高速公路建设项目财务分析.doc

第六节 案例分析——公路建设项目财务分析
CJ高速公路的路线全长169.045公里，为国道主干线SR高速公路经JX省西部腹地一段，即CF至JYS段。
一、基本概况
其基础数据分析如下：
1.交通量预测
交通量预测采用“四阶段”预测法，即社会经济预测，集中、发生量的预测，分布交通量预测和交通分配预测。根据OD交通量调查，我们得到下表：
预测年份
新路预测交通量（辆/日）
各车型预测交通量（辆／日）
小型车
中型车
大型车
特型车
2008
7075
3061
3588
1390
51
2009
7621
3297
3864
1497
55
2010
8209
3552
4164
1613
59
2011
8843
3826
4485
1738
64
2012
9525
4121
4830
1871
68
2013
10188
4512
4980
2182
69
2014
10899
4827
5326
2335
72
2015
11658
5162
5697
2498
73
2016
12471
5523
6094
2672
74
2017
13340
5907
6519
2858
78
2018
14072
6399
6622
3265
78
2019
14845
6751
6985
3444
78
2020
15659
7121
7368
3633
78
2021
16519
7512
7773
3832
78
　2022
17425
7924
8199
4043
79
2023
18185
8471
8225
4542
78
2024
18979
8841
8583
4740
76
2025
19808
9226
8958
4947
74
2026
20671
9629
9349
5162
72
2027
21574
10050
9757
5388
69

2.建设规模
拟建高速公路经交通量预测，全线年平均昼夜交通量折合成小客车2008年为14498辆，2017年为27181辆，2027年为43504辆。根据预测的远景交通量，分别对计算行车速度、通行能力和服务水平的分析论证，确定拟建项目采用高速公路标准建设，计算行车速度为100公里/小时，双向四车道，路基宽26米。
3.计算期
本项目确定计算期为25年，其中，建设期5年，运营期为20年。
4.费用估算
⑴ 建设费用
本项目建设投资为536950 万元，其中：
①建筑安装工程费372096 万元
②设备及工器具购置费8423 万元
③工程建设其他费用43569 万元
④建设期贷款利息41745 万元
⑤预备费71117 万元
采用扩大指标估算，项目所需流动资金约为5330 万元。
项目总投资使用计划与资金筹措表如下：
项目总投资使用计划与资金筹措表 单位：万元
序号
项目
合计
1
2
3
4
5
6
1
总投资
542280
72492
100912
156531
113534
93482
5330
1.1
建设投资（不含建设期利息）
495205
71375
97068
148515
100990
77257
0
1.2
建设期利息
41745
1118
3844
8016
12544
16225
0
1.3
流动资金
5330
0
0
0
0
0
5330
2
资金筹措
542280
72492
100912
156531
113534
93482
5330
2.1
项目资本金
221759
33000
44000
66000
44000
33000
1759
2.1.1
用于建设投资
220000
33000
44000
66000
44000
33000
0
2.1.2
用于流动资金
1759
0
0
0
0
0
1759
2.1.3
用于建设期利息
0
0
0
0
0
0
0
2.2
债务资金
320521
39491
56912
90531
69534
60482
3571
2.2.1
用于建设投资
275206
38373
53068
82515
56990
44259
0
2.2.2
用于建设期利息
41745
1118
3844
8016
12544
16225
0
2.2.3
用于流动资金
3571
0
0
0
0
0
3571

⑵ 运营总费用估算
①养护费
项目所在地区现有公路养护费用约为14万元/公里年，日常养护费用为264万元/年。
②管理费用
本项目预计设置13个收费站，全线收费及管理人员830人，收费站的管理费用为440万元/年，并均以每年3%的速度递增。收费站每年的管理费用预计为3322万元。评价期内，考虑职工工资的实际增长（不考虑物价上涨因素），预计管理费的财务费用将以年递增3%的速度逐年增加。
③大修费用
大修费用主要是路面重新罩面费用，按通车运营后每十年进行一次大修考虑，第一次大修费用为31614万元/次，第二次大修费用为43698万元/次。
④折旧费
2006～2010年每年提折旧费23078万元，2011年以后每年提取折旧费21052万元。
⑤利息支出
利息支出包括偿还长期借款利息、流动资金借款利息和短期借款利息。
运营期平均总成本费用4082万元。

