上市公司财务报表分析与股票估值-以伊利公司为例.pdf

目录1.战略分析.41.1 公司概况.41.2 SWOT 分析.61.2.1内部优势（S）.61.2.2 内部劣势（W）.71.2.3 行业外部机会与威胁分析.81.3 PEST 分析.101.3.1政策环境.101.3.2经济环境.111.3.3 会环境.111.3.4 技术环境.111.4 行业竞争分析.121.4.1供应商的议价能力.121.4.2购买者的议价能力.131.4.3新进入者的威胁.131.4.4替代品的威胁.141.4.5同业竞争者.141.5 战略选择分析.151.5.1生产管理.161.5.2销售管理.161.5.3宣传方面.172财务报表基础及常用分析方法.172.1 财务报表分析基础.172.1.1资产负债表.172.1.2利润表.172.1.3现金流量表.182.2财务报表的常用分析方法.182.2.1比率分析法.182.2.2.比较分析法.192.2.3结构分析法.192.2.4因素分析法.192.2.5趋势分析法.202.3杜邦分析.202.4财务报表分析应注意的问题.222.4.1注重现金流量表分析.222.4.2注重行业背景分析及财务报表附注分析.223.财务报表分析.233.1 基本财务报表.233.1.1 资产负债表.233.1.2利润表.263.1.3现金流量表.273.2单项财务指标分析.3023.2.1偿债能力分析.303.2.2盈利能力分析.333.2.3营运能力分析.353.2.4成长能力分析.373.3伊利集团杜邦分析.394.前景分析.464.1利润表重构.464.2资产负债表重构.484.3资产负债表预测.514.4利润表预测.524.5现金流量表预测.534.6主要财务比率.544.6普通股估值.565.总结.5731.战略分析1.1 公司概况内蒙古伊利实业集团股份有限公司(以下简称伊利集团)是中国乳业行业中 规模最大、产品线最健全的企业，国家520重点工业企业之一；也是农业部、国家发展和改革委员会、国家经济贸易委员会、财政部、对外贸易经济合作部、中国人民银行、国家税务总局、中国证券监督管理委员会等八部委首批认定的全 国151家农业产业化龙头企业之一。伊利集团是唯一一家同时符合奥运会及世博 会标准，为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。在 荷兰合作银行最新发布的2014全球乳业20强排名报告中，伊利集团名列全 球乳业10强,并成为了目前唯一一家进入全球10强的亚洲乳品企业。内蒙古伊利实业集团股份有限公司1996年3月在上海证券交易所挂牌上市,公司简称伊利股份，所属行业为食品制造业或食品生产(IV),主要产品有雪糕 冰淇淋、奶粉、无菌牛奶、以及各种鲜牛奶和牛奶饮料。证券类型为流通A股，总股本187085.80万股，流通股本158749.62万股，发行价5.95元，上市首日 开盘价9元。注册资本187086万元。同年七月被评为“30”指数样本股。伊利股份作为全国乳品行业首家A股上市公司，2000年伊利集团实现全国 同行业利税第一。2002年初，被和讯网评为全国十家最受投资者尊重的上市公司 之一，为企业的资本运营注入了新的活力。伊利股份凭借良好的业绩和高速的成 长性已成为证券市场公认的蓝筹绩优股。2002年8月，伊利股份作为中国证监会批准的七家增发股票的公司之一，增发了不超过5000万股A股，成功募集到资金8亿元，为伊利扩大生产规模、扩展产品结构，建立起全国性物流配送体系和现代化的营销体系提供了有力的资 金保障。2002年，伊利牌纯牛奶在乳品行业独家获得质量安全国家标准合格产品 证书。2003年初，伊利集团所属冷饮事业部、奶粉事业部、原奶事业部也全部 通过第三方审核。为国内食品加工业起到良好的示范作用。2003年12月15日，伊利集团获得了素有“绿色壁垒通行证”之称的IS014001环境管理体系的资格 4认证证书。2003年前三季度，伊利集团公司资产总额达到41.07亿元，比2002年末增 长41.68%；实现主营业务收入48.54亿元，同比增长54.46强 居国内同行业第 一；完成利润总额2.56亿元，同比增长61.23%；实现净利润1.65亿元，同比 增长45.56%；实现税金3.75亿元,实现每股收益0.42元。到2003年，伊利集团连续两次入围“中国企业500强”，并连续五次入选“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”，连续两次进入前十名。