海南自贸港金融资源配置效率研究——基于DEA-Tobit模型的实证分析.pdf

当代经济 第40卷2023年第8期CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023一、引言金融最大化地支持实体经济发展的前提是金融资源配置达到最优状态。扩大金融业对外开放的力度，有利于扩大金融资源总量，对标国际，打造一流自贸港金融业发展环境以促进海南省经济高质量发展，是海南金融业发展的必然趋势。自贸港建设进程中，对金融业的改革、开放、创新提出了新的课题，金融业要与海南自贸港经济形成良性的循环，就需要不断地优化金融资源配置，更好地服务于国家深化改革战略，服务于自贸港经济的高质量发展。自贸港建设以来，海南金融业的整体发展水平不断提升，从金融总量指标来看，海南省金融业增加值呈持续增长态势，特别是 2018 年海南省开始建设自由贸易港后，金融业增加值出现了较大幅度的增长，2018 年比上年增长了 15.55%，到 2020 年金融业增加值占 GDP 的比重上升到 7.19%。2020 年海南省金融业从业人员相比 2019 年增长了 75.82%，2020 年金融机构贷款余额为 9230.18 亿元，比 2017 年增长了 25.13%，2020 年金融机构存款余额为 10151.47 亿元，比 2017 年增长了 1.35%，贷款余额增幅远高于存款余额增幅，说明海南省建设自由贸易港后，资金的使用效率有了大幅提升，金融支持地方经济发展的能力大幅度增强。但是，当前海南省金融业的发展水平与自贸港建设的要求不相匹配，金融机构的数量较少、服务能力不足、结构较为单一，金融创新发展不足，专业化的金融人才缺失，资本市场发展滞后，离自贸港对金融业的发展定位差距巨大。金融业的发展水平决定了金融资源配置效率的水平，金融资源的有效配置有助于解决金融资源各要素的协调开发和配【基金项目】2022年度海南省哲学社会科学规划课题，资本市场支持海南自贸港高质量发展研究，编号：HN-SK（JD）22-12；2022年度海口经济学院校级重点科研资助项目，基于多层次资本市场的海南自贸港科创企业融资问题研究，编号：HJKY（ZD）22-07。【作者简介】林丽娟，海口经济学院，副教授，金融学硕士，研究方向：资本市场、农村经济、农村金融。海南自贸港金融资源配置效率研究基于DEA-Tobit模型的实证分析林丽娟【摘 要】金融资源配置效率的提升是海南自贸港金融与经济良性循环发展的重要前提。依据 20052020 年海南自贸港主要金融资源配置数据，应用 DEA-BCC 模型静态分析海南省金融资源配置效率，Malmquist 指数动态分析海南省金融资源配置效率，Tobit 模型进一步剖析金融资源配置效率的影响因素。结果显示：20052020 年，海南省金融资源配置效率整体非 DEA 有效，自贸港建设期间，2018 年与 2019 年的金融资源配置效率均处于 DEA 有效，2020 年为非 DEA 有效，且 20192020 年期间，全要素生产率变化指数仅 0.7526，金融资源利用率大幅度降低，其主要原因在于技术进步水平的下降；产业结构对金融资源配置效率产生正向影响，经济发展水平与金融资源配置效率存在负相关性，地方政府干预程度和消费效率对金融资源配置效率无显著影响。提高海南自贸港金融资源配置效率，着力点在于完善金融业相关管理制度，引进高素质金融人才；下大力度推进金融业的基础设施建设，完善金融业支持政策；优化产业结构，提高金融资源的转化效率等。【关键词】自贸港；资源配置效率；DEA-Tobit 模型；金融基础设施【中图分类号】F832.1【文献标识码】A【文章编号】1007-9378（2023）08-0048-0748CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023 当代经济 第40卷2023年第8期置，有利于提高金融服务实体经济的能力。海南自贸港建设进程中，如何实现海南金融资源有效配置以促进海南经济高质量发展是亟待解决的重要问题。