二、财务评价
1.基础数据与参数选取
⑴确定计算器25年
⑵财务基准折现率根据银行长期贷款名义年利率确定，取5.70%。
⑶长期借款利率按有效年利率5.82%
⑷过路费收费标准取值，直接关系到项目本身的盈利能力和清偿能力，并在一定程度上直接影响投资者的资金回报率。本项目的收费标准主要考虑了三个因素。
①本地区现有收费公路的收费标准；
②地方国民经济的发展水平；
③收费对人民生活水平负担能力的影响，测算的收费标准见下表：
过路收费标准 单位：元/次
年份
小客车
大客车
小货车
中货车
大货车
拖挂车
2005～2010
10
20
10
15
20
30
2011～2015
12
27
12
20
27
40
2015～2025
20
40
20
30
40
50
⑸折旧年限取25年，采用直线法折旧，资产余值取10%。
⑹税费计算。营业税按5%计算，城市维护建设税按营业税额7%计算，教育附加按营业税额的3%计算。所得税案15%计算。

2.运营收入估算
各年运营收入按交通量乘以过路收费标准计算，运营期平均收入90407万元。
CJ高速公路项目财务现金流量计算 单位：万元
年份
现金流入
营业收入
回收固定资产余值
回收流动资金
现金流出
建设投资
流动资金
经营成本
营业税金及附加
所得税前净现金流量
累计所得税前净现金流量
净现值
累计净现值
2003
0
0

71375
71375
0
0
0
-71375
-71375
-67526
-67526
2004
0
0

97068
97068
0
0
0
-97068
-168443
-86881
-154407
2005
0
0

148515
148515
0
0
0
-148515
-316958
-125761
-280168
2006
0
0

100990
100990
0
0
0
-100990
-417948
-80906
-361074
2007
0
0

77257
77257
0
0
0
-77257
-495205
-58555
-419629
2008
37008
37008
0
0
11075
0
5330
5745
2035
25933
-469272
18595
-401034
2009
39865
39865
0
0
8109
0
0
5917
2192
31756
-437516
21543
-379491
2010
42942
42942
0
0
8457
0
0
6095
2362
34485
-403031
22132
-357359
2011
46256
46256
0
0
8822
0
0
6278
2544
37434
-365597
22730
-334629
2012
49826
49826
0
0
9206
0
0
6466
2740
40620
-324977
23334
-311295
2013
67962
67962
0
0
10397
0
0
6659
3738
57565
-267412
31285
-280010
2014
72666
72666
0
0
10856
0
0
6860
3996
61810
-205603
31780
-248230
2015
77681
77681
0
0
11337
0
0
7065
4272
66344
-139259
32272
-215958
2016
83038
83038
0
0
11845
0
0
7278
4567
71193
-68066
32763
-183195
2017
88825
88825
0
0
44230
0
0
39345
4885
44595
-23471
19416
-163779
2018
94786
94786
0
0
12934
0
0
7721
5213
81852
58381
33715
-130064
2019
99935
99935
0
0
13449
0
0
7952
5497
86486
144867
33703
-96361
2020
105367
105367
0
0
13986
0
0
8191
5795
91381
236248
33690
-62671
2021
111097
111097
0
0
14548
0
0
8437
6111
96550
332798
33677
-28994
2022
117152
117152
0
0
15134
0
0
8690
6444
102018
434816
33665
4671
2023
123621
123621
0
0
15750
0
0
8951
6799
107871
542687
33677
38348
2024
128946
128946
0
0
16311
0
0
9219
7092
112635
655322
33268
71616
2025
134505
134505
0
0
16893
0
0
9495
7398
117613
772935
32865
104481
2026
140306
140306
0
0
17497
0
0
9780
7717
122810
895744
32466
136947
2027
247862
146359
96173
5330
61821
0
0
53771
8050
186041