2003 年荣登2002年度中国上市公司经营业绩百强榜首。2004年，作为国内仅有的两家企业，伊利和海尔跻身中国企业人气最旺品 牌十强；在“中国500最具价值品牌”评选中，伊利以152.36亿元的品牌价值 连续三次蝉联中国食品业首位。2005年度，伊利集团实现主营业务收入121.75亿元，同比增长39.38%；实 现利润总额4.92亿元，同比增长29.75%；创净利润2.93亿元，同比增长22.69%；每股收益0.75元，资产总额达到54.5亿元。2006年上半年，伊利集团实现主 营业务收入79.33亿元，同比增长40.17%；净利润2.02亿元，同比增长18.17%；上缴税金5.08亿元。2005年H月16日，伊利通过全球最高标准的检验后正式牵手奥运会，成 为唯一一家服务于2008年北京奥运会的中国乳品公司。2008年北京奥运会盛会 期间，伊利集团以高品质牛奶和高质量服务赢得了来自世界各国友人的热烈赞 誉。截至2006年，伊利集团连续五次入围“中国企业500强”，并连续八次入 选“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”；2009年5月25日，伊利集 团再次成功携手世博，又成为唯一一家符合世博标准，为2010年上海世博会提 供乳制品的中国企业。通过2010年的世博会，伊利将再次完美演绎“中国制造”，提高了品牌实力，巩固了其在乳品行业的绝对领导地位。2009年5月25日，伊利集团再次成功携手世博，又成为唯一一家符合世博 标准，为2010年上海世博会提供乳制品的中国企业。在2010年的世博会上，伊 利再次完美演绎“中国制造”，提高了品牌实力，巩固了其在乳品行业的绝对领 导地位。5截止20n年，伊利集团已累计纳税超过120亿元，在其每年出色完成上缴 国家利税的同时，伊利持续的公益事业投入，带动农业产业链发展、发挥着行业 领导者的作用，为中国商界树立了新的责任标杆，成为推进和谐社会建设的有益 补充力量。2012年9月，伊利股份实现营业收入329.09亿元，实现净利润13.82亿 元，截止2012年12月31日，营业收入420亿元，毛利润122亿元，营业收入 同比增长12.12%,实现净利润17.17亿元。截至2013年6月18日，伊利股份总数202482.19万股，已上市的流通A 股为158749.62万股，占总股数的78.40%,受限流通股份43732.57万股，占总 股数的21.60%o作为中国乳业的领导者，伊利在企业社会责任和社会公益方面一直走在中国 乳品行业前列。伊利股份在食品制造业中属于大型企业。今天的伊利集团，面对全球经济一体化的挑战，提出“用全球的资源，做中 国的市场”，推行“以人为本、制度为保障、团队为前提，平等信任”的企业文 化，以不断创新、追求人类健康生活为己任。本案例以伊利股份2009年至2014年的财务报表为基础资料，以其财务状况 为起点，对其2009年至2014年的各年度的经营业绩和财务状况进行分析。1.2 SWOT 分析1.2.1 内部优势(S)(1)奶源优势。奶源基地是乳业生产的第一车间，伊利地处中国最大的牛奶 输出地一内蒙古,天然地拥有优质而丰富的奶源,这一优势很难被其他企业超越。伊利已经建立了呼包、京津唐、东北为主的三大奶源基地，同时开辟了内蒙古锡 盟、赤峰和山东、山西、西安、沈阳等新的奶源基地，拥有优质牧场近2 0 0个,可控良种奶牛超过200万头。(2)管理优势。伊利采用以技术为依托的精确管理理念，要求把供应链中的 每一个环节都最为关注的重点，将奶农、牧场、奶站、供应商，加工经销商、服 务商等都纳入质量控制系统。伊利在国内率先提出SQS奶站标准管理体系的概 6念，力争通过奶站管理精确化、卫生清洁化、收奶器具整齐化、挤奶规范化、标 识统一化一一“五化”管理，以及用标准化的程序指导奶站进行正确的质量管理。在对经销商的选择上，伊利有一套严格的筛选和评估标准，保证经销商的基本 素质。在业务合作中，每月度/季度/年度会对经销商的合作进行阶段评估，尤 其对经销商的进、销、存管理上，全面实现了电子信息化进行及时跟进。伊利还采用 T ME S产品追踪系统，对从生产到消费者手上的任一产品，都能快速准确地追溯到各个 环节。先进的管理理念使得，经销商由原来的“坐商”转变为“行商”，由原来 的被动服务到主动积极地开发和维护市场。(3)品牌优势。伊利集团的品牌价值从去年的152.36亿元飕升至167.29 亿元，蝉联中国乳业榜首：伊利的品牌是建立在扎实的基础工作之上，依靠真情 的付出渗透到消费者心里，在伊利眼里品牌战不是空间战，而是持久战，强大的 品牌根植于优秀的服务，先进的技术和可靠的品质中。