我们将从以下几个方面进行论证：其一，选取 20052020 年海南省金融资源样本数据，静态分析海南金融资源配置效率是否 DEA 有效，存在 DEA 无效的原因主要体现在哪些方面，动态分析海南金融资源配置效率的动态变化，效率下降的原因主要体现在哪些方面。其二，应用 Tobit 模型进一步剖析金融资源配置效率的影响因素及影响程度。其三，结合论证结果和实际数据分析，提出海南自贸港金融业应如何发展以提高海南金融资源配置效率的对策建议。二、文献与理论分析关于金融资源配置的理论研究，金融资源的概念最早是由戈德史密斯1（1994）提出，而关于金融是一种资源，是配置对象，也是配置手段的观点率先由中国经济学家白钦先2（1998）在其金融资源理论中提出，其认为优化金融资源配置不仅在于量的提升，关键还在于质的提升，以达到共同提升金融的效率和完善金融的功能的目的。崔满红3（1999）金融资源理论提出金融资源要素间的协调运行有助于保障金融资源配置效率的提高。金融资源的规模、投向和形式要最大化契合社会经济发展的需要。蔡隽4（2007）提出我国金融资源配置模式既不同于市场化模式，也不同于计划模式。结合我国的经济体制，中间模式金融资源配置更为契合，金融资源在政府指令有序配置下，市场化程度越来越强，在有序配置的基础上不断地利用看不见的手优化金融资源配置效率，有助于产业转型升级，推进经济高质量发展。王佳5（2012）研究指出金融资源配置模式包括三个方面：一是计划模式。金融资源配置适配于计划经济体制，指由政府统一安排，有计划地配置有限的金融资源，为了使金融资源的利用效率最大化，最大限度地把有限的资源优先配置到优秀企业、支柱产业，其可能出现的弊端是会垄断，导致市场竞争调节失效，企业效率受到影响，金融资源配置效率不合理，不利于产业优化升级，企业的可持续性发展受到抑制。二是市场化模式。金融资源配置遵循市场化运行机制，与市场经济适配，市场竞争自由、充分，存在市场运行无效的可能，具有一定的盲目性，没有统一的调剂体系，可能会产生市场的秩序混乱和资源的浪费，不利于经济高质量发展。三是中间模式下的金融资源配置。中间模式金融资源配置介于计划模式和市场化模式之间，适应于计划经济与市场经济体制的过渡阶段。金融资源配置依靠政府统一指令安排的同时，市场化的程度不断在增强；金融资源配置体系市场化的同时，仍然保有政府在资源配置中的较大决策权。关于自贸港金融发展及金融资源配置的研究，学者主要从自贸港金融的发展机遇、开放趋势、发展路径等方面进行研究。王方宏，杨海龙6（2019）分析国际主要自贸港金融的特点，寻找与海南自贸港金融的差距，提出通过金融业开放、制度建设吸引和积聚全球金融资源，构建中国特色自贸港金融中心。陈阳7（2019）提出建设具有国际影响力的海南自贸港对金融业提出了新要求，强调了金融基础设施建设对于海南自贸港金融发展具有重要的意义。王方宏8（2020）研究认为金融对外高水平开放是自贸港金融发展的重大使命，从制度层面、市场层面的开放，到跨境金融创新、人民币国际化、资本市场的发展，是自贸港金融发展的方向。秦晓彦9（2021）提出海南金融高水平开放的同时转变金融发展理念，创新金融发展，聚焦重点领域，创新金融服务模式和管理模式，提升服务质量，更好地支持海南自贸港高质量发展。方昕10（2021）明确海南自贸港金融发展的定位和金融格局，未来自贸港金融的发展方向应以开放、创新为核心，以统筹国内国外的金融资源，更好地支持自贸港经济建设。陈炳才，董瑞华，胡宏海，季宇飞11（2022）结合海南自贸港金融发展的机遇和挑战，提出自贸港金融发展需要优化营商环境，推进贸易自由化便利化，投资自由化便利化，推动金融机构创新发展等对策。沈继奔12（2022）提出以更高水平的开放引领自贸港金融深化，既要夯实基础，补齐金融业态短板，以满足实体经济金融资源配置需求，又要超前布局，在扩大对外开放和落实自贸港建设中发挥重要作用。关于金融资源配置的研究，学者主要从理论的拓展、实证的分析以及对策建议等方面进行研究，杨涤，蔡才河13（2002）针对金融的资源属性，金融资源配置的目标、机制、路径等问题进行研究。