46530
183477
3.财务现金流量分析
由项目的财务现金流量表可知，财务内部收益率（FIRR）为8.66%。财务净现值（FNPV）=183477万元>0，静态投资回收期为15. 30年，动态投资回收期为19.86年。
4.敏感性分析
综合考虑项目的财务收入与财务费用可能发生变化的不利因素，本案例取财务收入减少10；财务费用增加10%；财务收入减少10%，同时财务费用又增加10%的三种变化情况进行财务敏感性分析，分析指标的变化详见下表。
表 6-18 敏感性分析表（财务分析）
变化因素
内部收益率
动态投资回收期
累计净现值
投资增加10%
7.86%
21.10
141516
收入减少10%
7.60%
21.40
112575
收入减少10%
投资增加10%
6.83%
23.10
70612
投资和收入变动后的内部收益率均大于财务基准折现率5.7%，动态投资回收期均在25年内。因此，财务敏感性分析结果表明，本项目抗风险能力较强。
5.借款偿还分析
本项目从国家开发银行贷款320521万元，长期借款有效年利率为5.82%，通过下面的借款还本付息表，我们对项目的借款偿还能力分析如下：
借款还本付息表 单位：万元
序号
借款
期初借款余额
当期还本付息
还本
付息
期末借款余额
2003
38373
0
0
0
0
39491
2004
53068
39491
0
0
0
96403
2005
82515
96403
0
0
0
186934
2006
56990
186934
0
0
0
256468
2007
44259
256468
0
0
0
316950
2008
0
316950
39597
21130
18467
295820
2009
0
295820
38356
21130
17226
274690
2010
0
274690
37125
21130
15995
253560
2011
0
253560
35895
21130
14765
232430
2012
0
232430
34664
21130
13534
211300
2013
0
211300
33433
21130
12304
190170
2014
0
190170
32204
21130
11074
169040
2015
0
169040
30973
21130
9843
147910
2016
0
147910
29743
21130
8613
126780
2017
0
126780
28513
21130
7383
105650
2018
0
105650
27282
21130
6152
84520
2019
0
84520
26051
21130
4921
63390
2020
0
63390
24822
21130
3692
42260
2021
0
42260
23591
21130
2461
21130
2022
0
21130
22361
21130
1231
0
2023
0
0
0
0
0
0
2024
0
0
0
0
0
0
2025
0
0
0
0
0
0
2026
0
0
0
0
0
0
2027
0
0
0
0
0
0
通过表格可以看出，长期借款按等额偿还，借款偿还期为 15年，运营期内能满足银行20年借款还本付息的条件，该项目偿债能力较强。

第四节 案例分析——公路建设项目经济评价

本案例基本概况部分与第六章第六节的公路建设项目财务评价案例的基本概况相一致。在此数据基础上做国民经济评价
本实例评价的项目采用的是影子价格和社会折现率，社会折现率取为8%。
采用“有无对比法”进行国民经济评价。
一、国民经济费用计算
1.建设费用
本项目增量建设经济费用即CJ高速公路建设费用。建设经济费用是在投资估算的基础上调整为经济费用的。在调整计算时，将建设投资中的主要建筑材料费、人工费、土地占用费等用影子价格进行换算调整，其他投入物不做调整。剔除税金、物价上涨预留费、建设期贷款利息等转移支付。
（1）主要建筑材料影子价格
建筑材料中外贸货物主要是进口沥青，其影子价格的测算以进口价格为基础，加国内运费和贸易费。
进口货物的影子价格计算公式 ：

非外贸货物影子价格的计算公式为：

建筑材料中的非外贸，采用出厂价加国内运费和贸易费，地方材料不进行调整。主要材料的影子价格调整见下表：
主要材料影子价格表
材料名称
单位
出厂价
（元）
运输距离
（公里）
公路运费
（元/吨公里）
公路运费影子换算系数
贸易费用率
（%）
影子价格
（元）
钢材
吨
3237
100
0.45
1
6
3476
原木
立方米
783
100
0.45
1
6
875
锯材
立方米
1092
100
0.45
1
6
1203
水泥
吨
345
100
0.32
1
6
398
沥青
吨
2697*
100
0.32
1
6
2891
* 到岸价
（2）土地影子费用
土地是项目的特殊投入物。在国民经济评价中，土地影子费用（LSP）包括土地机会成本（LOC）和新增资源消耗费用（IC），即

LOC为按照拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的该土地“最好可行替代用途”的净效益测算，有如下关系式