成为北京奥运会乳品行业 独家赞助商后，伊利签约奥运会冠军，搭建起“奥运+冠军”的品牌体系；推出“健康中国”计划并付诸系列实践，奥运会给伊利带来的品牌价值将加速释放。(4)技术优势。与竞争对手相比，伊利的技术和研发实力均已处于一流水平 上的。伊利的设备和生产线都达到了世界先进和国内领先的水平。在质量和环境 管理体系认证方面，也一直走在行业的最前列，如IS014001环境控制体系和 IS09002质量控制体系，我们都是行业内第一家通过的，G S M标准也是如此。为进一步增强技术和研发实力，和内蒙古自治区科技厅联合成立内蒙古乳业研究 院，是我国最大的一家乳业研究机构。1.2.2 内部劣势(W)(1)液态奶质量有待提高。消费者对液态奶的产品质量感知具体化为气味、营养成份、包装、口味、方便性等五个方面，深入分析了消费者对液态奶行业，以及十大主要品牌在产品质量方面的感知情况，从而从消费者的角度真实客观地 反映了液态奶产品的质量现状、行业竞争态势、各品牌的优劣势。7图 1.2.2图2可见，蒙牛、光明的质量较其它品牌有明显优势，三元、古城处于相 对劣势地位。作为乳业的龙头企业，液态奶是其主要产品，提高液态奶的质量感 知是增加销售的重要渠道。(2)人才紧缺。在积极培养人才的同时，伊利需要大量引进人才。在人才 培养与引进的关系方面，伊利这些年来一直坚持一个原则：综合型的人才以自己 培养为主，专业人才以引进为主，取得了相得益彰的效果。高层的力量决定着企 业发展的未来，而现在我们的高层力量太弱对企业未来发展非常不利。所以，提 升员工，让那些在企业基层经过了多年考验的业务骨干进入到企业的核心管理层 里来。1.2.3 行业外部机会与威胁分析1.2.3.1 外部机会(0)(1)乳制品市场的成熟。国内乳制品市场已经逐渐进入成熟时期，行业呈 现全国性品牌和区域性品牌共存的局面。同时，行业规范化程度和集中度也有明 显提高，行业内大企业的市场份额逐年提高，骨干企业在行业中的龙头地位和导 向作用越来越突出，发展速度还是远高于行业平均水平,规模经济效益更加明显。(2)2008年北京奥运会。伊利是中国有史以来惟一一家为北京2008年奥运 会提供乳制品的企业。近两年奥运和中国将成为全世界的主题，伊利作为奥运会 的赞助商，将获得了非常好的发展环境与成长机会，伊利围绕奥运会这个平台，将集中物力和财力，展开“奥运攻略”，最大限度的扩大市场效应，把奥运效应 8发挥到极致。因此，奥运是伊利走向全球的一个起点。L2.3.2外部威胁(T)(1)竞争对手的威胁。在国内，除了发展迅速的蒙牛以外，光明和三元等 乳业也稳步发展，共同瓜分一块肥肉。同时国际乳品企业纷纷进入我国乳品市场,推动了国内乳品行业技术水平的大大提高。并且因外资、中外合资乳品企业所享 受税收优惠政策等因素而形成的巨大税收减免大大降低了该类企业的纳税支出，使其能够具有更巨大的税收减免资金用于加大在促销、广告宣传等方面的投入，从而给公司带来了巨大的压力。(2)市场风险。国内乳品行业的多元化竞争，进一步加剧了市场竞争的激烈 程度，这导致乳品企业的营业费用不断上涨，原料成本上升，乳制品主流产品利 润率降低，行业平均利润日趋微薄。对伊利的主业发展构成了巨大的压力。(3)投资风险。2006年，伊利保持较稳定的发展速度，因此，资金投入也将 进一步增加。公司将进一步加强投资决策的管理，建立风险预警机制，加强事前 调研、事中监控、事后评估的管理，化解投资风险，保障广大股东的合法权益。伊利实业集团股份有限公司的战略矩阵与分析结论通过以上对伊利的优势、劣势、机会和威胁的详细分析，并对优势、劣势与机会、威胁相组合，形成SO、ST、WO、WT战略，得到如下伊利的SWOT战略矩阵：PS3画花 优痴:strength)劣势(weakness)K履源优势2、修理优势3、品牌优势4、技才优势演态切基第有待提育2、人才紧缺机会(opp artunily)SO鼓餐(电长典战崎)WO酸咯(弥补型改略】、乳制品市场的成熟2、2008年北京臾运会K吟挖陶国内市场的潘力2、在国内优势的M砒上，大力开发国际市场】、完善人刁管理*1度2、慑高产品的口味和质猫，曲加航客认可度threats)ST战取拈联型段略)WT然咯:精御型咖5)1、箕杀对手的或防2、市场风险3、投煲风险K 和大研发力度，不断制新产品2、利用先进的生产战降低成率1、与真委对手适当的合作，共同获取利涧表 1.2.3.29可见伊利与同行业竞争者相比，其竞争优势在于拥有良好的企业形象和坚挺 的品牌价值、稳步增长的生产和销售规模、先进的生产技术、领先的管理理念，以及遍布全国的分销网络。