利率与债券估价.pptx

1第七章利率和债券估价7、1利率及其种类7、2债券及其估价7、3债券的其他特点7、4债券评级7、5债券的其他类型7、6我国债券知识补充27、1利息率的种类（一）按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率1、基准利率中国人民银行对专业银行的贷款利率。2、套算利率各金融机构根据基准借贷款项的特点而换算出的利率。(央行调整的是基准利率还是套算利率？)3 （二）按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率。（三）根据在借贷期内利率是否调整，可把利率分成固定利率和浮动利率。1、固定利率指在借贷期内固定不变的利率。2、浮动利率指在借贷期内可以调整的利率。4讨论题：在当前，若某企业想取得银行1年期贷款、3年期贷款、10年期贷款，它最好采用固定利率还是浮动利率，为什么？5（四）根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率我国是官定利率还是市场利率？67不久前，John Yong毅然离开了工作了12年的Southwesten Bell公司，创立了自己的电讯公司。尽管他很喜欢在该公司的工作，但更愿意拥有自己的公司。Yong对教过他的商学院老师说：“我再也不必为别人干活了。”离开公司将使Yong的收入在短时间内减少了许多，但幸好他已经积攒了一大笔钱。这笔资金除一小部分投入了他的新公司外，大部分投入了一 家专门投资债券的共同基金。2月份他离开公司时，这些债券的市场价值约为50万美元。7.2 债券及其估价债券及其估价81994年5月的一天早上，刚度完周末的Yong来到自己的公司开始工作，先花了几分钟浏览前几天收到的邮件。其中一份邮件是管理他的债券的投资公司的季度报告。令他震惊的是，他的债券市值已下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万美元，这简直难以令人置信。克莱斯勒公司债券（面值1000美元）的市场价格在1994年的某月中最高曾达到1200美元，最低价为1000美元。为什么资产的价值会如此经常而又剧烈地变动呢？9 管理者要谋求公司价值最大化，就必须知道在金融市场上，债券与股票是如何定价的，否则他们将无法使公司的股东们满意。合理地估计一项资产的价值并不是一件容易的事情。3个世纪前，法国一位著名作家曾说：“在所有的天赋中，最伟大的便是估计事物真实价值的能力。”10债券是由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的利息的一种长期票据。11债券最重要的特点1、对债券发行公司收益和资产的追偿权；2、债券面值3、息票利率，又称票面利率；4、期限；5、债券契约；6、当前收益率债券的年利息与债券当前市场价格之比。7、债券等级。7.2.1债券的特点债券的特点12债券估价即估计债券现行市价的估计值，也称为债券的内在价值。要估计债券的内在价值，必须估计：（1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。（2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。7.2.2债券的价值和收益率债券的价值和收益率13 内在价值估价过程资产的价值等于其未来预期现金流的现值。所有的现金流都要根据投资者要求的投资收益率贴现为现值，这是对所有资产进行估价的基础。资产价值受以下三个因素的影响：1、未来预期现金流的大小与持续的时间；2、所有这些现金流的风险；3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。143.3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点o优点本金安全性高。收入比较稳定。许多债券都具有较好的流动性。p缺点购买力风险比较大。没有经营管理权。需要承受利率风险。15附息票债券内在价值的计算01三峡债(120102)面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值.解:16零息票债券内在价值的计算零息票债券内在价值的计算02进出04(020304)面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值.解:17永久债券内在价值的计算永久债券内在价值的计算英国统一公债统一公债(Consolidated stock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值.解解:18债券投资收益率债券投资收益率债券投资所获收益主要包含二个方面（1）债息收入债息收入(coupon income)；（2）资本利得资本利得(capital gains or losses)。有以下收益率指标：息票率息票率（coupon rate）当期收益率当期收益率（current yield）持有期收益率持有期收益率（HPR）到期收益率到期收益率（YTM）：债券收益率。19投资收益率举例投资收益率举例 2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券.