请根据上述资料计算美元对人民币,6,个月和,12,个月的远期汇率。（,04,年金融联考试题）,83,案例,在,1997,年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个月美元的结汇价格高达,8.4,以上，甚至有达到,8.5,的时候，比正常的,8.27,左右的结汇价格高出了许多。当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到冲击而大幅度贬值，人民币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇价格，许多不明白远期价格形成机制和计算方法的公司都不理解，担心这是人民币贬值的前奏，或代表了人民币贬值的趋势。,84,因为他们认为，如果人民币不贬值，今天结汇价是,8.27,，四个月后也是,8.27,，那么中国银行能提供四个月期的结汇价为,8.4,，到时如果市场价格低于,8.4,，中国银行肯定会亏钱，银行又肯定不会做亏本生意，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到,8.4,以上。其实这是由于许多公司不理解远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的。,85,现在就不难理解为什么,1997,年时中国银行的远期结汇价格高达,8.4,以上了。当时人民币资金市场紧缺，人民币同业拆借利率高达两位数（假设为,13%,），而美元的同业拆借利率不到,5%,，以此计算四个月期美元,/,人民币的远期汇率为,四个月期美元,/,人民币汇率,=8.27+8.27(13%,5%)120360=8.27+0.22=8.49,86,所以，确信人民币汇率不会贬值的进出口公司，利用中国银行公布的较高的远期结汇牌价，纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，在别的公司还只能用,8.27,的即期牌价结汇（客户卖出外汇）时，他们已经可以享受到,8.3,、,8.4,甚至高达,8.5,的远期结汇牌价办理出口结汇，不到一亿美元的出口收汇，这些公司通过中国银行,“,外汇锦囊,”,中的远期结汇业务额外获得了数百万元人民币的汇兑收入。,87,同样，在,1999,年，由于担心美国经济出现通货膨胀，美国联邦储备银行多次提高了美元的利率，使美元的同业拆借利率高达,6.5%,，而人民币的同业利率大幅度下降到,3%,左右，使中国银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水变为大幅度的贴水，四个月期的远期售汇（客户买入外汇）价格不到,8.2,，较近,8.3,的即期售汇牌价贴水了,0.1,，许多需要购买美元支付进口需要的公司又纷纷与中国银行签定远期售汇合同，同样的售汇金额，节省了数百万元人民币的购汇费用，极大改善了公司的经营效益。,88,远期交易的分类,(1),固定交割日的期汇交易：固定的交割日,(2),选择交割日的期汇交易：是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。,例子：,66,页 原则没必要看,实质：询价方有择期的权利，报价方有择价的权利,89,（三）套汇交易,套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。,1,直接套汇（,Direct Arbitrage,）,直接套汇是指利用,两个,外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。,例子：,68,页,90,例如：假设你有,100,万美圆，现在纽约外汇市场上：,USD1,=ECU1.1500,而在德国法兰克福外汇市场上：,ECU1=USD0.9500,将德国法兰克福外汇市场上的欧元与美圆之间的汇率换算成欧元的直接标价法（,都换成美元标价法,），即是：,USD1,=ECU1.05263,比较后，发现纽约外汇市场上，美圆兑欧元的汇率高，即欧元在纽约便宜，在德国贵，这就出现了套汇机会，根据贱买贵卖原则，可以从中获取汇差收益。,100*1.1500*0.9500=109.25,91,2.,间接套汇（,Indirect Arbitrage,）,间接套汇是指利用,三个或三个以上,外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。,92,例如：假设你有,100,万美圆，现在纽约、伦敦、法兰克福外汇市场上的报价如下,纽约：,USD1=ECU1.1500,伦敦：,GBP1=USD1.4120,法兰克福：,ECU1=GBP0.5000,纽约市场,100,万美圆换成,115,万欧元,;,法兰克福市场,115,万欧元换成,57.5,万英镑,;,英国伦敦市场,57.5,万英镑换回,81.19,美圆,93,如何判断是否存在套汇机会,?,将三种货币在三个不同市场上的汇率换成同一标价方法，将各个汇率相乘，如果乘积为,1,，则不存在套汇机会，反之，则存在套汇机会。,纽约,:USD1=ECU1.1500,伦敦：,GBP1=USD1.4120,法兰克：,ECU1=GBP0.5000,1.1500 1.4120 0.5000=0.8119,那么，该从哪个市场开始呢,?,对套汇程序的选择差之毫厘，会使套汇的结果失之千里。,94,纽约,:USD1=ECU1.1500,伦敦：,GBP1=USD1.4120,法兰克：,ECU1=GBP0.5000,1.,将伦敦、法兰克福外汇市场上的两个汇率相乘，得到欧元与美圆之间的汇率为：,ECU,1=,USD0.7060,，即,USD1,=ECU1.4164,2.,显然，,欧元在纽约外汇市场上较贵,，因此，,根据贱买贵卖原则，确定套汇程序的最后一步是在纽约外汇市场上出售欧元换回美圆，,从而获得比初始资本更多的美圆。,3.,由此，可以倒推这次套汇的其他程序了。,在纽约卖出欧元,要买入欧元，就必须在法兰克福外汇市场上卖出英镑,要卖出英镑，就必须到伦敦外汇市场上，用美圆买进英镑。