首先伊利要保持现有优势并且继续扩大。其次伊利应 紧抓奥运会的大好时机，进一步稳固自己的品牌价值。再次，面对着众多的竞争 对手和市场压力，伊利要与他们适当的合作，共同获取利润。最后，公司产品创 新意识和领先的市场意识所带来的成功将使其今后的龙头地位进一步巩固。因 此，伊利要根据形势的不断变化来调整和完善战略，这样才能稳步、快速地发展,建立持续的竞争优势。1.3 PEST 分析1.3.1 政策环境(1)国家进一步加强对乳品行业的监管2008年“三聚鼠胺奶粉事件”后，国内监管部门对乳制品行业进行严厉整 顿，同时为加强监管出台了国务院关于促进奶业持续健康发展的意见、以及 乳品质量安全监督管理条例、奶业整顿和振兴规划纲要等一系列保障乳 制品安全的政策措施。随着各项政策措施的实施，国产乳制品质量大幅提升，消 费者的消费信心增强，市场逐步回暖，全行业呈现出生产规模扩大，产销保持较 快增长的局面。食品工业企业诚信体系建设工作指导意见发布 提高我国食品安全质 量水平，由全社会广泛参与，实现政府对企业诚信等相关信息的共享，建立全国 统一的食品企业诚信平台，进一步加强对食品企业质量安全诚信的有效落 实。(2)公布乳制品审查细则2010年n月4日，国家质检总局公布企业生产婴幼儿配方乳粉许可条件 审查细则2010版和企业生产乳制品许可条件审查细则2010版，加强对企 业的监管，要求企业必须具备一定的生产条件和相应的检测设备。其中，婴幼儿 配方乳生产企业的自行检验项目64项，其中明确规定对三聚氧胺一项要进行检 10验。政府加强对乳业的支持，促进乳业发展近年来，我国政府将奶业作为重点鼓励和支持的产业，奶业的发展不仅成为 农业结构调整的重点和农民增收致富的亮点，而且也是改善居民膳食结构、提高 人民健康水平和国民整体素质的一项重大措施。1.3.2 经济环境(1)我国国民经济的持续稳定发展，使人民的可支配收入不断增长，恩格尔系 数明显下降，人们的食物结构发生了重大变化，乳品逐步成为城市居民每日消费 的必需品，对乳品的需求将稳健增长。(2)由于标准化奶牛养殖技术的日益成熟，造成国际奶粉价格持续下降。目前,大洋洲、欧洲和美国的奶粉价格比国内的成本价格还要低，这就造成了对国内市 场的强大冲击。由于价格低廉，国内一些乳品和食品企业减少了国产奶粉的使用，转而加大了国外原料粉的采购量。这就造成处在乳品行业上游的鲜奶和中间环节 的原料奶粉难以出售。(3)随着我国城镇化水平不断提高以及农村居民收入水平的增加，乳品消费城 乡结构不断完善，乳制品消费具有很大的发展空间。(4)受成本价格上涨和多种因素影响，乳品行业整体小幅度提价。1.3.3 社会环境(1)社会舆论近来对乳业关注大2008年的三聚鼠胺事件发生后对社会影响颇大，导致消费者对乳业市场的 动摇和怀疑，公众对乳品行业失去信心，同时也引起了国家有关部门及媒体的大 力关注。(2)人民生活水平不断提高，消费观念的改变，加速乳业的发展。(3)近来一系列有关乳制品质量的事件，加强了对乳制品行业的规范。1.3.4 技术环境(1)原料奶、乳制品质量参差不齐。11我国目前80%是手工挤奶，且日益增多的个体户不注意奶牛疫病防治，原 奶细菌超标、抗生素含量过高等问题突出，严重制约着乳制品质量的提高。即使 在原料奶主产区采用机械挤奶设备，但仍然存在管理水平低、设备不能及时保洁 等问题。我国原料奶生产卫生条件差、细菌数量偏高、杂质较多。(2)企业规模小、设备制造技术落后。我国奶业技术自主创先不足，很多关键技术大量依赖进口。目前，乳品机械 进口量占到50%,国内乳品机械三化程度低、配套性差，尤其是通用关键机械 上，离心机及乳品分离机械与国外差距大，品种少，性能差。(3)产品结构不够合理，乳品品种少。目前，我国乳品虽已有较快发展，但与国外相比，在风味、品质、品种上差 距比较大。我国乳品品种少，乳品产量中奶粉产量占70%,奶油的产量很小。液体奶消费仅局限于大中城市.产量也很小。而干酪这样的产品在国外都属大宗 产品，在国内基本没有生产，尤其是深加工、高科技和高附加值的产品更少，不 能满足市场需求。(4)奶业整体面临转型升级我国奶业面临的最大挑战是成本不断攀升、牛奶质量偏低、乳制品结构失衡、环境压力越来越大，要从根本上解决这些问题，就必须建立引导奶业发展方向的 指标体系，判断、衡量、规范和提升奶业发展的内在质量，推动奶业整体转型升 级。L4行业竞争分析1.4.1 供应商的议价能力乳业的供应方主要是奶站，规模养殖户，大量分散的奶农及乳品包装企 业。