崔满红，郭威14（2005）研究了金融资源各要素之间，与经济、社会之间的协调发展。林毅夫，孙希芳，姜烨15（2009）提出最优的金融结构应适应不同阶段实体经济的需求。姜树博16（2012）研究49 当代经济 第40卷2023年第8期CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023了如何对金融资源进行量化和评价。罗玉冰17（2015）基于金融发展水平、金融结构、金融效率和普惠金融研究中国金融资源配置。刘悦，廖高可，郑玉航18（2017）实证分析了金融资源配置对经济增长的影响。周皓，沙楠19（2019）提出优化金融资源配置的重点在于供给侧结构性改革。关于金融资源配置效率的度量及影响因素的研究，Wurgler J20（2002）提出资本配置的效率可以用于衡量一个国家或地区的金融发展水平，Ayadi21（2013）采用 DEA 模型对突尼斯银行业的效率进行了研究，结果显示信贷规模与银行效率之间负相关。戴伟，张雪芳22（2015）测算我国 20062013 年 29 个地区金融资源配置效率，结果表明，金融创新、市场化程度有利于金融资源效率的提高，金融集聚不利于金融资源效率的提升。张玉苗23（2017）研究发现，20042013 年间京津冀金融资源配置为非 DEA 有效，且各地区间差异明显，并进行 Tobit 模型分析得出经济发展水平、优化产业结构、区位优势等对金融资源配置效率有较明显的促进作用。林进忠，蓝丽娇24（2019）应用 DEA模型和 Malmquist 指数静态和动态分析了福建省金融资源效率。张世杰，刘畅25（2021）应用 DEA 模型和 Malmquist 指数对京津冀金融资源配置效率进行了静态和动态分析，结果表明京津冀金融资源配置效率在近十年间无效，且城市之间存在较大差距。王其羽，张晖26（2021）应用 DEA-BCC 模型分析了 20052019 年安徽省金融业的发展效率，得出安徽省金融效率低下、存在资源浪费等情况。史贞27（2021）通过超效率 DEA 模型研究发现，20002018 年我国 31 个省份的金融资源配置效率均处于不断改善的状态，各省的金融业需发挥市场的决定性作用才能有效地服务于区域经济高质量发展。三、数据选取与模型设定（一）数据选取选取 20052020 年海南省的相关数据，投入指标选择金融机构各项贷款余额和金融从业人员，产出指标选择金融业增加值和地区生产总值，反映创造的价值（见表 1）。数据来源于 20052020年 海南省统计年鉴。表 1金融资源配置效率评价指标选取指标类型投入指标产出指标指标金融机构各项贷款余额（亿元）金融业从业人员（人）金融业增加值（亿元）地区生产总值（亿元）指标描述资金的投入人员的投入金融业产出经济产出（二）模型设定1.DEA 模型。选取数据包络分析方法（DEA-BCC）模型，衡量相对效率，设置了 n 个决策单元（DMU），每个决策单元由 m 个投入变量和 s 个产出变量组成，Xj=（X1j，X2j，.Xmj）T，Yj=（Y1j，Y2j，.Ysj）T，j=1，2，.n，表示第 j 个 DMU 的金融投入量和产出量的向量。V()=min-()e-S-+e-S+S.t.j=1nXjj+S-=X0j=1nYjj-S+=Y0j=1nj=1j0,j=1,2,.nS+=()S+1,S+2,.S+sT0S-=()S-1,S-2,.S-mT0其中，j为各单位组合系数，X0，Y0为被评价决策单元的金融投入量和金融产出量指标，S-，S+为松弛变量，是决策单元的评价指标。2.Malmquist 指数模型。