该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率.20息票率息票率o息票率即票面利率息票率即票面利率,在债券券面上注明在债券券面上注明.o上例中的息票率为上例中的息票率为 5%=(100*5%)/1005%=(100*5%)/10021当当 期期 收收 益益 率率投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩.前例中的当期收益率为:22持有期收益率持有期收益率 持有期(holding period)是指投资者买入债券到出售债券之间经过的期间.持有期可分为历史持历史持有期有期与预期持有期预期持有期.前例张三的(历史)持有期收益为23到期收益率到期收益率又称为内涵收益率(Internal rate of return)上例李四的到期收益率为:24运用到期收益率时假设运用到期收益率时假设1.利息本金能准时足额获得；2.投资者买入债券后一直持有到期；3.所得利息的再投资收益等于YTM。25课堂练习课堂练习:到期收益率的计算到期收益率的计算0101三峡债三峡债(120102)(120102)面值为100元,息票率5.21%,每年付息一次,现离到期还有14年,若目前的价格为103.3元(全价).求该债券的到期收益率.解:26债券价格：票面利息和收益率之间的关系债券价格：票面利息和收益率之间的关系如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价格如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格为什么？债券折价销售，就叫作折价债券。如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格。为什么？债券溢价销售，就叫作溢价债券。277.2.3利率风险利率风险 利率的波动带来的债券价格变动的风险被称为利率风险，其大小取决于债券价格对利率变动的敏感性。一、在其它条件相同的情况下，到期期限越长，利率风险越大二、在其它条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险就越大28297.2.47.2.4计算到期收益率计算到期收益率到期收益率取决于债券的当期价格。如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利率的过程类似。如果你有财务计算器，请输入年数，现值，PMT和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符号要一致，现值的符号刚好相反）。30按年付息的到期收益率按年付息的到期收益率 假定有一种年票面利率为假定有一种年票面利率为10%10%，到期期限为，到期期限为1515年，面值为年，面值为10001000美元的债券，该债券的当期价美元的债券，该债券的当期价格为格为928.09928.09美元。美元。到期收益率会超过到期收益率会超过10%10%吗吗?N=15;PV=-928.09;FV=1000;PMT=100N=15;PV=-928.09;FV=1000;PMT=10031每半年付息一次的到期收益率每半年付息一次的到期收益率o假设一种债券的票面利息为假设一种债券的票面利息为10%10%，每半年付息一，每半年付息一次，该债券的面值为次，该债券的面值为10001000美元，美元，2020年到期，它的年到期，它的售价为售价为1197.931197.93美元。美元。n该债券的到期收益率会超过该债券的到期收益率会超过10%10%吗？吗？n每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？n该债券总共分为多少期？该债券总共分为多少期？nN=40;PV=-1197.93;PMT=50;FV=N=40;PV=-1197.93;PMT=50;FV=1000;1000;nYTM?YTM?32债券收益率的决定因素利率期间结构：短期利率和长期利率的关系就是一般所说的利率的期间结构。违约风险溢酬：信用等级越低的债券收益率越高。税负溢酬：投资者对应税债券要求较高的收益率，以补偿不利的税负条款。投资者偏好流动性高的资产，因此，还要求流动性风险溢酬。337、3债券的其他特点7、3、1是债务还是权益很难说。如果某公司发行了一 永续债券，该公司只在赚钱的时候，才从利润中拿一部分出来付息。7、3、2长期债务：基础知识34契约通常列示：发行金额，发行日期，到期日面额(每份面值)年息率，付息日担保偿债基金 Sinking Funds赎回条款Call Provisions保护条款长江电力公司债券募集说明书7 7、3 3、3 3债券合约债券合约35债券分类债券分类记名式和不记名式担保质押 以有价证券作为偿还负债的担保抵押债券 以借款人的不动产作为担保，通常是土地或建筑物信用债券 无担保债券票据 最初发行时到期期限小于10年的无担保债券36债券特征和收益率债券特征和收益率票面利率取决于债券发行时的风险特征在所有其他条件相等的情况下，哪一种债券有更高的票面利息？