奶源：目前，按国内20头奶牛以上为规模养殖的标准，国内规模养殖的比重不 到30%,散养户的比重要超过70%,由于伊利公司首先建立了“公司+奶牛”的模 式，使得奶源基地没有形成产业化、集中化，奶农处于大量分散的状态，其议价 12能力低，在乳业价值链中处于弱势地位。乳品包装：虽然在“七五”期间轻工业部就把开发食品无菌包装项目列入国家“七五”重点科技攻关计划，但我国乳业的主要包装还是来自国际厂商，国际纸业及瑞典 利乐公司占有了中国无菌包装市场绝大部分份额。因此，包装供应商的议价能力 较强。1.4.2 购买者的议价能力乳业品的购买者主要是分散的消费者，他们一般不会集中购买。同时，他们 缺乏相应的乳业技术知识，受社会舆论影响较大。止匕外，对于不同地域，不同消 费观念，不同消费层次的消费者，他们对于价格、口感、质量有着不同的要求，对价格比较敏感，其议价能力较低。基于这样的消费群众，乳品生产商要致力于了解消费者的不同需求特点，开 发出独特的适应各个阶层的乳产品，有针对性的开拓市场。1.4.3 新进入者的威胁目前，我国人均乳制品年消费量已达25千克，与2005年的9.7千克相比，增长近2倍。然而，与全球人均乳品消费100千克的差距仍然很大。已有成熟销 售渠道的众多饮料巨头鉴于可观的收益，相继进入乳品市场，国内纯净水巨头哇 哈哈、果汁巨头汇源、四川希望集团等先后斥巨资进入乳业，使得乳品市场更加 拥挤但是在“三鹿奶粉”事件之后，乳制品行业面临着信任危机，国家质检总局 要求我国所有的奶制品企业必须在20n年3月1日前全部重新申请生产许可证,这就在很大程度上帮助提高了行业进入壁垒当国内市场长期看好时，国际市场竞争者也蠢蠢欲动。然而，高进入壁垒的 存在并不意味着没有新竞争者的威胁。国外乳品企业早就看好中国巨大的乳品市 场潜力乳制品产业在中国的成长空间长期看好。早在中国加入世贸组织的谈判过 程中，澳大利亚、新西兰等国就在乳品上反复降价，以降低进口关税，为他们的 乳品打进中国市场争取到了有利条件随着中国乳品业的蓬勃发展，越来越多的外 13商会望风而来，共同分享乳制品业这块蛋糕。1.4.4 替代品的威胁乳制品行业最大的替代品是豆浆和豆粉。豆浆被誉为“绿色牛乳”，其营养 价值已广泛地为人们所接受。对于牛奶过敏者而言，豆浆也是极好的替代品。特 别是“问题奶粉事件”之后，许多市民对于牛奶产生了信任危机，而相应的牛奶 替代品销量则出现了较大幅度的增长。豆浆、麦片、核桃粉、芝麻糊、藕粉等牛 奶替代品开始走俏，自制豆浆和新鲜果汁成了很多消费者的新选择。然而乳制品 的钙质和蛋白质还是远远高于其替代品，并且长期以来成为了人们日常生活中的 传统饮品，因此被其他产品替代的可能性不大。另外乳品的替代者还有乳类饮品，乳饮料的替代品则主要是一些果汁饮料 等，诸如碳酸饮料这样的饮品则不足以造成对乳制品的替代。1.4.5 同业竞争者现有行业竞争激烈，企业淘汰率高。在中国乳业快速发展中诞生的5000多 家乳品企业，经过乳业涨价风潮、降价风波、并购等竞争的洗礼，特别是三聚氟 胺事件之后使得目前国内乳企756家，其中亏损企业214家，占28.3%,资产 上亿元的大型企业12家，仅占1.6%。蒙牛、伊利、光明等一线知名品牌抢占 了全国的主要市场。不仅如此，像瑞士雀巢，法国达能等国际知名乳业品牌也纷 纷涉足中国市场。同时，目前世界排名前20位的乳业品牌全都进入中国市场，国际乳业巨 头如瑞士雀巢、日本森永、意大利帕玛拉特等，都先后在中国建立了自己的奶源 基地。国内现有主要竞争对手及其分析：蒙牛：蒙牛是一家总部位于中华人民共和国内蒙古的乳制品生产企业，蒙牛是中国 大陆生产牛奶、酸奶和乳制品的领头企业之一，1999年成立，至2005年时已成 为中国奶制品营业额第二大的公司，其中液态奶和冰激凌的产量都居全中国第14在荷兰合作银行最新发布的2010年“全球乳业20强”名单中在名单中，中 国乳制品企业蒙牛从去年的第19位跃居第16位，伊利则第一次跻身榜单，位列 第17名。据统计，目前全国乳品市场占有率行业第一、第二的蒙牛和伊利约占 50%的市场份额。蒙牛俨然就一直是伊利最大的竞争对手 光明：光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的产权多元化的股份 制上市公司，主要从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培 育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研 发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是目前国内最大规模的 乳制品生产、销售企业之一。