由于 DEA-BCC 模型只能算出某个时点的效率值，不反映效率的变动50CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023 当代经济 第40卷2023年第8期趋势及原因，因此，应用 Malmquist 指数分析方法动态分析效率的变化趋势，分析投入和产出关系从第 t 期到 t+1 期的波动变化，决策单元第 t 期的金融投入量用 xt表示，决策单元第 t 期的金融产出量用 yt表示，具体公式如下：M()xt,yt,xt+1,yt+1=Dtv()xt+1,yt+1Dt+1v()xt+1,yt+11 2Dtv()xt,ytDt+1v()xt,yt1 2其中，Dtv()xt,yt、Dt+1v()xt,yt、Dtv()xt+1,yt+1、Dt+1v()xt+1,yt+1分别为距离函数。Malmquist 指数可以进一步分解为：M()xt,yt,xt+1yt+1=effchtechch=pechsechtechch其中，pech为纯技术效率变化，sech为规模效率变化，techch为技术进步变化。3.Tobit 模型。DEA 模型分析得出的综合技术效率值大于 0 和等于大于 1，数据存在截断问题，所以选取美国经济学家 Tobin28（1958）提出的 Tobit 模型进行回归分析，进一步得出金融资源配置效率的影响因素及其程度。Tobit 模型如下：y*t=xi+ii=1,2,.,nyi=y*ty*t0yi=0y*t0其中，当潜变量y*小于等于 0 时，被解释变量y等于 0；当y*大于 0 时，被解释变量y等于y*本身，同时i假设扰动项服从均值为 0，方差为2的正态分布。为了进一步分析海南金融资源配置效率的影响因素，选取 20052020 年 DEA 测算的综合技术效率值以及相关影响因素数据（见表 2）。数据来源于 20052020 年 海南省统计年鉴。表 2金融资源配置效率影响因素指标选取指标类型被解释变量解释变量指标DEA测算的综合技术效率值财政支出占当年GDP的比值第二、三产业产值占当年GDP的比值社会消费品零售总额占GDP比值地区生产总值（亿元）指标描述金融资源配置效率地方政府干预程度（GOV）产业结构水平（IND）消费水平（CON）经济发展水平（ECO）结合以上设置的影响因素指标，构建 Tobit 模型如下：Yt=0+1GOV+2IND+3CON+4ECO+t其中：t 表示年份，yt表示海南省第 t 年的金融资源配置效率；0表示截距项；14表示解释变量的回归系数。四、实证结果与分析（一）静态分析使用 Stata 软件测算 20052020 年间海南省金融资源配置效率值，评价金融资源配置的综合能力。综合技术效率等于 1，表明 DEA 有效，其中纯技术效率主要用于衡量一个地区金融资源的运行情况和整体管理水平的高低。结合表 3 所示，2008 年、2011 年、2014 年、2018 年和 2019 年海南省金融资源配置 DEA 有效，2005年、2006 年、2010 年、2012 年、2013 年、2020 年纯技术 DEA 有效，表明在这几个年份里，金融资源配置规模存在不合理性。2012 年、2013 年和 2020 年规模报酬递减，其余年份规模报酬不变或者递增。从样本期间的平均值来看，海南省金融资源配置效率整体是非 DEA 有效。2018 年海南省建设自由贸易港后，金融资源配置效率是得到优化的，结合分析结果可见，2018 年与 2019 年期间均处于DEA 有效，2020 年为非 DEA 有效，原因为规模效率无效，且表现为规模报酬递减，说明后续海南省金融业的相关机制运行效率、管理水平以及金融资源的利用有待优化外，还有可能是受到 2020 年疫情的影响，引起金融资源配置效率下降。51 当代经济 第40卷2023年第8期CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023表 320052010 年海南省金融资源配置效率值年份2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020均值综合技术效率0.83710.85510.939010.92060.979510.99610.985910.93430.96640.9563110.84680.9511纯技术效率110.994510.9826111110.93540.99360.96761110.9921规模效率0.83710.85510.944210.93690.979510.99610.985910.99880.97270.9883110.84680.9588规模报酬irsirsirs-irsirs-drsdrs-irsirsirs-drs（注：数据来源：海南省统计年鉴；DEA 模型测算数据整理。）