担保负债和信用债券次等债券和优等债券偿债基金债券和非偿债基金债券可赎回债券和不可赎回债券可赎回债券和可转换债券377、4 债权评级债权评级 Bond Ratings美国著名评级机构惠誉将伯克希尔哈撒韦公司的发行人违约评级从最高的AAA降至AA，将其高级无担保债券的评级从AAA降至AA级。伯克希尔哈撒韦公司也成为继通用电器之后，又一家失去最高信用评级的美国明星企业。38o评定什么：n公司违约的可能性。n发生违约时，信贷合同能给予什么保护.o谁为评级付费：n公司付费以得到其债券的等级。n评级主要根据公司提供的财务报表进行。o评级是变化的。o评级可能是不一致的。7.4债权评级债权评级39债券评级:投资等级以前：三等九级，现四等十级根据中诚信证券评估有限公司出具的中国长江电力股份有限公司2007年第一期公司债券信用评级报告(信评委函字2007 001号)，本公司主体信用等级为AAA，本期公司债券的信用等级为AAA。2007-hebeijiantou.pdf40o高等级n穆迪 Aaa 和 标准普尔 AAA 支付利息和本金的能力特别强n穆迪 Aa和 标准普尔 AA 支付利息和本金的能力很强41o中等级n穆迪 A和 标准普尔 A 支付利息和本金的能力较强,但是在遇到经济条件和环境改变时，比高等级债券更易受到不利影响n穆迪s Baa和 标准普尔 S&P BBB 支付利息和本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还本金的能力42o低等级n穆迪 Ba,B,Caa and Can标准普尔 BB,B,CCC,CCn被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性,B级代表最低程度的投机o非常低等级n穆迪 C和标准普尔 C 不支付利息的收益债券n穆迪 D和标准普尔 D 违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中43垃圾债券 Junk bondso任何低于S&P“BB”或 Moodys“Ba”的债权即为垃圾债券。o垃圾债券另一个委婉称呼是高收益债券。o垃圾债券的两种类型：n发行的垃圾债券Original issue junkpossibly not ratedn堕落天使Fallen angels由评级形成o垃圾债券市场的目前状况n直接发行 Private placemento额外收益与违约风险447.5通货膨胀和利率o实际利率 经通货膨胀调整的利率变动o名义利率 未经通货膨胀调整的利率变动45实际利率的衡量o问：假定名义利率为8，通货膨胀率为5，那么实际利率应该为多少？o一年后1元钱变成了1.08元，但购买力只相当于年初的1.08/1.051.0286元，o实际利率为2.8646费雪效应费雪效应o费雪效应 定义了实际利率，名义利率和通货膨胀率之间的关系：o(1+R)=(1+r)(1+h),其中nR=名义利率nr=实际利率nh=预期通货膨胀率o近似为nR=r+h47o如果我们要求10%的实际报酬率，而且预期通货膨胀率是8%，则名义利率是多少？oR=(1.1)(1.08)1=.188=18.8%o近似为:R=10%+8%=18%o因为实际报酬和预期通货膨胀都相对很高,所以实际的名义利率和近似值没有显著的差异。487、6 补充：补充：我国债券知识我国债券知识49国务院总理温家宝2011年3月5日在十一届全国人大四次会议上作政府工作报告时说，今年要提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。温家宝：提高直接融资比重 发挥股票债券融资工具作用 50尚福林主席在2011年全国证券期货监管会议上也提出，要显著增加债权融资规模，并把发展公司债券工作列为今年的工作重点。也就是说，今年提高直接融资比重相当重要的方面就是要发挥公司债券市场。51企业债和公司债的区别企业债和公司债的区别2010年第一期国家电网公司企业债券募集说明书摘要 中国长江电力股份有限公司公开发行公司债券募集说明书摘要 52企业债和公司债的区别企业债和公司债的区别比较项目比较项目 公司债公司债 企业债企业债发行主体差别 由股份有限公司或有限责任公司发行的债券 由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄 发债资金用途差别 主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等 主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关 53信用来源差别 比较项目比较项目 公司债公司债 企业债企业债公司债的信用来源是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等 不仅通过“国有”（即国有企业和国有控股企业等）机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实担保机制，实际信用级别与其他政府债券大同小异 发债额度差别 最低限大致为1200万元和2400万元 发债数额不低于10亿元 54比较项目比较项目 公司债公司债 企业债企业债管制程序差别公司债监管机构往往要求严格债券的信用评级和发债主体的信息披露，特别重视发债后的市场监管工作 发债由国家发改委和国务院审批，要求银行予以担保；一旦债券发行，审批部门则不再对发债主体的信息披露和市场行为进行监管 