完达山：完达山乳业股份有限公司，系北大荒集团控股公司，其中北大荒集团、台湾 统一集团各持66%和34%股份。资产过10亿,有几十家分、子公司，数万名员工,生产设备、技术先进，曾承担多项国家重点科技项目、省市级重点攻关项目并获 得多项专利与好评。完达山凭借在“三聚氟胺”事件中获得的诚信口碑，成为中国乳业质量万里 行中最出色的行者，在历经国家质检总局和各级技术监督部门上万次检查和几番 行业“地震”考验，合格率始终保持100%。仅2009年，完达山乳业就先后投资 十五亿元，新建烟台完达山300吨液态奶厂，控股原三鹿企业河北贝兰德乳业公 司，收购圣元宝泉岭乳业资产，扩建兴凯年产2万吨配方奶粉项目，新建双城3 万吨奶粉包装现代物流集散地。在乳制品加工上，先后投入4000万元，采用国 内外先进技术对生产线进行了全面改造，使奶粉加工装备迅速跻身国内先进水 平。1.5战略选择分析企业战略：站稳中国市场，牢据行业第一151.5.1 生产管理力求实现差异化,做到成本领先继续走低碳绿色路线，打好绿色产业链这张王牌：伊利集团是我国首倡“绿色产业链”发展战略的乳品企业。伊利一直致力 于打造企业整个经营过程中的绿色全链条，实现企业的绿色生产、倡导消费者的 绿色消费、坚持品牌的绿色发展，构筑一条涵盖乳业上、中、下游平衡稳健发展 的“绿色产业链”，对推动行业绿色发展起到了积极作用。把好质量安全关，做好伊利放心奶：通过打造黄金牧场，加大自建奶源，大力实现生产智能化，构建高端的质量 监控体系，创健康优质奶。针对不同的细分市场，研发满足各种消费受众的不同产品：如研究开发新产品大力开发高附加值产品，提高中高端市场的占有份额；针 对女性市场，研发美容养身奶等。提高公司的经营管理水平,推进精细化管理,降低费用，使费用支出的有效性 提高,提升公司的整体运营效率。只有实现了这样的管理模式，才能达到有效的控制生产成本。大力引进和培养人才,提高企业整体的人力资源水平：人力是伊利的一项劣势，人力资源的注入会使该企业更有生命力及创造力。1.5.2 销售管理占据最大的市场份额，销售业绩稳步增长把握大事件，缔造战略合作关系：继牵手奥运、世博之后，伊利被消费者所熟知，积累了较高的品牌知名度，应该继续沿用这种营销方式，增加销量，深化并升华伊利的品牌内涵。地域扩张，大范围抢占农村市场：随着人民生活水平不断提高，消费观念的改变，加速了乳业的发展。一、二 级市场的市场容量趋于饱和，农村市场的发展空间大，前景可观。拓宽销售渠道，向更多领域渗透16可以通过与各大组织合作，向其供应基础奶等方式来实现。例如，和学校，政府机关，企事业单位等取得联系，并成为他们的主要牛奶供应商。1.5.3 宣传方面打造优质品牌资产，提升品牌美誉度，增加消费者对伊利品牌的认同感、偏 好度和忠诚度，从而提升产品竞争力。力求多形式多角度进行品牌宣传：在传统的宣传方式（电视、网络广告、路牌、电子屏幕等）之外，利用移动 视讯进一步宣传；积极参与公益事业，利用其造势，深化企业品牌形象；和有影响力的电视台合作或独自举办本企业冠名的积极向上的比赛。2财务报表基础及常用分析方法2.1 财务报表分析基础2.1.1 资产负债表资产负债表是反映企业一定日期财务状况和经营成果的会计报表。它依据“资产=负债+所有者权益”这一会计等式，按照一定的分类标准和次序反映企业 在某一时间节点上资产、负债和所有者权益的基本状况。根据我国会计准则，资 产是指过去的交易，事项形成并由企业拥有或控制的资源，该资源预期会给企业 带来经济利益，负责是指过去交易、事项形成的现实义务，履行该义务预期会导 致经济利益流出企业，所有者权益是指所有者在企业资产中享有的经济利益。反 映企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对 净资产的要求权。2.1.2 利润表利润表是反映企业一定会计期间经营成果的报表。是将一定期间的营业收入 17与同期间营业费用进行配比，按照各项收入、费用以及构成利润的各个项目分类 分项编制而成。有时，利润表也称为损益表、收益表。通过利润表，可以反映企业一定会计期间的收入实现情况、费用耗费情况，可以反映企业生产经营活动的成果。将利润表中的信息与资产负债表中的信息相 结合，还可以提供进行财务分析的基本资料。2.1.3 现金流量表现金流量表，是反映企业在一定会计期间现金流入与现金流出情况的报表。现金流量表的出现，主要是要反映出资产负债表中各个项目对现金流量的影响，并根据其用途划分为经营、投资及融资三个活动分类。