（二）动态分析应用 Stata 测算 20052020 年海南省金融资源配置效率的 Malmquist 指数，如表 4 所示，由表 4 可以看出，20052020 年期间，effch、pech 和 sech 指标均为 1，全要素生产率变化（tfpch）整体呈下降趋势，主要由于技术进步变化负增长的因素所致。具体看，20082009 年、20142015 年、20162017 年、20182019 年和 20192020 年这五个时期全要素生产率变化指数均小于 1，说明这些时间段，海南省金融资源配置效率是下降的。特别是 20192020 年期间，该指数值在整个研究周期里是最低的，仅 0.7526，说明金融资源配置效率下降的幅度在研究周期里最大，金融资源利用率大幅度降低，主要原因在于技术进步恶化，也可能受新冠疫情的影响。表 420052020 年海南省 Malmquist 指数年份period200520062006200720072008200820092009201020102011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020均值全要素生产率变化（tfpch）1.15841.37841.25500.96751.14291.03751.01541.01321.04410.92511.03210.98911.04760.99570.75261.0503技术效率变化（effch）1111111111111111技术进步变化（techch）1.15841.37841.25500.96751.14291.03751.01541.01321.04410.92511.03210.98911.04760.99570.75261.0503纯技术效率变化（pech）1111111111111111规模效率变化（sech）1111111111111111（注：数据来源：海南省 Malmquist 指数模型测算数据整理。）52CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023 当代经济 第40卷2023年第8期（三）影响因素分析应用 Stata 软件进行 Tobit 模型测算分析（见表 5），由表 5 可以看出，其一，产业结构的回归系数值为 3.8675，说明产业结构对金融资源配置效率产生 5%显著的正向影响，优化产业结构，将起到优化金融资源配置效率的作用，刘传哲等29（2019）实证研究得出本地金融资源配置效率与本地产业结构升级呈正相关。其二，经济发展水平的回归系数值为-0.0008，说明经济发展水平对金融资源配置效率产生 5%显著的负相关性，经济发展水平高对金融资源配置效率反而没有起到促进作用。其三，地方政府干预程度和消费效率对金融资源配置效率无显著影响。表 5金融资源配置效率影响因素的 Tobit 回归分析结果变量地方政府干预程度产业结构消费效率经济发展水平常数项系数估计值-0.12543.86750.32396-0.0008-1.7934标准差0.369381.74161.26520.000031.0409Z值-0.342.220.26-2.43-1.72P值0.7400.0460.8020.0320.111（注：数据来源：海南省 Tobit 模型测算数据整理。）五、研究结论与建议（一）研究结论第一，静态分析结果显示，海南省金融资源配置效率整体非 DEA 有效，但 2018 年海南省建设自由贸易港后，金融资源配置效率得以改善，2020 年金融资源配置效率有所下降，主要原因为规模效率无效，且表现为规模报酬递减，说明海南省金融业的相关机制运行效率、管理水平以及金融资源的利用有待优化。