本项目占用土地类别主要为耕地。耕地以种植X为“最好可行替代用途”。年亩产量400公斤。X作为外贸货物，到岸价格为118美元/吨，生产成本为其价格的40%，土地净效益为422元/亩，考虑亩产量按2%递增，同时考虑与Y复种情况，Y的每亩净效益值为172元。经计算，本项目土地的机会成本为2491元/亩。
IC是指国民经济为项目所用土地而新增加的资源消耗，如拆迁费用、剩余劳动力安置费、养老保险费等共计3470万元。
（3）其他费用调整
本项目其他费用调整的内容是剔除投资估算中的税金、建设期物价上涨费等几项转移支付。
2.周转费用
提出周转资金中的应收应付帐款占用资金，取周转资金的75%，为3997万元。
推荐方案建设费用与周转费用调整结果见下表。
建设投资调整表
费用名称
单位
数量
影子价格
经济费用
第一部分费用
公路公里
169.045

350375
人工
工日
25000171
13
33375
原木
立方米
7218
875
632
锯材
立方米
15685
1203
1887
钢材
吨
20017
3476
6325
水泥
吨
812086
398
32321
沥青
吨
109287
2891
31595
其他费用
公路公里
169.045

244241
税金
公路公里
169.045

0
第二部分费用
公路公里
169.045

7198
设备购置费
公路公里
169.045

7198
其中：税金

0
第三部分费用
公路公里
169.045

36356
征地费
亩
19790
4836
9571
耕地占用税
平方米
13193400

0
其他
公路公里
169.045

26785
第四部分合计
公路公里
169.045

42408
物价上涨费
公路公里
169.045

0
基本预备费
公路公里
169.045

42408
总计
公路公里
185.96

436338
建设期利息

169.045

0
周转费用

3997
总计
公路公里
169.045

440336

3.运营费用调整
如前所述，增量经济运营费用为“有项目”经济运营费用减“无项目”经济运营费用。“有”减“无”后，老路的经济费用相互抵消，因此，本项目新增经济费用视为增量经济费用。同时：
（1）运营管理经济费用取财务评价中的费用，不做调整。
（2）养护及大修经济费用按建设费用中建筑安装工程费的影子价格换算系数0.94调整。
运营费用调整结果直接列入经济费用效益流量表中。

二、国民经济效益计算
本项目实施以后，使原有通道的运输压力得到极大缓解，运输条件得到改善，从而带来运输费用、运输时间的节约及交通事故的减少等多方面的效益。
1.运输费用节约效益（）
（1）计算公式。运输费用节约效益的计算公式如下

式中 --拟建项目降低运营费用的效益；
-- 原有相关公路降低营运费用的效益；
--“有项目”情况下，拟建项目的正常交通量，辆/日；
--“有项目”情况下，拟建项目的总交通量，辆/日；
--“无项目”情况下，原有相关公路在正常交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里；
--“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里；
--原有相关行公路里程，公里;
--拟建项目里程，公里；
--“有项目”情况下，原有相关公路的正常交通量，辆/日；
--“有项目”情况下，原有相关公路的总交通量，辆/日；
--“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里。
　　　　　　　特征年汽车经济运输费用 单位：元／百车公里
项目
VOC
小客车
大客车
小货车
中货车
大货车
拖挂车
有项目
2008
79.82
180.84
92.72
125.59
169.55
153.25
2017
79.83
180.84
92.73
125.60
169.59
153.26
2027
79.82
180.84
92.72
125.59
169.57
153.26
无项目
2008
100.82
246.07
115.91
165.92
239.49
187.83
2017
145.52
313.49
150.35
218.32
292.82
219.11
2027
143.26
310.01
148.52
215.67
290.11
219.59
2.节约时间的效益
（1）时间价值计算。经计算，项目所在地区人均时间价值为２元／小时，（1994年价），2000年将达到2.58元／小时。项目评价期间各特征年平均每车的乘车人数、出行者的时间价值及节约时间的利用系数和大客车、小客车的时间价值计算及结果见下表：

旅客时间价值计算
年份
车型
出行者人均时间价值
（元／人．时）
节约时间利用系数
平均每车人数（人／车）　
时间价值（元／车．时）
2008
小客车
2.58
0.6
4
6.19