财务报表分析是指以财务报表为基础，结合其他相关资料，采用专门的分析 方法，把整个财务报表的数据，根据一定的标准分成不同部分和指标，并找出有 关指标的关系，系统的分析企业的过去和现在的财务状况、评价其经营成果。财 务分析的最基本功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少 决策的不确定性。财务分析的目的是为了衡量企业的财务状况、评价企业的经营 业绩、预测未来企业的发展趋势，帮助利益关系集团改善决策。2.2 财务报表的常用分析方法2.2.1 比率分析法比率分析法是以同一财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比 率，用以分析和评价企业的经营活动以及公司财务状况的一种方法，是报表分析 中最重要、最常用的一种分析方法。财务比率内容一般包括获利能力比率、偿债 能力比率，成长能力比率、周转能力比率等。而财务比率形式主要包括构成比率:即某项经济指标的各具体组成部分与总体之间关系的财务比率；相关比率：反映 两个或两个以上相关经济指标比值的财务比率。效率比率：反映某项经济活动投 入与产出之间关系的财务比率。18222.比 较分析法比较分析法也称对比分析法，是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭 示各对比数据之间的差异和矛盾，从而评价公司经营成果的一种方法。比较分析 法主要有以下几种形式：（一）纵向比较，即某项经济指标本期实际数与上期实际数相比，借以了 解该项经济指标在一段时间内的增减变化情况。（二）横向比较，即将企业的某个财务指标，与改企业所在行业平均水平 进行比较，或与类似行业、规模相近的企业指进行比较，以评价企业在行业中所 处的地位，评估企业竞争能力。比较分析法在财务报表分析中应用很广，对于企业投资者和债权人，仅仅掌 握单一企业的情况，无法衡量指标的优劣，只有将企业指标横向比较，才能评价 出企业整体质量，确定是否进行投资和贷款。2.2.3 结构分析法结构分析法是将财务报表上某一关键项目金额作为100%,将关键项目中的 具体项目金额均按关键项目换算为百分比，揭示他们之间的结构关系。通过结构 分析，检查企业各项资产、负债及权益的比例是否达到优化的标准，能否与企业 发展现状相匹配，从而避免不必要的浪费，降低企业经营和财务风险因素。2.2.4 因素分析法因素分析法，是指在几个相互联系的因素共同影响某一经济指标时，采用因 素分析法来测定各因素变动对经济指标发生总变动的影响程度，它是依据分析指 标和影响因素的关系，对各因素对指标的影响程度进行量化。采用这种方法的出 发点在于，当有若干因素影响某一分析指标时，假设其他各个因素都无变化，顺 序确定每一个因素单独变化所产生的影响。它是以确定因素替代顺序等一系列假 定为前提的。其优点在于运用数学方法对可观测的事物所表现出的外部特征和联 系进行处理，从而得出客观事物普遍本质的概括。192.2.5 趋势分析法趋势分析法是一种纵向比较，通过对财务报表中各类相关数据，将两期或多 期连续的相同指标或比率进行定基对比和环比对比，得出它们的增减幅度、变动 方向和，以揭示企业财务状况、经营情况变化趋势的一种分析方法。通过对企业 某些财务数据某一时间段的变化，得出该指标的变动趋势，查找引起其变动的主 要原因，确定其发展趋势对投资者和债权人是否有利。运用该种方法，可以发现企业当期与总体发展趋势的偏离程度，以督促管理 层分析发展是否存在问题，是否有需要改进加强的地方，从而制定相应的对策，将企业发展引入正常轨道。2.3 杜邦分析杜邦财务分析体系是由美国桂邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体 系，简称杜邦体系。该体系创始人考虑到企业的各项财务活动并不是独立的，而 是相互联系、相互影响和相互依存的。反映企业财务状况的各项财务指标也应该 是相互联系，并且相互影响的。因此利用要财务比率指标间的内在联系，将各财 务指标有机的结合在一起，构建了一个综合财务分析指标体系一一杜邦体系。该 体系是以净资产收益率（ROE）为核心指标，将企业在运营、盈利、偿债等多方面 的能力整合起来，将不同的财务比率和数据联系在一起进，构成一个可直接分析 企业财务状况及经济效益的综合体系o所使用的财务指标主要是资产负债表和利 润表中的指标。该体系以净资产收益率为龙头,层层分解至企业最基本生产要素,将有关的分析指标按其内在联系排列，形成了“杜邦图”（图1.1）。