第二，动态分析结果显示，海南省金融资源配置效率整体呈下降趋势，主要原因在于技术进步恶化，说明海南省金融相关制度有待完善，金融的创新能力不足，缺乏高素质的金融人才等。第三，Tobit 回归分析结果显示，产业结构优化对提升金融资源配置效率有显著的促进效果，经济发展水平对金融资源配置效率存在一定的抑制作用。（二）建议1.完善金融业相关管理制度，引进高素质金融人才。构建完善的金融业管理制度及金融业生态培育机制，充分发展数字经济、数字金融提升金融业管理效率水平，提高自贸港的各项金融业务综合性监管效率。在海南自贸港建设关于人才引进政策的基础上，加大杰出金融人才和金融从业人员的奖励力度，建立海南自由贸易港金融业激励制度，内培外引，最大限度地集聚高素质金融人才，填补海南省自贸港建设所需高素质复合型国际金融人才的缺口。完善金融业相关管理制度，金融人才保障，能有效地提高金融业管理技术水平，提高海南省金融资源配置效率。2.推进金融基础设施建设，完善金融业支持政策。结合动态分析结果，针对技术进步恶化的原因，提高金融资源配置效率，一是需要完善自贸港金融基础设施配套，如引入境内外金融机构进驻海南，建立健全的、金融服务功能齐全的金融交易平台，大力发展金融产品交易所、金融中介机构、区域性交易平台。二是制定符合自由贸易港建设需要的金融业支持政策，可以从扶持海南企业上市、推进金融机构发展、鼓励境内外 PE/VC 发展、补贴融资担保机构、吸引高端金融人才等方面制定补贴支持政策。3.优化产业结构，提高金融资源的转化效率。优化海南省产业结构，提高金融资源的投入产出效率，为实体经济提供有效的服务。结合自贸港建设中海南省的重点产业和产业结构特征，围绕热带高效农业主导产业、高新技术产业、自贸港重点项目，发展潜力较大、效率高的企业，针对优质高效的产业，自贸港建设重点发展的领域，增强金融资源配置，高效率匹配金融供给与需求。经济结构决定金融结构，集中力量优化经济产业结构，提高金融资源的转化效率，促进经济与金融协调发展。53 当代经济 第40卷2023年第8期CONTEMPORARY ECONOMICS VoI.40 No.8.2023【参考文献】1 雷蒙德 W 戈德斯密斯.金融结构与金融发展（中译本）M.上海人民出版社，1994.2 白钦先，丁志杰.论金融可持续发展J.国际金融研究，1998（5）.3 崔满红.金融资源理论研究（四）J.城市金融论坛，1999（7）.4 蔡隽.我国金融资源配置模式研究J.商场现代化，2007（32）.5 王佳.区域金融资源配置非均衡性研究D.安徽大学，2012.6 王方宏，杨海龙.国际自贸港金融发展特点及海南自贸区（港）金融发展研究J.海南金融，2019（7）.7 陈阳.金融基础设施护航海南自贸港发展J.中国农村金融，2019（24）.8 王方宏.海南自贸港金融开放展望J.中国金融，2020（12）.9 秦晓彦.以金融力量推动海南自贸港建设高质量发展J.今日海南，2021（10）.10 方昕.海南自贸港金融：政策框架、实施进展及未来展望J.海南金融，2021（12）.11 陈炳才，董瑞华，胡宏海，季宇飞.海南自贸港金融发展政策建议J.金融研究，2022（4）.12 沈继奔.更高水平开放引领自贸港金融深化发展J.中国金融，2022（5）.13 杨涤，蔡才河.对金融资源论的几点新思考J.浙江金融，2002（5）.14 崔满红，郭威.金融资源理论一个新的理论分析框架J.经济学动态，2005（9）.15 林毅夫，孙希芳，姜烨.经济发展中的最优金融结构理论初探J.经济研究，2009（8）.16 姜树博.金融资源的量化与评价方法研究J.金融经济，2012（2）.17 罗玉冰.中国金融资源配置理论与实践研究基于多维度视角J.金融理论与实践，2015（9）.18 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