,95,例如,：,在某一时间，苏黎士,、,伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：,苏黎士：,GBP1=,CHF2.2600/2.2650,伦 敦：,GBP1=USD1.8670/1.8680,纽 约：,USD1=,CHF1.1800/1.1830,96,套汇方法为两步走：,第一步，判断三个市场是否有汇率差异。,A.,中间汇率,B.,统一标价法,C.,连乘 只要乘积不为,1,，就有套汇机会；离,1,越远，获利越多。,苏黎世：,GBP1=,CHF,（,2.2600+2.2650,）/2=,CHF,2.2625,伦 敦:,GBP1=USD,（,1.8670+1.8680,）/2=,USD,1.8675,纽 约：,USD1=,CHF,（,1.1800+1.1830,）/2=,CHF 1.1815,2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，,说明有套汇机会。,97,第二步，选择线路。,如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：,2.2625（1/1.,1815,）（1/1.,8675,）=1.025,1,，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦,注意：,如果判别式小于,1,，则说明市场路线是相反的。,如套汇者动用,100,万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：,10000002.26001/1.18301/1.8680=1022696.62,套汇利润为：2.27万英镑,98,（,四,）,掉期交易,（,Swap Transaction,）,1.,定义：又称调期交易、换汇交易，即将币种相同、金额相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因,到期日,不同所造成的资金缺口（,Cash Flow Gap,），其主要功能是,保值,。,A,货币换成,B,货币，并于未来某一特定时间，再将,B,货币换成,A,货币。,99,举例,一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款,500,万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于,3,个月后支付,500,万美元的货款。此时，公司可以采取的措施为，做一笔,3,个月美元对日元掉期外汇买卖：即期卖出,500,万美元，买入相应的日元，,3,个月远期买入,500,万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。,100,2.,掉期成本,掉期成本年率,=,升贴水数,/,即期汇率*,12/,远期月数,与两国利率差的关系：掉期成本率大于或等于两货币市场的利率差，说明抵补套利的成本高，无利可图，反之则反。,101,二、外汇市场行情解读,课本,71,页,102,复习,1.,外汇的概念,动态：货币交换的活动或过程,静态：手段或工具,广义：我国外汇管理条例规定的五类,狭义：,能用于国际结算的外汇,-,以外币表示的银行票据及银行存款,103,2.,汇率的概念及标价法,汇率,=A,货币,/B,货币 汇率,=B,货币,/A,货币,1.,直接标价法：外币固定本币变,2.,间接标价法：本币固定外币变,3.,美元标价法：美元固定其他货币变,报价货币（标价货币）、被报价货币（基准货币）,104,3.,汇率种类之一：买入汇率、,卖出汇率和中间汇率,从银行的角度报价，报价银行贱买贵卖，询价者贵买贱卖,汇率的第一个数字为被报价货币的买入汇率，第二个数字为被报价货币的卖出汇率。,买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。,1,个点为,0.0001,，日元除外,105,4.,汇率种类之二：交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率,即期汇率和远期汇率都是现在确定，但交割时间不同，以两天为限,远期汇率的表述方法：,完整汇率报价方法又称直接报价方法,远期差价报价方法，又称掉期率或点数汇率报价方法,升水、贴水或平价指外汇的远期汇率与即期汇率的比较。,106,4.,汇率种类之二：交割的期限不同，分为即期汇率和远期汇率,远期外汇的买卖差价总是大于即期外汇的买卖差价,正序相加，逆序相减,基准货币的升（贴）水年率,=,（远期汇率,-,即期汇率）,即期汇率,（,12,远期月数）,100%,107,5.,汇率种类之三：制订汇率的方法不同，分为基本汇率和套算汇率,基本汇率：本币对关键货币的汇率,交叉汇率又称套算汇率是指两种货币通过各自对第三种货币的汇率而算得的汇率,两种汇率的标价法相同,要将竖号左右的相应数字交叉相除；两种汇率的标价法不同，要将竖号左右的数字同边相乘。,108,6.,其他汇率的种类,汇兑方式的不同，分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率：电汇汇率最高，远期的票汇汇率最低,按外汇买卖对象的不同，分为同业汇率、商人汇率,按外汇价格形成的时间不同，分为开盘汇率、收盘汇率,按外汇管制情况不同，分为官方汇率、市场汇率,按衡量货币价值的角度，分为名义汇率和实际汇率,Sr=S(Pa/Pb),109,7.,金本位制度下汇率的决定与变动,金本位制包含的三种形式金币本位制（,自由铸造、自由兑换和自由输送,）、金块本位制和金汇兑本位制,金平价：两种货币的含金量或所代表的含金量的对比,-,铸币平价和法定平价,在金币本位制下，汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。上限,=,铸币平价,+,运送费用、下限,=,铸币平价,-,运送费用,金块本位和金汇兑本位制下，汇率围绕法定平价上下波动，幅度由政府决定和维持,110,8.,纸币本位制度下汇率的决定与变动,纸