市场功能差别 债是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式 受到行政机制的严格控制，每年的发行额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额 55比比较较项项目目过去过去未来未来发发行行目目的的限制在固定资产投资限制在固定资产投资和技术革新改造方面，和技术革新改造方面，并与政府部门的审批并与政府部门的审批项目直接相关项目直接相关主要用途包括固定资产投资、技术更主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等支持公司并购和资产重组等发发行行主主体体基本为国有企业，发基本为国有企业，发债资金几乎都投入政债资金几乎都投入政府部门批准的投资项府部门批准的投资项目目只要合法的股份制企业就可以发行只要合法的股份制企业就可以发行债券：新旧不同比较债券：新旧不同比较 56发发行行途途径径先确定发行规模并由先确定发行规模并由发改委汇总后报国务发改委汇总后报国务院审定院审定采用核准制采用核准制,采用保荐人制采用保荐人制,由证监会由证监会核准发行核准发行投投资资主主体体机构为主机构为主散户、中小投资者散户、中小投资者发发行行时时间间最多会耗时半年以上最多会耗时半年以上时间大大缩减时间大大缩减信信用用评评级级信用级别很高信用级别很高信用级别出现分化信用级别出现分化57 在后续制订的公司债有关办法中，规定公司债包括四种基本类型：普通债、可转债、可分离交易可转债和可交换债。我国公司债券的四种基本类型58可转换债券（Convertible bonds）可转换债券是一种由公司发行的，并能够在二级市场上交易的有价证券。在将来的某一个时间期限内，该债券持有人能够根据事先约定的条件将该债券转换为该公司的股票。世界上第一份可转换债券出现在1843 年的美国，此后可转换债券经历了100 多年的缓慢而曲折的发展过程，20 世纪70 年代以后，可转换债券开始快速发展起来。到目前为止，全球可转换债券的市场总规模已经超过5000 亿美元。59 我国第一份可转换债券出现在1992 年。由于各种原因，此后几年我国可转换债券市场的发展也比较曲折。2001 年在市场制度逐步完善以后，我国的可转债市场也得到了很好的发展。2005 年高峰期时，我国可转换债券市场规模达到300 多亿元60分离交易可转换债券：国电电力分离交易可转换公司债券发行获核准国电电力分离交易可转换公司债券发行获核准 国电电力2008-4-11日公告称，公司发行分离交易的可转换公司债券申请日前已获得中国证监会批复，核准公司公开发行不超过39.95亿元的分离交易的可转换债券。公司董事将根据上述核准文件要求和公司相关股东大会的授权，在核准文件6个月的有效期内尽快实施完成本次发行。康美药业康美药业(600518)(600518)：分离交易可转换债券发行获批：分离交易可转换债券发行获批 宝山钢铁股份有限公司认股权和债券宝山钢铁股份有限公司认股权和债券分离交易分离交易的的可转换可转换公司公司债券发行债券发行.什么是可分离交易的可转换债券？什么是可分离交易的可转换债券？61分离交易可转换债券：是债券和股票的混合融资品种，它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。分离交易可转债是国内资本市场的创新产品,是一个债券和认股权证的投资组合，可以简单理解为“买债券送权证”。由于债券到期偿还本金能为投资人带来稳定的收益，而所送的认股权证既可以出售，也可以到期行权，以约定价格购买入上市公司的股票，操作极为灵活。对发行人而言，与传统的转债相比，分离交易债最大的优点是“二次融资”。在分离交易债发行时，投资者需要出资认购债券；而如果投资者行权（权证到期时公司股价高于行权价时），会再次出资认购股票。而且由于有权证部分，分离交易债的债券部分票面利率可以远低于普通转债，亦即其整体的融资成本相当低廉。62可交换债券：2008年09月05日，证监会就上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)公开征求意见，这也被看作是证监会利用可交换债券控制“大小非”减持，缓解市场的抛售压力。2008年年10月月20日日可交换债及保荐新规正式发布可交换债及保荐新规正式发布 什么是可交换债券？63 债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换与债券发行者不同公司的股票，一般为其子公司、母公司，或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。可交换债券事实上是可转换债券的一种拓展，最主要的区别是债券持有人最终能够转换的标的股票不同。可转换债券最终能够转换为发行可转换债券公司的股票，而可交换债券只能够转换为可交换债券发行公司持有的其他公司的股票可交换债券：64 可交债在国外很普遍，可交换债券近年来在欧洲债券市场发展非常迅速，目前欧洲可交换债券占整个可转换公司债券市场的份额约50左右。欧洲的可交换债券的形式也在不断创新中，发行人在国内和国外发行可交换债券，标的股票也可以是国内或者国外的发行人所持股权。在欧洲，可交换债券被广泛应用于普通融资、减持股权套利以及并购的资本项目中。