大客车
2.58
0.5
25
32.25
2017
小客车
3.81
0.5
4
7.62

大客车
3.81
0.45
30
51.43
2027
小客车
5.64
0.4
4
9.02

大客车
5.64
0.4
35
78.96
(2) 时间效益计算。节约时间效益计算公式如下：

式中――拟建项目旅客节约时间的效益；
　　――原有相关公路旅客节约时间的效益；
　　――＂有项目＂情况下，拟建项目客车正常交通量，辆／日；
　　――“有项目”情况下，拟建项目客车总交通量，辆／日；
　　――旅客单位时间价值，元／人．小时
　　――客车平均载人系数，人／辆；
　　――“无项目”情况，原有相关公路在正常交通量条件下，分车型客车通过原有相关公路所需时间，小时；
　　――“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下，分车型客车通过新路与原有相关公路的加权平均所需时间，小时；　
　　――“有项目”情况下，原有相关公路课程正常交通量，辆／日；
　　――“有项目”情况下，原有相关公路客车总交通量，辆／日；
　　――“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下，分车型客车通过原有相关公路所需时间，小时。
3.交通事故减少的效益
（１）减少交通事故的效益（）计算公式为

式中 --拟建项目减少交通事故的效益，元/年；
--原有相关公路减少交通事故的效益，元/年；
--“无项目”情况下，原有相关公路单位事故平均经济损失费，元/次；
--“有项目”情况下，拟建项目单位事故平均经济损失费，元/次；
--“无项目”情况下，原有相关公路在正常交通量条件下的事故率，次/亿车公里。
--“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下的事故率，次/亿车公里。
--“有项目”情况下，原有相关公路单位事故平均经济损失费，元/次；
--“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下的事故，次/亿车公里。
（2）事故率计算公式如下：
高速公路为
二级公路为
式中 --事故次数（次/亿车公里）；
--年平均日交通量，辆/日（中型车）。
参考“PPK报告”，本项目影响区内高速公路和二级公路的平均事故损失费差值为2000年13356元/次，2009年21510元/次，2019年31650元/次。

效益汇总表
序号
效 益 项 目
2008年
2017
2027年
1
2
3
4
运输费用节约效益
时间节约效益
交通事故减少效益
合计（1+2+3）
30408
7987
1031
39498
86803
39445
4278
130526
197890
126008
10443
334342

三、国民经济评价指标计算
根据下表计算可得，经济内部收益率（EIRR）= 15%，经济净现值（ENPV）（=8%）=233166万元。

项目投资经济费用效益流量表
年份
效益流量
项目直接效益
资产余值回收
项目间接效益
费用流量
建设投资
维持运营投资
流动资金
经营费用
项目间接费用
净效益流量
2003
0
0

65546
65546

-65546
2004
0
0

87394
87394

-87394
2005
0
0

131089
131089

-131089
2006
0
0

87394
87394

-87394
2007
0
0

65548
65548

-65548
2008
39498
30480

9018
9596

3997
5599

29901
2009
47387
34384

13003
5768

5768

41619
2010
51790
38787

13003
5941

5941

45849
2011
59373
43756

15617
6118

6118

53254
2012
71887
49360

22527
6302

6302

65585
2013
78210
55683

22527
6491

6491

71719
2014
89871
62816

27056
6686

6686

83185
2015
103358
70861

32497
6886

6886

96472
2016
118969
79937

39032
7094

7094

111876
2017
130526
86803

43723
7306

7306

123220
2018
143241
94260

48981
7526

7526

135715
2019
157230
102356

54874
7751

7751

149479
2020
172627
111148

61479
7984

7984

164644
2021
189581
120696

68884
8224

8224

181357
2022
208248
131063

77185
8470

8470

199778
2023
228814
142321

86493
8724

8724

220090
2024
251473
154547

96927
8986

8986

242487
2025
276447
167822

108625
9255

9255

267191
2026
303980
182237

121743
9533

9533

294447
2027
556824
197890
222483
136452
9820

9820

547005
合计
3279333

222483
1099644
591432
436971
0
3997
150464

由下表可得，项目的内部收益率均在社会折现率8%以上，并且经济净现值均为正值，说明项目的经济风险很小。
国民经济敏感性分析表
序号
项目
经济内部收益率（%）
经济净现值 (万元)
1
固定资产投资增加15%
13.33%
183562
2
项目效益减少15%
13.12%
149156
3
投资增加15%，效益减少15%
11.82%
99552