重点揭示 企业获利能力、营运能力和偿债能力对净资产收益率的影响，以及各相关指标问 的相互影响作用关系。从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营 目标发生异动时能及时查明原因加以修正。杜邦分析法主要的财务指标：净资产收益率、总资产周转率、销售净利率、权益乘数。其关系为如下：净资产收益率=净利润/所有者权益二（净利润/资产总额）X（资产总额/所有者权益）二资产净利率X权益乘数20而：资产净利率=净利润/资产总额二（净利润/销售收入）X（销售收入/资产总额）=销售净利率X总资产周转率权益乘数=资产总额/所有者权益=1/（1-资产负债率）图2.3从杜邦财务分析体系结构图上，我们可以直观的看出企业总体的财务状况和 经营成果。净资产收益率，是整个杜邦财务分析体系结构图的核心，是杜邦分析的出发 点，是一个综合性最强、最有代表性的的投资报酬指标。它反映了企业的盈利能 力及所有者权益的投资报酬率。净资产收益率越高，说明企业的盈利能力越强。同时，它也反映了企业资产运营等各项财务及其管理活动的效率。企业的投资者 在很大程度上依据净资产收益率指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营 者业绩以及决定股利分配政策。21资产净利率，受销售净利率和资产周转率影响，可以从销售成果和资产管理 两方面来进行分析。销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，就此意义 而言，要想提高销售净利率，一方面可通过扩大企业的销售收入，另一方面需降 低企业的各项成本费用。而资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力，是 综合评价企业资产利用效率和经营质量的重要指标。而扩大销售收入一方面可提 高销售净利率，同时还是提高资产周转率的必要条件和途径。提高资产周转率另 一途径是降低资金的占用。权益乘数是股东权益比率的倒数，反映了企业总资产与所有者权益的关系，表示了企业的负债程度。资产负债比率越大，权益乘数就越高。负债程度越高，说明企业向外融资的财务杠杆倍数越大，同时它也给企业带来了较大的财务风 险。2.4 财务报表分析应注意的问题2.4.1 注重现金流量表分析现金流量表以“收付实现制”为基础，被操纵的可能性大大降低，因此现金 流量表提供的信息就更为客观。因为一切现金收支在其发生时均已予以确认。现 金流量指标是以真实的现金流入和现金流出为基础，是连接资产负债表与利润表 的桥梁，既能反映净利润和经营现金流量的差异，也能反映企业融资活动、投资 活动与经营活动对企业财务状况变动的影响。通过对企业现金流量的分析，可初 步判断企业当期和未来获取现金的能力，对企业的偿债能力和融资能力进行评 估。2.4.2 注重行业背景分析及财务报表附注分析一个企业的发展离不开行业的背景，本文将对贵州益佰制药所处行业环境进 行分析。同时，加强对企业战略进行分析。企业战略是企业总体发展规划，它指 明了企业在竞争环境中生存态势和发展方向，决定着企业的业务结构和竞争形 式，并要求对企业的技术、人财物、管理等资源进行相应配置。通过对企业进行 战略分析，可评估企业所拥有的获利潜力和经营绩效的持久性。223.财务报表分析3.1 基本财务报表3.1.1 资产负债表伊利股份公司2009年-2014年资产负债表年度201420132012201120102009货币资金（万元）1427262817335200420392113334174411347应收票据（万元）139401819413095105812250100应收账款（万元）513023400928930281272572221798预付款项（万元）3899632962647838349312395156884应收利息（万元）69274248010280其他应收款（万元）6623123731355826444112989157存货（万元）500825368290299464330959258365183565其他流动资产（万元）54232363514278流动资产合计（万元）21001071646718620730872744755761683129可供出售金融资产（万元）82202347861672143217741335长期股权投资（万元）25735584156845566786056038684固定资产原值（万元）188612